行业投资评级 - 传媒行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 中美关税暂缓期延长90天 自8月12日起暂停实施24%的互征关税 保留剩余10%关税 为出口导向型产业提供确定性缓冲 [2] - 腾讯第二季度业绩表现强劲 营收1845亿元同比增长15% 非国际财务报告准则净利润692亿元同比增长18% [2] - AI技术驱动业务增长 《王者荣耀》《和平精英》等游戏通过AI实现平台化进化 广告基础模型升级提升投放精准度 微信生态内AI原生应用"元宝"赋能支付场景 [2] - 维持对中国科技龙头的看好态度 具备底层技术能力和产业引领地位的企业将体现长期配置价值 [3] 市场行情回顾 - 2025年第32周上证指数上涨1.7% 沪深300指数上涨2.37% 创业板指数上涨8.58% [1][11] - 恒生指数上涨0.35% 恒生互联网指数上涨1.65% 领先恒生指数1.31个百分点 [1][11] - SW传媒指数上涨1% 在申万一级31个行业中排名第17位 [1][11] - 子行业表现：游戏上涨11.34% 广电上涨4.83% 出版上涨2.87% [1][11] - 个股涨幅前五：吉视传媒45.19% 北纬科技41.12% 游族网络19.88% 东方财富15.34% 壹网壹创14.36% [17] - 港股互联网企业表现：腾讯上涨5.53% 心动公司上涨3.34% 百度上涨1.63% 阿里巴巴上涨1.55% 美团上涨0.75% [19] 投资建议 - 关注港股互联网龙头：促消费稳就业凸显配置价值 [3] - 关注游戏行业：政策激励提振内需 科技赋能强化产品竞争力 出海布局增长空间广阔 [3] - 关注电影及文旅产业：消费政策促进院线复苏 刺激改善型消费需求释放 [3] - 受益标的包括：华策影视、腾讯、阿里、歌华有线、捷成股份、锋尚文化、名臣健康、大丰实业、奥拓电子、风语筑 [5] 行业数据表现 **电影行业** - 周票房前三：浪浪山小妖怪26,970.4万元占比31.9% 南京照相馆25,158.4万元占比29.8% 东极岛10,011.2万元占比11.9% [26][27] **游戏行业** - iOS畅销榜前三：王者荣耀 和平精英 穿越火线-枪战王者 [29][30] - 安卓热玩榜前三：心动小镇 我的休闲时光 崩坏：星穹铁道 [29][30] **影视剧集行业** - 播映指数前三：凡人修仙传83.9 生万物80.5 利剑玫瑰79.9 [32] **综艺节目** - 播映指数前三：地球超新鲜79.7 心动的信号第八季77.2 脱口秀和Ta的朋友们第二季75.3 [33] **动漫节目** - 播放量指数前三：沧元图315.8 开心锤锤287.6 凡人修仙传296.7 [33][35]

货币政策基调 - 政策基调延续7月政治局会议表述，强调保持连续性稳定性、落实落细适度宽松的货币政策[1] - 全年经济增长目标仍为5%，但未再提及超常规逆周期调节[1] 信贷政策调整 - 信贷表述从"加大信贷投放力度"调整为"稳固信贷支持力度"，转向重结构[2] - 科技、绿色、普惠等领域贷款增量占比约70%，取代地产和基建成为主要信贷增量来源[2] 资金效率与利率 - 重提防范资金空转，强调提高资金使用效率[3] - 延续降低融资成本提法，可能通过下调结构性工具利率引导降成本[4] - 6月CPI同比由负转正，核心CPI上涨0.7%[8] 经济形势判断 - 外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多[4] - 国内有效需求不足，经济运行面临风险挑战[5] - 一些行业存在低价过度竞争，外需收缩加大供需平衡压力[6]

