投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年中报业绩超预期 公司上调全年收入指引至50-53亿美元（原指引49-53亿美元） [8] - 核心产品泽布替尼驱动增长 25Q2收入达9.7亿美元（同比+53% 环比+23%） 在美国市场保持领先地位并持续拓展欧洲市场 [8] - 实现GAAP口径持续盈利0.94亿美元 经调整净利润2.53亿美元 [8] - 盈利能力显著改善 GAAP毛利率提升至87.4%（同比+2.4个百分点） 研发费用率降至39.8%（同比-9个百分点） 销售及管理费用率降至41%（同比-16个百分点） [8] - 创新管线进展积极 多个核心品种将于2025H2至2026年进入关键数据读出及报产阶段 [8] 财务表现 - 2025H1营收24.3亿美元（25Q1:11.2亿 25Q2:13.2亿） 同比增长42% 产品收入24.1亿美元（同比+43.8%） [8] - 盈利预测大幅上调 2025年归母净利润预测从4.03亿元上调至8.13亿元（同比+116.33%） 2026年从35.9亿元上调至41.68亿元（同比+412.88%） 2027年预测为95.43亿元（同比+128.93%） [1][8] - 营收增长预期强劲 2025E营收367.2亿元（同比+34.93%） 2026E营收447.98亿元（同比+22%） 2027E营收559.98亿元（同比+25%） [1] - 毛利率稳定在84%水平 归母净利率持续改善（2025E:2.21% 2026E:9.3% 2027E:17.04%） [9] 研发管线进展 - BCL2抑制剂Sonrotoclax：2025H2针对r/r MCL数据读出并申报上市 [8] - 全球首创BTK CDAC（16673）：获FDA快速通道认定 R/R CLL注册2期临床持续入组（2026年数据读出） 2025H2启动头对头礼来匹妥布替尼的3期临床 [8] - CDK4抑制剂：潜在同类最佳 针对HR+/HER2-乳腺癌的一线及二线注册3期临床预计2026年启动 [8] - PRMT5i+MATA2i联合用药：2025H2完成首例患者入组 [8] - IRAK4 CDAC：2025H2完成特应性皮炎和结节性痒疹2期入组 读出POC数据 [8] 估值指标 - 当前股价300元 对应2025-2027年PE估值分别为489X/95X/42X [1][8] - 市净率15.95倍 每股净资产18.8元 [5][6] - 总市值4291.12亿元 流通市值345.17亿元 [5]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年实现收入81106亿元 同比增长510% 归母净利润1446亿元 同比增长1970% 扣非归母净利润952亿元 同比下降1934% [8] - 归母净利润增长主要受益于医药工业、数字物流等新兴业务及公募REITs发行贡献净利润438亿元 [8] - 剔除防疫物资应收账款减值准备影响后 归母净利润为1587亿元 同比增长3144% 扣非归母净利润为1094亿元 同比下降733% [8] - 经营活动现金流量净额较上年同期增加38亿元 应收账款管理改善明显 [8] - "三新两化"战略持续推进 包括新产品、新零售、新医疗、数字化和不动产证券化 [8] - 调整2025-2027年归母净利润预测至2694亿元、2818亿元和3108亿元 对应PE为10倍、9倍和8倍 [1][8] 财务表现 - 2025年上半年收入81106亿元 同比增长510% 单Q2收入39090亿元 同比增长652% [8] - 2025年上半年归母净利润1446亿元 同比增长1970% 单Q2归母净利润476亿元 同比下降29% [8] - 2025年上半年扣非归母净利润952亿元 同比下降1934% 单Q2扣非归母净利润445亿元 同比下降3247% [8] - 预测2025年营业总收入165919百万元 同比增长929% 2026年177268百万元 同比增长684% 2027年189609百万元 同比增长696% [1] - 预测2025年归母净利润2694百万元 同比增长744% 2026年2818百万元 同比增长459% 2027年3108百万元 同比增长1030% [1] - 预测2025年EPS 053元/股 2026年056元/股 2027年062元/股 [1] 战略推进 - 新产品：CSO业务收入9591亿元 其中药品总代销售收入5759亿元 同比增长626% 器械总代销售收入3831亿元 新增引进61个新品包括7个千万级单品 [8] - 