核心观点 - 人形机器人产业化进程加速，2025年全球出货量预计达13,318台，市场进入快速增长阶段，中国厂商在出货量方面表现突出，占据全球主导地位[3][18] - 北交所涵盖14家人形机器人产业链企业，随着商业化推进，前瞻布局核心零部件的公司有望获得新的业务成长点[3][30][32] - 报告期内（2026年1月12日至1月16日），北交所科技成长产业表现强劲，股价涨跌幅中值为+1.89%，信息技术产业估值提升显著[3][34] 人形机器人产业动态与市场格局 - **产业催化事件**：2026年马年春晚将再度有机器人亮相，展现“科技+艺术”融合[7]；2026年国际消费电子展（CES2026）上，全球超4,100家企业参展，近1,000家中国企业参展，净展出面积超4,900平方米，我国多家人形机器人整机及核心零部件厂商展示了前沿产品[8][10][12][15] - **全球市场出货量**：参考Omdia报告，2025年全球人形机器人总出货量预计达13,318台，较2024年的2,300台大幅增长[3][18][19] - **市场竞争格局**：中国厂商在出货量上占据主导，其中智元机器人预计出货超5,100台，占全球39%市场份额，位居第一；宇树科技预计出货4,200台，占32%份额，位居第二；优必选预计出货1,000台，占7%份额，位居第三[3][18] - **技术发展水平**：当前人形机器人智能级别正处在L3（高度智能）向L4（超级智能）进化的关键阶段[21][22] - **产业链参与者类型**：主要包括人形机器人专业厂商、初创型公司、AI科技/互联网公司、新能源车企跨界参与者以及原生机器人厂商五大类[27][28] 人形机器人核心零部件国产化现状 - **成本结构与技术瓶颈**：丝杠、电机、减速器、传感器等是成本占比较大的核心零部件，其技术成熟度是产业发展限制瓶颈[23] - **具体零部件差距**： - **谐波减速器**：国产化率超50%，但寿命和精度与国外有差距[23] - **行星滚柱丝杠**：加工良率仅60%（海外>85%），制约线性关节量产[23] - **无框力矩电机**：功率密度达海外的80%，但温升控制不足[23] - **空心杯电机**：国产产品扭矩波动率超10%（海外<5%）[23] - **六维力传感器**：精度±2%（海外±0.5%），标定周期需3个月（海外1个月）[23] - **电子皮肤**：柔性电路良率仅30%，商业化量产有待突破[23] 北交所人形机器人产业链重点公司 - 北交所共涵盖14家人形机器人产业链企业，报告列举了部分重点公司的业务进展[3][30][32][33] - **开特股份**：重点研发机器人领域的电子机械制动EMB力传感器、编码器及六维力传感器等，已与上海图灵智造机器人有限公司达成合作并完成产品送样[3][30][33] - **鼎智科技**：布局空心杯电机、伺服电机、精密减速箱、T型丝杆、滚珠丝杆、行星滚柱丝杆，行星滚柱丝杆已送样[3][30][33] - **丰光精密**：谐波减速器全系列齿形设计完成，可随时对应市场需求进入小批量量产[3][32][33] - **奥迪威**：隐藏式超声波避障传感器、触觉传感器等产品有望为人形机器人赋能[3][32][33] - **华密新材、富恒新材**：其PEEK材料未来有望为人形机器人实现减重[3][32][33] - **其他布局公司**：万达轴承、苏轴股份、三协电机、长虹能源、骏创科技、同惠电子、星辰科技、泰德股份同样在布局人形机器人相关业务[3][32][33] 北交所市场整体表现（2026年1月12日-1月16日） - **总量表现**：北交所科技成长产业153家核心标的中，区间涨跌幅中值为+1.89%，其中上涨公司达118家，占比77%[3][34] - **涨幅居前个股**：亿能电力（+33.47%）、流金科技（+33.20%）、七丰精工（+26.67%）、美登科技（+24.38%）、星图测控（+16.15%）位列涨跌幅前五[3][34][37][38] - **主要指数对比**：北证50（+1.58%）、科创50（+2.58%）、创业板指（+1.00%）、沪深300（-0.57%）[3][34] 北交所细分产业估值与市值表现 - **信息技术产业（25家）**：市盈率TTM中值由72.9X升至77.8X，增幅+6.76%；总市值由893.3亿元升至942.0亿元；市值中值由25.3亿元升至26.8亿元；流金科技（+33.20%）、美登科技（+24.38%）、星图测控（+16.15%）涨幅居前[3][54][55] - **电子设备产业（46家）**：市盈率TTM中值由59.7X升至62.3X；总市值由1,458.8亿元升至1,483.9亿元；市值中值由24.8亿元降至24.0亿元；华岭股份（+10.65%）、灿能电力（+8.55%）、视声智能（+6.82%）涨幅居前[3][39][41] - **机械设备产业（41家）**：市盈率TTM中值由43.6X升至43.9X；总市值由1,174.3亿元升至1,193.5亿元；市值中值由22.9亿元降至22.8亿元；七丰精工（+26.67%）、铁拓机械（+14.49%）、恒立钻具（+9.57%）涨幅居前[3][46][49] - **汽车产业（22家）**：市盈率TTM中值由31.9X升至33.6X；总市值由581.1亿元升至590.1亿元；市值中值由20.9亿元升至21.2亿元；旺成科技（+8.90%）、德众汽车（+7.56%）、捷众科技（+7.44%）涨幅居前[3][60][62] - **新能源产业（19家）**：市盈率TTM中值由34.5X升至36.7X；总市值由564.4亿元升至597.0亿元；市值中值由23.4亿元升至23.9亿元；亿能电力（+33.47%）、科润智控（+12.14%）、纳科诺尔（+10.07%）涨幅居前[3][65][67] 