报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年实现收入22.01、26.64、31.77亿元，实现归母净利润4.30、5.46、6.72亿元，现价对应PE分别为21、16、13倍，公司是国内综合性工业电源领跑者，积极发力海外光伏及充电桩业务，半导体射频电源持续签单、未来成长可期，维持“买入”评级 [9] 报告事件总结 - 英杰电气4月28日发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现收入17.80亿元，同比增长0.59%；实现归母净利润3.23亿元，同比减少25.19%；实现扣非归母净利润3.07亿元，同比减少27.87%。2025Q1实现收入3.25亿元，同比减少13.30%；实现归母净利润0.50亿元，同比减少36.84%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比减少37.76% [3] 市场数据总结 - 截至2025/04/30，英杰电气相对沪深300指数1M、3M、12M表现分别为 - 21.4%、 - 21.1%、 - 19.7%，沪深300指数对应表现为 - 3.7%、 - 1.2%、4.6% [4] - 截至2025/04/30，英杰电气当前价格39.90元，周价格区间34.14 - 73.50元，总市值8,842.60百万，流通市值4,429.29百万，总股本22,161.90万股，流通股本11,100.97万股，日均成交额75.98百万，近一月换手51.00% [4] 业务情况总结 - 光伏业务承压，半导体收入占比提升。2024年公司光伏实现收入8.74亿元，同比减少10.27%；半导体等电子材料实现收入3.51亿元，同比增长6.41%；其他行业领域实现收入5.53亿元，同比增长18.92%；其他业务实现收入0.03亿元，同比增长95.61%。2024年光伏行业收入占比49.08%，同比下降10.27%，半导体及电子材料行业收入占比19.69%，同比增长6.41% [6] - 2024年半导体毛利率显著增长，持续加大研发投入。2024年公司毛利率为38.50%，同比增长1.27pct，净利率为18.84%，同比减少5.53pct。2025Q1公司毛利率为37.78%，同比减少4.18pct，净利率为15.81%，同比减少6.59pct。分行业看，2024年公司光伏毛利率为28.53%，同比减少2.36pct；半导体等电子材料毛利率为53.98%，同比增长11.14pct；其他行业领域毛利率为44.64%，同比减少1.96pct；其他业务毛利率为3.83%，同比减少6.41pct。2024年公司期间费用率为14.95%，同比增长3.04pct，其中销售费用为0.82亿元，同比增长27.87%；管理费用为0.59亿元，同比增长11.61%；研发费用为1.37亿元，同比增长40.18%；财务费用为 - 0.12亿元，上年同期为 - 0.04亿元 [6] - 半导体产品型号及新签订单稳步推进，发力海外光伏及充电桩业务。光伏业务方面，2024年公司国内光伏新增订单大幅下滑，客户验收延缓，公司一方面强化项目验收和应收账款管理，另一方面大力开拓海外光伏市场，并在亚洲地区取得较好订单。半导体业务方面，2024年公司半导体产品研发、新签订单均处于稳步提升状态，覆盖核心客户设备型号不断增长，客户数量明显增多。充电桩业务方面，英杰寰宇国际负责海外业务，2024年发展迅速，已在欧洲和亚洲地区设立分、子公司，并获得欧洲主要能源企业未来五年充电桩招投标机会 [6][7] 预测指标总结 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1780|2201|2664|3177| |增长率(%)|1|24|21|19| |归母净利润（百万元）|323|430|546|672| |增长率(%)|-25|33|27|23| |摊薄每股收益（元）|1.46|1.94|2.46|3.03| |ROE(%)|13|16|18|19| |P/E|37.84|20.57|16.20|13.16| |P/B|5.10|3.26|2.84|2.46| |P/S|6.88|4.02|3.32|2.78| |EV/EBITDA|27.44|15.22|11.77|9.29|[8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国电子旗下核心软件平台，持续聚焦核心主业，有望随信创产业深化迎来加速发展 