报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 归母与扣非归母净利均超预期，实际业绩或接近预告上限，单Q2归母净利润同增快于扣非归母增速系二季度收到前期关厂土地返还款高增所致 [8] - 收入保持稳健增长，U8延续高增，二季度销量预计整体平稳增长，U8高增带动公司吨价持续提升，收入端预计或可实现高个位数增长 [8] - 改革释放利润弹性，业绩消除市场担忧，二季度业绩预告超出市场预期，打破市场担忧，公司改革逻辑持续兑现，利润弹性持续释放 [8] - 维持“强推”评级，调整提高25 - 27年EPS预测，维持25年目标价15.5元 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布2025年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润10.6 - 11.4亿元，同增约40% - 50%；扣非净利润9.3 - 10.0亿元，同增约25% - 35%；单Q2预计归母净利润9.0 - 9.7亿元，同增约36.7% - 48.3%；扣非归母净利润7.7 - 8.5亿元，同增约21.1% - 32.7% [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|14,667|15,472|16,114|16,608| |同比增速(%)|3.2%|5.5%|4.1%|3.1%| |归母净利润(百万)|1,056|1,552|1,864|2,137| |同比增速(%)|63.7%|47.0%|20.2%|14.6%| |每股盈利(元)|0.37|0.55|0.66|0.76| |市盈率(倍)|35|24|20|17| |市净率(倍)|2.5|2.4|2.2|2.1| [4] 公司基本数据 - 总股本281,853.93万股，已上市流通股250,960.67万股，总市值368.10亿元，流通市值327.75亿元，资产负债率32.81%，每股净资产5.25元，12个月内最高/最低价14.36/8.45元 [5] 燕京啤酒分季度业绩情况 - 展示了23Q1 - 25Q1各季度营业总收入、营业成本等多项财务指标及相关比率情况 [9] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据，涉及货币资金、应收账款、营业总收入等多项指标及成长能力、获利能力等财务比率 [13]

报告公司投资评级 - 下调至“推荐”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 25H1业绩低于预期，去库及生育补贴致收入下滑，补助减少、减值计提之下利润承压；H2行业需求有望向好，关注库存调整及补贴情况；加大分红回购提供确定收益，龙头中长期仍具优势；考虑库存去化、生育补贴及相关减值影响，下调25 - 27E业绩预测，按20亿底线分红承诺测算25E股息率约5.3%，给予25年目标PE 14X，对应目标价至5.1港元，下调至“推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布2025年中报预告，25H1预计收入91 - 93亿，同比下滑7.9% - 9.9%，预计净利润10 - 12亿，同比下滑36% - 47%；预计25Q3渠道库存调整到位，全年收入指引低个位数增长；年内拟投入不少于10亿资金回购股份，用于后续出售或员工股权激励；预期25年分派股息不少于20亿元，去年同期27.2亿元 [2] 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|20,749|20,766|22,054|23,119| |同比增速(%)|5.6%|0.1%|6.2%|4.8%| |归母净利润(百万)|3,570|3,025|3,602|3,992| |同比增速(%)|5.3%|-15.3%|19.1%|10.8%| |每股盈利(元)|0.39|0.33|0.40|0.44| |市盈率(倍)|10.6|13|11|9| |市净率(倍)|1.5|1.4|1.4|1.3| 注：股价为2025年7月8日收盘价，目标价5.1港元，当前价4.58港元 [4] 公司基本数据 - 总股本90.67亿股，已上市流通股90.67亿股，总市值415亿港元，流通市值415亿港元，资产负债率23.3%，每股净资产2.9元，12个月内最高/最低价6.80/3.21 [5] 业绩分析 - 去库及生育补贴致收入下滑，补助减少、减值计提之下利润承压，25H1业绩低于预期 [7] 后续展望 - H2行业需求有望向好，公司指引全年收入低个位数增长、对应25H2收入预计同增10 - 15%，预计渠道库存调整将于25Q3完成，生育补贴对收入端影响或仍延续；考虑到24H2新生儿数量增速转正，预计25H2行业二段/三段奶粉需求向好，公司拟于25H2推出较卓睿更高端的新品，产品有序迭代之下或有望驱动收入环比改善，建议紧盯后续库存调整及价盘情况 [7] 分红回购 - 报表承压背景下，公司提出年内拟投入不少于10亿资金回购股份（用于后续出售或股权激励），且承诺预期25年分派股息不少于20亿元，加强股东确定性收益 [7] 中长期优势 - 中长期看，24年新生儿人口回暖、生育补贴政策落地之下，预计行业改善周期可看2 - 3年，公司渠道基础较优，超高端系列卓睿以更高的渠道利润、理顺渠道体系，抢占外资份额，预计中长期仍具备优势 [7] 投资建议 - 考虑到库存去化、生育补贴及相关减值影响，下调25 - 27E业绩预测至30.2/36.0/39.9亿元，对应PE分别13/11/9X；按照20亿底线分红承诺测算，25E股息率约5.3%；公司身为婴配粉龙一品牌及渠道仍具备优势，关注后续库存调整情况，给予25年目标PE 14X，对应目标价至5.1港元，下调至“推荐”评级 [7] 附录：财务预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E - 2027E营业总收入分别为20,766百万、22,054百万、23,119百万等 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月8日转债增量上涨，估值环比抬升，正股行业普涨，小盘成长相对占优，转债市场成交情绪升温 [1] 各部分总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数等多个指数环比上涨，如中证转债指数环比涨0.77%，上证综指环比涨0.70%等 [1][7] - 风格指数方面，小盘成长相对占优，大盘成长、中盘成长、小盘成长等均有不同程度上涨 [1][8] 市场资金表现 - 转债市场成交额752.27亿元，环比增长16.81%；万得全A总成交额14746.13亿元，环比增长20.17% [1][9] - 沪深两市主力净流入65.68亿元，十年国债收益率环比上升0.38bp至1.64% [1] 转债估值 - 百元平价拟合转股溢价率为25.47%，环比上升0.63pct；整体加权平价为94.75元，环比上升1.07% [2] - 不同类型转债溢价率有不同变化，偏股型转债溢价率上升，偏债型和平衡型转债溢价率下降 [2] - 转债价格中枢提升，高价券占比提升，价格中位数为125.51元，环比上升0.76% [2] 行业表现 - A股市场28个行业上涨，涨幅前三为通信（+2.89%）、电力设备（+2.30%）、电子（+2.27%），仅公用事业、银行下跌 [3] - 转债市场24个行业上涨，涨幅前三为通信（+3.03%）、电子（+1.55%）、建筑材料（+1.53%） [3] - 不同类别行业在收盘价、转股溢价率、转换价值、纯债溢价率方面有不同表现 [3] 行业轮动 - 通信、电力设备、电子领涨，报告给出各行业正股和转债的日涨跌幅、周涨跌幅、月涨跌幅、年初至今涨跌幅以及正股估值分位数等数据 [55]

