行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 前10月广义基建投资累计同比增长1.51%，达20.38万亿元，但10月单月同比下降12.11%，月度波动加大[4][9] - “十五五”规划期内雅江电站、新藏铁路、浙赣粤运河等重大项目有望推动投资保持韧性[4][9] - 行业投资策略围绕“红利”和“建筑+”两条主线布局，推荐高分红、低估值及转型方向清晰的优质标的[6] 行业数据与市场回顾 - 2025年1-10月狭义基建（不含电力）累计完成14.91万亿元，同比小幅下降0.10%[4][9] - 细分领域表现分化：电、热、气、水投资累计同比增长12.50%；水利、环境和公共设施投资累计同比下降4.10%[4][9] - 本周申万建筑装饰指数上涨0.35%，园林工程、装修装饰及钢结构涨幅居前，分别为+5.21%、+5.18%、+2.39%[6][21] - 专项债累计发行量71,135.36亿元，同比+28.33%；城投债累计净融资额-5,536.54亿元[25] 行业要闻与政策动态 - 住建部部署老城区、老街区专项调查，要求明年2月前完成地市级成果审核[11] - 1—10月全国完成水利建设投资10094.7亿元，实施水利项目4.6万个，新开工项目2.8万个[11] - 国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，明确铁路、核电等重点领域项目民间资本持股比例可在10%以上[13] 公司动态与订单情况 - 中国建筑1-10月新签合同额33194亿元，同比+2.0%；中国中冶新签合同额8450.7亿元，同比降低11.8%[16] - 四川路桥参股G5京昆高速成都至雅安段扩容工程，施工区段最高限价131.3亿元[16] - 浙江交科下属公司拟中标义龙庆高速公路义乌至龙泉段项目，拟中标价约18.36亿元[16] - 中国交建拟进行2025年度预分红，每股派现不低于0.11756元，约占上半年归母净利润的20%[19] 个股表现与资金面 - 本周申万建筑板块104只股票上涨，涨幅前五为国晟科技(+60.98%)、*ST东易(+21.54%)、园林股份(+17.23%)等[6][21] - 十年期国债到期收益率为1.8140%，较上周下滑0.02bp；一个月SHIBOR为1.5180%，较上周下滑0.80bp[30]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点：环保行业2025年三季度业绩显示，以垃圾焚烧发电为代表的市政环保类企业和生物燃料类企业盈利均大幅增长，前者主要得益于产能扩张、产能利用率提升和供热业务拓展，后者主要受益于产业端的量价齐升，预计第四季度该产业趋势和盈利扩张或将持续[39] 市政环保板块总结 垃圾焚烧发电企业 - 主要垃圾焚烧发电企业2025年第三季度归母净利润实现显著增长，具体包括：军信股份（+47.6%）、瀚蓝环境（+28.1%）、永兴股份（+25.6%）、绿色动力（+24.2%）、三峰环境（+23.9%）、旺能环境（+13.4%），仅城发环境出现下滑[5][10] - 盈利增长主要原因包括：1）近两年在建项目陆续投产及积极外购资产带来产能扩张，例如军信股份2024年收购仁和环境63%股权并新增投产项目，瀚蓝环境2025年私有化粤丰环保完成[5][11]；2）通过掺烧陈腐垃圾、提质增效提升产能利用率，例如永兴股份2025年上半年垃圾进厂量达535.83万吨，同比增加118万吨，年化产能利用率提升至87.9%，较去年同期提升约17个百分点[12]；3）积极拓展供热业务，单吨垃圾供热带来的利润增量约80元，2025年前三季度绿色动力供热量增长112%，瀚蓝环境、三峰环境供热量分别增长40%、15.5%[13] - 经营活动现金流量净额普遍增长，原因包括经营情况改善及国家补贴回款增加，例如绿色动力第三季度因国补回款理想，信用减值冲回0.13亿元[6][16] 水务企业 - 水务公司第三季度盈利表现分化，创业环保和首创环保归母净利润分别下滑10.4%和78.4%，而洪城环境（+2.1%）、重庆水务（+2.7%）、兴蓉环境（+13.1%）则实现增长[7][24] - 首创环保净利润大幅下滑主因去年同期转让新加坡ECO公司获得投资收益17.9亿元，兴蓉环境增长得益于新项目投产及污水处理费提升，洪城环境增长主因折旧政策修改（供水管网折旧年限从15年调至35年，预计2025年减少折旧约3864万元）[7][24] 生物燃料板块总结 - 2025年第三季度生物燃料主要公司扣非归母净利润均大幅增长或扭亏为盈，主因UCO（废弃食用油脂）和SAF（可持续航空燃料）价格大幅上涨[8][28] - 