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年，中国软件相对沪深 300 指数 1M、3M、12M 表现分别为 3.5%、5.0%、50.3%，沪深 300 指数对应表现为 -3.7%、-1.2%、4.6% [4] - 截至 2025 年 4 月 30 日，中国软件当前价格 45.38 元，52 周价格区间 27.64 - 73.00 元，总市值 385.713 亿元，流通市值 382.851 亿元，总股本 84996.25 万股，流通股本 84365.59 万股，日均成交额 8.7278 亿元，近一月换手 4.79% [4] 财务数据 - 2024 年公司营收 51.98 亿元，同比 -22.69%；归母净利润 -4.13 亿元，2023 年同期 -2.33 亿元；扣非后归母净利润 -5.77 亿元，2023 年同期 -5.22 亿元 [5] - 2025Q1 公司营收 6.40 亿元，同比 -8.85%；归母净利润 -0.81 亿元，去年同期 -1.11 亿元；扣非后归母净利润 -0.82 亿元，去年同期 -1.23 亿元 [5] - 预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 49.37 亿、54.16 亿、60.21 亿元，归母净利润分别为 1.05 亿、2.15 亿、3.07 亿元，EPS 分别为 0.12、0.25、0.36 元/股，当前股价对应 2025 - 2027 年 PE 分别 366、180、126x [8] 业务发展 - 2024 年公司业绩受市场竞争加剧、股权资产计提减值等因素影响承压，但聚焦主业，调整业务结构，加快推动转型升级，自主软件产品/行业解决方案/服务化业务收入 17.19/22.05/12.40 亿元，同比 +5.01%/-36.09%/-22.49% [6] - 2024 年麒麟软件收入 14.38 亿元，同比 +12.96%；截至 2024 年年报公告发布，麒麟软件已完成硬件适配总量超 78 万项，软件适配总量超 556 万项，生态兼容适配总量累计超过 634 万项；生态适配官网累计注册用户数超 9.6 万 [6] - 2025 年 3 月 14 日，麒麟软件送测的银河麒麟桌面操作系统 V10 SP1（内核版本 5.10）顺利过测 [6] 研发投入 - 2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为 9.3%/13.82%/23.13%，同比 +1.53/+0.53/+1.27pct；2025Q1 分别为 15.95%/23.91%/28.72%，同比 +0.66/-1.22/-18.38pct [7] - 截至 2024 年底，公司总人数为 8346 人，同比 -7.73%，其中研发人员数量 3200 人，占总人数比重为 38.34% [7] 未来规划 - 公司计划 2025 年实现营业收入 50 亿元，成本费用占收入的比例控制在合理范围内 [8] - 2025 年公司将以“十四五”发展规划为行动指南，以“大计算平台”、“大系统工程”和“大行业应用”为核心抓手，加快构建“大计算平台”底座，持续优化麒麟桌面操作系统、服务器操作系统 [8] 技术合作与创新 - 2025 年 3 月，银河麒麟操作系统适配 DeepSeek 通过权威认证，成为首个通过该认证的国产操作系统 [8] - 2025 年 4 月，海光信息与麒麟软件签署战略合作协议，银河麒麟操作系统与海光 CPU、DCU 等核心产品已完成深度适配与优化测试，软硬件协同性能提升超 20% [8] - 2025 年 4 月，银河麒麟桌面操作系统 V10 SP1 最新版本上市，具备全新 AI 功能，用户可体验“云端大模型随心选、不上网也能用 AI” [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 富创精密是国内半导体设备精密零部件领跑者，部分产品已应用于 7nm 制程的前道设备，近年持续扩充产能，积极推进平台化战略，预计 2025 - 2027 年实现收入 42.56、54.26、66.86 亿元，实现归母净利润 3.51、4.87、6.43 亿元，现价对应 PE 分别为 41、30、23 倍，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 富创精密 4 月 29 日发布 2024 年报和 2025 年一季报，2024 年实现收入 30.40 亿元，同比增长 47.14%；归母净利润 2.03 亿元，同比增长 20.13%；扣非归母净利润 1.72 亿元，同比增长 98.98%。