报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8][36] 报告的核心观点 - 慧翰股份2019 - 2024年营收和归母净利润CAGR分别为30.01%和47.44%，业务增长得益于出货量增加和产品迭代，费用管控使净利率提升，车联网渗透率上升，公司凭借研发和客群优势发展，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [5][8][11] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 截至2025年4月30日，慧翰股份相对沪深300指数1个月表现为 - 6.6%，3个月表现为 - 11.4%；当前价格164.80元，周价格区间46.53 - 285.05元，总市值11,560.72百万，流通市值2,892.24百万，总股本7,015.00万股，流通股本1,755.00万股，日均成交额253.52百万，近一月换手11.63% [3] 公司财务数据 - 2025Q1，公司营业收入2.16亿元，同比增长16.85%；归母净利润0.43亿元，同比增长30.67%；扣非归母净利润0.42亿元，同比增长35.18% [4][10][11] - 2024年，公司营业收入10.22亿元，同比增长25.68%；归母净利润1.75亿元，同比增长37.54%；扣非归母净利润1.70亿元，同比增长37.04% [4][10] - 2024Q4，公司营业收入2.87亿元，同比增长10.30%；归母净利润0.41亿元，同比增长18.06%；扣非归母净利润0.39亿元 [5][11] 公司业务情况 - 车联网终端设备2024年营收8.42亿元，同比+32.19%，占比82.39%，毛利率27.71%，同比+2.74pct；物联网智能模组2024年营收1.36亿元，同比 - 6.73%，占比13.28%，毛利率24.77%，同比 - 0.45pct [5][15] 公司费用与盈利情况 - 2024年，公司毛利率29.07%，同比+2.05pct；销售/管理/研发费用率分别为0.81%/2.94%/6.51%，同比 - 0.70pct/+0.16pct/ - 0.15pct；净利率17.17%，同比+1.48pct [6][20] - 2025Q1，公司毛利率29.33%，同比+2.24pct，净利率20.02%，同比+2.12pct；销售/管理/研发费用率分别为0.89%/2.25%/7.79%，同比+0.09pct/ - 0.52pct/+0.65pct [6][20] 行业发展情况 - 2024年我国汽车产销分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%；2024年全球车联网市场规模增至2,281亿美元，中国车联网市场规模达到5,430亿元 [25][26] 公司优势 - 研发创新和技术迭代能力强，重视自主研发，参与标准研究和测试工作，有多项专利，以模组切入产业，开发车联网终端，强化软硬件升级迭代能力 [35] - 综合能力强，掌握核心技术，能利用平台化、模块化优势响应客户需求 [35] - 客户群优质，与众多国内外车企和供应商建立合作关系，拓展国际市场 [35] - 有丰富国际认证经验，是少数获欧盟eCall等认证的企业，助力国产车出口 [35] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入13.39/17.05/21.26亿元，归母净利润2.38/3.08/3.77亿元，当前股价对应PE为49/38/31X [8][36]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][13][45] 报告的核心观点 - 橡胶装备和新材料业务共同发力，2024 年公司归母净利润创历史新高，2025Q1 合同负债持续增长，看好公司成长性 [4][5][10] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 71.78 亿元，同比增长 27.10%；归母净利润 5.06 亿元，同比增长 51.94%；加权平均净资产收益率为 9.26%，同比增加 2.63 个百分点；销售毛利率 23.44%，同比下降 2.56 个百分点；销售净利率 8.02%，同比上升 1.02 个百分点 [4][5] - 2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.80%/6.72%/5.66%/0.47%，同比-0.98/-1.39/-0.69/-0.68pct；经营活动产生的现金流量净额为 9.16 亿元，同比 295.89% [6] - 2024Q4 公司实现营收 23.00 亿元，同比+16.72%，环比+39.08%；归母净利润 1.63 亿元，同比+31.80%，环比+7.53%；ROE 为 2.81%，同比增加 0.43 个百分点，环比增加 0.08 个百分点；销售毛利率 21.55%，同比减少 4.63 个百分点，环比减少 5.52 个百分点；销售净利率 