核心观点 美股市场正从“单边上涨”转入“阵痛式换挡”，主要受科技股巨额资本开支引发的“AI焦虑”和流动性持续收紧的双重压力影响，导致市场情绪转变和板块表现分化[3][6] 市场回顾与表现 - **全球市场表现**：本周（2026年2月2日-2月6日）发达市场全周累计涨跌幅归零，新兴市场下跌1.4%[1] - **美股指数表现**：道琼斯工业指数领涨，上涨2.5%；纳斯达克指数领跌，下跌1.8%；标普500指数下跌0.1%[1] - **行业与个股表现**：标普500成份股上涨占比67%[1]；行业上，材料、工业领涨，信息技术领跌[1]；个股方面，达维塔保健、泰瑞达、泰佩思琦、好时、康宁等领涨[1] 市场下跌的驱动因素 - **就业数据疲软**： - 上周初请失业金人数升至23.1万，高于预期的21.2万和前值的20.9万[1] - 1月美国挑战者报告显示企业裁员10.8万人，创2009年以来同期新高，环比激增205%，同比增118%[1]；运输和科技行业为裁员主力[1]；1月美国企业新增职位仅5306个，创同期最低[1] - 1月美国ADP就业数据显示私营部门就业仅新增2.2万人，远低于预期的4.5万人[1]；专业商业服务、制造业等多行业就业萎缩，大型企业减岗1.8万人[1] - **科技股巨额资本开支引发震荡**： - 谷歌Q4业绩超预期，但2026年资本支出指引高达1750亿至1850亿美元，引发市场对折旧压力和利润率侵蚀的担忧[2] - 亚马逊2025年四季度积压订单同比激增40%至2440亿美元，但2026年预计资本开支达2000亿美元，在市场“AI恐慌”与杀估值敏感期引发剧烈震荡[2] - **地缘政治紧张**：2月美伊在海湾地区发生军事对峙，双方核谈判一度濒临破裂，后于2月6日重启，但美国同日对伊朗实施制裁，谈判前景待观察[2] - **制造业数据分化**：1月美国ISM制造业指数达52.6，创2022年2月以来最快扩张速度[3]；但1月ISM服务业PMI维持53.8的2024年以来高位，服务业扩张势头不减[3] 市场展望与结构性压力 - **压力一：资本开支逻辑反转**：AI焦虑席卷科技板块，资本支出从“增长引擎”转变为“盈利枷锁”[3]；资本开支以双位数增长，但自由现金流因巨大摊销压力受损，且AI带来的直接收入（如云服务、广告优化）未展现出匹配的爆发性[3]；考虑到英伟达月底财报，科技股将持续处于从“看好远景”向“审计财报”切换的痛苦期[3] - **压力二：流动性持续收紧**： - 特朗普提名鹰派的凯文·沃什担任下届美联储主席，未来降息路径或比预期更窄[4] - 美国政府停摆短暂“抽水”美元流动性[4]；截至2月6日，美国财政部TGA余额回落至9077.4亿美元，美联储逆回购规模降至3268.6亿美元[4]；随着逆回购规模降至3000亿美元关口，流动性“蓄水池”已接近枯竭[4][6] - 美股恐慌指数（VIX）已触及2022年左右的年内高点，若不能迅速回落至18以下，抛售或持续[6] 技术指标与市场情绪 - **市场广度与动量**：市场广度（高于200天移动平均的股票占比）回落至68%[14]；动量多空指数持续下跌[43] - **风格表现**：价值风格强势跑赢成长风格[44]；罗素2000价值指数等表现优于纳斯达克指数和罗素1000成长指数[10] - **风险溢价**：美股风险溢价上升[16] - **盈利修正**：美股的盈利修正幅度斜率向上[16] 下周重点关注 - **经济数据**： - 2月10日：美国12月零售销售环比[7] - 2月11日：中国1月CPI同比、PPI同比；美国1月失业率、非农就业人口变动、CPI同比[7] - 2月12日：美国当周首次申请失业救济人数[7] - 2月13日：美国1月核心CPI同比、CPI同比[7] - **重要事件**： - 2月10日：欧洲央行行长拉加德出席讨论[7] - 2月11日：中芯国际2025年第四季度业绩说明会[7] - 2月12日：亚马逊Leo卫星发射升空[7] - **财报发布**： - 2月10日：中芯国际、可口可乐年报[7] - 2月11日：Vertiv、网易年报[7] - 2月12日：麦当劳、思科、Applovin、华虹半导体年报，联想集团第三季报[7] - 2月13日：Coreweave、Coinbase年报[7]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 分子胶作为新兴治疗模式，在海外市场已催生多个表现优异的公司并获得重大BD交易，而国内企业在该领域已有较多布局但关注度较低，存在较大的认知差和投资机会，分子胶有望在肿瘤及自身免疫病等广阔市场中催生出新一代重磅炸弹级药物[3] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周及年初至今各医药股收益情况 - 截至报告期，A股医药指数本周和年初至今涨幅分别为**0.14%**和**3.28%**，相对沪深300的超额收益分别为**1.41%**和**0.85%**[3][8] - 恒生生物科技指数本周和年初至今涨跌幅分别为**-1.31%**和**7.34%**，相对于恒生科技指数分别跑赢**5.20%**和**10.41%**[3][8] - 本周子板块表现分化，中药（**2.56%**）、医疗服务（**1.31%**）、原料药（**0.64%**）、医药商业（**0.57%**）涨幅靠前，而生物制品（**-1.82%**）、化学制药（**-0.62%**）、医疗器械（**-0.13%**）等板块下跌[3][8] - 医药指数市盈率为**37.3倍**，较历史均值低**1.1倍**[5] 2. 