投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为公司业绩呈现边际改善信号 [5] - 公司通过战略调整已进入可持续高质量发展转型期，新一轮蝶变正在酝酿 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润为11.31亿元、16.17亿元、20.28亿元，对应当前股价PE为27、19、15倍 [7] 公司基本数据 - 总市值为30,575.36百万元，流通市值为24,511.76百万元 [3] - 总股本为2,388.70百万股，资产负债率为50.22%，每股净资产为8.72元/股 [3] - 收盘价为12.80元 [3] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度营业收入206.01亿元，同比下滑5.06% [7] - 2025年前三季度归母净利润8.10亿元，同比下滑36.61% [7] - 2025年第三季度单季收入70.32亿元，同比增长8.51%，增速转正 [7] - 2025年第三季度单季归母净利润2.45亿元，同比下滑26.58% [7] - 2025年前三季度营业收入同比增速较上半年提升5.78个百分点 [7] - 2025年前三季度归母净利润同比增速较上半年提升3.55个百分点 [7] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润2.62亿元，同比下滑0.27%，近乎转正 [7] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司综合毛利率为24.80%，同比下降4.12个百分点，环比下降1.91个百分点 [7] - 收入增速好于归母净利润，主要由于公司以价换量抢占市场份额 [7] - 2025年前三季度期间费用率为16.61%，同比下降1.96个百分点 [7] - 销售、管理、研发、财务费用率分别为8.59%、5.77%、1.66%、0.58%，分别同比变动-1.71、+0.12、-0.27、-0.10个百分点 [7] 现金流状况 - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.16亿元，同比增长184.56% [7] - 经营活动现金流净额同比增速较上半年提升114.38个百分点，主要系公司加强经营回款，同时购买商品、接受劳务支付的现金减少等综合所致 [7] - 投资活动产生的现金流量净额为-9.18亿元，同比增长1.68亿元，主要系公司债务重组处置资产收回的现金净额增加所致 [7] - 筹资活动产生的现金流量净额为-29.79亿元，同比减少10.16亿元，主要系公司偿还债务支付的现金及分配股利等增加所致 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025年营业收入26,714百万元，同比下滑4.78% [6] - 预计2026年营业收入27,955百万元，同比增长4.64% [6] - 预计2027年营业收入30,841百万元，同比增长10.33% [6] - 预计2025年归母净利润1,131百万元，同比增长945.70% [6] - 预计2026年归母净利润1,617百万元，同比增长42.93% [6] - 预计2027年归母净利润2,028百万元，同比增长25.46% [6] - 预计2025年每股收益0.47元/股，2026年0.68元/股，2027年0.85元/股 [6] - 对应市盈率（P/E）2025E为27.03倍，2026E为18.91倍，2027E为15.07倍 [6][7] - 预计净资产收益率（ROE）2025E为4.46%，2026E为6.21%，2027E为7.56% [6]

投资评级与估值 - 报告对天工国际（00826 HK）给予“买入”评级，此为首次覆盖 [5] - 预计公司2025/2026/2027年营收分别为49 41/56 99/65 45亿元，同比增长2 2%/15 3%/14 8% [6] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为4 31/6 20/8 50亿元，同比增长20 0%/43 9%/37 2% [6] - 基于2026年预测，可比公司（安泰科技、华锐精密、宝钛股份）平均市盈率（PE）为37倍，而公司对应市盈率仅为12倍，显著低于行业平均水平 [6][105] 核心观点与投资逻辑 - 公司是全球工模具钢领域的领军企业，其模具钢全球市场份额位居全国第一，高速钢位居世界第一，构成了公司业绩增长的坚实基本盘 [8] - 公司通过粉末冶金与钛合金两大前沿技术平台的突破，已成功切入新能源汽车一体化压铸、消费电子及航空航天等高增长黄金赛道，确立了清晰的第二增长曲线 [6][8] - 公司展现出“传统业务稳健增长+新业务突破”的清晰格局，平台型高端材料企业的长期价值凸显 [11] 公司概况与业务结构 - 