报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 美国自6月23日起对含钢铁零部件的家用电器加征50%关税，涵盖洗碗机、洗衣机等产品，新增8类“钢铁衍生产品”，使用美国本土熔铸钢铁原料的海外加工产品可免税，我国干衣机、洗碗机对美出口份额高，关税变动或短期抑制出口增速，洗衣机出口受影响小 [1][9][10] - TCL智家调整东南亚生产基地建设方案，一期在泰国春武里府租赁厂房建冷柜生产线，投资不超0.8亿元，新增产能30万台/年，二期购买土地新建冰箱生产线等，投资预算不超6亿元，新增产能140万台/年 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 周专题：关税政策再度调整，美国宣布将对冰箱洗衣机等钢制家电加征关税 - 当地时间6月12日，美国商务部宣布自6月23日起对含钢铁零部件的家用电器加征50%关税，征税金额依产品所含钢铁组件价值核算，新增8类“钢铁衍生产品”，使用美国本土熔铸钢铁原料的海外加工产品可免税 [1][9] - 我国对美洗衣机和干衣机出口量2023年回暖，2024年延续增长，2025年1 - 4月增速放缓，洗碗机2025年1 - 3月增速快，4月放缓，2025年1 - 4月出口美国洗衣机、干衣机和洗碗机占总出口量比例分别为3.9%、9.8%与13.7%，干衣机、洗碗机对美出口份额高，关税变动或短期抑制出口增速，洗衣机出口受影响小 [2][10] 公司重点动态 - 6月10日TCL智家公告调整东南亚生产基地建设方案，建设地点为泰国春武里府，一期租赁厂房建冷柜生产线，投资不超0.8亿元，新增产能30万台/年，二期购买土地新建冰箱生产线等，投资预算不超6亿元，新增产能140万台/年 [3][13] 数据跟踪 原材料数据 - 2025年6月13日LME铜现货结算价环比上周为 - 1.4%，LME铝现货结算价环比为 + 2.2%，DCE塑料结算价环比为 + 2.0%，钢材综合价格指数环比为 + 0.2% [16] 海运运价及汇率 - 2025年6月13日CCFI综合指数、美东航线、美西航线、欧洲航线综合指数环比分别为 + 7.63%、+ 10.64%、+ 5.76%、+ 6.57%，美元兑人民币即期汇率环比为 + 0.003% [18] 地产数据 - 2025年1 - 4月商品房销售面积、房屋竣工面积、房屋新开工面积累计同比分别 - 3%、- 17%、- 24% [22] - 2025年4月美国成屋销量（季调:折年数）、美国新建住房销量（季调:折年数）同比分别 - 2%、+ 3% [25]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 核心观点 镍行业 - 本周沪镍价格环比下跌，LME镍现货结算价报收14,970美元/吨，较上周下跌1.67%，沪镍报收12.01万元/吨，较上周下跌2.13% [1] - 菲律宾政府正在起草法案禁止镍原料出口，预计2025年6月生效，若实施将威胁中国冶炼业原材料供应 [1] - 印尼批准2025年镍矿开采配额2.985亿湿吨，较去年显著提升，但短期内镍矿紧缺问题仍存 [13] 钴行业 - 本周电解钴报收23.45万元/吨，较上周下跌0.02%，氧化钴下跌0.98%，四氧化三钴下跌1.77% [2] - 刚果(金)钴产量占全球电动汽车电池供应量四分之三，其暂停出口四个月可能导致全球钴供应大幅下降 [13] - 钴价处于21年来低位，在供给收紧预期下有望得到支撑 [13] 锑行业 - 本周国内锑锭平均价格20.75万元/吨，较上周下跌3.49%，欧洲锑现货价格维持历史新高6.26万美元/吨 [6] - 中国占全球锑矿产量60%，出口管制导致海内外价差拉大 [6] - 2025年5月中国锑锭产量环比上升4.2%，但6月预计将大幅下降 [6] 锂行业 - 本周电池级碳酸锂市场均价6.07万元/吨，较上周上涨0.83%，氢氧化锂下跌2.88% [7] - 碳酸锂样本周度库存总计13.35万吨，较上周累库1117吨 [7] - 津巴布韦将从2027年起禁止锂精矿出口，推动本地加工产业发展 [39] 稀土行业 - 本周氧化镨钕均价44.5万元/吨，较上周下跌1.11%，氧化镝下跌0.31%，氧化铽下跌1.11% [9] - 