资金利率与市场情绪 - 税期前夕资金利率维持低位，R001连续10个交易日持稳于1.35%[1] - 税期启动后资金面边际收敛，R001单日上行9bp至1.44%[1][11] - 资金情绪指数攀升至50-54（此前两周低于50）[1][10] 央行公开市场操作 - 8月11-15日央行公开市场净回笼4149亿元，逆回购到期1.13万亿元[3][24] - 8月15日央行净投放1160亿元并等额续作5000亿元6M买断式逆回购[1][24] - 下周（8月18-22日）逆回购到期7118亿元，国库定存到期2200亿元[3][21] 票据市场动态 - 票据利率全面下行，1M利率下行23bp至0.75%，3M下行12bp至0.95%[4][28] - 大行净买入票据规模降至583亿元（前一周为1067亿元）[4][28] 政府债与流动性影响 - 下周政府债净缴款降至2641亿元（前一周为4604亿元）[5][21] - 国债净融资量环比降3377亿元至849亿元[5][32] 同业存单市场 - 存单发行利率小幅上行1bp至1.61%，1年期国有行发行利率1.62%[6][37] - 下周存单到期压力回落至7976亿元（前一周9065亿元）[6][45] - 存单发行期限拉伸至8.1个月（前一周6.4个月）[45] 流动性展望 - 税期过后资金面或迎宽松窗口，隔夜利率或回归OMO-5bp附近[2][20] - 7天利率或修复至1.45%-1.47%范围[2][20] - 超储率降至1.2%（6月末为1.4%），超储规模降至3.5万亿元[23]

[Table_Title] 2025Q2 sigma lithium 锂精矿产销量分别同比增长 38%、同比下降 23%至 6.8 万吨、4 万吨 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ►2025Q2 经营活动情况 2025Q2，锂精矿产量为 68,368 吨，略高于 67,500 吨的 季度产量目标，同比增长 38%，环比几乎持平。公司预计 2025 财年的产量将达到 27 万吨。 2025Q2，锂精矿销量为 40,350 吨，同比下降 23%，环比 下降 34%，这主要出于公司严谨的商业策略，即在价格剧烈 波动期间暂时停止向市场供应产品，以保持定价能力并保障长 期利润率。 证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2025 年 8 月 16 日 2025Q2，单位销售成本为 584 美元/吨，同比增长 3%，环 比增长 5%。 公司的运营现金成本仍处于行业最低水平，2025Q2，现金 运营成本（中国 CIF）为 442 美元/吨，同比下降 14%，环比下 降 3%，仍比 2025 年 500 美元/吨的成本目标低 12%。成本下 降的 ...

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 报告研究的具体公司在2025Q2实现收入94.16亿沙特里亚尔，环比增长11%，EBITDA为37.85亿沙特里亚尔，环比增长9%，净利润为19.22亿沙特里亚尔，环比增长24% [3] - 磷酸盐业务表现强劲，DAP销售量环比增长15%，平均实现价格上涨10%至677美元/吨，氨销售量环比减少27%，价格下跌11%至319美元/吨 [1] - 铝业务表现疲软，氧化铝销售量环比减少19%，价格下跌32%至381美元/吨，原铝销售量环比减少6%，价格下跌6%至2701美元/吨，平轧铝材销售量环比增加11%，价格下跌3%至3643美元/吨 [2] - 基础金属和新矿物业务中黄金销售量环比增加6%，平均实现价格上涨16%至3316美元/盎司 [2] - 报告研究的具体公司维持2025年生产指导，磷酸盐DAP产量预计590-620万吨，原铝产量预计85-115万吨，黄金产量预计47.5-56万盎司 [7] - 报告研究的具体公司计划到2040年实现EBITDA增长8至10倍，并通过战略收购和合资企业加速矿产转型 [9] 生产经营情况 磷酸盐 - 2025Q2 DAP产量为170.5万吨，环比增加8%，销售量为176.1万吨，环比增加15%，平均实现价格为677美元/吨，环比上涨10% [1] - 2025Q2氨产量为74.7万吨，环比减少18%，销售量为39.9万吨，环比减少27%，平均实现价格为319美元/吨，环比下跌11% [1] 铝 - 