2025Q1 实现收入 7.62 亿元，同比增长 8.62%；归母净利润 - 0.22 亿元，同比减少 136.67%；扣非归母净利润 - 0.28 亿元，同比减少 152.63%[3] 市场数据 - 截至 2025/04/30，富创精密当前价格 47.51 元，52 周价格区间 31.14 - 78.00 元，总市值 14,548.07 百万，流通市值 8,419.41 百万，总股本 30,621.08 万股，流通股本 17,721.35 万股，日均成交额 243.91 百万，近一月换手 64.03%。近 1M、3M、12M 相对沪深 300 表现分别为 - 20.8%、 - 5.8%、 - 0.5%，同期沪深 300 表现为 - 3.7%、 - 1.2%、4.6%[4] 投资要点 - 半导体收入显著增长，成功突破国际头部客户。2024 年机械及机电零组件收入 20.84 亿元，同比增长 57.69%；气体传输系统产品收入 8.79 亿元，同比增长 22.82%。2024 年半导体收入增长显著，前五大客户收入同比增长超 50%，开拓国际头部客户实现小批量订单突破，先进制程产品获量产订单，海外重点客户收入同比增长超 40%[6] - 受多项战略投入集中释放影响，2025Q1 归母净利润承压。2025Q1 营业收入同比微增，归母净利润同比显著下滑，原因包括产能预投使折旧费用增长约 2472 万元、人才储备使人工成本及相关费用增长约 4981 万元、研发投入新增 765 万元用于关键技术攻关[6] - 2024 年毛利率稳定，控费能力优化。2024 年毛利率 25.80%，同比增长 0.60pct，净利率 5.43%，同比减少 2.70pct；2025Q1 毛利率 24.15%，同比减少 1.24pct，净利率 - 4.44%，同比减少 11.69pct。2024 年机械及机电零组件毛利率 27.91%，同比增长 2.45pct；气体传输系统产品毛利率 21.19%，同比减少 2.29pct。2024 年期间费用率 21.00%，同比减少 1.76pct，其中销售、管理、研发、财务费用同比分别增长 65.57%、54.79%、7.47%、116.18%[6] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3040|4256|5426|6686| |增长率(%)|47|40|27|23| |归母净利润（百万元）|203|351|487|643| |增长率(%)|20|73|39|32| |摊薄每股收益（元）|0.66|1.14|1.59|2.10| |ROE(%)|4|7|9|12| |P/E|65.28|41.49|29.86|22.64| |P/B|3.46|3.02|2.84|2.62| |P/S|5.23|3.42|2.68|2.18| |EV/EBITDA|32.66|18.64|15.22|12.57|[7] 产能布局与战略投资 - 产品研发方面，2024 年在匀气盘等先进产品领域完成新一代产品开发，实现加热匀气盘等复杂结构产品量产能力，金属加热盘研发突破海外技术壁垒，实现多型号产品小批量量产[8] - 产能建设方面，在沈阳、南通、北京及新加坡推进产能布局，南通富创 2024 年结项投产，北京富创部分完成验收，新加坡富创完成海外龙头客户验证，对接海外市场[8] - 产业链整合方面，2025 年 4 月发布收购公告，交易完成后将间接持有 Compart 公司 21.58%股权，旨在结合其技术专利与全球供应链资源，提升双方先进零部件研发制造能力，推进全球化业务布局[8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年光伏板块拖累业绩致净利润下滑，2025年一季度业绩同环比提高，光伏板块或触底，大交通及电子板块有望持续放量 [6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月30日，回天新材近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-4.8%、-1.5%、5.4%，沪深300为-3.7%、-1.2%、4.6% [3] - 当前价格8.45元，周价格区间6.92 - 10.70元，总市值47.2722亿元，流通市值46.0041亿元，总股本55943.40万股，流通股本54442.72万股，日均成交额1.1621亿元，近一月换手3.37% [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入39.89亿元，同比增加2.23%；归母净利润1.02亿元，同比减少65.91%；加权平均净资产收益率3.61%，同比减少7.02个百分点；销售毛利率18.46%，同比减少4.36个百分点；销售净利率2.60%，同比减少5.04个百分点 [4] - 2024Q4实现营收9.60亿元，同比+17.93%，环比-5.42%；归母净利润-0.61亿元，同比-2166.21%，环比-332.86%；ROE为-2.14%，同比减少2.24个百分点，环比减少3.04个百分点；销售毛利率18.97%，同比增加0.19个百分点，环比增加2.25个百分点；销售净利率-6.23%，同比减少6.60个百分点，环比减少8.91个百分点 [5] - 2025年一季度实现营收10.71亿元，同比+10.49%，环比+11.56%；归母净利润0.82亿元，同比+2.73%，环比+233.12%；ROE为2.86%，同比增加0.11个百分点，环比增加5.00个百分点；销售毛利率21.81%，同比增加2.34个百分点，环比增加2.84个百分点；销售净利率7.82%，同比减少0.29个百分点，环比增加14.05个百分点 [5] 分板块情况 - 2024年可再生能源板块受产品价格波动及光伏背板业务收缩影响，销售收入17.30亿元，同比-21.49% [6] - 大交通板块紧抓新能源汽车市场机遇，销售收入9.90亿元，同比+36.73%，销量同比增长超50% [6] - 电子电器板块聚焦高景气赛道，销售收入6.15亿元，同比+9.54% [6] 期间费用情况 - 2024年销售费用1.82亿元，同比-2.21%；管理费用1.99亿元，同比-1.01%；研发费用1.96亿元，同比+9.30%；财务费用0.49亿元，同比+64.86% [6][7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为46.08、51.68、57.60亿元，归母净利润分别为1.86、2.46、2.80亿元，对应的PE分别为25、19和17倍 [10] 原材料价格 - 展示了DMC 2023Q1 - 2025Q1季度价格数据 [14] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3989|4608|5168|5760| |增长率(%)|2|16|12|11| |归母净利润（百万元）|102|186|246|280| |增长率(%)|-66|83|33|13| |摊薄每股收益（元）|0.18|0.33|0.44|0.50| |ROE(%)|4|6|8|9| |P/E|50.03|25.43|19.18|16.91| |P/B|1.84|1.63|1.55|1.46| |P/S|1.29|1.03|0.91|0.82| |EV/EBITDA|17.49|14.14|12.35|11.22|[12][38]

报告公司投资评级 - 评级为增持（下调） [2] 报告的核心观点 - 2025年一季度平煤股份营收和归母净利润同比下降，加权平均净资产收益率降低，但煤炭业务成本优化是亮点，且公司实施东引西进出海战略布局优质煤炭资源，未来增量产能释放或增厚业绩，考虑焦煤价格偏弱下调至“增持”评级 [4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月28日平煤股份发布一季报，一季度实现营收54亿元，同比-35%；归母净利润1.5亿元，同比-80%；加权平均净资产收益率0.58%，同比-2.16pct [4] 市场数据 - 截至2025年4月30日，平煤股份当前价格8.22元，52周价格区间7.84 - 14.44元，总市值203.4574亿元，流通市值202.9808亿元，总股本247515.10万股，流通股本246935.32万股，日均成交额1.1651亿元，近一月换手0.66% [6] 煤炭业务 - 量端，2025Q1原煤产量750万吨，同比+13%，商品煤销量632万吨，同比-9%；价格端，商品煤单位售价763元/吨，同比-34%；成本及毛利端，吨煤成本616元/吨，同比-26%，吨煤毛利147元/吨，同比-54%，成本优化与推进煤炭创新工程、降本增效举措有关 [7] 战略布局 - 2025年1月以6.6亿元收购新疆乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%股权，其核定产能120万吨/年，2023年净利润1.2亿元；2024年10月以17.48亿元竞得新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权，资源储量16.68亿吨，强化资源接续能力，利好业绩增厚 