核心观点 - 工业品价格呈现结构性分化特征 上游能源与部分化工品景气回升 而黑色金属和建材链继续承压 [1] - 市场进入"结构性修复+行业间分化"阶段 工业品同比整体仍在下行通道但降幅逐步磨底持平 [1] - 短期利润改善主要集中在服务业与个别上游行业 利润受压集中在建材链、化工链、黑色金属深加工与纺织等产业 [3] 流通领域重要生产资料价格变化 - 截至2025年8月上旬 49种主要产品中19种价格上涨、28种下降、2种持平 [1] - 上涨品种集中在上游煤炭如无烟煤、焦炭等 中游农林如豆粕、天然橡胶、瓦楞纸等 以及下游化工如硫酸、甲醇、涤纶长丝等 [1] - 下降品种以黑色金属如中板、角钢、热卷 有色金属如铜、铝、锌等 建材如水泥、玻璃 部分化工如PVC、顺丁橡胶、尿素和能源如液化气、天然气、油品为主 [1] - 硫酸同比涨幅收窄至49% 表现亮眼 而煤炭、焦炭、传统建材、部分石化产品仍深处低位 [1] 上中下游产业链价格变化 - 上游行业整体偏弱 煤炭价格增速持续在-6%至-7%区间 原油WTI、布油保持两位数下跌 天然气同比高位28%但涨幅大幅收窄 [2] - 中游行业出现修复迹象 大宗综合指数、航运指数回升 RJ/CRB维持8.4%正增长 LME铜、铝现货回到正区间5% [2] - 建材类水泥-8.4%、混凝土-18.5%、PVC-10.2%仍下跌 反映地产需求承压 [2] - 下游行业总体疲弱 食品类稳中有升 地产和中药材显著下行 二手房挂牌价指数维持-6%同比下行 [2] - 农产品零售端大米、小麦、菜籽油维持小幅下跌 牛奶、白砂糖基本企稳 医药生物、中药材价格整体下行 [2] - 机械设备中船价综合指数、油轮/散货船价疲弱 机电产品价格指数同比转正至3% [2] 各行业价格景气与利润表现 - 上游资源品整体偏但分化 铜、铝、黄金/白银受益 原油链、煤炭承压 中游综合大宗指数回升 [3] - 螺纹钢跌幅收窄至接近持平 建材链水泥、混凝土、PVC仍显著为负 BDI转正、航运改善 [3] - 下游食品零售稳中小降 纺织链条涤纶/粘胶持续偏弱 地产链二手房挂牌、土地溢价率低位徘徊 [3] - 利润角度多数制造业出现原料价上行大于产出价格局 影响部分利润 服务业多为产出价大于投入价 利润相对改善 [3] 重点品种价格数据 - 无烟煤8月上旬价格857元/吨 同比-26.9% 普通混煤541元/吨 同比-17.3% [14][15] - 电解铜78443元/吨 同比8.5% 铝锭20578元/吨 同比8.8% [14][15] - 硫酸716元/吨 同比49% 聚氯乙烯4922元/吨 同比-12.3% [14][15] - 普通水泥354元/吨 同比-3.5% 浮法平板玻璃1272元/吨 同比-12.8% [14][15] - 天然橡胶14906元/吨 同比6.6% 豆粕2972元/吨 同比-0.1% [14][15] 市场指标表现 - 南华综合指数2520点 RJ/CRB商品价格指数298点 [20][23] - LME铜现货结算价9611美元/吨 同比6.1% LME铝现货结算价2571美元/吨 同比5.2% [20][23] - 水泥价格指数105点 同比-8.4% 混凝土价格指数93点 同比-18.5% [20][23] - 布伦特原油70.95美元/桶 同比-21.7% WTI原油63.52美元/吨 同比-11.7% [20][23] - 二手房出售挂牌价指数154点 同比-6.36% 中药材价格指数2788点 同比-19.73% [20][23]

投资评级 - 优于大市（维持）[3][5][12] 核心观点 - 参股公司公允价值变动导致利润受损 25H1归母净利润-3.56亿元 其中金融资产公允价值变动损失约1.24亿元[1][8] - 安全业务收入5.10亿元（同比-22.8%）但毛利率提升至59.6%（同比+4.7个百分点） 因主动放弃低质订单[1] - 网安业务三项费用合计同比下降16.8% 其中销售/管理/研发费用分别下降18.88%/0.76%/20.35%[1] - 标品安服收入占比提升至64.6%（同比+9%） 智能制造与能源行业保持较快增长[2] - 发布AI XDR联动防御系统 订单突破千万元 完全对标Crowdstrike[2] - 亚信科技与阿里、英伟达深度合作 