美元走势 - 中期视角下，美国相对欧日经济增速或占优，美元下跌最快的时候可能已过去，未来半年到一年需警惕美元反弹风险[2][13] - 金融危机后，美国经济占比与美元指数长周期背离，2008 - 2014年月均净购美债量从164亿美元升至403亿美元，未来一年美元或难进入持续下行大周期[15][16][18] - 4 - 6月，10年期美债利率从4.2%升至4.58%，美元指数从104跌至99，资管公司美元指数期货空头寸从2010张涨至1.1万张，需警惕美元反弹[20][21][22] 债市分析 - 7月债市难有趋势行情，10y国债维持1.6 - 1.7%，短端或有季节性修复机会，交易要及时止盈[4] - 7月政府债净融资或达1.5 - 1.7万亿，跨季后大行卖债缓解，理财、基金需求偏强，供需结构好于8 - 9月[4][27][28] - 回顾2019 - 2024年，7月债市下行居多，2021 - 2024年DR007平均下行约10BP，10y国债平均下行4.4BP，信用表现优于利率[29] 股市与基金 - A股后市或先抑后扬维持震荡，港股后市或看多恒生指数，下周推荐消费者服务等行业[8][9] - 本周股票型基金总仓位94.90%，较上周增加97bps，混合型基金总仓位80.57%，增加133bps[5] - 本周股票型基金平均收益1.31%，股票型ETF平均收益1.24%，新成立公募基金38只，募集53.28亿元[7] CIPS规则 - 央行拟修订CIPS业务规则，放宽参与者准入条件，明确境外资金托管行，细化业务处理和风控规则[9][43] - 2024年我国跨境电商进出口约2.71万亿元，同比增长14%，CIPS处理业务金额175.49万亿元，同比增长42.60%[42] - 建议重视银行板块配置机会，推荐国有大行、稳健股份行、区域优质中小行等[44]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 7月1日中央财经委会议聚焦供给侧优化和“反内卷”竞争，参考2015 - 2016年供给侧改革经验，后续相关产业有望出台具体方案 [3][8] - 从库存、CAPEX、产能利用率、价格水平4个角度筛选出“内卷”程度更高的行业，是下半年政策发力的重点领域，包括周期、制造、消费等行业 [3] - 从国企占比、集中度、税收占比、劳动密集度、产能去化后的价格弹性5个视角筛选“反内卷”潜在受益行业 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 下半年围绕“反内卷”和供给优化相关政策有望加速落地 - 7月1日中央财经委会议聚焦供给侧优化和“反内卷”竞争，后续相关产业有望出台具体方案，参考2015 - 2016年供给侧改革经验，当时相关行业供给侧改革文件出台后推动产能出清、价格回升、板块上涨 [8] “反内卷”重点行业：库存、CAPEX、产能利用率、价格四角度筛选 - 周期行业“内卷”程度较高的主要集中在化工（化学制品、橡胶、非金属材料），有色（能源金属等），煤炭，钢铁（普钢、冶钢原料）等 [3][12][17] - 制造行业“内卷”程度较高的主要集中在电新（电机、电网设备、电池、光伏），机械（自动化设备），汽车（乘用车），军工电子，建筑（房屋建设、基础建设）等 [3][17] - 消费行业“内卷”程度较高的主要集中在家电（家电零部件），食品饮料（食品加工、白酒、休闲食品）等 [3][17] 视角一：国企占比更高的行业政策效力或更强 - “反内卷”潜在受益行业需满足内卷程度高且国企占比较高，国企占比更高的行业政策执行效率更高 [18] - 更易受益于“反内卷”政策的行业包括周期中的煤炭、普钢、水泥、玻璃；消费中的白酒；制造业中的建筑、轨交设备、军工电子等 [18] 视角二：集中度更高的行业或更易实现供给出清 - 集中度更高的行业龙头定价权更强，能更快响应政策意图，通过头部企业协商达成减产实现供给侧出清 [21] - 筛选出的行业主要集中在周期的能源金属、非金属材料、焦炭、冶钢原料等；制造中的乘用车、建筑、轨交设备；消费主要集中在白酒、食品加工等 [21] 视角三：税收占比低的行业，产能去化过程中对地方财政影响或更小 - “反内卷”涉及央地关系调整，税收占比更低的行业，产能去化过程对地方财政影响更小，政策执行或更易推行 [27] - 综合筛选低税收占比的过剩行业主要集中在周期中的玻璃、能源金属、普钢、橡胶等；制造业中的电机、自动化设备、风电设备等；消费中的家电零部件、酒店餐饮、食品加工等 [27] 视角四：劳动密集度更低的行业，产能去化过程中对就业影响或更小 - 劳动密集型行业推动产能去化可能引发失业率提升，劳动密集度较低的行业，产能去化对就业的影响更小 [28] - 筛选出的行业主要集中在周期中的非金属材料、橡胶、塑料、化学制品、能源金属、金属新材料等；制造业中的电网设备、光伏设备、电池等 [28] 视角五：产能去化后的价格弹性 - 通过资产周转率与毛利率的相关系数衡量行业价格弹性，相关系数越接近1，产能去化后价格和毛利率扩张弹性越大 [31] - 综合筛选主要集中在周期中的玻璃、化学制品、能源金属、焦炭、冶钢原料、水泥等；制造业中的自动化设备、光伏设备、风电设备、乘用车等 [31]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - 2025年7月预计有2款重磅新车/换代车型上市，理想、零跑新车对相关标的股价潜在影响或较大，建议重点跟踪关注上市情况及市场预期变化 [6] - 7月新品有望给整车投资带来新催化，建议关注理想（i8）、零跑（B01）新品热度，投资上推荐江淮汽车，建议关注理想汽车、北汽蓝谷、上汽集团、赛力斯、小米集团 [6] 根据相关目录分别进行总结 7月新车型一览 - 2025年7月预计将有2款重磅全新/换代车型上市，包含新势力的零跑B01、理想i8，建议重点关注新车上市情况及市场预期变化 [8] - 零跑B01为A级家用纯电轿车，预售价10.58 - 13.58万元，预计7月上市，搭载高通骁龙8295车机芯片，运行Leapmotor OS 4.0 PLUS智驾交互车机系统，提供两套辅助驾驶方案 [10] - 理想i8为C级家用六座纯电SUV，预计7月下旬上市，全系标配双电机四驱系统，标配5C三元锂电池，CLTC纯电续航可达720km，配备5C超充技术 [10] 7月重点新车 理想i8 - 30 - 40万级家用六座纯电SUV，预计7月上市，预计月销0.3 - 0.5万辆 [11] - 市场主要为30 - 40万元六座SUV，约13万辆/年，目标人群为有多孩家庭出行需求的消费者 [16] - 典型竞品有蔚来ES6（0.4万辆/月）、理想L8（0.5万辆/月）、奔驰GLC（1.1万辆/月）等 [16] - 车型亮点包括外观车尾采用全包式结构搭配贯穿式LED尾灯等，动力全系标配双电机四驱系统，内饰采用2 + 2 + 2式六座布局等，智驾采用激光雷达 + 4D毫米波雷达 + 双目视觉的三重感知方案，还标配空气弹簧与CDC连续阻尼可调减振器，5C电池900V超充等 [16] 零跑B01 - 10 - 15万级家用纯电轿车，预计7月上市，预计月销0.8 - 1.0万辆 [18] - 市场主要为10 - 15万元轿车，约240万辆/年，目标人群为追求科技感及注重性价比的年轻家庭用户 [21] - 典型竞品有秦L（2.2万辆/月）、银河星耀8（1.0万辆/月）、速腾（1.8万辆/月）等 [21] - 车型亮点包括平台是零跑B平台打造的首款轿车产品，风阻系数低至0.197Cd，动力拥有132和160kW两种电机输出，尺寸轴距2735mm等，智驾提供两套辅助驾驶方案，支持多项L2 +级端到端辅助驾驶功能 [21]

资金流动性 - 资金供给端收缩，公募权益新发份额从144亿降至35亿，两融资金净流入从265亿降至118亿，股票型ETF净申购从 -190亿降至 -243亿，上市公司回购从21亿增至90亿[7][8] - 资金需求端股权融资从1138亿降至77亿，产业资本净减持从65亿增至71亿，南向资金净流入127亿，连续七周超百亿，限售解禁流通市值从556亿增至855亿[7] - 上周北向资金成交占沪深A股比例4.4%，较前值5.8%大幅回落创年内新低，参与度处近三年2%分位[41] 交易拥挤度 - 成长主题中光伏交易热度分位上升22pct至27%[45] - 价值主题中券商上升14pct至53%、保险下降6pct至29%[50] - 周期主题中钢铁上升21pct至39%，机械下降11pct至11%[55] - TMT主题中电子上升9pct至24%[62] 投资者温度计 - 快手A股搜索热度持续飙升创年内次新高，抖音观看“A股”内容用户三四线和31岁以上群体占比上升[66][68] - 公募抱团趋势增强，风格偏向价值，行业偏向消费、周期、金融[78] - 散户资金净流入815.7亿元，较前值增加218.7亿元，融资资金净流入126.1亿元，较上周减少139.0亿元[4][88] - 