分子胶：海外风起，国内管线蓄势破局 - **分子胶定义与优势**：分子胶是一类能促使E3泛素连接酶与致病靶蛋白结合，从而诱导靶蛋白降解的小分子药物，是攻克“不可成药”靶点的核心利器[15] - **海外市场表现活跃**： - BMS两款在售多发性骨髓瘤分子胶药物合计销售峰值预计超**160亿美元**，并将两款在研迭代分子胶列为重磅产品[3][17] - Kymera Therapeutics的STAT6分子胶在特应性皮炎上的数据不输生物制剂度普利尤单抗，其股价在2025年12月8日单日上涨超**40%**[3][17] - Monte Rosa Therapeutics的NEK7分子胶1期临床数据显示CRP炎症指标下降**85%**，股价在2026年1月7日单日上涨超**45%**，且与诺华达成的BD交易总包金额超过**80亿美元**[3][17][24] - C4 Therapeutics的IKZF1/3分子胶被公司预计具备**25-40亿美元**的峰值销售潜力[2] - Revolution Medicines的pan-RAS(ON)分子胶已开展4个3期临床，预计2026年上半年读出二线胰腺导管腺癌的3期数据[2][45] - **国内企业布局**： - **苑东生物**：通过控股上海超阳布局IKZF1/3分子胶HP-001等，其在小鼠模型中对IKZF1/3的降解效率（~80%和~70%）优于BMS的CC-92480（~35%和~16%），且无脱靶效应，同时布局Protac及DAC（抗体偶联分子胶）[3][47] - **劲方医药**：其pan RAS（on）分子胶GFH276在临床前研究中显示低剂量起效及多重抗耐药潜力，在胰腺导管癌小鼠模型中，**1 mg/kg**剂量的药效优于**10 mg/kg**剂量的RMC-6236[3][50] - **奥赛康**：通过BD引进阿诺医药的pan-RAS(ON)分子胶AN9025的中国权益，交易首付款为**3500万元人民币**，总里程碑付款最高可达**约16亿元人民币**，预计2026年第一季度开展1期临床[3][53] - **达歌生物**：拥有两款First-in-Class分子胶，并与武田（潜在里程碑最高**12亿美元**）及默沙东建立了研发合作[3][58] 3. 研发进展与企业动态 - **跨国药企重要进展**： - 辉瑞于2月6日启动了其PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707的II/III期临床研究，旨在头对头评估其联合化疗对比纳武利尤单抗联合化疗[3] - 诺华的BAFF-R单抗伊利尤单抗在华申报上市，用于治疗干燥综合征和免疫性血小板减少症[3] - 艾伯维启动其Bcl-2抑制剂维奈克拉单药治疗日本复发或难治性华氏巨球蛋白血症及淋巴浆细胞淋巴瘤患者的II期临床研究[3] - **本周国内创新药/改良药申报情况**：报告列表显示了多项药品的上市及临床申请进展，涉及恒瑞医药、信达生物、豪森药业等多家企业[62][65] 4. 具体投资思路与标的建议 - **看好的子行业排序**：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店等[3][9] - **具体标的思路**： - **CXO及科研服务**：建议关注药明康德、皓元医药、奥浦迈、百奥赛图、百普赛斯、纳微科技等[3][11] - **创新药（按技术平台）**： - PD-1 PLUS：建议关注三生制药、康方生物、信达生物、泽璟制药等[3][11] - ADC：建议关注映恩生物、科伦博泰、百利天恒等[3][11] - 小核酸：建议关注前沿生物、福元医药、悦康药业等[3][11] - 自免：建议关注康诺亚、益方生物-U、一品红等[3][11] - 创新药龙头：建议关注百济神州、恒瑞医药等[3][11] - GLP-1：建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物等[3][11] - **中药**：建议关注佐力药业、方盛制药、盘龙药业等[3][11] - **医疗器械**：建议关注联影医疗、鱼跃医疗等[3][11] - **AI制药**：建议关注晶泰控股等[3][11] - **本周建议关注组合**：报告列出了包含恒瑞医药、科伦药业、东诚药业等公司的详细数据表，涵盖EPS、归母净利润、市值及本周涨跌幅等信息[10][12][13][14]

宏观策略：大宗商品流动性冲击后的机会 - 核心观点：大宗商品市场经历流动性冲击和恐慌急跌后，在清洗高杠杆、高风偏的超涨品种同时，部分基于供需改善逻辑的品种被“误伤”或“错杀”，随着风险中心平息，这些品种将回归基本面定价，迎来比轮动式上涨阶段更好的介入时机 [1][6] - 事件复盘：2026年2月3日，上期所白银期货打开跌停板，收盘于21,446元/千克，全天下跌16.71%，当日伦敦白银现货收于79.2美元/盎司，SHFE白银期货相比LME白银溢价从1月末的29.8%回落至7.46%，2月4日夜盘白银主力合约收涨5.93%至22,393元/千克，白银期货结束跌停预示本轮流动性冲击基本结束 [6] - 下跌传导机制：本轮下跌以白银为中心，2月2日商品市场跌停次序为“银/锡→铂/钯→沪镍→铜铝→原油/燃料油→碳酸锂”，传导逻辑一是白银期货跌停触发Margin Call导致抛售相关品种补充保证金，二是做空相关品种以对冲无法减仓的白银持仓风险 [6] - 波动率分析：白银期货尚未度过流动性风险期，2月2日其期权平值隐含波动率达148%，2月3日打开跌停后仍保持在100%，远高于2025年平均27%的水平，黄金期货期权波动率也处于历史高位，2月3日收盘平值隐含波动率接近40%，高于2025年全年平均19%的水平 [6] - 贵金属板块展望：长期“去美元化”叙事未改，但短期需消化美联储政策路径不确定性，黄金或在关键支撑位附近震荡整理，关注CME和LME黄金在60日均线位置的支撑性 [6] - 有色金属板块展望：铜、铝等品种持续受益于AI算力、新能源等新兴产业发展，需求增量和供给紧缺形成的“短缺叙事”价值之锚稳固，在经历流动性冲击后，基本面坚实的品种仍具多头配置价值 [7] - 化工板块展望：作为“反内卷”主线，化工品价格中枢由产业基本面和库存周期变动主导，精细化工板块供需格局改善是行业景气度持续上行的动力，该板块或是被贵金属“错杀”的重要领域 [7] - 新能源金属板块展望：碳酸锂作为“反内卷”核心品种，价格较2025年内低点累计涨幅超过120%，在需求端增速托底、供给端产能重组推动综合成本抬升作用下，有望逐步走向供需基本平衡，延续“反内卷”主线龙头品种表现 [7] 金融产品：黄金ETF复盘与展望 - 核心观点：2026年1月沪金持续上行后月末回落，2月金价或将维持高波动、宽幅震荡格局，中长期配置逻辑仍具支撑，但短期需警惕情绪升温与获利盘消化过程中的阶段性调整风险 [2][8][9] - 市场表现回顾：2026年1月沪金主力合约月内涨幅18.36%，月末价格加速上行并伴随成交放量，波动幅度扩大，截至1月30日，沪金风险度达92.13，处于高位区间，市场情绪亢奋 [8] - 波动分析：2026年1月沪金历史波动率与隐含波动率同步快速抬升，市场由低波稳态转向高波定价阶段，月末波动兑现加剧，价格对风险变化的敏感度提高 [8][9] - 价值驱动因素：资产配置价值受降息预期支撑但受政策不确定性扰动，货币价值受美元信用变化主导在支撑与压制间博弈，避险价值因地缘政治风险呈脉冲式释放，商品价值受央行购金与投资端需求预期托底体现为中长期支撑力量 [2][9] - 后市展望：2026年2月黄金走势将重点关注美国宏观数据、货币政策表态及地缘局势进展，2月初的俄美乌三方和平会谈或成为影响沪金价格波动的重要节点 [9] - 相关ETF产品：华安黄金ETF（518880.SH）紧密跟踪国内黄金现货价格收益率，截至2025年1月30日，该基金总市值达1275.26亿元，当日成交额743.97亿元 [2][9] 固收金工：海天转债分析 - 核心观点：预计海天转债上市首日价格在125.75-139.83元之间，转股溢价率在30%左右，网上中签率为0.0030%，建议积极申购 [3][10] - 债券基本信息：海天转债总发行规模为8.01亿元，存续期6年，信用评级AA/AA，票面利率第一年至第六年分别为0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，到期赎回价格为票面面值的110.00% [10] - 估值分析：当前纯债价值为113.50元，纯债对应的到期收益率为2.16%，债底保护较好，当前转换平价为102.08元，平价溢价率为-2.03% [10] - 条款与稀释率：下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，按初始转股价12.52元计算，转债发行对总股本稀释率为12.17% [10] - 正股公司分析：海天水务集团股份公司是环保行业标杆企业，积极构建智慧水务平台，2020-2024年营业收入复合增速为15.60%，2024年实现营业收入15.19亿元，同比增加18.95%，归母净利润3.05亿元，同比增加25.97% [10][11] - 业务结构：营业收入主要来源于污水处理业务，2022年以来垃圾焚烧发电类业务收入逐年增长，2022-2024年工程业务收入占主营业务收入比重分别为2.91%、0.91%和2.37% [11] - 盈利能力：2020-2024年，公司销售净利率分别为21.19%、20.15%、18.14%、18.55%和21.75%，销售毛利率分别为49.89%、45.20%、44.20%、48.10%和48.94% [11] 行业：存储行业从周期波动走向技术溢价 - 核心观点：AI带来指数级增长的新需求，重构存储行业增长逻辑，使其从跟随宏观经济的库存周期波动，转向成为AI算力的决定性瓶颈，行业正经历“营收高增”与“净利率扩张”的共振，估值体系重塑 [4][12] - 增长逻辑重构：存储成为AI算力的决定性瓶颈（存力决定算力效率），AI带来的不是反弹，而是指数级增长的新需求 [12] - 训练端需求：模型参数量线性增长直接拉动HBM（容纳参数）和SSD（存Checkpoint）的容量需求呈指数级爆发，例如从GPT-3到GPT-4参数量增幅超9倍 [12] - 推理端需求：随着RAG和超长上下文的应用，KV Cache对显存的占用持续增加，用户越多、交互越深，对存储的带宽和容量需求越大 [12] - 估值体系重塑：行业处于量价齐升的高业绩持续兑现期，量方面，AI训练与推理规模扩大带来绝对出货量增长，价方面，HBM、企业级SSD等高技术产品占比提升拉高平均售价，利方面，行业高经营杠杆特性使得营收覆盖固定成本后，新增涨价红利大比例转化为净利润，导致净利增速远超营收增速 [12] - 建议关注公司：闪迪、SK海力士、三星电子、美光科技 [4][12] 推荐个股：百胜中国业绩点评 - 核心观点：百胜中国是质地稳健的高股息龙头，维持推荐，2025年第四季度业绩超出预期，2026年展望积极 [5][13][14] - 2025年全年业绩：系统销售额与总收入均同比增长4%，经调整净利润同比增长2% [13] - 2025年第四季度业绩：系统销售额同比增长7%，总收入同比增长9%，超出预期，经调整净利润同比增长24%，超出预期，主要得益于自动化系统、精益运营以及原材料价格优化 [13][14] - 分品牌业绩：肯德基2025年全年系统销售额/总收入同比增长5%/4%，第四季度同比增长8%/9%，经营利润全年/第四季度同比分别增长8%/16%，餐厅利润率全年/第四季度同比提升0.5/0.7个百分点至17.4%/14.0%，必胜客2025年全年系统销售额/总收入同比增长4%/3%，第四季度同比增长6%/6%，经营利润全年/第四季度同比分别增长19%/52%，餐厅利润率全年/第四季度同比提升0.8/0.6个百分点至12.8%/9.9% [14] - 门店扩张：截至2025年底，公司门店总数达1.81万家，全年净新增1706家，第四季度净新增587家，肯德基门店数达1.3万家，年度净增1349家，必胜客门店数达0.42万家，年度净增444家 [14] - 同店销售：2025年全年整体同店销售额同比增长1%，第四季度同比增长3%，公司整体同店销售额/同店交易量连续三个季度/十二个季度实现同比正增长，肯德基第四季度同店销售额/同店交易量均增长3%，客单价持平，必胜客第四季度同店销售额增长1%，同店交易量增长13%，客单价下降11% [14] - 2026年展望：计划门店总数超过2万家（净新增超1900家），2030年门店数量超3万家，肯德基及必胜客新增门店中加盟店占比均达40-50%，资本支出6-7亿美元，2025年向股东回馈15亿美元（现金股息3.53亿美元/股票回购11.4亿美元），股息率近8% [14] - 盈利预测：调整2026-2027年公司归母净利润预测至10.43/11.44亿美元，并新增2028年利润预测12.63亿美元，同比增长12.24%/9.69%/10.41%，对应当前市盈率19.31倍/17.61倍/15.94倍 [14]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 锂电行业处于淡季尾声，旺季可期；太空光伏领域发展空间广阔，被视为“星辰大海”[1] - 储能行业需求旺盛，预计2026年全球装机将实现60%以上增长，未来三年复合增长率达30-50%[3] - 人形机器人产业处于0-1的爆发前夜，远期市场空间巨大，2025-2026年为国内外量产元年[3] - 电动车行业2026年需求增速预期30%+，当前盈利拐点临近[37] - 光伏行业短期需求偏弱，但太空光伏可能带来巨大增量空间[3] 行业层面动态总结 储能 - 2026年1月中国储能项目招标采购规模达36.3GWh，4小时储能系统均价在过去半年内上涨42%，宁夏地区需求强劲[3] - 美国大储需求旺盛，2025年1-12月累计装机13.609GW（38.8GWh），同比分别增长31%和39%[7]。预计2025年美国大储装机增速60%+，2026年预计装机80GWh，同比增长51%，其中数据中心相关需求贡献37GWh[8] - 德国2025年1-12月大储累计装机1.122GWh，同比增长92.28%；户储累计装机3.509GWh，同比下降24%[14] - 澳大利亚2025年第三季度大储新增并网0.54GW/1.8GWh，创历史新高，预计2025年全年并网4.5-5GWh，同比增长150%+[20] - 英国2025年第三季度新增并网大储容量372MW，同比大幅增长830%，预计2025年全年并网2-2.5GWh，同比增长30-50%[23] - 2026年1月中国储能EPC中标规模为25.8GWh，同比增长190%[24] 电动车与锂电 - 2026年1月中国全国乘用车厂商新能源批发销量预估为90万辆，同比增长1%[3] - 2026年1月中国主流车企电动车合计销量70.0万辆，同比微降1%，环比下降40%[31] - 2026年1月欧洲9国电动车合计销量20.9万辆，同比增长23%，渗透率达29.4%[30] - 美国2025年1-12月电动车销量156万辆，同比下降3%[37] - 关键原材料价格：国产电池级碳酸锂价格13.30万元/吨，周环比下降11.9%；磷酸铁锂（动力型）价格4.98万元/吨，周环比下降11.3%；方形磷酸铁锂电池价格0.391元/Wh，周环比上涨4.0%[3] - 行业排产：受春节影响，2026年2月锂电排产环比下降10%+，预计3月排产将创下新高，环比增长15%+[3] 光伏 - 硅料价格：致密复投料价格区间为45-59元/公斤，颗粒料价格50-52元/公斤[34] - 硅片价格普遍承压：183N型硅片均价降至1.25元/片，210R N型硅片均价为1.35元/片（周环比下降6.9%），210 N型硅片均价为1.50元/片（周环比下降6.25%）[3][35] - 电池片价格：N型电池片（183/210R/210）均价维持在0.45元/W[37] - 组件价格：TOPCon组件国内均价为0.739元/W，分布式成交均价为0.76元/W[39] - 市场需求整体持续弱势，一季度订单能见度不足[39] 风电 - 2026年1月中国风电招标量为6.38GW，同比下降19.19%，其中陆上风电6.38GW（同比下降9.44%），海上风电0GW[3] - 2026年年初至今（截至报告期）累计招标6.88GW，同比下降39.33%[3] - 2026年1月开标均价：陆上风机1578.60元/KW，陆上风机（含塔筒）2027.15元/KW，海上风机2549.22元/KW[3] - 欧盟委员会于2026年2月3日宣布对中国风电企业金风科技启动反补贴调查[3] 机器人 - 人形机器人远期市场空间预计超1亿台，对应市场规模超过15万亿元[12] - 特斯拉Gen3预计将于2026年第一季度推出，2027年推向市场[3] 电网与工控 - 