新零售：好药师门店达31535家 覆盖31个省市1621个区县 预计全年超33500家 B2C电商收入565亿元 同比增长1396% 兴趣电商渠道同比增长95% [8] - 新医疗：九医诊所会员店超2400家 三年目标实现万家联盟 AI辅助诊断平台覆盖近3000种疾病 月均使用51万次 [8] - 数字化：研发投入146亿元 实施35个数字化项目 AI技术应用于物流、诊疗等场景 "三码合一"提升运营效率 [8] - 不动产证券化：公募REITs"九州通R"成功上市 募集资金1158亿元 公众认购倍数达1192倍 首期Pre-REITs募集1645亿元 [8] 财务预测 - 预测2025年营业总收入165919百万元 营业成本152756百万元 毛利率793% [9] - 预测2025年归母净利润2694百万元 归母净利率162% [9] - 预测2025年经营活动现金流6750百万元 投资活动现金流3101百万元 [9] - 预测2025年每股净资产559元 ROE摊薄899% ROIC732% [9] - 预测2025年P/E 960倍 P/B 092倍 [1][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 2025年第二季度营业收入32.55亿元同比增长0.52% 归母净利润15.3亿元同比增长5.25% [8] - 公司维持高分红策略 向全体股东每10股派发现金1.0元 共计派发红利14.44亿元 [8] - "碰一碰"业务有望带来新增量 通过与支付宝合作构建"技术创新+场景渗透"新生态 推动梯媒实现"品牌+效果"双轨模式转型 [8] 财务表现 - 2025年第二季度营业成本9.3亿元 同比下滑10.14% [8] - 2025年上半年销售费用率19.0% 同比增长0.5个百分点 管理费用率4.34% 同比增长0.56个百分点 研发费用率0.45% 同比下滑0.03个百分点 [8] - 盈利预测显示营业收入持续增长 2025E/2026E/2027E分别为127.80亿元/158.33亿元/167.75亿元 对应同比增长率4.22%/23.89%/5.95% [1] - 归母净利润稳步提升 2025E/2026E/2027E分别为56.48亿元/70.43亿元/77.71亿元 对应同比增长率9.55%/24.70%/10.35% [1] - 每股收益持续增长 2025E/2026E/2027E分别为0.39元/0.49元/0.54元 [1] - 估值水平合理 2025E/2026E/2027E对应PE分别为22.25倍/17.84倍/16.17倍 [1] 业务运营 - 电梯媒体点位数量变化 截至2025年7月电梯电视媒体点位128.7万个 较2024年12月增长5.5% 海报点位168.5万个 较2024年12月下滑9.7% 总点位297.2万个 较2024年12月下滑3.7% [8] - 收入结构分化明显 2025年上半年楼宇媒体收入56.32亿元同比增长2.3% 影院媒体收入4.69亿元同比增长3.12% [8] - 客户结构重大变化 日用消费品客户收入占比51.59%达31.54亿元但同比下滑10.46% 互联网客户收入大幅增长88.82%达9.62亿元占比从8.53%提升至15.73% [8] 技术创新与增长动力 - "碰一碰"技术提升用户体验 加强用户交互体验缩短广告转化链路 有效解决品牌广告归因难问题 [8] - 创新商业模式 将CPS模式引入梯媒领域使广告付费与用户转化直接挂钩 降低广告投放准入门槛 [8] - 激活中小企业需求 有望为梯媒市场带来新客户增量 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - Q2业绩环比改善 主业业绩修复&机器人业务打开第二成长曲线 [1] - 光伏业务拐点或至 Q2亏损大幅收窄 单季营收7.66亿元环比+11.63% 归母净利润-0.14亿元环比亏损收窄 [7] - 行业格局优化 切片龙头优势强化 光伏制造端"反内卷"趋势确立 硅片价格开启回升通道 [7] - 切入机器人蓝海市场 依托磨削设备及钨丝材料技术布局人形机器人赛道 开辟第二成长曲线 [7] 财务表现 - 2025H1营收14.51亿元同比-45.16% 其中光伏切割设备收入1.08亿元同比-91.99% 切片代工收入7.11亿元同比-5.19% 金刚线收入3.40亿元同比+1.90% 创新与其他业务收入2.93亿元同比+41.41% [7] - 2025H1归母净利润-0.89亿元同比-132.47% 扣非归母净利润-1.22亿元同比-151.26% [7] - 