原料端UCO：2025年7-9月出口价格维持在1050-1100美元/吨，较去年同期900美元/吨增长150-200美元/吨，涨幅16.7%-22.2%，带动山高环能25Q3扣非归母净利润达0.1亿元（去年同期为-0.2亿元），朗坤科技25Q3扣非归母净利润达1亿元（去年同期为0.7亿元）[8][35] - 生物柴油企业：卓越新能受欧盟反倾销税影响出口销售量下滑，但通过2025年4月投产年产5万吨天然脂肪醇项目及严控成本，前三季度实现归母净利润1.7亿元，同比增长81%，第三季度实现归母净利润0.5亿元（去年同期为-0.1亿元）[8][37] - SAF端：受益于欧盟强制添加政策推进，欧盟SAF销售价格从年初1850美元/吨涨至9月份2630美元/吨，涨幅42.16%，同时销售量增加，嘉澳环保第三季度实现归母净利润0.5亿元（去年同期为-0.6亿元），海新能科同样扭亏为盈[8][38] 投资分析意见 - 推荐三个方向：1）兼具高股息和业绩成长性的垃圾焚烧发电企业，推荐光大环境、瀚蓝环境、永兴股份、军信股份，建议关注绿色动力/绿色动力环保、三峰环境；2）受益于海外降碳政策的生物燃料企业，建议关注山高环能、嘉澳环保、海新能科、卓越新能、朗坤科技；3）水务板块中的高股息资产，建议关注北控水务集团、粤海投资、兴蓉环境、洪城环境[39]

固定收益市场观点 - 10月主要经济指标走弱，支撑经济的“三驾马车”均面临压力，消费、投资、出口增长均承压[2] - 1-10月基建和房地产累计同比增速均负增长，房地产开发投资累计同比增速加速下滑[2] - 央行在《2025年第三季度中国货币政策执行报告》中提及逆周期和跨周期调节，未来半年降准降息可期，政策利率下调与增量工具落地或成支撑经济的关键手段[2] - 10月社会消费品零售总额4.6万亿元，同比+2.9%，较上月-0.1个百分点，已连续五个月回落；1-10月固定资产投资同比-1.7%，较前9个月-1.2个百分点[8] - 投资建议明确看多债市，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%[10] 医药行业：小核酸药物 - 小核酸药物是继小分子药物、抗体药物之后的第三大类药物，具有靶向性强、作用长效等核心优势[11] - GalNAc递送技术已成功推动多款肝靶向小核酸药物商业化落地，从罕见病领域逐步向心血管等常见病领域延伸[11] - 新型递送技术（如AOC）正持续突破肝外递送瓶颈，未来有望在肌肉、中枢神经系统等肝外组织实现突破[11] - 全球小核酸药物市场增长势头强劲，2024年市场规模约62亿美元，预计2033年将达到467亿美元，期间复合年增长率达25%[12] - 全球在售小核酸药物共18款，进入临床阶段的小核酸药物超300个；2018年至2025年11月14日，siRNA领域累计交易额超450亿美元[12] - Alnylam稳居siRNA领域全球龙头，2025年前三季度总营收达26.17亿美元，同比增长58%；产品净收入达19.92亿美元，同比增长67%[13] 北交所消费服务产业 - 2025年“双十一”全网电商销售总额为16950亿元，同比增长14.2%；综合电商销售总额16191亿元，同比增长12.3%；即时零售销售额为670亿元，同比增长138.4%[14] - 家电品类是双十一销售额第一的品类，销售总额2668亿元，占比16.5%，同比增长38.2%[14] - 在AI技术普及与“以旧换新”政策推动下，家电行业展现出韧性增长与结构升级趋势[14] - 本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值为+1.68%，其中上涨公司达32家（占比80%）[16] - 北交所家电行业相关公司包括海达尔、鑫汇科、合肥高科等，其中海达尔是江苏省专精特新“小巨人”企业，与海尔、美的等主流家电厂商保持长期合作[15] 交通运输行业 - 2025年“双11”旺季快递业务量再创新高，10月21日至11月11日全国邮政快递企业共揽收快递包裹139.38亿件，日均揽收量达6.34亿件，是日常业务量的117.8%[20] - 旺季单日业务量峰值达7.77亿件，刷新单日业务量纪录；国家邮政局预计10月快递业务量将同比增长7%左右[20][21] - 油运市场旺季启动，VLCC运价大涨，日均收益达到12.4万美元/日，达到2020年第二季度以来的新高，预计12月市场有望进一步走强[22] - 乌克兰袭击俄罗斯黑海港口新罗西斯克，导致220万桶/日原油出口受阻，占全球供应量的约2%[22] - 投资建议关注快递行业的圆通速递、申通快递、中通快递、顺丰控股；航运行业的招商轮船、中远海能；航空行业的华夏航空、中国国航等[30][31][32] 金属新材料：贵金属 - 