7.33%，同比增加 0.50 个百分点，环比减少 3.61 个百分点 [6][7] - 2025Q1 公司实现营收 18.08 亿元，同比+23.48%，环比-21.38%；归母净利润 0.76 亿元，同比+11.07%，环比-53.32%；ROE 为 1.27%，同比减少 0.01 个百分点，环比减少 1.54 个百分点；销售毛利率 20.52%，同比减少 0.06 个百分点，环比减少 1.03 个百分点；销售净利率 4.52%，同比减少 1.29 个百分点，环比减少 2.81 个百分点 [9] - 截至 2025 年一季度末，公司合同负债金额达 64.00 亿元，较 2024 年末增长 18% [10] 盈利预测与评级 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 100.90、110.90、116.94 亿元，归母净利润分别为 7.68、8.69、9.23 亿元，对应 PE 分别为 10.4、9.2、8.6 倍 [12][45]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 旭升集团为国内少数掌握“压铸 + 锻造 + 挤压”三大铝合金工艺的优秀汽车零部件供应商，客户资源优质丰富，国内外产能布局持续完善 结合公司最新情况调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年实现营业收入 52、61、73 亿元，同比增速为 18%、17%、20%；实现归母净利润 5.17、6.50、7.96 亿元，同比增速 24%、26%、23%；EPS 为 0.54、0.68、0.83 元，对应 PE 估值分别为 24、19、15 倍，看好公司未来发展，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至 2025 年 4 月 30 日，旭升集团近 1 个月、3 个月、12 个月相对沪深 300 表现分别为 -8.9%、-19.3%、-4.6%，沪深 300 对应表现为 -3.7%、-1.2%、4.6% [3] - 截至 2025 年 4 月 30 日，旭升集团当前价格 12.88 元，52 周价格区间 8.30 - 19.97 元，总市值 122.79 亿元，流通市值 122.79 亿元，总股本 95331.24 万股，流通股本 95331.24 万股，日均成交额 1.76 亿元，近一月换手 1.95% [3] 财务数据 - 2024 年收入 44.1 亿元，同比 -8.79%；归母净利润 4.2 亿元，同比 -41.71%；扣非归母净利润 3.6 亿元，同比 -46.76% 其中 2024Q4 收入 11.3 亿元，同/环比 -9.86%/+0.85%；归母净利润 0.9 亿元，同/环比 -37.48%/+60.25%；扣非归母净利润 0.7 亿元，同/环比 -45.51%/+59.95% [4] - 2025Q1 收入 10.5 亿元，同/环比 -8.12%/-7.76%；归母净利润 1.0 亿元，同/环比 -39.15%/+2.53%；扣非归母净利润 0.8 亿元，同/环比 -42.67%/+10.10% [5] 投资要点 - 核心客户销量波动影响 2025Q1 收入，新兴业务初步实现跨界突破 2025Q1 营收 10.5 亿元，同比/环比 -8.1%/-7.8%，主要因核心大客户特斯拉销量下滑，特斯拉 2025Q1 全球交付 33.67 万辆，同比/环比 -13%/-32%，公司收入波动幅度小于特斯拉交付量波动幅度得益于其他客户销量带动以及新兴业务初步贡献收入 2024 年多个储能相关项目量产，全年营收约 2.34 亿元，同比增长超 2 倍，还布局人形机器人业务并斩获多家海内外客户项目定点，后续新能源汽车主业与新兴业务有望形成“技术深耕 + 跨界突破”双轮驱动格局 [5] - 产能布局稳步推进，全球化战略初具雏形 2023 年下半年启动墨西哥生产基地建设，截至 2024 年 12 月 31 日进入设备安装调试阶段，预计 2025 年正式投产运营，面向北美及欧洲市场提供轻量化部件一站式解决方案 2024 年末宣告泰国生产基地计划，部署铝镁合金智能机械零部件等制造，将成为拓展东南亚市场、辐射全球客户的关键产能基地 [5][6] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4409|5224|6135|7338| |增长率(%)|-9|18|17|20| |归母净利润（百万元）|416|517|650|796| |增长率(%)|-42|24|26|23| |摊薄每股收益（元）|0.44|0.54|0.68|0.83| |ROE(%)|6|7|9|11| |P/E|29.22|23.75|18.90|15.43| |P/B|1.85|1.70|1.68|1.65| |P/S|2.78|2.35|2.00|1.67| |EV/EBITDA|14.70|10.70|8.92|7.67|[7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 