公司成立于1981年，历经四十余年发展，已从切削工具制造商成功转型为覆盖高速钢、模具钢、切削工具及钛合金四大板块的国际化高端材料领军企业 [8][15] - 公司股权结构集中稳定，朱氏家族为实际控制人，保障了战略执行的连贯性 [8][17] - 2025年上半年，模具钢是公司最大收入板块，营业额达11 6亿元，占总营业额的49 3% [23] 钛合金业务分析 - 公司通过控股子公司天工股份深度布局钛合金全产业链，精准切入消费电子蓝海市场 [8] - 钛合金凭借高强度、轻重量和优异耐蚀性，正成为消费电子产品外壳材料的重要方向，2023年苹果iPhone 15 Pro系列首次大规模商用应用钛合金 [52] - 中国钛加工材市场规模已从2020年的287亿元增长至2024年的432亿元，年复合增长率达10 7%，成为新的百亿级蓝海市场 [53] - 尽管2025年上半年钛合金业务因产品结构变化导致毛利率短期承压，但预计2026年随着海外客户新机型推出，产品结构改善将带动均价和毛利率提升 [10][11][28] 粉末冶金技术平台 - 公司于2019年建成国内首条工模具钢粉末冶金规模化生产线，填补国内空白，目前粉末钢成品已实现众多品种的进口替代 [15] - 粉末冶金技术具有材料利用率高（可达90%以上）、近净成形等优势，是公司切入高端制造核心赛道的底层能力平台 [83][84] - 公司凭借粉末冶金技术成功攻克高氮合金材料的制备难题，该产品全球年需求达2–3万吨，均价超过30万元/吨，属“卡脖子”高附加值材料，下游应用涵盖航空航天、机器人等市场 [91] - 在一体化压铸领域，公司依托粉末冶金工艺将材料成材率提升至80%以上，并成功开发出一体化压铸模具全系列浇注系统，完成向高端模具系统解决方案提供商的战略升级 [94][95] 盈利预测关键假设 - 模具钢业务：假设2025-2027年销量同比增长-2%/5%/5%，均价同比增长5%/5%/5%，毛利率分别为14%/15%/19% [10][98] - 切削工具业务：假设2025-2027年销量同比增长-10%/10%/10%，均价同比增长10%/5%/5%，毛利率稳定在29%/30%/30% [10][99] - 高速钢业务：假设2025-2027年销量同比增长-5%/10%/10%，均价同比增长5%/5%/5%，毛利率分别为16%/18%/20% [11][99] - 钛合金业务：假设2025-2027年销量同比增长50%/0%/0%，均价同比增长-30%/30%/25%，毛利率分别为30%/35%/38% [11][100]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [5] 核心观点 - 报告的核心观点是公司自有品牌表现强劲，25Q3归母净利润同比增长73%，未来有望通过持续孵化自有品牌及拓展品牌管理矩阵进一步打开业绩增长空间 [5][7] 基本数据 - 截至2025年10月29日，公司收盘价为41.62元，年内最高/最低价为82.50元/14.26元 [3] - 公司总市值为12,946.30百万元，流通市值为9,412.04百万元，总股本为311.06百万股 [3] - 公司资产负债率为56.52%，每股净资产为2.52元/股 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025E至2027E营业收入分别为3,159百万元、4,146百万元、5,005百万元，同比增长率分别为78.89%、31.27%、20.71% [6] - 预计公司2025E至2027E归母净利润分别为181百万元、258百万元、350百万元，同比增长率分别为70.93%、42.90%、35.61% [6] - 预计公司2025E至2027E每股收益分别为0.58元/股、0.83元/股、1.12元/股，ROE分别为15.74%、21.34%、27.06% [6] - 当前股价对应2025E至2027E的市盈率分别为71.70倍、50.17倍、37.00倍 [6] 财务表现分析 - 公司25Q1-Q3实现营收21.4亿元，同比增长85%，归母净利润1.05亿元，同比增长82% [7] - 单季度看，25Q3实现营收8.2亿元，同比增长123%，归母净利润0.33亿元，同比增长73% [7] - 25Q1-Q3公司毛利率同比提升12.0个百分点至58.5%，净利率同比微降0.1个百分点至4.9% [7] - 毛利率优化主因高毛利的自有品牌业务占比大幅提升，销售费用率同比提升14.4个百分点至48.9% [7] 业务板块表现 - 自有品牌业务表现亮眼，25Q3贡献营收4.5亿元，同比增长345%，占公司整体营收比重达55.1% [7] - 品牌管理业务25Q3实现营收2.04亿元，同比增长114.1%，25Q1-Q3实现营收5.39亿元，同比增长71.1% [7] - 绽家品牌25Q3营收2.27亿元，同比+118.9%，位列天猫衣物清洁类目店铺榜TOP3、抖音衣物清洁护理剂类目品牌自营榜TOP4 [7] - 斐萃品牌25Q3营收2.03亿元，环比二季度增长超98.8%，在售产品已达10款 [7] - 新品牌纽益倍于25年6月底上线，截至9月贡献营收1,212.6万元，其8月、9月全渠道GMV增速环比连续实现三倍以上高增 [7] 竞争优势与前景 - 公司是国内头部数字化品牌管理优质公司，已在保健品、母婴、美妆个护、食品饮料等品类成功建立起显著竞争优势 [7] - 公司具备持续孵化及打造新品牌的差异化竞争优势，未来随着公司持续孵化自有品牌及拓展品牌管理矩阵，或有望进一步打开业绩增长空间 [7]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为物贸一体化战略成效已显现，公司正静待化工行业需求恢复 [5][6] - 公司作为化工物流龙头，商业模式清晰，多业务并举，综合物流服务能力持续增强 [6] - 随着化工周期触底，反内卷推动行业需求恢复和价格回升，公司业绩有望迎来向上拐点 [6] 公司基本数据 - 截至2025年10月28日，公司收盘价为59.33元，一年内股价最高70.87元，最低43.21元 [3] - 公司总市值为93.8169亿元，流通市值也为93.8169亿元，总股本为1.5813亿股 [3] - 公司资产负债率为73.63%，每股净资产为29.39元/股 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为36.4亿元，同比上升2.1% [6] - 2025年第三季度归母净利润为1.73亿元，同比下降3.5% [6] - 2025年第三季度扣非归母净利润为1.63亿元，同比上升0.1% [6] - 2025年第三季度毛利率约为11.2%，同比提升0.39个百分点 [6] 战略成效与财务状况 - 物贸一体化战略成效显现，公司总资产较上年度末增长41.42%至197.2亿元 [6] - 预付款项和合同负债相比2024年年末分别增加约51.3亿元和47.6亿元，印证分销业务快速扩张 [6] - 2025年第一季度至第三季度，公司经营活动产生的现金流量净额达9.40亿元，较去年同期的-1.60亿元大幅改善 [6] - 2025年第一季度至第三季度净营业周期约为50天，同比减少3天，运营效率提升 [6] 费用结构与运营优化 - 2025年第三季度销售费用率为1.12%，同比+0.25个百分点；管理费用率为1.77%，同比-0.02个百分点 [6] - 2025年第三季度研发费用率为0.35%，同比-0.03个百分点；财务费用率为1.19%，同比-0.12个百分点 [6] 物流网络与业务发展 - 公司持续推进物流网络建设，包括完善危化配套及下沉市场布局 [6] - 湛江等自建基地稳步推进，仓储利用率长期保持85% [6] - MWT亚太区拓展泰国、印尼网点 [6] - 客户开发成效显著，在新能源、化工、半导体及医药三大领域齐头并进 [6] - 防城港危化品一体化基地正式投入运营 [6] - 运营快运、冷链等新业务已构建完整运营体系，收入规模突破亿元 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为6.47亿元，同比增长14.41%；2026年为7.60亿元，同比增长17.51%；2027年为8.62亿元，同比增长13.43% [5][6] - 预计公司2025年营业收入为133.11亿元，同比增长9.84%；2026年为153.03亿元，同比增长14.96%；2027年为171.92亿元，同比增长12.35% [5][7] - 预计公司2025年每股收益为4.09元，2026年为4.80元，2027年为5.45元 [5][7] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为14.5倍、12.4倍和10.9倍 [5][6] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为13.34%、13.90%和13.96% [5][7]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司业绩增速环比有所改善，但主要来源于投资损益，经营性业绩仍面临考验 [4][6] - 公司2025年前三季度营业收入和利润同比下滑幅度较上半年收窄，但归母净利降幅收窄主要系投资收益增加，与经营性业绩更相关的毛利率同比仍构成拖累 [6] - 由于公司短期承压，分析师下调了公司2025-2027年的盈利预测 [6] 公司基本数据 - 截至2025年10月29日，公司收盘价为10.45元，总市值为16,636.80百万元，流通市值为15,370.47百万元 [2] - 公司总股本为1,592.04百万股，资产负债率为23.42%，每股净资产为3.04元/股 [2] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入33.67亿元，同比下降10.76%，归母净利润5.40亿元，同比下降13.52% [6] - 2025年第三季度单季实现收入12.89亿元，同比下降9.83%，归母净利润2.69亿元，同比下降5.48% [6] - 