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为251/264/278亿元，同比-17%/+5%/+5%，归母净利润分别为6.6/13.3/19.6亿元，同比-72%/+100%/+47%；EPS分别为0.27/0.54/0.79元，对应当前股价PE为31/15/10倍 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司亏损收窄，特色专科建设和精益管理助力进一步利润改善 [1] - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为48.8亿元、53.9亿元、59.8亿元，分别同比增长1%、10%、11%；归母净利润分别为 - 1.93亿元、 - 0.77亿元、0.44亿元 [4] - 公司运营大型三甲综合性医院，引领中西部地区医疗发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至2025年4月30日，当前价格5.04元，周价格区间4.01 - 6.77元，总市值113.9233亿元，流通市值112.0979亿元，总股本226038.27万股，流通股本222416.43万股，日均成交额9067万元，近一月换手1.11% [3] - 近1个月国际医学表现为 - 9.4%，沪深300为 - 3.7%；近3个月国际医学表现为3.7%，沪深300为 - 1.2%；近12个月国际医学表现为 - 12.3%，沪深300为4.6% [3] 财务数据 - 2024年公司实现收入48.15亿元（+4%），归母净利润亏损2.54亿元（+31%），经营活动现金流净额10.09亿元（ - 7%） [4] - 2025年一季度公司实现收入9.97亿元（ - 15%），归母净利润亏损1.06亿元（ - 1%），经营活动现金流净额2.44亿元（+11%） [4] 诊疗业务 - 2024年公司诊疗量持续增长，门急诊量257.27万人次（+7.70%），住院量20.57万人次（+10.73%） [4] - 高新医院门急诊量115.45万人次（+0.30%），住院量6.60万人次（+1.80%），最高日门急诊量4185人次，最高日在院患者1713人 [4] - 中心医院门急诊量141.82万人次（+18.88%），住院量13.97万人次（+15.32%），体检服务量7.98万人次（+20.95%），最高日门急诊量5193人次，最高日在院患者4046人 [4] 医院盈利情况 - 2024年高新医院收入15.25亿元（+2.68%），净利润8477万（+21.63%），净利率5.56%（+0.87pct） [4] - 2024年中心医院收入32.74亿元（+7.60%）；净利润 - 1.65亿元，同比减亏0.96亿元 [4] 学科建设 - 2024年新增省级临床重点专科3个，高新医院备案22项限制类医疗技术，准入51项新技术；中心医院备案限制类技术5项，准入新技术新业务58项，多项首例技术填补区域空白 [4] 特色专科布局 - 公司持续推进医美整形、辅助生殖等特色专科板块，调整医保和非医保业务占比 [4] - 正在建设的全国第6家、西北首家质子治疗中心预计2025年底前建成投用 [4] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4815|4881|5390|5981| |增长率(%)|4|1|10|11| |归母净利润（百万元）|-254|-193|-77|44| |增长率(%)|31|24|60|157| |摊薄每股收益（元）|-0.11|-0.09|-0.03|0.02| |ROE(%)|-7|-6|-2|1| |P/E|—|—|—|257.70| |P/B|3.25|3.27|3.35|3.31| |P/S|2.48|2.33|2.11|1.90| |EV/EBITDA|29.01|34.37|25.50|18.94|[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司逐步构建全球化产能布局，海外产能释放有望抢占市场份额；移相变压器、干式变压器可应用于数据中心领域，有望受益数据中心建设需求增长；预计2025 - 2027年实现营业收入58.25/70.65/83.18亿元，归母净利润4.21/5.55/6.92亿元，对应PE分别为14.35/10.88/8.72 