万兴科技是国内领先的数字创意软件产品和服务提供商，受益于AI多模态技术的持续演进，预计2025 - 2027年公司营收分别为16.43/19.01/22.44亿元，归母净利润分别为0.56/1.03/1.65亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别212/114/71X [11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月30日，万兴科技近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-2.9%、-10.8%、-7.0%，沪深300对应表现为-3.7%、-1.2%、4.6% [3] - 截至2025年4月30日，万兴科技当前价格61.07元，周价格区间37.92 - 94.80元，总市值118.0705亿元，流通市值104.5721亿元，总股本19333.63万股，流通股本17123.32万股，日均成交额8.6909亿元，近一月换手4.33% [3] 财务数据 - 2024年公司营收14.4亿元，同比-2.78%；归母净利润-1.63亿元，同比-289.61%；扣非后归母净利润-1.61亿元，同比-279.80%。2025Q1，公司营收3.8亿元，同比+6.06%；归母净利润-0.33亿元，同比-227.93%；扣非后归母净利润-0.38亿元，同比-265.49% [4] - 2024年公司销售/管理/研发费用率分别为58.95%/11.40%/30.73%，同比+10.14/+0.24/+3.55pct；2025Q1销售/管理/研发费用率分别为62.78%/12.17%/27.79%，同比+15.15/+0.74/-1.14pct [9] 业务发展 2025Q1情况 - 品牌力持续强化，社媒曝光量超12亿次创单季历史新高，完成DeepSeek R1、阿里通义万相、Pika等外部大模型能力接入 [5] - 存量产品方面，视频创意产品万兴喵影/Filmora移动端收入同比增长100%+；绘图创意产品亿图脑图/EdrawMind部分功能付费转化率同比显著增长；文档创意产品万兴PDF/PDFelement云端AI服务调用量显著增长；实用工具产品万兴手机管家/Dr.Fone移动端收入同比100%+ [5] - AI创新产品方面，万兴播爆/Virbo升级功能，SelfyzAI提升用户体验，Media.io上新并优化功能 [6] 2024年情况 - 视频创意/实用工具/文档创意/绘图创意类工具收入9.61/2.34/1.17/1.21亿元，同比+0.06%/-8.7%/-10.13%/-5.88% [7] - 视频创意产品总付费用户数同比增长超20%，万兴喵影/Filmora排名靠前，万兴播爆/Virbo收入同比增长约2倍，SelfyzAI收入同比增长约4倍 [7] - 绘图创意总续费销售额同比50%+，亿图脑图/EdrawMind海外版付费转化率同比+2pct [7][8] - 文档创意/实用工具类云端产品HiPDF收入同比40%+，移动端工具MobileTrans收入同比40%+ [8] - AI对外全年AI服务器累计调用超5亿次，AI原生应用收入约6700万元，同比增长100%+；对内AI代码工具协助400余人高效生成代码，代码生成占比超35%，AI素材用户共导出超1400万次，同比提升超700% [8] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1440|1643|1901|2244| |增长率(%)|-3|14|16|18| |归母净利润（百万元）|-163|56|103|165| |增长率(%)|-290|134|86|60| |摊薄每股收益（元）|-0.85|0.29|0.53|0.85| |ROE(%)|-14|5|8|11| |P/E|—|212.36|114.23|71.45| |P/B|10.83|9.94|9.04|7.95| |P/S|8.48|7.18|6.21|5.26| |EV/EBITDA|-311.62|126.30|77.30|53.48| [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 赛意信息智能制造业务订单同比高增，大额AI合同落地，基于AI技术发展驱动AI+智能体与业务融合，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月30日，赛意信息近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现为18.3%、59.1%、87.4%，沪深300为 - 3.7%、 - 1.2%、4.6% [3] - 当前价格32.20元，52周价格区间11.47 - 39.90元，总市值132.0789亿元，流通市值106.5362亿元，总股本41018.30万股，流通股本33085.79万股，日均成交额1.11473亿元，近一月换手8.94% [3] 财务数据 - 2024年营收23.95亿元，同比+6.27%；归母净利润1.39亿元，同比 - 45.21%；扣非后归母净利润1.1亿元，同比 - 40.66% [4] - 2025Q1营收4.9亿元，同比 - 9.37%；归母净利润0.25亿元，同比+20.29%；扣非后归母净利润0.23亿元，同比+27.91% [4] 业务情况 - 2024年泛ERP/智能制造业务收入11.5/9.90亿元，同比 - 5.67%/+19.33%，智能制造业务订单签订规模超1.38亿元，新签订单同比+27.5%，PCB及半导体行业客户订单规模同比+35%，PCB行业AI大模型订单突破1300万元 [5] - 2024年整体订单同比+16.65%，总客户数突破1120家，同比+22.87%，新客户签单占总订单比例32%，自主软件许可销售订单超2.3亿元，同比+11.3%，新开拓北方国央企市场增长突出，国央企市场订单同比300%+ [5] 费用与研发 - 2024年销售/管理/研发费用率分别为6.66%/5.52%/10.97%，同比 - 0.75/+0.30/ - 3.29pct，主动优化业务结构，研发支出3.65亿元，占营收比重15.24%，研发人员2178人 [6] AI业务 - 围绕“生成式AI+智能体+泛ERP”与“生成、判定式、决策式AI+智能体+智能制造”双轮驱动，构建智能售后等AI创新业务场景，提供多场景产品模块服务 [8] - 2025年2月签订约4847万元AI中台及应用试点项目合同，提供智能网联开发等AI应用场景服务 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入27.39/32.01/37.90亿元，归母净利润2.17/2.75/3.51亿元，对应EPS为0.53/0.67/0.86元，PE为61/48/38x [9][10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年实现收入22.01、26.64、31.77亿元，实现归母净利润4.30、5.46、6.72亿元，现价对应PE分别为21、16、13倍，公司是国内综合性工业电源领跑者，积极发力海外光伏及充电桩业务，半导体射频电源持续签单、未来成长可期，维持“买入”评级 [9] 报告事件总结 - 英杰电气4月28日发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现收入17.80亿元，同比增长0.59%；实现归母净利润3.23亿元，同比减少25.19%；实现扣非归母净利润3.07亿元，同比减少27.87%。2025Q1实现收入3.25亿元，同比减少13.30%；实现归母净利润0.50亿元，同比减少36.84%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比减少37.76% [3] 市场数据总结 - 截至2025/04/30，英杰电气相对沪深300指数1M、3M、12M表现分别为 - 21.4%、 - 21.1%、 - 19.7%，沪深300指数对应表现为 - 3.7%、 - 1.2%、4.6% [4] - 截至2025/04/30，英杰电气当前价格39.90元，周价格区间34.14 - 73.50元，总市值8,842.60百万，流通市值4,429.29百万，总股本22,161.90万股，流通股本11,100.97万股，日均成交额75.98百万，近一月换手51.00% [4] 业务情况总结 - 光伏业务承压，半导体收入占比提升。2024年公司光伏实现收入8.74亿元，同比减少10.27%；半导体等电子材料实现收入3.51亿元，同比增长6.41%；其他行业领域实现收入5.53亿元，同比增长18.92%；其他业务实现收入0.03亿元，同比增长95.61%。2024年光伏行业收入占比49.08%，同比下降10.27%，半导体及电子材料行业收入占比19.69%，同比增长6.41% [6] - 2024年半导体毛利率显著增长，持续加大研发投入。2024年公司毛利率为38.50%，同比增长1.27pct，净利率为18.84%，同比减少5.53pct。2025Q1公司毛利率为37.78%，同比减少4.18pct，净利率为15.81%，同比减少6.59pct。分行业看，2024年公司光伏毛利率为28.53%，同比减少2.36pct；半导体等电子材料毛利率为53.98%，同比增长11.14pct；其他行业领域毛利率为44.64%，同比减少1.96pct；其他业务毛利率为3.83%，同比减少6.41pct。2024年公司期间费用率为14.95%，同比增长3.04pct，其中销售费用为0.82亿元，同比增长27.87%；管理费用为0.59亿元，同比增长11.61%；研发费用为1.37亿元，同比增长40.18%；财务费用为 - 0.12亿元，上年同期为 - 0.04亿元 [6] - 半导体产品型号及新签订单稳步推进，发力海外光伏及充电桩业务。光伏业务方面，2024年公司国内光伏新增订单大幅下滑，客户验收延缓，公司一方面强化项目验收和应收账款管理，另一方面大力开拓海外光伏市场，并在亚洲地区取得较好订单。半导体业务方面，2024年公司半导体产品研发、新签订单均处于稳步提升状态，覆盖核心客户设备型号不断增长，客户数量明显增多。