行业投资评级 - 报告未明确提及对AppLovin的具体投资评级 [1][2][3] 核心观点 - AppLovin 2Q25业绩远超预期：营收12.59亿美元（同比+77%），超出市场预期的~50%增速；调整后EBITDA 10.18亿美元（同比+99%），EBITDA率达81%（超预期6个百分点）；自由现金流7.68亿美元（同比+72%）[1] - 增长主要驱动力来自核心游戏广告业务，MAX交易平台实现供给端双向扩张：平台库存双位数增长（远超行业3%-5%增速），机器学习模型优化带动DSP自营竞价与仲介费双轮获利 [2] - 电商业务测试阶段表现亮眼：AXON Ads Manager平台试点商户首月平均ROI超2倍，但公司主动限制新客户接入以专注Q4自助平台发布 [2][3] 业务战略布局 - 算法优势验证：Q2行业淡季仍实现30%-40%环比增长，体现冷启动和流量波动下的自适应能力 [2] - 电商垂直领域加速渗透：集成Shopify商户的信用卡计费、动态商品广告等功能，解决D2C广告主标准化投放需求 [2] - 阶段性开放平台策略：2025年10月启动"内部邀请制"公测，2026年上半年全面开放亚太、欧洲市场，同步测试LTV/CAC自营投放回报 [3] 财务展望 - 3Q25指引上调：预计营收13.20-13.40亿美元，调整后EBITDA 10.70-10.90亿美元，维持81%的EBITDA率 [3] - 全年目标：重申20%-30%同比增速，自由现金流率超80%，全年自由现金流有望突破30亿美元 [3]

行业投资评级与核心观点 - 核电全产业链已进入业绩释放窗口期，产业链逻辑由主题交易向基本面驱动切换[5] - 欧美电网难以支持工业回流、AI数据中心建设及电气化需求，美国长期基础设施建设需求强劲[5] - 全球能源转型推进下天然气市场供需格局趋于平衡[5] - 航空航天业稳健复苏，国防支出增加及军事现代化需求提升[5] 全球基建与建筑装备 - OpenAI和Oracle将开发超过5GW的数据中心容量[1] - FERC批准164亿美元Constellation-Calpine交易及MISO和SPP快速通道互连审查[1] - 美国数据中心建设活跃，多个项目计划投资超300亿美元，如Vermaland亚利桑那州项目[15] 全球电气与智能装备 - 美国燃气轮机价格指数2025年6月同比+1.3%，环比-3.5%[2] - 韩国变压器出口2025年6月达2.99亿美元，同比+45.75%，高压出口同比大幅上升[2] - 中国变压器2025年6月出口54.1亿元，同比+48%，北美地区同比增速达110.6%[39] - 2024年全球机器人安装量预计维持在54.1万台，北美将突破5万台[29] 全球能源工业 - NASA启动100kW月球核反应堆项目，计划2030年前部署[1] - 美国电力需求预测从2.8%上调至8.2%，德克萨斯州(ERCOT)新增37-43GW需求[16] - 美国WTI原油期货价格67.33美元/桶，周环比-0.7%；布伦特原油69.56美元/桶，周环比-1.9%[3] - 亨利枢纽天然气现货价格2.89美元/百万英热，周环比-7.4%[3] 全球新材料 - 2025年5月铀实际市场价格57.31美元/磅，环比+9.9%，同比-22.5%[4] - 美国钢管、不锈钢价格指数2025年6月144.14，环比+3.01%，同比+6.56%[4] - 氧化镝均价1615元/千克，环比-0.9%；氧化铽均价7090元/千克，环比-0.9%[4] 全球国防与航空航天 - 美国飞机发动机零部件价格指数2025年6月290.422，同比+3.6%[4] - 美国政府国防支出价格指数2025年Q2为118.606，同比+2.4%[4] 重点公司动态 - GE Vernova与LS电气合作实现高压直流输电设备国产化[44] - Siemens Energy获EGL4高压直流换流站订单，价值未披露[44] - ABB为阿塞拜疆桑加查尔终端提供电网稳定支持[44] - 日立能源计划投资15亿美元将电力变压器产能扩充一倍[21]

