货币政策决议 - 美联储12月FOMC会议宣布降息25个基点，联邦基金利率目标区间从4.00%-4.25%下调至3.75%-3.50%[2] - 会议声明新增表述，强调在考虑后续降息的“程度与时间”时将更重视数据评估，并指出当前利率水平已大致处于中性区间附近，意味着后续降息门槛抬升[4] - FOMC内部出现三张反对票，为2019年以来首次，其中一位主张降息50个基点，两位主张维持利率不变，显示内部分歧显著加大[5] 流动性管理操作 - 美联储判断银行体系准备金余额已降至充足水平，宣布将重启短期国债购买，初期规模约为每月400亿美元，以维持金融体系流动性[3][6] - 常备隔夜回购便利工具的使用限制被放宽，操作总额上限为5000亿美元，每个交易对手方每日限额为1600亿美元[3] 经济与政策展望 - 美联储经济预测摘要将2025年GDP增速预测上调至1.7%，2026年大幅上调至2.3%，软着陆被视为基准情形[14] - 报告预测2026年美联储大概率进行两次“政治性降息”，分别发生在3月和7月，各降息25个基点，核心变量在于FOMC换届与新主席政策取向[3][9] - 通胀预期被下调，核心PCE通胀率2026年中位数预测从2.6%下调至2.5%，2027年预测维持在2.1%[17] - 失业率预计将从目前的4.5%逐步回落至2028年的4.2%[17] 资产市场影响 - 降息预期将对美股形成支撑，分母端提升估值容忍度，分子端由经济韧性与AI资本开支支撑盈利预期[20] - 美债市场预计呈现结构性分化，短端利率对降息更敏感可能下行，长端利率受增长预期与期限溢价支撑相对坚挺[3][20] - 美元指数在利差收敛与实际利率中枢下移的背景下，走势大概率维持偏弱格局[3][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在权益市场波动剧烈背景下“固收+”产品受青睐，是2025年财富管理核心赛道，传统“固收+”公募基金不断进化，新型“固收+”产品通过+基金提供平衡风险与收益新方式，“固收+”再进化是必然，“+基金”实践是进化中最具想象力注脚，让“固收+”成为更开放、动态、灵活的财富管理生态，报告旨在为投资者提供+基金实践指南 [12] 根据相关目录分别进行总结 +基金的政策法规要点 - 非基金中基金投资公募基金需遵循持仓规则，在合同约定投资范围、资产占比上限并叙述策略，现有规章制度允许固收+基金配置证券投资基金，估值等技术细节已由FOF基金探索完成，基础设施完备，已有小部分产品开启配置探索 [1][13][15] - 基金投资范围及分类参考《公开募集证券投资基金运作管理办法》，投资基金的基金产品估值参考《基金中基金估值业务指引（试行）》 [13][14] 固收+基金配置基金的产品实践 - 偏债混和二级债基是“固收+”基金中+基金的排头兵，除特定三类基金外，143只产品投资范围含公开募集证券投资基金，均为混合债券型二级基金或偏债混合型基金，2021年12月首只相关产品发行，2024年以来近半数相关产品将基金纳入投资范围 [16] - 143只产品对基金投资比例限制均≤10%，普遍将偏股型等基金仓位计入权益仓位约束，可投资标的常见表述为“经核准或注册的公开募集证券投资基金”，多数合同约定不包括特定基金，部分对非上市基金投资有管理人限制，部分约定仅投资股票型ETF [19] +基金：主动基金和被动基金齐头并进 - 基金投资策略普遍将基金分为主动和被动两类，被动基金基于投资时钟等特性筛选，主动型基金从定量和定性层面考量，定量考量风格稳定性等指标，定性考量基金经理及管理人情况等因素 [21] 宽基和行业ETF备受青睐 - 截至2025年三季度，143只产品中47只有基金持仓，合计持仓规模34.18亿元，产品今年以来回报与基金市值占比无明显关系，富国裕利基金投资规模最大，安联安裕A基金投资市值占比最高 [26] - 47只产品重仓基金标的共106个，红利类最常见，宽基指数中科创和沪深300指数出现频率高，行业指数中非银等配置较常见，持有18只主动型非ETF产品，主要为偏股混合型和灵活配置型 [30] - 与FOF基金相比，固收+基金配置ETF比例显著更高，持仓基金中ETF占比均值92%，持仓数目更少，仓位更集中 [32][34] +基金的绩优“固收+”产品拆解 - A基金资产总值78.84亿元，为混合债券型二级基金，2022 - 2025年净值回报0%/-5%/7%/5%，2025年最大回撤 - 4%，最新一期国债等资产占比分别为55%、10%等，历史股债比约8：2，偏好聚焦优势行业，单季度持仓风格集中，股票和基金仓位对净值增长贡献大 [35][37] - B基金资产总值129.03亿元，为混合债券型二级基金，2022 - 2025年净值回报0%/1%/7%/6%，2025年最大回撤 - 2%，最新一期国债等资产占比分别为4%、6%等，历史股债比约8.5：1.5，行业配置均衡，关注市场热点，基金持仓行业多元，股票以大市值龙头为主，转债配置小市值高价低溢价标的 [42][47] +基金的可行性分析 配置基金而非个股/个债的优势 - 筹码可获得性更强，对大体量资金友好，可降低可转债等买量困扰，减少交易磨损 [51] - 可参与资产范围更广，可通过基金便捷参与港股等投资，解决小市值公司入库问题，捕捉小盘股行情 [51] - 从上而下的投研思路体系可更顺畅迁移，与债券投资出身经理的传统技能和知识储备匹配，过往投研框架和知识体系可迁移应用 [51] - 有利于产品净值波动稳定性，基金产品波动率和夏普比例普遍更优，对固收投资者净值管理友好 [51] - 与纯债仓位风险对冲，黄金等资产与利率债有较好对冲效果 [51] 配置基金而非个股/个债的劣势 投资于基金的进攻锐度受限，看好某细分方向时不一定有合适基金产品，基金涨幅可能不如核心个股 [52] 主动/被动基金的选择探讨 - 对于β不明显但部分公司α突出的行业如创新药等，需要主观力量精选投资标的，优秀主观基金经理业绩优于行业ETF，ETF优于非专业投资者直接投资股票 [53] - 绝大部分固收+基金仅能投资同管理人旗下主动型产品，若旗下有能跑出超额的主题型基金但超出传统受众偏好范围，固收+基金通过+基金投资可实现“纯债+主题型基金”产品内核，是固收+基金与主题型基金相互成就的新思路 [53]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 报告核心观点为在碳中和背景下，推荐新能源产业链与综合能源管理 [24] - “十五五”规划建议首次提出“建设能源强国”，标志着我国能源体系将从“能源大国”向“能源强国”转型，对供给安全、生态低碳、技术创新和治理体系现代化提出了更高要求 [3][18] - 中央经济工作会议明确将制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用 [2][16] 市场回顾与板块表现 - 本周（报告期）沪深300指数下跌0.08%，公用事业指数下跌0.09%，环保指数下跌0.61% [1][15] - 在申万31个一级行业中，公用事业及环保板块周涨幅分别排名第11和第14位 [1][15] - 电力子板块中，火电上涨0.22%，水电下跌0.26%，新能源发电上涨0.93%，水务板块下跌0.90%，燃气板块下跌0.86% [1][28] 专题研究：“能源强国”内涵解读 - **供给安全**：目标是提高能源自给率与战略储备能力，增强供应体系抗风险能力，2024年我国石油对外依存度为71.9%，天然气对外依存度为40.9% [19] - **生态低碳**：核心是推动能源结构绿色转型，2024年煤炭消费量占能源消费总量的53.2%，清洁能源消费占比为28.6%，“十五五”期间清洁能源消费占比将持续提高 [21] - **技术创新**：重点是实现核心能源技术自主可控，并推动氢能和聚变能等未来产业发展，将其培育为新的经济增长点 [22] - **治理体系现代化**：关键是完善能源政策法规与市场机制，例如要求2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖，并自2026年起将煤电容量电价回收固定成本的比例提升至不低于50% [23] 公用事业投资策略 - **火电**：因煤价电价同步下行，盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力 [4][25] - **新能源发电**：受政策支持，盈利有望趋于稳健，推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源及算电协同标的金开新能 [4][25] - **核电**：装机和发电量增长可对冲电价下行压力，盈利预计保持稳定，推荐中国核电、中国广核及重组标的电投产融 [4][25] - **水电**：全球降息背景下高分红防御属性凸显，推荐长江电力 [4][25] - **燃气**：推荐具有海气贸易能力且特气业务锚定商业航天的九丰能源 [4][25] - **装备制造**：推荐基于余热锅炉进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能 [4][25] 环保投资策略 - **类公用事业机会**：水务与垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善，推荐光大环境、中山公用 [4][26] - **科学仪器**：中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技 [4][26] - **废弃油脂资源化**：欧盟可持续航空燃料强制掺混政策生效在即，将增加原材料需求，国内行业有望受益，推荐山高环能 [4][26] - **生物质发电**：煤价下行带动秸秆价格下降，行业成本端改善明显，推荐长青集团 [4][26] 行业重点数据一览 - **发电量**：10月份，全国规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，增速较9月份加快6.4个百分点，其中火电同比增长7.3%，水电增长28.2%，核电增长4.2%，风电下降11.9%，太阳能发电增长5.9% [49] - **用电量**：10月份，全社会用电量7742亿千瓦时，同比增长4.3%，第一、二、三产业及城乡居民生活用电量同比分别增长5.1%、2.7%、8.4%和8.1% [55] - **电力交易**：1-10月，全国市场交易电量累计54919亿千瓦时，同比增长7.9%，占全社会用电量比重为63.7% [69] - **发电装机**：截至10月底，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%，其中太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8%，风电装机容量5.9亿千瓦，同比增长21.4% [73] - **煤炭价格**：12月10日环渤海动力煤价格为703元/吨，较上周回落3元/吨 [122] - **天然气价格**：12月12日液化天然气出厂价格指数为4184元/吨，较上周降低66元/吨 [124] - **碳市场**：本周全国碳市场碳排放配额总成交量805.28万吨，总成交额4.79亿元，收盘价较上周五下跌3.38% [107] 重要行业动态 - **政策动态**：云南省自2026年起将煤电容量电价提升至每年每千瓦330元，为国家最高标准 [17][131] - **规划进展**：广东“十五五”规划建议提出前瞻布局氢能和核聚变能，科学布局抽水蓄能 [126] - **核电发展**：国家能源局表示将积极安全有序发展核电，稳步提高核能在能源消费中的比重 [128] - **电网建设**：全国首个省内特高压交流环网——浙江特高压交流环网工程获批复，计划2029年投运 [129] - **环保目标**：内蒙古提出到2035年实现地级市垃圾焚烧全覆盖 [135]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告定期梳理可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，本周公布了部分新增项目信息，包括项目获批情况、拟发行规模、正股和主承销商等内容 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周新增项目信息 - 江苏国泰国际集团股份有限公司2025年私募可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模12亿元（较之前调降），正股为瑞泰新材，主承销商为中信证券，交易所更新日期为2025年12月8日 [1] - 四川九洲投资控股集团有限公司2025年科技创新可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模10亿元，正股为四川九洲，主承销商为中信证券，交易所更新日期为2025年12月5日（交易所相关内容本周更新） [1] - 奥瑞金科技股份有限公司2025年私募可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模3.5亿元（较之前调降），正股为永新股份，主承销商为中信建投证券，交易所更新日期为2025年12月5日（交易所相关内容本周更新） [1] - 海南省农垦投资控股集团有限公司2025年私募可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模21亿元，正股为海南橡胶，主承销商为中信证券，交易所更新日期为2025年12月8日 [1] 私募EB项目情况汇总（2025 - 12 - 12） |债券名称|主承销商|规模（亿元）|标的股票|项目状态|更新日期| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |江苏国泰国际集团股份有限公司2025年私募可交换公司债券|中信证券|12|瑞泰新材|通过|2025/12/8| |四川九洲投资控股集团有限公司2025年科技创新可交换公司债券|中信证券|10|四川九洲|通过|2025/12/5（交易所相关内容本周更新）| |奥瑞金科技股份有限公司2025年私募可交换公司债券|中信建投证券|3.5|永新股份|通过|2025/12/5（交易所相关内容本周更新）| |新希望集团有限公司2025年科技创新可交换公司债券|中金公司|45|新希望|通过|2025/11/27| |江苏盛虹科技股份有限公司2025年私募可交换公司债券|华泰联合证券|30|东方盛虹|通过|2025/11/27| |广东生益科技股份有限公司2025年私募可交换公司债券|中信证券|20|生益电子|通过|2025/11/17| |杭州钢铁集团有限公司2025年私募可交换公司债券|浙商证券|10|杭钢股份|通过|2025/11/7| |盈峰集团有限公司2025年私募可交换公司债券|申港证券、中金公司、华福证券|10|盈峰环境/百纳千成|通过|2025/10/30| |广东省广新控股集团有限公司2025年私募可交换公司债券|中信证券|30|生益科技|通过|2025/10/30| |福建省国有资产管理有限公司2025年私募可交换公司债券|国新证券|2|福光股份|通过|2025/10/29| |辽宁成大股份有限公司2025年私募可交换公司债券|中信建投证券|28|广发证券|通过|2025/9/4| |北京和谐恒源科技有限公司2025年私募可交换公司债券|红塔证券|6|四川双马|通过|2025/7/18| |蜀道投资集团有限责任公司2025年私募可交换公司债券|中信证券、宏信证券|50|四川路桥|通过|2025/4/30| |中国平煤神马控股集团有限公司2024年私募可交换公司债券|平安证券|10|神马股份/平煤股份|通过|2025/4/29| |广东顺德控股集团有限公司2025年私募可交换公司债券|广发证券|20|顺控发展|通过|2025/4/25| |万安集团有限公司2025年私募可交换公司债券|浙商证券|6|万安科技|通过|2025/4/25| |内蒙古霍林河煤业集团有限责任公司2024年碳中和绿色可交换公司债券|平安证券|5.4|电投能源|通过|2025/4/25| |福达控股集团有限公司2025年私募可交换公司债券|中德证券|12|福达股份|已反馈|2025/12/12（先前已是"已反馈"）| |海南省农垦投资控股集团有限公司2025年私募可交换公司债券|中信证券|21|海南橡胶|已反馈|2025/12/8| |山西省交通开发投资集团有限公司2025年私募可交换公司债券|中德证券|2|华翔股份|已反馈|2025/12/8（先前已是 "已反馈"）| |海峡创新互联网股份有限公司2025年私募可交换公司债券|东莞证券|3|蜂助手|已反馈|2025/11/13| |广州智能装备产业集团有限公司2025年私募可交换公司债券|中金公司|10|广日股份|已反馈|2025/9/26| [3]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 消费场景平稳修复，茅台释放稳价预期 [1] - 品类基本面延续分化，饮料>食品>酒类 [2] - 