近期金银价格反弹后回落，伦敦现货黄金上涨1.49%至4071.10美元/盎司，伦敦现货白银上涨6.23%至52.01美元/盎司[35] - 价格未突破前高的原因包括美国政府最长停摆结束、多位美联储官员鹰派发声打压降息预期、特朗普计划扩大食品关税豁免等[36][37] - 中期看，“降息交易”将为黄金价格上涨提供较强动能；未来两周需重点关注9月非农就业报告、9月实际薪资数据、美国第三季度GDP修正值等关键事件[38] - 长期看，“降息交易”+“特朗普2.0”双主线将持续催化，央行增储将对金价形成强有力底部支撑；2024年全球黄金需求达到4974吨，创历史新高[39] - 中国央行连续12个月增持黄金，10月末黄金储备报7409万盎司（约2304.457吨），环比增加3万盎司（约0.93吨）[39] 公用环保：大能源行业 - 新能源在电力系统中重要性日益凸显，截至2025年9月底我国新能源装机超17亿千瓦，已跃升为第一大电源，占总装机的46%[41] - 2025年前三季度全国光伏新增装机240GW，其中集中式112GW，分布式128GW，分布式光伏新增装机超过集中式[42] - 储能招投标数据维持高景气，2025年10月储能EPC/PC、储能系统和储能电芯新增招标项目共计12.7GW/38.7GWh，容量规模同比增长85%[43] - 2025年10月磷酸铁锂电池储能系统（不含工商业储能柜）中标加权均价0.5248元/Wh，环比+10%[43] - 受储能行业景气影响，电池上游材料价格上涨，六氟磷酸锂11月14日价格达到13.5万元/吨，周环比上升13.45%，较年初上升116.0%[44][45]

投资评级 - 投资评级为买入（首次）[6] - 首次覆盖给予买入评级，主要基于公司在珠光颜料品牌和合成云母产能上的优势[9] 核心观点 - 公司是全球珠光颜料行业领军者，通过战略整合韩国CQV与德国默克表面解决方案业务（SUSONITY）两大国际品牌，一跃成为全球龙头[8] - 珠光颜料行业兼具高成长性、低价格敏感性以及深品牌护城河，是稀缺的强消费属性赛道[8] - 公司通过跨国收购突破高端市场门槛，并结合合成云母扩产锁定上游供给，成长天花板有望打开[8] - 市场存在三点预期差：低估了收购SUSONITY后的盈利成长性、低估了合成云母扩产带来的成长性、低估了海外收购一次性费用对业绩的阶段性扰动[11][12] 公司概况与市场地位 - 公司以珠光颜料起家，前身广西七色珠光效应材料有限公司创立于2011年，2021年在港交所主板上市[17] - 通过收购韩国CQV（2023年行业市占率排名第五）和德国默克SUSONITY业务（2023年行业市占率排名第一），成为全球珠光颜料行业龙头[17] - 构建了覆盖亚洲、欧洲与北美的多元协同体系，拥有七大核心研发制造基地，业务覆盖全球150多个国家和地区[17] - 珠光颜料是公司核心收入来源，占营业总收入90%以上[27] 财务表现与预测 - 2017-2024年营业收入CAGR达到36.58%，毛利率由2017年的43.99%提升至2024年的53.34%[8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.91亿元、5.29亿元、10.05亿元，同比增速分别为-21.11%、+176.78%、+89.97%[7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为41倍、15倍、8倍[7] - 预计2025-2027年营业收入分别为35.19亿元、63.89亿元、77.68亿元，同比增长114.85%、81.59%、21.57%[7] 行业分析 - 全球珠光颜料行业市场规模2016-2023年CAGR为13.99%，2023年市场规模达235亿元[8] - 行业具备高成长性、低价格敏感性以及深品牌护城河：珠光颜料在下游终端价值量占比低（化妆品原料添加量仅1~3%），但下游品牌商对品控风险厌恶性高[8] - 高端市场由默克、巴斯夫、CQV等国际巨头把控，呈现金字塔格局，品牌壁垒高[8] - 珠光颜料较传统颜料在视觉效果、稳定性及环保性等方面具备显著优势，市场潜力较强[45] 成长驱动力 - 跨国收购突破高端市场：收购CQV和SUSONITY后进入高端市场，高端珠光颜料产品价格是中低端产品的数倍[8] - 产能扩张提供协同基础：国内珠光颜料总产能规划扩产至约4.87万吨，有利于快速消化收购需求端红利[8] - 合成云母扩产锁定上游供给：公司在合成云母生产上具备技术优势，现规划在存量1.2万吨产能基础上再扩产10万吨[8] - 收购后协同效应显现：以CQV为例，2023年公司完成收购后，其毛利率和净利率均稳步上行并创出新高[61] 业务预测 - 