报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 生猪行业产能仍处高位，但猪价短期持续回升，带动补栏情绪修复，去产能预期转弱[3][5] - 行业政策深刻转型，转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来成长股更考量科技含量、模式创新及调动生产要素的能力[6] - 农业板块具备“对抗型资产溢价”、“产业逻辑相对独立且通顺”、“保护农民收入需要”及“板块估值整体处于历史低位”等多重属性，配置价值上升[12] 板块观点总结 生猪 - SW生猪养殖板块本周下跌4.9%，主要受市场整体情绪及行业去产能担忧影响[5][16] - 2025年全国生猪出栏71973万头，同比增长2.4%；年末生猪存栏42967万头，同比增长0.5%；能繁母猪存栏3961万头，同比下降2.9%，为正常保有量的101.6%[5][16] - 2025年12月第三方能繁存栏环比微增0.36%，猪价持续拉涨，2026年1月18日涨至13.25元/kg，带动补栏情绪修复，7kg仔猪价格于1月16日涨至330元[5][16] - 展望2026年，在产能调控政策影响下，猪价或提前止跌回升，叠加上市公司成本持续下降，盈利能力或有较好表现[6][17] - 推荐成本领先、联农带农的企业，如德康农牧，并建议关注牧原股份、温氏股份、天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等[6][17] 肉禽 - 白羽肉鸡板块本周震荡调整，1月19日毛鸡价格3.65元/斤，环比下降3.18%，同比上升5.80%；鸡苗报价2.6元/羽，环比下降27.78%，同比下降3.70%[7][17] - 受法国禽流感事件影响，法国或全面暂停对华出口种鸡，2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40%，此事可能导致进口引种减少甚至暂停，父母代种苗价格有望高位上行[7][17] - 2026年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率[7][18] - 建议关注两条主线：一是优质进口种源龙头，如益生股份；二是全产业链龙头，如圣农发展[7][18] 饲料 - 本周水产品价格回暖，普水鱼中草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼价格同比变化分别为+20%、0%、-9%、-33%，环比变化分别为+6.8%、+3.3%、+1%、+0.2%；特水鱼中叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾价格同比变化分别为+47%、0%、+21%、+35%，环比变化分别为+18.3%、+0.7%、-1.4%、-3.8%[8][9][19] - 重点推荐海大集团，公司公告拟将2025-2027年分红率提升至50%以上，并提出2050年全球销量1亿吨目标（国内外各5000万吨）[9][20] - 公司海外布局超10年，正加速考察和布局东南亚、南美等市场；国内资本开支高峰已过，随着产能利用率提升、管理强化及行业格局优化，吨利有望提升[9][20] 宠物 - 宠物主粮行业头部品牌马太效应延续，2025年淘系平台销售额前十名品牌中除“网易严选”外均实现正增长，而第11-35名的中腰部品牌中仅7个实现正增长[10][21] - 中宠股份旗下的“领先”、“顽皮”及佩蒂股份旗下的“爵宴”表现突出、快速增长[10][21] - 市场担忧板块2025年第四季度业绩，因外销受加税影响且人民币兑美元升值进一步抑制外销业绩，但预计2026年第二至第三季度基于外销低基数业绩将有所修复[10][21] - 推荐内外销业务均向上的中宠股份，建议关注佩蒂股份、依依股份、源飞宠物及乖宝宠物[11][21] 农产品 - 豆粕：本周收跌2.1%（2605合约收于2727元），国内库存高位，供需预计偏宽松，需关注天气及进口情况[12][26] - 玉米：本周收涨0.8%（2603合约收于2281元），库存下降带动现货价格偏强，但需求采购意愿偏弱，短期价格或偏震荡[12][26] - 鸡蛋：本周震荡偏强，上涨1.4%（2603合约收3072元），现货价格偏强，但目前在产存栏仍在高位，预计2026年第一季度在产蛋鸡存栏量将快速下降[12][26] 市场与价格情况总结 行情表现 - 本周（1月12日至1月16日）沪深300指数收于4732点，周跌幅0.57%；农林牧渔（申万）指数收于2912点，周跌幅3.27%，其中动保板块表现最好，上涨1.19%[27] 行业新闻与数据 - 2025年全国粮食总产量71488万吨，同比增长1.2%；猪牛羊禽肉产量首次超过1亿吨，达10072万吨，同比增长4.2%[51] - 2025年我国城镇犬猫宠物数量突破1.26亿只，宠物消费市场规模达3126亿元，较上年增长4.1%[53] - 2025年12月行业能繁母猪存栏3961万头[69] - 2025年12月猪肉进口6万吨[73] - 2025年12月屠宰企业开工率为62.08%[68] - 国内玉米价格报2364元/吨，国际玉米价格报425美分/蒲式耳[15][90] - 国内豆粕价格报3176元/吨，国际豆粕价格报290美元/短吨[15][100]

核心观点 - 当代消费已超越单纯的功能满足，更注重情感、社交与自我实现，情绪经济正成为重塑消费市场格局的重要力量，建议关注“国潮”与文化自信、潮玩IP经济、宠物经济、香氛经济等产业链机遇[2][7][10] - 房地产行业政策持续发力以支持市场，包括延续换购住房个税优惠、下调商业用房首付比例等，行业调整有望进入尾声，并迎来“好房子”结构性机会及香港楼市复苏[2][4][19][21] - 电力行业面临年度电价下滑与现货市场机制冲击的不确定性，但华润电力凭借其“重负荷”开发战略、优秀的管理与运营能力，以及新能源装机增长和分拆上市计划，有望穿越周期[5][25][26] 北交所新消费产业（情绪经济） - **情绪经济整体市场**：2024年中国情绪经济市场规模达23077.67亿元（超2万亿元），预计2029年将突破4.5万亿元，未来有望保持高速增长[2][7] - **潮玩经济**：中国潮玩行业零售额从2019年的207亿元跃升至2024年的587亿元，复合年增长率为23.2%，预计2025-2030年国内规模复合年增长率将达到21%，消费正从功能性向情感性转型[2][8] - **宠物经济**：2024年中国宠物经济产业规模达7013亿元，同比增长18.3%，预计2027年将突破1万亿元，情感寄托和陪伴需求是重要驱动力，宠物食品占消费结构52.8%[2][9] - **嗅觉经济**：2018-2023年中国香水香氛市场规模从132亿元增长至271.7亿元，预计2025年达328.76亿元，2018-2024年复合年增长率预计为15%，情感增益需求大于功能[2][10] - **相关标的**：建议关注北交所相关公司，如太湖雪、路斯股份、柏星龙等[2][10] 