核心观点 - 2025年上半年市场呈“V”型震动，中小科创股领涨，虽受特朗普“对等关税”冲击但已修复，科创板营收及毛利现底部特征，业绩回暖在望，股权投资市场规模降幅收窄 [3] - 下半年科创板以结构性行情为主，中小科创预计占优，建议关注新兴产业、高成长细分龙头及高科技初创非上市公司 [4] - 建议关注AI+、卫星互联网、低空经济、国产替代四大趋势性新兴产业方向投资机会 [5] 市场复盘 市场回顾 - DeepSeek提升中国科技产业信心，年初中小科创领涨，4月特朗普“对等关税”令A股中小科创受挫，后各指数基本回归冲击前水平，A股现震荡行情 [11][13] 营收及毛利 - 2025年一季度科创板营收同比改善呈弱复苏，后续财政发力有望带动业绩边际改善；毛利率基本筑底 [17] 费用与利润 - 费用投入维持刚性，销售、管理、研发费用投入增速放缓但仍刚性增长；归母净利润承压下滑，但已有结构性改善，营收增长后利润空间有望释放 [22] 估值情况 - 关税对板块估值短期扰动消除，目前估值略高于历史中位水平，市场信心带动估值修复 [24][26] 中小盘配置 - 公募基金对中小盘配置比例有增配空间，本轮产业周期以AI+为驱动开启向上趋势 [30] 股权投资市场 - 股权投资案例数同比回暖，金额降幅收窄，半导体及电子设备、IT、机械制造等行业投资规模居前且同比增长；AI投资热度逆势回暖，2024年投资金额超1000亿元，同比+35.5% [34][36] 未来展望 市场机会 - 科创板下半年以结构性机会为主，聚焦新兴产业、高成长细分领域龙头，营收/毛利拐点明确，政策利好，新兴行业技术周期将至 [40][41] 政策支持 - 资本市场鼓励并购重组，财政政策更积极，货币政策预期宽松，产业政策支持新兴产业发展 [42] 四大方向 AI+ - 大模型技术迭代，行业进入深化发展期，国内大模型追赶，差距缩小；大模型改善供需关系，企业积极部署应用；开源、高性价比大模型成趋势，产业重点转向推理应用；AI Agent重新定义软件形式，推动人机协作；头部厂商拥抱MCP协议，应用生态繁荣；深耕垂直场景将诞生“小而美”创业公司；AI产业未来5年复合增速32.1%，2029年规模达10863亿元 [47][58][78] 卫星互联网 - 是6G时代关键基础设施和太空军备战重要基石；纳入新基建，未来5 - 10年进入密集发射期；产业链涵盖制造、发射、运营及应用；产业规模大，通信卫星占主要份额；载荷成本占比高；相控阵天线是低轨卫星标配；激光通信有望成主要技术；航空卫星互联网应用潜力大，预计2030年航空WiFi宽带通信收入达25.6亿元 [83][87][109] 低空经济 - 列为国家战略性新兴产业，政策不断落地；各地方积极布局，明确产业规模目标；“政策+基建投资”驱动市场加速发展，2026年规模破万亿元，eVTOL从货运向客运演进；规模化运营需低空基础设施，低空智联网是重点；可计算空域建设孕育数据服务等业态 [118][120][136] 国产替代 - 中美关税谈判有进展，但技术管制或更严，国产替代迫切；CAE、EDA、CAD等研发设计类工业软件自主可控需求大，美国EDA管控升级；科学仪器是“卡脖子”技术，高端产品进口依赖度高 [140][150][152] 受益标的 AI+ - 萤石网络、浩瀚深度、凌云光等科创企业及星环科技、青云科技等基础设施服务企业 [165] 卫星互联网 - 星图测控、上海瀚讯、极光星通等企业 [165] 低空经济 - 中科星图、维天信、莱斯信息等企业 [165] 国产替代 - 索辰科技、中望软件、华大九天等企业 [165]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司自有铜产量16.79万吨，同比减少30%，环比减少32%；自有钴产量为9500吨，同比增加44%，环比减少19%；自有锌产量为21.36万吨，同比增加4%，环比减少18%；自有铅产量为4.99万吨，同比增加14%；自有镍产量为1.88万吨，同比减少21%，环比减少6%；自有金产量为14.5万盎司（4.51吨），同比减少28%，环比减少26%；自有银产量为423.0万盎司（131.57吨），同比减少6%，环比减少21%；铬铁权益产量为27.7万吨，同比减少7%，环比增加2%；焦煤产量为830万吨，同比增加493%，环比减少6%；动力煤产量为2340万吨，同比减少7%，环比减少12%；石油权益产量为88.3万桶油当量，同比减少23%，环比减少4% [1][2] - 公司预计2025年铜产量85 - 91万吨，钴产量4 - 4.5万吨，锌产量93 - 99万吨，镍产量7.4 - 8.6万吨，焦煤产量3000 - 3500万吨，动力煤产量8700 - 9500万吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 - 2025Q1自有铜产量减少主要是由于Collahuasi、Antapaccay和KCC的矿石开采率、原品位和总体回收率降低 [1] - 2025Q1自有钴产量增加主要反映了Mutanda钴品位和产量的提高 [1] - 2025Q1自有锌产量增加主要反映出Antamina的锌品位较高，以及澳大利亚产量较高 [1] - 2025Q1铬铁权益产量减少是根据市场情况进行了积极的管理 [2] - 2025Q1焦煤产量增加是因为基期内Oaky Creek的长壁移动 [2] - 2025Q1动力煤产量减少反映了澳大利亚两个计划关闭煤矿的逐步影响 [2] 2025年指引 - 公司预计2025年铜产量85 - 91万吨，钴产量4 - 4.5万吨，锌产量93 - 99万吨，镍产量7.4 - 8.6万吨，焦煤产量3000 - 3500万吨，动力煤产量8700 - 9500万吨 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 2025Q1嘉能可自有铜产量16.79万吨同比减30%环比减32%，自有钴产量9500吨同比增44%环比减19%，自有锌产量21.36万吨同比增4%环比减18%，自有铅产量4.99万吨同比增14%，自有镍产量1.88万吨同比减21%环比减6%，自有金产量4.51吨同比减28%环比减26%，自有银产量131.57吨同比减6%环比减21%，铬铁权益产量27.7万吨同比减7%环比增2%，焦煤产量830万吨同比增493%环比减6%，动力煤产量2340万吨同比减7%环比减12%，石油权益产量88.3万桶油当量同比减23%环比减4% [1][2] - 公司预计2025年铜产量85 - 91万吨，钴产量4 - 4.5万吨，锌产量93 - 99万吨，镍产量7.4 - 8.6万吨，焦煤产量3000 - 3500万吨，动力煤产量8700 - 9500万吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 - 2025Q1自有铜产量减少主因Collahuasi、Antapaccay和KCC的矿石开采率、原品位和总体回收率降低 [1] - 2025Q1自有钴产量增加主因Mutanda钴品位和产量提高 [1] - 2025Q1自有锌产量增加主因Antamina锌品位较高及澳大利亚产量较高 [1] - 2025Q1铬铁权益产量减少是因根据市场情况进行积极管理 [2] - 2025Q1焦煤产量增加是因基期内Oaky Creek的长壁移动 [2] - 2025Q1动力煤产量减少反映澳大利亚两个计划关闭煤矿的逐步影响 [2] 2025年指引 - 公司预计2025年铜产量85 - 91万吨，钴产量4 - 4.5万吨，锌产量93 - 99万吨，镍产量7.4 - 8.6万吨，焦煤产量3000 - 3500万吨，动力煤产量8700 - 9500万吨 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收增长、成本下降、净利润大幅增长，现金流和流动资金状况良好，预计能满足今年流动资金需求；年度矿产储量和资源更新及新三年生产指导显示部分地区产量有积极变化 [6][8][9][11] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 - 2025Q1铜产量30,958吨，环比降28.4%，同比降10.9%；销量31,768吨，环比降16.2%，同比降5.5% [1] - 2025Q1黄金产量73,784盎司（2.3吨），环比降21.6%，同比降18.4%；销量75,092盎司（2.3吨），环比降19.0%，同比降30.5% [1] - 2025Q1白银产量919,775盎司（28.6吨），环比降29.9%，同比降3.0%；销量1,006,968盎司（31.3吨），环比降12.5%，同比降5.8% [2] - 2025Q1锌产量6,265吨，环比降25.3%，同比降28.8%；销量4,857吨，环比降7.7%，同比降20.6% [2] - 2025Q1钼产量397吨，环比增103.6%，同比持平；销量448吨，环比增146.2%，同比增8.0% [2] - 