珠光颜料业务：预计2025-2027年收入分别同比增长119.8%、81.4%、21.2%[10] - 合成云母业务：预计2025-2027年收入分别同比增长41.2%、102.3%、32.7%[10] - 综合毛利率：预计2025-2027年分别为48.0%、44.5%、46.5%[10]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 关注苹果与微信小程序协议达成和执行情况，苹果推出“小程序合作伙伴计划”，对小程序内购买项目抽成比例降至15%，打破App Store核心支付壁垒，小程序与终端走向共生，腾讯小程序生态有望加速发展[2][4] - 互联网头部公司平台优势体现在业绩基本面韧性之中，AI底层技术研发投入和应用产品落地是产业发展核心[4] - 电影市场供给驱动，优质进口影片有望带动票房增长；电视剧行业在新政指导下有望迎来内容创制新阶段[5] - 游戏行业财报兑现度较高，大单品+新管线游戏值得交易，新产品周期开启带来投资机会，头部公司AI+陪伴+游戏化范式探索具有示范效应[6] - AI漫剧是AI重构内容生产范式的起步，效能提升且成本降低，带动Token消耗增长；AI端侧硬件与多模态大模型结合趋势明确，产业进度加速[7][8] - 团播推动行业从偶然性增长转向确定性增长，模式升级带来高成长机遇[9] - 卡牌潮玩方向维持高增长趋势，国有出版公司探索新业态并强化分红持续性[10] 互联网方向 - 腾讯25Q3总收入1929亿元，同比增长15%，环比增长5%；NonGAAP归母净利润706亿元，同比增长18%，环比增长12%[4] - 海外游戏市场收入208亿元，同比增长43%；国内游戏市场收入428亿元，同比增长15%；社交网络收入323亿元，同比增长5%；网络广告收入362亿元，同比增长21%；金融科技及企业服务收入582亿元，同比增长10%[4] - 25Q3资本开支129.8亿元，同比下降24%，环比下降超过32%[4] - 建议关注腾讯控股、阿里巴巴、美团、快手、腾讯音乐、网易云音乐、哔哩哔哩等头部企业[4] 电影/电视剧方向 - 本周六票房2.39亿元，《鬼灭之刃：无限城篇 第一章》单日票房1.47亿元，累计票房突破2.83亿元[5] - 电影市场供给驱动，建议关注中国电影、猫眼娱乐、大麦娱乐、上海电影等出品/发行方及院线公司[5] - 电视剧行业新政促进内容供给，建议关注芒果超媒、爱奇艺、华策影视等长视频平台和剧集制作方[5] 游戏方向 - 大DAU产品如《王者荣耀》《三角洲行动》通过内容更新强化赛道优势[6] - 建议关注腾讯控股、网易、恺英网络、巨人网络、完美世界等头部游戏公司[6] AI应用方向 - AI漫剧生产模式以“大模型IP改编/剧本生成→工业化流程制作”提升效能，降低成本[7] - 单部AI漫剧生产消耗Tokens（1集1分钟，60集），上线剧目增长带动Token消耗[7] - 建议关注中文在线、阅文集团、掌阅科技等IP版权方，以及快手、哔哩哔哩、昆仑万维等技术工具与平台[7] - AI端侧智能硬件与多模态大模型结合，字节、小米等厂商加码，终端设备+应用场景迭代升级[8] 新业态方向 - 团播推动行业向系统创新转变，壁垒来自正能量+专业化+数值体系等综合能力[9] - 建议关注网龙、遥望科技等直接布局团播公司，以及快手、哔哩哔哩等受益平台[9] 卡牌潮玩方向 - 泡泡玛特25Q3整体收益同比增长245%-250%，中国区收益同比增长185%-190%，海外收益同比增长365%-370%[10] - 海外收益在亚太、美洲和欧洲及其他地区分别同比增长170%-175%、1265%-1270%和735%-740%[10] - 建议关注泡泡玛特、姚记科技、巨星传奇等相关公司[10] 国有出版方向 - 部分出版公司探索教育等新业态，强化分红持续性，推动产业并购整合[10] - 建议关注皖新传媒、南方传媒、山东出版、中文传媒等国有传媒公司[10] 市场回顾 - 2025年11月10日至11月14日，上证综指下跌0.18%，深证成指下跌1.4%，沪深300下跌1.08%，创业板指下跌3.01%[14] - 传媒(申万)指数下跌1.36%，在申万行业分类中排名第25[14] - 申万传媒细分行业中，广告营销、数字媒体、电视广播涨跌幅居前，影视院线、出版、游戏涨跌幅靠后[15] - A股涨幅前五：祥源文旅上涨17.64%，天下秀上涨10.47%，三维通信上涨8.55%，佳云科技上涨8.11%，富春股份上涨6.49%[19] - A股跌幅前五：荣信文化下跌10.16%，粤传媒下跌9.57%，昆仑万维下跌8.74%，恺英网络下跌8.35%，易点天下下跌6.80%[19] - 港股涨幅前五：指尖悦动上涨10.11%，汇量科技上涨8.03%，青瓷游戏上涨7.58%，家乡互动上涨6.43%，百奥家庭互动上涨2.00%[22] - 