北交所消费服务产业（蛋制品加工） - **行业规模与结构**：2024年中国蛋品加工市场规模突破500亿元，同比增速达7%，但全国鸡蛋加工比例仅为5%-7%，远低于日本(50%)、美国(33%)和欧盟(25%)[2][12] - **产量与需求**：2024年中国蛋液总产量约29万吨，销量约26万吨；蛋粉总产量约2.3万吨，销量约2.1万吨，下游烘焙食品市场预计2029年规模达8595.6亿元，2024-2029年复合年增长率有望达7%[12] - **原材料价格**：2025年1月2日至2026年1月8日，全国鸡蛋市场价下跌22%，但预计2026年1月行情有支撑[2][12] - **重点公司-欧福蛋业**：2025年前三季度营业收入6.74亿元，同比基本持平；归母净利润6612.94万元，同比增长29.77%，公司正从B端向C端延伸，2025年上半年饮料类营收78.22万元，同比大幅增长448.7%[2][12] - **市场表现**：本周（2026年1月12日至16日）北交所消费服务产业企业76%上涨，股价涨跌幅中值为+1.74%，北证50指数周度涨跌幅为+1.58%[13] 房地产行业 - **板块行情**：本周房地产（申万）指数下跌3.5%，上证指数下跌0.4%[2][17] - **市场成交数据**： - 新房：本周42个重点城市合计成交145万平米，环比上升6.3%；1月1日至16日累计成交300万平米，环比下降32.2%，同比下降40.7%[2][18] - 二手房：本周21个重点城市合计成交216万平米，环比上升4.9%；1月1日至16日累计成交430万平米，环比下降6.0%，同比下降17.6%[18] - **行业政策**： - 宏观：三部门延续支持居民换购住房的个人所得税政策；商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%；推动城市房地产融资协调机制常态化；延续公共租赁住房税收优惠[2][19] - 地方：上海支持存量商办楼宇改造为养老设施；深圳推出“安居创业帮扶计划”提供三年阶梯式租金支持；湖南推进利用专项债收购存量商品房用作保障性住房[4][19] - **公司动态**：12月单月销售金额显示，华润置地410.0亿元，同比增长28.1%；越秀地产89.96亿元，同比下降33.4%；华侨城A19.9亿元，同比下降31.0%[20] - **投资观点**：认为房地产调整有望进入尾声，市场将迎来“好房子”结构性机会，香港楼市有望延续复苏，建议关注港资发展商、优质开发商、转型企业、中介及物管企业[21] 公用环保行业（华润电力） - **经营数据**：2025年全年控股售电量2268亿千瓦时，同比增长7%；其中12月售电量219亿千瓦时，同比增长6.6%[5][23] - **电源结构**：2025年火、风、水、光售电量分别为1578亿、437亿、21亿、132亿千瓦时，同比分别增长1.3%、16.4%、35.9%、55.5%，风电和光伏是电量增长主要贡献者[24] - **火电业绩**：全资子公司华润电力投资有限公司2025年前三季度归母净利润同比增长31.71%，单三季度同比增长77.89%，主要受益于电量增长[5][23] - **成本端**：2025年秦港动力煤5500大卡均价697元/吨，同比下降158元/吨，降幅18%[24] - **行业挑战与公司优势**：2026年电力市场面临年度电价下滑、现货市场推广等不确定性，但公司历史上“重负荷”开发战略可能为其新能源入市提供相对优势，优秀的管理能力是穿越周期的重要保障[5][25] - **未来展望**：公司2025年目标新增10GW新能源装机，预计新增7GW煤电权益装机，新能源业务分拆上市计划募资245亿元，若成功将减轻资本开支压力[5][26] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为139亿、106亿、130亿港元[26]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（首次）[6] - 核心观点：鸿路钢构作为国内钢结构制造龙头，规模优势稳固，智能化改造有望驱动成长提速[6] 公司概况与财务数据 - 公司是国内钢结构制造领域的龙头企业，成立于2002年，主营业务以钢结构及配套产品制造为主，钢结构装配式建筑工程为辅[7] - 截至2024年底，公司钢结构年产能已达520万吨，产能利用率达86.75%，产销率达96.08%[7] - 2025年前三季度，公司实现营业收入159.17亿元，同比增长0.19%；归母净利润4.96亿元，同比下降24.29%[7] - 2024年公司现金分红2.47亿元，分红率约30%[7] - 截至2026年1月20日，公司收盘价为21.60元，总市值为149.04亿元，流通市值为107.16亿元，资产负债率为64.65%，每股净资产为13.87元[4] 行业趋势与公司竞争地位 - 2020-2024年，我国钢结构加工量由8900万吨增长至10900万吨，年复合增长率为5.20%，其中2024年同比下降2.7%，为近5年首次下降[7] - 钢结构具备绿色、低碳、经济高效等特点，行业规划预计2025年、2035年我国钢结构用量将分别达到1.4亿吨和2亿吨，占粗钢产量比例分别提升至15%、25%以上[7] - 鸿路钢构市占率由2015年的1.14%提升至2024年的4.14%，在行业集中度提升趋势中受益显著[7] - 在“工业上楼”等政策推动下，多层重钢厂房需求逐步释放，有望带动公司吨净利持续改善[7] 公司成长驱动因素 - 智能化焊接全面突破：公司于2023年开始全面推进智能化焊接改造，2025年5月埋弧焊机器人已广泛应用于十大基地，有望在提质、增效、降本等多方面形成协同优势[7] - 绑定核心客户拓展海外：2024年前五大客户营收占比达30.61%，央国企客户对订单形成较好支撑，公司有望凭借配套能力“借船出海”，通过间接出口实现增量扩张[7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为226.93亿元、272.66亿元、294.51亿元，同比增长率分别为5.48%、20.15%、8.01%[6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.84亿元、8.29亿元、9.88亿元，同比增长率分别为-11.39%、21.13%、19.24%[6] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.99元、1.20元、1.43元[6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为21.78倍、17.98倍、15.08倍[6] - 选取的可比公司2025年平均市盈率约为45.40倍[7]