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 截至2025年4月30日，伊戈尔近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-15.9%、-14.1%、-11.9%，沪深300对应表现为-3.7%、-1.2%、4.6% [4] - 截至2025年4月30日，伊戈尔当前价格15.38元，52周价格区间13.02 - 25.10元，总市值6038.92百万，流通市值5728.42百万，总股本39264.78万股，流通股本37245.89万股，日均成交额113.52百万，近一月换手3.49% [4] 公司财务数据 - 2025年一季度，公司实现收入10.8亿元，同比增长40%，环比下滑22.4%；归母净利润0.4亿元，同比下降28%，环比下降48.8%；扣非归母净利润2763万元，同比下降47.4%，环比下降52.7% [5] - 2025年一季度，公司销售毛利率为15.7%，同比下滑8.5pct；归母净利率为3.9%，同比下滑3.7pct；销售费用率为3.1%，同比下降0.3pct；管理费用率（不含研发）为5.1%，同比下降1.2pct；财务费用率为0.3%，同比下降0.8pct；研发费用率为4.6%，同比增长0.7pct [6] 公司业务发展 - 2024年公司订单显著增加，能源产品同比增长28.2%，照明产品同比增长20.5%，其他类产品同比增长52.2%；移相变压器、干式变压器可应用于数据中心领域 [6] 公司产能建设 - 2024年安徽淮南基地、马来西亚二期基地、泰国一期基地等投产，江西吉州基地部分产线试产，美国基地、墨西哥基地建设推进；推进数字化工厂，提升生产效率 [6] 公司股东回报 - 2024年公司回购股份704.49万股，占当时总股本1.7962%；每10股派发现金股利3元（含税），合计派发现金股利1.16亿元 [8] 公司盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4639|5825|7065|8318| |增长率(%)|28|26|21|18| |归母净利润（百万元）|293|421|555|692| |增长率(%)|40|44|32|25| |摊薄每股收益（元）|0.74|1.07|1.41|1.76| |ROE(%)|9|12|15|16| |P/E|23.76|14.35|10.88|8.72| |P/B|2.18|1.74|1.59|1.43| |P/S|1.51|1.04|0.85|0.73| |EV/EBITDA|18.53|9.43|7.84|6.51|[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1淮北矿业成本控制优异、在建项目逐步投产将增厚业绩 公司长协定价为主，煤炭业务经营有望稳健向好，未来煤炭、煤化工、火电板块仍有产能增量，成长空间可期 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月30日，淮北矿业近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-10.6%、-16.2%、-34.9%，沪深300同期表现为-3.7%、-1.2%、4.6% [6] - 截至2025年4月30日，公司当前价格11.86元，52周价格区间11.76 - 20.18元，总市值31,942.05百万，流通市值31,942.05百万，总股本269,325.87万股，流通股本269,325.87万股，日均成交额212.84百万，近一月换手0.58% [6] 事件 - 2025年4月29日，淮北矿业发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入105.67亿元，同比-39%；归母净利6.92亿元，同比-56.50%；加权平均净资产收益率1.62%，同比减少2.5pct [8] 投资要点 煤炭业务（不包含内销） - 2025Q1量价同比下降，吨煤成本同比-12% 产量431万吨，同比-18%，销量297万吨，同比-26%；单位价格938元/吨，同比-20%；吨煤成本520元/吨，同比-12%，吨煤毛利418元/吨，同比-28% [9] - 在建煤矿项目方面，内蒙古陶忽图煤矿4个井筒掘砌工程完成，地面主井井塔建设启动，计划2025年底建成投产；信湖煤矿转入系统恢复新阶段 [9] 煤化工业务 - 2025Q1焦炭、甲醇销量同比下滑 