投资评级 - 报告对灵鸽科技的投资评级为“增持”，且为维持该评级 [1][8] 核心观点 - 报告核心观点认为灵鸽科技2025年第三季度盈利环比显著改善，固态电池业务持续取得突破，未来有望成为公司重要增长极 [8] - 公司2025年第三季度营业收入环比增长5.56%，归母净利润环比大幅增长588.81%，扣非归母净利润环比增长6710.10% [8] - 公司毛利率改善至约28.6%，环比增长2.6个百分点，主要得益于传统业务拓展及锂电行业订单回暖 [8] - 公司经营性现金流大幅改善，2025年第三季度同比增长661.03%，环比增长224.62% [8] - 公司存货与合同负债增加，预示订单增长，其中存货环比增长46%至1.8亿元，合同负债环比增长10%至1.31亿元 [8] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入1.18亿元，同比下降20.17%，但归母净利润722.15万元，同比增长205.12% [8] - 盈利预测方面，报告预计公司2025年至2027年归母净利润分别为0.24亿元、0.34亿元、0.49亿元，同比增长率分别为155%、43%、43% [8] - 营收预测方面，预计2025年至2027年营业总收入分别为2.5127亿元、3.2061亿元、4.3513亿元，同比增长率分别为18.97%、27.60%、35.72% [1][8] - 盈利能力指标显示，预计毛利率将从2025年的25.99%提升至2027年的29.20%，归母净利率从2025年的9.50%提升至2027年的11.22% [9] 业务进展 - 公司在固态电池业务领域取得进展，2025年上半年完成两个固态电解质相关设备订单交付，并与行业龙头达成合作框架协议 [8] - 传统精细化工业务拓展力度加大，其占比提升对毛利率改善有积极贡献 [8] - 锂电行业订单出现回暖迹象，部分订单预计在2025年第四季度交付，有望推动盈利持续环比增长 [8]

投资评级 - 报告对海优新材的投资评级为“增持”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收环比下降25.44%，主要因组件厂需求放缓及公司采取保守策略控制胶膜出货，同时胶膜价格在7-8月下行影响盈利 [8] - 非光伏业务（汽车调光膜）取得突破，成功上车仰望U8L及奔驰V260天幕后装项目，现有产能20万平米，第一期100万平米产能预计于2026年投产，有望成为新增长点 [8] - 尽管2025年胶膜行业竞争激烈，公司盈利预测被下调，但考虑到汽车材料业务持续突破，2027年盈利预测被上调，预计2025-2027年归母净利润分别为-2.4亿元、0.5亿元、1.9亿元，同比增速分别为56.54%、120.12%、290.54% [8] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季营业收入为2.37亿元，同比下滑58.03%，归母净利润为-0.75亿元，同比改善32.43% [8] - 2025年前三季度公司实现营业收入8.70亿元，同比下滑57.62%，归母净利润为-2.08亿元，同比改善16.43% [8] - 盈利预测显示，公司营业收入预计将从2025年的12.48亿元增长至2027年的29.42亿元，归母净利润预计在2026年扭亏为盈，达到0.49亿元，2027年进一步增长至1.91亿元 [1] 业务运营分析 - 公司25Q3期间费用为0.58亿元，费用率升至24.31%，同比增加13.71个百分点，环比增加7.24个百分点 [8] - 截至2025年第三季度，公司存货为1.19亿元，同比下降50.29%，合同负债为186.38万元，同比下降45.53% [8] - 2025年前三季度公司经营性净现金流为2.75亿元，同比大幅增长144.69% [8]