投资评级与核心观点 - 报告未给出明确的“买入”、“增持”等投资评级，但基于对行业前景和公司基本面的分析，给出了“建议关注”的申购建议 [4][60] - 核心观点：美德乐长期专注于智能制造装备领域，为新能源、汽车零部件等行业提供模块化输送系统及工业组件整体解决方案，并与比亚迪、先导智能等下游头部客户建立了稳定的合作关系 随着智能制造行业升级与新能源产能扩张，下游对高精度、高可靠性的自动化输送装备需求有望持续提升，公司凭借技术积累和丰富的产品矩阵，募投项目有望进一步巩固其在智能物流装备领域的竞争力 [4][60] - 截至2026年1月19日，同行业可比公司PE TTM中值为49.2X，而美德乐本次发行市盈率为14.33X [4][60][61] 发行与募投情况 - 本次发行价格为41.88元/股，发行市盈率为14.33倍，申购日为2026年1月21日 [4][7] - 本次发行数量为1600万股，发行后总股本为7212万股，发行数量占发行后总股本的22.18% [4][7] - 本次发行战略配售数量为160万股，占发行数量的10.00%，共有5家战略投资者参与 [4][8][9] - 募投项目预计投资总额为79428万元，募集资金将主要用于大连美德乐四期建设项目、华东工业自动化输送设备生产及研发项目、高端智能化输送系统研发生产项目、美德乐华南智能输送设备研发生产项目 [4][10][11] 公司业务与产品 - 公司成立于2009年，专注于智能制造装备的研发、设计、制造与销售，主要产品为模块化输送系统和工业组件，应用于新能源、汽车零部件、电子及仓储物流等行业 [4][12][13] - 公司是国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，截至2025年9月30日拥有专利201项（含境内发明专利21项）及软件著作权6项 [4][13] - 产品以高精度输送系统为核心，2024年该业务收入7.85亿元，占主营业务收入69.19% [4][19] - 高精度输送系统产品类型多样，包括高速智控轮输送系统（最高输送速度150m/min，定位精度±0.02mm）、磁驱输送系统（最高输送速度300m/min，定位精度±0.01mm）等 [16] - 公司还生产通用输送系统（如件箱输送系统、托盘输送系统）以及输送控制组件、工装托盘、辊筒等核心零部件和工业基础组件 [17][18] 销售模式与客户 - 销售模式主要为直销，销售区域以境内为主 [23] - 客户集中度较高，2025年上半年向前五大客户的销售额占营业收入比例为62.75% [23] - 2025年上半年最大客户是比亚迪，销售额达2.25亿元，占营业收入31.55%；第二大客户为先导智能，销售额1.81亿元，占比25.42% [23][24] 财务表现 - 2025年第一季度至第三季度实现营收10.56亿元，同比增长25.15%；实现归母净利润2.23亿元，同比增长38.83% [4][26] - 2022年至2024年，营收从10.31亿元增长至11.38亿元，年复合增长率为5.04% [26] - 2022年至2024年，归母净利润分别为2.23亿元、2.05亿元、2.11亿元，2025年前三季度已达2.23亿元 [27] - 盈利能力方面，毛利率从2022年的36.80%波动至2025年Q1-Q3的37.30%；净利率从2022年的21.69%调整至2025年Q1-Q3的21.20% [27] - 2025年1-6月公司高精度输送系统毛利率有所提升，主要因市场需求增长，公司凭借技术、质量和交付优势获取订单 [20] - 2022-2025年1-6月，公司工业组件产品毛利率从36.21%提升至41.86%，主要因公司零部件自产能力提升且优先承接高毛利率订单 [21] - 期间费用率总体保持稳定，2022年至2025年Q1-Q3分别为9.97%、10.46%、11.07%和10.24% [27] 行业前景 - 公司所处的智能制造装备行业规模持续增长，2023年中国产业规模达3.2万亿元 [4][38][40] - 智能物流装备是重要细分市场，2023年中国市场规模为1003.9亿元，预计2027年将增长至1920.2亿元，2023-2027年复合年增长率约17.60% [4][39][41][46] - 在智能物流装备市场中，智能输送设备、搬运设备等合计占比约31% [4][42][43] - 下游新能源电池领域：2024年中国锂电池出货量达1175GWh，2018-2024年复合年增长率为50.28% [4][45][47]；带动锂电设备市场规模2023年增至1240亿元，预计2025年超1500亿元 [4][49][51] - 下游汽车零部件领域：2024年中国汽车产销量均超3100万辆，新能源汽车产量达1288.8万辆（2018-2024年复合年增长率为47.14%），渗透率提升至40.92% [4][51][53]；同期汽车零部件制造企业收入规模稳步增长，2024年达4.62万亿元 [4][55][58] 可比公司 - 行业内可比公司主要包括怡合达、博众精工、先导智能、宏工科技和福能东方 [4][56][59] - 截至2026年1月19日，这些可比公司PE TTM的均值为60.85X，中值为49.2X [61]

核心观点 - 报告核心观点认为，当代消费已超越单纯功能满足，更注重情感、社交与自我实现，以“为情绪价值买单”为核心的情绪经济正重塑消费市场格局，并有望保持高速增长[2][96] - 报告建议关注“国潮”与文化自信、潮玩IP经济、宠物经济、香氛经济等情绪消费细分赛道带来的产业链机遇，并列举了北交所相关标的[2][96] 情绪经济整体市场 - 情绪消费以“为情绪价值买单”为核心，重心从“基本功能”转向“精神满足”，从性价比转向情价比[6] - 2024年中国情绪经济市场规模达23077.67亿元，预计2029年将突破4.5万亿元[2][23] - 情绪消费与传统消费差异显著：六成消费者表示情绪消费购买决策更冲动，超五成消费者认为其对价格敏感度更低[2][20] - 情绪消费用户画像：女性为主力，占比63.0%；年龄以26-45岁中青年为主，占比82.57%；超五成消费者月收入在5001-10000元区间；企业白领占36.00%[21] - 主流赛道涵盖潮玩、宠物、情绪健康、文化娱乐、解压产品及香氛等实物商品领域，其中沉浸式体验经济（49.43%）、潮玩盲盒经济（48.29%）和解压疗愈经济（37.57%）是消费者主要偏好领域[24] 