报告行业投资评级 - 报告未明确提及对Grab的具体投资评级 [1][6][11] 核心观点 - Grab在2Q25实现营收8.19亿美元，同比增长23%，超出市场预期的8.1135亿美元 [1][6] - 期间利润达2000万美元，较去年同期亏损6800万美元大幅改善8900万美元，成功扭亏为盈 [1][6] - 调整后EBITDA大幅跃升至1.09亿美元，创历史新高，同比增长69%，连续第14个季度增长 [1][6] - 按需服务总交易额（On-Demand GMV）达54亿美元，同比增长21% [1][6] - 集团月度交易用户数（MTUs）增至4620万，创历史新高 [1][6] - 过去12个月累计生成调整后自由现金流2.29亿美元 [1][6] 业务板块表现 配送业务 - 配送业务GMV同比增长22%，创新产品线（含"Group Orders"及"GrabFood For One"）贡献本板块GMV增量的三分之一，增速达传统业务的3倍 [2][8] - 广告业务收入同比跃升45%至年化2.36亿美元规模，占配送GMV的货币化率从去年同期1.4%提升至1.7% [2][8] 移动出行业务 - 移动出行业务交易量同比增长23%，增速较GMV的19%增长高出4个百分点 [3][9] - 平均票价同比下降4%，经济型"Saver"选项已贡献板块三分之一的交易量 [3][9] - 调整后EBITDA利润率同比增长54个基点 [3][9] 金融服务业务 - 金融服务业务以41%同比收入增速领跑集团 [3][10] - 季度贷款发放额同比激增44%至7.21亿美元，推动期末贷款组合规模达7.08亿美元（同比扩张近100%） [3][10] 2025全年展望 - 集团预计营收介于33.3亿至34.0亿美元（同比增长19%-22%） [4][11] - 调整后EBITDA介于4.6亿至4.8亿美元（同比增长47%-53%） [4][11] - 预计2025年全年按需服务总交易额（On-Demand GMV）增长率将超越2024年水平 [4][11] - 预计至2025年底贷款账本规模将突破10亿美元 [4][11]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，目标价40.98元/股 [3][11] 核心观点 - 公司以利润为中心，追求高质量收入增长，严控应收账款，预计全年归母净利润实现10%以上增长 [3][12] - 创新业务（智能家居、机器视觉、智能汽车等）收入117.66亿元，同比增长13.92%，营收占比升至28.14%，成为重要增长引擎 [3][13] - 海外市场拓展成效显著，上半年境外收入154.25亿元，同比增长8.78%，毛利率47.26%高于境内收入的43.98% [3][14] - AI大模型技术落地应用，已推出数百款大模型产品，覆盖云、域和边 [3][14] 财务表现 - 2025年上半年营收418.18亿元，同比+1.48%；归母净利润56.57亿元，同比+11.71% [3][12] - 单二季度营收232.86亿元，同比-0.45%；归母净利润36.19亿元，同比+14.94% [3][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为135.12亿元、154.19亿元、180.34亿元，增速12.8%、14.1%、17.0% [2][3] - 预计2025-2027年EPS分别为1.46元、1.67元、1.95元 [2][3] 业务结构 - 主业收入292.71亿元，同比-3.17%，营收占比70.00% [3][6] - 创新业务收入117.66亿元，同比+13.92%，营收占比28.14% [3][6] - 建造工程业务收入20.48亿元，同比+2%，毛利率21% [6] - 预计2025年创新业务收入273.40亿元，同比+22% [6] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率44.3%，境内毛利率43.98%，境外毛利率47.26% [3][14] - 