焦炭产量74万吨，同比-15%，销量70万吨，同比-19%，单位价格1499元/吨，同比-35%，销售收入10.51亿元，同比-47% [9] - 甲醇产量12万吨，同比+31%，销量4万吨（不含内部销售），同比-47%，单位价格2237元/吨，同比+3%，销售收入0.96亿元，同比-45% [9] - 乙醇2025Q1产量9.6万吨，销量9.1万吨，单位售价4777元/吨，销售收入4.36亿元，项目于2025年1月正式投产，预计将逐步贡献增量 [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为634/679/707亿元，同比-4%/+7%/+4%，归母净利润分别为32/39/44亿元，同比-34%/+23%/+10%；EPS分别为1.19/1.47/1.62元，对应当前股价PE为10/8/7倍 维持“买入”评级 [9] 盈利预测表 - 盈利能力方面，2024 - 2027年ROE分别为11%、7%、9%、9%，毛利率分别为18%、15%、16%、17%等 [11] - 成长能力方面，收入增长率分别为-10%、-4%、7%、4%，利润增长率分别为-22%、-34%、23%、10% [11] - 营运能力方面，总资产周转率分别为0.75、0.71、0.73、0.74等 [11] - 偿债能力方面，资产负债率分别为47%、46%、47%、46%，流动比分别为0.56、0.67、0.80、0.92 [11] - 利润表、资产负债表、现金流量表呈现各年度不同财务指标数据 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 运机集团新增中标29.26亿元大单实力凸显 “国际化”+“智能化”战略继续推进 2025Q1收入高增但信用减值损失同比增多压制利润 公司拿单能力凸显且海外拓展取得重大突破 在手订单充足 有望保障未来两年稳定增长 维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月27日运机集团公告于4月25日与几内亚银谷国际有限公司签订约4.06亿美元的铝土矿项目带式输送系统工程总承包合同 4月28日公告2025Q1营收4.07亿元 同比增长54.02% 归母净利润0.39亿元 同比增长27.30% [4] 投资要点 - 新增中标约29.26亿元大单 约占公司2024年度经审计营业收入的190.53% 合同工期442天 业主按进度付款 [5] - 合同签署对增强公司国际输送机械设备领域影响力、拓宽海外市场、巩固提升核心竞争力和市场份额、推动业务长远稳健发展有积极作用 [5] - 2025Q1公司收入高增54.02% 毛利率30.34% 同比下降0.63pct 计提信用减值损失2384万元 对利润造成压制 [5] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为24.40/32.73/42.64亿元 归母净利润分别为2.51/3.87/5.67亿元 对应PE分别为20/13/9倍 [5] 市场数据 - 截至2025年4月30日 运机集团当前价格29.39元 52周价格区间22.04 - 38.03元 总市值49.3252亿元 流通市值23.007亿元 总股本16782.97万股 流通股本7828.16万股 日均成交额1.0831亿元 近一月换手3.66% [3] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1536|2440|3273|4264| |增长率(%)|46|59|34|30| |归母净利润（百万元）|157|251|387|567| |增长率(%)|54|59|54|46| |摊薄每股收益（元）|0.94|1.49|2.31|3.38| |ROE(%)|7|10|15|19| |P/E|31.17|19.67|12.75|8.70| |P/B|2.32|2.04|1.85|1.63| |P/S|3.32|2.02|1.51|1.16| |EV/EBITDA|18.93|11.51|8.12|5.79|[7] 盈利预测表 - 涵盖盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力等指标及利润表、资产负债表、现金流量表的预测数据 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年业绩稳健，2025Q1业绩略承压，主要受低价酒及省外市场拖累；2024年盈利能力稳步提升，费用率整体相对稳定 [7] - 