报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价24.53元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 华域汽车24年业绩受合资拖累，但高技术附加值产品落地和大客户上汽智能化转型有望使业绩修复 [1] - 25年公司紧跟汽车智能化机遇，智能座舱和底盘业务有望成新增长点 [4] 各部分总结 业绩表现 - 24年营收1688.5亿元（yoy+0.2%），归母净利66.9亿元（yoy - 7.3%），扣非净利57.6亿元（yoy - 11.5%）；25Q1营收403.7亿元（yoy+9.1%，qoq - 18.2%），归母净利12.7亿元（yoy+0.6%，qoq - 42.7%） [1] 业务板块 - 24年内外饰件营收1193.6亿元，同比+5.6%；功能件营收同比 - 9.0%至259.7亿元；金属成型和模具/电子电器件/热加工业务营收分别同比 - 34.5%/-15.1%/-3.6%至66.0/61.5/5.6亿元 [2] 客户结构 - 24年上汽集团以外客户营收占比提升8.4pct至62.2%，新获订单中自主品牌配套金额占比突破50% [2] 毛利率与费用 - 24年毛利率同比 - 1.0pct至12.1%，归母净利率同比 - 0.3pct至4.0%；25Q1毛利率同比 - 1.7pct至10.8% [3] 智能化业务 - 25年座舱领域XiM25等获沃尔沃、大众、华为等配套定点；底盘方面线控转向获多家新能源客户定点，子公司推进EMB技术研发并完成首个线控车型功能演示装车 [4] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年净利8%/6%至71.1/78.1亿元，预计27年归母净利87.1亿元；给予25年10.9x PE，目标价24.53元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|168,594|168,852|181,843|197,687|215,343| |归属母公司净利润(人民币百万)|7,214|6,691|7,105|7,812|8,712| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.29|2.12|2.25|2.48|2.76| |ROE(%)|14.62|12.49|12.35|12.64|13.09| |PE(倍)|7.43|8.01|7.54|6.86|6.15| |PB(倍)|0.93|0.86|0.80|0.75|0.69| |EV EBITDA(倍)|2.45|3.01|2.38|1.91|1.17| [7] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2025E PE(倍)|2026E PE(倍)| |----|----|----|----|----|----|----| |002048 CH|宁波华翔|131|1.48|1.58|10.8|10.2| |000887 CH|中鼎股份|228|1.32|1.56|13.2|11.1| |600104 CH|上汽集团|1,805|0.99|1.18|15.7|13.2| |平均| |721| - | - |13.2|11.5| [17]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价9.84元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司25年一季报营收和归母净利下滑，主要因焦煤价格中枢下移，虽价格复苏待宏观信号传导，但焦煤资源稀缺属性不变，目前主焦煤迫近底部价格，四月跌价惯性放缓，静待供需改善后价格修复，公司积极分红且有成长性，维持“增持”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 焦煤市场供需与价格情况 - 一季度焦煤供强需弱，全国523家焦煤矿山原煤日均产量同比增加，下游焦化和钢铁企业需求偏淡持续降库，导致上游焦煤矿山原煤和精煤日均库存同比增加；二季度下游需求上升，焦化厂开工率和日均铁水产量增加，叠加此前主焦煤价格超跌，焦煤价格有所反弹 [2] 公司经营情况 - 一季度公司原煤产量和商品煤销量同比下降，商品煤销售成本和单位成本同比降低，但单位商品煤均价同比下降，毛利率同比下降，盈利空间收窄 [3] 盈利预测与估值 - 基于下调的焦煤价格预期，下调2025 - 27E归母净利润至7.8/12.6/18.9亿元，下调目标价至9.84元，继续使用DDM估值，维持此前估值参数和假设 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|31,561|30,281|27,160|28,562|29,512| |+/-%|(12.44)|(4.06)|(10.31)|5.16|3.33| |归属母公司净利润 (人民币百万)|4,003|2,350|782.16|1,263|1,893| |+/-%|(30.08)|(41.30)|(66.71)|61.52|49.81| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.62|0.95|0.32|0.51|0.76| |ROE (%)|16.53|8.89|3.18|5.38|7.74| |PE (倍)|5.13|8.74|26.27|16.26|10.85| |PB (倍)|0.77|0.79|0.89|0.86|0.82| |EV EBITDA (倍)|3.26|4.17|5.79|4.98|3.63|[6] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E各年度的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [27]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价12.45元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 桐昆股份25年一季报显示营收同环比下降但归母和扣非净利润同环比上升，考虑行业产能增速放缓和内需修复，维持“增持”评级 [1] - 25Q1涤纶长丝景气偏弱，主要原料价格下行助力毛利率改善，参股公司经营情况环比改善 [2] - 聚酯产业链待回暖，未来伴随内需修复和出口改善及供给格局优化有望回暖，公司新建项目有序推进 [3] - 维持此前盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为20/24/28亿元，对应EPS为0.83/0.99/1.18元，维持25年15xPE及目标价12.45元 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至4月29日收盘价10.56元，市值253.94亿元，6个月平均日成交额3.3874亿元，52周价格范围10.00 - 16.34元，BVPS15.45元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|82,640|101,307|100,664|106,765|111,470| |+/-%|33.30|22.59|(0.63)|6.06|4.41| |归属母公司净利润（百万元）|797.04|1,202|1,990|2,380|2,833| |+/-%|512.12|50.80|65.58|19.60|19.02| |EPS（元，最新摊薄）|0.33|0.50|0.83|0.99|1.18| |ROE（%）|2.30|3.29|5.21|5.90|6.60| |PE（倍）|31.86|21.13|12.76|10.67|8.96| |PB（倍）|0.72|0.69|0.66|0.63|0.59| |EV EBITDA（倍）|12.35|8.91|7.81|7.48|6.03| [10] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|4月29日股价（元/股）|4月29日市值（亿元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）|2027E P/E（x）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |恒逸石化|000703 CH|6.10|224|0.21|0.31|0.00|29|19|-| |新凤鸣|603225 CH|10.84|165|1.00|1.27|1.47|11|9|7| |恒力石化|601233 CH|15.35|1081|1.18|1.38|1.58|13|11|10| |荣盛石化|002493 CH|8.19|829|0.32|0.55|0.63|25|15|13| |平均| | | | | | |18|13|-| [11] 盈利预测 资产负债表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|26,106|26,648|24,003|22,152|25,627| |非流动资产|76,340|77,739|81,440|84,790|86,014| |资产总计|102,446|104,386|105,444|106,942|111,641| |流动负债|46,957|48,677|48,983|49,498|53,308| |非流动负债|19,706|18,727|17,699|16,507|14,761| |负债合计|66,663|67,404|66,682|66,005|68,069| |少数股东权益|313.06|441.86|472.16|508.41|551.55| |归属母公司股东权益|35,470|36,541|38,290|40,429|43,020| |负债和股东权益|102,446|104,386|105,444|106,942|111,641| [17] 利润表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|82,640|101,307|100,664|106,765|111,470| |营业成本|78,455|96,604|94,779|100,009|104,047| |营业利润|578.90|899.48|2,266|2,716|3,238| |利润总额|624.27|955.94|2,296|2,746|3,268| |净利润|821.40|1,218|2,020|2,416|2,2876| |少数股东损益|24.36|16.09|30.31|36.25|43.14| |归属母公司净利润|797.04|1,202|1,990|2,380|2,833| |EBITDA|5,015|7,059|7,485|8,572|9,632| [17] 现金流量表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金|3,121|8,780|12,852|3,063|13,094| |投资活动现金|(10,484)|(9,904)|(7,279)|(7,480)|(5,831)| |筹资活动现金|6,527|3,759|(4,705)|(303.81)|(1,925)| |现金净增加额|(834.39)|2,640|867.81|(4,721)|5,339| [17] 主要财务比率 |会计年度（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 - 营业收入|33.30|22.59|(0.63)|6.06|4.41| |成长能力 - 营业利润|259.69|55.38|151.92|19.86|19.23| |成长能力 - 归属母公司净利润|512.12|50.80|65.58|19.60|19.02| |获利能力 - 毛利率|5.06|4.64|5.85|6.33|6.66| |获利能力 - 净利率|0.99|1.20|2.01|2.26|2.58| |获利能力 - ROE|2.30|3.29|5.21|5.90|6.60| |获利能力 - ROIC|3.42|5.10|5.53|5.60|6.95| |偿债能力 - 资产负债率|65.07|64.57|63.24|61.72|60.97| |偿债能力 - 净负债比率|101.86|100.37|84.32|93.50|73.91| |偿债能力 - 流动比率|0.56|0.55|0.49|0.45|0.48| |偿债能力 - 速动比率|0.28|0.32|0.32|0.23|0.31| |营运能力 - 总资产周转率|0.86|0.98|0.96|1.01|1.02| |营运能力 - 应收账款周转率|111.12|119.35|150.00|150.00|150.00| |营运能力 - 应付账款周转率|7.90|11.02|13.00|14.35|14.35| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.33|0.50|0.83|0.99|1.18| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.30|3.65|5.34|1.27|5.45| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|14.75|15.20|15.92|16.81|17.89| |估值比率 - PE（倍）|31.86|21.13|12.76|10.67|8.96| |估值比率 - PB（倍）|0.72|0.69|0.66|0.63|0.59| |估值比率 - EV EBITDA（倍）|12.35|8.91|7.81|7.48|6.03| [17]

报告公司投资评级 - 维持对中国人保“买入”评级，目标价为A股8.3元、H股5.3港元 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度归母净利润128.49亿元，同比提升43%，保险服务和投资业绩均大幅增长，财险承保表现改善、人身险NBV稳健增长、投资向好 [1] 各部分总结 财产险 - 2025年一季度中国财险综合成本率同比降3.4pcts至94.5%，主因自然灾害减少，承保利润同比高增183.0%，净利润同比提升92.7% [2] - 保费稳健增长，同比增速3.7%，车险、非车险分别同比+3.5%、+3.8%，意健险增速较快（同比+6.5%） [2] - 预计2025年中国财险综合成本率约为97.1% [2] 人身险 - 2025年一季度人保寿险新业务价值可比口径下同比增长31.5%，新单保费同比降12%，NBV利润率有较大幅度提升 [3] - 预定利率下调、“报行合一”降低渠道费用，带动NBV利润率提升，预计2025年公司人身险NBV增速达22% [3] - 2025年一季度人身险利润同比增长13.9%，贡献公司35%的净利润，2023年以来人身险NBV同比大幅增长，未来利润有望逐步释放 [3] 投资表现 - 2025年一季度公司保险服务业绩和投资业绩分别同比+26%和+111%，投资业绩增长或来自权益资产收益良好 [4] - 公司净资产环比提升3.9%，OCI同比增长，预计2025年ROE为16% [4] 盈利预测与估值 - 调整2025/2026/2027年EPS预测至1.01/1.01/1.09元（调整幅度：-0.3%/7.9%/8.2%） [5] - 上调基于DCF估值法的A/H股目标价至8.3元/5.3港元（前值8.1元/4.9港元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛保费收入(人民币百万)|503,900|537,709|568,958|606,213|646,415| |+/-%|(10.00)|6.71|5.81|6.55|6.63| |总投资收益(人民币百万)|31,014|66,818|72,058|70,233|77,500| |+/-%|(24.09)|115.44|7.84|(2.53)|10.35| |归母净利润(人民币百万)|22,322|42,151|44,856|44,551|48,275| |+/-%|(8.80)|88.83|6.42|(0.68)|8.36| |EPS(人民币)|0.50|0.95|1.01|1.01|1.09| |DPS(人民币)|0.16|0.18|0.30|0.31|0.34| |PB(倍)|1.29|1.17|1.04|0.94|0.85| |PE(倍)|14.22|7.48|7.01|7.06|6.51| |PEV(倍)|1.03|0.90|0.88|0.86|0.83| |股息率(%)|2.19|2.53|4.27|4.39|4.75| [7] 估值方法 - 使用分布加总（SOTP）估值法，基于会计指标和内含价值指标对中国人保进行估值，各业务分布用三阶段DCF估值法估算价值 [13] - 目标价8.3元/5.3港元是基于内含价值法（8.7元/5.7港元）和账面价值法（7.9元/4.9港元）估值的平均值 [14] 未来50年的资本回报 |阶段|2026E|2027E|2028E|2029E|2038E|2075E| |----|----|----|----|----|----|----| |内含价值法 - 寿险|22.4%|25.1%|20.0%|17.0%|9.0%|8.0%| |内含价值法 - 