净资产收益率预计从2024年14.8%提升至2027年17.6% [2][5] - 销售净利率预计从2024年14.2%提升至2027年16.7% [5] 估值指标 - 2025年预测市盈率19.89倍，2027年降至14.90倍 [2][5] - 市净率从2024年3.33倍降至2027年2.62倍 [5] - 股息率预计从2024年2.4%升至2027年2.9% [5]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 目标价86.50元 较当前股价有18%下行空间 [5] - 给予2025年65倍PS估值 高于行业均值溢价 [5] 核心观点 - 公司受下游需求波动和高研发投入影响 业绩呈现较大波动 但预计在AI和信创驱动下将逐步修复 [5] - 2025-2027年EPS预测分别为0.06/0.20/0.39元 呈现逐年改善趋势 [5] - 25Q1营收同比下降5.46% 降幅较2024年全年34.62%显著收窄 [5] - 研发投入保持高位 25Q1研发费用0.70亿元 占营收比例达68.17% [5] 产品布局 - 实施"专用+通用"双轨战略 重点布局AI训练、推理和科学计算领域 [5] - 景宏系列高性能智算模块填补AI产品空白 为未来AI领域发展奠定基础 [5] - JM11图形处理芯片适用于云桌面、云游戏等场景 目前处于推广应用阶段 [5] 财务表现 - 2024年营收4.66亿元(-34.6%) 归母净亏损1.65亿元(-376.7%) [4][5] - 2025Q1经营活动现金流-0.42亿元 同比改善53.22% [5] - 预计2025年营收6.95亿元(+49.1%) 归母净利润0.32亿元(扭亏) [4] - 2027年营收预计达12.20亿元 归母净利润2.05亿元 [4] 管理变革 - 推进IPD和LTC流程建设 优化从立项到交付的全业务流程 [5] - 实施"低成本战略" 通过精益管理和技术升级降低运营成本 [5] - 加强管理团队建设 提升组织创新能力和执行力 [5]

行业投资评级 - 继续看好计算机板块 [3] - 重点标的包括金蝶国际、金山办公、合合信息、赛意信息、新大陆、通行宝、安恒信息 [3] - 相关标的包括日联科技、汉得信息、瑞纳智能 [3] 核心观点 - 宇树科技启动上市辅导，冲击万亿人形机器人市场，2025年具身智能领域融资事件及金额半年内近乎翻倍 [3] - GPT-5最早将在2025年8月初推出，包含主模型、mini和仅限API的nano版本，有望加速AI应用商业化进程 [3][10] - 2025世界人工智能大会(WAIC)规模空前，展览面积首破7万平方米，800余家企业参展，3000余项前沿展品亮相 [3][11] 宇树科技分析 - 全球四足/人形机器人市占率超60%，连续盈利且全栈自研带来成本优势 [3] - 历经10轮融资，C轮获腾讯、阿里、吉利资本领投，估值超百亿元 [3] - 选择科创板冲刺IPO，契合"硬科技"定位，可依托A股估值溢价及灵活再融资机制支撑高研发投入 [3] GPT-5进展 - OpenAI CEO Sam Altman将GPT-5描述为集成大量技术的系统，旨在统一o系列和GPT系列模型 [10] - 微软Copilot已预布局智能模式，并通过免费/低门槛API开放策略扩大市场渗透率 [3] WAIC大会亮点 - 展览分为核心技术馆、行业应用馆、智能终端馆、全域链接馆四大展区 [11] - 含80余款全球首发或中国首秀新品，12位图灵奖、诺贝尔奖得主参会 [11] - 聚焦大模型、生成式AI、具身智能及机器人等领域前沿成果 [11] 重点标的盈利预测 - 金山办公2025年预测PE 72.23倍，2026年预测EPS 5.44元 [4] - 合合信息2025年预测PE 62.87倍，2026年预测EPS 5.97元 [4] - 赛意信息2025年预测PE 204.74倍，2026年预测EPS 0.68元 [4]

