核心观点 - AI产业重心在资源集中与应用落地两条主线下进一步明晰 算力正从成本项转变为核心战略资产 行业算力与资本门槛持续抬升 模型厂商在开源策略与商业化路径上分化加剧 应用正从数字内容生成走向可执行、可替代的现实工作场景 商业化边界持续拓展 [2] - AI产业趋势不变 市场有望平稳进入春季躁动行情的第二阶段 政策支持、行业催化及资金活跃共同推升板块热度 AI应用仍是长期坚守方向 [7] 周度观点：AI产业趋势与结构性变化 - **产业整体趋势**：全球AI产业延续结构性变化 产业重心在资源集中与应用落地两条主线下进一步明晰 整体正依托算力集中与模型工程化基础 推动应用从数字内容生成走向可执行、可替代的现实工作场景 商业化边界持续拓展 [2] - **算力与基础设施**：AI产业资本进一步向头部模型与云算力平台集中 算力正从成本项转变为核心战略资产 OpenAI被曝推进目标达1000亿美元的新一轮融资 英伟达、微软、亚马逊及软银等核心算力与资本方深度参与 反映出芯片、云算力与模型公司之间的纵向绑定 微软2026财年Q2云业务收入同比增长26% Azure增速达39% OpenAI相关收益已显著体现在财务端 验证“算力供给—模型能力—现金回报”的闭环正在形成 龙头企业的重资产投入正持续抬高行业算力与资本门槛 [2][3] - **模型技术发展**：随着多模态与推理能力成熟 厂商在开源策略、产品形态与商业化路径上选择出现明显分化 国内企业以工程化与结构级优化提升效率 例如DeepSeek开源OCR2通过因果查询重排视觉token在低算力开销下改善性能 月之暗面开源Kimi K2.5整合多模态理解、代码生成与Agent集群 并以Office自动化与API定价探索全开源+API变现模式 阿里发布超大规模推理模型Qwen3-Max-Thinking 参数量超万亿 预训练数据达36T tokens 在多项推理基准中追平海外旗舰 海外厂商则加速将模型能力嵌入垂直流程 如OpenAI推出免费科研写作工具Prism 将GPT-5.2嵌入学术写作流程 [2][4][5] - **应用场景拓展**：AI正在向群体协作管理以及通过机器人、脑机接口完成具体动作和工作任务延伸 国内方面 腾讯上线社交AI“元宝派” 将微信的社交能力、腾讯会议的协同工具以及AI大模型的核心能力融合 探索社交型智能体新赛道 通过群聊协作、内容总结与屏幕共享切入日常协作场景 海外方面 特斯拉宣布将生产重心由汽车转向Optimus人形机器人 并同步披露旗下公司Neuralink脑机接口的临床进展 受试者已可通过意念完成设备与机械臂控制 显示AI应用正从数字世界走向现实劳动与人机交互能力替代 [2][4][6] 本周重要AI事件 - **事件1**：2026年1月29日 据报英伟达、亚马逊和微软正在就向OpenAI投资至多600亿美元展开磋商 可能成为人工智能领域迄今规模最大的融资轮之一 其中英伟达拟投入高达300亿美元 微软拟追加投资不到100亿美元 亚马逊则有望投入超过100亿美元 [4] - **事件2**：2026年1月26日 阿里推出迄今最大规模推理模型Qwen3-Max-Thinking 参数量超万亿 预训练数据达36T tokens 通过自适应工具调用和测试时扩展技术创新提升推理性能和原生Agent能力 目前已上线Qwen Chat并向开发者开放API [4] - **事件3**：2026年1月27日 腾讯上线社交AI“元宝派” 定义“社交型智能体”新赛道 用户可进行群聊、与AI对话、拍摄或发送图片与文件 并能与群内其他成员实时共享屏幕 [4] 市场数据跟踪 - **美股科技股表现**：截至2026年1月30日当周 英伟达(NVDA.O)市值46445亿美元 周涨1.84% 年初至今涨2.48% 微软(MSFT.O)市值31952亿美元 周跌7.65% 年初至今跌11.03% 苹果(AAPL.O)市值38095亿美元 周涨4.61% 年初至今跌4.55% 谷歌(GOOGL.O)市值40849亿美元 周涨3.07% 年初至今涨7.99% 亚马逊(AMZN.O)市值25582亿美元 周涨0.06% 年初至今涨3.67% 脸书(META.O)市值18124亿美元 周涨8.76% 年初至今涨8.55% 特斯拉(TSLA.O)市值16151亿美元 周跌4.15% 年初至今跌4.29% [9] - **A股AI概念情绪**：截至2026年1月30日 A股主要AI概念指数中 周均换手率较高的板块包括ASIC芯片、军工信息化、高速铜连接等 其2018年以来市盈率分位数各异 [13] 本周报告推荐（东吴证券研究所） - **麦格米特（002851）**：2025年Q4业绩受竞争加剧、新业务拓展及汇兑损失影响承压 