报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告探讨重启国债买卖对债市的影响，认为此次恢复国债买卖短期提振债市情绪，但信号意义大于实质影响，债市中长期趋势仍需等待关键政策落地和降准降息，且央行会关注市场利率下行节奏并调整操作力度和节奏 [4][5][10] 根据相关目录分别进行总结 为何重启 - 此前今年 1 月央行暂停国债买卖操作，原因是债市利率下行过快、10Y 国债收益率大幅下降且债市风险累积，同时人民币汇率面临阶段性压力 [12] - 当前重启的原因包括：债市点位回到相对高位，10Y 国债震荡区间来到 1.8%-1.9%；向市场投放流动性，今年仅降准一次且年末有季节性压力；去年买入的部分短债今年面临到期问题；降低潜在供给冲击，“提前下达部分 2026 年新增地方政府债务限额”等政策可能带来供给压力 [13] 对债市有何影响 - 买入期限上可能延续“买短”，“卖长”必要性降低，央行期限选择或延续去年“买短”模式，与大行买债行为印证，当前 10Y 国债点位合理，可跟踪大行买债行为判断央行操作动向 [14] - 此次恢复国债买卖短期提振情绪，10 月 27 日 10Y 国债活跃券收益率下行 5BP，但信号意义大于实质影响，难以扭转债市运行逻辑 [14]

投资评级 - 报告对洽洽食品的投资评级为“增持”，且为维持该评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“盈利能力承压，关注后续成本走势”，指出公司当前盈利受原料成本拖累，但已呈现环比改善趋势，后续成本下降有望带动盈利能力回升 [2][6] 财务表现总结 - 2025年前三季度公司实现营收45.01亿元，同比下降5.38%；归母净利润1.68亿元，同比下降73.17% [4] - 2025年第三季度公司实现营收17.49亿元，同比下降5.91%；归母净利润0.79亿元，同比下降72.58% [4] - 2025年第三季度毛利率为24.52%，同比下降8.59个百分点；归母净利率为4.5%，同比下降11.03个百分点，但环比上升3.6个百分点 [6] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为68.50亿元、73.43亿元、77.75亿元，同比增长-4%、7%、6%；归母净利润分别为3.20亿元、6.98亿元、8.17亿元，同比增长-62%、118%、17% [6][8] 盈利能力分析 - 2025年第三季度销售费用率为10.2%，同比提升2.3个百分点，主要系公司加大新品投入所致；管理费用率为4.5%，同比提升0.6个百分点 [6] - 盈利能力承压主要系葵花籽、坚果等原材料价格仍处于高位 [6] - 当前葵花籽原料采购价格较上一采购季有所下降，有望带动未来盈利能力回升 [6] 渠道与产品表现 - 第三季度营收同比下滑预计系公司主动控制销售节奏，考虑原料品质不佳及高成本 [6] - 量贩和会员店等新渠道表现亮眼，零食量贩渠道9月份销售额突破9000万元；山姆上架新品琥珀核桃仁，与盒马进行产品定制化，第三季度动销表现较好 [6] - 公司新品全坚果、花生果表现较好，并持续推进鲜切薯条、魔芋、冰淇淋等产品铺市，以减轻单一产品收入波动影响 [6] 公司前景与估值 - 公司是休闲零食领军企业，在瓜子行业市占率高，坚果作为第二增长曲线具有成长性，并积极拓展其他品类 [6] - 基于盈利预测，2025-2027年每股收益（EPS）预计分别为0.63元、1.38元、1.61元，对应市盈率（P/E）分别为35倍、16倍、14倍 [6][8]

投资评级 - 报告对晋控煤业的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点为晋控煤业2025年第三季度业绩环比提升，公司现金充足且负债延续压降趋势 [1] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入93.25亿元，同比下滑16.99%；实现归母净利润12.77亿元，同比下滑40.65% [5] - 2025年第三季度，公司实现营业收入33.60亿元，环比下降5.12%；实现归母净利润4.01亿元，环比增长10.08% [5] - 2025年前三季度，公司加权平均ROE为6.85%，同比下降5.45个百分点 [5] 产销量与吨煤数据 - 2025年前三季度，公司原煤产量为2618.51万吨，同比增长1.52%；商品煤销量为2085.64万吨，同比下滑5.50% [6] - 2025年前三季度，公司吨煤售价为422.84元/吨，同比下降14.44%；吨煤成本为262.22元/吨，同比微增0.14%；吨煤毛利为160.62元/吨，同比下降30.87% [6] - 2025年第三季度，公司原煤产量为896.6万吨，环比下降4.17%；商品煤销量为756.15万吨，环比下降5.87% [6] - 2025年第三季度，公司吨煤售价为424.78元/吨，环比提升1.41% [6] 财务状况与费用控制 - 截至2025年第三季度末，公司货币资金为139.42亿元，账面现金充足 [7] - 公司资产负债率同比下降8.88个百分点至21.17%，负债压降效果显著 [7] - 2025年前三季度，公司管理费用为2.87亿元，同比下降22.35%；财务费用为-0.21亿元，同比下降144.70%，主要系利息费用减少所致 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为122亿元、128亿元、135亿元 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为19亿元、21亿元、24亿元，同比增速分别为-32%、+12%、+12% [7] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.14元、1.28元、1.43元 [7] - 以当前股价15.12元计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为13.27倍、11.82倍、10.58倍 [7][9] 投资亮点 - 公司矿井规模大、成本低，现金充足，资产质量持续改善 [7] - 公司具有优质资产注入预期 [7]

投资评级 - 报告对运机集团的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为运机集团2025年第三季度净利润实现同比高速增长，公司拿单能力凸显，海外拓展取得重大突破，在手订单充足，有望保障未来两年稳定增长 [2][6] 2025年第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入3.52亿元，同比增长27.97%，实现归母净利润0.34亿元，同比增长45.71% [6] - 2025年前三季度，公司实现营业收入12.32亿元，同比增长41.99%，实现归母净利润1.07亿元，同比增长27.35% [4] - 2025年前三季度，公司毛利率为30.74%，同比下降0.19个百分点；净利率为8.99%，同比下降0.72个百分点 [6] - 2025年前三季度，公司计提信用减值损失0.56亿元，较2025年上半年减少0.14亿元 [6] 公司运营与战略投资 - 2025年8月，公司公告拟投资扬州鼎龙启顺股权投资合伙企业，公司作为有限合伙人认缴出资不超过1亿元，占合伙企业认缴出资总额不超过10.53% [6] - 该合伙企业已于2025年9月8日完成备案，旨在实现各方在项目资源和产业资源的互补 [6] - 2025年第三季度期末，公司应收账款为16.64亿元，较2025年上半年期末减少0.41亿元 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年营业收入为24.40亿元，归母净利润为2.36亿元，对应市盈率（PE）为27倍 [6] - 预计公司2026年营业收入为34.94亿元，归母净利润为3.77亿元，对应市盈率（PE）为17倍 [6] - 预计公司2027年营业收入为46.78亿元，归母净利润为5.85亿元，对应市盈率（PE）为11倍 [6] - 预计公司2025年至2027年摊薄每股收益（EPS）分别为1.00元、1.60元、2.49元 [8] - 预计公司2025年至2027年净资产收益率（ROE）分别为10%、15%、20% [8] 市场表现与数据 - 截至2025年10月27日，公司当前股价为26.92元，52周价格区间为19.34-38.03元 [3] - 公司总市值为63.241亿元，流通市值为40.8506亿元 [3] - 近3个月公司股价表现上涨33.7%，近12个月上涨36.6%，同期沪深300指数涨幅分别为14.3%和19.2% [3]