2025H1毛利率11.75%同比-14.44pct 其中光伏切割设备毛利率7.00% 切片代工毛利率-6.63% 金刚线毛利率1.55% 创新与其他业务毛利率70.41% [7] - 2025Q2单季毛利率16.11%环比+9.22pct 销售净利率-1.88%环比+8.93pct [7] - 截至2025H1末合同负债1.87亿元同比-47.58% 存货7.65亿元同比-30.48% [7] 业务优势 - 切片代工业务占比48.98% 深度受益于行业复苏 凭借深度研发与规模效应建立低成本壁垒 [7] - "设备+耗材+代工"闭环强化核心优势 在切片设备与金刚线耗材环节保持行业领先 [7] - 布局人形机器人丝杠磨削设备+灵巧手腱绳 行星滚柱丝杠磨削设备研发取得进展 [7] - 创新研发钨丝灵巧手腱绳 相比传统材料具有更强承载力和抗蠕变性能 已完成产品研发并向下游客户送样验证 [7] 盈利预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测0.53/1.27/2.41亿元 [7] - 预计2025-2027年营业总收入3.817/3.957/4.402亿元 同比-14.68%/+3.65%/+11.24% [1] - 当前市值对应动态PE分别为161/67/35倍 [1][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - Q2产品结构升级推动单吨盈利环比提升10%+ 单壁碳管业务即将进入放量阶段 预计全年出货7000吨 26年翻倍增长至近2万吨 [8] - 单壁碳管应用场景拓展至固态电池/钠电池/机器人/电子器件等领域 添加量较传统液态电池提升3-10倍 潜在市场规模达百亿美元 [8] - 经营性现金流显著改善 Q2单季度现金流0.8亿元 同比大增741% 环比增长261% [8] 财务表现 - 2025H1营收6.5亿元(同比+1.1%) 归母净利润1.2亿元(同比+1.1%) 毛利率35%(同比-1.7pct) [8] - Q2单季营收3.2亿元(同比-6.1% 环比-4.7%) 归母净利润0.6亿元(同比-5.1% 环比+0.8%) 毛利率37%(同比-1.8pct 环比+3.8pct) [8] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润3.5/5.6/7.6亿元 同比增速40%/61%/34% [8] 业务运营 - 2025H1碳管浆料总出货约3.7万吨 其中Q2出货1.8万吨(环比下降5%+) 主因减少一代低价产品订单 [8] - 产品结构持续优化 一代产品占比下降至30% 较24Q4下降近20pct 三代产品占比提升至40% [8] - 单壁碳管产能建设加速 当前产能40吨粉体(对应1万吨浆料) 年底将扩产至100吨粉体 Q3单月出货有望达1500-2000吨 [8] 盈利能力 - Q2产品均价提升至2万元/吨(环比+3%) 单吨扣非利润近0.3万元(环比提升10%+) [8] - 预计下半年传统产品单吨盈利维持0.3万元/吨 单壁碳管单吨利润达1万元/吨 显著高于传统产品 [8] - 毛利率预期持续改善 预测2025-2027年毛利率分别为37.82%/40.82%/42.05% [9] 估值指标 - 当前股价50.86元 对应2025-2027年PE分别为53.62x/33.33x/24.79x [1][9] - 总市值186.36亿元 市净率5.07倍 流通市值175.34亿元 [5] - ROE指标持续提升 预测2025-2027年摊薄ROE分别为10.84%/15.05%/17.09% [9]

行业投资评级 - 电子行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 端侧 AI 推动散热需求升级 传统被动散热方案（如石墨烯、VC）难以满足高功耗散热需求 行业正向主动散热方案迁移[7] - 压电微泵液冷驱动方案通过驱动芯片加速冷却液流动 提升循环效率 精准解决芯片核心区域散热问题 热效率较被动方案提升3倍以上[7] - 微泵液冷主动散热方案落地确定性高 预计2025年第四季度应用于国内知名手机厂商高端机型 2026年有望成为放量"元年"[7] - 微泵液冷驱动芯片技术壁垒高 国外模拟厂商布局较少 竞争格局优良 国内企业艾为电子和南芯科技前瞻布局 将核心受益于端侧主动散热浪潮[7] 艾为电子技术方案 - 推出国产液冷驱动芯片 AW86320（压电驱动"静界·冰核"） 提供超过180Vpp驱动电压 功耗与海外Top1友商相当[2] - 高负载场景下温度可降低10-15℃ 