AI大模型交付订单达7000万元（同比+78倍）[2] - TrustOne终端安全产品与鸿蒙深度适配 鸿蒙PC放量将直接带动增长[2] - 与联通数科成立"联信事业部" 打造SaaS安全品牌[2] - 与垣信卫星合作订单突破2000万元[2] 财务表现 - 25H1总收入31.24亿元（主要因并表亚信科技） 扣非归母净利润-2.52亿元[1][8] - 安全业务归母净利润-2.44亿元 与去年同期基本持平[1][8] - 2025E-2027E预测归母净利润1.58/2.68/3.20亿元（原预测2.24/3.35亿元）[3][12] - 2025E-2027E营业收入预测91.17/98.18/105.16亿元 同比增速153.6%/7.7%/7.1%[4] - 当前股价对应PE为55/32/26倍[3][12] 业务进展 - 聚焦AI XDR产品打造 成为核心增长驱动力[2] - 通过亚信科技生态布局AI大模型与一体机领域[2][3] - 终端安全产品鸿蒙化适配与白皮书发布[2] - 联通销售网络加速SaaS安全品牌覆盖[2] - 卫星通信安全领域取得突破性订单[2]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][23] 核心观点 - 2025年上半年营收15.65亿元（+17.36%），归母净利润3.63亿元（+17.04%），扣非归母净利润3.64亿元（+18.90%）[1][8] - 25Q2单季营收8.66亿元（+21.36%），归母净利润2.02亿元（+21.22%），扣非归母净利润2.03亿元（+22.92%）[1][8] - 业绩增长主要受益于西班牙CME公司并表、海外渠道扩张及创新产品放量 [1][8][13] 分地区业绩表现 - 国内市场收入6.56亿元（-7.1%），受集采影响导致产品价格承压 [1][13] - 国际市场收入8.98亿元（+43.81%），海外营收占比提升至57.37% [1][13] - 美洲区收入3.41亿元（+21.75%），欧洲/中东/非洲区收入4.16亿元（+89%，含CME并表） [1][13] 海外扩张进展 - 收购西班牙CME公司51%股权，贡献收入1.23亿元，净利润0.22亿元 [2][13] - 泰国制造中心预计2025年底投产，助力全球供应链优化 [2][13][17] 盈利能力与费用 - 毛利率64.89%（-3.04pp），受国内集采价格压力影响 [2][21] - 销售费用率21.56%（-1.17pp），管理费用率12.69%（+0.25pp），研发费用率5.64%（+0.42pp），财务费用率-4.98%（-3.21pp） [2][21] - 四费率合计34.91%（-3.70pp） [2][21] 财务预测 - 预计2025-2027年营收32.1/36.3/40.2亿元，同比增速17%/13%/11% [3][23] - 预计归母净利润6.9/8.0/8.8亿元，同比增速24%/16%/11% [3][23] - 当前股价对应PE为25/22/20倍 [3][23] 估值与基准数据 - 总市值174.42亿元，收盘价92.85元 [5] - 每股收益预测：2025E为3.66元，2026E为4.26元，2027E为4.71元 [4][23] - ROE预计从2025E的16.1%升至2027E的16.6% [4]

行业投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][32] 核心观点 - 社会服务板块报告期内上涨5.18%，跑输沪深300指数1.47个百分点 [1][13] - 国家扩大内需政策推动板块估值持续修复 [4][32] - AI教育领域创新活跃，多家企业推出新产品 [2][17][18][19] - 消费服务企业积极拓展新业态和体验模式 [2][24][25][26] 板块复盘总结 - 消费者服务板块期内涨幅5.18%，在30个行业中排名第13 [13] - 涨幅前三位：科德教育（39.74%）、东方甄选（22.88%）、华住集团-S（12.91%） [1][15][16] - 跌幅前三位：科锐国际（-7.52%）、新濠国际发展（-5.84%）、天立国际控股（-4.38%） [1][15][16] 行业与公司动态总结 - 