中国对7类中重稀土实施出口管制已持续两个月，海外车企库存告急面临停产风险 [9] - MP Materials已停止向中国发运稀土精矿，国内供给预期收紧 [9] 锡行业 - 本周LME锡现货结算价32,475美元/吨，环比上涨0.31%，沪锡加权平均价26.44万元/吨，上涨0.42% [10] - 泰国暂停缅甸锡矿石运输，预计影响每月500-1000金属吨供应 [10] - 缅甸佤邦复产进度停滞，印尼精炼锡出口许可证审批仍受腐败调查影响 [10] 钨行业 - 本周仲钨酸铵报价25.15万元/吨，与上周持平，欧洲仲钨酸铵价格折人民币26.1-28.6万元/吨 [12] - 2025年第一批钨矿开采总量控制指标58,000吨，较2024年减少6.45% [12] - 上游原料偏紧格局短期难以缓解，预计将继续支撑钨价 [12] 投资建议 - 镍行业受益标的：格林美、华友钴业 [13] - 钴行业受益标的：华友钴业、中伟股份 [13] - 锑行业受益标的：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [14] - 稀土行业受益标的：北方稀土、金力永磁、广晟有色、中国稀土 [15] - 锡行业受益标的：兴业银锡、华锡有色、锡业股份 [16]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 中美经贸磋商机制首次在伦敦完成，双方达成原则性框架，标志着在管控分歧、稳定经贸关系上取得实质性进展，谨慎看好贸易谈判前景，若协商推进或为全球供应链修复提供积极预期支撑 [2][21] - OpenAI推出新一代推理模型o3 - pro，性能超越竞品，上一代o3模型定价下调80%，o3 - pro输入/输出成本降低87%，反映大模型技术迭代进入效率优化阶段，行业竞争重心向商业化落地能力迁移，价格下探将加速AI技术向中小企业渗透 [2][21] - 在全球宏观波动加剧背景下，AI是最具确定性的投资方向之一，科技创新与自主可控是中长期发展关键方向，维持对中国科技龙头谨慎看好态度，建议关注港股互联网龙头、游戏行业、电影及文旅产业投资机会 [3][22] 根据相关目录分别进行总结 本周市场行情 - 2025年第23周（2025.6.9 - 2025.6.13），上证指数下跌0.25%，沪深300指数下跌0.25%，创业板指数上涨0.22%，恒生指数上涨0.59%，恒生互联网指数上涨0.42%，行业落后恒生指数0.17pct，SW传媒指数上涨1.55%，领先创业板指数1.34pct，在申万一级31个行业涨跌幅排名中位列第6位 [1][11] - 子行业中影视、互联网服务和体育涨幅位列前三，分别上涨4.74%、3.42%和1.76% [1][11] - 本周传媒行业个股涨幅前5为三六五网、芒果超媒、昂立教育、*ST文投和星辉娱乐；跌幅前5为*ST美吉、思美传媒、国联股份、天娱数科和惠程科技 [16] - 港股传媒互联网企业中，心动公司上涨5.7%，网易上涨4.02%，百度上涨1.97%，京东上涨0.85%，腾讯下跌0.97%，快手下跌1.86%，美团下跌2.47%，阿里巴巴下跌3.95% [18] 核心观点&投资建议 - 谨慎看好贸易谈判前景，关注国际峰会，若协商推进或支撑全球供应链修复；大模型技术迭代进入效率优化阶段，价格下探加速AI技术渗透 [21] - 建议关注港股互联网龙头、游戏行业、电影及文旅产业投资机会，受益标的包括腾讯、三七互娱等多家公司 [3][22] 子行业数据 电影行业 - 本周票房排名前三的电影为《新驯龙高手》（票房5817.5万元，占比25.6%）、《碟中谍8》（票房5490万元，占比24.2%）、《时间之子》（票房2836.6万元，占比12.5%） [24][25] 游戏行业 - iOS游戏畅销榜排名前三为《王者荣耀》《和平精英》《无尽冬日》；安卓游戏热玩榜排名前三为《心动小镇》《仗剑传说》《我的休闲时光》 [27][28] 影视剧集行业 - 综合播映指数，《藏海传》（85.3）、《临江仙》（84.2）、《长安的荔枝》（82.2）位列前三 [30][31] 综艺及动漫 - 综艺播映指数排名前三为《哈哈哈哈哈第五季》（80.6）、《奔跑吧第九季》（78.7）、《无限超越班第三季》（78.6） [32] - 