潮玩经济 - 潮玩行业正从功能性消费向情感性消费转型，日益成为个人身份认同、怀旧情感与文化归属的表达载体[2][37] - 中国潮玩行业零售额由2019年的207亿元跃升至2024年的587亿元，复合年增长率为23.2%[37] - 预计潮玩行业将由2025年的825亿元增长至2030年的2133亿元，复合年增长率预计为20.9%[37] - 按零售额计，手办是核心品类，2024年市场份额为45.1%，预计2030年将增长至51.2%；搪胶毛绒市场份额预计从2024年的9.4%增长至2030年的13.6%[38] - 文化产业基本盘稳健，全国规模以上文化企业营业收入从2019年的8.7万亿元增至2024年的14.15万亿元[31] - “国潮+文创”是亮点，2023年中国国潮经济市场规模达2.05万亿元，同比增长9.44%[31] - 购买文创产品的首要原因是“个人兴趣爱好”（64.2%）和“对联名周边产品感兴趣”（63.7%），情绪和文化价值、设计感及纪念意义是促进购买的主要爽点[32] - 北交所相关公司柏星龙切入文创潮玩赛道，发布自有潮玩品牌“玩物丛生”及核心IP产品[48][50]；太湖雪加强布局丝绸文创产品，线上渠道营收同比增长35.45%[48][53] 宠物经济 - 情感寄托和陪伴需求是宠物经济发展的重要动力，社会老龄化、少子化、单身化趋势强化了这一需求[2][56][59] - 2024年中国宠物经济产业规模达到7013亿元，同比增长18.3%，预计2027年突破1万亿元[2][64] - 从消费结构看，2024年宠物食品仍是主要市场，市场份额为52.8%[64] - 2024年单只宠物年均消费金额回升：宠物犬年均消费2961元，较2023年上升2.99%；宠物猫年均消费2020元，较2023年上升8.02%[68] - 宠主年轻化趋势明显：00后宠主占比持续攀升，2024年达25.6%，较2023年上升15.5个百分点；90后宠主占比41.2%，仍是主力[68] - 中国宠物食品市场品牌集中度较低，2024年前十品牌销售额合计占比仅26%，而美国市场CR10为42%[72] - 国产品牌在电商大促中表现突出：2025年“双十一”，天猫宠物销售额前十中国产品牌占七席，抖音商城销售额前十均为国产品牌[75] - 北交所相关公司路斯股份主营宠物食品，2025年上半年外销收入同比增加19.25%[77][78] 嗅觉经济（香水香氛） - 香水香氛的使用场景已突破传统社交、工作局限，更多地成为消费者进行情绪疗愈、彰显个性的载体，悦己属性凸显[2][81] - 个人香氛使用需求中，情感增益需求远大于功能需求，如“提升气质展现品味”（占比21%）和“心情快乐”（占比15%）[81] - 取悦自己、提升情绪体验是中国消费者购买香水的主要原因，占比59.7%[81] - 2018-2023年，全球香水香氛市场规模由3848.3亿元增长至4224.6亿元，中国市场规模由132亿元增长至271.7亿元，增速远高于全球水平[2][82] - 预计2025年中国香水香氛市场规模有望达到328.76亿元[2][82] - 2018-2024年，中国香水市场线上渠道年复合增长率27%，占比由17%增长至34%；线下渠道年复合增长率10%，占比由83%下降至66%[88] - 中国香氛品牌中，商业香水占据大部分市场份额，小众品牌仅占5.9%[2][90] - 香水价格在0-200元的消费者群体占比最大，约为46%[90] - 北交所相关公司中草香料主要从事凉味剂、合成香料和天然香料的研发、生产和销售，产品应用于食品饮料、日化等多个行业[92][93]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 报告认为2026年房地产行业有三大趋势值得期待：1）房地产调整有望进入尾声，当前我国实际房价调整的长度与深度均已相对充分[5]；2）“好房子”结构性机会，高品质住宅或将迎来发展浪潮[5]；3）香港楼市复苏延续，港资发展商有望迎来新一轮价值重估[5] - 报告维持“看好”评级，建议关注五类标的：1）港资发展商：新鸿基地产、恒基地产、新世界发展、嘉里建设、信和置业[5]；2）地产开发：华润置地、招商蛇口[5]；3）地产转型：衢州发展[5]；4）二手房中介：贝壳[5]；5）物管企业：招商积余、华润万象生活[5] 板块行情 - 本周（26/1/10-26/1/16）房地产（申万）板块下跌3.5%，跑输主要股指（上证指数跌0.4%，深证成指升1.1%，创业板指升1.0%，沪深300跌0.6%）[5][8] - 个股方面，涨幅前五为：*ST阳光(+10.2%)、大名城(+8.8%)、西藏城投(+5.0%)、南都物业(+4.7%)、光明地产(+4.7%)[5][8]；跌幅前五为：华夏幸福(-29.8%)、ST中迪(-16.7%)、中国武夷(-15.8%)、荣盛发展(-13.9%)、财信发展(-11.0%)[5][8] 数据跟踪：新房成交 - **当周表现**：本周（1.10-1.16），42个重点城市新房合计成交145万平米，环比上升6.3%，同比下降32.9%[13] - **分能级环比**：一线城市（4城）成交38.2万平米，环比升8.5%[13]；二线城市（15城）成交72.7万平米，环比升1.5%[13]；三四线城市（23城）成交34.3万平米，环比升15.4%[13] - **月度累计表现**：1月截至本周（1.1-1.16），42城新房合计成交300万平米，环比上月同期下降32.2%，同比下降40.7%，年初至今累计成交同比下降40.7%[5][16] - **分能级累计同比**：一线城市累计成交80万平米，同比下降43.0%[16]；二线城市累计成交152万平米，同比下降46.0%[16]；三四线城市累计成交69万平米，同比下降19.8%[16] 数据跟踪：二手房成交 - **当周表现**：本周（1.10-1.16），21个重点城市二手房合计成交216万平米，环比上升4.9%，同比下降9.2%[5][27] - **分能级环比**：一线城市（3城）成交89.9万平米，环比升16.1%[27]；二线城市（9城）成交109.7万平米，环比降1.0%[27]；三四线城市（9城）成交16.5万平米，环比降6.7%[27] - **月度累计表现**：1月截至本周（1.1-1.16），21城二手房合计成交430万平米，环比上月同期下降6.0%，同比下降17.6%，年初至今累计成交同比下降17.6%[5][30] - **分能级累计同比**：一线城市累计成交171万平米，同比下降20.5%[30]；二线城市累计成交225万平米，同比下降17.0%[30]；三四线城市累计成交34万平米，同比下降5.7%[30] 