投资评级 - 报告对南方传媒的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][5] 核心观点 - 报告核心观点认为公司收入结构优化，通过压减低毛利率的物资业务，带动整体利润率提升，2025年第三季度利润总额实现同比增长 [4][5] - 公司背靠广东省人口优势，主业稳健，并积极拓展AI及教育出版新业态，未来业绩有望保持稳定 [5] 财务表现分析 - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入23.11亿元，同比下降5.82%；归母净利润4亿元，同比大幅增长73.72%；利润总额4.4亿元，同比增长27.67% [4][5] - **2025年前三季度业绩**：累计营业收入62.83亿元，同比下降3.01%；归母净利润8.51亿元，同比增长60.73% [5] - **盈利能力提升**：2025年第三季度毛利率为37.5%，同比提升3.89个百分点；2025年前三季度毛利率为35.93%，同比提升1.94个百分点，主要系低毛利物资业务收入降低所致 [5] - **业务亮点**：2025年第三季度一般图书出版业务收入1.06亿元，同比增长11.47% [5] - **资金状况**：2025年第三季度期末在手现金及相关资产合计33.49亿元 [5] 市场数据与预测 - **市场表现**：截至2025年10月27日，公司当前股价14.16元，总市值124.887亿元，近一月股价上涨5.7%，但近三月及近一年表现均落后于沪深300指数 [3] - **盈利预测**：预测公司2025-2027年营业收入分别为90.05亿元、90.33亿元、90.65亿元；归母净利润分别为11.32亿元、11.56亿元、11.94亿元 [5][6] - **估值指标**：对应2025-2027年预测市盈率分别为11倍、11倍、10倍 [5][6]

投资评级 - 报告对华夏银行的投资评级为“增持”，且为维持评级 [1][4] 核心观点 - 报告核心观点认为华夏银行单季盈利恢复增长，资产质量持续修复 [1] - 公司2025年第三季度归母净利润同比增长7.62%，业绩增速逐季改善 [4] - 公司净息差企稳，资产质量呈现优化态势，是维持“增持”评级的主要依据 [4] 盈利表现 - 2025年1-9月营收648.81亿元，同比下降8.79%；归母净利润179.82亿元，同比下降2.86% [4] - 2025年第三季度单季归母净利润65.12亿元，同比增长7.62%，增速转正 [4] - 2025年1-9月成本收入比降至29.95%，同比下降0.21个百分点 [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为268亿元、275亿元、284亿元，同比增速分别为-3.11%、2.52%、3.15% [4][6] 资产负债与业务规模 - 截至2025年9月末，公司资产总额4.59万亿元，同比增长5.5% [4] - 截至2025年9月末，贷款总额2.44万亿元，同比增长4.0% [4] - 存款同比增长11.0%，为业务发展提供稳定资金来源 [4] - 2025年1-9月实现利息净收入同比下降1.6%，但降幅较2024年同期明显收窄 [4] 息差与收入结构 - 2025年1-9月净息差1.55%，较2025年上半年略升1个基点 [4] - 净息差回升主要得益于负债成本下降，计息负债成本保持逐季下行趋势 [4] - 2025年1-9月手续费及佣金净收入46.94亿元，同比增长8.3%，中间业务回暖 [4] - 2025年1-9月投资收益127.99亿元，同比增长3.6%，资产结构调整成效显现 [4] 资产质量 - 2025年9月末不良贷款率1.58%，环比下降2个基点 [4] - 资产质量呈现“余额可控、比率下降”态势 [4] - 2025年9月末关注类贷款余额较6月末下降45亿元，占比较6月末下降20个基点至2.32% [4] - 预测2025-2027年不良率稳定在1.59%，拨备覆盖率从177.11%提升至218.76% [17] 估值指标 - 报告预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.60元、1.64元、1.69元 [4][6] - 报告预测2025-2027年市盈率（P/E）分别为4.38倍、4.26倍、4.13倍 [4][6] - 报告预测2025-2027年市净率（P/B）分别为0.35倍、0.33倍、0.31倍 [4][6]