投资评级 - 报告对昱能科技维持"增持"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年第三季度微型逆变器出货量环比略有下滑，估计营收约2亿元，毛利率基本稳定，预计第四季度有望环比增长，全年出货量预计约70万台，同比下降20-30% [8] - 储能业务成为新增长极，2025年第三季度储能营收约0.8-1亿元，部分项目延迟至第四季度，预计全年国内工商储营收约5亿元，海外工商储营收0.5亿元，未来3年有望保持翻倍增长；户储业务2025年预计营收翻倍至0.5亿元，2026年有望持续翻倍增长 [8] - 因营收变动，2025年第三季度期间费用率波动较大，单季度期间费用0.96亿元，同比增加38.80%，环比增加280.86%；费用率为32.95%，同比上升22.02个百分点，环比上升27.46个百分点 [8] - 考虑到2025年微型逆变器市场需求放缓，下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.2亿元、1.7亿元、2.4亿元，同比变化为-16%、+46%、+40% [8] 财务业绩与预测 - 2025年初至第三季度，公司实现营业收入9.43亿元，同比下降38.48%；归母净利润0.66亿元，同比下降55.52%；毛利率27.48%，同比下降5.09个百分点 [8] - 2025年第三季度单季实现营业收入2.92亿元，同比下降53.98%，环比下降36.61%；归母净利润-1265.61万元，同比下降120.53%，环比下降125.18%；毛利率27.87%，同比下降0.43个百分点，环比上升7.28个百分点 [8] - 盈利预测显示，2025年至2027年营业总收入预计分别为15.74亿元、18.05亿元、21.71亿元，同比变化为-11.11%、+14.64%、+20.28%；归母净利润预计分别为1.17亿元、1.71亿元、2.41亿元，同比变化为-16.11%、+45.94%、+40.46% [1][8] - 每股收益（最新摊薄）预测2025年至2027年分别为0.75元、1.10元、1.54元 [1][8] 市场与基础数据 - 当前收盘价为54.31元，一年最低价与最高价分别为37.72元与67.22元，市净率为2.34倍 [5] - 流通A股市值与总市值均为84.8743亿元，总股本与流通A股均为1.5628亿股 [5][6] - 最新每股净资产为23.18元，资产负债率为19.97% [6]

投资评级 - 报告对永兴材料的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为公司碳酸锂业务成本优势维持，在锂价预期改善背景下利润弹性可期 [1][8] - 公司1万吨碳酸锂冶炼产能近期完成技改投产，预计全年碳酸锂销量达2.5-2.6万吨，同比基本持平 [8] - 预计明年锂行业供需格局改善，锂价中枢维持8万元/吨以上，有望释放利润弹性 [8] - 考虑特钢业务受下游需求影响，下调2025-2027年盈利预测，但维持“买入”评级 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 公司2025年前三季度营收55.5亿元，同比下降11%，归母净利润5.3亿元，同比下降45.2%，毛利率16%，同比下降2.3个百分点 [8] - 2025年第三季度单季营收18.5亿元，同比增长6.6%，环比下降2.7%，归母净利润1.3亿元，同比下降35.4%，环比下降37.5% [8] - 2025年第三季度毛利率为16.6%，同比下降0.2个百分点，环比上升1.8个百分点 [8] 碳酸锂业务分析 - 预计2025年前三季度公司碳酸锂销量1.8万吨以上，其中第三季度销量0.6万吨以上，环比略增 [8] - 2025年第三季度碳酸锂不含税全成本预计稳定在4.8万元/吨左右，测算贡献归母净利润约0.7亿元以上 [8] - 2025年第三季度碳酸锂销售均价为7.1万元/吨以上 [8] 特钢业务分析 - 测算2025年前三季度特钢业务贡献归母净利润约2.5亿元，受下游景气度影响同比有所下降 [8] - 2025年第三季度特钢业务归母净利润约0.8亿元，环比持平 [8] - 预计2025年全年特钢业务贡献利润近3.5亿元，同比下降约20%，2026年下游需求有望逐步好转 [8] 财务与现金流状况 - 公司2025年前三季度期间费用率5.3%，同比上升2.3个百分点，其中第三季度费用率6.6%，同比上升2.2个百分点，环比上升1.5个百分点 [8] - 2025年第三季度投资收益为-0.01亿元，环比减少0.4亿元 [8] - 2025年前三季度经营性净现金流4.6亿元，同比增长20.1%，其中第三季度经营性现金流2.2亿元，同比增长255.8%，环比下降63.3% [8] - 2025年第三季度末存货8.3亿元，较年初增加10.1% [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.05亿元、9.80亿元、14.11亿元，同比变动幅度为-32%、+39%、+44% [1][8] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.31元、1.82元、2.62元 [1][8] - 对应现价的预测市盈率分别为31.85倍、22.91倍、15.91倍 [1][8] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为60.95亿元、72.08亿元、88.83亿元，同比变动幅度为-24.51%、+18.26%、+23.24% [1][8]

