投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 公司以传统通信设备业务为底座 积极布局全栈全场景智算解决方案 智算业务有望在AI算力景气度上行周期为公司业绩打开潜在成长空间 [10] - 2025年上半年实现营业收入715.53亿元 同比增长14.51% 归属母公司股东净利润50.58亿元 同比下降11.77% [4] - 第二季度实现营业收入385.85亿元 同比增长20.92% 环比增长17.04% 归母净利润26.04亿元 同比减少12.94% 环比增长6.16% [5] 业务表现分析 运营商网络业务 - 2025年上半年营业收入350.64亿元 同比减少5.99% 主要由于无线接入产品收入下降 服务器及存储收入增长综合影响 [6] - 毛利率52.94% 同比下降1.38个百分点 [6] - 无线 有线核心产品市场份额保持稳中有升态势 提前布局5G-A重点技术方向 [6] - PON OLT已在全球超100个国家的350多家运营商网络中广泛部署 [6] - 以综合排名第一中标中国移动数据中心交换机集采项目 [6] 政企业务 - 2025年上半年营业收入192.54亿元 同比增长109.93% 主要由于服务器及存储收入增长 [7][8] - 毛利率8.27% 同比下降13.50个百分点 [8] - 全系列智算服务器满足国内头部互联网公司智算需求 取得突破性进展 实现规模销售 [8] - 在大型银行及保险公司保持规模经营 布局亚洲 拉美等市场 [8] - 金融行业以第一名中标国有大行项目 电力行业突破智算训练集群项目 [8] 消费者业务 - 2025年上半年营业收入172.35亿元 同比增长7.59% 主要由于手机产品 云电脑收入增长 [9] - 毛利率17.78% 同比下降1.03个百分点 [9] - 发布首款全尺寸内嵌DeepSeek的小折叠手机Flip 2 努比亚Z70S Ultra摄影师版及努比亚平板Pro等AI新品 [9] - 云电脑业务保持国内运营商市场份额第一 强化金融 大企业市场拓展 [9] 财务预测 - 预测2025-2027年收入分别为1379.17亿元 1535.01亿元 1705.40亿元 [10] - 预测2025-2027年EPS分别为1.79元 1.91元 2.14元 [10] - 当前股价对应PE分别为24.8倍 23.3倍 20.8倍 [10] - 预测2025年营业收入增长率13.7% 2026年11.3% 2027年11.1% [12] - 预测2025年归母净利润增长率1.8% 2026年6.6% 2027年11.8% [12]

市场情绪概况 - 华鑫市场情绪温度指标综合评分为39分，市场情绪处于“较冷”状态 [5][8] - 历史数据显示，当情绪值低于或接近50分时，市场将获得一定支撑，而当情绪值高于90分时，将出现阻力 [8] 热点主题追踪 - 人工智能主题：阿里集团在云栖大会上表示大模型是下一代操作系统，AI云是下一代计算机，并正积极推进3800亿元的AI基础设施建设，相关标的包括工业富联和中际旭创 [5] - 有色金属主题：印尼格拉斯伯格矿区山体滑坡导致铜供应担忧，推升国际铜价，国内铜冶炼行业加工费低迷，行业呼吁自律减产，供需共振驱动价格上行，相关标的包括紫金矿业和江西铜业 [5] - 储能主题：国内《新型储能专项行动方案》明确2027年装机目标为1.8亿千瓦，撬动2500亿元直接投资，政策将项目IRR推升至8%以上，海外订单在2025年上半年同比暴增220%，达到160 GWh，相关标的包括宁德时代和阳光电源 [5] 主力资金流向 - 前一交易日主力资金净流入前十的个股包括万向钱潮（净流入56,977.98万元）、成飞集成（净流入51,289.20万元）和天际股份（净流入48,129.17万元）等 [9] - 前一交易日主力资金净流出前十的个股包括立讯精密（净流出248,214.41万元）、胜宏科技（净流出217,443.68万元）和浪潮信息（净流出178,143.31万元）等 [11] - 分行业看，SW汽车行业主力资金净流入119,612万元，而SW电子行业主力资金净流出2,414,714万元 [15][16] 融资融券动向 - 前一交易日融资净买入前十的个股包括中际旭创（净买入59,690.20万元）、赛力斯（净买入59,105.76万元）和宁德时代（净买入48,001.03万元）等 [11] - 前一交易日融券净卖出前十的个股包括华工科技（净卖出585.51万元）、澜起科技（净卖出506.48万元）和梅花生物（净卖出475.49万元）等 [12] - 分行业看，SW通信行业融资净买入105,343万元，SW国防军工行业融券净卖出793万元 [17]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 公司通过新工厂智能制造升级和工艺改进推动成本结构优化 2025H1毛利率提升至51.99%（同比增加3个百分点）[7] - 门店优化策略采取"关小店开大店"模式提升消费体验 同时加速拓展线上渠道与国际市场 [8] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润持续增长 预计同比增速分别为10.56%/13.11%/14.65% [9][12] 财务表现 - 2025H1总营收10.15亿元（同比减少4%）归母净利润0.75亿元（同比增长30%）[6] - 2025H1销售费用率同比下降2个百分点至32.87% 管理费用率同比上升1个百分点至6.56%[7] - 预测2025-2027年EPS分别为0.37/0.42/0.48元 对应PE分别为19/17/15倍[9][12] 业务发展 - 纯燕窝产品2025H1营收8.97亿元（同比减少3%） 燕窝+及+燕窝产品营收1.11亿元（同比减少11%）[8] - 线上渠道以抖音和小红书为核心增长引擎 海外门店已拓展至美国纽约和新加坡[8] - 通过定制燕窝粥等产品布局KA渠道 成功入驻Ole、天虹、华润万家等商超系统[8] 盈利预测数据 - 预计2025-2027年营业收入分别为20.36/21.31/22.65亿元[12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.73/1.95/2.24亿元[12] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年21.43%提升至2027年23.51%[12]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [2][10] 核心观点 - 公司面临消费疲软压力 2025H1营收同比下滑22%至43.76亿元 归母净亏损3.42亿元[6] - 门店网络优化成效初显 加盟店数量从6011家减少至4375家 集中资源于盈利能力强门店[8] - 通过产品结构优化和促销活动提升客流 毛利率有望稳步修复[7][8] - 预测2025-2027年EPS分别为-0.21/0.03/0.19元 对应PE为-8/57/9倍[9][10] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降6个百分点至4.93% 主要受消费疲弱和促销影响[7] - 销售费用率同比增1个百分点至5.88% 管理费用率同比增2个百分点至4.94%[7] - 水果及其他食品销售营收43.08亿元（同比减21%） 其中加盟门店营收30.77亿元（同比减23%）[8] - 直销渠道营收7亿元（同比减2%） 受海外出口限制影响[8] 业务战略 - 推进劣势门店优化 鼓励加盟商搬迁高租金门店至低租金位置[8] - 深化"高质量与高性价比水果专家与领导者"战略[8] - 通过"好果报恩"等促销活动回馈客户 提升客流和购买频次[8] - 持续优化产品结构 精细化管控客流品和高毛利产品[8] 盈利预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为82.22/84.83/89.88亿元[12] - 预测2025-2027年净利润分别为-3.23/0.45/2.90亿元[12] - 预计EBIT Margin将从2025年的-2.85%改善至2027年的4.70%[12] - 净资产收益率预计从2025年的-13.54%恢复至2027年的10.66%[12]

行业投资评级 - 推荐(首次) [1] 核心观点 - 2024年双十一期间美妆市场表现强劲，线上渠道美妆GMV达1267亿元，同比增长17.42% [3] - 淘天平台GMV占比50.1%，同比增长29.3%；抖音占比26.7%，同比增长27%；京东占比11.7%，同比增长14.1% [3] - 天猫589个品牌成交额破亿元，同比增长46.5% [3] - 2025年各电商平台积极备战双十一，推出多样化促销策略和补贴计划 [4] - 部分美护品牌已开启预热活动，如薇诺娜提供低至四折折扣，自然堂投入10亿元补贴 [5] - 国产彩妆品牌有望在抖音等平台获得扶持，线上销售预计进一步增长 [6] 平台备战策略总结 - 