2025年第三季度毛利率为43.04%，同比微降0.07%，但环比提升2.51% [6] - 2025年前三季度期间费用率为24.03%，同比上升1.53个百分点，其中财务费用率同比上升0.82个百分点，主要系利息收入下降 [6] 现金流与资产状况 - 2025年前三季度经营活动现金净流量同比增长16.66%，但增速较上半年收窄82.44个百分点 [6] - 2025年前三季度末公司货币资金加交易性金融资产占总资产比例为38.62%，同比增长3.76个百分点 [6] 盈利预测与估值 - 预测2025年营业收入为5,584百万元，同比下降10.90%，归母净利润为851百万元，同比下降10.71% [5][6] - 预测2026年营业收入为5,586百万元，同比增长0.04%，归母净利润为853百万元，同比增长0.33% [5][6] - 预测2027年营业收入为5,917百万元，同比增长5.93%，归母净利润为908百万元，同比增长6.35% [5][6] - 预测2025年每股收益为0.53元，对应市盈率为19.56倍 [5][6]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[5] 核心观点 - 报告公司2025年第三季度业绩超预期，归母净利润同比增长109.9%，环比增长39.3%[7] - 报告认为公司作为材料平台型企业，业绩有望受益于钨价上行和钴酸锂需求景气[7] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.4/30.5/33.9亿元，对应市盈率分别为22.6/19.5/17.6倍[7] 基本数据 - 截至2025年10月29日，报告公司收盘价为37.51元，总市值为59,550.34百万元，流通市值为58,287.99百万元[3] - 报告公司总股本为1,587.59百万股，资产负债率为49.23%，每股净资产为10.57元[3] 盈利预测与估值 - 报告预测报告公司2025年营业收入为45,444百万元，同比增长29.12%，归母净利润为2,637百万元，同比增长52.62%[6] - 报告预测报告公司2025年每股收益为1.66元，净资产收益率为14.99%，市盈率为22.58倍[6] - 报告预测报告公司2026年营业收入为52,271百万元，同比增长15.02%，归母净利润为3,054百万元，同比增长15.79%[6] 业务板块表现 - 钨钼业务：2025年第三季度利润总额为10.6亿元，同比增长98.3%，环比增长42.8%，利润率达18.5%[7] - 稀土业务：2025年前三季度利润总额为1.9亿元，同比增长2.8%，磁性材料销量为8,177吨，同比增长29%[7] - 能源新材料业务：2025年第三季度利润总额为2.7亿元，同比增长95.0%，环比增长27.0%，钴酸锂销量为4.69万吨，同比增长45%[7] 行业与市场背景 - 钨价屡创新高，截至2025年10月27日，钨精矿价格为28.4万元/吨，年初至今上涨99%[7] - 钨矿供给趋紧，驱动价格上涨，原因包括钨矿品位下降、新建项目增量有限以及出口管制下的战略金属地位抬升[7]

投资评级 - 对建邦科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [5] 核心观点 - 报告认为公司信用损失计提增加致使2025年第三季度业绩短期承压，但通过开发光电混合互联互通类产品拓展业务边界 [5] - 公司深耕汽车非易损零部件领域，战略稳定且聚焦长期主义，通过多渠道开拓、产品迭代、泰国工厂投产及供应链优化等措施展现强韧性 [7] - 非汽车零部件业务快速崛起，2025年上半年收入达6498.94万元，占总收入比重17.34%，同比增长183.18%，家庭庭院、摩托车、船艇类产品成为新增长点 [7] - 公司着力打造“境内境外相结合”、“线上线下相结合”四位一体的产品营销模式，并与三头六臂、途虎养车等连锁企业合作，线上自营“拓曼”等品牌 [7] - 公司正积极探索前装市场，并推进智能房车牵引机器人研发，同时不排除在汽车电子、微电机领域进行并购的可能 [7] - 公司通过两大举措推动业务：子公司拟购买工业厂房以加速汽车电子类产品自产化进程；拟与海邦光科合资设立公司，重点开发光电混合互联互通类产品 [7] - 产能扩充与新兴技术布局的双轮驱动，有望增强公司在汽车电子领域的综合竞争力 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.13亿元、1.45亿元、1.74亿元，对应市盈率分别为21.1倍、16.5倍、13.7倍 [7] 财务表现与预测 - 2025年10月29日收盘价为36.25元，总市值2386.11百万元，流通市值1330.38百万元，总股本65.82百万股，资产负债率22.83%，每股净资产9.82元 [3] - 2025年第一季度至第三季度公司实现营收5.86亿元，同比增长9%；归母净利润7228万元；2025年第三季度实现营收2.11亿元，环比增长5%；归母净利润2287万元 [7] - 2025年第一季度至第三季度信用减值损失同比增加10,173,311.66元，主要因境外客户破产重组，对应收账款计提坏账准备 [7] - 盈利预测显示，营业收入预计从2024年的752百万元增长至2027年的1175百万元，年均复合增长稳健 [6] - 归母净利润预计从2024年的107百万元增长至2027年的174百万元，每股收益相应从1.62元增长至2.64元 [6] - 净资产收益率预计从2024年的17.66%提升至2027年的21.22% [6] 业务发展与战略 - 泰国工厂于2025年7月转入生产阶段，完善了海外布局 [7] - 非汽车零部件业务占比提升，成为重要的收入增量 [7] - 公司通过购买工业厂房夯实现有汽车电子业务根基，并与海邦光科合资开发光电混合互联互通类产品，拓展技术边界 [7] - 公司持续加大对新能源、汽车电子类及周边产品的研发投入，以优化产品结构 [7]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [1] 核心观点 - 报告认为公司盈利能力持续提升，经营质量稳步优化 [3] - 公司通过外延并购与业务拓展齐头并进，轨道交通与低空经济融合业务打开成长新空间 [4] - 公司在轨道交通咨询业务基础上拓展低空经济应用，聚焦无人机巡检与低空平台建设，培育新增长动能，同时加快海外市场布局 [4] 基本数据 - 截至2025年10月29日，公司收盘价为15.62元，近一年股价区间为17.62元至13.26元 [2] - 公司总市值为6,378.07百万元，流通市值为6,247.17百万元 [2] - 公司总股本为408.33百万股，资产负债率为51.05%，每股净资产为7.14元 [2] 业绩表现与财务分析 - 2025年前三季度公司实现营业收入19.33亿元，同比增长0.85%，实现归母净利润3.47亿元，同比增长16.92% [4] - 2025年第三季度单季实现营收6.15亿元，同比下降7.55%，但归母净利润为1.26亿元，同比大幅增长40.87% [4] - 2025年前三季度公司毛利率为38.97%，同比提升2.88个百分点，第三季度单季毛利率大幅增长8.44个百分点至43.73% [4] - 2025年前三季度公司净利率为18.03%，同比提升2.34个百分点，第三季度单季净利率为20.46%，同比提升6.86个百分点 [4] - 2025年前三季度公司经营活动现金流净额为-4.19亿元，同比少流出1.11亿元，投资活动现金流净额为-0.18亿元，同比少流出2.44亿元 [4] 业务发展与战略布局 - 公司拟以发行股份购买资产方式收购广州地铁工程咨询公司100%股权，以整合勘察设计、规划咨询、工程监理等业务，增强轨道交通全产业链竞争力 [4] - 公司积极布局"轨道+低空"创新融合场景，已签署战略合作框架协议，并中标长沙地铁6号线保护区无人机巡查服务项目、邢台市低空经济综合服务平台及基础设施建设项目 [4] - 公司成立海外事业部，近期成功签约塞尔维亚贝尔格莱德地铁1号线技术咨询服务合同、越南胡志明市城市轨道交通2号线调整可研及设计服务项目，海外业务稳步推进 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为29.34亿元、31.77亿元、34.91亿元，同比增长率分别为6.77%、8.27%、9.91% [3] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为5.53亿元、5.96亿元、6.54亿元，同比增长率分别为12.44%、7.76%、9.71% [3] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为1.35元、1.46元、1.60元 [3] - 当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为11.53倍、10.70倍、9.75倍 [3][4] - 预测公司2025年至2027年净资产收益率分别为18.05%、17.51%、17.28% [3]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点：传统家电业务影响公司短期业绩表现，但在研发投入和产能推进下，服务器滑轨业务前景乐观 [5] - 公司2025年第三季度营收和归母净利润环比显著改善，经营现金流与应收款项改善体现经营向好 [7] - 公司通过服务器滑轨、家电铰链、汽车产品等多元化研发布局，有望打开长期增长空间 [7] 基本数据与市场表现 - 截至2025年10月28日，公司收盘价为57.03元，总市值为2602.01百万元，流通市值为1190.52百万元 [3] - 公司总股本为45.63百万股，资产负债率为37.49%，每股净资产为7.47元/股 [3] - 公司年内股价最高为77.58元，最低为34.30元 [3] 盈利预测与财务表现 - 公司2025年前三季度实现营收2.84亿元，同比微降2%，归母净利润5216万元，同比微降4% [7] - 