投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [8][9] 核心观点 - 2025H1业绩同比显著改善 营业收入65亿元同比+15% 归母净利润5.6亿元同比+206% [6] - Model C业务渐入佳境 营收占比达40.1%同比提升2.6个百分点 毛利率30.2%同比提升1.0个百分点 [8] - 全球化登记证壁垒优势显著 截至2025年中报拥有全球登记证8400项 [8] 财务表现 - 2025Q2单季度营收38亿元同比+29%环比+43% 归母净利润3.0亿元同比+932%环比+16% [6] - 盈利能力持续提升 2025H1毛利率21.4%同比+1.2个百分点 净利率9.6%同比+5.8个百分点 [6] - 分产品线全面增长 除草剂营收47亿元同比+11% 杀虫剂营收10.6亿元同比+34% 杀菌剂营收6.7亿元同比+16% [7] 运营改善 - 优化考核指标体系 提升毛利率/税后净利/逾期账款/长期库存等质量指标权重 调降销售收入考核权重 [7] - 汇兑收益增加致财务费用大幅减少 [7] - 营运能力持续改善 预计2025-2027年存货周转率从4.69提升至5.34 应收账款周转率从2.72提升至3.36 [18] 成长前景 - 四大战略方向明确：提升To C业务占比/扩大北美欧盟业务/增加杀虫杀菌剂占比/拓展生物制剂板块 [8] - 盈利预测持续增长 预计2025-2027年归母净利润11.5/13.6/16.6亿元 对应PE 19/16/13倍 [8][10] - 估值指标具吸引力 2025年预测P/E 18.52倍 P/B 3.12倍 P/S 1.42倍 [10][18]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1归母净利润45.8亿元，同比大幅增长47.3%，主要受益于煤电利润改善、风电利润增长及减值减少 [5][7] - 拟首次中期分红每股0.055元，合计派息10.2亿元，占H1净利润比例26.7%，并调整分红政策承诺未来现金分红不低于归母净利润50% [5] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润持续增长，预计达59.4/63.7/68.8亿元，对应PE估值11/10/10倍 [7][9] 业务表现分析 - 煤电业务利润总额31.5亿元，同比大幅增长109%，度电利润提升至3.6分/度（同比+1.9分/度），主要受益于煤价下降 [7] - 风电业务利润总额19.4亿元，同比增长71.3%，受益于装机增长带动上网电量同比+31.3%及减值减少 [7] - 光伏业务利润总额4.0亿元，同比微增3.6%，但度电净利同比下降3.6分/度至0.114元/度，因装机增长带动电量同比+36.35% [7] - 水电业务利润总额12.1亿元，同比增长17.2% [7] - 新增风电/光伏装机容量分别为17/45万千瓦 [7] 财务数据 - 2025H1营业收入571.9亿元，同比小幅下降1.9% [5] - 经营性净现金流155.6亿元，同比增长39.8%，主要因燃煤成本下降带动购买商品支付现金减少16.1%至372亿元 [7] - 投资收益8.3亿元，同比下降38.8%，主要因联合营企业投资收益减少41.8%至8.1亿元 [7] - 资产减值损失2.7亿元，同比减少6.9亿元 [7] 市场表现与估值 - 当前股价3.60元，总市值666.24亿元，流通市值446.26亿元 [4] - 近期股价表现强劲，近12个月涨幅39.4%，超越沪深300指数的36.2% [4] - 估值指标显示P/B为0.82-0.73倍（2025-2027年），P/S为0.56-0.53倍，处于较低水平 [9][10]