展望2026年，看多食品饮料板块，判断包括：红利属性体现，估值仍有空间；C端消费仍是行业基本盘，但B端和商务场景或复苏更快；健康创新品类和数字化供应链 [3] 行情回顾 - 本周食品饮料（A股和H股）累计下跌1.52% [1] - 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）下跌1.63%，跑输沪深300约1.55个百分点 [1] - H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）上涨0.07%，跑赢恒生消费指数1.96个百分点 [1] - 本周食品饮料板块涨幅前五分别为盐津铺子(5.11%)、会稽山(4.85%)、新乳业(3.22%)、晨光生物(3.09%)和安记食品(3.08%) [1] - 本周推荐组合（巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒）平均涨幅-0.51%，跑赢食品饮料（申万）1.12个百分点 [15] 细分板块观点与投资建议 酒类 - **白酒**：龙头积极减负渠道，当前板块进入左侧布局阶段，具备价位、区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间 [2][10] - 推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒，也建议关注五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [2][10] - 淡季需求偏弱，茅台、五粮液批价承压，茅台预计阶段性控量，2026年有望进一步推动渠道及产品市场化改革 [10] - **啤酒**：行业库存良性，静待需求回暖，全年啤酒龙头利润增长具备较强支撑 [2][11] - 建议积极布局啤酒板块，继续优先推荐燕京啤酒，推荐华润啤酒、珠江啤酒，偏好低波高股息的资金可继续持有重庆啤酒 [2][11] 饮料 - **乳制品**：需求平稳复苏，供给渐进出清，布局2026年供需迎来改善带来的向上弹性 [2][13] - 板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利，关注低温奶景气增长 [2][13] - **饮料**：行业景气延续，龙头明显跑赢，无糖茶、能量饮料、大包装的增长红利依然存在 [2][14] - 持续推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的茶饮龙头 [2][14] 食品 - **零食**：优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透 [2][11] - 魔芋零食的品类红利依然突出，两家龙头卫龙美味、盐津铺子的竞争优势突出，成长确定性强，维持重点推荐 [2][11] - **餐饮供应链**：三季报披露结束，行业磨底信号明显 [2][12] - 推荐复调板块龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业、产能及渠道布局全国化的安井食品，并关注新渠道有望带来增量的千味央厨 [2][12] - 2025年9月国内餐饮收入实现4509亿元，同比增长0.9%，其中限额以上单位餐饮收入1347亿元，同比下降1.6% [12] 重点公司盈利预测 - **贵州茅台 (600519.SH)**：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为72.12元，对应PE为19.8倍；2026年EPS为75.79元，对应PE为18.9倍 [4] - **农夫山泉 (9633.HK)**：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.35元，对应PE为35.6倍；2026年EPS为1.55元，对应PE为31.0倍 [4] - **五粮液 (000858.SZ)**：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为6.61元，对应PE为17.4倍；2026年EPS为6.66元，对应PE为17.3倍 [4] - **山西汾酒 (600809.SH)**：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为9.73元，对应PE为18.7倍；2026年EPS为10.22元，对应PE为17.8倍 [4] - **泸州老窖 (000568.SZ)**：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为7.70元，对应PE为16.7倍；2026年EPS为8.04元，对应PE为16.0倍 [4] - **东鹏饮料 (605499.SH)**：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为8.85元，对应PE为29.7倍；2026年EPS为11.21元，对应PE为23.4倍 [4] - **卫龙美味 (9985.HK)**：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为0.61元，对应PE为17.9倍；2026年EPS为0.74元，对应PE为14.8倍 [4] - **巴比食品 (605338.SH)**：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.14元，对应PE为23.7倍；2026年EPS为1.33元，对应PE为20.4倍 [4] 下周推荐组合 - 