2025Q1扣除副产品收益，每磅铜综合现金成本为 -0.45美元，创历史新低，较2024Q4降0.9美元，较2024Q1降0.61美元 [2] - 2025Q1每磅铜综合持续现金成本（扣除副产品收益）为0.72美元，创历史新低，较2024Q4降0.65美元，较2024Q1降0.28美元 [3] 2025年指引 - 2025Q1营收5.95亿美元，同比增13.3%，环比增1.7% [6] - 2025Q1销售成本3.64亿美元，同比减9.2%，环比减2.5% [6] - 2025Q1归属于所有者净利润1.004亿美元，或每股0.25美元，2024Q1为2230万美元，或每股0.06美元，2024Q4为2120万美元，或每股0.05美元 [6] - 2025Q1调整后归属于所有者净利润9380万美元，调整后每股净收益0.24美元，2024Q1分别为5990万美元和0.17美元，2024Q4分别为7030万美元和0.18美元 [7] - 2025Q1经营活动产生现金1.248亿美元，较2024Q1和2024Q4减少；非现金运营资本变化前运营现金流1.635亿美元，较2024年同期增1600万美元，较2024Q4减6800万美元 [8] - 2025Q1调整后EBITDA为2.872亿美元，较2024Q4增12%，较2024Q1增34% [8] - 截至2025年3月31日，流动资金总额10.085亿美元，包括5.626亿美元现金及现金等价物、2000万美元短期投资、4.259亿美元未提取可用资金；第一季度末净债务5.261亿美元，与2024Q4一致 [9] 年度矿产储量和资源更新以及新的三年生产指导 - 秘鲁目前矿产储量估计总量5.17亿吨，铜品位0.25%，含铜约130万吨；Constancia预期开采年限延至2041年；Pampacancha矿坑预计2025年12月初结束开采，2025年总给矿量约25%；未来三年Constancia运营公司年产量预计平均约88,000吨铜和31,000盎司金 [12] - Snow Lake目前矿产储量估计约1600万吨，含金量约170万盎司，预计开采年限至2037年；2024年黄金年产量创纪录；未来三年黄金年产量预计平均超193,000盎司，2025 - 2027年黄金产量指导均高于之前预期 [13]

报告行业投资评级 - 推荐农业板块，建议积极关注农业板块投资机会 [19] 报告的核心观点 - 通胀预期升温，政策推动物价合理回升，虽CPI受食品与能源价格拖累，但核心CPI有积极变化，且猪价下半年或拖累CPI，不过政策引导叠加消费旺季，猪价有望回暖，通胀环境下农业板块往往有超额收益，因此全面看多农业板块 [7][13][18][19] - 生猪养殖方面，上半年猪价先跌后稳，整体偏弱震荡，下半年供应有压力，但政策指导有望控制供应、提振猪价；外购仔猪养殖亏损，自繁自养盈利收缩；主要猪企成本持续优化，建议关注优质标的 [27][31][38] - 种植方面，玉米下游消费回升价格回暖，小麦因中储粮采购增加等因素价格中枢上移，大豆因进口陆续到港价格微幅下降，预计二季度价格平稳运行 [46][50][53] 根据相关目录分别进行总结 通胀预期升温 - 政策定调促进物价合理回升，采取降准降息等举措，如大型存款类金融机构存款准备金率从2024年8月的10%降至2025年5月的9%，7天逆回购利率从2024年7月的1.8%降至目前的1.4% [7] - 最近3个月CPI同比涨幅连续回落，受食品和能源价格波动影响，2025年2/3/4月CPI同比分别为 -0.7%/-0.1%/-0.1%，但核心CPI在3月和4月同比涨幅均为0.5%；猪肉价格波动和CPI有同跌同涨性，今年前四月猪肉价格对CPI贡献为正，5月同比下跌，6月预计继续下降 [13] - 2025年Q1猪价同比增长，5月同比转负，6月预计继续下降，因去年9 - 11月能繁母猪存栏量回升，下半年猪肉价格对CPI拖累压力较大；5月29日相关部门对头部猪企引导，政策引导叠加消费旺季，看好猪价回暖 [18] - 通胀环境下农业板块往往有超额收益，近期政策推动通胀预期升温，建议关注农业板块投资机会 [19] 生猪养殖：猪价偏弱震荡，成本优者盈利可观 - 2025年上半年生猪月度均价逐步下跌但幅度不大，Q1猪价延续下行趋势是因节后需求淡季且供应充裕，二季度二次育肥入场托底猪价；2024年9 - 11月能繁母猪增长对下半年猪价有压力，5月末发改委指导有望控制供应、提振猪价 [27] - 