重点公司公告摘要 - **广信科技**：基于国际贸易业务发展需要，在中国香港出资设立全资子公司香港广信输变电产业链科技有限公司[3][72] - **中裕科技**：控股子公司江苏中裕能源装备有限公司与客户A签订《管路系统采购合同》，合同总价款48,807,820.50元[3][72] - **海能技术**：发布业绩预告，预计2025年归母净利润为4,100–4,400万元，较2024年增长213.65%–236.61%[3][73][74] - **林泰新材**：发布业绩预告，预计2025年归母净利润为13,330–15,070万元，同比增长64.48%–85.95%[3][73][74]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 美股肿瘤基因检测行业加速发展，积极关注国内相关机会[3][5] - 中国医药产业已完成新旧增长动能转换，创新药显著打开增长新曲线，2026年继续看好以创新为主的医药科技主线[5] - 2026年医药行业有望持续边际好转，坚持从“科技创新主导”与“业绩/估值修复”两大维度构建投资框架[41][42] 行业与市场表现分析 - 本周（1月12日至1月16日）医药指数下跌0.68%，相对沪深300指数超额收益为-0.11%[5] - 年初至今（截至报告期）医药指数上涨7.08%，相对沪深300指数超额收益为4.88%[25] - 本周上涨个股202家，下跌个股261家，涨幅居前为宝莱特（+48.76%）、华兰股份（+32.72%）、天智航-U（+27.67%）等[5][25] - 本周细分板块中，医疗服务Ⅱ上涨3.3%，医药商业Ⅱ下跌2.3%，化学制剂下跌2.8%[30] - 年初以来细分板块中，医疗服务Ⅱ上涨16.0%，医疗器械Ⅱ上涨9.2%，医药生物上涨7.1%[30] - 截至2026年1月16日，申万医药板块整体PE估值为38.70X，在历史相对较低位置[34] 美股肿瘤基因检测行业深度分析 - 基因检测多个细分赛道渗透率低、增速快，市场空间巨大[8] - 肠癌早筛/多癌早筛远期市场规模超400亿美元，当前渗透率极低（肠癌早筛在1.2亿平均风险人群中超5000万未检测，多癌早筛几乎为0）[9] - 治疗选择赛道远期市场规模约130亿美元，当前渗透率约35%，复合年均增长率约13-15%[9] - 微小病灶残留监测（MRD）赛道远期市场规模超过200亿美元，当前渗透率低于8%，复合年均增长率约30%[9] - 美股基因检测公司2025年业绩表现亮眼，预计2026年延续强劲趋势[9] - Natera：25Q4收入6.6亿美元，同比增长39%，环比增长11.5%；2025全年收入23亿美元，同比增长35%[9] - Guardant Health：25Q4收入2.8亿美元，同比增长39%，环比增长5.7%；2025全年收入9.8亿美元，同比增长33%[9] - Adaptive Biotechnologies（MRD业务）：25Q4收入6200万美元，同比增长54%，环比增长9.2%；2025全年收入2.1亿美元，同比增长46%，预计2026年MRD临床检测量同比增长30%以上[9] - Caris Life Sciences：25Q4收入2.8亿美元，同比增长116%，环比增长29.5%；2025全年收入8亿美元，同比增长94%[9] - 2025年11月雅培以210亿美元收购精密科学（Grail）[5] - 数据是重要资产，AI加持有望带动检测精度跃升，各公司积极布局AI大模型整合多模态数据[20][21] - 2025年政策端，基因检测的临床监管框架、收费端均有实质性进展，有望带动赛道价值回归[22][23] 国内投资机会与相关公司 - 国内MRD和肿瘤早筛两大基因检测领域正在迎来快速发展[5] - 相关上市公司：华大智造、华大基因、艾德生物、燃石医学[5][24] - 相关未上市公司：吉因加、世和基因、圣庭医疗[5][24] 2026年医药行业投资框架与建议 - 投资框架：坚持从“科技创新主导”与“业绩/估值修复”两大维度布局[41][42] - 具体关注方向及标的： 1. **创新药械及产业链**：恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物、翰森制药、中国生物制药、三生制药、信达生物、泽璟制药、热景生物、上海谊众、佰仁医疗等；产业链关注药明康德、康龙化成、泰格医药等[5][42] 2. **脑机接口、AI医疗等新科技**：美好医疗、麦澜德、鱼跃医疗、可孚医疗、美年健康、医脉通、京东健康、阿里健康等[5][44] 3. **制造出海**：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗等[44] 4. **国产替代**：开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等[44] 5. **老龄化及院外消费**：昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九、同仁堂、马应龙、羚锐制药等[44] 6. **高壁垒行业**：麻药（人福医药、恩华药业）、血制品（派林生物、天坛生物）等[44] - 本周建议关注组合：中国生物制药、上海谊众、福元医药、鱼跃医疗、佰仁医疗[5][45] - 1月建议关注组合：信立泰、中国生物制药、三生制药、热景生物、上海谊众、泽璟制药、悦康药业、福元医药、鱼跃医疗、佰仁医疗[5][45]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 英伟达Rubin平台采用100%全液冷方案，预计2026年下半年陆续交付，其单机柜功耗将首次突破200千瓦，相比GB300系列液冷覆盖率从80%提升至100% [5][8] - Rubin平台的液冷方案相比GB系列在冷板、CDU、Manifold三个环节带来核心增量与价值量提升，为液冷产业链带来明确投资机会 [4][5][10] - 液冷行业节奏进展快、全年展望乐观，建议关注微通道、CDU、Manifold等核心增量环节的相关公司 [4] 根据相关目录分别总结 1. 