投资评级 - 报告对广信股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][10] 核心观点 - 报告认为农药行业景气度正在修复，公司凭借成本管控在2025年第三季度实现了归母净利润的同比增长 [2][6] - 公司全产业链一体化优势明显，主要产品价格有所回升，并正逐步推进全球化布局 [9][10] 2025年第三季度财务表现 - 2025Q3单季度实现营业收入7.73亿元，同比下降35.73%，环比下降14.88% [5][6] - 2025Q3单季度实现归母净利润1.70亿元，同比增长4.85%，环比下降10.40% [5][6] - 2025Q3销售毛利率为32.63%，同比提升1.97个百分点，环比提升1.71个百分点 [5] - 2025Q3销售净利率为21.98%，同比大幅提升8.51个百分点，环比提升1.10个百分点 [5] 经营数据分析 - 2025Q3主要农药原药实现营业收入3.79亿元，同比下降43.3%，销量1.14万吨，同比下降51.2%，但均价为3.32万元/吨，同比上涨16.2% [6] - 2025Q3主要农药中间体实现营收3.29亿元，同比下降21.0%，销量20.47万吨，同比增长12.3%，销售均价0.16万元/吨，同比下降29.6% [6] - 公司通过自有氯碱、码头、热电等设施实现系统性降本增效，2025Q3期间费用率同比下降 [6] 原材料成本与产品价格 - 主要原材料价格同比大幅下降，如3,4-二氯苯胺均价同比下降13.15%，甲醇均价同比下降5.09%，石油苯均价同比下降31.44%，液氯均价同比下降94.44% [7][8] - 截至2025年10月27日，主要产品价格较2025Q3有所回升，其中多菌灵（白色）均价上涨1928元/吨，甲基硫菌灵均价上涨696元/吨，草甘膦均价上涨916元/吨 [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为44亿元、52亿元、59亿元 [10] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为7.19亿元、8.64亿元、10.43亿元 [10] - 对应2025/2026/2027年的市盈率（PE）分别为15倍、12倍、10倍 [10]

核心观点总结 - 报告覆盖多家公司2025年第三季度及前三季度业绩表现，多数企业实现营收和净利润同比增长，部分公司因行业景气度提升、产品价格上行或产能释放而业绩超预期 [2][3][4][5] - 风电、农化制品、化学原料等行业受益于政策支持或供需格局改善，龙头企业如新强联、盐湖股份等展现出强劲增长潜力 [2][4][33][34][36] - 多家公司通过并购、产能扩张或技术升级积极布局新业务领域，如电子化学品、高端新材料等，以增强长期竞争力 [12][13][19][20][44] 新强联（风电设备）业绩与行业展望 - 2025年前三季度营收36.18亿元，同比增长84.1%，扣非归母净利润5.82亿元，同比增长846.6% [3] - 2025Q3单季度营收14.08亿元，同比增长55.1%，环比增长9.75%，扣非归母净利润2.47亿元，同比增长426.3%，环比增长17.2% [3] - 毛利率提升至29.5%，同比增加10.8个百分点，费用率下降至6.3%，同比优化2.6个百分点 [4] - TRB主轴承结构向中小功率机型渗透，部分新机型已应用于5.X MW风机，2026年出货量有望进一步提升 [4] - 风能北京宣言2.0上调"十五五"年均装机目标至不低于120GW，主机厂出口需求增量推动年均风机需求总量达140GW [5] - 预计2025-2027年营收分别为48.77亿元、59.40亿元、69.90亿元，归母净利润分别为9.04亿元、12.08亿元、15.04亿元 [5] 信测标准（专业服务）业绩与运营 - 2025年前三季度营收5.97亿元，同比增长8.31%，归母净利润1.55亿元，同比增长8.33% [6] - 