动漫播放量指数排名前三为《沧元图》系列（340.2）、《仙逆》（225）、《完美世界》（222.5） [32][34]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 受地缘冲突和美元指数下跌影响 本周黄金价格强势 长期看美国债务风险、关税问题及中东局势的不确定性使黄金价格被看好 黄金资源股盈利预期增强 白银因避险情绪和工业属性 未来价格也被看好 [3][43] - 基本金属多空博弈 震荡运行 不同金属因各自供需情况呈现不同走势 如铜价多空交织但长期向好 铝价需求端承压震荡运行 锌价因需求疲软震荡下行 铅价因供应收紧本周回升 [6][74][78] - 小金属中 镁价本周回调 钼和钒因处于需求淡季价格承压 [14][89] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 一周重点新闻包括伊朗声明若遭以色列袭击将打击其秘密核设施 市场加大对美联储未来一年降息定价 特朗普呼吁美联储降息 美国开始在中东调整军事资源部署等 [22][23] - 价格及库存方面 COMEX黄金上涨3.65%至3,452.60美元/盎司 SHFE黄金上涨1.42%至794.36元/克 COMEX白银上涨0.66%至36.37美元/盎司 SHFE白银下跌0.67%至8,791.00元/千克 金银比上涨2.97%至94.93 SPDR黄金ETF持仓增加201,954.41金衡盎司 SLV白银ETF持仓减少1,090,806.40盎司 [23][25] - 美国多项经济数据显示通胀低于预期 增强市场对美联储年内降息信心 美债收益率下行 美元指数创新低 长期看美国债务风险、关税问题及中东局势不确定 看好未来黄金和白银价格 给出相关受益标的 [43] 基本金属 - 一周重点新闻有秘鲁Condor - Teck铜矿项目获环保批准 刚果（金）矿山重启后卡莫阿 - 卡库拉2025年铜产量指引下调 多地公布铜、铝产量及库存情况等 [44][46][47] - 价格及库存方面 LME市场铜跌0.24%至9,647.50美元/吨 铝涨2.10%至2,503.00美元/吨 锌跌1.35%至2,626.50美元/吨 铅涨0.94%至1,992.50美元/吨 SHFE市场铜跌1.17%至78,010.00元/吨 铝涨1.84%至20,440.00元/吨 锌跌2.55%至21,815.00元/吨 铅涨0.98%至16,945.00元/吨 不同交易所各金属库存有增有减 [49] - 铜多空因素交织 供应端产量预期下调、冶炼厂检修、再生铜供应紧张 需求端下游采购受高价抑制 库存有增有减 但宏观利好、供应紧张预期及政策刺激使铜价长期向好 给出受益标的 [74][75] - 铝需求端整体承压 产能运行稳健 铝水比高 铝锭供应偏紧凑 消费端6月降温 库存减少 未来铝下游淡季 氧化铝价格下滑 但供给刚性、政策利好、需求保持 看好2025年铝价 给出受益标的 [78] - 锌需求疲软 锌精矿加工费上行 国内矿石端宽裕 开工率有数据显示 库存减少 [79] - 铅供应收紧 原生铅生产稳中有升 再生铅减停产 消费流向原生铅市场 但交易好转有限 下周沪铅合约交割 社库或上升 库存有增有减 [80] 小金属 - 一周重点新闻是安泰科通报2025年5月中国钼精矿产量 同比和环比均有增加 [82] - 镁下游谨慎逢低采购 镁锭价格涨0.85%至17,740元/吨 供应端开工率低、挺价 需求端价格降后采购增加 成本变化不大 [88] - 钼铁价格维持24.75万元/吨 钼精矿价格跌0.52至3,820元/吨 国内钼价回落 产业链僵持 国际价格也下跌 五氧化二钒价格跌0.68%至7.35万元/吨 钒铁价格跌1.16%至8.5万元/吨 市场供强需弱 短期将维持低位僵持 [89][90] 行情回顾 - 行业板块表现 本周上证指数周跌幅0.25% 沪深300跌0.25% SW有色金属板块涨3.79% 细分行业中稀土及磁性材料、黄金等多数上涨 锂下跌 [94] - 个股表现 基本金属、贵金属等上市公司中 周涨幅前五是华阳新材等 周跌幅前五是丽岛新材等 [100]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 报告的核心观点 - 