港股跌幅前五：博雅互动下跌8.68%，赤子城科技下跌6.22%，飞鱼科技下跌5.63%，创梦天地下跌3.95%，友谊时光下跌3.70%[22] 行业数据跟踪 - AI投融资：本周共31起事件，Parallel Web获得1亿美元A轮融资，估值48.1亿人民币；基流科技获得近亿人民币B轮融资，估值32亿人民币[33][34] - 游戏畅销榜：《王者荣耀》持续位居前三，《三角洲行动》11月13日上升至第一[35][36] - 电影票房：本周累计总票房42555.99万元，《鬼灭之刃：无限城篇 第一章》周票房25750.46万元，票房占比60.5%[42][43] - 电视剧播放：《唐朝诡事录之长安》正片播放量3.67亿，市占率21.69%；《水龙吟》播放量1.65亿，市占率9.74%[44][45] - 综艺播放：《现在就出发 第三季》市占率27.50%；《喜人奇妙夜 第二季》市占率8.54%[47][48] 投资分析意见 - 建议持续把握AI+应用落地，关注B端、C端用户反馈及商业模式延展[49] - 传媒行业景气度持续提升，调整中沿新渠道+新内容方向布局[49]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [5] 核心观点 - 计划增发股本回A有望提升企业估值，是报告的核心投资逻辑 [5] - 公司乌兹别克斯坦费尔干纳垃圾发电项目已经开工，海外项目回报率更高，投产后有望提升公司盈利水平 [7] - 国补资金加速回笼，2025年7-8月光大绿色环保已收到国家补贴资金20.64亿元，有望改善公司现金流并为提高分红奠定基础 [7] - 2025H1公司发放中期分红每股15港仙，较去年同期上涨1港仙，超出市场预期，预计年底分红值得期待 [7] - 公司当前估值较低，预计2025-2027年归母净利润为35.3、37、39.2亿港元，对应PE分别为9、8、8倍，若按42%股利支付率计算，股息率分别为4.9%、5.1%、5.4%，低估值高股息价值突出 [7] 基本数据与市场表现 - 截至2025年11月14日，公司收盘价为4.93港元，一年内最高价与最低价分别为5.08港元和3.20港元 [3] - 公司总市值与流通市值均为30,284.87百万港元，资产负债率为63.30% [3] 盈利预测与估值 - 营业收入预测呈小幅下降趋势：2023A为32,495.24百万港元，2024A为30,258.01百万港元，2025E为29,185.72百万港元，2026E为28,444.89百万港元，2027E为28,333.90百万港元 [6] - 归母净利润预测触底回升：2023A为4,429.16百万港元，2024A为3,377.20百万港元，2025E为3,532.57百万港元，2026E为3,704.19百万港元，2027E为3,924.50百万港元，同比增长率预计从2024A的-23.8%转为正增长，2025E至2027E分别为4.6%、4.9%、5.9% [6] - 每股收益预测：2023A为0.72港元，2024A为0.55港元，2025E为0.58港元，2026E为0.60港元，2027E为0.64港元 [6] - 净资产收益率（ROE）预计稳定在7.0%左右，市盈率（P/E）从2024A的7.04倍上升至2025E的8.57倍，随后略降至2027E的7.72倍 [6] 财务表现分析 - 毛利率预计保持稳定：2024A为38.1%，2025E至2027E预计分别为37.9%、37.7%、37.7% [8] - 息税前利润（EBIT）率呈现改善趋势：从2024A的26.0%预计提升至2027E的29.2% [8] - 归属于母公司的净利润率预计持续提升：从2024A的11.2%逐步上升至2027E的13.9% [8] - 总资产增长率预计较低，2025E至2027E分别为1.11%、1.07%、1.34% [8] - 应收账款周转天数有所上升，从2024A的244.5天预计增至2027E的310.6天 [8] - 资产负债率预计缓慢下降，从2024A的64.30%逐步降至2027E的61.02% [8] 现金流量预测 - 经营活动现金流量净额预计先增后降：2024A为6,782百万港元，2025E为7,560百万港元，2026E为8,232百万港元，2027E为7,933百万港元 [9] - 投资活动现金流量净额持续为负，主要由于资本开支：2025E至2027E资本开支预计均为3,265百万港元 [9] - 筹资活动现金流量净额持续为负，主要源于债务偿还 [9]