豆神教育更新AI超练系列，新增作文和阅读单元，采用游戏化互动设计 [17] - 粉笔推出事业单位考试AI刷题班和智能音响，形成"AI+硬件"解决方案 [18] - 网易有道发布多款AI教育新品，包括升级版答疑笔和全面屏听力宝 [19] - 深度求索发布DeepSeek-V3.1模型，推理效率提升，API支持128K上下文 [23] - 东方甄选刺梨原汁年销售额近亿元，累计销售157万盒，客户近100万人 [21] - 海底捞全国首家创新概念店开业，融合夜宵、甜品站、儿童乐园等多场景 [24] - 携程开设沉浸式餐厅"TASTE OF CHINA味"，结合餐饮与文旅体验，餐价388-988元 [25] - 广州首家市内免税店8月26日开业，投资4500万元，涵盖美妆、酒水、电子产品等 [26] - 华夏控股2025年上半年利润约1.4亿元，同比增长136% [27] 港股通持股变化 - 增持显著：天立国际控股（+3.43pct至56.95%）、蜜雪集团（+1.47pct至10.42%）、海底捞（+0.84pct至21.54%） [3][29] - 减持：奈雪的茶（-0.19pct至24.01%）、海伦司（-0.17pct至25.87%）、九毛九（-0.10pct至40.57%） [3][29] 投资建议与重点公司 - 短期推荐配置：亚朵、携程集团-S、小菜园、BOSS直聘、科锐国际、北京人力、长白山 [4][32] - 中线优选：中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、华住集团-S等27家公司 [4][32] - 重点公司盈利预测：小菜园2025年EPS预测0.65元（16.15倍PE），亚朵2025年EPS预测12.16元（20.96倍PE），BOSS直聘2025年EPS预测7.37元（22.10倍PE） [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在权益市场带动下，上周转债市场表现强势，各平价区间转债估值进一步抬升，固收+资金对转债有强烈配置需求 [3][15] - 股市短期热度有望保持高位，建议增加对业绩的考量，沿算力、机器人及智驾、半导体自主可控等产业趋势确定性较强的方向布局 [3][15] - 近期触发并公告强赎的个券激增，可关注剩余期限短、化债诉求强的个券的条款博弈机会 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 上周市场焦点（2025/8/18 - 2025/8/22） 股市 - 权益市场继续上涨，沪指突破 3800 点位，半导体及算力国产替代逻辑强化，科技板块表现靠前 [1][7] - 分行业看，申万一级行业全数收涨，通信、电子、综合、计算机、美容护理涨幅居前 [8] - 各交易日 A 股三大指数表现有涨有跌，全市场成交额有放量和缩量情况，不同板块题材表现各异 [7] 债市 - 债市总体下跌，股债跷跷板效应明显，叠加税期资金面收紧和货币政策预期影响，债市情绪较弱，周五 10 年期国债利率收于 1.78%，较前周上行 3.53bp [1][8] 转债市场 - 转债个券多数收涨，中证转债指数全周+2.83%，价格中位数+2.82%，算术平均平价全周+2.24%，全市场转股溢价率与上周相比+2.07% [2][8] - 多数行业收涨，美容护理、计算机、电子、石油石化表现居前 [10] - 金铜、华医、伟测、东杰、水羊转债涨幅靠前；力诺、荣泰、设研、微芯、游族转债跌幅靠前 [2][11] - 上周转债市场总成交额 4703.00 亿元，日均成交额 940.60 亿元，和前周基本持平 [13] 估值一览 - 截至 2025/08/22，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率位于 2010 年以来/2021 年以来较高分位值 [16] - 偏债型转债中平价在 70 元以下的转债平均 YTM 为 -6.12%，位于 2010 年以来/2021 年以来的 0%/0%分位值 [16] - 全部转债的平均隐含波动率为 43.97%，位于 2010 年以来/2021 年以来的 89%/94%分位值；转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为 -3.29%，位于 2010 年以来/2021 年以来的 64%/64%分位值 [16] 一级市场跟踪 上周（2025/8/18 - 2025/8/22） - 金威转债发行，无转债上市 [24] - 金威转债正股金达威，隶属于食品饮料行业，2024 年和 2025Q1 营收和归母净利润均有增长，本次发行可转债规模 12.92 亿元，扣除发行费用后拟投入多个项目 [24] - 交易所受理 2 家，股东大会通过 2 家，董事会预案 5 家，无新增交易所同意注册/上市委通过的企业 [26] 未来一周（2025/8/25 - 2025/8/29） - 暂无转债公告发行，微导转债上市 [25] - 微导转债正股微导纳米，隶属于电力设备行业，2024 年和 2025Q1 营收和归母净利润情况不同，本次发行可转债规模 11.7 亿元，扣除发行费用后拟投入多个项目 [25] 待发可转债情况 - 待发可转债共计 77 只，合计规模 1283.4 亿，其中已被同意注册的 2 只，规模合计 14.5 亿；已获上市委通过的 4 只，规模合计 89.8 亿 [26]

行业投资评级 - 传媒互联网行业评级为"优于大市" [1][4] 核心观点 - 行业基本面底部改善 建议关注游戏、广告媒体、影视等板块的个股α机会 [3] - 中长期持续看好高景气的IP潮玩及从0到1阶段的AI应用 包括游戏、玩具、广告、教育等方向 [3] - AI应用安卓时刻有望到来 重点把握豆包产业链、AI情感陪护/玩具及垂直应用领域 [38] 板块表现 - 本周传媒行业上涨6.47% 跑赢沪深300指数(4.90%)但跑输创业板指(8.62%) [1][11] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第5位 [1][12] - 涨幅靠前个股包括顺网科技(28%)、果麦文化(28%)、昆仑万维(25%)和智度股份(23%) [11][12] 重点关注事件 - 深度求索发布DeepSeek-V3.1-Base 在HuggingFace热门模型榜上升至第四位 [1][14] - 智谱发布AutoGLM2.0升级版本 支持操作美团、京东、小红书等数十个高频应用 [1][16] - 国家广电总局发布"广电21条" 提出取消40集上限、不严格限制古装剧数量等21条改革措施 [1][17] - 游戏科学发布《黑神话：钟馗》预告片 为黑神话系列第二部作品 [1][17] 行业数据表现 - 本周电影票房9.74亿元 前三名为《浪浪山小妖怪》(2.90亿元 占比30.9%)、《南京照相馆》(2.30亿元 占比24.5%)和《捕风追影》(1.67亿元 占比17.8%) [2][17][19] - 2025年7月中国手游收入前三名为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》 [2][27] - 网络剧排名前五为《生万物》《子夜归》《献鱼》《凡人修仙传》和《锦月如歌》 [22][26] - 综艺节目排名前五为《花儿与少年同心季》《披荆斩棘2025》《喜剧之王单口季第2季》《地球超新鲜》和《新说唱2025》 [2][23][24] 公司动态 - 昆仑万维2025年上半年收入37.3亿元 同比下滑49.23% 归母净利润-8.6亿元 [35] - 中文在线2025年上半年收入5.56亿元 同比增长20.4% 归母净利润-2.3亿元 [36] - 芒果超媒2025年上半年收入59.6亿元 同比下滑14.3% 归母净利润7.6亿元 [37] 投资建议标的 - 游戏板块推荐恺英网络、巨人网络、姚记科技、心动公司 [3] - 媒体端推荐分众传媒、哔哩哔哩 [3] - 影视内容推荐万达电影、光线传媒、华策影视 [3] - IP潮玩推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技 [3] - AI应用关注浙文互联、蓝色光标、华策影视、盛天网络、天娱数科等 [38]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6][19] 核心财务表现 - FY2025财年可持续性收入43.9亿元（同比-32.7%），主因剥离"与辉同行"子公司影响 [1][8] - FY2025财年可持续净利润619万元（同比-97.5%），剔除一次性开支后持续经营净利润1.35亿元（同比+30.0%） [1][8] - FY2025H2可持续性收入22.1亿元（同比-46.4%），可持续净利润1.03亿元（同比+16.1%），利润环比扭亏为盈 [1][8] - FY2025财年GMV为87亿元（同比-39.2%），剔除"与辉同行"影响后H1/H2 GMV分别为36/39亿元，H2电商GMV触底回暖 [1][8] 产品与渠道结构 - FY2025自营品GMV达38.1亿元（占比43.8%），同比提升；毛利率约23%因促销收窄改善 [2][10] - FY2025H1/H2自营品GMV占比分别为37.0%/52.2%，预计2026财年占比继续上行 [2][10] - 代销产品GMV为48.9亿元 [2][10] - 抖音/自有APP/其他渠道GMV占比分别为15.7%/70.0%/14.3%，自有APP渠道占比同比提升7.3pct [2][10] 盈利能力分析 - FY2025毛利率32.0%（同比+6.0pct），因自营品促销力度收窄 [3][16] - 销售费率/行政费率/研发费率分别同比+7.3pct/+5.0pct/+0.9pct，销售费增加因市场投放，行政费因分派未分配利润 [3][16] - FY2025净利率0.1%（同比-3.7pct），H1/H2净利率分别为-4.4%/4.7%，下半年盈利回暖 [3][16] 战略发展与展望 - 自有APP付费会员由19.86万增至26.43万，通过会员权益扩大和名人访谈推动流量增长 [3][19] - 依托新东方线下学习中心探索新渠道（如自动贩卖机），集团资源协同可期 [3][19] - 公司构建产品导向+会员制的类山姆增长模式，聚焦爆款单品打造新动能 [4][19] 盈利预测 - 下调2026财年净利润预测至2.66亿元，新增2027-2028财年预测5.72/10.5亿元 [4][19][22] - 对应2026-2028年PE估值分别为130x/60x/33x [4][19] - 预计2026-2028年营业收入55.7/70.0/89.4亿元，增速26.9%/25.5%/27.7% [5][21][22] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速4542%/115%/84% [21][22]

行业投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][32] 核心观点 - 社服板块估值有望持续修复 主要受益于国家扩大内需政策支持 [4][32] - AI教育领域创新活跃 多家企业推出新产品迭代升级 [2][17][18][19] - 消费服务企业积极拓展新业态 包括沉浸式餐饮、免税店及智能化门店 [2][24][25][26] 板块表现复盘 - 消费者服务板块报告期内上涨5.18% 跑输沪深300指数1.47个百分点 [1][13] - 涨幅前三位个股：科德教育(39.74%)、东方甄选(22.88%)、华住集团-S(12.91%) [1][15][16] - 跌幅前三位个股：科锐国际(-7.52%)、新濠国际发展(-5.84%)、天立国际控股(-4.38%) [1][15][16] 行业与公司动态 AI教育产品创新 - 豆神教育更新AI超练系列 新增作文第二单元和阅读第一单元 采用游戏化互动设计 [17] - 粉笔发布事业单位考试AI刷题班与智能音响 打造"AI+硬件"备考解决方案 [18] - 网易有道推出多款AI教育新品 包括升级版答疑笔Space X和全面屏听力宝M7 [19] - 深度求索发布DeepSeek-V3.1模型 实现推理效率提升和API升级 [23] 消费服务新业态 - 东方甄选刺梨原汁年销售额近亿元 累计销售157万盒 [21] - 锅圈计划推出机器人现炒门店"锅圈小炒" 解决中餐到家痛点 [22] - 海底捞全国首家创新概念店开业 融合夜宵、甜品站等多场景体验 [24] - 携程开设沉浸式餐厅"TASTE OF CHINA 味" 结合餐饮与文旅体验 [25] - 广州首家市内免税店8月26日开业 投资4500万元 涵盖美妆、酒水等商品 [26] 政策与市场活动 - 