行业投资评级 - 维持计算机板块"增持"评级 [4] - 重点标的包括金蝶国际、金山办公、合合信息、赛意信息、新大陆、通行宝、安恒信息、瑞纳智能 [4] - 相关标的包括日联科技、汉得信息 [4] 核心观点 - 过去一个月人工智能政策密集出台，加速AI产业发展 [1][4] - 上海新政推出10亿元专项补贴券，直击AI应用落地难的产业痛点 [1][4] - 国务院审议通过"人工智能+"行动，深入AI产业发展 [1][4] - 国家互联网信息办公室就芯片安全问题约谈英伟达，凸显供应链安全重要性 [1][4] 政策支持 - 上海市推出总额10亿元的专项补贴券，包括6亿元算力券、3亿元模型券和1亿元语料券 [4][11] - 算力券对租用智能算力的主体给予市级最高30%租金补贴，市区协同可实现最多1年、最高100%补贴 [4] - 模型券对调用第三方大模型API或私有化部署的主体补贴最高500万元 [4] - 语料券对高质量语料采购给予最高30%、500万元的采购补贴 [4] - 国务院"人工智能+"政策围绕规模化商业化应用、创新生态、安全水平三要素推进AI产业发展 [4][12] - 政府部门和国有企业率先开放真实业务场景，拉动算力、模型与垂直应用需求 [4] - 强化算力、算法和数据供给，构建开源开放生态体系 [4] - 提升安全能力水平，催生模型监管与隐私计算等新赛道 [4] 供应链安全 - 英伟达H20算力芯片被曝光存在严重安全隐患，国家互联网信息办公室约谈英伟达 [4][13] - 事件凸显我国在关键芯片领域对安全风险的零容忍态度 [4] - 芯片供应链安全与技术自主可控成为保障产业稳定发展的重中之重 [4] 重点公司财务数据 - 金蝶国际：2025E EPS 0.03元，PE 599.33 [5] - 金山办公：2025E EPS 4.23元，PE 72.67 [5] - 合合信息：2025E EPS 4.86元，PE 39.29 [5] - 赛意信息：2025E EPS 0.54元，PE 59.67 [5] - 新大陆：2025E EPS 1.30元，PE 22.77 [5] - 通行宝：2025E EPS 0.58元，PE 30.22 [5] - 安恒信息：2025E EPS 0.82元，PE 76.71 [5] - 瑞纳智能：2025E EPS 1.19元，PE 21.63 [5]

行业投资评级 - 继续看好计算机板块 [3][4] 核心观点 - 上海新政推出总额10亿元专项补贴券 形成算力-模型-语料全链条支持体系 加速大模型生态集聚 [3][5] - 政策将产生显著链式反应 服务器 算力调度与AI应用等多环节有望显著受益 [3][4] - 国内AI应用产业发展进一步加速 [3][4] 补贴政策详情 - 三年内发放6亿元算力券：对租用智能算力主体给予市级最高30%租金补贴 市区协同可实现最多1年最高100%补贴 对自主算力设施部署项目提供最高10%建设支持 [3][5] - 三年内发放3亿元模型券：聚焦大模型垂类应用 对调用第三方大模型API或私有化部署主体补贴最高500万元 [3][5] - 三年内发放1亿元语料券：针对高质量语料采购给予最高30% 500万元采购补贴 [3][5] 技术创新支持 - 对智能芯片 具身智能 脑机接口 智能软件 智算系统等前沿创新项目按总投资最高30%给予支持 单个项目上限5000万元 [3][6] - 对具有战略性 公益性关键项目经市政府批准后可给予最高50%支持 [3][6] - 科学智能百团百项工程计划2年内扶持100个跨领域协作项目 优质项目补贴比例最高70% [3][6] 产品推广激励 - 对具身智能机器人等产品按销售合同额5%给予最高500万元奖励 [3][6] - 对人工智能软件首版次应用补贴最高2000万元 [3][6] 产业生态建设 - 人工智能小镇为创新型企业提供最高100%支持的三券补贴（各100万元）并推行免申即享简化流程 [3][7] - 高层次团队可获一人一策经费支持 优质企业人才最高可获30万元个人奖励 叠加租房补贴 [3][7] - 市级母基金联合社会资本聚焦算力 大模型等赛道 