2025Q3单季度营收2.25亿元，同比增长22.18%，为2023Q3以来最高增速，归母净利润0.6亿元，同比增长19.28% [7] - 毛利率59.9%，同比提升0.36个百分点，净利率26.38%，同比下降0.51个百分点 [7] - 员工持股计划受让价格11.53元/股，考核目标为2025-2027年营收同比增长10%、9.09%、8.33% [7] - 预计2025-2027年营收分别为8.07亿元、9.48亿元、11.21亿元，归母净利润分别为2.06亿元、2.46亿元、3.01亿元 [8] 阳谷华泰（橡胶）业绩与战略布局 - 2025Q3营收8.58亿元，同比增长1.18%，环比下降0.21%，归母净利润0.33亿元，同比下降29.15%，环比下降49.31% [9] - 毛利率15.70%，同比下降1.95个百分点，环比下降3.30个百分点，主要因原材料硫磺价格环比上涨105.5%至2341元/吨 [9][11] - 积极推进波米科技收购，标的公司承诺2025-2028年净利润不低于2099.56万元、4014.25万元、7011.81万元、11201.13万元 [12] - 波米科技产品包括光敏性聚酰亚胺等半导体材料，已稳定供应国内前五大封装企业，销售额累计过亿元 [13] - 预计2025-2027年营收分别为36亿元、43亿元、50亿元，归母净利润分别为1.99亿元、2.70亿元、3.61亿元 [14] 新莱福（金属新材料）业绩与并购进展 - 2025年前三季度营收7.09亿元，同比增长8.70%，归母净利润1.04亿元，同比下降2.25% [16] - 2025Q3单季度营收2.58亿元，同比增长9.5%，环比增长5.8%，归母净利润0.37亿元，同比增长12.7%，环比增长1.4% [17] - 拟以10.54亿元收购金南磁材100%股权，募集配套资金不超过4.8亿元，用于金属精密元器件等项目建设 [19] - 金南磁材产品包括铁氧体马达磁条、软磁粉体等，并购后可实现粉体-应用协同，拓展新能源车、AI服务器等市场 [20] - 预计2025-2027年营收分别为10.02亿元、12.39亿元、15.36亿元，归母净利润分别为1.47亿元、1.78亿元、2.25亿元 [21] 新洋丰（农化制品）业绩与项目推进 - 2025年前三季度营收134.75亿元，同比增长8.96%，归母净利润13.74亿元，同比增长23.43% [22] - 2025Q3单季度营收40.77亿元，同比增长3.25%，归母净利润4.22亿元，同比增长12.52%，毛利率20.14%，同比提升3.95个百分点 [22] - 磷肥出口均价698美元/吨（约合人民币4993元/吨），远高于国内价格，带动利润增量 [23] - 在建项目包括180万吨/年磷矿产能（建设进度32.18%）、磷系新材料产业园（总投资96亿元）及100万吨/年新型专用肥项目 [25] - 预计2025-2027年营收分别为173亿元、190亿元、204亿元，归母净利润分别为16.06亿元、18.48亿元、20.36亿元 [26] 长城汽车（乘用车）业绩与市场动态 - 2025Q3总营收612.5亿元，同比增长20.5%，归母净利润23.0亿元，同比下降31.2% [28] - 单季度批发销量35.4万辆，同比增长20.2%，环比增长13.0%，单车均价17.3万元，环比提升0.6万元 [29] - 出口销量13.7万辆，同比增长11.2%，环比增长27.9%，新能源车型销量11.8万辆，同比增长49.2% [30][31] - 新车型坦克400预售价30.98-32.98万元，高山7上市价28.58万元，主打家庭用户市场 [31] - 预计2025-2027年营收分别为2253亿元、2785亿元、3125亿元，归母净利润分别为134.5亿元、174.0亿元、204.3亿元 [32] 盐湖股份（农化制品）业绩与产品景气度 - 2025年前三季度营收111.11亿元，同比增长6.34%，归母净利润45.03亿元，同比增长43.34% [33] - 2025Q3单季度营收43.30亿元，同比增长34.81%，环比增长18.25%，归母净利润19.88亿元，同比增长113.97%，环比增长45.02% [33] - 氯化钾销量108.30万吨，同比增长15.41万吨，环比增长19.62万吨，均价3269元/吨，同比上涨773元/吨 [36] - 