财险|14.1%|13.5%|13.0%|13.0%|9.0%|8.0%| |内含价值法 - 其他|-3.2%|-5.2%|3.0%|3.0%|3.0%|3.0%| |内含价值法 - 集团|8.2%|9.4%|10.0%|15.0%|9.0%|7.0%| |账面价值法 - 寿险|23.2%|21.5%|20.0%|18.0%|9.0%|8.0%| |账面价值法 - 财险|14.1%|13.5%|13.0%|13.0%|9.0%|8.0%| |账面价值法 - 其他|-3.2%|-5.2%|3.0%|3.0%|3.0%|3.0%| |账面价值法 - 集团|14.7%|14.4%|15.0%|15.0%|9.0%|7.0%| [18] 盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛保费收入(人民币十亿)|504|538|569|606|646| |总投资收益(人民币十亿)|31|67|72|70|78| |归母净利润(人民币十亿)|22|42|45|45|48| |PE(倍)|14.22|7.48|7.01|7.06|6.51| |PEV(倍)|1.03|0.90|0.88|0.86|0.83| |PB(倍)|1.29|1.17|1.04|0.94|0.85| |股息率(%)|2.19|2.53|4.27|4.39|4.75| |毛保费收入增长(%)|(10.00)|6.71|5.81|6.55|6.63| |总投资收益增长(%)|(24.09)|115.44|7.84|(2.53)|10.35| |归母净利润增长(%)|(8.80)|88.83|6.42|(0.68)|8.36| |EPS(人民币)|0.50|0.95|1.01|1.01|1.09| |DPS(人民币)|0.16|0.18|0.30|0.31|0.34| [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 40.26 元 [4][7] 报告的核心观点 - 鹏鼎控股 1Q25 营收 80.87 亿元（yoy+20.94%）创历史同期新高，得益于大客户新机上市及部分客户提前备货；归母净利 4.88 亿元（yoy -1.83%），受成本价格上涨和短期折旧压力影响，利润率同比下降 [1] - 中长期机遇包括 AI 驱动消费电子产业升级带动主业增长、汽车和服务器领域产能释放成新成长极、全球供应链政策扰动下凭借优势展现经营韧性 [1] - 随着下半年消费电子旺季来临，公司整体产线稼动率提升，有望实现盈利能力改善 [1][2] - 看好公司凭借技术壁垒，紧抓端侧 AI 产品升级趋势和算力产品升级窗口，2H25 海外新产能就位将奠定算力侧放量基础 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 320.66 亿、351.40 亿、382.27 亿、429.91 亿、469.66 亿元，增速分别为 -11.45%、9.59%、8.78%、12.46%、9.25% [6][12][35] - 2023 - 2027E 归属母公司净利润分别为 32.87 亿、36.20 亿、42.49 亿、51.60 亿、59.48 亿元，增速分别为 -34.41%、10.14%、17.36%、21.45%、15.27% [6][12][35] - 1Q25 毛利率 17.83%（同比 -2.54pct），净利率 6.01%（同比 -1.42pct），期间费用率 9.58%（同比 -0.39pct） [2][12] 业务布局 - 2024 年持续拓展业务线与产品线，实现“云、管、端”AI 全链条布局，推进新能源汽车领域业务 [3] - 淮安三园区高阶 HDI 及 SLP 项目一期 24 年投产，二期加速建设；高雄园区高端软板产能已小批量试产；泰国园区建设项目预计 25 年 5 月建成，2H25 小批量投产 [3] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 42.49/51.60/59.48 亿元（较 2025/2026 前值分别下调 5.5%/上调 3.2%） [4] - 可比公司 25 年 iFind 一致预期 PE 均值为 18 倍，给予公司 25 年 22 倍 PE，对应目标价 40.26 元（前值 42.60 元，对应 24 年 28x PE） [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价1945.58元 [4][7] 报告的核心观点 - 公司25Q1总营收/归母净利514.4/268.5亿，同比+10.7%/+11.6%，业绩高于预期，各重点项目建设稳步推进，经营势能向上 [1] - 公司作为行业龙头，治理更趋市场化、精细化，高质量发展可期，略上调25 - 27年EPS预测，给予25年26x PE，对应目标价1945.58元 [4] 各部分总结 产品与渠道表现 - 25Q1茅台酒/系列酒营收435.6/70.2亿，同比+9.7%/+18.3%，主品飞天稳健，非标产品和各渠道新品投放多，系列酒以王子酒、汉酱为主快速增长 [2] - 25Q1直销/批发营收232.2/273.6亿，同比+20.2%/+3.9%，直销营收占比同比+3.6pct至45.9%，“i茅台”数字营销平台酒类营收58.7亿，同比+9.9% [2] 盈利能力与现金流 - 25Q1毛利率同比-0.6pct至92.1%，销售费用率同比+0.5pct至2.9%，管理费用率同比-0.7pct至3.7%，税金及附加率同比-1.6pct至13.9%，归母净利率同比+0.4pct至52.2% [3] - 25Q1销售回款561.4亿元，同比+21.4%，经营性现金流量净额88.1亿元，同比-4.1%，25Q1末合同负债为87.9亿，同比-7.4亿/环比-8.0亿 [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年EPS 74.83/81.59/89.29元，较前次+0.9%/+0.9%/+0.9% [4] - 参考可比公司25年平均PE 18x，给予公司25年26x PE，对应目标价1945.58元 [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|150,560|174,144|189,817|207,375|226,785| |+/-%|18.04|15.66|9.00|9.25|9.36| |归属母公司净利润(人民币百万)|74,734|86,228|94,006|102,495|112,160| |+/-%|19.16|15.38|9.02|9.03|9.43| |EPS(人民币，最新摊薄)|59.49|68.64|74.83|81.59|89.29| |ROE(%)|34.66|36.91|35.45|33.58|31.60| |PE(倍)|25.95|22.49|20.63|18.92|17.29| |PB(倍)|8.99|8.32|7.39|6.46|5.58| |EV EBITDA(倍)|18.12|15.71|14.09|12.78|11.36| [6] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元)|PE(倍)(2023)|PE(倍)(2024)|PE(倍)(2025E)|PE(倍)(2026E)|EPS(元)(2023)|EPS(元)(2024E)|EPS(元)(2025E)|EPS(元)(2026E)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |000858 CH|五粮液|129.55|17|16|15|14|7.78|8.21|8.81|9.49| |600809 CH|山西汾酒|202.99|24|20|17|15|8.56|10.19|11.67|13.33| |000568 CH|泸州老窖|123.60|14|13|12|11|9.02|9.18|10.18|11.13| |000596 CH|古井贡酒|165.80|19|16|14|12|8.68|10.44|12.06|13.73| |603288 CH|海天味业|42.46|42|37|34|30|1.01|1.14|1.26|1.40| |平均值|||23|20|18|16|7.01|7.83|8.80|9.82| |中间值|||19|16|15|14|8.56|9.18|10.18|11.13| [12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年各项目进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [18] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测 [18] - 每股指标和估值比率对每股收益、每股经营现金流、PE、PB等进行了预测 [18]

报告公司投资评级 - 维持 A 股增持评级、H 股买入评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 25Q1 归母净利润、营收、PPOP 同比+1.5%、-1.0%、-4.5%，增速较 24 年+0.6pct、-1.9pct、-4.6pct，关注点包括资产扩张提速、中收降幅收窄、不良率环比下行，公司收入多元、经营稳健 [1] - 鉴于信贷投放提速，预测 25 - 27 年归母净利润 953/996/1046 亿元（较 25 - 27 年前值+1%/+1%/+2%），给予 A/H25 年目标 PB0.69/0.66 倍，目标价 9.63 元/9.94 港币 [5] 根据相关目录分别进行总结 资产扩张 - 3 月末总资产、贷款、存款同比+7.4%、+8.7%、+4.8%，增速较 24 年末分别+1.4pct、+1.2pct、+1.9pct [2] - Q1 净新增贷款 3630 亿元，其中对公/零售/票据分别占比 80%/10%/10%，3 月末三大区域贷款较 24 年末+4.5%，增幅高于贷款整体（+4.2%） [2] - 存款增速上行，但延续定期化趋势，3 月末存款活期率较 24 年末下降 1.70pct 至 31.38% [2] 息差与非息收入 - 25Q1 净息差为 1.23%，较 24 年全年下行 4bp，Q1 利息净收入同比+2.5%（24A +3.5%） [3] - Q1 其他非息同比-10.6%（24A +5.2%），中间业务收入同比-2.4%（24A -14.2%），同比降幅收窄 [3] - 25Q1 成本收入比 30.4%，同比上升 1.2pct [3] 资产质量 - 3 月末不良率、拨备覆盖率环比-1bp、-2pct 至 1.30%、200%，对公、零售不良率分别较 24 年末-6bp、+10bp 至 1.41%、1.18% [4] - 3 月末关注率为 1.52%，较 24 年末-0.05pct，测算 25Q1 年化不良生成率环比下降，年化信用成本 0.59%同比下降 [4] - 3 月末资本充足率/核心一级资本充足率分别环比-0.12pct/+0.01pct 至 15.90%/10.25% [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|257,595|259,826|261,029|266,813|274,781| |归母净利润 (人民币百万)|92,728|93,586|95,317|99,560|104,600| |不良贷款率 (%)|1.33|1.31|1.30|1.30|1.30| |核心一级资本充足率 (%)|10.23|10.34|10.49|10.57|10.63| |ROE (%)|9.68|8.38|8.09|7.99|7.93| |EPS (人民币)|1.15|1.26|1.28|1.34|1.41| |PE (倍)|6.59|6.01|5.90|5.65|5.37| |PB (倍)|0.62|0.58|0.54|0.51|0.48| |股息率 (%)|4.95|5.02|5.11|5.34|5.61| [7] 基本数据 |(港币/人民币)|3328 HK|601328 CH| |----|----|----| |目标价|9.94|9.63| |收盘价 (截至 4 月 29 日)|6.81|7.57| |市值 (百万)|505,729|562,169| |6 个月平均日成交额 (百万)|219.25|1,073| |52 周价格范围|5.08 - 7.14|6.48 - 8.03| |BVPS|13.35|15.70| [9] 盈利预测 - 利润表、资产负债表、业绩指标、盈利能力比率、营业收入结构、资产质量、资本等多方面对 2023 - 2027 年进行预测 [32][33]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”（上调），目标价为人民币106.47元 [7] 报告的核心观点 - 公司发布年报与一季报，24年营收6.05亿元（yoy+33.88%），归母净利1.30亿元（yoy+27.37%）；25Q1收入1.31亿元（yoy+29.40%、qoq - 41.62%），归母净利0.21亿元（yoy+40.09%、qoq - 63.39%）；订单稳步增长，丰富产品序列，拓展高端化产品与民用领域，业绩有望持续向上，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年归母净利润略低于预期（预期值1.41亿元），主要系产品收入结构性变化影响综合毛利率 [1] - 24年毛利率42.87%，同比 - 3.16pp，考虑会计准则影响实际同比 - 2.02pp；25Q1毛利率39.86%，同比 - 3.64pp，环比 - 3.36pp [2] - 25Q1销售费用率8.04%，同比 - 3.74pp，环比 + 3.21pp；管理费用率8.24%，同比 + 1.34pp，环比 + 4.06pp；研发费用率6.14%，同比 - 2.03pp，环比 + 1.17pp；财务费用率 - 0.37%，同比 + 0.29pp，环比 - 0.11pp；合计期间费用率22.05%，同比 - 4.14pp，环比 + 8.33pp [2] 订单情况 - 24年新签订单同比增速约24%，五轴立加/卧加/卧式铣车复合金额占比分别约60%/20%/18% [3] - 传统五轴立加订单同比23年增长13%，复购率达40%；24年五轴联动数控机床产品成交均价242.51万元（不含税），同比 + 27.49% [3] 产能布局 - 前瞻布局民用领域，24年国内五轴数控机床新签订单中民企占比约74% [4] - 银川厂区和沈阳厂区建设稳步推进，预计25Q2起陆续投入使用，银川工厂聚焦民用领域，负责德创系列五轴卧加机型生产，助力稳固民用领域市场份额 [4] 盈利预测与估值 - 下调公司25 - 26年归母净利（ - 17%/ - 22%）至1.73/2.34亿元，预计27年归母净利2.90亿元，对应EPS为1.69/2.29/2.83元 [5] - 可比公司2025年PE为63倍，给予公司25年63倍PE估值，对应目标价为106.47元（前值69.10元，对应24PE 50倍） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|452.26|605.47|886.48|1,193|1,417| |+/-%|43.37|33.88|46.41|34.54|18.81| |归属母公司净利润 (人民币百万)|101.99|129.89|172.68|234.31|289.81| |+/-%|68.70|27.37|32.94|35.69|23.68| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.00|1.27|1.69|2.29|2.83| |ROE (%)|8.97|7.10|8.74|10.60|11.60| |PE (倍)|76.22|59.84|45.01|33.17|26.82| |PB (倍)|6.86|4.25|3.93|3.52|3.11| |EV EBITDA (倍)|51.73|37.70|34.33|23.97|17.10| [6] 基本数据 - 目标价人民币106.47元，截至4月29日收盘价76.03元，市值7,773百万元，6个月平均日成交额129.36百万元，52周价格范围55.24 - 84.23元，BVPS 18.12元 [8] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 详细展示了2023 - 2027E各年度资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率等内容 [25]