推动设立专题子基金 [3][7] - 对开源社区及优质开源产品给予最高500万元奖励 [3][7]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级，但建议关注证券IT服务商恒生电子、金证股份、顶点软件[31] 核心观点 - 证券公司信息技术持续投入对改善客户体验、推动业务发展、提升经营效率、降低风险成本的作用日益显现[30] - 2025年以来AI大模型加速在证券领域渗透，人工智能正引发证券行业底层技术架构革新，有望引领新一轮科技投入浪潮[30] - 中小券商信息技术投入具备较大增长潜力，2024年增速前十的证券公司多为中小型，其中三家增速超20%[12][14] 头部券商金融科技投入 - 2024年信息技术投入前十的证券公司均为国内头部券商，各家投入均超10亿元，华泰证券(24.48亿元)和国泰海通(22亿元)超20亿元[6] - 前十名总投入155.79亿元，同比略增1.4%，七家实现同比增长，三家同比下降[7] - 投入增速前三为第一创业证券(23%)、财达证券(22%)、光大证券(21%)[12] - 国信证券是唯一一家投入金额(13.76亿元)和增速(14%)均进入前十的证券公司[12] - 头部券商投入占比普遍达标：占净利润比例均超10%，其中国投证券(42%)、中金公司(32%)、华泰证券(28%)居前三；占营收比例除银河证券(6.9%)和申万宏源(5.5%)外均超7%[15][16] 信息技术人员配置 - 七家披露数据的头部券商中，四家信息技术人员占比超7%：招商证券(16.3%)、申万宏源(8.6%)、中金公司(7.4%)、广发证券(7.1%)[25] - 三家未达标：中信建投(6.8%)、国信证券(5.9%)、银河证券(5.5%)[25] - 2024年五家券商信息技术人员占比提升，广发证券由7%以下提升至7.1%[29] 政策影响 - 2023年6月中国证券业协会印发《证券公司网络和信息安全三年提升计划(2023-2025)》，要求信息技术投入不少于平均净利润10%或营收7%[13] - 鼓励有条件券商将信息科技专业人员比例提升至员工总数7%[13][25]

行业投资评级 - 报告未明确提及对Astera Labs或相关行业的投资评级 [1][6] 核心观点 - Astera Labs在2Q25实现营收1.919亿美元，同比增长150%，环比增长20%，显著超出市场预期 [1][6] - 按GAAP核算，毛利率达75.8%，营业利润3980万美元（利润率20.7%），净利润5120万美元，稀释EPS 0.29美元 [1][6] - 经Non-GAAP调整后，毛利率提升至76.0%，营业利润跃升至7520万美元（利润率39.2%），净利润达7800万美元，稀释EPS 0.44美元 [1][6] - 收入增长主要由Aries PCIe/CXL Smart DSP Retimer和Scorpio系列产品驱动，显示公司在AI基础设施和高速互联解决方案领域的战略布局逐渐发挥效力 [1][6] 产品表现与市场机遇 - Scorpio PCD交换机系列作为关键产品，持续受惠于数据中心对更高带宽和更低延迟的迫切需求，增长强劲 [2][7] - 伴随行业加速向新一代PCIe标准升级，Astera Labs凭借其领先的PCIe 6.0解决方案成功抢占市场先机 [2][7] - 公司通过构建"芯片+硬件+软件"三位一体的专用连接平台，有效满足了AI及机器学习工作负载对数据连接提出的严苛要求 [2][7] - AI大模型的普及推动算力基础设施投资激增，公司的高速连接解决方案需求随之水涨船高 [3][8] - 仅机架规模AI基础设施的横向扩展连接一项，到2030年就将为公司撬动近50亿美元的市场机遇 [3][8] - 与NVIDIA、AMD等巨头的深度生态绑定，确保了Astera Labs产品能够无缝集成于主流AI计算平台，形成强有力的竞争壁垒 [3][8] 未来展望 - 公司预计3Q25营收为2.03亿至2.10亿美元，对应环比增长6%至9% [4][9] - 核心增长驱动力来自Scorpio X系列及UA Link解决方案，持续受益于AI基础设施建设的长期趋势 [4][9] - 预计Non-GAAP毛利率约75%，业务组合与2Q25基本稳定 [4][9] - 预计Non-GAAP运营费用7600万至8000万美元，利息收入1000万美元 [4][9] - 受7月税法变更影响，预计2025全年Non-GAAP税率将降至约15% [4][9] - 预计3Q25 Non-GAAP完全稀释每股收益为0.38至0.39美元 [4][9]