自繁自养维持盈利但近1个月利润收缩，6月第1周头均盈利33.83元/头；外购仔猪养殖亏损，6月第1周头均亏损120.80元/头 [31] - 2025Q1与2024Q4相比，主要上市猪企整体资产负债率变化不大 [36] - 2024年以来主要上市猪企成本下降显著，2025年4月温氏股份、德康农牧、牧原股份成本领先；上周猪价跌破14元/公斤，落后产能将淘汰，看涨下半年猪价，建议关注资金状况好、成本控制得当、出栏弹性高的优质标的 [38] 种植：政策预期&需求改善，粮价渐回暖，景气有望修复 - 2023年我国玉米消费以饲用为主，饲用和工业消费占比超90%；2025年玉米价格显著回升，Q1现货价为2197元/吨，4 - 5月均价提升至2322元/吨，原因是生猪产能恢复带动饲用需求增加，且深加工行业需求旺盛，还有进口影响 [46] - 2023年我国小麦消费以口粮为主，口粮和饲用消费占比超80%；2024年小麦价格逐季下跌，2025年价格中枢抬升，Q1现货价为2410.83元/吨，4 - 5月价格2447.88元/吨，上涨原因包括中储粮采购增加、制粉企业补库需求、玉米价格上涨拉动和惜售情绪支撑，后市小麦市场供求宽松，价格重心或继续缓慢下移 [50] - 2023年我国大豆消费以压榨为主，压榨和食用消费合计占比超95%；2025Q1大豆现货价为3906元/吨，环比 -2.76%，4 - 5月均价为3905元/吨，5月以来上涨，一季度价格下降是因前期低价进口大豆到港和储备大豆拍卖，预计二季度价格平稳运行，期间或受国际政策等因素扰动窄幅震荡 [53]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司营收增长、成本下降、净利润大幅提升，各金属产量有不同变化，成本创新低，流动资金充足，未来三年生产有明确指导 [1][6][11] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 - 2025Q1铜产量30,958吨，环比减28.4%，同比减10.9%；销量31,768吨，环比减16.2%，同比减5.5% [1] - 2025Q1黄金产量73,784盎司（2.3吨），环比减21.6%，同比减18.4%；销量75,092盎司（2.3吨），环比减19.0%，同比减30.5% [1] - 2025Q1白银产量919,775盎司（28.6吨），环比减29.9%，同比减3.0%；销量1,006,968盎司（31.3吨），环比减12.5%，同比减5.8% [2] - 2025Q1锌产量6,265吨，环比减25.3%，同比减28.8%；销量4,857吨，环比减7.7%，同比减20.6% [2] - 2025Q1钼产量397吨，环比增103.6%，同比持平；销量448吨，环比增146.2%，同比增8.0% [2] - 2025Q1扣除副产品收益，每磅铜综合现金成本为 -0.45 美元，创历史新低，较2024Q1降0.61美元 [2] - 2025Q1每磅铜生产综合持续现金成本（扣除副产品收益）为0.72美元，创历史新低，低于2024Q1的1.00美元 [3] 2025年指引 - 2025Q1公司营收5.95亿美元，同比增13.3%，环比增1.7% [6] - 2025Q1公司销售成本3.64亿美元，同比减9.2%，环比减2.5% [6] - 2025Q1归属于所有者净利润1.004亿美元，或每股0.25美元，大幅增长得益于收入增长和成本控制 [6] - 2025Q1调整后归属于所有者净利润9,380万美元，或每股0.24美元，大幅增长原因同净利润 [7] - 2025Q1经营活动产生现金1.248亿美元，较2024Q1和2024Q4减少，因现金税增加 [8] - 2025Q1非现金运营资本变化前运营现金流1.635亿美元，较2024年同期增1600万美元，较2024Q4减6800万美元 [8] - 2025Q1调整后EBITDA为2.872亿美元，较2024Q4增12%，较2024Q1增34%，因铜价和金价上涨抵消销量下降 [8] - 截至2025年3月31日，流动资金总额10.085亿美元，净债务5.261亿美元，与2024Q4一致 [9] 年度矿产储量和资源更新以及新的三年生产指导 - 秘鲁目前矿产储量5.17亿吨，铜品位0.25%，含铜约130万吨，Constancia预期开采年限延至2041年，未来三年年均产铜约88,000吨、金约31,000盎司 [12] - Snow Lake目前矿产储量约1600万吨，含金量约170万盎司，预计开采至2037年，未来三年黄金年产量预计超193,000盎司 