2025Q2氧化铝产量为46.1万吨，环比减少4%，销售量为5.9万吨，环比减少19%，平均实现价格为381美元/吨，环比下跌32% [2] - 2025Q2原铝产量为24.7万吨，环比减少1%，销售量为13.6万吨，环比减少6%，平均实现价格为2701美元/吨，环比下跌6% [2] - 2025Q2平轧铝材产量为7.8万吨，环比增加1%，销售量为8.0万吨，环比增加11%，平均实现价格为3643美元/吨，环比下跌3% [2] 基础金属和新矿物业务 - 2025Q2黄金产量为10.8万盎司（3.36吨），环比减少12%，销售量为11.8万盎司（3.67吨），环比增加6%，平均实现价格为3316美元/盎司，环比上涨16% [2] 财务业绩情况 - 2025Q2收入为94.16亿沙特里亚尔，环比增长11% [3] - 2025Q2 EBITDA为37.85亿沙特里亚尔，环比增长9% [3] - 2025Q2净利润为19.22亿沙特里亚尔，环比增长24% [3] - 2025Q2每股收益（EPS）为0.51沙特里亚尔，环比增长24% [3] 2025年展望 - 磷酸盐业务预计2025年DAP产量在590至620万吨之间，市场条件改善得益于主要市场需求稳定和中国出口限制 [7] - 铝业务预计2025年原铝产量在85至115万吨之间，FRP产量在25至31万吨之间，中长期铝市场基本面仍有利 [7] - 基础金属和新矿物业务预计2025年黄金产量在47.5至56万盎司之间，金价受地缘政治不确定性和全球央行需求支撑 [7] - 报告研究的具体公司维持2025年全年资本支出指导范围为75.5亿至95.5亿美元，其中70%用于增长型资本支出 [9] - 磷酸盐3期1阶段扩建项目预计2026年底完工，2027年投产 [9] - 报告研究的具体公司计划到2040年实现EBITDA增长8至10倍，并通过战略收购和合资企业加速矿产转型 [9]

行业评级 - 行业评级：推荐 [7] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025Q2铜产量环比减少3 2%至29 956吨 但同比增加4 8% 主要受曼尼托巴省野火疏散令影响 [2] - 归属股东净利润环比增长17 2%至1 177亿美元 去年同期亏损1650万美元 盈利增长得益于铜产量稳定和黄金价格上涨 [8] - 2025Q2经营活动现金流量（不考虑非现金营运资本变动）环比增长18 6%至1 939亿美元 主要因现金税款支付减少 [9] - 截至2025年6月30日 总流动性为10 502亿美元 净债务改善9200万美元至4 341亿美元 [9] 生产经营情况 - 铜现金成本为-0 02美元/磅 环比上升（上季度-0 45美元/磅） 主因副产品收益减少及产量下降 [2] - 铜全维持成本环比上涨109 3%至2 03美元/磅 受持续资本支出增加及股票期权费用重新估值影响 [2] - 黄金产量环比减少23 7%至56 271盎司 白银产量环比减少11 4%至814 989盎司 锌产量环比减少18 1%至5 130吨 [3] - 钼产量环比减少5 5%至375吨 [4] 财务业绩 - 2025Q2营收环比减少9 8%至5 364亿美元 但同比增长26 1% [5] - 税前利润环比减少10 6%至1 531亿美元 但同比大幅增长38175% [5] - 调整后EBITDA环比减少14 6%至2 452亿美元 主因销售量减少 [9] - 自由现金流环比增长0 5%至8780万美元 [9] 2025年指引 - 重申全年铜产量指引11 7-14 9万吨 黄金24 75-30 80万盎司 [10] - 上调全年综合现金成本指引从0 80美元/磅至0 85美元/磅 因黄金副产品收益增加及成本控制良好 [10]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 生产经营情况 黄金 - 2025Q2黄金产量为24.79吨（79.7万盎司），环比增加5%，同比减少16% [1] - 2025Q2黄金销量为23.95吨（77.0万盎司），环比增加3%，同比减少19% [1] - 