投资评级 - 增持(维持) [1] 核心观点 - 毛利率和费用率改善 业绩持续兑现 [3] - 量贩零食业务收入高增 盈利能力持续改善 [6] - 零食量贩渠道头部品牌 新店型跑通后单店收入和利润有望持续优化 [6] 财务表现 - 2025H1实现营收225.83亿元 同比+106.89% 归母净利润4.72亿元 同比扭亏为盈(2024年同期93.46万元) [6] - 2025Q2实现营收117.62亿元 同比+93.29% 归母净利润2.57亿元 同比扭亏为盈(去年同期-531万元) [6] - 2025H1毛利率11.41% 同比+0.89pct Q2毛利率11.76% 同比+0.65pct [6] - 2025H1销售费用率3.09% 同比-1.41pct Q2销售费用率2.88% 同比-1.98pct [6] - 2025Q2归母净利率2.2% 同比+2.3pct 剔除股份支付费用后零食量贩净利率高达4.67% 同比+1.95pct [6] 业务分析 - 量贩零食业务2025H1收入223.5亿元 同比+109.3% 食用菌业务收入2.4亿元 同比-1.2% [6] - 截至2025H1门店数15365家 上半年净增1468家 闭店率约2.1% [6] - 华东/华中/华北/西南/东北/西北/华南分别净增462/198/144/139/116/84/26家 [6] - 2025H1平均单店月销约25.5万元 同比-20% 主要因去年同期门店折扣活动多带来高基数 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入538.95/649.40/749.12亿元 同比+67%/+20%/+15% [6] - 预计2025-2027年归母净利润10.01/15.67/18.95亿元 同比+241%/+57%/+21% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为5.33/8.35/10.10元 对应PE分别为37/24/20X [6][8] - 预计2025-2027年ROE分别为53%/54%/47% [8][9] 市场数据 - 当前价格198.52元 52周价格区间29.02-214.93元 [4] - 总市值37,245.34百万 流通市值32,446.79百万 [4] - 总股本18,761.51万股 流通股本16,344.34万股 [4] - 近1月股价表现+37.2%(沪深300+10.0%) 近12月表现+517.9%(沪深300+36.2%) [4]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [2] 核心观点 - AI刷题系统班或成新一代增长引擎 市场竞争加剧致业绩短期下滑但AI产品渗透率提升有望带来增量收入空间 [3][6][7] 财务表现 - 2025H1实现营业收入14.92亿元 同比下降8.5% 归母净利润2.27亿元 同比下降18.39% 经调整净利润2.71亿元 同比下降22.24% [5][6] - 2025H1毛利率54% 同比持平 经调整净利率18.19% 同比下降3.22个百分点 [6] - 分业务看 培训服务收入12.95亿元 同比下降6.08% 图书销售及其他收入2.6亿元 同比下降22.35% [6] - 培训服务中 小班课收入10.33亿元 同比增长0.64% 大班课收入1.93亿元 同比下降27.44% 在线学习产品收入0.47亿元 同比下降27.29% [6] AI产品进展 - 2025年4月上线AI刷题系统班 定价399元 截至2025年6月30日已销售5万份 累计销售额约2000万元 [7] - 按MAU 930万计算 用户渗透率不到1% 产品潜在空间广阔 [7] 盈利预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为25.25亿元 26.18亿元 27.93亿元 [7][9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.17亿元 2.86亿元 3.31亿元 [7][9] - 对应PE分别为29倍 22倍 19倍 [7] 估值指标 - 当前股价2.93港元 总市值65.5亿港元 流通市值65.5亿港元 [4] - 预测2025年摊薄每股收益0.10元 ROE 15% P/E 28.51倍 P/B 4.37倍 P/S 2.41倍 [9] - 预测2026年摊薄每股收益0.13元 ROE 16% P/E 21.75倍 P/B 3.65倍 P/S 2.32倍 [9] - 预测2027年摊薄每股收益0.15元 ROE 16% P/E 