充电桩业务方面，英杰寰宇国际负责海外业务，2024年发展迅速，已在欧洲和亚洲地区设立分、子公司，并获得欧洲主要能源企业未来五年充电桩招投标机会 [6][7] 预测指标总结 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1780|2201|2664|3177| |增长率(%)|1|24|21|19| |归母净利润（百万元）|323|430|546|672| |增长率(%)|-25|33|27|23| |摊薄每股收益（元）|1.46|1.94|2.46|3.03| |ROE(%)|13|16|18|19| |P/E|37.84|20.57|16.20|13.16| |P/B|5.10|3.26|2.84|2.46| |P/S|6.88|4.02|3.32|2.78| |EV/EBITDA|27.44|15.22|11.77|9.29|[8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国电子旗下核心软件平台，持续聚焦核心主业，有望随信创产业深化迎来加速发展 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年，中国软件相对沪深 300 指数 1M、3M、12M 表现分别为 3.5%、5.0%、50.3%，沪深 300 指数对应表现为 -3.7%、-1.2%、4.6% [4] - 截至 2025 年 4 月 30 日，中国软件当前价格 45.38 元，52 周价格区间 27.64 - 73.00 元，总市值 385.713 亿元，流通市值 382.851 亿元，总股本 84996.25 万股，流通股本 84365.59 万股，日均成交额 8.7278 亿元，近一月换手 4.79% [4] 财务数据 - 2024 年公司营收 51.98 亿元，同比 -22.69%；归母净利润 -4.13 亿元，2023 年同期 -2.33 亿元；扣非后归母净利润 -5.77 亿元，2023 年同期 -5.22 亿元 [5] - 2025Q1 公司营收 6.40 亿元，同比 -8.85%；归母净利润 -0.81 亿元，去年同期 -1.11 亿元；扣非后归母净利润 -0.82 亿元，去年同期 -1.23 亿元 [5] - 预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 49.37 亿、54.16 亿、60.21 亿元，归母净利润分别为 1.05 亿、2.15 亿、3.07 亿元，EPS 分别为 0.12、0.25、0.36 元/股，当前股价对应 2025 - 2027 年 PE 分别 366、180、126x [8] 业务发展 - 2024 年公司业绩受市场竞争加剧、股权资产计提减值等因素影响承压，但聚焦主业，调整业务结构，加快推动转型升级，自主软件产品/行业解决方案/服务化业务收入 17.19/22.05/12.40 亿元，同比 +5.01%/-36.09%/-22.49% [6] - 2024 年麒麟软件收入 14.38 亿元，同比 +12.96%；截至 2024 年年报公告发布，麒麟软件已完成硬件适配总量超 78 万项，软件适配总量超 556 万项，生态兼容适配总量累计超过 634 万项；生态适配官网累计注册用户数超 9.6 万 [6] - 2025 年 3 月 14 日，麒麟软件送测的银河麒麟桌面操作系统 V10 SP1（内核版本 5.10）顺利过测 [6] 研发投入 - 2024 年公司销售/管理/研发费用率分别为 9.3%/13.82%/23.13%，同比 +1.53/+0.53/+1.27pct；2025Q1 分别为 15.95%/23.91%/28.72%，同比 +0.66/-1.22/-18.38pct [7] - 截至 2024 年底，公司总人数为 8346 人，同比 -7.73%，其中研发人员数量 3200 人，占总人数比重为 38.34% [7] 未来规划 - 公司计划 2025 年实现营业收入 50 亿元，成本费用占收入的比例控制在合理范围内 [8] - 2025 年公司将以“十四五”发展规划为行动指南，以“大计算平台”、“大系统工程”和“大行业应用”为核心抓手，加快构建“大计算平台”底座，持续优化麒麟桌面操作系统、服务器操作系统 [8] 技术合作与创新 - 2025 年 3 月，银河麒麟操作系统适配 DeepSeek 通过权威认证，成为首个通过该认证的国产操作系统 [8] - 2025 年 4 月，海光信息与麒麟软件签署战略合作协议，银河麒麟操作系统与海光 CPU、DCU 等核心产品已完成深度适配与优化测试，软硬件协同性能提升超 20% [8] - 2025 年 4 月，银河麒麟桌面操作系统 V10 SP1 最新版本上市，具备全新 AI 功能，用户可体验“云端大模型随心选、不上网也能用 AI” [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 富创精密是国内半导体设备精密零部件领跑者，部分产品已应用于 7nm 制程的前道设备，近年持续扩充产能，积极推进平台化战略，预计 2025 - 2027 年实现收入 42.56、54.26、66.86 亿元，实现归母净利润 3.51、4.87、6.43 亿元，现价对应 PE 分别为 41、30、23 倍，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 富创精密 4 月 29 日发布 2024 年报和 2025 年一季报，2024 年实现收入 30.40 亿元，同比增长 47.14%；归母净利润 2.03 亿元，同比增长 20.13%；扣非归母净利润 1.72 亿元，同比增长 98.98%。