投资评级 - 报告对纽威数控的投资评级为“增持”，并维持该评级 [1][10] 核心观点 - 报告认为纽威数控营收保持稳健增长，但归母净利润短期承压 [2] - 公司通过持续加码研发提升产品竞争力，并积极扩产以打开长期成长空间 [4] - 尽管面临短期盈利能力压力，但费用管控成效显著 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入20.70亿元，同比增长12.88% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润2.06亿元，同比下降9.36% [2] - 2025年第三季度单季实现营收7.92亿元，同比增长17.86%；归母净利润0.76亿元，同比下降7.95% [2] - 2025年预测营业总收入为27.19亿元，同比增长10.43%；预测归母净利润为3.26亿元，同比增长0.16% [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度销售毛利率为20.67%，同比下降4.79个百分点 [3] - 2025年第三季度单季销售毛利率为21.35%，同比下降4.39个百分点 [3] - 2025年前三季度销售净利率为9.97%，同比下降2.44个百分点 [3] - 2025年预测毛利率为22.17%，预测归母净利率为11.98% [11] 费用管控与研发投入 - 2025年前三季度期间费用率为11.06%，同比下降2.23个百分点 [3] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为4.51%/1.42%/0.29%/4.85%，销售费用率同比下降2.1个百分点 [3] - 2025年前三季度研发费用为1.00亿元，同比增长14.17% [4] - 研发投入聚焦于提升产品竞争力及核心零部件国产化，并布局新能源汽车、人形机器人、低空经济及半导体等领域 [4] 成长驱动与产能扩张 - 公司已研发出用于人形机器人谐波减速器、空心杯电机壳体、行星滚柱丝杠等核心零件加工的数控机床系列产品 [4] - 2025年4月公司公告计划自筹投资8.5亿元建设五期高端智能数控装备项目，用于数控立车、数控磨床、专机等高端智能数控装备生产 [4] - 盈利预测显示公司营收与净利润将持续增长，2026年及2027年归母净利润增速预计分别达16.18%和17.34% [1] 盈利预测与估值 - 预测2025年至2027年归母净利润分别为3.26亿元、3.78亿元、4.44亿元 [1][10] - 当前股价对应2025年至2027年动态市盈率分别为24倍、21倍、18倍 [10] - 报告期末收盘价为16.99元，市净率为4.45倍 [7]

投资评级 - 报告对富士达维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩大幅增长，业绩拐点逻辑基本确立，未来有望回归快速增长轨道 [8] - 公司在量子通讯技术领域国内领先，并在医疗、低空经济、商业航天等新兴领域实现突破 [8] - 公司深耕防务与通信领域，技术优势明显，参与制修订15项IEC国际标准，研发费用率维持在8%-11% [8] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入6.52亿元，同比增长16.62%，实现归母净利润5592.56万元，同比增长55.38% [8] - 2025年第三季度单季实现营业收入2.43亿元，同比增长35.04%，归母净利润1874.81万元，同比增长698.40% [8] - 业绩增长主要源于公司产销规模增加、产品利润水平提升 [8] 行业与市场 - 射频连接器作为无线通信、航空航天、医疗设备等领域的核心元件，2025年全球市场规模预计突破90亿美元，中国市场份额占比超过35% [8] - 