18.71倍 P/B 3.06倍 P/S 2.17倍 [9]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [2][11] 核心观点 - 公司为全球程序化广告投放平台头部企业 智能出价策略以获取中重度游戏和非游戏广告主增量预算 成长空间有望持续打开 [11] - 收入延续高增长态势 盈利增速显著高于收入增速 呈现强杠杆效应 [5][6] - 客户与流量规模双增 智能竞价产品加速迭代 已集齐IAA、Hybrid、IAP产品投放策略 [7] 财务表现 - 2025H1营业总收入9.38亿美元 同比增长47.0% [5] - 2025H1期内盈利3228万美元 同比增长340% [5] - 2025H1经调整EBITDA 8868万美元 同比增长41% [5] - 2025Q2收入4.98亿美元 同比增长48% 环比增长13% [6] - 2025H1 TR（广告技术业务营业收入减流量采买成本）为27.1% 同比提升1.0个百分点 环比提升1.1个百分点 [6] - 2025H1毛利率21.4% 同比提升0.9个百分点 [6] - 预测2025-2027年营业收入分别为22.11/27.47/33.01亿美元 [10][11] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.10/1.64/2.07亿美元 [10][11] - 预测2025-2027年PE分别为29/19/15倍 [10][11] 业务运营 - 客户日均广告请求规模从2024H1的2000亿次+跃升至2025H1的3000亿次+ [7] - 游戏客户占比73.8% 同比提升1.6个百分点 [7] - 覆盖SDK从2024H1的8万款+提升至2025H1的11万款+ [7] - 2025年4月发布Hybrid ROAS优化策略 7月发布IAP ROAS优化策略 [7] - Hybrid及IAP产品有望在2025年下半年及2026年贡献稳定业绩增量 [7] 费用与现金流 - 2025H1销售费用0.35亿美元 同比增长22.8% [8] - 2025H1管理费用0.35亿美元 同比增长20% [8] - 2025H1研发费用0.87亿美元 同比增长39% [8] - 每单位研发费用实现收入从10.2美元提升至10.7美元 [8] - 2025H1经营性现金流净额0.84亿美元 同比下降29.3% [8] - 采取更为宽松的账期策略 为吸引更多IAP客户奠定基础 [8][9] 市场表现 - 当前股价15.86港元 总市值249.66亿港元 [4] - 近1个月涨幅77.6% 近3个月涨幅168.8% 近12个月涨幅1168.8% [4] - 显著跑赢恒生指数同期表现（近1个月3.4% 近3个月7.8% 近12个月43.6%） [4]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 2025H1业绩稳健增长 盈利能力显著提升 创新互动方式拓展增量空间 [3][7][10] 财务表现 - 2025H1营业总收入61.12亿元（同比增长2.43%） 归母净利润26.65亿元（同比增长6.87%） 扣非归母净利润24.65亿元（同比增长12.17%） [6] - 毛利率68.3%（同比提升3.2个百分点） 净利率43.4%（同比提升2.3个百分点） [7] - Q2单季度毛利率71.4%（同比提升3.4个百分点 环比提升6.7个百分点） 净利率46.7%（同比提升2.2个百分点 环比提升7.1个百分点） [7] - 拟每10股派现1元 现金分红比例达25.5% [6] 业务结构 - 楼宇媒体收入56.32亿元（同比增长2.3%）毛利率67.1%（同比提升2.8个百分点） [7] - 影院媒体收入4.69亿元（同比增长3.1%）毛利率83.4%（同比大幅提升7.0个百分点） [7] - 其他媒体收入0.12亿元（同比增长59.5%）毛利率46.0%（实现由负转正） [7] 媒体资源 - 电梯电视媒体设备达128.7万台（同比增长5.8%） 其中一线城市29.4万台（增长7.3%）二线城市64.4万台（增长6.8%） [8] - 电梯海报媒体设备168.5万台（同比收缩8.6%） 