2025Q1英美铂业生产经营有产量下降、价格有涨有跌、销量有增有减等情况 ，2025年公司对采矿和精炼金属产量、成本等有预期 [1][2][3][4][5][7][9] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 铂族金属产量 - 2025Q1铂族金属总产量较上期降17%至69.63万盎司（21.66吨），同比降5%，因第三方POC产量下降 [1] - 2025Q1自营矿山铂族金属产量同比降8%至46.2万盎司（14.37吨），环比降21%，因暴雨洪涝影响 [2] - 2025Q1铂族金属精矿采购量同比降29%至23.43万盎司（7.29吨），环比降18%，因Kroondal过渡及第三方采购减少 [2] 精炼铂族金属产量 - 2025Q1自有精炼铂族金属产量同比降30%至43.71万盎司（13.60吨），环比降57%，因季度特性、盘点、产量转换及M&C产量下降 [3] - 2025Q1 4E代加工精炼铂族金属产量同比增30%至20.82万盎司（6.48吨），环比增14%，因Kroondal产量纳入 [3] 铂族金属销量 - 2025Q1铂族金属销量（来自生产，不包括贸易销售）同比降30%至49.37万盎司（15.36吨），环比降51%，与精炼产量下降一致 [4] - 2025Q1铂族金属整体销量（包括自产和贸易）同比增58%至302.22万盎司（94.00吨），环比降13% [7] 价格情况 - 2025Q1铂族金属平均实现价格为1,533美元/盎司，同比涨3%，铂金涨11%，钌涨36%，钯金跌8%，南非兰特平均实现价格跌1% [5][7] 贱金属和铬产量 - 2025Q1镍产量同比降11%至4,200吨，铜产量同比降6%至3,100吨，因库存盘点和计划维护 [8] - 2025Q1铬矿总产量降9%至18.1万吨，因Amandelbult产量下降，Mototolo部分抵消 [8] 2025年指引 - 2025年公司采矿和精炼金属产量预期为300万至340万盎司（93.31 - 105.75吨）铂族金属，单位现金运营成本预期为17,500至18,500兰特/盎司，AISC目标为970至1,000美元/3E盎司，受POC产量下降和电力削减影响 [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司6E矿石铂族金属产量下降 6E铂族金属精炼且可销售产量持平 2025财年相关产量指引和成本维持一定范围 集团资本支出预测下调 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 6E矿石铂族金属产量 - 2025Q1 6E矿石铂族金属总产量同比下降 6%至 78万盎司（24.26吨） [1] - 2025Q1受控运营的矿石磨粉产量同比下降 9%至 588万吨 受控运营的 6E矿石铂族金属产量同比回落 6%至 61.7万盎司（19.19吨） [1] - 2025Q1 Mimosa和Two Rivers合资企业的 6E矿石铂族金属产量同比下降 9%至 12.1万盎司（3.76吨） [1] 第三方6E收货量与6E铂族金属精炼且可销售产量 - 2025Q1 Impala Refining Services (IRS)的第三方 6E收货量较去年同期增长 13%达到 4.1万盎司（1.28吨） [2] - 2025Q1 6E铂族金属精炼且可销售产量同比持平至 71.6万盎司（22.27吨） [2] 精炼服务产量 - 截至 2025年 3月 31日的季度 托管矿收货量下降 20%至 17.4万盎司（5.41吨） 合资矿收货量下降 19%至 10.6万盎司（3.30吨） [3] - 矿山直销业务和 IRS第三方客户的精炼 6E铂族金属产量同比增加 17%达到 36.1万盎司（11.23吨） [3] 2025财年指引 - 2025财年 6E铂族金属精炼且可销售产量指引维持在 345万至 365万盎司（107.31 - 113.53吨）之间 经库存调整后单位成本维持在 21,000至 22,000兰特/6E盎司之间 [4] - 2025财年集团资本支出预测下调 预计在 70亿至 80亿兰特之间 包括 10亿至 12亿兰特的扩张资本 