国内连接器行业高端产品依赖进口，随着防务、航空航天等领域自主可控趋势明确，国产替代空间广阔 [8] 业务与技术优势 - 防务领域技术优势明显，与下游客户建立长期稳固合作关系 [8] - 通信领域持续服务RFS、三星等长期合作伙伴，海外收入稳步增长 [8] - 新兴领域布局成效初显：量子通讯技术国内领先，医疗领域实现国际客户小批量供货，低空经济领域通过产品供应与制造服务双模式拓展，商业航天领域已启动产线扩充 [8] - 公司荣获第五届中国质量奖提名奖，产品可靠性获市场认可 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.84亿元、1.02亿元、1.24亿元 [1][8] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为8.77亿元、10.16亿元、11.88亿元，同比增速分别为14.93%、15.92%、16.91% [1] - 按2025年10月31日收盘价39.80元计算，对应2025-2027年PE分别为89倍、73倍、60倍 [1][8] - 预测公司2025-2027年毛利率稳定在约32.2%-32.9%，归母净利率从9.56%提升至10.44% [9]

投资评级 - 对潍柴动力的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 2025年第三季度业绩表现亮眼，归母净利润达到32.3亿元，同比增长29.5%，环比增长10.3% [7] - 公司作为发动机龙头，受益于重卡行业景气回升 [1][7] - 当前估值较低，龙头地位稳固，年中分红率达57%，股息率较高 [7] 2025年第三季度业绩表现 - 25Q3实现营业收入574亿元，同比增长16.1%，环比增长3.1% [7] - 25Q3实现归母净利润32.3亿元，同比增长29.5%，环比增长10.3% [7] - 25Q3扣非后归母净利润28.3亿元，同比增长26.7%，环比增长6.1% [7] 发动机业务表现 - 25Q3公司发动机总销量约17.4万台，同比增长2.4% [7] - 重卡发动机销量6.3万台，同比增长5% [7] - 根据交强险数据，25Q3潍柴重卡发动机总销量3.95万辆，同比增长20%，其中气体机销量2.82万辆，同比增长32%，表现亮眼 [7] 盈利能力与费用管控 - 25Q3毛利率为21.4%，同比下降0.7个百分点，环比下降0.8个百分点 [7] - 25Q3销管研合计费用率为13.5%，同比下降1.3个百分点，环比下降1.1个百分点 [7] - 25Q3财务费用率为-0.2%，同比下降0.9个百分点，环比上升0.3个百分点，主要系汇兑损益变动 [7] 凯傲业务表现 - 凯傲25Q3收入27.04亿欧元（约合223亿元人民币），同比微增0.2%，环比微降0.2% [7] - 凯傲25Q3净利润1.19亿欧元（归母贡献约4.57亿元人民币），同比大幅增长61.3%，环比增长25.7% [7] 非经常性损益 - 25Q3信用减值准备转回3.83亿元，主要系部分应收账款回收 [7] - 25Q3资产减值损失1.3亿元 [7] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至123亿元/141亿元/155亿元（原预测为129亿元/152亿元/160亿元）[7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.41元/1.62元/1.78元 [1][7] - 对应市盈率（PE）分别为10.23倍/8.93倍/8.12倍 [1][7] - 预计2025-2027年营业收入将保持6%的同比增速 [1][8] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为7.87%/14.50%/9.99% [1][8]