为小型化电子设备量产应用带来便利[2] 南芯科技技术方案 - 推出自主研发的190Vpp压电微泵液冷驱动芯片 SC3601 实现低功耗液冷散热[2] - 节电效率提升10倍 驱动波形总谐波失真加噪声（THD+N）低至0.3% 待机功耗低至微安级[2] - 液冷方案大幅提升移动智能终端散热性能 填补国产技术空白 SC3601已在多家客户导入验证并即将量产[2] 行业发展趋势 - 2025年下半年以苹果为代表的AI手机将密集面世 设备算力需求激增[7] - 华为2023年已推出"微泵液冷手机壳" 内置超薄液冷层和高精微泵 通过冷却液循环散热 并搭载高性能相变材料（PCM）内含2亿颗微胶囊高效吸热[7]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 固废提质增效和现金流改善逻辑持续兑现 加强全国碳市场建设碳约束趋严[1] - 垃圾焚烧行业2025H1归母净利润同比增长8% 自由现金流显著增厚[10] - 水务运营行业迎来市场化+现金流拐点 有望成为下一个垃圾焚烧板块[43] - 全国碳市场建设政策推动碳监测趋严 绿电资产价值重估和CCER项目受益[38] 垃圾焚烧行业总结 - 2025H1垃圾焚烧板块收入232亿元（+1%）归母净利润51亿元（+8%）[10] - 板块期间费用率12.7%（-0.3个百分点）其中财务费用率5.3%（-0.6个百分点）[10] - 经营性现金流净额69亿元（+9%）资本开支38亿元（-19%）简易自由现金流32亿元（2024H1为17亿元）[19] - 典型公司表现：瀚蓝环境归母净利润9.67亿元（剔除一次性收益后+28%）[29] 绿色动力归母净利润同增24%[31] 海螺创业自由现金流转正至0.4亿元[31] 永兴股份自由现金流6.7亿元（+34%）[32] - 2025H1多家企业提升中期分红 瀚蓝环境首次派发中期股息每股0.25元[24] - 行业分红潜力测算显示稳态下可达97%-120% 2026年标的分红潜力预计50%-150%+[40] 碳市场政策影响 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》[35] - 政策目标：2027年CEA覆盖主要工业行业 CCER实现重点领域全覆盖 2030年建成成熟碳市场体系[35] - 关键举措：扩大行业覆盖范围 完善配额总量控制制度 加强碳排放核算与数据监管[36] - 碳监测设备需求增加 建议关注聚光科技、雪迪龙等[38] - 绿电资产价值重估 利好垃圾发电等可再生能源[38] - CCER项目开发受益 重点推荐英科再生、高能环境 建议关注天奇股份、嘉澳环保等[38] 水务运营行业 - 现金流改善预期强劲 预计兴蓉环境、首创环保2026年资本开支大幅下降[43] - 24年水务板块分红比例34% 核心公司兴蓉环境分红比例28%有较大提升空间[43] - 水价改革推进 广州提价落实、深圳跟进 有望重塑行业成长性和估值[44] - 重点推荐兴蓉环境（25年PE9.2倍）、粤海投资（25年PE11.2倍）、洪城环境（25年PE9.3倍）[45] 细分行业跟踪 - 环卫装备：2025M1-7新能源环卫车销量7095辆（+77.55%）渗透率16.14%（+6.75个百分点）[52] - 生物柴油：2025/8/22-28生物柴油均价8400元/吨（周环比+1.5%）单吨盈利115元/吨[64] - 锂电回收：碳酸锂价格7.96万元/吨（周环比-5.0%）三元极片粉锂折扣系数70%（周环比-1.0个百分点）[68] 重点公司推荐 - 垃圾焚烧：瀚蓝环境、绿色动力、海螺创业、永兴股份、光大环境、军信股份[5] - 水务运营：兴蓉环境、粤海投资、洪城环境[45] - 再生资源：英科再生、高能环境[38] - 装备类：景津装备、宇通重工、美埃科技、金科环境[48][49]

国内宏观经济 - 6-7月内需连续走弱，下半年经济小幅承压但全年5%增长目标预计顺利实现[5] - 国内经济面临四方面风险：出口可能转负、消费同比增速承压（9-12月以旧换新高基数压力更大）、房地产投资降幅逐月扩大、基建与制造业投资增速放缓[5] - 经济支撑因素包括5000亿政策性金融工具待出台、生育补贴与消费贷贴息政策下半年集中生效、餐饮同比增速预计逐月回升[5] 海外市场与策略 - 9月5日至16日美国将密集公布经济数据，数据密度大且偏离预期概率增高，9月是过去30年美股回报率最差月份且波动率高[5] - 建议策略包括做多VIX指数、美股回调视为加仓机会（因经济韧性）、警惕美股波动外溢至AH股风险[5] 权益市场 - 