英伟达 Rubin 平台发布，采用 100%全液冷方案 - Rubin平台于2026年1月5日在CES展会上发布，采用模块化、无主机、无缆化、无风扇设计，单机柜功耗将首次突破200千瓦 [5][8] - 相比GB300使用约80%的液冷，Rubin平台100%使用液冷方案 [8] - Rubin液冷方案核心增量变化在冷板、CDU、Manifold：冷板回归“大冷板”设计并增加微通道与镀金盖板，单价提升；CDU功率及控制要求提升；Manifold管径更大、集成阀门等零部件，价值量提升 [5][10] 2. 核心变化 1: 微通道冷板的材料、工艺升级 - Rubin开始采用微通道技术，未来或将成为主流散热形态，该技术能极致降低热阻、提高热流密度从而大幅提升散热效率 [13] - 微通道冷板制造难点在于精度、密封性要求极高，壁垒在于材料选择、密封连接、流道加工 [18] - **材料**：需兼顾导热率、结构强度及加工精度，铜相比铝导热性高，实际应用中常选用无氧铜或铜合金材料，无氧铜纯度≥99.99%、导热系数>390W/m·K [19] - **连接**：需兼顾质量、强度及密封性，连接难点在于高温焊接易导致微米级流道变形或堵塞，常用激光焊、钎焊、扩散焊等方式 [20][23] - **流道加工**：需兼顾精度、灵活性及成本效率，加工精度要求达微米级，常用精密铣削、铲齿工艺、激光加工、蚀刻技术、3D打印等方式 [22][24][25][29] - 工艺经济性分析显示，以100×100毫米板件为例，激光加工单件成本约60元、加工周期20分钟；3D打印单件成本约220元、加工周期180分钟 [26] 3. 核心变化 2: CDU 功率、控制要求提升 - CDU整体功率会随着机柜功率同步提升，Rubin功耗相较GB系列提升明显，但仍支持45摄氏度进水的冷却方案 [27] - 预计冷却液流量、流速将提升，因此对CDU的控制要求进一步提升，将带动CDU整体功率、核心部件泵、换热器及控制系统升级，CDU整体价值量有望提升 [5][27] 4. 核心变化 3: Manifold 集成化设计 - Manifold是连接CDU与冷板之间主管路的关键部件，Rubin架构的Manifold管径更大，同时集成阀、传感器等，以提升稳定性和降低漏液风险 [30] - 整体集成化、智能化程度更高，价值量提升 [5][30] - 根据图表数据，Rubin平台Manifold单价约为30000美元/单机柜，高于GB300系列的约20000美元 [11] 5. 核心数据对比 (Rubin vs. GB系列) - **单机柜功耗**：Rubin为230千瓦，GB300为140千瓦，GB200为120千瓦 [11] - **液冷覆盖率**：Rubin为100%，GB300为80%，GB200为50% [11] - **冷板**：Rubin采用大冷板+微通道+镀金盖板形态，单价500-550美元；GB300为独立小冷板，单价150-180美元；GB200为大冷板，单价400美元 [11] - **快接头**：Rubin单计算托盘用量6个，单价70-75美元/对；GB300用量14个，单价70美元/对；GB200用量6个，单价30-40美元/对 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年下半年以来有色金属产业链各环节基本面明显修复 发行主体盈利能力、营运能力和偿债能力有所增强 建议聚焦配置AA+/AAA级央企及区域龙头国企 择优选择核心财务指标相对占优的主体 适当拉长久期配置以获取更高票息收益 [1][56] 根据相关目录分别进行总结 产业链各环节基本面协同修复 - 2025M1 - 11全国规模以上有色金属矿采选业工业增加值累计同比增长7.6% 冶炼和压延加工业工业增加值累计同比增长7.1% 十种常用有色金属产量达7447.4万吨 有色金属行业整体营业收入规模突破9万亿元 累计同比增长13.3% [5] - 上游资源开采环节 央企与地方国企占主导 我国在部分稀有金属领域有全球资源优势 但部分战略性矿产资源对外依存度高于65% 2025M1 - 11基础金属进口依赖度高 2025年全年有色金属价格震荡上行 带动上游企业营运状况改善 [1][9][13] - 中游冶炼加工环节 深加工产品产量规模大于精炼金属产量 中上游一体化成头部企业核心战略 不同品种景气度结构性分化 传统金属冶炼在“反内卷”下修复 新能源金属冶炼是亮点 [16][22] - 下游应用环节 基础金属用于传统工业 锂、钴、镍等用于新兴领域 2024年全球锂需求增长近30% 镍、钴需求增幅在6% - 8%区间 新兴领域成为需求核心驱动力 [2][23] 有色金属行业发行主体核心指标改善 - 截至2026/1/7 有色金属行业有存量债券290只 涉及36家发行主体 [4] - 盈利能力方面 2025年Q1 - 3 36家发行主体合计营业收入41067亿元、净利润2058亿元 同比分别增长8.5%、30.6% ROE均值6.91%、销售净利率均值6.04% 同比均提升 [4][25] - 营运能力方面 2025年Q1 - 3 行业平均存货周转率6.27次、流动资产周转率2.45次 同比分别增加0.28次、0.17次 回款与资金回笼效率改善 [4][27] - 偿债能力方面 截至2025Q3 行业平均资产负债率58.0% 流动比率1.18倍、速动比率0.61倍 EBITDA利息保障倍数显著提升 债务偿付能力增强 [4][33] 有色金属产业债结构分布及机会挖掘 - 截至2026/1/7 有色金属行业存量债券290只 债券余额2901亿元 涉及36家发行主体 以国央企、高评级为主 剩余期限大多<3Y [43] - 2025年以来 有色金属产业债信用利差震荡收窄 行业基本面修复和发行主体评级集中是主要因素 [51] - 存量有色金属产业债剩余行权期限主要为3Y以内 <1Y债券余额724亿元、1 - 3Y债券余额1271亿元 3Y以内AA+及以上债项平均静态票息不足2% 票息收益可向优质央国企中长端挖掘 如3 - 5Y AA+债项静态票息为2.13% [52] - 推荐部分有色金属行业央国企3 - 5Y存量债项供投资人参考 [59]

核心观点 报告认为，金属新材料板块中，铜、铝价格短期因库存累积和关税预期推迟而面临高位震荡，但中长期铜、铝、锂、钴供需格局偏紧，价格有望上行；贵金属因地缘局势和“降息交易”等主线推动，上行动能充足；北交所2025年业绩披露拉开序幕，建议关注业绩超预期和改善的公司，并聚焦三大投资方向；新消费行业中，潮宏基业绩高增，巨子生物创新产品获批，显示细分赛道成长潜力。 金属新材料（有色金属） - **铜**：短期价格或高位震荡，主因库存累积及美国对关键矿物关税预期推迟[2][8]。本周伦铜、沪铜、美铜价格分别下跌0.50%、0.63%、0.71%[8]。全球库存大幅增加，伦铜、纽铜、沪铜库存分别为14.4万吨、54.3万短吨、21.4万吨，环比分别增长3.31%、4.81%、18.3%；国内电解铜社会库存32.1万吨，环比增17.20%[8]。中长期看，铜矿资本开支不足，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储降息周期，铜价有望突破上行[8]。 - **铝**：短期铝价或也迎来高位震荡[2][9]。本周沪铝涨0.83%至2.42万元/吨，伦铝跌0.73%至3138美元/吨[9]。国内电解铝库存累积，沪铝库存18.59万吨，环比增29.24%；国内现货库存73.6万吨，环比增3.1%[9]。需求端，空调等领域“铝代铜”进程或加速，且2026年消费品以旧换新政策有望延续，将上调电解铝需求[2][9]。供给端，国内运行产能接近天花板，今年或出现短缺格局[9]。 - **锂**：锂电需求“淡季不淡”，碳酸锂供需反转，锂价进入上行周期[2][10]。本周碳酸锂价格上涨12.86%至15.8万元/吨，锂辉石精矿涨5.32%至1980美元/吨[10]。供给端，碳酸锂周产量2.26万吨，环比微增0.3%；SMM周度库存10.97万吨，环比去库0.2%[10]。需求端，磷酸铁锂12月产量40.4万吨，同比增长46%，锂电正极材料需求维持高增[10]。 - **钴**：钴原料偏紧格局未变，钴价有望延续上行[2][11]。本周MB钴上涨0.59%至25.68美元/磅，国内电钴价格下跌1.31%至45.2万元/吨[11]。刚果（金）将2025年第四季度的钴出口配额延续至2026年3月底，预计国内原料紧张局面将持续[11]。 金属新材料（贵金属） - **价格表现**：近期金银价格强势上涨，近两周伦敦现货黄金上涨5.93%至4611.05美元/盎司，白银上涨22.35%至90.80美元/盎司[13]。 - **上涨动因**：主要包括：1）2025年12月美国非农就业人口新增5万人，低于预期的6万人，就业市场表现疲软[2][14]；2）芝商所（CME）调整贵金属合约保证金收取方式，黄金、白银合约保证金比例分别调整为名义价值的约5%和9%，可能加剧市场波动[2][15]；3）美国对委内瑞拉实施军事打击等地缘政治事件推升避险需求[2][15]。 - **中长期展望**：“特朗普2.0”政策和“降息交易”双主线预计将持续为金价提供动能[16][17]。央行增储对金价形成支撑，2025年12月末中国黄金储备达7415万盎司，较上月增加3万盎司[2][18]。 北交所 - **业绩披露启动**：林泰新材和海能技术率先发布2025年业绩预告，拉开披露大幕[3][19]。林泰新材预估归母净利润13,330～15,070万元，同比增长64.48%至85.95%；海能技术预估归母净利润4,100～4,400万元，同比增长213.65%至236.61%[3][19]。 - **市场与策略**：本周北证50指数回调3.6%[3]。建议聚焦三大方向：1）2025年业绩预增/改善、行业壁垒高、基本面稳健且估值有性价比的标的；2）服务消费相关公司，有望迎来政策催化；3）新能源汽车出口链标的，因加拿大将中国电动汽车关税从100%降至6.1%而迎来海外政策催化[5][20]。 - **市场数据**：北证A股PE由48.40X回升至49.46X，日均成交额回升至410亿元[21]。本周有2家公司注册、3家公司提交注册、3家公司过会，新股发行处于常态化进程[21]。 新消费 - **潮宏基业绩高增**：2025年预计实现归母净利润4.36-5.33亿元，同比增长125%-175%；扣非净利润4.21-5.15亿元，同比增长125%-175%[6][22]。剔除商誉减值影响后，预计归母净利润达6.07-7.04亿元[22]。截至2025年底，珠宝门店总数达1668家，年内净增163家，其中第四季度净增69家，增速环比提升[6][23]。 - **巨子生物产品获批**：全球首个注射用重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂正式获批，用于改善面颊部平滑度[6][23]。 - **投资关注方向**：建议关注美护领域的优质国货品牌（如毛戈平、上美股份）、黄金珠宝领域的古法黄金头部品牌（如老铺黄金、潮宏基）、潮玩领域的IP运营公司（如泡泡玛特）以及现制茶饮头部品牌（如蜜雪集团、古茗）[24][25]。