碳酸锂销量1.09万吨，价格73032元/吨，环比上涨7795元/吨 [36] - 预计2025-2027年营收分别为167.32亿元、190.59亿元、193.49亿元，归母净利润分别为63.86亿元、69.45亿元、70.89亿元 [37] 卫星化学（化学原料）业绩与项目进展 - 2025年前三季度营收347.71亿元，同比增长7.73%，归母净利润37.55亿元，同比增长1.69% [38] - 2025Q3单季度营收113.11亿元，同比下降12.15%，归母净利润10.11亿元，同比下降38.21% [40] - 产品价差收窄，丙烯酸价差3188元/吨，环比下降16.56%，聚乙烯价差5472元/吨，环比下降12.41% [42] - α-烯烃综合利用项目总投资约266亿元，一阶段投资121.50亿元，建设高端聚烯烃等新材料产能 [44] - 预计2025-2027年营收分别为533.71亿元、692.56亿元、823.68亿元，归母净利润分别为55.02亿元、75.37亿元、91.68亿元 [45] 巨化股份（化学制品）业绩与配额优势 - 2025年前三季度营收203.94亿元，同比增长13.89%，归母净利润32.48亿元，同比增长160.22% [48] - 2025Q3单季度营收70.62亿元，同比增长21.22%，归母净利润11.97亿元，同比增长186.55% [48] - 制冷剂均价4.30万元/吨，同比上涨52.58%，环比上涨9.10% [52] - 公司HCFC-22生产配额占全国26.10%，HFCs生产配额占全国39.33%，HFOs产能约8000吨/年，计划新增近5万吨 [53] - 预计2025-2027年营收分别为282.69亿元、328.66亿元、359.77亿元，归母净利润分别为48.14亿元、59.78亿元、68.41亿元 [54]

投资评级 - 报告对长城汽车的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][5][8] 核心观点 - 报告认为长城汽车2025年第三季度营收实现同比高增长，后续盈利水平有望改善 [2] - 公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随着未来新产品推出，销量整体趋势向上 [7] - 预计公司2025-2027年营业收入及归母净利润将保持增长，对应当前股价的市盈率估值具有吸引力 [7][8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度总营收为612.5亿元，同比增长20.5% [5] - 2025年第三季度归母净利润为23.0亿元，同比下降31.2%；扣非归母净利润为18.9亿元，同比下降30.2% [5] - 第三季度汽车批发销量达35.4万辆，同比增长20.2%，环比增长13.0% [7] - 第三季度单车均价达17.3万元，环比提升0.6万元 [7] - 第三季度单车扣非归母净利润为0.5万元，环比下降0.1万元 [7] - 第三季度毛利率为18.4%，环比下降0.4个百分点 [7] 业务板块与市场表现 - 分品牌看，2025年第三季度哈弗/WEY/欧拉/皮卡/坦克销量分别为20.7/2.9/1.6/4.0/6.1万辆，其中WEY及坦克品牌销量合计占比达25.6%，环比下降0.8个百分点 [7] - 出口业务表现强劲，第三季度海外销量达13.7万辆，同比增长11.2%，环比大幅增长27.9%；今年前三季度海外累计销售33.4万辆，同比增长3.1% [7] - 新能源车型销售亮眼，第三季度销售11.8万辆，同比增长49.2%，环比增长20.6%；前三季度新能源车型累计销售27.9万辆，同比增长31.7% [7] 新产品动态 - 全新坦克400于10月21日开启预售，Hi4-Z智享版预售价32.98万元，Hi4-T智享版预售价30.98万元，在智能驾驶及座舱配置方面有升级 [7] - 高山7于10月15日正式上市，建议零售价为28.58万元，车身尺寸和空间具有优势，性价比突出，有望拓展家庭用户市场 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为2252.83亿元，同比增长11%；2026年为2785.45亿元，同比增长24%；2027年为3124.54亿元，同比增长12% [7][9] - 预测公司2025年归母净利润为134.45亿元，同比增长6%；2026年为173.97亿元，同比增长29%；2027年为204.26亿元，同比增长17% [7][9] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.57元、2.03元、2.39元，对应当前股价的市盈率估值分别为14.8倍、11.4倍、9.7倍 [7][8][9]