最高法明确9月1日起"不缴社保"约定无效 劳动者可要求经济补偿 [20] - 美团外卖启动"堂食提振"计划 发放消费券鼓励到店消费 [22] 港股通持股变化 - 海底捞持股比例增0.84个百分点至21.54% [3][29] - 天立国际控股持股比例增3.43个百分点至56.95% [3][29] - 茶百道持股比例增0.36个百分点至28.55% [3][29] - 蜜雪集团持股比例增1.47个百分点至10.42% [3][29] - 古茗持股比例增0.83个百分点至11.21% [3][29] 投资建议与重点公司 - 短期建议配置：亚朵、携程集团-S、小菜园、BOSS直聘、科锐国际、北京人力、长白山 [4][32] - 中线优选：中国中免、美团-W、蜜雪集团等30余家公司 [4][32] - 重点公司盈利预测：小菜园2025年EPS预测0.65元 PE16.15倍 亚朵2025年EPS预测12.16元 PE20.96倍 BOSS直聘2025年EPS预测7.37元 PE22.10倍 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周中证 REITs 指数继续调整 估值逐渐回归理性 各类型 REITs 均收跌 保障房、水利设施、市政设施 REITs 跌幅最大 新型基础设施 REITs 交易活跃度最高 同时有 REITs 产品提前结束募集 显示出市场对消费 REITs 的认购热情 [1] 根据相关目录分别进行总结 二级市场走势 - 截至 8 月 22 日 中证 REITs 指数收盘价 838.00 点 整周涨跌幅 -1.9% 表现弱于沪深 300、中证转债、中证全债指数 年初至今涨跌幅排序为中证转债>沪深 300>中证 REITs>中证全债 [2][6] - 近一年中证 REITs 指数回报率 4.4% 波动率 7.3% 回报率低于沪深 300、中证转债指数 高于中证全债指数 波动率低于沪深 300 和中证转债指数 高于中证全债指数 [2][10] - 8 月 22 日 REITs 总市值降至 2159 亿元 较上周减少 19 亿元 全周日均换手率 0.77% 较前一周上升 0.13 个百分点 [2][10] - 产权类和特许经营权类 REITs 平均周涨跌幅为 -1.93%、-1.10% 各类型 REITs 均收跌 保障房、水利设施、市政设施 REITs 跌幅最大 [1][3][14] - 周度涨幅排名前三的 REITs 为中金重庆两江 REIT（+2.33%）、工银河北高速 REIT（+2.18%）、中信建投明阳智能新能源 REIT（+1.38%） [3][19] - 新型基础设施 REITs 区间日换手率最高 为 2.5% 产业园 REITs 本周成交额占比最高 占 REITs 总成交额 21.4% [3][22] - 主力净流入额前三名的 REITs 为南方润泽科技数据中心 REIT（905 万元）、南方万国数据中心 REIT(852 万元）、中金中国绿发商业 REIT(774 万元） [3][23] 一级市场发行 - 截至 8 月 22 日 交易所处在已受理阶段的 REITs 产品 2 只 已问询阶段 2 只 已反馈 6 只 已通过待上市 4 只 通过已上市首发产品 10 只 [26] 估值跟踪 - 截至 8 月 22 日 公募 REITs 年化现金分派率均值为 6.4% 显著高于当前主流固收资产的静态收益率 [28] - 通过相对净值溢价率、IRR、P/FFO 判断 REITs 估值情况 相对净值折溢价率偏向长期视角 P/FFO 偏向短期视角 [28] - 不同项目类型 REITs 的相对净值折溢价率、P/FFO、IRR、年化派息率存在差异 [29] - 产权类 REITs 股息率比中证红利股股息率均值高 34BP 经营权类 REITs 内部收益率均值与十年期国债收益率利差为 209BP [1][31] 行业要闻 - 8 月 20 日 中金唯品会奥莱 REIT 宣布公众发售基金份额提前结束募集 因公众投资者认购踊跃 采用全程比例配售原则 网下投资者对消费 REITs 认购热情较高 [4][33]