公司洞藏系列产品在安徽省内仍处于扩张阶段，主销产品有望延续增长，中高端产品将贡献增量；调整公司盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为74.47/78.26/84.84亿元，归母净利润分别为26.51/28.18/30.63亿元，EPS分别为3.31/3.52/3.83元，对应PE分别为13/12/11X [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月28日，迎驾贡酒发布2024年报及2025年一季报；2024年公司实现营业总收入73.44亿元，同比+8.46%；归母净利润25.89亿元，同比+13.45%；扣非归母净利润25.66亿元，同比+14.93%；2025Q1公司实现营业总收入20.47亿元，同比 - 12.35%；归母净利润8.29亿元，同比 - 9.54%；扣非归母净利润8.16亿元，同比 - 9.48% [5] 投资要点 2025年一季度业绩略承压，盈利能力稳步提升 - 2024年业绩稳健，2025Q1业绩略承压，分产品看，2024年中高档白酒/普通白酒分别实现营收57.13/12.90亿元，同比分别+13.76%/-6.53%；2025Q1中高档白酒/普通白酒分别实现营收17.20/2.42亿元，同比分别 - 8.57%/-32.09%；分市场看，2024年安徽省内/省外分别实现营收50.93/19.09亿元，同比分别+12.75%/+1.31%；2025Q1省内/省外分别实现营收16.33/3.29亿元，同比分别 - 7.71%/-29.74%；分渠道看，2024年直销（含团购）/批发代理营收分别为4.45/65.57亿元，同比分别+34.62%/+8.01%；2024年末公司省内/省外经销商分别为751/626家，分别增加159/129家，分别减少140/156家 [7] - 2024年盈利能力稳步提升，费用率整体相对稳定；2024年公司销售毛利率同比+2.57pct至73.94%，销售/管理费用率同比分别+0.41pct/+0.06pct；税金及附加费用率同比 - 0.32pct，最终2024年销售净利率录得35.33%，同比+1.21pct；2024年公司销售收现/经营性现金流净额分别同比+2.22%/-12.89%；2025Q1公司销售收现/经营性现金流净额分别同比 - 5.28%/-23.49%；截至2024Q4末，公司合同负债5.78亿元，环比/同比分别+1.75/-1.55亿元；截至2025Q1末，公司合同负债4.57亿元，环比/同比分别 - 1.21/-0.58亿元 [7] 盈利预测和投资评级 - 公司洞藏系列产品在安徽省内仍处于扩张阶段，从前期的高渠道利润驱动切换至消费者自点率提升驱动，洞6/9等主销产品有望延续增长，洞16/20等中高端产品将贡献增量；调整公司盈利预测，预计公司2025 - 2027年营业收入分别为74.47/78.26/84.84亿元，归母净利润分别为26.51/28.18/30.63亿元，EPS分别为3.31/3.52/3.83元，对应PE分别为13/12/11X，维持“买入”评级 [8] 市场数据 - 截至2025年4月30日，迎驾贡酒当前价格43.92元，周价格区间43.90 - 80.19元，总市值35,136.00百万元，流通市值35,136.00百万元，总股本80,000.00万股，流通股本80,000.00万股，日均成交额441.75百万元，近一月换手0.94%；最近一年相对沪深300表现，1M为 - 20.2%，3M为 - 21.2%，12M为 - 36.9%，沪深300对应表现为 - 3.7%、 - 1.2%、4.6% [3] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7344|7447|7826|8484| |增长率(%)|8|1|5|8| |归母净利润（百万元）|2589|2651|2818|3063| |增长率(%)|13|2|6|9| |摊薄每股收益（元）|3.24|3.31|3.52|3.83| |ROE(%)|26|24|23|23| |P/E|16.65|13.26|12.47|11.47| |P/B|4.38|3.16|2.85|2.59| |P/S|5.88|4.72|4.49|4.14| |EV/EBITDA|11.66|8.56|7.80|6.93| [9] 盈利预测表 - 包含每股指标与估值、财务指标等多方面预测数据，如盈利能力、期间费率、成长能力、营运能力、偿债能力等指标在2024A - 2027E的预测值，以及利润表、资产负债表、现金流量表相关项目的预测值 [10]