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 长期看受减税政策影响美国债务风险依旧存在 关税问题存在不确定性 货币政策端也存在不确定性 受不确定性影响看好未来黄金价格 黄金资源股盈利预期增强 估值目前处于较低水平 [32] 根据相关目录分别进行总结 黄金价格历史走势 - 大通胀兴起金价与美元绑定松动 布雷顿森林体系终结后金价进入上升周期 第二次石油危机爆发金价经历牛市 1980 - 1991年美国经济繁荣时期金价维持低位窄幅波动 1991 - 2001年美国经济“黄金十年”阶段金价低位窄幅震荡下行 2001 - 2011年黄金迎来十年牛市 2011年至今全球经济不确定性推动金价飙升至历史高点 [4] 利率与金价走势 - 2010年11月美联储启动第二轮QE 宣布购买6000亿美元长期国债压低长期利率 承诺维持接近零利率水平 全球金融危机和经济衰退时美联储采取极度宽松货币政策并实施几轮QE 1981年利率达历史高点 接近20% 1982年后开始下降 1984年底降至8%左右 高利率和下降的通胀预期打压黄金需求 [7] CPI、PPI与金价走势 - 2007 - 2008年油价大幅上涨带动CPI、PPI持续上涨 2008年6月CPI上涨1.1% 7月上涨0.8% 6月PPI上涨1.8% 7月上涨1.2% 1978 - 1979年第二次石油危机引发通胀 CPI增长加快 1979年通胀率为11.35% 2022年上半年通胀飙升 6月CPI涨幅达9.1% 能源和食品价格大幅上涨 随着政策实施CPI和PPI有所回落 2023年6月消费者价格涨幅为3.0% 2025年3月为2.4% [12] 美元指数与金价走势 - 2000年至今黄金价格通常与美元指数呈负相关 [15][18][21][24][27] 美国关税情况 - 2025年2月1日美国对中国、墨西哥、加拿大进口商品加征关税并取消小额包裹免税规则 4月2日取消对中国800美元以下进口商品小额包裹免税规则并加征关税 5月12日特朗普签署行政令取消部分对中国商品加征的关税 调整部分关税政策 [30] 投资建议 - 看好未来黄金价格 受益标的包括【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】 [32]

经济基本面与政策展望 - 美元边际逐步企稳，人民币对美元汇率保持稳定[6][7] - 预计2025年中国GDP同比约5.1%，名义同比约4.4%，CPI中枢0%左右，PPI中枢-2.3%左右[88][92][105][108] - 美联储2025年5月维持联邦基金利率4.25%-4.50%，放缓缩表至400亿美元，市场预期9月和12月分别降息25BP[64][65] 美国经济 - 2025年3月实际GDP年化环比-0.3%，国内需求贡献4.56%，净出口拖累4.84%[13] - 2021年12月至2025年5月就业持续扩张，失业率4.2%，私人非农企业员工收入增速3.9%[19][20] - 特朗普财政法案预计五年内增联邦赤字1.76万亿美元，十年内扩2.42万亿美元[27] 日本经济 - 2025年3月日本广谱CPI为3.6%，雇员薪酬带动消费和通胀上行[75] - 日本央行资产负债表从峰值771万亿日元缩至732万亿日元，预计继续收缩[81] 中国经济 - 2025年1-4月规模以上工业增加值同比增长6.4%，固定资产投资同比增长4.0%，社会消费品零售总额累计增长4.7%[133][137][141] - 5月出口3161亿美元同比增长4.8%，进口2128.8亿美元同比-3.4%[145] - 多部门出台金融政策和城市更新政策激发市场活力[110][113] 房地产市场 - 5月30城新房日均销售面积环比增3.75%，同比降1.12%，二手房成交逐步回升[117] - 预计2025年中性场景下商品房销售面积下降5%，乐观场景下止跌企稳[128]