行业新闻 - **宏观政策**：财政部、税务总局、住建部延续实施支持居民换购住房个人所得税政策（2026年1月1日至2027年12月31日）[5][40][41]；央行与金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%[5][40][41]；金融监管总局要求推动城市房地产融资协调机制常态化运行[40][41]；财政部、税务总局延续实施公共租赁住房税收优惠政策[40][41] - **地方政策**：上海支持存量商办楼宇改造为养老设施[5][40][41]；深圳推出“安居创业帮扶计划”，提供三年阶梯式租金支持[5][40][41]；湖南推进利用专项债收购存量商品房用作保障性住房、人才住房等工作[5][40][41]；海南发布城市更新行动方案，目标到2030年形成可持续模式[41]；湖北咸宁推出购房补贴，最高可达15万元[41]；北京计划1月底前发布全年供地计划，力争一季度供应优质地块[41]；福州晋安3幅商品房地块底价成交，总价43.11亿元[41] 公司公告 - **12月销售数据**：越秀地产89.96亿元（同比-33.4%）[5][42][43]；华侨城A 19.9亿元（同比-31.0%）[5][42][43]；首开股份18.6亿元（同比-68.5%）[5][42][43]；华润置地410.0亿元（同比+28.1%）[5][42][43]；龙湖集团37.7亿元（同比-53.6%）[5][42][43] - **股东增持**：华侨城A控股股东华侨城集团增持计划完毕，合计投入1.11亿元，增持后合计持股比例升至50.30%[5][42][43] - **债务与回购**：万科调整两笔宽限期内、合计57亿元中票展期方案，新增项目应收款质押增信[5][42][43]；贝壳-W于1月9日至15日连续进行股份回购，每日耗资约349.9万港元[43]

核心观点 - 2025年全年外贸进出口总额创历史新高，同比增长3.8%，其中对非洲进出口表现亮眼，同比增长18.4% [7] - 2026年债市行情可能好于预期，长债配置价值凸显，建议关注超长债波段操作机会并重点配置3-5年期资本债 [2][10] - 2025年全社会用电量首次突破10万亿度，同比增长5.0%，其中国网“十五五”期间4万亿元投资计划有望开启电网投资大周期 [32][35] - AI产业商业化进程加速，ChatGPT开启广告测试，阿里千问全面接入生态，推动AI产品从对话走向Agent [4][42] - 人形机器人产业进入快速增长阶段，2025年全球出货量预计达13,318台，北交所涵盖14家产业链企业 [27] - 医药行业创新转型基本完成，美股肿瘤基因检测行业加速发展，国内相关产业值得期待 [21][23] 固定收益（利率） - 以人民币计，2025年我国外贸进出口总值45.47万亿元，创历史新高，同比增长3.8% [2][7] - 2025年12月进出口总值4.26万亿元，同比增长4.9%，增速较11月提升0.9个百分点 [7] - 2025年末社会融资规模存量为442.12万亿元，同比增长8.3% [2][8] - 2025年12月末，M2同比增长8.5%，M1同比增长3.8% [8] - 2026年1月15日，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [2][8] - 截至1月16日，1年期、10年期、30年期国债收益率分别为1.25%、1.84%、2.30%，较1月9日多数下行 [9] - 当前长债收益率来到近一年高点，配置价值凸显，预计一季度30年期国债活跃券收益率缓慢重回2.2%左右 [2][10] - 建议关注超长债波段操作机会，并重点配置3-5年期资本债以获取票息 [2][10] 固定收益（信用） - 万科披露“21万科02”债券持有人会议的补充通知，市场反馈积极 [2][12] - 本周AA+非银金融行业信用利差较上周大幅走扩22个基点，其余行业不同评级信用利差波动幅度不超过5个基点 [13] - 城投债方面，本周不同期限的城投信用利差较上周波动幅度不超过2个基点 [2][14] - 产业债方面，5年期以内信用利差小幅走扩，10年长端有所压缩 [2][14] - 银行资本债方面，1年期以内短端利差小幅走扩，10年长端明显压缩 [2][14] - 3年期以内短端城投利差已压缩至2024年初以来的4%分位及以内，3年期以上中长端利差尚在10%分位以上 [2][15] - 3-5年期AA+产业债信用利差目前在65-80个基点区间，3-5年期AA+二永债信用利差在50-70个基点区间 [2][15] - 理财规模稳步增长对3年期以内信用债构成强支撑，预计理财将明显增配剩余期限3年以内的信用债 [2][15] 新消费 - 2025年12月社会消费品零售总额为45,136亿元，同比增长0.9% [2][17] - 12月城镇消费品零售总额38,429亿元，同比增长0.7%；乡村消费品零售总额6,707亿元，同比增长1.7% [17] - 12月商品零售总额39,398亿元，同比增长0.7%；餐饮收入总额5,738亿元，同比增长2.2% [18] - 必选消费中，粮油食品类限额以上零售额同比增长3.9%，日用品类同比增长3.7% [19] - 可选消费中，通讯器材类限额以上零售额同比增长20.9%，化妆品类同比增长8.8%，金银珠宝类同比增长5.9% [19] - 其他品类如家电类、建材类、石油及制品类限额以上零售额同比分别下滑18.7%、11.8%、11.0% [19] 医药 - 本周（1月12日至16日）医药指数下跌0.68%，相对沪深300指数超额收益为-0.11% [4][21] - 脑机接口、AI医疗、创新药等板块受市场整体降温影响振动较大，但作为未来产业趋势，板块成交活跃 [4][21] - 创新药经过2025年四季度的充分调整，当前估值性价比高 [4][21] - 美股肿瘤基因检测行业加速发展，2025年11月雅培以210亿美元收购精密科学 [23] - 在指南更新、临床认可度提升等因素带动下，2025年美股MRD、肿瘤早筛等基因检测业务表现亮眼 [23] - 国内企业已在积极布局MRD和肿瘤早筛领域，相关公司包括华大智造、华大基因、艾德生物等 [23] - 经过十年创新转型，中国医药产业基本完成新旧动能转换，创新药显著打开增长新曲线 [24] - 本周建议关注组合包括中国生物制药、上海谊众、福元医药、鱼跃医疗、佰仁医疗 [4][25] 北交所（人形机器人） - 2026年CES展上，我国多款人形机器人产品亮相 [27] - 2025年全球人形机器人总出货量预计达13,318台，市场进入快速增长阶段 [27] - 中国厂商智元以超过5,100台的年度出货量占据全球39%的市场份额，宇树以4,200台占据32%份额 [27] - 