平均实现价格为3295美元/盎司（762.74元/克），环比上涨14%，同比上涨41% [2] - 单位销售成本为1654美元/盎司，环比增长2%，同比增长15% [2] - 单位总现金成本为1239美元/盎司（286.81元/克），环比增加2%，同比增加17% [2] - 单位全维持成本（AISC）为1684美元/盎司（389.82元/克），环比下降5%，同比增加12% [2] 铜 - 2025Q2铜产量为5.9万吨，环比增加34%，同比增加37% [2] - 2025Q2铜销量为5.4万吨，环比增加6%，同比增加29% [3] - 平均实现价格为4.36美元/磅，环比下跌3%，同比下跌4% [4] - 单位销售成本为2.56美元/磅，环比下跌12%，同比下跌16% [6] - 单位C1现金成本为1.80美元/磅，环比下降20%，同比下降17% [6] - 单位全维持成本（AISC）为2.90美元/磅，环比下降5%，同比下降21% [6] 财务业绩情况 - 2025Q2营业收入为36.81亿美元，环比增长18%，同比增长16% [7] - 2025Q2净利润为8.11亿美元，环比增长71%，同比增长119% [7] - 2025Q2调整后净利润为8.00亿美元，环比增长33%，同比增长44% [7] - 2025Q2调整后EBITDA为16.90亿美元，环比增长24%，同比增长31% [7] - 2025Q2经营现金流为13.29亿美元，环比增长10%，同比增长15% [8] - 2025Q2自由现金流为3.95亿美元，环比增长5%，同比增长16% [8] - 截至2025年6月30日，现金及现金等价物为48.02亿美元，环比增长17%，同比增长19% [8] 关键业务进展 - Loulo-Gounkoto矿场因采矿公约纠纷于2025年6月16日被置于临时管理之下，巴里克保留80%所有权但失去运营控制权 [10] - 2025年4月22日，巴里克达成协议出售Donlin金矿项目50%权益，交易于2025年6月3日完成，确认销售收益7.45亿美元 [11] - 2025年8月8日，巴里克达成协议出售智利Alturas项目，预付现金5000万美元并保留0.5%净冶炼回报特许权使用费 [12] - 2025年第二季度回购股票2.68亿美元，2025年全年累计回购4.11亿美元 [13] 2025年指引 - 预计2025年黄金产量在315万盎司到350万盎司之间 [16] - 预计2025年黄金单位AISC为1460至1560美元/盎司（基于2400美元/盎司的金价假设） [17] - 预计2025年铜产量在20至23万吨之间 [18] - 预计2025年铜单位AISC为2.80至3.10美元/磅（基于4.00美元/磅的铜价假设） [18]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 生产经营情况 - 2025Q2黄金产量为150,849盎司（4.69吨），同比增加23.4%，环比增加3.8% [1] - 2025Q2黄金销量为148,938盎司（4.63吨），同比增加29.0%，环比增加0.7% [1] - 2025Q2单位售出黄金的现金成本为1,478美元/盎司（342.14元/克），同比下降15.4%，环比下降16.4% [1] - 2025Q2单位售出黄金的总维持成本（AISC）为1,959美元/盎司（453.48元/克），同比下降4.0%，环比下降5.1% [1] - 2025Q2黄金实现价格为3,207美元/盎司（742.37元/克），同比上涨37.8%，环比上涨12.2% [1] 财务业绩情况 - 2025Q2公司营收为4.786亿美元，环比增长13.0%，同比增长77.7% [2] - 2025Q2矿山运营利润为1.598亿美元，环比增长374.2%，同比增长653.8% [2] - 2025Q2净利润为2380万美元，上一季度为净亏损7550万美元，同比减少93.3% [2] - 2025Q2经调整后的净利润为5670万美元，上一季度为净亏损3660万美元，去年同期为净亏损4640万美元 [2] - 2025Q2经调整EBITDA为1.379亿美元，环比增长45.4%，同比增长344.6% [2] - 