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 铜：库存累积叠加关税预期推迟，铜价短期或迎来高位震荡，但中长期因铜矿资本开支不足、供给扰动及美联储降息周期，铜价有望突破上行[4] - 铝：库存累积，铝价短期或高位震荡，但国内电解铝运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，需求端有“铝代铜”及以旧换新政策支撑，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[4] - 锂：锂电需求“淡季不淡”，碳酸锂供需反转，锂价进入由需求驱动的上行周期，锂板块公司有望迎来利润拐点[4] - 钴：刚果（金）钴出口配额制延续至2026年3月底，原料结构性偏紧格局未变，钴价有望延续上涨[4] 行业综述 重要信息 - 美国12月未季调CPI年率为2.70%，符合预期[8] - 美国11月零售销售月率为0.6%，超预期0.4%[8] - 美国至1月10日当周初请失业金人数为19.8万人，低于预期21.5万人[8] - 洛阳钼业预计2025年实现归母净利润200-208亿元，同比增长47.8%-53.7%[9] - 紫金矿业以17.3亿元对价向金钼股份转让沙坪沟钼矿项目24%股权[9] 市场表现 - 本周上证指数下跌0.45%，申万有色板块上涨3.03%，跑赢上证指数3.48个百分点，位居申万板块第3名[10] - 细分板块中，锡、钨、铅锌板块涨跌幅居前，锂、其他小金属、新材料板块涨跌幅居后[10] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为31.87倍，同期万得全A为23.28倍，比值为137%[19] - 本周申万有色板块PB_LF为3.94倍，同期万得全A为1.92倍，比值为205%[19] 工业金属 铜 - 价格：本周伦铜下跌0.50%至12925美元/吨，沪铜下跌0.63%至100770元/吨[21] - 库存：伦铜库存上涨3.31%至14.4万吨，沪铜库存上涨18.26%至21.4万吨，国内电解铜社会库存环比增加17.20%至32.1万吨[4][21] - 需求：电解铜杆周度开工率57.47%，环比增加9.65个百分点[4] - 盈利：铜冶炼毛利为-1742元/吨，亏损扩大[21] 铝 - 价格：本周伦铝下跌0.73%至3138美元/吨，沪铝上涨0.83%至2.42万元/吨[4][21] - 库存：伦铝库存减少1.97%至48.80万吨，沪铝库存增加29.24%至18.59万吨，国内现货库存增加3.1%至73.6万吨[4][21] - 原料：氧化铝价格下跌1.12%至2655元/吨，运行产能达8916万吨/年，开工率80.82%[4] - 盈利：电解铝毛利8461元/吨，环比减少0.02%[4][21] 铅锌 - 铅：伦铅价格上涨1.03%至2060美元/吨，沪铅上涨1.62%至17595元/吨；伦铅库存下跌7.35%，沪铅库存上涨23.02%[21] - 锌：伦锌价格上涨3.17%至3241.5美元/吨，沪锌价格上涨4.38%至24925元/吨；伦锌库存下跌0.86%，沪锌库存上涨3.33%；矿企毛利上涨5.77%至11284元/吨，冶炼毛利为-1554元/吨[21] 锡镍 - 锡：伦锡价格上涨11.68%至49475美元/吨，沪锡价格上涨18.70%至414270元/吨；伦锡库存上涨9.60%，沪锡库存上涨37.69%[21] - 镍：伦镍价格上涨0.14%至17800美元/吨，沪镍价格上涨5.77%至144370元/吨；伦镍库存上涨0.33%，沪镍库存上涨3.28%；国内镍铁企业盈利为15254元/吨，印尼镍铁企业盈利上涨18.66%至32765元/吨[21] 能源金属 锂 - 价格：碳酸锂价格上涨12.86%至15.8万元/吨，锂辉石精矿上涨5.32%至1980美元/吨，锂云母价格上涨14.03%至4835元/吨[4][75] - 供需：本周碳酸锂产量2.26万吨，环比增加70吨；SMM周度库存10.97万吨，环比减少263吨，延续去库[4] - 需求：磷酸铁锂12月产量40.4万吨，同比增长46%[4] - 盈利：以锂辉石为原料的冶炼毛利为8943元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-6052元/吨[75] 钴 - 价格：MB钴上涨0.59%至25.68美元/磅，国内电钴价格下跌1.31%为45.2万元/吨[4][75] - 供给：刚果（金）将2025年第四季度的钴出口配额延续至2026年3月底[4] - 盈利：国内冶炼厂毛利下跌14.80%为5.52万元/吨；刚果原料钴企毛利下跌2.48%至26.06万元/吨[75] 关注标的 - 