一线城市35.6万台（减少12.3%） [8] - 影院媒体覆盖1853家影院 1.3万个影厅 [8] - 一线城市市占率47%（同比提升1个百分点）保持核心创收点位地位 [8] 客户结构 - 前三大客户类型：日用消费品（51.6% 同比下降10.5个百分点）互联网（15.7% 同比大幅增长88.8%）娱乐及休闲（5.6% 同比增长28.8%） [8] - 互联网客户投放增长显著 主要受京东外卖、淘宝闪购等品牌加大广告投放驱动 [9] 创新业务 - 推出"碰一碰"互动功能 联合支付宝发放1亿现金红包、1000万份淘宝闪购免单券 [10] - 截至8月8日已上线40万台电梯终端 预计2025年底扩展至200万台 [10] - 试运营期间点击率达79% 淘宝唤端到达率93% 累计触发54万人次 [10] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入132.70/140.33/146.42亿元 同比增长8%/6%/4% [11] - 预计归母净利润55.28/59.55/62.44亿元 同比增长7%/8%/5% [11] - 对应PE估值22/20/19倍 维持买入评级 [12]

投资评级 - 增持(维持) [1] 核心观点 - 运营服务收入占比提升至70%，业务结构优化 [7] - 生活垃圾设计处理规模突破16万吨/日，运营效率提升 [7] - 派息比率同比提升7个百分点至42% [7] - 毛利率同比提升5.53个百分点至44.26%，净利率提升0.84个百分点至19.44% [7] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长，PE估值处于7.46-6.41倍低位 [8][9] 财务表现 - 2025H1营业收入143.04亿港元(同比下降8%)，归母净利润22.07亿港元(同比下降10%) [6] - 运营服务收入99.43亿港元(同比增长5%)，建造服务收入18.44亿港元(同比下降49%) [7] - 当前股价4.45港元，总市值273.36亿港元，近一月换手率8.43% [4] - 预测2025年营业收入286.71亿港元(同比下降5%)，归母净利润36.66亿港元(同比增长9%) [8][9] 运营数据 - 生活垃圾设计处理规模16.29万吨/日，新增3000吨/日 [7] - 餐厨及厨余垃圾处理规模8743吨/日，水处理规模761.86万立方米/日 [7] - 2025H1处理生活垃圾2857.2万吨，吨垃圾发电量460千瓦时(同比增长3%) [7] - 综合厂用电率14.7%(同比下降0.3个百分点) [7] 估值指标 - 当前PE 7.04倍，PB 0.49倍，PS 0.79倍 [8] - 预测2025年PE 7.46倍，PB 0.47倍，PS 0.95倍 [8] - ROE维持在6%-7%水平，EV/EBITDA逐步改善从10.08倍至8.23倍 [8]

投资评级 - 买入评级（从增持上调）[1][11] 核心观点 - 顺丰同城2025年上半年业绩表现强劲，营收同比增长48.81%至102.36亿元，归母净利润同比增长120.43%至1.37亿元，经调整净利润同比增长138.97%至1.60亿元 [5] - 公司受益于餐饮外卖及即时零售行业增长，同城配送订单量同比增超50%，ToB配送收入同比增55.42%至44.67亿元，最后一公里业务收入同比增56.92%至44.57亿元 [6] - 盈利能力持续改善，归母净利率同比提升0.44个百分点至1.34%，经调整净利率同比提升0.60个百分点至1.6% [7] - 预计2025-2027年营收分别为220.96亿元、284.75亿元、355.42亿元，归母净利润分别为2.98亿元、5.15亿元、9.00亿元，对应PE分别为42.46倍、24.53倍、14.06倍 [10][11] 业务表现 - 同城配送收入同比增43.11%至57.79亿元，其中餐饮场景茶饮配送收入同比增105%，非餐场景（商超、医药母婴等）均实现双位数增长 [6] - ToC配送收入同比增12.71%至13.12亿元，"一对一独享专送"收入同比翻三倍，下沉市场ToC业务快速提升 [6] - 最后一公里业务中揽收件量同比增超150%，电商派件规模快速放量 [6] 盈利能力与效率 - 毛利率6.65%，同比微降0.23个百分点，但费用端整体改善，期间费用率同比降0.85个百分点至5.41% [7] - 销售费用率同比降0.43个百分点至1.05%，研发费用率同比降0.07个百分点至0.68%，行政费用率同比降0.35个百分点至3.68% [7] - 科技降本与精细化管理推动规模效应释放，ROE预计从2024年4%提升至2027年19% [10] 市场与行业地位 - 顺丰同城依托顺丰品牌力与第三方中立定位，加速渗透多元场景，龙头份额持续扩张 [8] - 本地生活市场向高质量、高时效履约发展，公司末端业务协同持续加深 [6][8] - 当前股价15.05港元，总市值137.60亿港元，近一年股价表现领先恒生指数（顺丰同城+34.4% vs 恒指+43.6%）[4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收增长率分别为40%、29%、25%，利润增长率分别为125%、73%、75% [10][11] - 每股收益预计从2024年0.14元提升至2027年0.98元，P/B从2024年2.64倍降至2027年2.71倍 [10] - 总资产周转率从2024年3.55提升至2027年4.72，营运效率持续优化 [12]

核心观点 - 多家公司2025年上半年业绩表现分化 部分企业实现高增长或扭亏为盈 主要受益于产能释放、产品周期优化及成本控制等措施[4][17][29][39][44] - AI技术、新产品上市及海外扩张成为重要增长动力 尤其在智能汽车、游戏、短剧及音频社交等领域表现突出[7][13][19][34][39] - 部分行业如农药、钾肥及储能受益于景气周期或政策支持 产品价格回升及需求复苏带动业绩改善[36][65][74] 上汽集团 - 2025年H1总营收2995.9亿元同比+5.2% 扣非归母净利润54.3亿元同比+432.2%[4] - 自主品牌销售130.4万辆同比+21.1% 新能源车销售64.6万辆同比+40.2%[5] - 尚界H5开启预售 18小时小订破5万台 预售价16.98-20.98万元 搭载华为ADS 4智能驾驶系统[7] 神州泰岳 - 2025年H1归母净利润5.09亿元同比-19.26% 游戏收入20.28亿元同比-16.41%[11][12] - 多款SLG新品计划2025-2027年上线 包括《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》等[14] 柠萌影视 - 2025年H1营收4.01亿元同比+108.5% 经调整净利润1444.1万元实现扭亏[17][18] - 短剧收入超5000万元 累计上线短剧超3400分钟同比+70%[20] 金石资源 - 2025年H1营收17.26亿元同比+54.24% 主要因金鄂博氟化工产能释放[23] - 无水氟化氢收入9.07亿元同比+114.96% 毛利率11.57%同比+11.18个百分点[23] 中科创达 - 2025年H1营收32.99亿元同比+37.44% 归母净利润1.58亿元同比+51.84%[29] - 智能物联业务收入12.7亿元同比+136% 智能汽车业务收入11.89亿元同比+7.85%[30][31] 广信股份 - 2025年H1归母净利润3.5亿元同比-15.0% 但Q2同比+1.4%企稳[36] - 农药产品价格分化 草甘膦Q3均价2.61万元/吨较Q2+2738元/吨[37] Sound Group - 2025年H1总收入13.58亿元同比+46.9% GAAP净利润0.68亿元实现扭亏[39][42] - 音频娱乐收入13.41亿元同比+46.1% 付费用户月均贡献收入650.6元较2024年432.7元提升[41] 美丽田园医疗健康 - 2025年H1营收14.59亿元同比+28.2% 净利润1.71亿元同比+35.5%[44] - 亚健康医疗服务收入1.54亿元同比+107.8% 毛利率63.1%同比+8.7个百分点[45] 顺丰控股 - 2025年H1营收1468.58亿元同比+9.26% 归母净利润57.38亿元同比+19.37%[47] - 同城即时配收入54.9亿元同比+38.9% 