报告核心观点 - 非银金融在“924”政策后表现活跃，预计2025年券商业绩双位数增长，保险NBV平稳增长但新单承压，投资端弹性显著 [3][4] - 稳股市政策加码，中长期资金入市和中央汇金发挥类“平准基金”功能带来利好 [4] - 看好券商、保险、多元金融板块投资机会，给出具体受益标的 [4][5] 分组1：行情复盘 - “924”至2025年3月末非银金融涨28.69%排第13，2025年4月1日至6月6日涨0.32%排第18，市盈率12.62倍排第27，加权市净率1.63倍为过去十年最低23%分位 [3] - 2024年内地股市成交额日均10593亿元，2025年一季度日均15228亿元，“924”后日均15610亿元 [19] - 2024年末公募偏股基金份额和净值增加，2025年5月末继续增长，增强指数型基金增幅大 [28] - 2024年四季度新发偏股基金占全年54%，2025年1 - 5月同比增93%，2025年新发龙头更多元化 [33] - “924”到2025年5月末ETF份额增2940亿份，2025年4月增730亿份，5月末份额约2万亿份，净值约2.95万亿元 [39] - 2025年1 - 5月A股IPO43家，首发募集282亿元，股权融资2098亿元同比 + 51% [45] 分组2：基本面分析 - 38家可比上市券商2025Q1调整后营收和归母净利润同比分别增34%和81%，预计2025年业绩双位数增长 [3][51] - 2025Q1各险企财险原保费收入稳健增长，COR显著改善 [59] - 5家A股上市险企2025Q1归母净利润增速分化，投资业绩差异为主要原因 [62] - 政策引导压降负债成本，预计NBV平稳增长但新单整体承压 [65] - 监管鼓励保险资金入市，险企权益投资比例预计提升 [70] 分组3：受益于稳股市政策加码 - 2025年4月以来多方表态，政治局会议提出“持续稳定和活跃资本市场” [4][78] - 多部门多项举措推动中长期资金入市，畅通资金入市堵点 [80][81] - 中央汇金是维护资本市场稳定的重要力量，发挥类“平准基金”作用 [85] 分组4：投资要点 - 截至2025Q1末，保险/券商板块在主动型基金中持仓占比低，相比沪深300低配，保险板块估值低 [91] - 证券指数II市净率1.27倍，保险指数市净率1.14倍，均处于过去十年较低分位数 [95] - 看好证券行业中介功能，关注有同业并购预期和业务转型成效的公司 [97] - 看好保险股在资产端催化下的投资机会，推荐新华保险等公司 [101]

报告公司投资评级 - 买入 [4][8][97] 报告的核心观点 - 弘景光电作为全球领先的光学成像解决方案供应商，形成“3+N”业务布局，受益于下游行业发展，业绩增长强劲，研发投入持续加码，首次覆盖给予“买入”评级 [1][8][24] 根据相关目录分别进行总结 弘景光电：全球领先的光学成像解决方案供应商 - 公司概况：2012 年成立，2025 年于深交所创业板上市，专注光学镜头及摄像模组，提供光学成像与视频影像解决方案 [13] - 股权结构：实控人赵治平持股 25.08%，一致行动人周东持股 9.96%，核心团队产业经验丰富 [15][17] - 业务布局：“3+N”业务矩阵，智能汽车聚焦两大场景，新兴消费聚焦两大产品，新兴业务拓展多领域 [19][21] - 财务分析：2024 年营收 10.92 亿元，归母净利润 1.65 亿元，费用管控优化，研发投入高 [24][32] - 募集资金：拟募资 4.88 亿元，用于产能扩张和研发投入 [33] 行业：下游应用多点开花，市场空间广阔 - 光学镜头：可分多种类型，全球市场规模 2015 - 23 年 CAGR 为 18.0%，中国 2023 年达 161.3 亿元 [36][37] - 智能汽车：传感器融合成趋势，车载摄像头量价齐升，2026 年全球市场规模有望达 355 亿美元 [40][54] - 智能家居：智能视觉产品落地快，2025 年中国家用智能视觉产品市场规模有望达 858 亿元 [60][67] - 全景/运动相机：运动相机契合户外需求，2023 - 27 年市场规模 CAGR 为 13.0%；全景相机受关注，2023 - 27 年市场规模 CAGR 为 11.8% [72][79] 公司：研发+制造+客户优势，构建核心竞争力 - 研发优势：坚持自主研发，有多项核心技术，与客户和厂商交流掌握需求 [85] - 制造优势：有精密设备和核心制造技术，推动自动化、数字化车间建设 [86] - 客户优势：智能汽车领域与头部车厂及 Tier1 合作；智能家居领域是欧美中高端品牌供应商；全景/运动相机领域与影石创新深度绑定 [87][92] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计 2025 - 27 年营业收入分别为 15.44、21.48、29.28 亿元，毛利率分别为 29.23%、28.95%、28.64% [95] - 相对估值：选取可比公司，首次覆盖给予“买入”评级 [97]