2026年服务器AI电源业务有望放量 并向AIDC供电系统整体解决方案商拓展 [8][16] - **芯原股份（688521）**：2025年营收稳健 研发投入占比大幅降低 单季度新签订单屡创新高 在手订单连续九个季度保持高位 继续看好AI ASIC产业趋势 [8][16] - **瑞芯微（603893）**：2025年Q4业绩超市场预期 公司业绩实现高速增长 韧性凸显 双轨布局前瞻 2026年新品接力增长 坚定拥抱端侧AI产业机遇 [8][16] - **Agentic AI算力重构**：报告探讨从对话模型到行动智能体的转变 Agent架构重塑CPU与GPU分工 市场认为AI算力=GPU CPU只是负责调度 但Agent软件基础设施加速落地将推动CPU从“旁观者”到“总指挥”的价值回归 核心算力地位抬升 建议关注海光信息、澜起科技、龙芯中科、万通发展（数渡科技）等标的 [16]

宏观经济与政策 - 2025年中国对外非金融类直接投资额为1456.6亿美元，同比增长1.3%[6] - 2025年在“一带一路”共建国家的非金融类直接投资额为396.7亿美元，同比增长17.6%[6] - 国家能源局表示，截至2025年底，中国可再生能源制氢项目累计产能超25万吨/年，较上年实现翻番[10] 金融市场动态 - 2026年1月30日，北证50指数下跌0.29%，北交所成交额为272.11亿元，较前一日减少24.92亿元[11] - 工商银行和建设银行宣布调整个人黄金积存业务规则，建行将定期积存起点金额上调至1500元[7] - 国家发改委与能源局发布通知，分类完善煤电、气电、抽水蓄能和新型储能的容量电价机制[8][9] 公司表现与事件 - 新股美德乐上市首日收盘价109.50元，较41.88元的发行价上涨161.46%[25][26] - 硅烷科技预计2025年净利润亏损9100万至1.35亿元，上年同期为盈利7767.33万元[21] - 汉维科技预计2025年净利润为400万至595万元，同比下降70.15%至79.93%[23]

市场表现与流动性 - 本周（1月26日-1月30日）北证50指数下跌3.59%，收于1531.55点，同期沪深300上涨0.08%，创业板指下跌0.09%，科创50下跌2.85%[4] - 北交所周成交额达1436.55亿元，环比上涨8.82%，区间日均换手率为5.88%，环比上升0.44个百分点[4] - 截至1月30日，北交所共有292只个股，平均市值为32.07亿元[4] 市场动态与投资者结构 - 北交所合格投资者账户数突破1000万户，较去年同期净增近200万户[4] - 美德乐上市网上有效申购金额达10588.58亿元，创北交所万亿冻资纪录，上市首日较发行价大涨161.46%[4] - 北交所上市公司总市值达9495.71亿元，开市以来累计分红198.6亿元，累计融资超600亿元[4] 新股与公司业绩 - 本周有两家新股上市：农大科技（1月28日）和美德乐（1月30日），后者募集资金净额6.08亿元[4] - 业绩预告披露期结束，122家公司披露预告，其中39家业绩预增（含扭亏），高增长集中于仪器仪表、新材料、光通信等赛道[4] 估值比较与投资建议 - 截至1月30日，北证A股PE（TTM）为47.75倍，高于创业板（45.82倍）和上证主板（12.74倍），但低于科创板（79.79倍）[4] - 投资建议关注政策和产业趋势向上且业绩确定性较高的科技成长方向，以及基本面边际改善的消费方向[4] 风险提示 - 主要风险包括政策支持不及预期、板块流动性不足、企业盈利不达预期以及国际贸易摩擦[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周大类资产显著波动，源于对美联储下任主席人选前期过度“悲观”预期的反向修正，市场认为联储26年降息路径或维持克制，低利率环境必要且有效，避险资产短期波动后仍会增配，目前不具备联储货币政策转向条件 [1] - 海外不确定性增加引发国内风险类资产大幅波动，转债策略应“控回撤”，建议高低切并采用“哑铃”型配置，中期较难推导出转债整体估值压缩情景，核心在控回撤、重择时，兼顾配置节奏和结构 [1] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为利群转债、本钢转债、国投转债、兴业转债、能化转债、希望转2、闻泰转债、鲁泰转债、盈峰转债、联创转债 [1][39] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 权益市场总体回落 - 本周（1月26日 - 1月30日）权益市场整体回落，两市日均成交额较上周放量约2615.81亿元至30365.33亿元，周度环比回升9.43% [9] - 