核心观点 - 2025年第三季度全A股（非金融石油石化）盈利状况改善，归母净利润同比增速由负转正至4.78%，ROE低位反弹至6.31% [1][2] - 盈利改善的主要驱动因素是量价抬升、费用率延续降低以及非经常性损益的正贡献，其中净利率改善是ROE反弹的关键 [1][18] - 行业表现分化显著：上游资源和中游材料在反内卷政策下业绩改善，TMT板块维持高景气，非银金融表现亮眼，而下游消费板块整体承压 [3][70] 整体业绩分析 - 全A股2025Q3营收同比增速为3.89%，全A两非营收同比增速为3.54%，均较2025Q2明显改善 [11] - 全A股2025Q3归母净利润同比增速为11.55%，全A两非同比增速为4.78%，较2025Q2实现转正，前三季度累计同比增速达3.10% [1][11] - 从环比看，全A营收和归母净利润环比增速分别为2.3%和14.1%，均显著优于过去五年的季节性均值 [14] 利润表拆解 - 2025年前三季度全A两非营收总额41.83万亿元，同比上升1.71%；毛利润7.40万亿元，同比提升1.2%；毛利率为17.7%，略低于2024年同期 [18] - 费用率同比降低0.2个百分点至10.1%，其中财务费用降幅最大，同比降低11.0%，财务费用率降至0.9% [18] - 非经常性损益对净利润形成正贡献，利润总额同比提升3.9%至30821亿元 [18][19] 板块与风格表现 - 板块方面，2025Q3科创板归母净利润同比增速达65.40%，创业板为33.38%，改善幅度显著；主板增速为10.13%，表现稳健 [21] - 指数方面，科创50指数2025Q3归母净利润同比增速领先，达70.48%，改善幅度超过70个百分点 [22] - 风格方面，成长风格2025Q3归母净利润同比增速为42.26%，延续领跑；消费风格增速为-17.26%，明显回落 [23] 盈利能力（ROE）分析 - 2025Q3全A两非ROE为6.31%，较2025Q2小幅反弹，但仍处于底部区间 [2][25] - 杜邦三因素中，净利率改善是主要驱动因素，资产周转率企稳，资产负债率小幅回落至58.42% [2][25][45] - 分行业看，ROE环比改善幅度较大的行业包括钢铁（+1.81个百分点）、有色金属（+0.72个百分点）、电力设备（+0.72个百分点）和电子（+0.72个百分点） [28] 现金流状况 - 2025年三季度全A非金融净现金流占收入比重为-1.15%，处于过去十年较低水平，但较2024年同期改善1.79个百分点 [2][55] - 经营活动现金流占收入比重回升至7.78%，同比改善1.07个百分点；投资活动现金流占收入比重为-8.02%，筹资活动现金流为-0.90% [55][56] - 企业资本开支与收入相匹配，结构性资本开支加速，但在建工程同比增速仍在探底，全面扩产行为尚未发生 [68][71] 行业业绩亮点 - 上游资源品中有色金属业绩亮眼，2025Q3归母净利润同比增速达50.93%，其中能源金属（+84.19%）、贵金属（+57.89%）表现突出 [74][78] - 中游材料板块钢铁行业2025Q3归母净利润同比大幅增长202.86%，基础化工增速转正至21.23% [70][78][79] - TMT板块高景气延续，电子（+50.7%）、计算机（+26.8%）、传媒（+57.2%）归母净利润同比高增长 [70] - 非银金融板块在交投活跃的市场环境下表现亮眼，2025Q3归母净利润同比增速达64.94%，其中保险（+68.34%）和证券（+59.30%）贡献显著 [70][89]

投资评级 - 报告对绿的谐波维持“增持”评级 [1][4] 核心观点 - 绿的谐波2025年第三季度业绩加速上行，主要受益于工业机器人市场需求回暖，公司作为全球谐波减速器龙二充分受益 [2] - 公司单季度盈利能力显著提升，毛利率和净利率同比改善，期间费用率下降体现降本增效成果 [3] - 公司产能提升稳步推进，并积极加码布局人形机器人领域，在产品轻量化和新技术方面取得突破 [4] - 基于下游需求加速回暖，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [4] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度：实现营业收入4.07亿元，同比增长47.36%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长59.21%；扣非归母净利润0.76亿元，同比增长44.21% [2] - 2025年单三季度：实现营业收入1.55亿元，同比增长49.92%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长81.19%；扣非归母净利润0.33亿元，同比增长79.20% [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度：销售毛利率为36.60%，同比下降2.93个百分点；销售净利率为23.35%，同比上升1.64个百分点 [3] - 