核心观点 - 国内经济动能持续改善，高频宏观扩散指数连续两周超季节性上升，消费领域景气回升，投资和房地产领域景气基本保持不变[12][13] - A股市场情绪高涨，上证指数突破3800点，单周上涨3.49%，年内涨幅达12.52%，成长风格表现占优，估值快速扩张，TMT行业涨幅均超5%[19][20][21][27] - 低空经济产业机遇前景广阔，预计到2026年低空经济规模有望突破万亿，达10644.6亿元，2030年预计达2.5万亿元，2035年有望达3.5万亿元[32][33] - AI算力景气度持续，CSP云厂AI军备竞赛加速，海外四大云厂商2025年合计Capex预计增至3610亿美元，同比增幅超58%，国内三大云厂商Capex有望超3600亿元[39][43] - 锂电行业反内卷持续深化，固态电池产业化加速推进，材料端和电池端均有技术突破，政策端团体标准正式立项[50] 宏观与策略 - 国信周频高技术制造业扩散指数B为51.4，与上周持平，六氟磷酸锂价格上升至5.50万元/吨，较上周上升0.47万元/吨，动态随机存储器价格上升至1.8140美元，较上周上升0.072美元[11] - 高频宏观扩散指数B标准化后上升0.3，表现优于历史平均水平，国内经济增长动能继续改善，预计8月CPI环比约为0.1%，CPI同比回落至-0.3%，PPI环比约为0.4%，PPI同比明显回升至-2.5%[13] - 转债市场表现强势，中证转债指数全周上涨2.83%，价格中位数上涨2.82%，转股溢价率与上周相比上升2.07%[16][17] - 中观高频景气显示上游资源品行业景气上行，有色金属、煤炭、基础化工和石油石化行业景气持续改善，中游制造业景气分化，电力设备、交通运输、建筑装饰行业景气提振[19] - A股主要宽基指数滚动一年、滚动3年估值分位数基本达峰，滚动5年PE来到80%以上，TMT行业到达近五年估值高点，电子通信PE分位数位于近5年最高点[20][21] - ESG热点方面，外汇管理局在16省市试点绿色外债，降低非金融企业跨境融资风险权重，政策与市场双轮驱动，技术资本协同破局[24] - AI赋能资产配置模型显示下半年增配股市、成长风格占优，围绕产品排他性、龙头寡占度、创新独特性的"三优框架"构造长期组合[26][27] - 大类资产配置优先配置股票类资产，货币-信用格局过渡为"宽货币+信用边际修复"，信用脉冲延续回升，对未来1–3个季度的经济与权益市场偏正面[29][30] 行业与公司 - 低空经济商业化场景丰富，市场空间巨大，主要包括低空基础设施、低空飞行器制造、低空运营服务和低空飞行保障四个环节，eVTOL稳态市场规模有望超2000亿元[32][33] - 美股市场回调后再度发动，中小盘明显占优，小盘价值上涨4.1%，小盘成长上涨2.6%，银行行业上涨3.2%，汽车与汽车零部件上涨2.9%[34][35] - 港股市场再度启动，风格转换显著，中盘股上涨1.9%，大盘股上涨0.5%，纺织服装行业上涨5.9%，汽车行业上涨5.5%[37][38] - CSP云厂AI军备竞赛进入2.0时代，智算中心互联技术发展快速迭代，光通信/铜连接市场快速增长，预计明年全球800G光模块有望达4000万只，1.6T光模块有望超过700万只[39][40][42] - 算力租赁市场快速发展，预计到2033年全球GPU云市场规模将增至128亿美元，国内算力租赁企业净利率或达15%[44][45][46] - 通信行业周度表现突出，通信（申万）指数上涨10.84%，相对沪深300指数超额收益6.66%，在申万一级行业中排名第1[48] - 锂电产业链反内卷持续深化，碳酸锂价格显著上涨至8.39万元/吨，较两周前上涨1.20万元/吨，电芯报价上行[50][53] - 公用环保行业7月全社会用电量同比增长8.6%，达10226亿千瓦时，1-7月全国新增电力装机32505万千瓦，其中光伏新增22294万千瓦[55] - 新型储能发展迅速，截至2024年全国已建成投运的新型储能项目累计装机规模达7376万千瓦/1.68亿千瓦时，2024年新型储能年均等效利用小时数为911小时，较2023年增加300小时[56] - 华康股份2025年上半年营业收入18.66亿元，同比增长37.32%，归母净利润1.34亿元，同比下降3.38%，主要受舟山新产能转固折旧增加影响[58] - 鲁西化工2025年上半年营收147.4亿元，同比增长5.0%，归母净利润7.6亿元，同比下降34.8%，化工新材料板块受原料价格波动及下游需求疲软影响[61]