2025年1-11月中国电网累计投资5604亿元，同比增长5.9%[42] - 2025年12月制造业PMI为50.1%，环比上升0.9个百分点[42] - 2025年1-12月工业机器人产量累计同比增长28.0%[44] - 国家电网2025年第六批设备招标中，变压器、保护类设备等需求同比大幅增长[46][47] 公司层面动态总结 资本市场与融资 - 电科蓝天发行的股票将于2026年2月10日在上海证券交易所科创板上市[3] - 容百科技因与宁德时代重大合同信息披露问题，公司及高管被证监会拟罚款合计950万元[3] - 麦格米特完成定向增发，募集资金净额约26.29亿元[3] 业务合作与订单 - 爱旭股份与Maxeon签订全球（除美国外）BC电池专利许可协议，总费用16.5亿元[3] - 楚能新能源斩获海外11.5GWh电池订单[3] - 宁德时代拿下欧洲10GWh储能项目[3] - 宁德时代钠离子电池将首次装车长安乘用车[3] 产能与项目投资 - 特变电工控股子公司以27.05亿元竞得新疆一处煤炭普查探矿权[3] - 国轩高科拟定增募资不超过50亿元，用于动力电池项目及补充流动资金[3] - 阳光电源宣布在欧洲建厂，规划逆变器产能20GW，储能系统产能12.5GWh[3] 经营数据 - 比亚迪2026年1月新能源汽车销量为21.0051万辆，同比下降30.11%[3] - 天齐锂业拟择机处置所持中创新航不超过1.14%股权及SQM不超过1.25%的A类股[3] 投资策略与建议总结 储能 - 强推大型储能，看好储能集成商和储能电池龙头[3] - 预计中国2026年大型储能需求增长60%+，美国、欧洲、中东等新兴市场需求爆发[3] 锂电与固态电池 - 强推电池和隔膜板块，首推宁德时代、亿纬锂能[3] - 看好具备价格弹性的材料龙头，如恩捷股份、天赐材料、湖南裕能等[3] - 2026年第一季度固态电池催化剂众多，看好硫化物固态电解质等核心材料及设备标的[3] 机器人 - 全面看好特斯拉供应链确定性供应商及头部人形机器人核心供应链[3] - 看好执行器、减速器、丝杠、灵巧手、传感器等核心环节[12] 光伏 - 行业需求暂时偏弱，但太空光伏可能带来大增量空间[3] - 砷化镓、P型HJT、太空钙钛矿等技术路线有望率先受益[3] 风电 - 继续全面看好海上风电，推荐海缆、海上桩基、整机等环节[3] - 预计2025年中国陆上风电装机超100GW，同比增长25%，风机价格有望上涨3-5%[3] 电网与工控 - 看好电力设备出海，推荐具备Alpha的龙头公司如思源电气[3] - 工控行业2025年弱复苏，布局机器人第二增长曲线[3] AIDC（AI数据中心） - 海外算力升级推动高压、直流、高功率趋势，国内相关公司迎来出海机遇[3] - 看好有技术和海外渠道优势的龙头公司[3]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 锂电行业处于淡季尾声，旺季可期；太空光伏领域发展空间广阔，被喻为“星辰大海”[1] - 储能需求旺盛，预计2026年全球装机量将实现60%以上增长，未来三年复合增长率达30-50%[3] - 人形机器人产业处于0-1阶段，远期市场空间巨大，预计超过1亿台，对应市场空间超15万亿元[12] - 电动车行业2026年需求增速预期为30%+，当前盈利拐点临近[37] - 光伏行业需求暂时偏弱，但太空光伏可能带来大增量空间[3] 行业层面动态总结 储能 - 2026年1月中国储能项目采购招标规模达36.3GWh，4小时储能系统均价在过去半年内上涨42%[3] - 美国大储需求旺盛，2025年1-12月累计装机13,609MW（对应38.8GWh），同比分别增长31%和39%[7]；预计2026年美国大储装机量将达80GWh，同比增长51%，其中数据中心相关需求贡献37GWh[8] - 德国2025年1-12月大储累计装机1,122MWh，同比增长92.28%[14] - 澳大利亚2025年第三季度大储新增并网0.54GW/1.8GWh，创历史新高；预计2025年全年并网4.5-5GWh，同比增长150%+[20] - 英国2025年第三季度新增并网大储容量达372MW，同比增长830%；预计2025年全年并网2-2.5GWh，同比增长30-50%[23] - 2026年1月中国储能EPC中标规模为25.8GWh，同比增长190%[24] 电动车与锂电 - 2026年1月中国乘用车厂商新能源批发销量预估为90万辆，同比增长1%[3] - 2026年1月中国主流车企电动车合计销量为70.0万辆，同比下降1%，环比下降40%[31] - 预计2026年中国本土电动车销量增长5%，出口增长50%，合计批发销量增长13%[31] - 欧洲9国2026年1月电动车合计销量20.9万辆，同比增长23%，渗透率达29.4%[30] - 美国2025年1-12月电动车销量156万辆，同比下降3%[37] - 碳酸锂价格下跌：国产99.5%碳酸锂价格13.30万元/吨，周环比下降11.9%；电池级SMM碳酸锂价格13.45万元/吨，周环比下降16.2%[3] - 电池散单价格已调整至0.38元/Wh[3] 光伏 - 硅料价格：致密复投料价格区间为45-59元/公斤，颗粒料价格区间为50-52元/公斤[34] - 硅片价格下跌：N型210R硅片均价1.35元/片，周环比下降6.9%；N型210硅片均价1.50元/片，周环比下降6.25%[3] - 电池片价格：双面Topcon 182电池片均价0.47元/W，周环比持平[3] - 组件价格：双面Topcon 182组件均价0.85元/W，周环比持平；TOPCon组件国内分布式成交均价为0.76元/W[3][39] - 