各指数表现：上证综指累计下跌0.44%，深证成指累计下跌1.62%，创业板指累计下跌0.09%，沪深300累计上涨0.08% [6] - 行业表现：31个申万一级行业中10个行业收涨，4个行业涨幅超2%，石油石化、通信、煤炭、有色金属、农林牧渔涨幅居前，国防军工、电力设备、汽车、计算机、商贸零售跌幅居前 [12] 转债市场整体下跌 - 本周中证转债指数下跌2.61%，29个申万一级行业中9个行业收涨，2个行业涨幅超2%，石油石化、煤炭、建筑材料、农林牧渔、建筑装饰涨幅居前，家用电器、计算机、电力设备、商贸零售、国防军工跌幅居前 [13] - 本周转债市场日均成交额为902.09亿元，大幅缩量30.87亿元，环比变化3.31%，成交额前十位转债分别为双良转债、广联转债等，周度前十转债成交额均值达93.23亿元，成交额首位达179.39亿元 [13] - 约24.22%的个券上涨，约6.51%的个券涨幅在0 - 1%区间，13.28%的个券涨幅超2% [13] - 转股溢价率：全市场转股溢价率回落，本周日均转股溢价率42.75%，较上周下降12.58pcts，不同价格、平价区间表现有差异 [18] - 各行业溢价率变化：19个行业转股溢价率走阔，6个行业走阔幅度超2pcts，家用电器、传媒等行业走阔幅度居前，社会服务、石油石化等行业走窄幅度居前 [26] - 转股平价：13个行业平价有所走高，10个行业走阔幅度超2%，石油石化、通信等行业走阔幅度居前，家用电器、商贸零售等行业走窄幅度居前 [29] 股债市场情绪对比 - 本周转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为负，转债周度涨幅更大，正股市场交易情绪更优 [32] - 具体交易日：周一、周五正股市场交易情绪更佳，周二、周三、周四转债市场交易情绪更佳 [33][35] 后市观点及投资策略 - 维持前期观点，低利率环境必要且有效，避险资产仍会增配，不具备联储货币政策转向条件 [37][38] - 海外不确定性引发国内风险类资产波动，转债策略“控回撤”，建议高低切和“哑铃”型配置，中期较难推导出转债整体估值压缩情景，核心在控回撤、重择时，兼顾配置节奏和结构 [1] - 给出下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名转债 [1][39]

报告投资评级 * 报告未明确给出基础化工行业的整体投资评级 [1][2][4][10] 报告核心观点 * 报告标题指出，工厂挺价意愿强，固体蛋氨酸价格回升 [1] * 报告通过周度数据跟踪，呈现了基础化工多个细分板块的产品价格、成本及盈利变化情况 [2][10] 分板块数据总结 聚氨酯板块 * 本周纯MDI行业均价为17，543元/吨，环比下跌171元/吨，行业毛利为4，171元/吨，环比下降332元/吨 [2] * 本周聚合MDI行业均价为13，864元/吨，环比下跌36元/吨，行业毛利为1，493元/吨，环比下降196元/吨 [2] * 本周TDI行业均价为14，085元/吨，环比上涨110元/吨，行业毛利为2，363元/吨，环比微降15元/吨 [2] 油煤气烯烃板块 * 原料端：本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1，416/4，349/520/4，074元/吨，环比分别上涨147/52/0/171元/吨 [2] * 聚乙烯：本周聚乙烯均价为7，162元/吨，环比上涨62元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为694/1，438/-245元/吨，环比分别变化-161/+41/-127元/吨 [2] * 聚丙烯：本周聚丙烯均价为6，540元/吨，环比上涨130元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-554/1，225/-297元/吨，环比分别变化+36/+86/-82元/吨 [2] 煤化工板块 * 本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价分别为2，184/1，745/3，962/2，579元/吨，环比分别变化-27/+5/+68/-21元/吨 [2] * 合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为199/72/-92/445元/吨，环比分别变化-21/+1/+10/-8元/吨 [2] 动物营养品板块 * 本周VA/VE/固体蛋氨酸/液体蛋氨酸行业均价分别为61.5/55.1/17.9/14.2元/千克，环比分别变化-0.7/+0.6/+0.3/+0.0元/千克 [2] 相关上市公司 * 报告提及的化工白马公司包括：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成、安迪苏 [2]