行业投资评级与核心观点 - 报告标题直接指向关注北交所海达尔等相关公司，显示对家电产业链的积极看法 [1] - 核心观点认为2025年“双十一”家电成交额稳健提升，行业展现出活力与韧性，并呈现向“智能化、场景化、服务化”加速转型的趋势 [2][5][14] “双十一”家电消费表现 - 2025年“双十一”全网电商销售总额为16950亿元，同比增长14.2%，综合电商销售总额16191亿元，同比增长12.3% [6] - 家用电器是销售额第一的品类，销售总额2668亿元，占比16.5%，同比增长38.2% [2][6] - 京东超2000个家电家居品牌成交额同比突破100%，美的、海尔、海信、TCL、格力等品牌成交额突破10亿 [12] - 苏宁易购数据显示，一二线市场近六成消费者选择融合AI功能的新趋势家电，县域市场销售规模同比增长48% [14] 北交所市场整体表现 - 本周（2025年11月10日至11月14日）北交所消费服务产业企业多数上涨，市值涨跌幅中值为+1.68%，其中上涨公司达32家（占比80%） [26] - 北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-0.56%、-1.08%、-3.85%、-3.01% [26] - 北交所消费服务产业企业的市盈率中值由49.7X升至52.1X，总市值由1147.28亿元升至1177.15亿元，市值中值由20.70亿元升至21.40亿元 [27][31] 重点公司涨跌幅及估值 - 朱老六（+18.52%）、三元基因（+12.12%）、泰鹏智能（+9.84%）、中纺标（+9.57%）、一致魔芋（+6.13%）位列周度涨跌幅前五 [26][34] - 泛消费产业市盈率TTM中值由54.0X升至55.6X，食品饮料和农业产业市盈率TTM中值由56.5X升至57.5X，专业技术服务产业市盈率TTM中值由28.0X升至28.1X [35][38][40] 北交所家电产业链相关公司 - 报告梳理北交所家电行业相关公司包括海达尔、鑫汇科、合肥高科等 [17] - 海达尔是江苏省专精特新“小巨人”企业，2024年营收4.17亿元（同比增长44.09%），归母净利润8139万元（同比增长107.34%），产品主要应用于家电、服务器等领域，与海尔、美的等主流厂商有稳定合作 [18][22] - 2025年前三季度海达尔营收2.84亿元（同比-2.38%），归母净利润5216万元（同比-3.55%），毛利率、净利率分别为29.00%、18.34% [22] 行业趋势与公司公告 - 家电行业趋势由消费升级与政策拉动共同推动，AI赋能产品创新，服务体验成为竞争关键 [2][14] - 无锡晶海美国全资曾孙公司完成注册登记，注册资本20000美元，旨在拓展海外市场 [44] - 青矩技术投资AI科技公司，布局工程咨询行业智能化转型；锦波生物在医疗器械和功能性护肤品领域有新产品及合作进展 [44][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月主要经济指标走弱，降准降息可期；当前经济“三驾马车”均面临压力，未来半年降准降息可期，政策利率下调与增量工具落地或成支撑经济的关键手段；当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行，后续或定价政策利率降息，四季度债市或从逆风变顺风 [2][68] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 10月经济数据显示“三驾马车”压力增大，短期经济增长或面临挑战；10月社零同比+2.9%，较上月-0.1pct，已连续五月回落；1-10月固投同比-1.7%，连续五月累计同比增速大幅下降；10月进出口总值同比+0.1%，出口同比-0.8%，进口同比+1.4%且连续5个月增长；1-10月规上工业增加值同比+6.1%，较1-9月-0.1pct [10] - 10月金融统计数据显示，前10个月社融增量累计30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元；10月末社融存量437.72万亿元，同比+8.5%；M2余额335.13万亿元，同比+8.2%；M1余额112万亿元，同比+6.2%；M0余额13.55万亿元，同比+10.6%；前10个月净投放现金7284亿元；10月末人民币存款余额325.55万亿元，同比+8%，贷款余额270.61万亿元，同比+6.5% [12] - 央行《2025年第三季度中国货币政策执行报告》对经济环境研判更偏弱，下一阶段货币政策强调“逆周期和跨周期调节”；提及社融和货币供应量等指标更全面合理，利率比价关系有助于完善货币政策框架、畅通市场利率形成和传导机制 [16] 中观高频 - 