市场经历4月7日以来较大调整，但调整健康且结构性牛市氛围形成，突破整数关口或有波折但调整时间不会太久[5] - 成交额持续维持在2.5万亿附近，ETF配置资金与两融余额增长，保险资金举牌加速，但散户与基金申购现象不明显[5] - 市场风格从"哑铃策略"向大盘切换，TMT+金融成新主线，科技板块内部轮动（硬件/软件、国产/海外）与金融板块预期业绩提升为主方向[5] 债券市场 - 利率曲线形态或分三步走：若货币政策释放利好（如9-10月降息），短端利率下行带动曲线陡峭化；若宽松预期落空，10年期利率或挑战1.80%以上、30年期利率或拉高至2.10%上方；若宽松兑现，10年期利率或重回1.70%左右[4][6] - 当前10年期利率重点关注8月18日跳空缺口，1.80%阻力较强，下破1.75%需更多利多信号确认[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年中报业绩同比显著改善 归母净利润7.1亿元同比增长15% 单季度看2025Q2营收240亿元同比增长8.2% 环比增长16.9% 归母净利3.67亿元同比增长20.8% 环比增长6.27% [7] - 美国市场发展潜力巨大 2025H1美国市场主营业务收入24.7亿元同比增长50.8% 销量同比增长24.91% 预计2025年全年销量增长不低于30% [7] - 全球化布局持续推进 产品结构不断调整 维持2025-2027年归母净利预测分别为16.6亿元、31.5亿元、39.4亿元 [7] 财务表现 - 2025H1营收445亿元同比增长1.1% 其中铜加工营收341亿元同比增长13.6% 境外铜加工营收140亿元同比增长25.35% [7] - 2025H1铜及铜合金加工品销售量52.6万吨同比增长3.79% 其中境外销量同比增长6.3% [7] - 毛利率方面 2025H1铜加工行业毛利率4.7%同比下降0.36个百分点 其中国内毛利率2.65%同比下降1.53个百分点 境外毛利率7.63%同比上升1.07个百分点 [7] - 盈利预测显示营业总收入将从2024年875.45亿元增长至2027年1379.57亿元 归母净利润将从2024年7.03亿元大幅增长至2027年39.38亿元 [1][7] 产能扩张 - 美国得州工厂产能从2024年底3万吨快速扩张至2025年8月5万吨 预计2025年底达9万吨 [7] - 铜箔业务2025H1销量2.44万吨同比增长72.33% 其中甘肃海亮销量同比增长45.42% 预计2026年有望实现盈亏平衡 [7] 产品创新 - 核心铜基材料应用于全球多款顶级GPU散热方案 2025H1散热用铜基材料接单量同比增长超100% [7] - 新型耐蚁穴腐蚀铜管实现关键技术突破 通过P元素微合金化提高Cu₂O膜致密性 显著提升耐腐蚀性能 [7] 市场数据 - 当前股价12.11元 市净率1.77倍 总市值258.67亿元 [5] - 每股净资产6.84元 资产负债率64.59% 总股本2136.03百万股 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 欧洲市场推进顺利 CGM产品持续突破 海外收入达7.44亿元（+7.06%）[8] - 2025年上半年实现收入22.64亿元（+6.12%）归母净利润1.81亿元（-8.52%）[8] - 第二代CGM产品获欧盟MDR认证 适用场景扩展至13岁及以上人群的上臂或腹部佩戴[8] - 新增巴西、伊朗等多国注册证 海外医保市场拓展能力增强[8] 财务表现 - 2025H1分产品收入：血糖测试仪16.59亿元（+6.88%）糖尿病辅助产品1.49亿元（+11.47%）血压计0.93亿元（+50.73%）[8] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润4.27/5.32/6.61亿元 对应PE 28/22/18倍[8] - 营收增长预期：2025E收入50.35亿元（+13.31%）2026E收入57.44亿元（+14.09%）[1] - 毛利率提升：从2024年54.88%升至2027E 58.10%[9] 市场数据 - 当前股价20.96元 总市值117.43亿元[5] - 市净率3.67倍 每股净资产5.71元[5][6] - 2025年预测PE 27.50倍 2027年降至17.78倍[1] 业务进展 - 国内收入12.66亿元（+5.40%）海外收入7.44亿元（+7.06%）[8] - CGM新增iCan View Glucose Data Reader显示设备 满足欧洲医保需求[8] - 两代CGM产品加固贴获批 增强用户场景适应性[8]