受银价上涨影响，组件全成本约0.8元/W[3] 风电 - 2026年2月第一周（2月2日-2月6日）中国风电招标量为0.8GW，均为陆上风电[3] - 2026年1月中国风电招标量为6.38GW，同比下降19.19%，其中陆上风电6.38GW（同比下降9.44%），海上风电0GW（同比下降100%）[3] - 2026年年初至今（截至2月6日）风电招标量为6.88GW，同比下降39.33%[3] - 欧盟委员会于2026年2月3日宣布对中国风电企业金风科技启动反补贴调查[3] 人形机器人 - 上海一家人形机器人企业获得近亿元Pre-A+轮融资；另有一家人形机器人公司完成首轮超7亿元市场化融资[3] - Tesla Gen3预计于2026年第一季度推出，2027年推向市场[3] 电网与工控 - 2025年1-11月中国电网累计投资5,604亿元，同比增长5.9%[42] - 2025年12月中国制造业PMI为50.1%，环比上升0.9个百分点[42] - 2025年1-12月中国制造业规模以上工业增加值累计同比增长6.4%[44] - 2025年12月中国工业机器人产量累计同比增长28.0%[44] 公司层面动态总结 重大合同与项目 - 宁德时代拿下欧洲10GWh储能项目[3] - 楚能新能源斩获海外11.5GWh电池订单[3] - 容百科技因披露与宁德时代的1,200亿元重大合同存在误导性陈述，公司及高管被证监会拟罚款合计950万元[3] 产能与业务拓展 - 维远股份公告25万吨/年电解液溶剂项目近日打通全部流程[3] - 浙江某年产4GWh半固态磷酸铁锂电池项目环评公示[3] - 阳光电源宣布在欧洲建厂，规划逆变器产能20GW，储能系统产能12.5GWh[3] - 爱旭股份与Maxeon签订《专利许可协议》，获授其除美国外全球BC电池及组件相关专利5年非独占许可，总费用16.5亿元[3] - 国轩高科拟定增募资不超过50亿元，用于动力电池项目及补充流动资金[3] 资本运作与股权变动 - 电科蓝天发行的股票将于2026年2月10日在上海证券交易所科创板上市[3] - 天齐锂业拟择机处置所持中创新航不超过1.14%股权及SQM不超过1.25%的A类股[3] - 麦格米特向特定对象发行31,325,851股A股，募集资金净额约26.29亿元[3] 经营数据 - 比亚迪2026年1月新能源汽车销量为210,051辆，同比下降30.11%；当月动力电池及储能电池装机总量约为20.187GWh[3] - 蔚来2025年第四季度实现首次盈利[3] 投资策略与建议总结 储能 - 强推大储，看好大储集成和储能电池龙头[3] - 预计2026年全球储能装机量将实现60%以上增长[3] 锂电与固态电池 - 强推电池和隔膜板块，首推宁德时代、亿纬锂能等[3] - 看好碳酸锂优质资源龙头，如赣锋锂业、中矿资源等[3] - 2026年第一季度固态电池催化剂众多，龙头企业加快量产线招标[3] 人形机器人 - 全面看好特斯拉供应链确定性供应商和头部人形核心供应链[3] - 看好总成、灵巧手、丝杠、谐波、传感器、运控等核心环节[3][12] 光伏 - 太空光伏可能带来大增量空间，砷化镓、P型HJT、太空钙钛矿技术有望率先受益[3] - Musk提出太空和地面各建100GW光伏的目标[3] 风电 - 继续全面看好海风板块[3] - 预计2025年国内陆上风电装机量将超过100GW，同比增长25%[3] 电网与工控 - 看好电力设备出海，推荐思源电气等Alpha龙头公司[3] - 工控行业2025年需求总体继续弱复苏，同时布局机器人第二增长曲线[3] AIDC（AI数据中心） - 海外算力升级对AIDC要求持续提升，国内相关公司迎来出海新机遇[3] - 看好有技术和海外渠道优势的龙头公司[3]

经济指数概览 - 截至2026年2月8日当周，ECI供给指数为50.08%，较上周回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.88%，较上周回升0.02个百分点[2] - 截至2026年2月8日当周，ELI指数为-0.27%，较上周回落0.02个百分点[2] - 2月第一周ECI供给指数为50.08%，较1月回升0.06个百分点；ECI需求指数为49.88%，较1月回升0.04个百分点[2] 金融与信贷预测 - 预计2026年1月新增人民币贷款4.80-5.0万亿元，与2024年和2023年同期规模相当[3] - 预计2026年1月社会融资规模新增约7.10万亿元，较2025年1月的7.05万亿元小幅同比多增[3] - 2026年1月政府债券净融资1.18万亿元，同比多增0.25万亿元[3] 生产与投资活动 - 节前汽车全钢胎开工率为60.70%，环比回落1.74个百分点，但同比大幅增长40.67个百分点[8] - 节前螺纹钢表观需求为147.79万吨，环比回落28.43万吨，同比回落20.74万吨[8] - 节前石油沥青装置开工率为24.50%，环比回落1.00个百分点，但同比回升2.40个百分点[8] 消费与出行 - 节前国内航班执飞率为91.06%，环比回升1.63个百分点，但同比回落2.17个百分点[8] - 1月1-18日乘用车市场零售67.9万辆，同比2025年同期下降28.0%[26] - 春运前5天全社会跨区域人员流动量同比增长1.9%[2] 出口与外部需求 - 韩国1月出口总额同比增速录得33.90%，较12月回升20.50个百分点[8] - 节前监测港口货物吞吐量录得28159.70万吨，环比回升9.27%，同比大幅增长9795.40万吨[8] 物价与大宗商品 - 1月份猪肉批发价均值较12月环比回升3.8个百分点[2] - 本周布伦特原油期货结算价录得67.74美元/桶，环比回落0.85美元/桶[46] - 本周LME铜现货结算价录得12840美元/吨，环比回落529.50美元/吨[46] 政策与流动性 - 本周央行公开市场操作货币净回笼7560.0亿元[50] - 商务部等9部门印发《2026"乐购新春"春节特别活动方案》，旨在提振春节消费[2]