天猫：采用"预售+现货"和"官方立减"简化玩法 [4] - 淘宝：海外市场投入10亿元营销补贴，上线互动游戏"Taobao Wonderland" [4] - 抖音：分"双十一中秋期"和"正式期"，提供立减折扣、一件直降和平台出资消费券 [4] - 小红书：推出"百万免佣计划"，立减15%起，延续"集章"玩法和"种草直达" [4] - B站：投入三十亿流量扶持种草内容，联手天猫开启万名UP主直播及带货专场，升级商业工具和推出"Bi star"计划 [4] - 京东：分六个阶段进行大促，主打"官方直降"，叠加直播、内容和微信"万人团"拉新玩法 [4] - 快手：投入180亿流量补贴、20亿用户红包和10亿商品补贴，推出开门红、全品类爆发日等专场活动 [4] 美护品牌促销动作 - 薇诺娜：携手万华大药房推出双十一专属活动，提供低至四折折扣 [5] - 自然堂：宣布"双十一狂欢启幕"，投入10亿元补贴，包括现金补贴、满减优惠、会员福利和赠品 [5] - 毛戈平、橘朵、into you、花西子等品牌尚未透露2025年活动规划，但预计头部商家将获得平台扶持 [5][6]

根据研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股仓位择时策略**[13][14] * **模型构建思路**：该模型旨在对沪深300ETF进行多头仓位择时，通过特定的信号判断何时持有或调整仓位[13][14] * **模型具体构建过程**：报告展示了策略的历史净值曲线，并与沪深300指数的持有收益进行对比，但未详细说明其具体的信号生成逻辑和构建步骤[13][14] 2. **模型名称：A股多空择时策略**[16] * **模型构建思路**：该模型针对沪深300股指期货，进行多空双向的择时交易，旨在获取超越单纯持有的收益[16] * **模型具体构建过程**：报告展示了策略净值与基准的对比图，但未详细阐述其多空信号的具体生成方法和模型构建过程[16] 3. **模型名称：港股仓位择时策略**[15] * **模型构建思路**：该模型对港股市场进行仓位择时，以优化投资组合在港股市场的风险暴露[15] * **模型具体构建过程**：报告提及了该策略，但未提供其具体的构建过程和信号规则[15] 4. **模型名称：A股小微盘择时策略**[17][18] * **模型构建思路**：该模型专注于A股市场中小市值股票的择时策略[17][18] * **模型具体构建过程**：报告展示了该策略的图表，但未详细说明其针对小微盘股的具体择时方法[17][18] 5. **模型名称：A股红利成长择时策略**[21] * **模型构建思路**：该模型旨在在A股市场的红利风格和成长风格之间进行轮动择时[21] * **模型具体构建过程**：报告展示了策略表现图表，但未详细解释其如何定义和切换红利与成长风格的具体构建流程[21] 6. **模型名称：美股择时策略**[19][23] * **模型构建思路**：该模型对美股市场进行择时，并可能涉及杠杆ETF的使用，策略信号包括做多、做空和持仓[19][23] * **模型具体构建过程**：报告图表显示了“美股2倍开多信号”、“美股做空（空仓）信号”和“美股持仓（反弹）信号”，但未阐明这些信号的具体生成模型和规则[19][23] 7. **模型名称：黄金择时策略**[24][26] * **模型构建思路**：该模型为黄金资产提供择时交易信号[24][26] * **模型具体构建过程**：报告提及了该策略，但未提供其具体的模型构建细节[24][26] 8. **模型名称：ETF组合策略-偏股型**[27] * **模型构建思路**：该模型构建一个偏股型的ETF投资组合[27] * **模型具体构建过程**：报告展示了策略净值，但未说明其ETF选择、权重配置等具体组合构建方法[27] 9. **模型名称：ETF组合策略-偏债型**[29][31] * **模型构建思路**：该模型构建一个偏债型的ETF投资组合[29][31] * **模型具体构建过程**：报告展示了策略净值，但未详细描述其债券ETF的选择和组合管理过程[29][31] 模型的回测效果 报告中的图表展示了各策略的历史净值曲线，并与相应基准进行了对比，但未提供具体的量化指标取值（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）[13][14][16][17][18][21][23][24][26][27][29][31] 量化因子与构建方式 报告中未明确提及或详细描述具体的量化因子构建内容。 因子的回测效果 报告中未提供量化因子的测试结果。