2025Q2非现金营运资本变动前的经营现金流为1.26亿美元，环比增长71.9%，同比增长217.4% [2] - 截至2025年6月30日，公司持有的现金及现金等价物（不受限制）为4.067亿美元，去年同期为1.675亿美元，上一季度末为1.729亿美元 [2] - 截至2025年6月30日，公司的净债务为13.737亿美元，而截至上一季度末净债务为12.20亿美元，去年同期为13.089亿美元 [4] 2025年指引 - 公司2025年黄金产量指导范围为785,000-915,000盎司，现金成本指导范围为1,400-1,500美元/盎司，总维持成本（AISC）指导范围为1,800-1,900美元/盎司 [7] - 公司2025年主要工作重点为加快Greenstone金矿的产能提升，并实现Valentine金矿首次黄金浇铸，目标于2026年第一季度达到设计产能 [5] - 其他开发优先事项包括推进Castle Mountain Phase 2的工程设计和许可工作，以及启动Aurizona地下扩建项目的地下巷道开发 [5]

A股市场估值 - 万得全A当前PE(TTM)为16.62，低于历史均值23.87[7] - 创业板指PE(TTM)现值为36.21，显著低于历史中位数49.11[14] - 上证指数风险溢价率(ERP)当前值为2.3%，接近+1标准差水平[17] A股行业估值 - 食品饮料行业PE处于历史较低分位，计算机行业PE处于历史较高分位[24] - 银行板块PB(LF)为0.60，券商板块PB(LF)为1.53[27] - 医药生物行业PE(TTM)现值为39.94，低于历史中位数44.69[32] 港股市场估值 - 恒生指数PE(TTM)现值为11.52，接近历史中位数10.26[57] - 恒生科技指数PE(TTM)为21.94，显著低于历史中位数33.07[57] - 港股医疗保健业PB现值为3.20，高于历史中位数2.69[73] 美股市场估值 - 标普500指数PE(TTM)现值为26.87，高于历史中位数20.86[79] - 纳斯达克指数PE(TTM)为40.41，高于历史中位数32.68[79] - 道琼斯工业指数PE(TTM)现值为29.43，显著高于历史中位数18.44[79] 中美比较 - 中概股PS普遍低于历史中位数，如阿里巴巴PS现值为2.06(中位数7.46)[96] - 中国四大行PB均值0.70，显著低于摩根大通2.20和美国银行1.22[99]

行业投资评级 - 推荐 [4] 核心观点 - 2025Q2锡金属产量环比增长22%至3,775吨，销量环比增长8%至3,109吨 [1] - 2025H1锡金属平均销售价格同比上涨8%至32,816美元/吨 [1] - 2025Q2营收同比增加2%至2.12万亿印尼盾，营业利润同比增加59%至2,320亿印尼盾 [3] - 2025年上半年净利润完成年度目标的93% [3] - 公司财务状况健康稳定，速动比率63.6%，流动比率204.1%，资产负债率40.8% [5] 产销情况 - 2025Q2锡矿产量3,782吨，同比减少23%，环比增加18% [1] - 陆上锡矿产量804吨，同比减少52%，环比减少50% [1] - 海上锡矿产量2,978吨，同比减少8%，环比增加84% [1] - 国内锡金属销量占比8%，出口占比91%，主要出口至日本(20%)、韩国(19%)、新加坡(16%) [2] 财务业绩 - 2025Q2成本同比减少2%至1.65万亿印尼盾，环比减少13% [3] - 2025Q2 EBITDA同比增加15%至4,540亿印尼盾，环比减少39% [3] - 2025Q2净利润环比减少58%至1,832.10亿印尼盾 [3] - 公司资产价值较2024年底下降4%至12.33万亿印尼盾，负债总额下降6%至5.03万亿印尼盾 [3][5] 展望 - 2025年目标：锡矿石产量21,500公吨，锡金属产量21,545公吨，销量19,065公吨 [6] - 主要策略包括完善资源管理、巩固市场地位、加强下游运营、业务流程转型等 [6]