报告公司投资评级 - 维持广发证券 A/H 股买入评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 广发证券发布 1Q25 业绩，营收 72.40 亿元（yoy+46.29%），归母净利 27.57 亿元（yoy+79.23%），全业务线同比增长，投资类和经纪净收入为业绩增长核心驱动因素，投资扩表趋势延续，资管领域领先优势稳固 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资扩表延续，收入显著增长 - 一季度权益市场结构性行情，债市波动大，公司投资类收入 23.33 亿元，同比+106%，弹性显著 [2] - 投资规模扩表延续，一季度末金融投资规模较年初+18%至 4351 亿元，驱动总资产规模较年初+7%，交易性金融资产较年初增长 22%至 2973 亿元，贡献核心增量 [2] 经纪、利息净收入同比修复明显 - 1Q25 市场交易活跃，全市场日均股基成交额 17465 亿元，同比+71%，公司经纪净收入 20.45 亿元，同比+51% [3] - 利息净收入 5.32 亿元，同比+21%，利息收入、支出两端均下滑，但支出同比降幅更大，驱动利息净收入同比增长 [3] 资管、投行净收入同比小幅增长 - 1Q25 公司资管净收入 16.92 亿元，同比+5%，增长稳健，控股的广发基金、参股的易方达基金期末管理的公募基金资产净值分别为 13894、19492 亿元，分别位列国内公募基金行业第 3、第 1，优势稳固 [4] - 一季度投行净收入 1.54 亿元，同比+4%，小幅增长，1Q25 IPO、再融资、债券承销业务规模分别为 5、2、694 亿元，其中 IPO 上年同期规模为 0，再融资规模同比下滑较多（上年同期 62 亿元），债券承销规模基本持平 [4] 盈利预测与估值 - 考虑“对等关税”不确定性和市场交易活跃度下降，下调全市场成交额、公司投资类收入等假设，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.39/1.51/1.66 元（前值 1.47/1.64/1.80 元，下调 6%/8%/8%），2025 - 2027 年 BPS 为 20.32/21.33/22.44 元 [5] - A/H 可比公司 2025E PB Wind 一致预期均值分别为 1.05/0.72 倍，给予公司 A 股目标 PB 1.05 倍，H 股目标 PB 折价至 0.6 倍，对应 A/H 股目标价分别为人民币 21.34 元/13.13 港币（前值为 22.42 元/15.46 港币，对应 2025E PB 为 1.1/0.7 倍） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|23,300|27,199|29,107|31,450|34,465| |+/-%|(7.29)|16.74|7.01|8.05|9.59| |归属母公司净利润 (人民币百万)|6,978|9,637|10,579|11,488|12,655| |+/-%|(12.00)|38.11|9.78|8.59|10.16| |EPS (人民币,最新摊薄)|0.92|1.26|1.39|1.51|1.66| |BVPS (人民币,最新摊薄)|17.81|19.37|20.32|21.33|22.44| |PE (倍)|16.74|12.12|11.04|10.17|9.23| |PB (倍)|0.86|0.79|0.75|0.72|0.68| |ROE (%)|5.66|7.44|7.00|7.24|7.59| [7] 基本数据 |(港币/人民币)|1776 HK|000776 CH| |----|----|----| |目标价|13.13|21.34| |收盘价 (截至 4 月 29 日)|9.87|15.33| |市值 (百万)|75,070|116,598| |6 个月平均日成交额 (百万)|70.06|699.13| |52 周价格范围|6.01 - 16.50|11.25 - 18.37| |BVPS|15.88|19.72| [9] 盈利预测 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|23,300|27,199|29,107|31,450|34,465| |手续费及佣金净收入|14,512|14,710|16,017|17,784|19,169| |经纪业务手续费净收入|5,810|6,650|7,426|8,176|8,703| |投资银行业务手续费净收入|566.32|778.25|791.59|936.43|1,079| |资产管理业务手续费净收入|7,728|6,885|7,212|8,019|8,684| |利息净收入|3,136|2,348|2,567|3,164|3,682| |投资净收益|5,301|8,577|5,356|4,904|5,374| |对联营企业和合营企业的投资收益|722.84|788.92|1,200|0.00|0.00| |公允价值变动净收益|(1,011)|(34.90)|3,506|3,804|4,274| |汇兑净收益|(10.18)|68.63|29.11|31.45|34.47| |其他收益|982.00|682.47|730.45|789.26|864.93| |其他业务收入|388.42|842.14|901.35|973.91|1,067| |营业支出|14,505|15,731|16,702|18,032|19,746| |税金及附加|165.75|180.71|174.07|169.28|166.95| |管理费用|13,885|14,792|15,718|16,983|18,611| |减值损失|95.49|(64.68)|(65.77)|(67.51)|(70.28)| |其他业务成本|354.63|818.71|876.27|946.82|1,038| |营业利润|8,795|11,468|12,404|13,418|14,720| |营业外收入|1.15|414.98|493.75|587.51|708.94| |营业外支出|51.51|30.63|33.13|35.84|39.32| |利润总额|8,744|11,852|12,865|13,970|15,389| |所得税|881.52|1,307|1,289|1,400|1,542| |净利润|7,863|10,545|11,576|12,570|13,847| |少数股东损益|885.12|907.84|996.58|1,082|1,192| |归属于母公司所有者的净利润|6,978|9,637|10,579|11,488|12,655| |EPS (人民币,摊薄后)|0.92|1.26|1.39|1.51|1.66| |ROE (%)|5.66|7.44|7.00|7.24|7.59| [21] 资产负债表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|682,182|758,745|820,659|861,453|906,392| |金融资产投资|361,196|369,512|447,791|470,180|493,689| |融资融券|88,989|103,686|103,550|109,000|114,450| |买入返售金融资产|19,721|20,565|10,646|10,646|10,646| |总负债|541,506|605,660|665,818|698,915|735,374| |权益合计|135,718|147,602|154,841|162,538|171,017| [21] 估值分析 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |归属母公司净利润|6,978|9,637|10,579|11,488|12,655| |分红率 (%)|32.70|31.57|31.57|33.00|33.00| |归属母公司所有者权益|135,718|147,602|154,841|162,538|171,017| |股本(百万股)|7,621|7,621|7,621|7,621|7,621| |PB (倍)|0.86|0.79|0.75|0.72|0.68| |PE (倍)|16.74|12.12|11.04|10.17|9.23| |BVPS(人民币,摊薄后)|17.81|19.37|20.32|21.33|22.44| |EPS(人民币,摊薄后)|0.92|1.26|1.39|1.51|1.66| |ROE (%)|5.66|7.44|7.00|7.24|7.59| [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价10.81元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司24年及25Q1业绩公布，24年收入/归母净利1135.4/20.6亿元，同比+3.8%/+0.1%，25Q1收入/归母净利295.5/5.5亿元，同比+1.8%/-1.0%，25年4月国常会新增核准10台核电机组，核电投资有望延续高景气，公司作为核电工程建设主力军有望持续受益 [1] - 考虑工民建业务订单下滑，下调公司工民建业务收入假设，预测25 - 27年归母净利为23.5/28.2/32.4亿元（前值25.5/30.4/-亿元，下调8%/7%），给予公司25年目标市值326亿元，目标价10.81元（前值10.93元） [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年收入1135.4亿元，同比+3.8%，归母净利20.6亿元，同比+0.1%，低于预期主要系Q4计提信用减值损失较多；25Q1收入295.5亿元，同比+1.8%，归母净利5.5亿元，同比-1.0% [1] 业务收入与毛利率 - 24年核电工程/工业与民用工程收入322.1/693.2亿元，同比+34.6%/-7.7%，收入占比同比+7pct至29%；毛利率为13.7%/9.8%，同比-0.1/+0.3pct，24Q4毛利率同比+1.0pct [2] 新签合同额 - 24年/25Q1公司新签合同额1634.4/541.8亿元，同比+8.5%/+30.7% [2] 费用与减值 - 24年公司期间费用率7.12%，同比+0.24pct，研发费用率上升主要系在核电等重点施工领域加大研发投入；24年计提信用减值20.5亿元，同比+7.3% [3] 核电行业情况 - 25年4月国常会审议核准5个核电项目，合计10台机组，自2022年以来连续第四年每年核准10台及以上核电机组，25年1 - 2月核电投资同比+48.8% [4] 公司核电业务优势 - 公司作为我国核电建设主力军，24年新增中标14台核电机组建设项目，截至24年底在建核电机组32台（相比23年底增加6台） [4] 盈利预测与估值 - 预测25 - 27年归母净利为23.5/28.2/32.4亿元（前值25.5/30.4/-亿元，下调8%/7%），采用分部估值法，给予公司25年目标市值326亿元，目标价10.81元（前值10.93元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|109,385|113,541|121,927|130,520|140,667| |+/-%|10.34|3.80|7.39|7.05|7.77| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,063|2,064|2,354|2,824|3,242| |+/-%|17.57|0.07|14.02|19.99|14.80| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.68|0.68|0.78|0.94|1.08| |ROE(%)|7.67|6.98|7.47|8.35|8.88| |PE(倍)|12.59|12.59|11.04|9.20|8.01| |P/B(倍)|0.91|0.85|0.80|0.74|0.69| |EV/EBITDA(倍)|9.63|10.10|9.90|11.41|9.10| [7] 可比公司估值 - 25年核电/工民建可比公司一致预期均值15.4x/6.0xPE（前值15.6x/6.0x） [5] 盈利预测详细数据 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面详细预测数据 [24]