消费同比承压：截至11月9日，乘用车厂家日均零售、批发数量同比分别-18.8%、-22.1%；截至11月14日，近7天全国电影票房收入同比-5.8%；截至11月7日，三大家电零售总量、总额同比分别-21.8%、-34.6% [18][22] - 交运受双11影响货运活跃度维持高位：截至11月9日，港口集装箱吞吐量同比+6.5%，邮政快递揽收、投递量同比分别+6.2%、+3.3%，铁路货运量同比-0.1%，高速公路货车通行量同比-0.7%；截至11月13日，一线城市地铁客运量同比+4.6% [25][27] - 开工率整体分化：截至11月12日，全国主要钢企高炉开工率同比+0.6pct；截至11月13日，沥青平均开工率同比-3.0pct，纯碱开工率同比+0.7pct，PVC开工率同比+0.6pct；截至11月14日，PX、PTA平均开工率分别为90.5%、74.5% [29][32] - 地产同比持续下跌：截至11月14日，30大中城市商品房成交面积同比-28.5%；截至11月7日，样本9城二手房成交面积同比-28.5% [34][37] - 价格食品环比有所恢复：截至11月14日，猪肉批发价同比-25.0%，较4周前-1.0%；蔬菜批发价同比+13.5%，较4周前+15.3%；6种重点水果批发价同比-0.7%，较4周前+0.8%；北方港口动力煤平均价同比-1.8%，较4周前+18.3%；WTI原油现货价同比-13.3%，较4周前+2.1%；螺纹钢现货价同比-8.0%，较4周前+0.2%；铁矿石现货价同比+2.9%，较4周前-0.3% [41][44] 债市及外汇市场 - 11月14日，隔夜Shibor及R001、R007、DR001、DR007、IBO001、IBO007较11月10日多数下行 [47] - 国债收益率多数下行，11月14日，1年/5年/10年/30年期国债收益率较11月7日分别+0.8BP/-0.6BP/-0.1BP/-1.1BP；国开债1年/5年/10年/30年期到期收益率较11月7日分别+0.05BP/-2.45BP/-0.83BP/-2.05BP；地方政府债1年/5年/10年期到期收益率较11月7日分别-3.5BP/-1.2BP/+0.1BP；同业存单AAA1月期/1年期、AA+1月期/1年期到期收益率较11月7日分别+2.3BP/+0.2BP/+2.3BP/+0.2BP [51][56] - 截至11月14日，美、日、英、德十年期国债收益率较11月7日分别+3BP/+2BP/+7BP/+4BP [60] - 11月14日美元兑人民币中间价和即期汇率较11月7日分别-11/-218pips [63] 机构行为 2025年初以来，利率债中长期纯债基久期先降后升再降，近三月整体持续下降，11月14日估算久期平均数约4.9年，中位数约4.2年，较11月7日降0.15年左右；信用债中长期纯债基久期震荡，近一月上升后快速下降，11月14日估算久期平均数、中位数约2.1年，较11月7日降0.01年左右 [66][67] 投资建议 当前债市配置价值突出，继续看多债市；未来半年政策利率或下调20BP；预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9%（均指无增值税的券） [68][71]

投资评级 - 对贝特瑞的投资评级为“增持”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，营收达45.47亿元，同比增长41%，环比增长2%；归母净利润为2.89亿元，同比增长62% [7] - 公司在固态电池材料领域具备技术先发优势，CVD硅碳负极预计于2025年实现量产，有望在下一代电池材料竞争中确立领先地位 [7] - 公司全球化产能布局成效显著，截至2025年上半年末已投产负极产能57.5万吨/年、正极产能7.3万吨/年，海外印尼与摩洛哥产能建设稳步推进 [7] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为11.67亿元、14.53亿元和17.96亿元，对应市盈率分别为35.9倍、28.8倍和23.3倍 [5][7] 财务数据摘要 - 截至2025年11月13日，公司收盘价为37.12元，总市值约为418.47亿元，资产负债率为57.58% [3] - 盈利预测显示，2025年预计营业收入为160.61亿元，同比增长12.81%，归母净利润为11.67亿元，同比增长25.42% [6] - 预计2025年每股收益为1.03元，净资产收益率为8.93% [6] 技术与业务进展 - 在固态电池材料领域，公司已形成全固态与半固态产品矩阵，硫化物固态电解质性能达标，氧化物电解质已获百吨级订单 [7] - 公司发布“贝安FLEX系列半固态及GUARD系列全固态电池材料”整体解决方案，钠电材料已实现批量出货，年产能达3000吨 [7] - 2025年上半年负极销量同比增长32.83%至26万吨，印尼负极一期项目满产满销，二期进入试生产，预计2025年总产能将达16万吨 [7] - 摩洛哥正极5万吨/年、负极6万吨/年产能建设稳步推进，旨在贴近欧美市场并应对贸易壁垒 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对精创电气的申购建议为“建议关注” [2][63] - 核心观点认为公司是冷链温控产品龙头企业，为国家级专精特新“小巨人”企业，在冷链相关领域深耕多年，市场地位领先 [1][2][63] - 核心观点指出公司2021-2024年归母净利润复合年均增长率为27%，展现出良好的成长性 [2] - 核心观点认为公司发行市盈率11.88X，低于可比公司最新PE TTM均值58X，具备一定的估值吸引力 [2][64] 发行情况 - 精创电气本次发行价格为12.1元/股，发行市盈率为11.88倍，申购日为2025年11月18日 [2][5] - 本次公开发行股份数量为1,446.00万股，占发行后总股本5,785.00万股的25.00% [2][5] - 本次发行战略配售数量为144.60万股，占发行数量的10.00%，有3家战略投资者参与 [2][8] - 公司实际募集资金（扣除发行费用后）计划投资于“核心产线智能化升级改造项目”和“智能仪表研发中心及冷云平台建设项目”，总投资额拟达1.8亿元 [2][9][11] - “核心产线智能化升级改造项目”拟投资11,224.92万元，建设期24个月，达产后预计每年新增各类产品产能271万件 [2][9] 公司概况与竞争优势 - 精创电气主营业务为冷链设备智能控制器、医药与食品冷链监测记录仪、制冷热泵检测仪表及环境颗粒物检测仪器等产品的研发、生产和销售，并提供物联网和基于云的系统解决方案 [2][17] - 公司是国家级高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，拥有CNAS认可实验室、国家级博士后科研工作站等多个科研平台 [12] - 截至2025年9月15日，公司拥有授权专利205项，其中发明专利28项，软件著作权91件，注册商标185件 [12] - 公司销售模式以线下直销为主、线上销售为辅，2022-2024年前五大客户销售收入占比分别为11.08%、12.39%和9.64%，客户集中度低 [2][34][36] - 公司控股股东为李超飞，直接持有44.66%股份，李超飞、李敏、李小凡三人为共同实际控制人，合计持有79.70%股份 [13] 产品与业务分析 - 公司产品体系主要包括冷链智能控制及监测记录类产品、环境质量检测产品以及相关的云服务 [17][18][25][27] - 2024年，冷链智能控制及监测记录类产品实现营收4.41亿元，毛利率为43.76%；环境质量检测产品营收0.39亿元，毛利率56.62%；相关服务营收0.09亿元，毛利率81.56% [30][31] - 公司自主研发的精创冷云平台，通过物联网、云计算、大数据分析等技术，提供冷链安全监测、节能控制、远程诊断等服务 [27][30] 财务状况 - 公司营收从2023年的4.35亿元增长至2024年的4.99亿元，同比增长14.80% [37] - 公司归母净利润从2021年的2855.44万元增长至2024年的5891.21万元，2021-2024年复合年均增长率为27% [2][38] - 2024年公司毛利率为45.41%，加权平均净资产收益率为16.98% [6] - 2025年上半年，公司实现营收2.49亿元，同比增长6.83%；实现归母净利润2834.33万元，同比增长0.57% [2][40] 行业地位与市场前景 - 根据QYResearch统计，2023年公司在国内冷链温湿度控制市场的占有率为13.13%，全球市场占有率为4.64%，市场份额位列中国境内市场第一，全球市场前列 [2][58] - 2023年度全球冷链温湿度控制市场销售额为5.56亿美元，预计2030年达到8.36亿美元，年复合增长率可达6.01% [2][53] - 2023年度全球冷链监测市场销售额为59.60亿美元，预计2030年达到125.94亿美元，年复合增长率11.28%；中国市场规模2023年为12.78亿美元，预计2030年达36.03亿美元，年复合增长率15.95% [54] - 2023年度全球制冷暖通测试仪器行业销售额为5.62亿美元，预计2030年达到8.29亿美元，年复合增长率5.70% [55] - 可比公司包括朗特智能、瑞德智能、振邦智能、雷赛智能、宏英智能，其最新PE TTM均值为58X [2][59][64]