北交所中涵盖14家人形机器人产业链企业 [27] - 重点公司包括：开特股份（研发EMB力传感器等，已与图灵智造合作送样）、鼎智科技（布局空心杯电机等）、丰光精密（完成谐波减速器齿形设计）、奥迪威（超声波避障传感器等） [27][28] - 2026年1月12日至16日，北交所科技成长股股价涨跌幅中值为+1.89%，其中上涨公司达118家（占比77%） [28] 公用环保（电力） - 2025年全社会用电量累计103,682亿千瓦时，首次突破10万亿度，同比增长5.0% [32] - 第一、二、三产业及城乡居民用电量分别同比增长9.9%、3.7%、8.2%、6.3% [32] - 第三产业和城乡居民生活用电对用电量增长的贡献达到50% [32] - 充换电服务业用电量同比增长48.8%，信息传输、软件和信息技术服务业用电量同比增长17.0%，是拉动第三产业用电增长的重要原因 [32] - 2026年度电力交易在供需宽松、煤价下跌背景下，多省电价有所下滑，年度交易比例大幅下降 [33] - 电网代理购电市场化比例提升，国网23个区域2026年1月市场化比例（80%）较2022年1月（72%）提升8个百分点 [33] - 投资建议重点推荐桂冠电力、龙源电力(H)、华润电力、嘉泽新能等 [34] 公用环保（电力设备） - 国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40% [35] - 以2025年为基数，“十五五”期间国网投资年复合增长率超过5%，有望开启国内电网投资大周期 [36] - 投资主线是特高压和配网，并关注智能化改造方向 [36] - “十五五”将新增跨区跨省输电能力约111吉瓦，未来3年每年开工特高压直流有望达到4-5条 [36] - 投资建议重点推荐许继电气、华明装备、国能日新、云路股份等 [36] 公用环保（储能） - 2025年国内新型储能新增装机58.6吉瓦/175.3吉瓦时，同比增长38%（功率）/60%（容量） [38] - 截至2025年底，国内新型储能累计装机133.3吉瓦/351.7吉瓦时，同比增长78%（功率）/99%（容量） [38] - 分类型看，电网侧独立/共享储能2025年新增装机41.1吉瓦/123.1吉瓦时，占比超70%，同比增长显著 [38] - 用户侧储能2025年新增装机5.2吉瓦/13.7吉瓦时，同比增长92.89%（功率）/115.18%（容量） [38] - 分地区看，2025年内蒙古、新疆、江苏、甘肃新增装机量位列国内前四位 [39] - 2025年全年非集采项目总招标规模371.7吉瓦时，同比增长179.9%；备案规模1,526.9吉瓦时，同比增长284.1% [39] - 随着电力市场建设推进及容量电价政策出台，独立储能商业模式有望进一步完善，2026年或将继续维持高景气 [39] - 投资建议关注集成商、电池企业及新布局储能行业的个股 [40] 传媒（AI与互联网） - 1月17日，OpenAI正式宣布开启广告业务测试，并全面推开每月8美元的低价订阅服务ChatGPT Go [4][42] - OpenAI广告将出现在回答底部，明确标记并与原生回答分开，遵循五大原则（如回答独立性、对话隐私等） [4][42] - 1月15日，阿里千问APP全面接入淘宝、支付宝、飞猪、高德等生态业务，实现AI购物功能 [4][42] - ChatGPT的广告尝试推进了AI产品商业化探索，千问接入生态推动了AI产品从对话更深度走向Agent [42] - 重视产品落地且有收入结构的应用方向包括：AI营销、AI短剧和内容生成、AI电商、AI陪伴+游戏化 [43] - AI营销方向关注引力传媒、蓝色光标等；AI短剧方向关注中文在线、阅文集团等；AI电商方向关注值得买、壹网壹创等；AI陪伴+游戏化方向关注昆仑万维、恺英网络等 [43] - 游戏方面，《异环》将于2月4日开启测试，寒假和春节临近，大DAU产品及新管线游戏值得关注 [44] - 互联网方向，建议重视AIAgent技术能力侧的持续推进及入口竞争，关注腾讯、阿里、美团等头部企业 [45] 市场数据概览 - 截至报告日，上证指数收盘4,114.00点，当日涨0.29%，年初至今涨2.25% [3] - 创业板指收盘3,337.61点，当日跌0.70%，年初至今涨1.31% [3] - 沪深300收盘4,734.46点，当日涨0.05%，年初至今涨0.35% [3] - 中证1000收盘8,265.65点，当日涨0.40%，年初至今涨6.60% [3] - 科创50收盘1,506.86点，当日跌0.48%，年初至今涨7.37% [3] - 北证50收盘1,548.63点，当日涨0.02%，年初至今涨5.61% [3]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 快递物流行业需求坚韧，“反内卷”带动价格上涨释放盈利弹性，电商快递迎来良性竞争机会；顺丰控股、京东物流受益顺周期回暖与持续降本；极兔速递受益海外市场高增长与份额提升[16] - 航运市场：1) 看好原油运输受益于OPEC+增产周期与美联储降息周期，中东地缘不确定性或增强VLCC运价弹性；2) 看好散运市场复苏，环保法规推动运力出清，西芒杜铁矿投产与降息催化需求；3) 看好亚洲内集运需求中长期成长性，供应链多元化是核心，美国关税是催化剂，小船运力青黄不接支撑景气度[17] - 船舶行业处于绿色更新大周期前期，航运景气、绿色法规推进及地缘缓和有望驱动新造船市场，造船企业预计进入利润兑现期[17] - 航空业需求增速平稳可持续，供给端紧张，油汇成本改善，“反内卷”成行业共识，第三季度业绩有望成为长期行情启动信号[17] - 供应链物流中，快运格局向好、竞争放缓，具备顺周期弹性；化工物流市场空间大、壁垒高，龙头盈利弹性大[17] - 港口作为陆海枢纽，经营模式稳定、现金流强劲，资本支出放缓下，建议关注其红利属性与枢纽港成长性[17] 行业动态跟踪总结 快递物流 - 顺丰控股与极兔速递达成战略性互相持股，投资金额达83亿港元[5] - 顺丰拟认购极兔新发行的8.22亿股B类股份，每股10.10港元，较1月14日极兔股价折让13.97%，交易后预计持有极兔10.00%股份[5] - 极兔拟认购顺丰新发行的2.26亿股H股，每股36.74港元，较1月14日顺丰港股股价溢价3.90%，交易后预计持有顺丰4.29%股份[5] - 双方合作旨在实现国际与国内市场协同：国际市场，顺丰的跨境头程与干线资源与极兔在东南亚、拉美、中东的末端网络互补；国内市场，双方在网络、客户、产品上具备互补空间[5] - 厦门象屿发布2026-2030年战略规划，引入“产业链运营与资产管理思维”，优化业务组合为金属、农产、大能源板块及物流体系，推动总部向“战略型管控”转型[6] 航空机场 - 