投资评级 - 报告对新洋丰（000902）维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩同比稳中有增 磷肥出口带来利润增量 [4][5] - 公司在建项目有序推进 包括磷矿产能和磷系新材料循环经济产业园 将创造新的利润增长点 [6] - 公司立足复合肥主业 构建了上下游完整产业链 随着磷矿产能增加 一体化优势将进一步增强 [7] 财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入13475亿元 同比增长896% 实现归属于上市公司股东的净利润1374亿元 同比增长2343% [4] - 2025年第三季度实现营收4077亿元 同比+325% 环比-1381% 实现归母净利润422亿元 同比+1252% 环比-336% [4] - 2025年前三季度销售毛利率1819% 同比+209个百分点 销售净利率1036% 同比+132个百分点 2025Q3销售毛利率2014% 同比+395个百分点 环比+362个百分点 销售净利率1051% 同比+093个百分点 环比+108个百分点 [4] - 2025年第三季度实现毛利润821亿元 同比+182亿元 环比+039亿元 [5] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1223亿元 同比+19050% [5] 业务分析 - 三季度处于秋肥备肥发运季 但受到局部干旱、降水、高温等天气频发 及主要氮磷钾原料反复走跌 经销商拿货心态谨慎 下游需求低迷不振 [5] - 海外磷肥价格远高于国内销售 磷肥出口带来利润增量 据Wind数据 2025Q3我国磷酸一铵出口均价为698美元/吨 折合人民币约为4993元/吨 远高于国内平均价格 [5] - 2025Q3磷酸一铵均价为3387元/吨 同比+3% 环比+069% 价差为394元/吨 同比-52% 环比+8% 工业级磷酸一铵均价为5906元/吨 同比+3% 环比-8% 复合肥均价为2562元/吨 同比+4% 环比-055% 价差为288元/吨 同比-1% 环比-13% [5] - 2025Q3公司销售费用为113亿元 同比+004亿元 环比+010亿元 管理费用为045亿元 同比+002亿元 环比-016亿元 研发费用为130亿元 同比+082亿元 环比+073亿元 财务费用为011亿元 同比+005亿元 环比-002亿元 [5] 在建项目 - 磷矿方面 公司在建磷矿石产能180万吨/年（截至2025年半年报 建设进度3218%） 控股股东承诺将适时注入荆门市放马山中磷矿业有限公司50%的股权 [6] - 磷系新材料循环经济产业园项目总投资约96亿元 分两期建设 一期投资约52亿元 建设150万吨/年选矿、80万吨/年硫酸、30万吨/年磷酸、15万吨/年食品级磷酸等 二期计划投资约44亿元 建设150万吨/年选矿、80万吨/年硫酸、30万吨/年磷酸、15万吨/年食品级磷酸等 [6] - 淮上区招商引资项目 建设100万吨/年新型作物专用肥项目 总投资为115亿元人民币 预计2025年12月31日前开工建设 于2026年12月31日前竣工投产 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为173、190、204亿元 归母净利润分别为1606、1848、2036亿元 [7] - 对应PE分别11、10、9倍 [7] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为128、147、162元 ROE均为14% [9][14] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为11%、10%、7% 归母净利润增长率分别为22%、15%、10% [9][14]