铜：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业[4] - 铝：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[4] - 锂：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业[4] - 钴：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [4] 报告核心观点 - 核心观点：地缘局势推升避险需求，贵金属上行动能充足 [3] - 近期贵金属价格强势上涨，主要受美国就业数据疲软、芝商所调整保证金规则加剧市场波动、以及美国对委内瑞拉军事打击引发地缘政治紧张三方面因素驱动 [4] - 中期来看，“特朗普2.0”政策和“降息交易”双主线预计将继续为黄金价格上涨提供较强动能 [4] - 长期来看，“降息交易”叠加“特朗普2.0”政策、保护主义及大国博弈背景下央行持续购金，将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足 [4] - 报告建议关注阶段性配置机会，并列出十家关注个股组合 [5] 根据相关目录分别总结 1. 价格走势情况 - 近两周（2026/01/05-2026/01/18），伦敦现货黄金上涨5.93%至4611.05美元/盎司，上期所黄金上涨5.60%至1032.32元/克，沪金持仓量上涨10.39%至34.71万手 [9] - 伦敦现货白银上涨22.35%至90.80美元/盎司，上期所白银上涨31.68%至22483元/千克，沪银持仓量上涨12.21%至71.91万手 [9] - 伦敦现货钯上涨6.95%至1755美元/盎司，伦敦现货铂上涨7.93%至2301美元/盎司 [9] - 年初至今（截至报告期），伦敦现货黄金累计上涨76.73%，伦敦现货白银累计上涨214.13% [10] 2. 美国经济数据和美联储跟踪 - 2025年12月美国季调后非农就业人口新增5万人，低于预期的6万人；失业率录得4.4%，低于预期的4.5% [4] - 2025年全年非农就业人数增加58.4万人，平均每月增加4.9万人，低于2024年200万人的增幅，是自2020年以来最疲软的年度增长 [4] - 报告提示未来需重点关注美国核心PCE物价指数年率、密歇根大学消费者信心指数终值及美联储FOMC利率决议等事件 [4] 3. 持仓及成交量情况 - 沪金持仓量近两周上涨10.39%至34.71万手，沪银持仓量上涨12.21%至71.91万手 [9] - 报告通过图表展示了COMEX资管机构多头持仓、其他多头持仓、生产/贸易/加工/用户空头持仓、互换交易商空头持仓，以及全球主要黄金ETF和白银ETF的持仓情况 [43][44][55] 4. 内外盘价差及黄金基准比值情况 - 截至报告本周五，黄金内外盘价差为-4.33元/克，较两周前下降0.71元/克 [57] - 白银内外盘价差为2217.87元/千克，较两周前下降1474.38元/千克 [57] - 金银比收于51.15，较两周前下降8.93；金铜比收于10069.95，较两周前上升316.29 [57] 5. 期货基差情况 - 截至报告本周五，国际黄金基差（现货-期货）为9.95美元/盎司，较两周前下降1.10美元/盎司 [63] - 国内黄金基差为-1.23元/克，较两周前上升1.94元/克 [63] 其他关键信息（未在目录中单独列出但属于核心内容） - 芝商所（CME）自1月13日起调整贵金属合约保证金收取方式，从固定金额改为按合约名义价值比例计算，黄金合约保证金比例约为名义价值的5%，白银约为9% [4] - 美国对委内瑞拉实施军事打击并控制其总统，引发地缘政治紧张 [4] - 长期支撑因素：央行持续购金，根据世界黄金协会，2025年各国央行继续加大购买力度；中国央行连续14个月增持黄金，2025年12月末黄金储备达7415万盎司，较上月增加3万盎司 [4][5]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对北交所或相关行业的整体投资评级 [2] 报告核心观点 * 北交所2025年业绩披露大幕正式拉开，建议关注业绩超预期和业绩改善公司 [2] * 当前市场流动性充裕，科技板块景气度上行，北交所作为专精特新企业主阵地，结构性投资机会有望持续演绎，但需警惕高位题材股波动风险 [3] * 对于下周市场，建议聚焦三大方向：2025年业绩预增/改善的优质标的、服务消费相关公司、新能源汽车出口链标的 [3] * 展望2026年中期，可关注四大主线：北交所指数体系建设带来的增量资金机会、投资中小市值股票的公募基金产品相关标的、商业航天/机器人/AI等高成长赛道、促内需扩消费相关服务消费标的 [3][8][9] 周度观点总结 * 截至2025年1月16日，北交所共有2家公司发布2025年业绩预告 [6] * **林泰新材**预估2025年归母净利润13,330～15,070万元，同比增长64.48%至85.95%，增长动力来自传统能源汽车领域收入稳定增长、新能源汽车混合动力专用变速器（DHT）领域销售收入快速增长、以及外销收入增长 [3][6] * **海能技术**预估2025年归母净利润4,100～4,400万元，同比增长213.65%至236.61%，增长原因包括行业需求回暖及国产化趋势、高端仪器智能化数字化进展、以及公司精益管理提升盈利能力 [3][6] * 本周北证50指数下跌3.58%，下周需关注A股市场情绪和北交所成交额变化 [7] * 沪深北三大交易所将融资保证金最低比例由80%上调至100%，短期或压制杠杆资金，中长期有助于平抑市场波动 [7] 市场表现总结 * 本周北证A股整体PE由48.40X回升至49.46X，科创板PE由82.46X回升至84.81X，创业板PE由45.93X回升至46.67X [3][12] * 北证A股本周日均成交额410亿元，较上周上涨55.52% [13] * 北证A股本周日均换手率7.89%，较上周上升2.82个百分点；科创板日均换手率4.69%，创业板日均换手率7.75% [3][13] * 截至本周（2026年1月16日），北证50指数报1,548.33点，周度下跌3.58%；沪深300指数下跌1.21%；科创50指数上涨0.15%；创业板指下跌0.81% [15] * 北证50指数PETTM为65X [15] 新股上市总结 * 2025年1月1日至2026年1月16日，北交所共有27家企业新发上市，其中本周（2026年1月12日~16日）有1家新公司上市——科马材料 [21] * 科马材料发行价格为11.66元/股，首发募集资金净额2.44亿元 [22] * 2024年1月1日至2026年1月16日，北交所50家上市企业的发行市盈率均值为13.84X，中值为14.10X；首日涨跌幅均值为299%，中值为247% [24] * 期间首日涨幅最大的前三家企业为大鹏工业（+1211%）、蘅东光（+878%）和三协电机（+786%） [24] 新股IPO总结 * 本周（2026年1月12日-16日）IPO审核进展：**族兴新材**和**觅睿科技**2家公司更新状态至注册；**晨光电机**、**普昂医疗**和**隆源股份**3家公司更新状态至提交注册；**中科仪**、**创达新材**和**瑞尔竞达**3家公司更新状态至上市委会议通过；另有20家公司更新审核状态至已问询 [3][31] * 下周北交所将审议**百瑞吉**、**弥富科技**和**拓普泰克**3家公司的IPO申请 [3][31] * 北交所新股发行处于常态化进程中 [3][31]

投资评级 - 申购建议：建议关注 [2][68] 核心观点 - 公司是新型肥料全国制造业单项冠军示范企业，计划通过扩产发展有机肥料 [1] - 公司在新型肥料行业拥有相对领先的市场地位，拥有集研发、生产、销售、服务于一体的全链条成熟产业化模式，未来或通过产能建设增强竞争力并扩大市场份额 [2][68] - 截至2026年1月15日，可比公司PE TTM均值达13X [2][68][70] 发行情况 - 发行价格25元/股，发行市盈率13.08X，申购日为2026年1月19日 [2][5] - 公开发行股份数量1,600.00万股，发行后总股本为7,600.00万股，发行数量占发行后总股本的21.05% [2][5] - 战略配售发行数量为160.00万股，占本次发行数量的10.00%，有8家机构参与 [2][8] - 募集资金在扣除发行费用后拟用于投资“年产30万吨腐植酸智能高塔复合肥项目”、“年产15万吨生物肥生产线建设项目”、“环保低碳生物研发中心建设”及“补充流动资金”等项目，拟总投资4.13亿元 [2][12][13] 公司业务与市场地位 - 公司是国内新型肥料行业领先企业，主要产品包括腐植酸增效肥料、控释肥料、水溶肥料等新型肥料及包膜尿素等新型肥料中间体 [2][14] - 截至2026年1月，公司已取得45项发明专利、35项实用新型专利，主持或参与起草多项国家/行业标准 [2][14] - 2020年至2022年，公司包膜尿素产销量位居行业第一，腐植酸复合肥料产销量位居行业第二 [2][14] - 2018年以来，公司被评为国家级“制造业单项冠军示范企业”，2024年被评为“中国化肥企业100强”、“中国特种肥料企业50强” [14] 财务表现 - **营收**：2024年公司营收达23.63亿元，同比-10.40% [2][6][30]。2025年上半年营收达14.95亿元，同比-3.95% [30] - **归母净利润**：公司归母净利润从2021年的1.28亿元上升至2024年的1.45亿元（yoy+43.53%），2021-2024年年均复合增长率为4.41% [2][30]。2025年上半年归母净利润达1.26亿元，同比增长0.32% [30] - **盈利能力**：2024年公司销售毛利率为18.83%，加权ROE为29.45% [6]。2025年上半年销售毛利率为17.49% [31] - **期间费用**：2021-2025年上半年期间费用率分别为12.62%、8.57%、9.85%、10.21%和7.69% [32] - **业绩预测**：公司预计2025年实现营收22亿元至24亿元，同比-6.91%~1.56%；预计扣非归母净利润1.35亿元至1.55亿元，同比-4.81%~9.29% [2][32] 分业务表现 - **新型肥料业务**：2022-2025年上半年，该业务营收分别为19.68亿元、19.39亿元、19.24亿元与12.48亿元，占主营业务收入比例分别为74.26%、74.06%、81.70%和84.59% [2][20]。