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1集团调整后EBITDA同比增长89%达41亿兰特（2.22亿美元），反映业务多元化和重组效益，且财务业绩显著变化，盈利能力趋于稳定 [6] - Keliber锂盐项目计划2026年上半年进行精炼厂热调试，2025年项目资本预计为3亿欧元（3.26亿美元/59亿兰特），建设完成降低未来资本需求，集团2026年现金流预测增加 [5] 生产经营情况 铂族金属 - 2025Q1产量448,114盎司（13.94吨），环比和同比均减少12.5%；销量473,028盎司（14.71吨），环比减少15.2%，同比减少26.2% [1] - 2025Q1篮子平均价格1,362美元/盎司，环比增长4%，同比增长8.6%；运营成本1,393美元/盎司，环比增长4%，同比增长6.7% [1] - 2025Q1全维持成本1,323美元/盎司，环比减少2.3%，同比增长5.3%；总成本1,344美元/盎司，环比减少2.6%，同比增长4.9% [1][2] 黄金 - 2025Q1产量141,110盎司（4.39吨），环比减少22.0%，同比减少14.2%；销量139,438盎司（4.34吨），环比减少23.2%，同比减少18.9% [3] - 2025Q1实现价格2,832美元/盎司，环比增长7.0%，同比增长36.9%；运营成本2,157美元/盎司，环比增长25.0%，同比增长19.2% [3] - 2025Q1全维持成本2,392美元/盎司，环比增长13.7%，同比增长17.3%；总成本2,522美元/盎司，环比增长10.6%，同比增长14.3% [3] 财务业绩情况 集团整体 - 2025Q1调整后EBITDA同比增长89%达41亿兰特（2.22亿美元），较2024Q4增长31%即9.81亿兰特（4700万美元） [6] 南非金矿业务 - 2025Q1调整后EBITDA同比增长178%达18亿兰特（9800万美元），Beatrix和Driefontein金矿运营挑战基本解决，Kloof金矿转型预计产量长期稳定，若金价上涨利润可能大幅增长 [7] 南非铂族金属业务 - 2025Q1调整后EBITDA增长74%达25亿兰特（1.37亿美元），得益于稳健成本管理抵消通胀压力并实现正财务杠杆 [7] 美国铂族金属业务 - 2024Q4重组后绝对运营成本和总维持成本降低，2025Q1调整后EBITDA（不包括S45X信贷拨备）同比改善200万美元（3100万兰特），亏损900万美元（1.72亿兰特），计入抵免额损失减少 [8] 美国PGM回收业务 - 2025Q1持续有财务贡献，调整后EBITDA为400万美元，加上抵免额综合财务状况显著改善 [9] 2025年运营指导 美国PGM业务 - 预计产量255,000 - 270,000盎司，不包括S45X抵免AISC为1,420 - 1,460美元/盎司，包括抵免为1,320 - 1,360美元/盎司，资本支出1 - 1.1亿美元（18 - 20亿兰特） [11] 美国PGM回收业务 - 预计3E铂族金属产量300,000 - 350,000盎司，资本支出150万美元（2700万兰特） [11] Reldan回收业务 - 预计产量120,000 - 130,000盎司金、200 - 230万盎司银、35,000 - 40,000盎司PGM和300 - 320万磅铜，资本支出280万美元（5100万兰特） [11] 南澳大利亚PGM业务 - 预计产量175 - 185万盎司，AISC（不包括Mimosa和第三方PoC成本）为23,500 - 24,500兰特/盎司（1,288 - 1,343美元/盎司），资本支出65亿兰特（3.56亿美元） [12] 南非黄金业务（不包括DRDGOLD） - 黄金产量下调至16,000 - 17,000公斤（51.4 - 54.6万盎司），修订后AISC为1,360,000 - 1,480,000卢比/公斤（2,319 - 2,524美元/盎司），资本支出35亿兰特（1.92亿美元） [12] Sandouville镍精炼厂 - 2025年上半年完成减产，2025Q1加工最后的锍，预计上半年末完成 [13] GalliCam项目 - 预计成本资本支出1000万欧元（1.98亿兰特） [13] Keliber锂项目 - 资本支出从约2.15亿欧元（43亿兰特）增加到3亿欧元（59亿兰特） [13] Century锌尾矿再处理业务 - 产量预计8.83 - 9.78万吨应付锌金属，AISC为3,400 - 3,700澳元/吨（2,175 - 2,367美元/吨或39,678 - 43,179兰特/吨），资本支出800万澳元（570万美元或9,300万兰特） [13] Mount Lyell铜/金项目 - 2025年项目资本金预计600万澳元（430万美元或7000万兰特） [13]