行业投资评级 - 报告未明确提及对Uber或行业的投资评级 [1][2][3] 核心观点 财务表现 - Uber FY2Q25营业收入同比大增82%至15亿美元，调整后EBITDA增长35%至21亿美元，利润率提升60个基点至4.5% [1] - 实现GAAP净利润14亿美元，经营活动净现金流26亿美元，自由现金流25亿美元，期末现金储备74亿美元 [1] - 公司宣布新增200亿美元股票回购授权，持续优化资本回报 [1] - 基本每股收益为$0.65，稀释后每股收益为$0.63，均略高于预期 [1] 业务运营 - 总行程数同比增长18%至33亿次，月活跃平台用户增长15%，单用户月行程频次提升2% [1] - 总订单金额同比增长17%至468亿美元，营收同比增长18%至127亿美元 [1] - 跨平台用户留存率较单一业务用户高35%，贡献预订量及利润超后者3倍 [2] - Uber One会员数突破3600万（同比+60%），贡献总预订量超40% [2] 业务细分 - 出行业务出行次数连续第四个季度保持19%同比增长，平台消费者平均每月6.1次行程 [2] - 全球活跃司机及配送员人数880万，同比增长20% [2] - 配送业务总预订量同比增长20%，配送次数增长17% [2] - 杂货与零售品类通过商品供给扩充、价格竞争力提升及服务优化实现全方位增强 [2] 战略布局 - 持续推进自动驾驶业务扩张，与Waymo、WeRide、Baidu、Lucid、Nuro等多家厂商建立合作 [3] - 预计未来几个季度将在美国、中东和亚洲增加多个自动驾驶部署地点 [3] 3Q25展望 - 预计3Q25总预订量将达到482.5亿至497.5亿美元，以固定汇率计算同比增长17%至21% [3] - 预计3Q25调整后EBITDA为21.9亿至22.9亿美元，同比增速30%至36% [3] - 全年成本指引维持不变：股票薪酬支出预计17亿至19亿美元，折旧及摊销费用预计6亿至7亿美元 [3]

投资评级与业绩表现 - 百济神州2Q25实现收入13 2亿美元（同比+42%） 其中产品收入13 0亿美元 [2] - 归母净利润0 9亿美元（去年同期亏损1 2亿美元） 连续第二个季度实现经常性业务扭亏 [2] - 管理层将全年收入指引上调至50-53亿美元（原49-53亿美元） 并首次预计全年经营现金流转正 [2][6] 核心产品表现 - 泽布替尼收入9 5亿美元（同比+49% 环比+20%） 美国市场贡献6 8亿美元（环比+21%） 欧洲市场1 5亿美元（环比+30%） [3][9] - 替雷利珠单抗收入1 9亿美元（同比+22%） [3] - 安进合作产品中国销售1 3亿美元（同比+40%） 主要受益于地舒单抗增长 [3] 财务指标与运营效率 - 2Q25毛利率达87 5%（同比+2 4个百分点） [3] - 研发费用5 3亿美元（同比+16%） 研发费用率40%（同比-9 0个百分点） [3][7] - 销售及管理费用5 4亿美元（同比+21%） 费用率41%（同比-6 9个百分点） [3] - 期末现金及等价物28亿美元 [3] 未来催化剂 - Sonrotoclax (BCL2)用于R/R MCL的二期数据读出及全球加速上市申请 [4] - BGB-16673 (BTK CDAC)与礼来三代BTK头对头三期临床入组 [4] - 替雷利珠单抗早期NSCLC新辅助/辅助治疗欧盟上市申请有望获批 [4] - CDK4预计2026年启动HR+/HER-乳腺癌一线及二线三期临床 [4]