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国仍处于边际缩表过程，稳定宏观杠杆率方向不变，资金面大趋势保持中性 [18][19] - 目前风险偏好修复基本到位，未来将和盈利区间震荡，股债性价比偏向债券，权益风格逐步转向价值占优，推荐长债加价值的配置组合，未来两周推荐上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位20%）、30年国债ETF（仓位20%） [9][10][18] - 在缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐具备不扩表、盈利好、活下来特征的A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业 [11][18][64] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端：2025年8月实体部门负债增速8.9%，前值9.1%，预计9月降至8.7%，10月短暂趋稳后下行，年底降至8%附近；金融部门上周资金面边际收敛，10月资金面阶段性松弛概率增加；政府债上周净减少425亿元，未来两周净增加274亿元，8月末政府负债增速15.0%，预计9月降至14.5%，年底降至12.5%附近；货币政策方面，上周资金成交量环比微升，价格环比上升，期限利差平稳，一年期国债收益率窄幅震荡，周末收至1.38%，预计下沿约为1.3%，十年国债和一年国债期限利差稳定在49个基点，债券不会步入趋势性熊市，收益率有望低位震荡 [18][19][20] - 资产端：8月物量数据较7月走弱，关注后续经济企稳或上行情况，两会给出2025年全年实际经济增速目标5%左右，名义经济增速目标4.9%，需观察5%左右名义经济增速是否成未来1 - 2年中枢目标 [18][21] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面收敛，股债表现平稳，权益风格价值略占优，十债收益率上行1个基点至1.88%，一债收益率稳定在1.39%，期限利差49个基点，30年国债收益率上行2个基点至2.23%，宽基轮动策略跑输沪深300指数 [23] - 2025年两会后坚定对国家资产负债表两端判断，年内有两次实体部门扩表，美国经济情况与2001年互联网泡沫破裂时相似，中国外部环境蜜月期已过 [24] - 上周风险偏好周中创新高后周末收复，全周平稳略偏向债券，目前风险偏好修复基本到位，未来将和盈利区间震荡，推荐长债加价值组合，未来两周推荐上证50指数（仓位60%）、中证1000指数（仓位20%）、30年国债ETF（仓位20%） [9][10][26] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量上涨，上证指数涨0.2%，深证成指涨1.1%，创业板指涨2%，申万一级行业中电力设备、有色金属、电子、环保、传媒涨幅最大，社会服务、综合、商贸零售、轻工制造、纺织服饰跌幅最大 [33] 行业拥挤度和成交量 - 截至9月26日，拥挤度前五行业为电子、电力设备、计算机、机械设备、汽车，后五为综合、美容护理、煤炭、石油石化、钢铁；本周拥挤度增长前五为电力设备、电子、有色金属、计算机、传媒，下降前五为机械设备、社会服务、商贸零售、通信、煤炭；电子、电力设备等行业拥挤度处于2018年以来较高分位数，交通运输、美容护理等处于较低分位数 [34] - 本周全A日均成交量2.31万亿元，较上周下降，环保、电子等成交量同比增速最高，商贸零售、非银金融等涨幅最小 [37] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中电力设备、有色金属等涨幅最大，社会服务、综合等涨幅最小 [39] - 截至2025年9月26日，2024年全年盈利预测较高且当下估值相对历史偏低的行业有银行、保险、煤炭等 [40] 行业景气度 - 外需普遍回升，8月全球制造业PMI升至50.9，主要经济体多数上行，CCFI指数环比下跌，港口货物吞吐量回升，韩国、越南出口增速有变化 [44] - 内需方面，最新一周二手房价格下跌，数量指标涨跌互现，高速公路货车通行量回升，4 - 8月产能利用率回升，9月小幅回落，汽车成交量处历史同期较高水平，新房成交处历史最低，二手房成交季节性回落 [44] 公募市场回顾 - 