市场表现 - 股市各大指数窄幅震荡，上证指数微涨0.01%，沪深300下跌0.06%，中证2000、万得微盘股指分别上涨0.26%、1.36%，科创50、恒生科技分别下跌0.30%、2.20%[2] - 债市利率曲线走平，10年期国债活跃券收益率上行0.3bp至1.65%，30年期活跃券收益率下行0.2bp至1.85%；10年期主力合约下跌0.04%，30年期主力合约收涨0.07%[2] - 商品市场黄金价格上涨，沪金涨1.04%，国内黑色系等商品价格回落，焦煤、螺纹钢、铁矿石分别下跌2.79%、0.70%、0.21%[3] 资金面情况 - 央行延续净回笼，9 - 12日共计净回笼1402亿元，今日逆回购投放1193亿元，净回笼72亿元[4] - 今日资金价格边际上行，R001、R007分别为1.43%、1.58%，较前日分别上行1bp、2bp，DR001为1.37%，较前日上行0.5bp[4] 市场分析与建议 - 资金收紧是短期扰动，债市调整或是阶段性机会，关注税期资金面和周五社融数据[6] - 权益市场横盘震荡，万得全A上涨0.13%，成交额1.30万亿元，较昨日放量169亿元，隐含波动率边际回升[7] - 市场风格快速轮动，小盘品种相对占优，题材行情散乱，科技、消费和医药均有亮点[8][9] - 港股恒生指数和恒生科技分别下跌1.36%和2.20%，AH股溢价指数小幅上升至128.06，南向资金有流向和流出不同表现[10] - 市场未呈现明确交易思路，板块轮动格局或持续，可选择低位低拥挤度且有逻辑支撑板块左侧布局，科技板块可边打边看[11]

报告行业投资评级 - 推荐 [86] 报告的核心观点 - 2023 - 2025年银行股行情持续上涨、轮动有序，国资是发动机，股权财政重塑逻辑，银行股迎来战略配置机遇 [4] - 资金面后续保险、公募有望接棒国资，基本面保交楼与化债等带来改善，政策面非对称降息使过分让利实体迎来转折，看好银行股 [4] 根据相关目录分别进行总结 国资为本轮银行股行情的发动机 - 银行股行情2023年国有大行领涨，2024年各类银行齐涨，2025年以来非国有大行领涨 [4][10] - 2023 - 2025Q1不同资金净流入流出情况不同，2023年ETF、国资、融资资金净流入，2024年ETF、外资、国资资金净流入，2025Q1保险资金净流入 [12] - 国有大行主要由中央汇金、中国邮政增持，地方国资增持非国有大行，外资中法巴银行增持南京银行 [17] - ETF带来增量资金主要由宽基ETF贡献，少部分由红利ETF贡献，宽基ETF主要由中央汇金、保险资金增持，红利ETF主要由保险资金增持 [19][23] 股权财政重塑逻辑 - 国资发动行情原因包括维护金融稳定、引导居民获财产性收入，股权财政逻辑更值得重视 [34] - 汇金增持宣告政策底信号，防范系统性风险、避免被国际资本抄底、稳定预期 [35] - 2024年至今银行业Roe在所有行业中排名第4，银行股“牛长熊短”，是民众获财产性收入的优选项 [39] - 土地财政退潮，股权财政可补位，国资增持银行股以股息收入补充土地出让金收入下滑 [42] - 国家重视股权市场发展，银行股业绩稳定、安全、高股息且能持续，是行情中军 [44] 资金面——长线资金“定盘星” - 国资必要时托底，已增持部分收息为主，除非严重泡沫化 [48] - 险资因“资产荒 + 会计准则 + 政策”多因素驱动，有望增配A股银行股，或每年为A股贡献超千亿增量资金 [51][54] - 险资私募基金获批总规模超1820亿元，聚焦高股息、高流动性的大盘蓝筹股，银行股是重要方向 [55] - 公募行为校准有望为银行业带来千亿增量资金，目前业绩基准成分含银行股且规模大于15亿元的股票 + 