下周推荐组合为巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒 [3]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 报告核心观点为在碳中和背景下，推荐新能源产业链与综合能源管理 [24] - “十五五”规划建议首次提出“能源强国”目标，标志着我国能源体系将从“能源大国”向“能源强国”转型，对供给安全、生态低碳、技术创新和治理体系现代化提出了更高要求 [3][18] - 中央经济工作会议明确将制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用 [2][16] 市场回顾与板块表现 - 本周（报告期）沪深300指数下跌0.08%，公用事业指数下跌0.09%，环保指数下跌0.61% [1][15] - 在申万31个一级行业中，公用事业和环保板块周涨幅分别排名第11和第14位 [1][15] - 电力子板块中，火电上涨0.22%，水电下跌0.26%，新能源发电上涨0.93%，水务板块下跌0.90%，燃气板块下跌0.86% [1][28] 专题研究：“能源强国”内涵解读 - **供给安全**：目标是提高能源自给率与储备能力，增强供应体系抗风险能力。2024年我国石油对外依存度为71.9%，天然气对外依存度为40.9% [19] - **生态低碳**：推动能源结构绿色转型，2024年煤炭消费量占能源消费总量的53.2%，清洁能源消费占比为28.6%。“十五五”是碳达峰的关键阶段 [21] - **技术创新**：巩固光伏、风电、特高压等长板优势，并重点攻关氢能、储能、先进核电（含聚变能）等前沿技术。氢能和聚变能被列为六大未来产业之一 [22] - **治理体系现代化**：加速建设全国统一电力市场，要求2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖。2026年起，煤电容量电价回收固定成本的比例将提升至不低于50% [23] 投资策略与重点公司推荐 - **公用事业**： - **火电**：因煤价电价同步下行，盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力 [4][25] - **新能源发电**：政策支持盈利趋稳，推荐龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能 [4][25] - **核电**：装机发电量增长对冲电价压力，盈利预计稳定，推荐中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，推荐电投产融 [4][25] - **水电**：全球降息背景下高分红防御属性凸显，推荐长江电力 [4][25] - **燃气**：推荐具有海气贸易能力、特气业务锚定商业航天的九丰能源 [4][25] - **装备制造**：推荐基于余热锅炉进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能 [4][25] - **环保**： - **水务与垃圾焚烧**：行业进入成熟期，自由现金流改善，呈现“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、中山公用 [4][26] - **科学仪器**：中国市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技 [4][26] - **废弃油脂资源化**：欧盟SAF强制掺混政策生效在即，增加原材料需求，国内行业有望受益，推荐山高环能 [4][26] - **生物质发电**：煤价下行带动秸秆价格下降，成本端改善明显，推荐长青集团 [4][26] 行业重点数据一览 - **电力生产与消费**： - 10月份，规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，增速比9月份加快6.4个百分点 [49] - 1-10月份，全社会用电量累计81836亿千瓦时，同比增长7.6% [58] - 10月份，第二产业用电量5337亿千瓦时，同比增长2.7%；第三产业用电量1367亿千瓦时，同比增长8.4% [55] - **电力交易**： - 1-10月，全国市场交易电量54919亿千瓦时，同比增长7.9%，占全社会用电量比重为63.7% [69] - **发电装机**： - 截至10月底，全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%。其中太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8%；风电装机容量5.9亿千瓦，同比增长21.4% [73] - **煤炭与天然气价格**： - 12月10日环渤海动力煤价格为703元/吨，较上周回落3元/吨 [122] - 12月12日液化天然气出厂价格指数为4184元/吨，较上周降低66元/吨 [124] - **碳市场**： - 本周全国碳市场碳排放配额总成交量8,052,844吨，总成交额478,610,939.60元 [107] - 截至2025年12月12日，全国碳市场累计成交量832,554,451吨，累计成交额55,453,043,342.02元 [108]