2025年单三季度：销售毛利率为39.56%，同比上升4.34个百分点；销售净利率为25.67%，同比上升3.49个百分点 [3] - 2025年前三季度期间费用率为17.14%，同比下降4.25个百分点，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.86%/5.03%/0.46%/9.79% [3] 产能建设与业务布局 - 产能建设：年产50万台精密减速器扩产项目已于2024年完成，计划于2025年实现产能稳步爬坡；新一代精密传动装置智能制造项目已于2025年启动建设，预计新增谐波减速器年产能100万台、机电一体化产品年产能20万台 [4] - 人形机器人布局：谐波减速器方面实现轻量化突破，同等出力下减重30%以上，并开发出适用于灵巧手的微型谐波减速器；丝杠方面成功突破高精度大承载长寿命行星滚柱丝杠技术 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测上调：2025年归母净利润预测上调至1.38亿元（原值1.03亿元），2026年上调至2.12亿元（原值1.44亿元），2027年上调至3.22亿元（原值2.10亿元） [1][4] - 收入预测：2025年营业总收入预测为5.58亿元，同比增长43.93%；2026年为8.35亿元，同比增长49.78%；2027年为12.55亿元，同比增长50.29% [1] - 估值指标：当前股价对应2025-2027年动态市盈率分别为212倍、139倍和91倍 [1][4] 市场与基础数据 - 市场数据：收盘价163.24元，一年股价区间为91.80元至192.80元，市净率为8.54倍，总市值为299.27亿元 [6][7] - 基础数据：最新每股净资产19.13元，资产负债率9.83%，总股本1.83亿股 [8]

投资评级 - 报告对中伟股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度业绩符合预期，尽管受汇兑损失影响业绩环比微降，但扣除汇兑影响后净利润环比增长7% [8] - 2025年前三季度公司营收333亿元，同比增长10.4%，归母净利润11.1亿元，同比下降16% [8] - 2025年第三季度营收112亿元，同比增长19%，环比增长14%，归母净利润3.8亿元，同比下降17%，环比下降11% [8] - 公司2025年第三季度毛利率为12.6%，同比提升0.5个百分点，环比提升0.3个百分点 [8] 出货量与业务展望 - 预计2025年第三季度三元前驱体及四钴合计出货量6.4万吨，同比增长22%，环比增长12%，其中四钴出货0.9万吨，环比大幅提升50% [8] - 预计2025年前三季度三元及四钴总出货量17.6万吨，预计全年合计出货25万吨，同比增长23% [8] - 展望2026年，预计公司出货量有望增长15%左右至28-29万吨，其中四钴贡献3.5-4万吨 [8] - 预计2025年第三季度单吨利润保持在0.6-0.65万元/吨 [8] 各业务板块进展 - 磷酸铁业务：预计2025年第三季度出货量4.3万吨，环比增长5%，当季亏损0.2亿元，环比略减亏，预计第四季度有望扭亏为盈 [8] - 镍冶炼业务：预计2025年第三季度出货量4万吨（权益2.4万吨），全年权益出货量预计贡献9.5万吨，2026年权益出货量预计增长至12万吨 [8] - 资源自供：预计2026年公司有望自供权益3万吨金属镍，自供比例达25%以上，有望增厚利润2-3亿元 [8] 财务与资本状况 - 2025年第三季度期间费用9.4亿元，同比增长9%，环比增长14%，费用率7.9% [8] - 2025年第三季度经营性现金流7.4亿元，同比下降53%，环比下降46% [8] - 2025年前三季度资本开支32亿元，同比下降17%，其中第三季度资本开支15亿元，同比增长2%，环比大幅增长200% [8] - 2025年第三季度末存货为111亿元，较年初增长13.4% [8] 盈利预测与估值 - 报告下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为15.4亿元、20亿元、26.1亿元（原预期为17.2亿元、20.2亿元、27亿元），同比增长率分别为5%、30%、30% [8] - 对应市盈率分别为27倍、21倍、16倍 [1][8] - 基于公司作为国内第一大前驱体厂商且镍自供率持续提升，给予2026年30倍市盈率估值，目标价64元 [8]