2025Q1 实现收入 7.62 亿元，同比增长 8.62%；归母净利润 - 0.22 亿元，同比减少 136.67%；扣非归母净利润 - 0.28 亿元，同比减少 152.63%[3] 市场数据 - 截至 2025/04/30，富创精密当前价格 47.51 元，52 周价格区间 31.14 - 78.00 元，总市值 14,548.07 百万，流通市值 8,419.41 百万，总股本 30,621.08 万股，流通股本 17,721.35 万股，日均成交额 243.91 百万，近一月换手 64.03%。近 1M、3M、12M 相对沪深 300 表现分别为 - 20.8%、 - 5.8%、 - 0.5%，同期沪深 300 表现为 - 3.7%、 - 1.2%、4.6%[4] 投资要点 - 半导体收入显著增长，成功突破国际头部客户。2024 年机械及机电零组件收入 20.84 亿元，同比增长 57.69%；气体传输系统产品收入 8.79 亿元，同比增长 22.82%。2024 年半导体收入增长显著，前五大客户收入同比增长超 50%，开拓国际头部客户实现小批量订单突破，先进制程产品获量产订单，海外重点客户收入同比增长超 40%[6] - 受多项战略投入集中释放影响，2025Q1 归母净利润承压。2025Q1 营业收入同比微增，归母净利润同比显著下滑，原因包括产能预投使折旧费用增长约 2472 万元、人才储备使人工成本及相关费用增长约 4981 万元、研发投入新增 765 万元用于关键技术攻关[6] - 2024 年毛利率稳定，控费能力优化。2024 年毛利率 25.80%，同比增长 0.60pct，净利率 5.43%，同比减少 2.70pct；2025Q1 毛利率 24.15%，同比减少 1.24pct，净利率 - 4.44%，同比减少 11.69pct。2024 年机械及机电零组件毛利率 27.91%，同比增长 2.45pct；气体传输系统产品毛利率 21.19%，同比减少 2.29pct。2024 年期间费用率 21.00%，同比减少 1.76pct，其中销售、管理、研发、财务费用同比分别增长 65.57%、54.79%、7.47%、116.18%[6] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3040|4256|5426|6686| |增长率(%)|47|40|27|23| |归母净利润（百万元）|203|351|487|643| |增长率(%)|20|73|39|32| |摊薄每股收益（元）|0.66|1.14|1.59|2.10| |ROE(%)|4|7|9|12| |P/E|65.28|41.49|29.86|22.64| |P/B|3.46|3.02|2.84|2.62| |P/S|5.23|3.42|2.68|2.18| |EV/EBITDA|32.66|18.64|15.22|12.57|[7] 产能布局与战略投资 - 产品研发方面，2024 年在匀气盘等先进产品领域完成新一代产品开发，实现加热匀气盘等复杂结构产品量产能力，金属加热盘研发突破海外技术壁垒，实现多型号产品小批量量产[8] - 产能建设方面，在沈阳、南通、北京及新加坡推进产能布局，南通富创 2024 年结项投产，北京富创部分完成验收，新加坡富创完成海外龙头客户验证，对接海外市场[8] - 产业链整合方面，2025 年 4 月发布收购公告，交易完成后将间接持有 Compart 公司 21.58%股权，旨在结合其技术专利与全球供应链资源，提升双方先进零部件研发制造能力，推进全球化业务布局[8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年光伏板块拖累业绩致净利润下滑，2025年一季度业绩同环比提高，光伏板块或触底，大交通及电子板块有望持续放量 [6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月30日，回天新材近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-4.8%、-1.5%、5.4%，沪深300为-3.7%、-1.2%、4.6% [3] - 当前价格8.45元，周价格区间6.92 - 