核心观点 - 报告对电力设备新能源行业维持“优于大市”评级，认为AI时代电力设备需求增长迅速，全球储能系统装机需求持续释放，是2025年12月的核心投资主线 [1][5] - 报告预计2026年全球储能装机需求将达到404GWh，同比增长+38% [1][97] - 报告建议关注多个细分领域的投资机会，包括AIDC电力设备、全球储能、锂电产业链、风电、光伏及电网设备等 [1][2][3] 行业行情与估值回顾 - 2025年11月，电力设备（申万）指数全月下跌3.48%，表现弱于沪深300指数（下跌2.46%），在申万31个一级行业中排名第25名 [14] - 截至2025年10月底，电力设备行业PE（TTM）估值为43.1倍，PB估值为3.33倍，均较历史中位数（PE 34.9倍，PB 2.99倍）有所提升 [14] - 11月份，报告构建的电力设备新能源股票池（108家公司）平均跌幅为4.07%，细分行业中仅火电设备上涨6.06% [24] - 11月份个股涨幅前十包括：华光环能（20.5%）、金盘科技（19.5%）、万润新能（17.6%）、伊戈尔（16.9%）等 [24] AIDC（人工智能数据中心）电力设备产业链 - AI时代电力设备需求呈现爆发式增长，11月以来谷歌云、OpenAI、TikTok等公司相继规划投入建设数据中心，英伟达也将举办闭门峰会以应对电力短缺问题 [1][29] - 具体合作与投资案例包括：OpenAI与澳大利亚NextDC合作在悉尼建设价值46亿美元的计算集群；TikTok在巴西投资超377亿美元建设数据中心 [29] - AI算力建设高度依赖电力，变压器、开关柜、HVDC/UPS、PSU等环节龙头企业有望持续受益于全球互联网巨头AI资本开支的扩增 [30] - 重点关注AIDC电力设备相关企业：【金盘科技】、【新特电气】、【伊戈尔】、【禾望电气】、【盛弘股份】、【中恒电气】 [1][30] 储能产业链 - **全球需求旺盛**：预计2026年全球储能装机需求达404GWh，同比增长+38%，其中大储需求362GWh（+38%），户储需求20GWh（+16%），工商储需求22GWh（+52%）[1][97] - **国内需求**：1-11月国内储能系统累计招标规模达174.9GWh，同比增长约165%；1-10月新型储能累计新增装机85.5GWh，同比+71% [95] - **美国需求**：AIDC发展催动储能需求，10月美国大储新增并网1.67GW，同比+131%；预计2025年全年大储装机17.2GW（+65%），2026年达22.05GW（+28%）[95] - **欧洲需求**：大储装机强劲但户储偏弱，以德国为例，2025年1-11月大储累计装机971MWh（+66%），户储累计装机3326MWh（-28%）[96] - **驱动因素**：国内储能容量电价补偿政策优化项目收益；美国数据中心电力短缺；欧洲电网不稳定及现货价差拉大；新兴市场政府政策扶持 [1][97] - **供给侧与盈利**：在“反内卷”政策推动下，行业格局加速优化，电芯价格见底回升，储能系统报价有望传导涨价，行业盈利能力有望见底回升 [98] - 建议关注储能产业链公司：【宁德时代】、【亿纬锂能】、【阳光电源】、【德业股份】、【禾望电气】、【盛弘股份】、【中创新航】等 [1][98] 锂电池产业链 - **行业景气回升**：锂电产业链经历几年下行期后，2026年多数产品价格、盈利有望显著回暖，储能电池、六氟磷酸锂、隔膜、磷酸铁锂等环节价格已出现不同程度回暖 [2][72] - **固态电池产业化加速**：固态电池技术处于加速阶段，有望在2026年实现产线规模扩大及装车测试增加，为2027-2030年的批量化应用奠定基础 [2] - **新技术应用**：钢壳电池、硅负极、储能大电芯均有望在2026年实现批量供应 [2] - 建议关注锂电行业领先企业【宁德时代】、【亿纬锂能】、【中创新航】、【珠海冠宇】、【天赐材料】、【恩捷股份】、【当升科技】、【厦钨新能】及固态电池相关产业链 [2][73] 风电产业链 - **装机增长**：预计2026年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长，海上风电装机有望达到10-12GW [2][58] - **盈利修复**：陆风主机毛利率预计在2025年四季度至2026年一季度陆续见底，后续有望呈现逐季度价格和毛利率修复趋势 [58] - **出口放量**：主机出口交付逐渐放量，国内外呈现景气共振；2026年欧洲海风招标有望迎来小高峰，为海缆、管桩龙头企业出海打开空间 [58] - **零部件与海风**：零部件环节2026年有望实现“量增价稳”；海缆和管桩环节在海风装机、招标同比显著增长背景下，有望迎来订单和业绩共振 [2][58] - 重点关注主机、零部件和海风龙头企业，包括【金风科技】、【三一重能】、【运达股份】、【明阳智能】、【时代新材】、【大金重工】、【东方电缆】、【海力风电】、【德力佳】等 [2][59] 光伏产业链 - **供给侧调整**：在“反内卷”政策推动下，光伏产业供需格局有望改善，推动盈利筑底，硅料环节盈利能力或将率先修复 [3][85] - **新技术进展**：少银化/无银化浆料成为降本突破口，2026年无银化产品或将步入产业化量产前夕；钙钛矿叠层技术逐步市场化 [3][85] - **产业转型**：光伏企业正凭借在硅材料、晶体生长等领域的积累，逐步向半导体材料与设备领域渗透 [85] - **月度数据（2025年10月）**：国内光伏装机12.60GW，环比+30%，同比-38%；组件出口22.58亿美元，环比-19%，同比+4%；多晶硅产量13.7万吨，环比+5% [87] - **价格数据（2025年11月26日）**：N型硅料价格52.25元/kg，N型硅片(M10)价格1.20元/片，高效TOPCon电池片价格0.29元/W，高效TOPCon双玻组件价格0.69元/W [92] - 重点关注【协鑫科技】、【新特能源】、【通威股份】、【聚和材料】 [3][85] 电网设备产业链 - **国内需求**：网内电力设备供需长期整体保持稳定，网外设备存在供给过剩可能；2026年国内特高压核准、招标有望加速，智能电表新规执行带动单表价值量提升 [39] - **海外需求与出海**：以变压器为代表的产品海外供给持续偏紧，价格存在上涨可能；国内电力设备龙头企业出海步伐有望加速，海外市占率提升空间巨大 [39] - **技术变化**：特高压柔性直流渗透率有望持续提升，深远海海上风电开发带动IGBT换流阀、直流电容等需求快速增长 [39] - 建议关注【四方股份】、【金盘科技】、【思源电气】、【华明装备】、【麦格米特】、【中恒电气】、【平高电气】、【许继电气】等 [40] 重点公司盈利预测摘要 - **阳光电源 (300274.SZ)**：预计2025/2026年EPS为6.74/7.04元，对应PE为26.0/24.9倍 [4] - **金风科技 (002202.SZ)**：预计2025/2026年EPS为0.71/0.87元，对应PE为24.1/19.5倍 [4] - **许继电气 (000400.SZ)**：预计2025/2026年EPS为1.37/1.73元，对应PE为19.5/15.5倍 [4] - **平高电气 (600312.SH)**：预计2025/2026年EPS为0.92/1.18元，对应PE为19.9/15.5倍 [4] - **四方股份 (601126.SH)**：预计2025/2026年EPS为0.99/1.21元，对应PE为30.1/24.8倍 [4] - **宁德时代 (300750.SZ)**：预计2025/2026年EPS为15.19/18.93元，对应PE为25.8/20.7倍 [114] - **亿纬锂能 (300014.SZ)**：预计2025/2026年EPS为2.14/3.58元，对应PE为33.1/19.8倍 [114]

核心观点 - 报告对电力设备新能源行业维持“优于大市”评级，认为AI时代电力设备需求增长迅速，全球储能系统装机需求持续释放，是2025年12月的核心投资主线 [1][5] - 报告预计2026年全球储能装机需求将达到404GWh，同比增长+38% [1][97] - 报告建议关注多个细分领域的投资机会，包括AIDC电力设备、全球储能、锂电产业链、风电、光伏及电网设备等 [1][2][3] 行业行情回顾 - 2025年11月，电力设备（申万）指数全月下跌3.48%，同期沪深300指数下跌2.46%，板块表现弱于大市，在申万31个一级行业中排名第25名 [14] - 截至2025年11月30日，申万电力设备行业的市盈率为38.89倍，市净率为3.21倍，分别位居31个行业分类中的第22名和第25名 [20] - 在报告构建的108家公司股票池中，11月份平均跌幅为4.07%，细分行业中仅火电设备上涨6.06% [24] AIDC电力设备产业链 - AI时代电力设备需求呈现爆发式增长，11月以来谷歌云、OpenAI、TikTok等公司相继规划投入建设数据中心，英伟达也将举办闭门峰会以应对电力短缺问题 [1][29] - AIDC电力设备企业有望持续受益于资本开支扩增，海外云服务厂商AI方向资本开支创历史新高，变压器、开关柜、HVDC/UPS、PSU等环节龙头有望受益 [30] - 报告建议重点关注AIDC电力设备相关企业，包括金盘科技、新特电气、伊戈尔、禾望电气、盛弘股份、中恒电气 [1][30] 储能产业链 - 全球储能需求持续释放，预计2026年全球储能装机需求达到404GWh，其中大储装机需求362GWh（同比+38%），户储装机需求20GWh（同比+16%），工商储装机需求22GWh（同比+52%） [1][97] - 国内方面，1-11月储能系统累计招标规模达到174.9GWh，同比增长约165%，1-10月新型储能累计新增装机85.5GWh，同比+71% [95] - 美国方面，AI数据中心发展催动储能需求，10月美国大储新增并网1.67GW，同比+131%，预计2025年全年大储装机17.2GW，同比+65%，2026年达22.05GW，同比+28% [95] - 欧洲大储装机表现强劲，但户储需求偏弱，以德国为例，2025年1-11月大储累计装机971MWh，同比+66%，户储累计装机3326MWh，同比-28% [96] - 报告建议关注储能产业链相关公司，包括宁德时代、亿纬锂能、阳光电源、德业股份、禾望电气、盛弘股份、中创新航等 [1][98] 锂电池产业链 - 锂电产业链经历几年下行期后，2026年多数产品价格、盈利有望显著回暖，储能电池、六氟磷酸锂、隔膜、磷酸铁锂等环节价格已出现不同程度回暖 [2][72] - 固态电池产业化处于加速阶段，有望在2026年实现产线规模扩大以及装车测试增加，为2027-2030年的批量化应用奠定基础 [2] - 报告建议关注锂电行业领先企业如宁德时代、亿纬锂能、中创新航、天赐材料、恩捷股份，以及固态电池产业链的厦钨新能、容百科技、当升科技等 [2][73] 风电产业链 - 2026年国内风电新增装机有望保持10%-20%增长，订单饱和背景下产业链价格具有良好支撑，主机厂盈利能力有望逐季修复 [2][58] - 海上风电方面，2026年装机有望达到10-12GW，招标量有望重回10GW+水平，海缆和管桩环节企业有望迎来订单和业绩共振 [58] - 报告建议重点关注主机、零部件和海风龙头企业，包括金风科技、三一重能、时代新材、大金重工、东方电缆、海力风电、德力佳等 [2][59] 光伏产业链 - 在“反内卷”政策推动下，光伏产业供需格局有望改善，推动盈利筑底，硅料环节盈利能力或将率先修复 [3][85] - 新技术方面，少银化/无银化浆料成为光伏降本突破口，2026年无银化产品或将步入量产前夕，钙钛矿叠层技术逐步市场化 [3][85] - 2025年10月，国内光伏装机12.60GW，环比增长30%，但同比下降38%，光伏组件出口22.58亿美元，环比下降19% [87] - 