9月第4周主动公募股基多数跑赢沪深300，10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为2.8%、1.9%、1.3%、0.4%，沪深300周度上涨1.1% [60] - 截至9月26日，主动公募股基资产净值4.21万亿元，较2024Q4的3.66万亿元小幅上升 [60] 行业推荐 - 缩表周期下，股债性价比偏向权益幅度有限，价值风格占优概率高，推荐具备不扩表、盈利好、活下来特征的A+H红利组合和A股组合，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业 [64]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 业绩符合预期 2025上半年营业收入22.64亿元同比增长6.12% 归母净利润1.81亿元同比下降8.52% [4] - 市场地位稳固 占据中国50%以上血糖仪零售市场 为全球第四大血糖仪企业 覆盖3800家等级医院和超过40万家药店 全球拥有超过2500万用户 业务遍布187个国家和地区 [4] - CGM国际化布局持续推进 新增巴西、伊朗、尼泊尔、白俄罗斯、乌拉圭、越南等多个国家获批注册证 CGM二代产品已获得欧盟MDR认证 [5] - 软实力不断提升 组建专业健康管理团队 依托糖尿病门诊和糖尿病逆转中心完善全球服务体系 协同海外子公司PTS和Trividia通过全球经销商体系建立覆盖187个国家和地区的销售网络 [6] 财务表现 - 2025上半年营业收入22.64亿元同比增长6.12% 归母净利润1.81亿元同比下降8.52% [4] - 预测2025-2027年收入分别为48.87亿元、55.72亿元、61.29亿元 [7][9] - 预测2025-2027年EPS分别为0.71元、0.94元、1.15元 对应PE分别为28.3倍、21.4倍、17.6倍 [7][12] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.99亿元、5.28亿元、6.42亿元 增长率分别为22.2%、32.5%、21.6% [9][12] - 毛利率保持稳定 预计2025-2027年分别为54.1%、54.2%、55.0% [13] - ROE持续提升 预计从2024年8.7%升至2027年13.4% [12][13] 业务构成 - 血糖仪仍是主要业绩贡献来源 占比超过73% [5] - 持续葡萄糖监测系统(CGM)产品注册范围扩大 海外市场拓展加速 [5] - 全球业务发展依托丰富的产品基础和全方面软性服务 通过海外子公司PTS和Trividia的全球经销商体系覆盖187个国家和地区 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮行情驱动核心动力是风险偏好提升，当前风险偏好修复基本到位，未来将和盈利一起区间震荡，上下沿对应今年年初和9月初位置，9月25日逼近2024年10月12日近年最低位 [4] - 近阶段行情由“银行 + 微盘”向科技转变有盈利铺垫，经济整体底部磨底但局部拐头向上，私人部门负债增速下行底部出现在2024年10月，截至2025年7月未创新低 [4] - 经济局部景气体现在双创领域，双创引领行情有盈利支撑，印证风险偏好是盈利的内生变量 [4] - 转债长周期与权益同步，转债估值的周期性回复带来左侧加仓和止盈信号，短期波动可能是权益的领先和增强，近期转债估值虽主动调整但仍处偏高位，节前情绪或以止盈为主，节后关注局部景气行业和业绩兑现标的 [6] 根据相关目录分别总结 01 风险偏好将跟随盈利区间震荡 - 本轮风险偏好修复或基本到位，用万得全A市盈率倒数与十债收益率之比衡量，风险偏好是盈利的内生变量，经济进入窄幅震荡阶段后，风险偏好可能转入区间震荡，当前已逼近近年最低位 [8] - 经济基本面整体仍处磨底阶段，二季度实际GDP同比增长5.2%，较一季度回落0.2个百分点，投资端持续低迷，制造业优势支撑生产与出口，消费受国补、CPI、地产等因素影响，工业产品价格呈缩量涨价趋势，从Wind全A盈利数据看经济仍在磨底 [11][14] 02 基本面局部景气对应双创行情 - 分板块来看，创业板与科创50业绩有明显底部企稳或大幅改善，营收方面，2025Q2科创50和创业板改善幅度领先，微盘和红利指数跌幅明显；毛利率方面，科创50提升显著，创业板虽下滑但仍为最高；大部分指数2025Q2归母净利增速环比下滑，科创版大幅改善，创业板增速领先 [5][18][21] - 