混合类基金欠配银行股1399.3亿元 [56][57] 基本面——三重改善共振 - 保交楼和化债政策夯实银行资产质量，推动银行资产价值重估 [62] - 互换便利创新让股权成为信用派生新锚点，银行通过间接参与权益资产重估获得估值提升空间 [63] - DeepSeek等AI技术成为经济增长新引擎，给银行带来新业务机会，银行业本身也加速智能化 [66][67] 政策面——息差有望触底反弹 - 非对称降息落地意味着对实体过分让利迎来转折 [70] - 监管关注银行业健康，疫情以来银行业净息差走低，近期存贷款利率同日下行且存款利率降幅更大 [73] 投资建议 - 看好银行股，基本面、政策面、资金面均有利好 [77][78][79] - 绝大多数经营稳健的全国性银行以及经济发展较好区域的地方性银行有较高配置价值，选股聚焦股息与成长，目前受益标的有招商银行、常熟银行、成都银行、杭州银行 [80]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2023年以来银行股行情持续上涨且轮动有序，国资是本轮行情发动机，股权财政重塑逻辑，银行股迎来战略配置机遇 [4] - 资金面后续保险、公募有望接棒国资，微观流动性充裕；基本面保交楼与化债提升估值底线，信用扩张新模式和科技创新外溢效应助力发展；政策面非对称降息使过分让利实体行为迎来转折 [4] - 看好银行股，目前阶段受益标的有招商银行、常熟银行、成都银行、杭州银行 [4] 根据相关目录分别进行总结 国资为本轮银行股行情的发动机 - 银行股行情持续上涨且轮动有序，2023年国有大行领涨，2024年各类银行齐涨，2025年以来非国有大行领涨 [10] - 2023 - 2025Q1不同资金流向不同，2023年ETF、国资、融资资金净流入，外资、保险资金净流出；2024年ETF、外资、国资资金净流入，保险、融资资金净流出；2025Q1保险资金净流入 [12] - 国有大行主要由中央汇金、中国邮政增持，地方国资增持非国有大行，外资中法巴银行增持南京银行 [17] - ETF带来增量资金主要由宽基ETF贡献，少部分由红利ETF贡献，宽基ETF主要由中央汇金、保险资金增持，红利ETF主要由保险资金增持 [19][23] 股权财政重塑逻辑 - 国资发动行情原因包括维护金融稳定、引导居民获财产性收入，股权财政逻辑更值得重视 [34] - 汇金增持宣告政策底信号，防范系统性风险，避免被国际资本抄底，稳定大众预期 [35] - 2024年至今银行业ROE在所有行业中排名第4，银行股“牛长熊短”，是民众获财产性收入的优选项 [39][40] - 土地财政退潮，国资增持银行股股息收入可部分补充土地出让金收入下滑，银行股是优质资产，国家重视股权市场发展，银行股迎来战略配置机遇 [42][44] 资金面——长线资金“定盘星” - 国资必要时托底，已增持部分收息为主，除非严重泡沫化 [48] - “资产荒 + 会计准则 + 政策”多因素驱动，险资有望增配A股银行股，有望每年为A股贡献超千亿增量资金，险资私募基金获批规模超1820亿元 [51][54][55] - 公募行为校准有望为银行业带来千亿增量资金，目前业绩基准成分含银行股且规模大于15亿元的股票 + 混合类基金欠配银行股1399.3亿元 [56][57] 基本面——三重改善共振 - 保交楼和化债政策夯实银行资产质量，推动银行资产价值重估 [62] - 互换便利创新让股权成信用派生新锚点，银行通过间接参与权益资产重估获估值提升空间 [63] - DeepSeek等AI技术成经济增长新引擎，给银行带来新业务机会，银行业本身也加速智能化，降本增效更乐观 [66][67] 政策面——息差有望触底反弹 - 非对称降息落地意味着对实体过分让利迎来转折 [70] - 银行业需保持必要盈利以维持资本充足率和正常信用扩张能力，近期存贷款利率同日下行且存款利率降幅更大，息差有望触底回升 [71][73] 投资建议 - 看好银行股，基本面保交楼化债提升资产质量估值，新信贷工具和科技突破提高估值上限；政策面非对称降息使过分让利转折；资金面保险、公募有望接棒国资 [77][78][79] - 绝大多数经营稳健的全国性银行和经济发展好区域的地方性银行有较高配置价值，选股聚焦股息与成长，目前受益标的有招商银行、常熟银行、成都银行、杭州银行 [80]