核心观点 - 截至2026年1月31日，A股2025年报业绩预告基本披露完毕，上市公司盈利延续复苏态势，预喜率较2024年有所提升 [1][2][3] - 行业景气线索主要集中于资源品、AI板块及龙头制造业出海三大领域，非银金融、有色金属等行业表现突出 [4][5][7] - 报告认为A股市场已进入传统做多窗口，2月历史上涨概率及平均涨幅均较高，建议关注景气业绩线索及“十五五”规划重点产业 [8][9] 上市公司整体盈利与披露情况 - **披露概况**：截至2026年1月31日，A股共有2983家上市公司发布2025年报业绩预告/快报，披露率为55.73% [1] - **板块披露率**：科创板披露率最高，为64.20%，其次为创业板（62.03%）、主板（52.24%）和北交所（46.36%） [1] - **盈利复苏**：已披露上市公司2024年归母净利润合计近5400亿元，占全部A股的10.30% [1] - **预喜率提升**：已披露公司中，预喜率（预盈公司占比）为36.67%，较2024年的34.07%有所提升 [2] - **板块预喜率**：创业板预喜率最高，为38.33%，其次为主板（36.36%）、科创板（35.71%）和北交所（31.36%） [2] - **盈利增速**：根据披露口径，全A上市公司2025年累计净利润同比增速中位数法为17.5%，整体法为38.2%，均高于2025年前三季度的增速 [3] - **板块盈利差异**：创业板盈利增速明显改善，科创板实现扭亏；大盘股和中盘股（如沪深300、中证500）业绩弹性优于小盘股（中证1000） [3] 行业景气线索分析 - **一级行业预喜率**：非银金融（87.50%）、有色金属（65.75%）、美容护理（53.85%）、汽车（53.68%）、公用事业（50.94%）排名靠前 [4] - **一级行业增速**：净利润同比增速中位数排名靠前的行业为有色金属（68.98%）、非银金融（67.63%）、钢铁（59.17%）、汽车（43.64%）和纺织服饰（40.79%） [4] - **二级行业预喜率**：贵金属、证券预喜率达100%，电机（85.71%）、地面兵装（77.78%）、个护用品（75.00%）、风电设备（68.42%）、能源金属（66.67%）排名靠前 [4] - **二级行业增速**：净利润同比增速中位数排名靠前的行业为个护用品（275.20%）、电机（165.70%）、地面兵装（111.73%）、航空机场（93.61%）、风电设备（92.50%）、农化制品（84.21%）和航海装备（84.06%） [4] - **景气领域一：资源品**：AI、高端制造带来增量需求，叠加供给受限及去美元化交易逻辑，大宗商品持续涨价，行业景气度高 [5] - **景气领域二：AI板块**：云厂商资本开支拉动算力芯片、光模块、存储芯片等硬件需求高增；AI应用渗透率快速提升，相关行业业绩迎来拐点 [5] - **景气领域三：制造业出海**：新兴市场工业化提速，中国汽车及零部件、电力设备、船舶等领域的龙头公司凭借全球竞争力，通过海外扩张开辟新成长曲线 [5] - **非银金融高景气**：低利率环境下财富管理需求增长，保险公司保费与投资收益双升；资本市场改革推动券商经纪、投行等业务回暖 [7] 后市展望与配置方向 - **市场进入做多窗口**：年报业绩预告披露后市场进入数据真空期，风险偏好有望抬升 [8] - **二月历史表现**：复盘过去十五年，万得全A指数在2月上涨概率达76%，平均涨幅为3.4%，中位数涨幅为3.0%，是传统做多窗口 [8] - **波动率修复**：沪指20交易日波动率指标已从1月12日的95.2高位回落至1月30日的32，接近下沿区间，波动率得到修复 [8] - **配置方向一：景气业绩线索** - **AI产业链**：关注上游算力硬件的国产自主可控、存储芯片、算力通信；下游应用的工业软件、医疗服务；以及具身智能、AI端侧等细分领域 [9] - **新能源**：关注储能/锂电产业链、风电 [9] - **周期涨价**：尽管短期商品期货宽幅震荡可能压制股价，但中长期“去美元”交易、地缘局势及供需叙事仍将支撑大宗商品价格，相关板块调整后有望走强 [9] - **配置方向二：“十五五”规划产业**：关注政策可能催化的新兴产业和未来产业，包括商业航天与6G、核电、氢能、量子通信、脑机接口等 [9]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 本周港口动力煤价上涨主要受供给略有收缩叠加节前刚需补库影响，但港口库存仍处高位，电厂日耗以刚需为主，工业用电临近过年走弱，叠加新能源挤压火电份额，预计煤价维持震荡走势[1] - 预期保险资金增量将更青睐于资源股，核心推荐动力煤弹性标的，建议关注昊华能源、广汇能源[2][39] 本周行情回顾 - 上证指数本周（1月26日至1月30日）报收4,117.95点，较上周下跌14.66点，跌幅0.35%，成交金额为6.86万亿元，较上周增加0.73万亿元，增幅12%[10] - 煤炭板块指数本周报收2,968.01点，较上周上涨46点，涨幅1.57%，成交金额为1,041.16亿元，较上周增加427.42亿元，增幅69.64%[10] - 个股方面，本周涨跌幅前五的公司为盘江股份（+13.25%）、广汇能源（+7.06%）、恒源煤电（+6.46%）、淮北矿业（+6.17%）、山西焦煤（+5.94%）[12] 煤炭价格动态 - **港口动力煤**：截至1月30日，秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价环比上涨7元/吨，报收692元/吨[16] - **产地动力煤**：截至1月30日，大同南郊5500大卡动力煤车板含税价环比上涨20元/吨，报收602元/吨，内蒙古赤峰4000大卡动力煤车板含税价环比持平，报收430元/吨，兖州6000大卡动力块煤车板含税价环比上涨60元/吨，报收1070元/吨[16] - **动力煤价格指数**：截至1月28日，环渤海地区动力煤价格指数环比持平，报收685元/吨，截至1月30日，CCTD秦皇岛港发热量5500大卡动力煤价格指数环比下跌1元/吨，报收685元/吨[19] - **国际动力煤**：截至1月23日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比上涨1.83美元/吨，报收111.26美元/吨，南非理查德RB煤炭价格指数环比持平，报收85.25美元/吨，欧洲三港ARA煤炭价格指数环比持平，报收95.88美元/吨[19] - **产地炼焦煤**：截至1月30日，山西古交2号焦煤坑口含税价环比持平，报收720元/吨，河北唐山焦精煤车板价环比上涨70元/吨，报收1550元/吨[21] - **国际炼焦煤**：截至1月30日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比上涨13美元/吨，报价253美元/吨，澳洲产主焦煤京唐港库提价环比上涨30元/吨，报价1680元/吨[21] 供需与库存 - **供给端**：本周环渤海四港区日均调入量155.18万吨，环比上周减少2.52万吨，降幅1.60%，产地供应中山西较为稳定，陕西、内蒙略有减少[1] - **需求与调出**：本周环渤海四港区日均调出量189.33万吨，环比上周增加15.35万吨，涨幅8.82%[1][30] - **锚地船舶**：本周环渤海四港区日均锚地船舶共100.50艘，环比增幅21%[1][34] - **港口库存**：截至1月30日，环渤海四港区库存为2468.60万吨，环比上周减少160万吨，降幅6.10%[1][34] 相关能源市场 - **国际原油**：截至1月30日，布伦特原油期货结算价环比上涨4.81美元/桶至70.69美元/桶，涨幅7.30%[26] - **国际天然气**：截至1月30日，荷兰TTF天然气价格环比下跌0.02美元/百万英热为13.77美元/百万英热，跌幅0.16%[26] - **国内海运费**：截至1月30日，国内主要航线平均海运费较上周环比下跌1.30元/吨，报收32.33元/吨，跌幅3.87%[36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市区间震荡 年初受春节影响基本面数据或3月公布 无明显交易主线 股票市场走向“慢牛” 债券缺乏明显趋势 2026年1月PMI数据显示制造业PMI下降 企业成本传导不畅 扩张受限 央行新设立非银机构流动性安排意在把控流动性 控制货币市场利率范围 展望后期 债券摆脱窄幅震荡催化少 需关注1月国债买卖和物价数据 若超预期 10年期国债收益率或回归1.8%-1.9%区间上沿 [15][16] - 本周大类资产显著波动 源于围绕美联储主席人选前期过度“悲观”预期的反向修正 市场认为联储26年降息路径或克制 整体维持前期观点 低利率环境必要且有效 避险资产短期波动后仍会增配 目前不具备联储货币政策转向条件 2026年美国经济面临五大需求扩张因素 或推动经济增速达2.5% 