分行业来看，2025Q2归母净利润同比增长靠前的行业有游戏、钢铁、贵金属等，跌幅靠前的有房地产、煤炭、石油石化等；增速为正且较2025Q1改善的行业有银行、保险Ⅱ等；利润增速较高的行业有色、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业等，底部改善的行业有黑色金属、非金属矿等 [29] - 从基本面看，增速较好的行业为贵金属、电子等，底部改善的有建材、家具、钢铁；结合估值历史分位，业绩增速高且估值仍有一定空间的行业为电力设备、新能源、游戏、消费电子 [30] 03 转债跟随权益挖掘局部景气板块 - 全A基本可以解释转债长周期大部分波动，用权益市场指数等对全市场转债价格中位数进行步进法回归，结果显示转债表现主要跟随权益市场，权益走势可解释转债市场价格波动的91.4%，再叠加隐含波动率可解释95.2%，此外转债市场交易量可解释1%，ETF份额解释能力为0.3% [45][48] - 转债估值的短期波动带来左侧加仓和止盈的信号，6月23日至8月25日，转债估值主动抬升涨幅大于正股，8月27日提前进入下跌震荡周期且跌幅大于全A，其自身估值短期波动可协助做左侧预判 [45][61] - ETF份额对底层转债标的价格波动影响较小，9月以来转债ETF份额增速大幅下降或更多反映在情绪和估值方面 [64] - 节前估值或受止盈情绪影响，近期转债估值虽主动调整但仍处偏高位，隐含波动率36%处于76%历史分位，绝对价格129.8元，供求严重失衡支撑高估值 [67] - 盈利好的个券涨幅更大且更为抗跌，6月23日至8月25日，转债跟随正股大涨，成长板块领先，个别板块转债表现强于正股，股性转债正股与估值同涨，低价转债被大幅杀估值，次新债、军工、农林牧渔、银行转债涨幅超过正股；8月25日至9月23日，转债领先于全A下跌，后续走势弱于权益，主要因转债估值波动的周期性 [70][77] - 2030年碳达峰目标下，新能源或为未来五年最为确定性的交易方向之一，汽车、锂矿、光伏为反内卷重点领域，新能源汽车渗透率持续提升，储能市场迎来重要拐点 [83] - 科达利为全球精密结构件龙头，高端产品占比高，核心客户为主流电池厂与车企且绑定紧密，智能制造降本，产能全球布局，布局机器人市场打造第二增长曲线，近年业绩稳健增长，科利转债发行规模15.3亿，价格相对“保守”，为正股优质的进攻型转债，暂时没有强赎风险 [87][89][92] - 宏发股份为全球最大的继电器生产商，形成全产业链元器件布局，新能源和工业领域需求企稳回升，新产品业务稳步发展，未来看点包括欧洲新能源车渗透率提升、光储充一体化、AI数据中心领域、全球化布局等，宏发转债发行规模20亿，下修条款较为宽松，有望伴随正股继续上涨，转股溢价率随之压缩 [95][97][101]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 并购朗研生命实现CRO+医药工业战略布局 通过发行股份及可转换公司债券收购朗研生命100%股权 获得商业化生产能力[5][6] - 朗研生命业绩承诺2025-2028年净利润分别不低于7486.86万元、8767.28万元、11080.79万元、13110.66万元[6] - 公司自主研发STC007注射液针对术后疼痛及瘙痒适应症 II期临床试验达预期目标 III期临床有序推进[7] - 布局小核酸药物领域 两款产品处于临床前阶段 ABA001处于IND阶段 ABY001处于PCC阶段 预计2026年至少一款进入临床[8] - 不考虑并购注入 预测2025-2027年收入12.59亿元、14.15亿元、16.15亿元 对应EPS 2.06元、2.41元、2.96元[10][12] 财务预测 - 2025-2027年预测营业收入增长率分别为16.7%、12.4%、14.2%[12] - 同期归母净利润增长率预计为30.0%、16.9%、22.9%[12] - 毛利率维持在48.9%-50.2%区间 净利率从18.0%提升至20.1%[13] - ROE水平持续改善 从18.1%上升至19.2%[12][13] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为32.4倍、27.7倍、22.5倍[10][12] 产品管线 - 朗研生命拥有1个原国家二类新药蚓激酶肠溶胶囊和7个首仿/首家过评仿制药[6] - 朗研生命在研产品30余项 包括2个二类创新药 分别处于Ⅰ期和Ⅲ期临床试验阶段[6] - STC007采用κ阿片样物质受体靶点 具有不进入中枢、无呼吸抑制等安全性优势[7] - 小核酸药物ABY001采用AOC设计 预计3-6个月给药一次 具有稳定性优势[8]