速运及大件分部利润53.85亿元[51][52] 申洲国际 - 2025年H1销售额149.66亿元同比+15.3% 归母净利润31.77亿元同比+8.4%[55] - 休闲类收入37.92亿元同比+37.4% 欧洲收入30.29亿元同比+19.9%[56] 欧派家居 - 2025年H1归母净利润10.18亿元同比+2.88% 扣非归母净利润9.43亿元同比+21.41%[59] - 衣柜及配套家具毛利率41.39%同比+4.72个百分点 零售大家居有效门店超1200家[60][61] 盐湖股份 - 2025年H1归母净利润25.15亿元同比+13.7% 氯化钾销售均价3019元/吨同比+26.0%[65][67] - 4万吨/年锂盐项目预计9月底投料试车 将形成8万吨/年锂盐产量规模[69] 南网储能 - 2025年H1归母净利润8.3亿元同比+32.9% 抽蓄收入21.7亿元同比+6.3%[73][74] - 梅蓄一期参与现货市场交易 计划扩大抽蓄电站现货交易规模[74] 安踏体育 - 2025年H1收入385.4亿元同比+14.3% 剔除特殊项后归母净利同比+14.5%[76] - 所有其他品牌收入74.1亿元同比+61.1% 迪桑特门店241家较2024年末+15家[77][79] 太力科技 - 2025年H1营收5.77亿元同比+6.21% 归母净利润0.40亿元同比-21.86%[81] - 国内2B业务同比+235% 外销收入1.95亿元同比+30.27%[83][84] 优然牧业 - 2025年H1营收102.84亿元同比+2.3% 归母净利润-2.97亿元同比减亏0.34亿元[86] - 现金EBITDA为28.11亿元同比+7.1%[86]

投资评级 - 增持(首次覆盖) [2] 核心观点 - 公司是中国最大的乳业上游综合产品和服务提供商 在行业显著承压背景下保持经营韧性 [7] - 预计2026年上游有望迎来供需平衡 叠加肉牛价格上行 有望厚增公司盈利 [7] - 运营效率持续提升 静待周期反转 [2] 财务表现 - 2025H1实现营收102.84亿元 同比+2.3% [4] - 归母净利润-2.97亿元 同比减亏0.34亿元 [4] - 经生物资产公平值调整前利润19.85亿元 同比+10.1% [4] - 现金EBITDA为28.11亿元 同比+7.1% [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为209.53/223.31/239.22亿元 同比增长4%/7%/7% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.40/12.56/21.53亿元 同比+149%/+269%/+71% [7] 业务运营 - 奶牛存栏量62.34万头 同比+0.3% [4] - 成母牛33.37万头 同比+2.7% 占比53.5% 同比+1.2pct [4] - 原料奶产量208.16万吨 同比+15.8% [4] - 成母牛年化单产水平达到12.9吨 同比+2.4% [4] - 原料奶平均单价3.87元/公斤 同比-7% [4] - 优质生鲜乳及特色生鲜乳平均饲料成本1.91元/公斤 同比-12% [4] 业务分部 - 原料奶业务营收78.96亿元 同比+7.9% 毛利率34.7% 同比+2.3pct [4] - 反刍动物养殖系统化解决方案营收23.89亿元 同比-12.7% 毛利率14.4% 同比-2.9pct [4] 资本开支与现金流 - 公平值减销售成本变动产生的亏损22.33亿元 同比降低0.38亿元 [4] - 物业、厂房及设备付款5.4亿元 同比减少5亿元 [4] - 后备牛饲喂及生物资产购买开支21.9亿元 同比-2.2亿元 [4] - 出售生物资产收入6.5亿元 同比+3.1亿元 [4] - 自由现金流改善明显 [5] 估值指标 - 当前价格3.34港元 [3] - 总市值13,001.71百万港元 [3] - 2025-2027年预测PE为35/9/6x [7] - 2025-2027年预测P/B为1.02/0.92/0.79 [6] - 2025-2027年预测EV/EBITDA为13.68/8.94/6.65 [6]