10.70元，总市值47.2722亿元，流通市值46.0041亿元，总股本55943.40万股，流通股本54442.72万股，日均成交额1.1621亿元，近一月换手3.37% [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入39.89亿元，同比增加2.23%；归母净利润1.02亿元，同比减少65.91%；加权平均净资产收益率3.61%，同比减少7.02个百分点；销售毛利率18.46%，同比减少4.36个百分点；销售净利率2.60%，同比减少5.04个百分点 [4] - 2024Q4实现营收9.60亿元，同比+17.93%，环比-5.42%；归母净利润-0.61亿元，同比-2166.21%，环比-332.86%；ROE为-2.14%，同比减少2.24个百分点，环比减少3.04个百分点；销售毛利率18.97%，同比增加0.19个百分点，环比增加2.25个百分点；销售净利率-6.23%，同比减少6.60个百分点，环比减少8.91个百分点 [5] - 2025年一季度实现营收10.71亿元，同比+10.49%，环比+11.56%；归母净利润0.82亿元，同比+2.73%，环比+233.12%；ROE为2.86%，同比增加0.11个百分点，环比增加5.00个百分点；销售毛利率21.81%，同比增加2.34个百分点，环比增加2.84个百分点；销售净利率7.82%，同比减少0.29个百分点，环比增加14.05个百分点 [5] 分板块情况 - 2024年可再生能源板块受产品价格波动及光伏背板业务收缩影响，销售收入17.30亿元，同比-21.49% [6] - 大交通板块紧抓新能源汽车市场机遇，销售收入9.90亿元，同比+36.73%，销量同比增长超50% [6] - 电子电器板块聚焦高景气赛道，销售收入6.15亿元，同比+9.54% [6] 期间费用情况 - 2024年销售费用1.82亿元，同比-2.21%；管理费用1.99亿元，同比-1.01%；研发费用1.96亿元，同比+9.30%；财务费用0.49亿元，同比+64.86% [6][7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为46.08、51.68、57.60亿元，归母净利润分别为1.86、2.46、2.80亿元，对应的PE分别为25、19和17倍 [10] 原材料价格 - 展示了DMC 2023Q1 - 2025Q1季度价格数据 [14] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3989|4608|5168|5760| |增长率(%)|2|16|12|11| |归母净利润（百万元）|102|186|246|280| |增长率(%)|-66|83|33|13| |摊薄每股收益（元）|0.18|0.33|0.44|0.50| |ROE(%)|4|6|8|9| |P/E|50.03|25.43|19.18|16.91| |P/B|1.84|1.63|1.55|1.46| |P/S|1.29|1.03|0.91|0.82| |EV/EBITDA|17.49|14.14|12.35|11.22|[12][38]

报告公司投资评级 - 评级为增持（下调） [2] 报告的核心观点 - 2025年一季度平煤股份营收和归母净利润同比下降，加权平均净资产收益率降低，但煤炭业务成本优化是亮点，且公司实施东引西进出海战略布局优质煤炭资源，未来增量产能释放或增厚业绩，考虑焦煤价格偏弱下调至“增持”评级 [4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月28日平煤股份发布一季报，一季度实现营收54亿元，同比-35%；归母净利润1.5亿元，同比-80%；加权平均净资产收益率0.58%，同比-2.16pct [4] 市场数据 - 截至2025年4月30日，平煤股份当前价格8.22元，52周价格区间7.84 - 14.44元，总市值203.4574亿元，流通市值202.9808亿元，总股本247515.10万股，流通股本246935.32万股，日均成交额1.1651亿元，近一月换手0.66% [6] 煤炭业务 - 量端，2025Q1原煤产量750万吨，同比+13%，商品煤销量632万吨，同比-9%；价格端，商品煤单位售价763元/吨，同比-34%；成本及毛利端，吨煤成本616元/吨，同比-26%，吨煤毛利147元/吨，同比-54%，成本优化与推进煤炭创新工程、降本增效举措有关 [7] 战略布局 - 2025年1月以6.6亿元收购新疆乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%股权，其核定产能120万吨/年，2023年净利润1.2亿元；2024年10月以17.48亿元竞得新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权，资源储量16.68亿吨，强化资源接续能力，利好业绩增厚 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为251/264/278亿元，同比-17%/+5%/+5%，归母净利润分别为6.6/13.3/19.6亿元，同比-72%/+100%/+47%；EPS分别为0.27/0.54/0.79元，对应当前股价PE为31/15/10倍 [8]