行业投资评级 - 报告未明确提及对电子科技行业的整体投资评级 [1][2][3][4] 核心观点 - 特朗普要求英特尔CEO陈立武辞职引发市场震动，英特尔股价盘前下跌近5%，收盘跌幅收窄至3% [1] - 陈立武的中国企业关联背景是争议焦点，包括曾投资中芯国际、格科微等中国半导体企业至少2亿美元，并涉嫌违反出口管制 [2] - 英特尔回应称陈立武已从中国投资中撤资，但未披露具体规模 [2] - 事件可能以妥协收场，英特尔或承诺追加数十亿美元美国本土投资以平息政治压力 [3] - 陈立武若辞职将显著影响英特尔，其推行的15%-20%裁员计划（约1.5万至2万名员工）和Intel 18A制程量产等改革可能中断 [4] 事件背景 - 特朗普指控陈立武与中国企业的关联存在利益冲突，要求其立即辞职 [1] - 陈立武曾担任Cadence CEO期间被指向中国国防科技大学出售产品，违反出口管制 [2] - 共和党参议员科顿也质疑陈立武背景，致信英特尔董事会 [2] 潜在影响 - 英特尔作为《芯片与科学法案》最大受补贴企业（近80亿美元补贴），在美国芯片产业地位关键 [3] - 陈立武留任可能通过追加美国本土投资（如扩建俄亥俄州或亚利桑那州工厂）缓解政治压力 [3] - 领导层变动可能延缓英特尔在AI和代工市场的追赶进程，影响其与英伟达的竞争 [4] 公司改革进展 - 陈立武上任后启动裁员计划，聚焦Intel 18A制程量产和AI芯片开发 [4] - 其改革旨在重塑英特尔工程师文化，精简官僚体系，提升研发效率 [4]

投资评级 - 维持优于大市评级 目标价12.1港元 较现价9.62港元有25.7%上行空间 [2] - 给予2025年22倍PE估值 对应股息率达5.7% [5] 核心观点 - 25H1业绩超预期 营收170.87亿元(+10.6% YoY) 归母净利12.87亿元(+33.2% YoY) [3] - 毛利率提升至34.3%(+0.5pct YoY) 经营利润率升至9.6%(+1.6pct YoY) [3] - 饮料业务收入107.88亿元(+7.6% YoY) 茶品类表现亮眼达50.67亿元(+9.1% YoY) [3] - 食品业务收入53.82亿元(+8.8% YoY) 高端产品线实现双位数增长 [4] - 现金流充沛 截至25H1持有现金93.55亿元 预计25年分红率维持100% [4] 业务表现 饮料业务 - 无糖/低糖茶饮多价位布局契合健康趋势 新品"茉莉奶绿"市场反响良好 [3] - 饮料毛利率达39.4%(+1.4pct YoY) 对集团利润贡献突出 [3] - 奶茶/果汁/功能饮料分别增长3.5%/1.7% YoY [3] 食品业务 - "满汉大餐"/"茄皇"等高端系列实现双位数增长 [4] - 食品毛利率26.8%(-0.4pct YoY) 高性价比策略持续提振销量 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收324.5/341.9/360.0亿元 同比+7.0%/+5.4%/+5.3% [5] - 预计同期归母净利21.7/24.0/26.2亿元 对应EPS 0.50/0.55/0.61元 [5] - ROE持续改善 预计从2024年13.8%升至2027年18.5% [9] 同业比较 - 当前22倍PE高于康师傅(13.9倍)但低于农夫山泉(33.3倍) [7] - 平均PE为27.3倍(2025E) 显示估值仍有提升空间 [7]

投资评级 - 报告未明确提及对再鼎医药(9688 HK)的具体投资评级 [1][5] 核心观点 - 再鼎医药2Q25产品净收入1.09亿美元，同比增长9%，毛利率60.7%(同比下降4.2个百分点) [1] - 研发费用率降至46.0%(同比下降15.3个百分点)，SG&A费用率降至64.6%(同比下降14.7个百分点) [1] - 净亏损收窄至4070万美元(去年同期8028万美元)，经调整经营亏损同比下降37%至3420万美元 [1] - 截至2Q25在手现金8.6亿美元，管理层重申2025年全年收入指引5.6-5.9亿美元 [1][5] 产品表现 - 核心产品艾加莫德收入2650万美元(同比+14%，环比+46%)，创患者使用量纪录 [2][7] - 则乐(PARP抑制剂)收入4100万美元(同比-9%，环比-17%) [2][7] - 纽再乐(抗生素)收入1430万美元(同比+16%，环比-5%) [2][7] 研发进展 - 2H25计划提交贝玛妥珠单抗(FGFR2b)用于一线胃癌治疗的BLA申请 [2][7] - 计划提交肿瘤电场治疗用于一线胰腺癌治疗的上市许可申请 [2][7] - 将启动ZL-1310(DLL3 ADC)单药治疗二线ES-SCLC的全球注册性研究 [2][7] - ZL-1310联用阿替利珠单抗用于一线ES-SCLC的剂量递增研究数据将读出 [2][7]