但导致通胀升至3%-3.5% 形成“再通胀”风险 [16][17] 各目录总结 一周观点 - 2026.1.26 - 2026.1.30 10年期国债活跃券250016收益率从上周五1.83%下行2bp至本周五1.81% [9] - 周度复盘显示周一至周五受政府债净缴款 工业企业利润数据 股市走势 央行流动性管理工具预期 美联储主席人选等因素影响 利率有不同变化 [10] - 2026年1月PMI数据公布 制造业PMI为49.3% 较上月下降0.8个百分点 各分项指数有升有降 表明企业成本传导不畅 扩张受限 央行新设立非银机构流动性安排意在把控流动性 控制货币市场利率范围 [15] - 本周大类资产显著波动 美股 贵金属 美债收益率短端显著调整 美元小幅修复 源于围绕美联储主席人选前期过度“悲观”预期的反向修正 市场认为联储26年降息路径或克制 [16] - 2026年美国经济面临财政支出加速 美联储持续降息等五大需求扩张因素 或推动经济增速达2.5% 但导致通胀升至3%-3.5% 形成“再通胀”风险 [17] - 美国11月耐用品订单环比初值上升5.3% 超市场预期 1月23日当周EIA原油库存减少229.5万桶 EIA汽油库存增加22.3万桶 EIA精炼油库存增加32.9万桶 [18] - 美国12月PPI同比上涨3.0% 核心PPI同比上涨3.3% 均超市场预期 1月24日当周首次申请失业金人数上升至20.9万人 1月17日当周持续领取失业金人数下降至182.7万人 美国3月降息概率略微上升 [22] - 美联储1月28日宣布维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变 暂停连续三次降息步伐 截至2026年1月30日 Fedwatch预期2026年3月降息25bp概率升至15.3% 4月降息概率升至32.8% 6月在4月已降息25bp前提下再降25bp概率达16.8% [26][28] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2026/1/23 - 2026/1/30公开市场操作净投放3805亿元 [32] - 展示了货币市场利率对比 利率债两周发行量对比 央行利率走廊 国债 国开债 进出口和农发债中标利率和二级市场利率 两周国债与国开债收益率变动 本周国债期限利差变动 国开债 国债利差等数据 [33][36][39] 国内外宏观数据跟踪 - 钢材价格总体下行 有色金属期货官方价涨跌互现 [53] - 展示了5年期和10年期国债期货 焦煤 动力煤价格 同业存单利率 余额宝收益率 蔬菜价格指数 RJ/CRB商品及南华工业品价格指数 布伦特原油 WTI原油价格等数据 [55][58][61] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债共发行68只 发行金额4392.75亿元 其中再融资债券2070.03亿元 新增一般债392.03亿元 新增专项债1930.69亿元 偿还额1284.20亿元 净融资额3108.54亿元 主要投向为综合 [64][66] - 本周13省市发行地方债 发行总额排名前五为广东省 安徽省 江苏省 山东省和陕西省 共发行4392.75亿元 [69] - 本周5省市发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债 发行总额839.11亿元 自2026年1月1日至本周 全国共计发行2542.72亿元 [72] - 本周城投债提前兑付总规模为4.00亿元 全部来自重庆市 自2024年11月15日至本周 全国城投债提前兑付规模共计1206.47亿元 兑付规模最高省市为重庆市 [76][79] 二级市场概况 - 本周地方债存量55.39万亿元 成交量3651.57亿元 换手率为0.66% 前三大交易活跃地方债省份为四川 浙江和山东 前三大交易活跃地方债期限为30Y 10Y和20Y [82] - 本周地方债到期收益率全面下行 [84] 本月地方债发行计划 - 展示了地方债发行计划数据 [86] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债共发360只 总发行量3073.98亿元 总偿还量1517.09亿元 净融资额1556.89亿元 净融资额较上周增加121.94亿元 [88] - 本周城投债发行571.57亿元 偿还404.16亿元 净融资额167.40亿元 产业债发行2502.41亿元 偿还1112.92亿元 净融资额1389.49亿元 [91] - 按债券类型细分 短融净融资额629.80亿元 中票净融资额314.65亿元 企业债净融资额 - 68.05亿元 公司债净融资额621.45亿元 定向工具净融资额59.04亿元 [92] 发行利率 - 短融发行利率1.6195% 变化 - 3.01BP 中票发行利率2.1637% 变化8.41BP 公司债发行利率2.0425% 变化 - 3.83BP [99] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额合计5967.55亿元 [100] - 本周国开债到期收益率呈分化趋势 短融中票收益率呈分化趋势 企业债收益率总体下行 城投债收益率总体下行 [102][103][105] 信用利差 - 本周短融中票信用利差总体呈分化趋势 企业债信用利差总体呈分化趋势 城投债信用利差全面收窄 [108][111][114] 等级利差 - 本周短融中票等级利差呈分化趋势 企业债等级利差呈分化趋势 城投债等级利差全面收窄 [117][121][128] 交易活跃度 - 展示了本周各券种前五大交易活跃度债券 本周工业行业债券周交易量最大 [130][131] 主体评级变动情况 - 无锡市高新区创业投资控股集团有限公司等多家发行人主体评级或展望调高 [132]

报告投资评级 - 对煤炭开采行业给予“增持”评级，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 本周（1月26日至1月30日）港口动力煤现货价环比上涨7元/吨至692元/吨，主要受供给端略有收缩及节前刚需补库影响 [1] - 供给端，环渤海四港区日均调入量155.18万吨，环比减少2.52万吨（降幅1.60%），产地供应中陕西、内蒙略有减少 [1] - 需求端，环渤海四港区日均调出量189.33万吨，环比增加15.35万吨（涨幅8.82%）；日均锚地船舶100.50艘，环比增幅21%；港口库存2468.60万吨，环比减少160万吨（降幅6.10%） [1] - 分析认为，尽管煤价受短期因素推动上涨，但港口库存仍处高位，电厂日耗以刚需为主，工业用电临近过年走弱，且新能源挤压火电份额，预计煤价将维持震荡走势 [1] - 投资建议方面，报告关注保险资金作为增量资金，因其保费收入正增长且向头部集中，在固收资产荒及红利资产高位的背景下，预期权益配置更青睐资源股 [2][39] - 核心推荐动力煤弹性标的，建议关注产地自西向东且低估值的昊华能源和广汇能源 [2][39] 根据目录总结 1. 本周行情回顾 - 上证指数本周报收4,117.95点，较上周下跌14.66点，跌幅0.35%；成交金额6.86万亿元，较上周增加0.73万亿元，增幅12% [10] - 煤炭板块指数报收2,968.01点，较上周上涨46点，涨幅1.57%；成交金额1,041.16亿元，较上周增加427.42亿元，增幅69.64% [10] - 个股方面，本周涨幅前五为：盘江股份（+13.25%）、广汇能源（+7.06%）、恒源煤电（+6.46%）、淮北矿业（+6.17%）、山西焦煤（+5.94%） [12] - 本周跌幅前五为：ST大洲（-7.51%）、江钨装备（-5.92%）、淮河能源（-1.44%）、郑州煤电（-0.66%）、电投能源（-0.55%） [12][15] 2. 产地动力煤价格稳中有涨 - 产地价格：大同南郊5500大卡动力煤车板价环比上涨20元/吨至602元/吨；内蒙古赤峰4000大卡动力煤车板价持平于430元/吨；兖州6000大卡动力块煤车板价环比上涨60元/吨至1070元/吨 [16] - 港口价格：秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价环比上涨7元/吨至692元/吨 [16] - 价格指数：环渤海动力煤价格指数持平于685元/吨；CCTD秦皇岛港5500大卡动力煤价格指数环比下跌1元/吨至685元/吨 [19] - 国际价格：澳大利亚纽卡斯尔港（NEWC）煤炭价格指数环比上涨1.83美元/吨至111.26美元/吨；南非理查德港（RB）指数持平于85.25美元/吨；欧洲三港（ARA）指数持平于95.88美元/吨 [19] 3. 产地炼焦煤价格稳中有涨 - 产地价格：山西古交2号焦煤坑口价持平于720元/吨；河北唐山焦精煤车板价环比上涨70元/吨至1550元/吨 [21] - 国际价格：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价环比上涨13美元/吨至253美元/吨；澳洲主焦煤京唐港库提价环比上涨30元/吨至1680元/吨 [21] 4. 国际原油价格环比上涨，天然气价格环比下跌 - 原油价格：布伦特原油期货结算价环比上涨4.81美元/桶至70.69美元/桶，涨幅7.30% [26] - 天然气价格：荷兰TTF天然气价格环比下跌0.02美元/百万英热至13.77美元/百万英热，跌幅0.16% [26] 5. 