市场表现与驱动因素 - 2026年2月2日至8日当周，纳斯达克指数连续三天下跌超过1%，道琼斯指数则升破50000点创历史新高[3] - 白银在2月5日当日价格大跌20%，黄金价格一度下探至4400美元/盎司[3] - 市场波动主因是AI软件泡沫担忧引发的科技股大跌及随后的动量抛售，属于狭义资本市场流动性冲击，广义美元流动性未显著收紧[4][9] - 美国经济意外指数从1月30日的0.184升至0.253，主要受强劲的ISM制造业PMI等调查数据提振[14] 宏观经济与政策前瞻 - 市场预期1月美国新增非农就业人数为6.9万，前值为5万，失业率预期持平于4.4%[17] - 分析师预期1月美国CPI环比与核心环比均为+0.3%，核心CPI同比预期为+2.5%[20] - 报告认为，受财政脉冲、季节性及前期数据基数低影响，1月非农与CPI数据存在上行风险，可能令美联储降息预期回调[1][17][20] - 美国最高法院或于2月20日公布IEEPA关税案判决，基准预期为判决违法但不要求退还已征关税，对市场影响料有限[34] 地缘政治动态 - 美伊于2月6日重启核问题间接会谈，核心争议有待磋商；美俄乌三方于2月4-5日举行安全对话并各释放157名战俘[22][24] - 特朗普已向俄乌双方提出希望在2026年6月前结束战争[24] - 春节期间地缘政治风险仍存，可能因谈判不顺或特朗普落地关税制裁等极限施压手段而升级[29]

报告投资评级 - 行业评级为“增持（维持）” [1] 报告核心观点 - 2025年第四季度建筑、建材行业公募基金持仓从低位回升，但整体持仓水平仍处于历史低位区间，同时持仓集中度有所下降 [1][6] 行业持仓分析 - **整体持仓低位回升**：2025年第四季度，建筑行业基金重仓持股市值占A股比为0.42%，环比上升0.03个百分点，在近10年历史中排位28%；建材行业该比例为0.71%，环比上升0.10个百分点，近10年排位26% [6][13] - **低配情况有所改善**：建筑行业超配比例为-1.34%，环比上升0.03个百分点；建材行业超配比例为-0.08%，环比上升0.10个百分点，两个行业的低配比例均有所缩小 [6][13] - **占流通盘比变化**：建筑行业基金重仓持股市值占流通盘比为0.39%，环比微升0.01个百分点；建材行业为1.49%，环比上升0.14个百分点 [6][13] - **地产链行业对比**：同期，房地产行业基金重仓持股市值占流通盘比为0.40%，环比下降0.40个百分点；轻工制造行业为1.01%，环比上升0.13个百分点；家用电器行业为2.24%，环比下降0.25个百分点 [6][14] - **持仓集中度下降**：2025年第四季度，获基金重仓持有的建筑行业股票为47支，占该行业样本股票总数的29%，环比增加6支；建材行业为23支，占比32%，环比增加3支 [6][19] 个股持仓分析 - **建筑行业持仓市值前五**：依次为金诚信（27.4亿元）、中国建筑（19.6亿元）、鸿路钢构（12.0亿元）、上海港湾（8.8亿元）、东方铁塔（7.1亿元） [2][21] - **建材行业持仓市值前五**：依次为东方雨虹（22.4亿元）、三棵树（20.5亿元）、中材科技（16.1亿元）、海螺水泥（13.7亿元）、华新建材（11.1亿元） [2][22] - **建筑行业加仓幅度前五**：按基金重仓持股占流通盘比环比变动计算，依次为江河集团（+3.04个百分点）、上海港湾（+2.74个百分点）、金诚信（+2.22个百分点）、亚翔集成（+2.08个百分点）、精工钢构（+1.03个百分点） [3][24] - **建筑行业减仓幅度前五**：依次为鸿路钢构（-1.17个百分点）、中国中冶（-0.21个百分点）、中国建筑（-0.18个百分点）、中国中铁（-0.09个百分点）、隧道股份（-0.04个百分点） [3][24] - **建材行业加仓幅度前五**：依次为东方雨虹（+3.17个百分点）、华新建材（+2.06个百分点）、兔宝宝（+1.88个百分点）、北新建材（+1.59个百分点）、惠达卫浴（+0.45个百分点） [3][26] - **建材行业减仓幅度前五**：依次为宏和科技（-2.26个百分点）、中材科技（-1.02个百分点）、奥普科技（-0.72个百分点）、塔牌集团（-0.60个百分点）、濮耐股份（-0.49个百分点） [3][26]

行业投资评级与核心观点 * 报告继续坚定看好2026年L4 RoboX（Robotaxi/Robovan等）投资主线 [2] * 当前投资建议为：B端软件标的优于C端硬件标的 [2] * 港股市场优选标的包括：小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操/黑芝麻智能 [2] * A股市场优选标的包括：千里科技、德赛西威、经纬恒润 [2] 本周板块行情与估值复盘 * **指数表现**：截至报告期，智能汽车指数本周下跌3.3%，智能汽车指数（除特斯拉）上涨0.2%，智能汽车指数（除整车）下跌0.1% [2][8] * **估值水平**：截至2026年2月6日，智能汽车指数PS(TTM)为14.5倍，处于2023年初以来98%分位数高位；智能汽车指数（除特斯拉）PS(TTM)为5.7倍，处于81%分位数；智能汽车指数（除整车）PS(TTM)为9.7倍，处于79%分位数 [2][11] * **个股涨跌**：本周涨幅前五的标的为禾赛（+8.9%）、理想汽车（+8.7%）、星宇股份（+8.7%）、开勒股份（+4.6%）、小马智行（+3.1%）[2][12] * **个股跌幅**：本周跌幅前五的标的包括闻泰科技（-13.8%）、佑驾创新（-9.1%）、黑芝麻智能（-6.9%）、舜宇光学科技（-6.5%）、小鹏汽车（-6.4%）[12] 本周行业核心动态 * **政策动态**：工信部等八部门印发《汽车数据出境安全指引(2026版)》，要求汽车数据处理者通过境内法人主体申报数据出境安全评估 [2][14] * **Robotaxi进展**： * Uber计划2026年内在香港推出Robotaxi服务，合作伙伴包括百度和文远知行 [2][14] * 文远知行与Uber计划于2027年内在中东地区（阿布扎比、迪拜、利雅得）部署至少1200辆Robotaxi [2][14] * Waymo于2026年2月3日官宣完成160亿美元融资，投后估值达1260亿美元 [14] * **其他无人驾驶进展**： * 斑陌易行发布物流配送机器人T6，货箱容量6立方米 [14] * 佑驾创新在“2026湖南无人配送车场景应用与生态构建大会”上签约订单量达900台 [14] * 白犀牛发布大运力无人车R24，货舱容积达24立方米，已在深圳物流园区测试运营 [14] * 新石器慧通发生工商变更，腾讯旗下公司新增为股东 [14] 核心公司运营与财务数据跟踪 * **特斯拉L4运营**：截至2026年2月5日，可发现车队272辆；截至2026年2月6日，FSD累计里程达75.9亿英里 [17] * **Waymo L4运营**：截至2026年2月2日，可发现车队157辆；2026年2月3日，日活跃用户达119,511人，同比增长68.2% [17] * **部分覆盖公司盈利预测与估值（基于2026年2月6日数据）**： * **小鹏汽车**：预计2025/2026年营收分别为785.4亿/1057.8亿元人民币，对应PS为1.4倍/1.1倍 [18] * **理想汽车**：预计2025/2026年营收分别为1133.8亿/1380.5亿元人民币，对应PS为1.2倍/1.0倍 [18] * **地平线机器人**：预计2025/2026年营收分别为36.6亿/53.7亿元人民币，对应PS为28.7倍/19.5倍 [18] * **德赛西威**：预计2025/2026年营收分别为333.8亿/420.4亿元人民币，对应PS为2.1倍/1.7倍 [18] * **禾赛**：预计2025/2026年营收分别为38.7亿/47.7亿元人民币，对应PS为6.8倍/5.5倍 [18] 产业链投资标的梳理 * **下游应用维度**： * **Robotaxi**：分为一体化模式（特斯拉、小鹏汽车）、技术提供商+运营分成模式（地平线、百度、小马智行、文远知行、千里科技等）、以及网约车/出租车转型模式（滴滴、曹操出行、如祺出行、大众交通、锦江在线） [2] * **Robovan**：相关标的包括德赛西威、九识智能、新石器等 [2] * **其他无人车**：包括矿卡（希迪智驾等）、港口（经纬恒润等）、环卫车（盈峰环境等）、巴士（文远知行等） [2] * **上游供应链维度**： * **B端无人车代工**：北汽蓝谷、广汽集团、江铃汽车、同力股份等 [2] * **核心供应商**：覆盖检测服务（中国汽研、中汽股份）、芯片（地平线机器人、黑芝麻智能）、域控制器（德赛西威、经纬恒润、均胜电子、华阳集团、科博达等）、传感器（舜宇光学科技、禾赛、速腾聚创）、线控底盘（伯特利、耐世特、浙江世宝）、车灯（星宇股份）、玻璃（福耀玻璃）等多个环节 [2]

原油市场供需数据 - 美国原油产量环比下降48万桶/天至1322万桶/天，降幅3.5%[2][9] - 美国商业原油库存环比下降346万桶至4.2亿桶，总库存环比下降324万桶至8.4亿桶[2][9] - 美国炼厂原油加工量环比下降18万桶/天至1603万桶/天，开工率环比下降0.4个百分点至90.5%[2][9] - 美国原油净进口量环比大幅增加110万桶/天至215万桶/天，增幅104.6%[2][9] 成品油市场动态 - 美国汽油库存环比增加69万桶至2.6亿桶，而柴油库存环比大幅减少555万桶至1.3亿桶[2] - 美国汽油消费量环比下降60万桶/天至815万桶/天，柴油消费量环比增加24万桶/天至431万桶/天[2] - 美国柴油净出口量环比增加59万桶/天至130万桶/天，汽油净出口量环比增加10万桶/天至88万桶/天[2] 价格与价差表现 - 本周布伦特原油周均价67.7美元/桶，环比下降0.9美元/桶（-1.2%）；WTI原油周均价63.5美元/桶，环比微升0.1美元/桶（0.1%）[2][9] - 美国汽油、柴油、航煤与原油价差分别为12、33、21美元/桶，环比变化+1.7、-9.1、-4.7美元/桶[2] 相关公司表现与估值 - 报告推荐关注中国海油、中国石油、中国石化等上游及油服公司[3] - 重点公司如中国海油A股近一周下跌3.4%，但近一月上涨15.1%；中国石油股份H股近一年涨幅达63.6%[9][24] - 中国海油A股（600938.SH）2025年预测PE为11.5倍，中国石油A股（601857.SH）2025年预测PE为11.8倍[9][26] 主要风险提示 - 地缘政治因素（如美伊谈判）及宏观经济下滑可能对油价造成大幅干扰[3][169] - 美国解除对伊朗制裁导致其原油快速回归市场，以及OPEC+修改供应计划是潜在供应风险[3][169]