财务表现 - 25Q2总收益达86.7亿港元，同比增长8.9%[1] - 25Q2经调整EBITDA为25.1亿港元，同比增长2.8%，利润率29.0%，同比下滑1.72个百分点[1] - 25H1总收益166.6亿港元，同比增长2.7%，经调整EBITDA 48.8亿港元，同比下滑1.4%[1] 业务构成 - 博彩业务贡献76.3亿港元（占比88%），同比增长9.5%[2] - 美狮美高梅收益同比增长12.4%至52.8亿港元，占总收益61%[2] - VIP下注额同比增长19.4%至381.2亿港元，占比44.2%[2] 市场份额与增长 - 博彩毛收入同比增长11.8%至98.3亿港元，增速超行业水平（8.3%）[3] - 市场份额达16.6%，较25Q1提升0.9个百分点[5] 未来计划 - 澳门美高梅新增28栋高级别墅和20张赌台的Alpha Club计划[6] - 美狮美高梅将改建63间新套房，预计2026年Q1完成[6]

投资评级 - 报告未明确给出e.l.f. Beauty的具体投资评级 [1][8] 核心财务表现 - FY26Q1净销售额达3.54亿美元，同比增长9%，其中国际市场增长30%显著高于美国市场的5% [2][9] - 毛利率同比下降2.15个百分点至69%，主要受新增关税影响，但部分被中国采购的外汇优势抵消 [2][9] - 调整后EBITDA为8710万美元，同比增长12%，其中约7%增长来自英镑兑美元汇率波动带来的500万美元外汇收益 [3][10] - 净利润同比下降30%至3331万美元，主因税率正常化及股票薪酬相关税收优惠减少 [3][10] 业务运营动态 - 完成对Rhode品牌的8亿美元收购，通过6亿美元定期贷款和260万股普通股融资，该品牌过去三年通过10个DTC产品实现2.12亿美元销售额 [6][12] - 计划将Rhode品牌于2025年9月进驻美国、加拿大及英国的Sephora门店以扩大分销 [6][12] - 8月1日实施全产品线提价1美元（21年来第三次），提价后75%产品仍低于10美元价位 [4][11] 战略举措与展望 - 通过定价调整、供应链优化和业务多元化三方面缓解关税影响，预计年度商品成本将增加5000万美元 [4][11] - 预计FY26H1净销售额增速将超Q1的9%，主要受益于Rhode品牌两个月的增量贡献 [4][11] - 维持FY26营销支出占销售额24%-26%的预期，Q1实际支出22%低于原计划因活动延期至Q2 [2][9] 资产负债表与现金流 - 现金及等价物同比增长56%至1.7亿美元，自由现金流从50万美元大幅提升至2000万美元 [5] - 7月完成SAP系统上线以支持ERP升级，资金将优先用于国际扩张和人才建设 [5]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"增持"评级，目标价35.63元（当前价25.62元）[1] - 核心逻辑：智慧热力平台化+AI算法能力领先，EMC模式放量+EPC项目加速交付+碳化硅业务落地驱动成长[1] - 预计2025-2027年归母净利润1.62/1.92/2.23亿元，EPS 1.19/1.41/1.64元，2025年30倍PE对应目标市值48.49亿元[4] 财务预测 - 营收预测：2025E/2026E/2027E分别为6.78/8.11/9.31亿元，同比+58.4%/+19.5%/+14.9%[3] - 净利润预测：2025E/2026E/2027E分别为1.62/1.92/2.23亿元，同比+110.6%/+18.8%/+16.1%[3] - 盈利能力：毛利率稳定在60%左右，ROE从2025E的8.7%提升至2027E的10.4%[3][16] 业务分拆 - 供热节能系统工程：2025E营收2.52亿元（同比+100%），毛利率59%[10] - 智能化模块换热机组：2025E营收0.98亿元（同比+30%），毛利率55%[11] - 软件业务：2025E营收1.02亿元（同比+500%），毛利率85%[12] - 碳化硅等新兴业务：2025E营收2.26亿元（同比+8%），毛利率60%[13] 战略与竞争优势 - 平台化能力：构建STORM AI数字孪生平台，实现"源-网-站-楼-户"全链条智能调控[24][52] - 双轮驱动模式：EPC工程总包已落地山东/陕西/新疆等项目，EMC模式签约超亿元[4][75] - 技术壁垒：自主研发AI控制器、边缘计算设备等智能硬件，形成完整解决方案[72] 行业与政策 - 政策支持：中央层面推动供热计量改造，地方政策如山东/河南等地加速热网智能化[45][48] - 市场空间：2024年供热节能系统工程营收1.26亿元，预计2025年翻倍增长[10] - 技术趋势：数字孪生、AI算法推动行业从经验驱动转向数据驱动[52][54]