南航对全资控股的汕头航空增资，注册资本由2.8亿元大幅增至约15.04亿元，增幅437.25%[7] - 柬埔寨宣布自2026年6月15日至10月15日对中国公民实施为期四个月的免签试点，可停留最多14天[7] - 柬埔寨国家航空公司与中国商飞签署协议，购买20架C909飞机[8] - 菲律宾对中国公民实施14天免签入境政策，有效期一年[8] - 巴西驻华使馆自2026年1月19日起启动对中国公民签发电子签证的第一阶段工作，首先针对商务访问签证[8] 航运船舶港口 - 中东局势复杂，美国暂缓对伊动武但持续增兵，若冲突升级可能影响伊朗及中东原油海运[9] - 1月16日VLCC TD3c TCE运价达11.64万美元/日，TD15 TCE达10.61万美元/日，时隔28天重上10万美元/日大关[10] - VLCC运价自1月2日的2.90万美元/日加速上涨，原因包括中东、西非货盘集中发货、委内瑞拉地缘催化及可用运力紧张[10] - 本周（1月12日-1月18日）SCFI综合运价指数环比下降4.4%至1574点，其中上海-欧洲/地中海运价环比变化-2.5%/-7.7%，上海-美西/美东运价环比变化-1.1%/+1.2%，上海-东南亚运价环比下降1.7%[10] - 本周BDTI指数环比上涨15.61%至1388点，VLCC TCE环比上涨74.4%，其中中东/西非/美湾-中国TCE分别环比变化+91.5%/+80.7%/+56.6%[11] - 本周BCTI指数环比上涨11.0%至795点，LR1中东-日本运价环比上涨15.9%[11] - 本周BDI指数环比下降10.2%至1591点，其中BCI/BPI/BSI分别环比变化-16.8%/+2.5%/-4.1%[11] - 本周新造船价指数环比下降0.59点至184.69点，油轮/散货船/干货船/气体船船价指数环比变化+0.30点/持平/-2.22点/持平[12][13] - 1月3日至1月9日，新华・泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH・PDCI）报1281点，环比下跌56点，跌幅4.19%[13] - 2026年1月5日-1月11日，中国港口货物吞吐量为26275万吨，环比增长3.06%，集装箱吞吐量为685万TEU，环比增长5.50%[13] 公路铁路 - 2026年1月5日—1月11日，国家铁路运输货物7418万吨，环比增长10.26%；全国高速公路货车通行5508.9万辆，环比增长17.3%[13] - 赣粤高速2025年度营业总收入62.92亿元，同比增长5.14%；归母净利润13.20亿元，同比增长3.18%[14] - 招商公路成功发行2026年度第一期超短期融资券，实际发行总额15.00亿元，发行利率低至1.58%[14] - 中原高速2025年12月通行费收入为3.83亿元，同比下降1.2%，交通量656万台次，同比下降5.0%[15] - 赣粤高速2025年12月车辆通行服务收入为3.14亿元，同比下降4.8%[15] 市场回顾与数据跟踪总结 市场表现 - 2026年1月12日至1月16日，上证综合指数环比增长0.40%，A股交运指数环比下降1.00%，跑输上证指数1.40个百分点[21] - 交运子板块周涨跌幅：航运(+3.43%)、快递(+1.45%)、物流综合(+0.38%)、港口(-0.92%)、公路(-0.99%)、铁路(-2.33%)、机场(-4.82%)、航空(-4.99%)[21][23] 子行业数据 **快递物流** - 2025年11月，全国快递服务企业业务量完成180.6亿件，同比增长5.0%；业务收入完成1376.5亿元，同比下降3.7%[25] - 2025年11月主要公司数据： - 圆通速递：业务量28.86亿票，同比增长13.55%；单票收入2.24元，同比下降2.17%[30] - 申通快递：业务量25.02亿票，同比增长14.67%；单票收入2.41元，同比增长15.87%[30] - 顺丰控股：业务量15.34亿票，同比增长20.13%；单票收入13.47元，同比下降8.49%[30] - 韵达股份：业务量21.75亿票，同比下降4.19%；单票收入2.16元，同比增长6.40%[30] **航运船舶** - 本周克拉克森综合运价为31606美元/日，环比增长11.43%[47] - 本周克拉克森新造船指数为184.69点，环比下降0.59点[47] - 本周CCFI指数为1209.85点，环比增长1.25%[47] **航空机场** - 2025年11月，民航完成旅客运输量约0.60亿人次，同比增长6.6%；完成货邮运输量93.00万吨，同比增长10.8%[56] - 2025年11月，三大航整体客座率为85.57%，较10月下降1.32个百分点；春秋航空客座率92.31%，持续领跑[62] - 2025年12月主要机场运营数据： - 深圳机场：飞机起降架次同比+4.90%，旅客吞吐量同比+9.49%，货邮吞吐量同比+0.66%[61] - 上海机场：飞机起降架次同比+5.08%，旅客吞吐量同比+8.02%，货邮吞吐量同比+10.87%[61][63] - 厦门空港：飞机起降架次同比+0.54%，旅客吞吐量同比+2.79%，货邮吞吐量同比-12.39%[63] - 白云机场：飞机起降架次同比+7.21%，旅客吞吐量同比+12.27%，货邮吞吐量同比+2.23%[63] **公路铁路** - 2025年11月，公路客运量9.61亿人，同比-2.45%；货运量38.76亿吨，同比+3.57%[69] - 2025年11月，铁路客运量3.31亿人，同比-3.00%；货运量4.60亿吨，同比+7.79%[69] **港口** - 2026年1月5日-1月11日，中国港口货物吞吐量为26275万吨，环比增长3.06%；集装箱吞吐量为685万TEU，环比增长5.50%[80] 报告建议关注标的总结 - **快递**：圆通速递、中通快递、顺丰控股、极兔速递、申通快递[16][17] - **航运**：招商轮船、中远海能、招商南油（油运）；招商轮船、海通发展、海航科技、国航远洋（散运）；海丰国际、中谷物流、锦江航运（集运）[17] - **船舶**：中国船舶、中船防务、中国动力[17] - **航空**：华夏航空、中国国航、中国东航、海航控股[17] - **供应链物流**：深圳国际；德邦股份、安能物流（快运）；密尔克卫、兴通股份（化工物流）[17] - **港口**：招商港口、唐山港、青岛港、北部湾港[17]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025 年我国外贸进出口 45.47 万亿元创历史新高，同比增长 3.8%，出口 26.99 万亿元同比增长 6.1%，进口 18.48 万亿元同比增长 