2025年第三季度单季营收1.02亿元，环比增长16%，归母净利润1910万元，环比增长38% [7] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.92亿元、1.08亿元、1.27亿元，同比增长率分别为12.56%、18.07%、17.21% [6] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为4.67亿元、5.46亿元、6.39亿元，同比增长率分别为11.89%、16.96%、17.15% [6] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为2.01元、2.37元、2.78元，市盈率分别为28.40倍、24.06倍、20.52倍 [6] 经营状况与现金流 - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为5871万元，同比增长46% [7] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额为2513万元，同比转正 [7] - 2025年第三季度末应收票据较年初下降50%，主要因商业汇票到期及收现收入比例增加 [7] - 公司销售费用率和管理费用率控制良好，2025年第三季度销售费用率为1.03%，同比下降0.06个百分点 [7] 研发投入与产能建设 - 2025年前三季度公司研发费用达1051万元，第三季度研发费用同比增长26% [7] - 公司在建工程余额显著增长至1000万元以上，较中报的307万元大幅增加，募投项目已全面启动建设 [7] - 募投项目工程建设预计于2026年4月竣工 [7] 产品线与业务布局 - 服务器滑轨产品线丰富，包括滚珠型、摩擦型、L型、托盘型、方管型，其中托盘型和方管型处于研发阶段 [7] - 家电领域新开拓铰链产品，主要用于嵌入式冰箱，并有望应用于衣物护理机、酒柜等 [7] - 汽车领域产品从车内折叠桌拓展至车载冰箱等更多应用场景 [7]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点：包装业务收入下降致使业绩承压，但AI+潮玩业务发展卓有成效 [5] - 公司业绩短期承压主要因内销下游白酒行业持续低迷与市场竞争加剧，导致客户订单减少 [6] - 公司积极拓展海外市场，合作广度与深度均有提升，海外产能释放有望持续提升市场份额 [6] - 文创潮玩业务进展较快，IP矩阵初步成型，核心产品已完成打样并做好大批量生产准备，渠道布局为线上全平台与线下多场景覆盖 [6] - 公司以设计包装业务为稳定基本盘，同时切入文创赛道，看好其孵化自有IP及合作运营第三方成熟IP的能力 [6] 市场表现与基本数据 - 截至2025年10月28日，公司收盘价为29.46元，总市值为1,909.45百万元，流通市值为1,027.53百万元 [3] - 公司总股本为64.82百万股，资产负债率为35.85%，每股净资产为6.19元/股 [3] 近期财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入3.77亿元，同比下降16%；实现归母净利润2441万元，同比下降37% [6] - 2025年第三季度实现营业收入1.25亿元，同比下降29%；实现归母净利润344万元，同比下降71% [6] - 费用率方面，销售费用率为9.06%（同比增加1.3个百分点），管理费用率为11.96%（同比增加2.3个百分点），研发费用率为4.03%（同比增加0.3个百分点） [6] 业务分析 - 产品包装业务是公司主要收入来源，2025年上半年占总营业收入92.93%，但营收同比下降10.16% [6] - 内销酒类包装业务承压，公司正积极拓展产品至黄酒、啤酒、果酒等品类，并融入电商、即时零售等新渠道 [6] - 外销业务合作从集团内个别品牌扩展到更多品牌，服务从单一产品线延伸至更多系列，客户合作机会增长 [6] - 文创潮玩品牌"玩物丛生"聚焦Z世代情绪经济，明确AI互动类和传统文创类两大产品主线 [6] - 原创IP"独眼星球"已完成AI陪伴型毛绒玩具原型设计，"Nidoo"已完成品牌故事与产品形象设计 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.41亿元、0.53亿元、0.68亿元 [6] - 对应市盈率（PE）分别为47倍、36倍、28倍 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为5.72亿元、6.65亿元、7.79亿元，同比增长率分别为-3.48%、16.28%、17.16% [7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.63元、0.82元、1.05元 [7] - 预计净资产收益率（ROE）分别为9.70%、12.24%、14.92% [7]