投资评级 - 报告未明确给出具体的股票投资评级 [1][2][3][4] 核心观点 - 公司第二季度业绩表现强劲 总营收达27亿美元 同比增长31% 超出市场预期的25%-28% [1][2] - GMV达到880亿美元 同比增长31% 北美 欧洲和亚太地区均表现强劲 其中欧洲市场增长达49% [1][2] - 公司形成线上+线下+海外+高端+B2B全场景布局 推动营收与GMV高增长 [3] - AI与新产品发布成为季度最大亮点 包括推出Catalog和Universal Cart 以及集成微软Copilot等创新功能 [4] - 公司指引全年营收增速维持25%-30%之间 自由现金流率保持中高双位数 [4] 财务表现 - 毛利率为49% 较去年同期下滑250个基点 但仍高于行业平均水平 [1][2] - 经营性利润率达到11% 同比提升200个基点 [1][2] - 自由现金流4.22亿美元 占营收16% 连续第十一季度实现正向流入 [1][2] - 财报发布后股价上涨超21% [1] 业务板块表现 - 商家解决方案收入同比增长37% 得益于平台支付渗透率上升至64% [3] - 订阅服务收入同比增长17% 主要得益于企业级客户和高端套餐Plus渗透扩大 [3] - MRR增长9% 其中Plus套餐贡献提升至MRR的35% [3] - 线下POS和B2B业务爆发 新一代POS系统获得IDC等机构权威认可 [3] - Shop Pay的GMV达270亿美元 同比增长65% [3] 区域市场表现 - 美国依旧为最大市场 [2] - 欧洲市场增长达49% [1][2] - 亚太地区呈现加速态势 [1][2] 产品与技术进展 - 基于Agentic Commerce推出Catalog和Universal Cart 率先打通AI对话中的跨店聚合购物和结账流程 [4] - Sidekick智能数据助手已落地 商家可一键获得BFCM分析 渠道复盘 流失客户洞察等功能 [4] - 全新AI建站工具仅需文本描述即可快速创建定制电商网站 [4] - 支付端新增USDC稳定币支付渠道 联动Coinbase拓宽国际加密消费场景 [4] - Shop应用端GMV同比飙升140% 在美妆 娱乐等新垂直领域取得进展 [4] 未来展望 - 2025年第三季度收入预计同比增长中高20% [4] - 毛利增速预计为低20% [4] - 运营费用率预计维持38%-39%区间 [4] - 公司强调将持续提升国际化本地能力 深化AI与商家生态产品 [4] - 强化企业级/B2B市场渗透 并在性能营销和系统集成合作伙伴渠道方面进行精准投入 [4]

行业投资评级 - 报告对美国核电产业链给予积极评价 重点关注AI用电需求增长与核电复苏逻辑 [1][4] 核心观点 - AI数据中心用电需求激增将导致2027年后美国电力缺口持续扩大 预计2035年美国AI增量电力需求达692TWh 年复合增长率14.17% [10][20][23] - 铀矿供需即将反转 价格中枢有望上移 预计2030年出现天然铀供需缺口 [55][63][68] - 美国加速浓缩铀"去俄化"进程 拜登政府禁止进口俄罗斯铀法案将造成30%供应缺口 [99][102] - 核电运营商资产重估 Talen Energy与AWS签订2GW核电供电协议至2042年 [108][119] - SMR商业化加速 预计全球SMR装机容量从2030年1GWe增长至2050年122.25GWe 年复合增速27.16% [134][136][162] AI用电需求 - 大模型推理能耗显著提升 GPT4单次推理耗电量达0.005kWh 较GPT3提升67% [20] - PJM地区数据中心在建容量2585MW 占区域总用电量3.1% 电力缺口风险最高 [32][34] - 美国远期批发电价持续上涨 PJM地区2026年容量电价同比飙升833%至269.92美元/MW·天 [43][45] 铀矿与浓缩铀 - 全球铀需求2030年预计达76,592tU/yr 供给缺口约19,313tU/yr [63][66] - 浓缩铀市场高度集中 四大生产商(Urenco/Tenex/Orano/CNNC)合计市占率99% [91][93] - SMR需使用5-20%浓度HALEU燃料 与传统核电3-5%浓度需求形成差异 [86] 核电运营商 - Talen Energy聚焦PJM市场 核电权益装机2GW 2026年容量电价锁定329.17美元/MW·日 [110][118] - Entergy垄断MISO区域市场 受监管约束但享有稳定收益 [124][127] SMR技术发展 - 美国主导第四代SMR技术研发 项目数量为中国两倍 涉及钠冷快堆、熔盐堆等多种路线 [157][160] - 科技巨头积极布局 亚马逊投资X-energy 谷歌签约Kairos Power 甲骨文自建SMR数据中心 [162][175] - 美国政府提供9亿美元资金支持SMR部署 特朗普政策利好行业 [174]