报告建议重点关注协鑫科技、新特能源、通威股份、聚和材料等公司 [3][85] 电网产业链 - 国内特高压核准、招标有望在2026年加速，深远海海上风电开发将带动换流阀增量需求，智能电表新规执行将推动2026年价格复苏 [39] - 海外以变压器为代表的产品供给持续偏紧，国内龙头企业出海步伐有望加速，产品价格存在上涨可能 [39] - 报告建议关注电网设备相关企业，包括四方股份、金盘科技、思源电气、平高电气、许继电气等 [40] 重点公司参考 - 报告列出了部分重点公司的盈利预测及估值，例如阳光电源预计2026年EPS为7.04元，对应PE为24.9倍，金风科技预计2026年EPS为0.87元，对应PE为19.5倍 [4][114]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周中证 REITs 指数全周下跌 0.5%，产权类 REITs 和特许经营权类 REITs 平均周涨跌幅为+0.4%、-0.6%，REITs 跑输主要股债指数 [1] - 截至 2025 年 12 月 12 日，产权类 REITs 股息率比中证红利股股息率均值低 35BP，经营权类 REITs 内部收益率均值与十年期国债收益率利差为 295BP [1] 二级市场走势 - 截至 2025 年 12 月 12 日，中证 REITs 指数收盘价为 797.54 点，整周涨跌幅为-0.5%，表现弱于中证转债、中证全债和沪深 300 指数；年初至今，沪深 300、中证转债、中证 REITs、中证全债涨跌幅分别为+16.4%、+16.5%、+1.0%、+0.5% [2][6] - 近一年中证 REITs 指数回报率为 2.0%，波动率为 7.4%，回报率低于沪深 300 和中证转债指数，高于中证全债指数；波动率低于沪深 300 和中证转债指数，高于中证全债指数 [2][9] - REITs 总市值在 12 月 12 日为 2176 亿元，较上周减少 2 亿元；全周日均换手率为 0.37%，较前一周持平 [2][9] 不同项目属性及类型表现 - 产权类 REITs 和特许经营权类 REITs 平均周涨跌幅为+0.4%、-0.6%，多数板块收涨，市政设施、新型基础设施、水利设施涨幅靠前 [3][14] - 周度涨幅排名前三的 REITs 分别为华泰南京建邺 REIT（+7.33%）、中金重庆两江 REIT（+5.07%）、广发成都高投产业园 REIT（+5.06%） [3][18] - 新型基础设施 REITs 区间日换手率最高，为 0.9%；交通基础设施 REITs 本周成交额占比最高，占 REITs 总成交额 25.8% [3][20] - 本周主力净流入额前三名分别为南方润泽科技数据中心 REIT（1184 万元）、招商基金蛇口租赁住房 REIT(595 万元）、红土创新盐田港 REIT(566 万元） [3][21] 一级市场发行 - 从年初起截至 2025 年 12 月 12 日，交易所处在已受理阶段的 REITs 产品 3 只，已申报阶段 2 只，已问询阶段 2 只，已反馈的产品 4 只，已通过待上市的产品 7 只，另有通过已上市的首发产品 13 只 [23] - 华夏中核清洁能源 REIT 于 12 月 8 日获批注册，原始权益人为新疆新华水电投资股份有限公司，底层资产为新疆和田的波波娜水电站 [4][34] - 博时山东铁投路桥 REIT 已正式向上交所申报，原始权益人为山东铁路投资控股集团等，底层资产为长清黄河大桥 [4][34] 估值跟踪 - 截至 12 月 12 日，公募 REITs 年化现金分派率均值为 6.13% [25] - 不同项目类型 REITs 在相对净值折溢价率、P/FFO、IRR、年化派息率方面存在差异 [26] - 产权类 REITs 股息率比中证红利股股息率均值低 35BP，经营权类 REITs 内部收益率均值与十年期国债收益率利差为 295BP [1][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 定期梳理公开渠道可获得的可交换私募债（私募 EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周新增项目信息 - 江苏国泰国际集团股份有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模 12 亿元，正股为瑞泰新材，主承销商为中信证券，交易所更新日期为 2025 年 12 月 8 日 [1] - 四川九洲投资控股集团有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模 10 亿元，正股为四川九洲，主承销商为中信证券，交易所更新日期为 2025 年 12 月 5 日 [1] - 奥瑞金科技股份有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模 3.5 亿元，正股为永新股份，主承销商为中信建投证券，交易所更新日期为 2025 年 12 月 5 日 [1] - 海南省农垦投资控股集团有限公司 2025 年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模 21 亿元，正股为海南橡胶，主承销商为中信证券，交易所更新日期为 2025 年 12 月 8 日 [1] 私募 EB 每周跟踪（2025 - 12 - 12） - 展示了多个公司可交换债券的主承销商、规模、标的股票、项目状态和更新日期等信息，如江苏国泰国际集团股份有限公司债券规模 12 亿元，标的股票为瑞泰新材，项目状态为通过，更新日期为 2025/12/8 等 [3]