同花顺和东方财富APP下载量增加，同花顺累计下载量达7.0万次，东方财富下载量3.9万次[90]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - AI服务器高增驱动25Q2业绩中值创历史同期新高，云计算业务二季度高速增长，通讯及移动网络设备、精密机构件、高速交换机等业务也实现增长；AI大算力需求驱动服务器市场新一轮增长，公司受益于客户新架构，与头部客户合作紧密，技术和产能优势凸显；根据25年半年报预告，上修公司2025 - 2027年归母净利润预测 [6] 相关目录总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为6091.35亿、7675.54亿、9497.76亿、11966.83亿元，同比增速分别为27.9%、26.0%、23.7%、26.0%；归母净利润分别为232.16亿、300.35亿、360.82亿、429.61亿元，同比增速分别为10.3%、29.4%、20.1%、19.1%；每股盈利分别为1.17元、1.51元、1.82元、2.16元；市盈率分别为21倍、16倍、13倍、11倍；市净率分别为3.1倍、2.8倍、2.5倍、2.2倍 [2] 公司基本数据 - 总股本1985946.51万股，已上市流通股1985817.96万股，总市值4762.30亿元，流通市值4761.99亿元，资产负债率56.54%，每股净资产7.91元，12个月内最高/最低价为29.00/15.44元 [3] 2025年半年报业绩预告 - 25H1预计实现归母净利润119.58 - 121.58亿元（YoY + 36.84% - 39.12%），中值120.58亿元（YoY + 37.98%）；预计实现扣非归母净利润115.97 - 117.97亿元（YoY + 35.91% - 38.25%），中值116.97亿元（YoY + 37.08%）；25Q2预计实现归母净利润67.27 - 69.27亿元（YoY + 47.72% - 52.11%），中值68.27亿元（YoY + 49.91%）；预计实现扣非归母净利润66.94 - 68.94亿元（YoY + 57.10% - 61.80%），中值67.94亿元（YoY + 59.45%） [6] 业务情况 - 云计算业务二季度高速增长，整体板块营业收入较去年同期增长超50%，AI服务器营业收入较去年同期增长超60%，云服务商服务器营业收入较去年同期增长超1.5倍；通讯及移动网络设备业务持续加码技术研发投入，实现稳健增长；精密机构件业务得益于大客户AI机种热销实现增长；高速交换机业务产品结构改善，二季度800G交换机营业收入达2024全年的3倍 [6] 市场情况 - 2024年全球AI服务器市场规模1251亿美元，2025年预计达1587亿美元；公司是全球服务器制造龙头，受益于客户新架构，与微软、AWS、英伟达等头部玩家合作 [6] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2024 - 2027年经营活动现金流分别为238.20亿、203.56亿、219.78亿、263.40亿元等 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 结合城投年报数据解答2024年城投化债成效及城投平台资产质量、利润、现金流表现问题 [2][12] - 2024年城投带息债务和债券规模增速放缓，地方债务“隐转显”效果显著，投资及筹资强度收敛 [6][8] - 城投融资结构待改善，经济大省债务压力大，城投短期偿债能力弱，政府回款待解决 [6][8] - 2025年关注融资平台退名单及转型、拖欠企业账款清偿、涉众非标解决 [9][68] 根据相关目录分别进行总结 2024年城投化债成效如何 - 整体债务规模及增速变化：带息债务和城投债券规模同比小幅增长，增速大幅放缓至2019年以来最低，债务扩张态势收敛，原因包括地方政府债置换、严控新增项目、债券融资政策趋严 [3][13] - 分省份债务变化：6个重点省份带息债务规模同比下降，非重点省份除新疆、西藏外均增长；12个省份城投债券规模同比压降，江苏、天津、湖南、贵州缩量明显 [3][17][19] - 债务率变化：地方广义、显性债务率延续增长态势，显性债务率同比增速为近几年新高，符合“隐转显”思路；多数省份广义债务率同比增加，仅天津等六省压降 [3][22][25] - 融资结构变化：银行贷款和债券占比均同比下降，合计占比降2.2个百分点，融资需求或转向非标等高成本渠道；银行贷款占比下降与地方政府债置换和经营性债务置换有关 [4][27][28] - 债务期限结构变化：2024年长期债务占比小幅增加，但较2019 - 2022年仍有改善空间 [4][39] 城投三大报表透露了哪些信息 - 资产负债表：资产负债率基本稳定，货币资金对短期债务覆盖倍数下降，短期偿债能力减弱；存货占比稳定，规模增速下降；应收账款和其他应收款占比小幅增加，规模增速下降 [5][43] - 利润表：2024年城投营业收入近六年来首次下降，与投融资环境趋紧和政府考核重点有关；净利润延续下滑趋势，同比下降24% [5][51] - 现金流量表：经营性现金流量净额与利润表背离，继2023年首度转正后大幅增加，或因改善现金流结构和化债资金计入；投资性现金流量净额持续为负，净流出额同比降13%；筹资性现金流量净额同比降39% [5][57][60] 总结及展望 - 亮点：城投带息债务和债券规模增速放缓，地方债务“隐转显”效果显著，投资及筹资强度收敛 [6][66] - 关注点：融资结构待改善，经济大省债务压力大，城投账面资金减少，政府回款待解决 [6][67][68] - 2025年关注点：融资平台退名单及转型、拖欠企业账款清偿、涉众非标解决 [9][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7 - 8 月权益市场季节性偏压制，下半年或有行情机会，7 月上游、成长或占优，转债估值偏高，建议审慎关注上游、成长轮动机会，策略以交易为主 [1][3] - 6 月转债与正股小幅上涨，估值显著提升，新券供给环比增加，预案节奏放缓，沪深两所持有者表现谨慎，整体规模减少 [42][58][79] 各部分总结 7 月权益日历效应明显，重视上游、成长 - 7 - 8 月 A 股行情偏压制，今年中报驱动趋势性行情概率不大，短期内宽基指数或区间震荡，关注中报后下半年第二次总量性机会 [1][9] - 7 月上游行业如钢铁、有色等及成长行业如电子、军工等涨幅和胜率靠前 [1][9] - 7 月生产/消费季节性利好上游，工业品等价格近 20 年 7 月普遍上涨，7、8 月是用电高峰，反内卷政策强化，上游品种或有涨价预期 [2][13] 估值展望：再临前高位，建议审慎中性 - 截至上周五百元溢价率达 25%以上，接近前高位，突破前高需更多事实性变化，当前转债明显被高估，上行空间有限，非配置好窗口 [3][20] - 6 月估值抬升，百元平价拟合转股溢价率较 5 月底压缩 1.15pct，位于 2017 年以来 69.70%分位数，转债风格转向稳健 [25] - 偏债型转债溢价率抬升明显，分行业看，半数行业转股溢价率抬升，各板块估值表现不一 [29] 重点关注个券 - 6 月转债组合涨幅 1.80%，跑输基准指数 1.98pct，荣泰、铭利、章鼓涨幅靠前，会通因超预期强赎跌幅靠前 [33] - 7 月将“华创可转债”重点关注组合调整为星球、铭利等 12 只个券，择券策略包括自上而下和自下而上，有持仓、评级、流动性等要求 [36][40][41] 市场回顾：转债与正股小幅上涨，估值显著提升 - 6 月正股和转债市场上涨，上证指数等指数环比上涨，中证转债指数涨 2.98%，估值环比抬升 2.04pct，小盘占优，科技及金融板块相对强势 [42] - 行情表现上，6 月正股和转债板块多数上涨，热门概念中稳定币等涨幅居前，板块热点集中于金融地产及 TMT [46][48] - 资金表现上，6 月转债及权益市场成交量双双增长，两融余额走强，多数行业获融资净买入 [51][53] 供需情况：新券供给环比增加，预案节奏放缓 - 6 月 6 只转债发行，恒帅转债上市，网上新券发行申购升温，待发规模超 350 亿，2 家新发预案融资，6 月退市转债缩量，5 只转债公告赎回，3 只转债公告下修 [58][64][69] - 5 月沪深两所持有者表现谨慎，整体规模缩减，上交所持有面值降 4.62%，深交所降 0.88%，公募基金减持，企业年金上交所增持、深交所减持，券商自营减持，资管及集合理财增持 [79][83][86]