环渤海四港区库存环比下降 - 调入调出：环渤海四港区日均调入量155.18万吨，环比减少2.52万吨（降幅1.60%）；日均调出量189.33万吨，环比增加15.35万吨（涨幅8.82%） [30] - 锚地船舶：日均锚地船舶100.50艘，环比增幅21% [34] - 港口库存：库存2468.60万吨，环比减少160万吨，降幅6.10% [34] 6. 国内海运费环比下跌 - 国内主要航线平均海运费环比下跌1.30元/吨至32.33元/吨，跌幅3.87% [36]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”，且维持该评级 [1][5] 报告核心观点 - 报告认为保险行业2025年第四季度产险和寿险保费增速均有所放缓，但看好寿险2026年新单增长 [1] - 报告核心观点是负债端与资产端均持续改善，行业估值仍有较大向上空间 [5] 人身险业务总结 - 2025年人身险公司原保费达43624亿元，同比增长9.1%，规模保费52696亿元，同比增长8.5% [5] - 2025年第四季度单季人身险公司原保费5191亿元，同比仅增长0.3%，增速较第三季度回落24.7个百分点 [5] - 2025年12月单月人身险公司原保费2152亿元，同比增长6.0%，增速由负转正（11月为-2.4%） [5] - 2025年保户投资新增交费（以万能险为主）同比增长4%，投连险同比增长16% [5] - 2025年12月单月保户投资新增交费同比增长25%，增速较11月提升17个百分点；投连险同比增长9%，增速较11月回落2个百分点 [5] - 报告预计上市险企2026年开门红表现亮眼，当前“存款搬家”趋势延续，保险产品预定利率仍高于银行存款，相对吸引力明显，对全年新单保费增长持乐观预期 [5] - 报告预计新单中分红险占比将进一步提升，利好险企负债成本持续改善 [5] 健康险业务总结 - 2025年健康险保费同比增长2.0% [5] - 2025年第四季度单季健康险保费同比微降0.1%，增速由正转负（第三季度为+2.8%） [5] - 2025年12月单月健康险保费同比下降3.6%，增速转负（11月为+3.3%） [5] - 2025年末健康险保费占比为21%，较11月末提升0.1个百分点 [5] - 报告认为伴随产品创新迭代和科学定价，商业健康险市场未来发展空间仍然较大 [5] 财产险业务总结 - 2025年产险公司保费达17570亿元，同比增长3.9% [5] - 2025年第四季度单季产险公司保费同比增长0.5%，增速较第三季度下滑4.1个百分点 [5] - 2025年12月单月产险公司保费1413亿元，同比增长4.4%，增速较11月提升2.1个百分点，主要受非车险带动 [5] - 2025年车险保费同比增长3.0% [5] - 2025年第四季度单季车险保费同比下降0.7%，增速转负（第三季度为+4.3%） [5] - 2025年12月车险保费同比增长2.2%，增速较11月提升0.3个百分点 [5] - 根据汽车工业协会数据，2025年12月新能源车产销分别同比增长12%和7% [5] - 报告认为，由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率提升，将增强车险保费增长动力 [5] - 2025年非车险保费同比增长5.0% [5] - 2025年第四季度单季非车险保费同比增长2.9%，增速较第三季度下滑2.0个百分点 [5] - 2025年12月单月非车险保费同比增长9.6%，增速较11月提升6.6个百分点 [5] - 2025年12月农险、健康险、意外险、责任险保费分别同比增长199%、10%、9%、8%，增速分别较11月变动+209个百分点、-24个百分点、持平、+5个百分点 [5] - 报告认为农险单月保费高增主要是受2024年同期会计政策调整导致的低基数影响 [5] 行业估值与展望 - 报告认为市场需求依然旺盛，预定利率下调叠加分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解 [5] - 近期十年期国债收益率回落至1.81%左右，报告预计未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解 [5] - 当前公募基金对保险股持仓仍然欠配 [5] - 截至2026年1月30日，保险板块估值对应2026年预测市盈率（PEV）为0.67-0.88倍，市净率（PB）为1.15-2.38倍，处于历史低位 [5]