2025年上半年毛利率为18.69% [20][25] - **新型肥料中间体业务**：2022-2025年上半年，该业务营收分别为4.35亿元、4.31亿元、3.02亿元和1.65亿元，占主营业务收入比例分别为16.42%、16.48%、12.83%和11.18% [20] - **普通肥料业务**：2022-2025年上半年，该业务营收分别为2.30亿元、2.44亿元、1.24亿元和0.61亿元，占主营业务收入比例分别为8.66%、9.31%、5.25%和4.10% [20] 销售与客户 - 公司采取以经销为主，直销、邮政及贸易商渠道为辅的销售模式 [27] - 2022-2025年上半年，公司前五大客户销售占比分别约为21.07%、22.02%、20.39%和20.36%，客户集中度较低 [27][28] - 中国邮政集团有限公司始终为公司第一大客户，2025年上半年销售金额为2.19亿元，占比14.64% [27][28] 行业分析 - **全球市场**：全球化肥需求量整体增长，2023年消费量增长超5%至近2.00亿吨，预计2029年或达2.24亿吨 [2][43]。2023年亚洲、欧洲、美洲三地区占全球化肥产量90%以上 [40][41]。中国、印度、巴西、美国是主要使用国，2023年合计占全球化肥使用量的60% [43][44] - **中国市场**：中国化肥市场规模持续扩张，2023年市场规模约为3,072.32亿元，预计2025年达3,191亿元 [2][54]。新型肥料消费快速增长，2016-2020年消费量复合增长率约10%，预计未来五年年均增速约9% [2][54]。2023年中国新型肥料行业市场规模约为790.78亿元 [2][57] - **行业趋势**：我国用肥复合化率（2023年为47.81%）尚不及国际平均水平（50%），发展新型肥料、提升复合化率是行业转型升级方向 [45]。复合肥行业集中度低，全国持有生产许可证的企业超3,000家 [64] 可比公司 - 主要可比公司包括史丹利、芭田股份、新洋丰、红四方和汉和生物 [65][67] - 截至2026年1月15日，可比公司（史丹利、芭田股份、新洋丰）PE TTM均值为12.67X，中值为12.67X [69][70]

核心观点 固收+理财以固定收益资产为底仓，通过叠加权益资产或策略增厚收益，形成“安全垫+弹性收益”的平衡结构，旨在低利率环境下突破纯固收产品的收益率瓶颈，满足投资者对稳健收益与适度弹性的双重需求 [1][5][6] 截至2025年第三季度，固收+理财市场规模持续扩张，竞争格局呈现头部集中与区域机构差异化并存的态势，产品含权资产配置以优先股为主，整体权益仓位普遍低于10%，体现了审慎的风险偏好 [1][25][34] 历史业绩显示，固收+理财在2018年1月至2025年9月期间实现了接近4%的平均年化收益，在收益与风险平衡方面展现出“稳健增强”的特征 [2][71] 市场现状与规模 - 混合类与权益类理财规模持续萎缩，合计规模从2021年上半年的3.1万亿元降至2025年第三季度的0.9万亿元，占比从11.8%降至2.8%左右 [1][7] - 含权理财与固收+理财规模在2025年第三季度均实现增长，含权理财规模约7.8万亿元，较第二季度增加0.4万亿元；固收+理财规模约7.5万亿元，较第二季度增加约0.4万亿元 [1][16] - 固收+理财产品资产配置高度集中于固收类底层资产，占比约89%，权益仓位普遍低于10% [1][25] - 理财产品对权益资产的投资模式发生转变，从直接投资为主转向间接投资为主，2025年第三季度直接投资权益资产（不含基金）的占比约为12%，间接投资占比约为88% [1][23] 竞争格局与机构行为 - 截至2025年第三季度，固收+理财产品存续规模超过2000亿元的理财公司达到16家，头部集中度显著，招银理财、农银理财、交银理财、中银理财及光大理财以合计42.5%的市场份额领跑 [1][34] - 城农商行理财公司的固收+产品规模占比远高于其他类型机构，达到47.9%，南银理财、青银理财、上银理财等机构的固收+产品规模占比持续超过60% [29] - 2025年第三季度，银行理财整体略微减配权益类资产，配置比例从上半年的2.4%下降至2.1%，大行、股份行及城农商行理财公司普遍呈现减配趋势 [37] - 同期，多数理财公司增配固收+基金，股份行理财公司对固收+基金的投资占比从0.42%上升至0.84% [39] 产品设计与配置特征 - 固收+理财产品主要为开放净值型，多采用最小持有期运作模式，从存续规模看，49%的产品封闭期限在3个月（含）以下 [42] - 固收+理财的含权资产配置以优先股为主，截至2025年第三季度，约63%的含权资产（规模约0.4万亿元）配置于优先股，其次是含权基金（约0.2万亿元）和股票（约0.02万亿元） [2][53] - 在含权基金投资中，固收+理财主要配置一级债基（约656亿元）、二级债基（约777亿元）和股票基金（约269亿元） [2][53] - 在股票投资上，固收+理财主要配置非金融机构股票（约169亿元）和银行类股票（约43亿元），倾向于持有化工、金融等行业，前十大持仓包括东方盛虹、中金公司、通威股份等 [2][69] - 固收+理财主要持有国有大行及头部城商行的优先股，且绝大多数不持有自家母行的优先股，前三大持仓为中国银行、建设银行、工商银行的优先股 [69] 收益表现 - 2018年1月至2025年9月末，固收+理财平均年化收益率约为3.94%，优于纯债基金和一级、二级债基指数，但弱于偏债混合基金指数（4.79%），且其平均收益的波动率低于偏债混合基金 [2][71] - 固收+理财在收益与风险的平衡中走出了“稳健增强”的路径 [2][71] 案例分析 - **杭银理财幸福99卓越混合**：作为混合类产品，2025年第三季度因重仓科技板块，收益率大幅反弹至+14.19%，当季末含权资产（权益类+含权基金）合计占比约22.61% [75][77][80] - **苏银理财恒源融达1号**：作为固定收益类产品，业绩长期稳健，2025年第三季度收益率为0.51%，成立以来年化收益率约3.32%，当季减配权益资产，优先股为主要含权资产 [75][82][83]