0.5%；分地区看对非洲进出口亮眼，对欧盟、东盟、非洲和美国进出口同比分别+6.0%、+8.0%、+18.4%和 -18.2%；分行业我国高技术产品出口 5.25 万亿元，同比增长 13.2%；2025 年 12 月进出口增速加快，总值 4.26 万亿元同比增长 4.9%；2026 年债市行情或好于预期，关注长债超跌反弹，预计一季度 30Y 国债活跃券收益率缓慢重回 2.2%左右，建议关注超长债波段操作、重点配置 3 - 5Y 资本债获取票息及多资产投资机会 [2][98] 根据相关目录分别总结 宏观要闻 - 2025 年 12 月进出口总值 4.26 万亿元，同比增长 4.9%，较 11 月提升 0.9 个百分点；出口 2.54 万亿元，同比增长 5.2%，增速较 11 月微降 0.5 个百分点；进口 1.73 万亿元，同比增长 4.4%，增速较 11 月大幅提升 2.7 个百分点，贸易结构“出口稳增、进口提速”特征凸显 [11] - 新兴市场拉动作用凸显，对美出口拖累持续；2025 年 12 月对东盟出口同比增长 11.2%，增速较 11 月加快 3.0 个百分点；对欧盟出口增速达 11.6%，较 11 月减少 3.2 个百分点；对非洲出口同比增速较上月 -5.7 个百分点至 +21.8%；对美国贸易总值同比下滑，但被新兴市场增长对冲 [13] - 2025 年末社会融资规模存量为 442.12 万亿元，同比增长 8.3%；全年社会融资规模增量累计为 35.6 万亿元，比上年多 3.34 万亿元；12 月末，广义货币（M2）余额 340.29 万亿元，同比增长 8.5%；狭义货币（M1）余额 115.51 万亿元，同比增长 3.8%；流通中货币（M0）余额 14.13 万亿元，同比增长 10.2%；全年净投放现金 1.31 万亿元；12 月末，本外币贷款余额 275.74 万亿元，同比增长 6.2%；人民币贷款余额 271.91 万亿元，同比增长 6.4% [19] - 出口超预期的核心驱动因素为欧洲零售商圣诞季备货需求在 11、12 月集中释放，以及贸易转移效应，我国开拓非美市场成效显著 [23] - 中高端制造业成增长核心引擎，12 月机电产品出口同比增长 12.1%，高新技术产品同比增长 16.6%；劳动密集型产品出口仍承压，但下滑趋势缓解 [23] - 2026 年 1 月 15 日央行将下调各类结构性货币政策工具利率，完善结构性工具并加大支持力度，包括下调利率 0.25 个百分点、打通使用支农支小再贷款与再贴现并增加额度、增加科技创新和技术改造再贷款额度等多项措施 [24][26] 中观高频 消费 - 截至 1 月 11 日，当周乘用车厂家日均零售数量 3.0 万辆，同比 -32.0%；日均批发数量 3.5 万辆，同比 -40.0% [25] - 截至 1 月 16 日，近 7 天全国电影票房收入合计 32033.5 万元，同比 -24.3% [25] - 截至 1 月 9 日，当周三大家电零售总量 88.4 万台，同比 -38.3%；零售总额 18.8 亿元，同比 -39.4% [30] 交运 - 截至 1 月 17 日，近 7 天迁徙规模指数平均 485.3，同比 +2.1% [33] - 截至 1 月 11 日，当周民航保障航班数 11.8 万班，同比 -2.5% [33] - 截至 1 月 16 日，近 7 天一线城市地铁客运量平均 3967.3 万人次，同比 +1.2% [33] - 截至 1 月 11 日，当周邮政快递揽收量 41.1 亿件，同比 -5.7%；投递量 41.6 亿件，同比 -2.1%；铁路货运量 7418.0 万吨，同比 -4.0%；高速公路货车通行量 5508.9 万辆，同比 -2.0% [36] 工业 - 截至 1 月 16 日，当周铁矿石库存 17288.7 万吨，同比 +10.0%；螺纹钢库存 295.4 万吨，同比 -1.7%；浮法玻璃企业库存 5301.3 万吨，同比 +20.9% [38] - 截至 1 月 8 日，当周重点电厂煤炭日耗量 584.0 万吨，同比 +1.0% [40] - 截至 1 月 16 日，当周钢材表观消费量 826.1 万吨，同比 +2.6%；螺纹钢表观消费量 190.3 万吨，同比 +2.8%；线材表观消费量 71.5 万吨，同比 -2.7% [40] - 截至 1 月 14 日，当周全国主要钢企高炉开工率 74.5%，同比 -0.1pct；截至 1 月 15 日，当周沥青平均开工率 19.0%，同比 -1.0pct；纯碱开工率 86.0%，同比 -0.2pct；PVC 开工率 77.3%，同比 -3.6pct [47] 地产 - 截至 1 月 16 日，近 7 天 30 大中城市商品房成交面积合计 136.6 万平方米，同比 -32.0% [48] - 截至 1 月 9 日，当周样本 9 城二手房成交面积 155.2 万平方米，同比 -29.4% [52] - 截至 1 月 11 日，当周 100 大中城市成交土地占地面积 885.5 万平方米，同比 -27.6%；成交土地总价 192.7 亿元，同比 -13.9% [55] 价格 - 截至 1 月 16 日，当周猪肉批发价平均 18.0 元/公斤，同比 -20.8%，较 4 周前 +3.2%；蔬菜批发价平均 5.5 元/公斤，同比 +6.4%，较 4 周前 -7.1%；6 种重点水果批发价平均 7.9 元/公斤，同比 +9.4%，较 4 周前 +3.8% [58] - 截至 1 月 16 日，当周北方港口动力煤平均 705.0 元/吨，同比 -8.7%，较 4 周前 -6.0%；WTI 原油现货价平均 60.1 美元/桶，同比 -23.3%，较 4 周前 +6.9% [63] - 截至 1 月 16 日，当周螺纹钢现货价平均 3244.8 元/吨，同比 -1.6%，较 4 周前 +1.5%；铁矿石现货价平均 838.7 元/吨，同比 +5.8%，较 4 周前 +4.9%；玻璃现货价平均 12.9 元/平方米，同比 -21.1%，较 4 周前 -4.3% [70] 债市及外汇市场 - 1 月 16 日，隔夜 Shibor 为 1.33%，较 1 月 12 日上行 0.90BP；R001 为 1.37%，较 1 月 12 日下行 1.61BP；R007 为 1.51%，较 1 月 12 日下行 1.12BP；DR001 为 1.32%，较 1 月 12 日下行 0.71BP；DR007 为 1.44%，较 1 月 12 日下行 4.72BP；IBO001 为 1.36%，较 1 月 12 日下行 1.27BP；IBO007 为 1.51%，较 1 月 12 日上行 1.56BP [75] - 1 月 16 日，1 年期/5 年期/10 年期/30 年期国债收益率分别为 1.25%/1.61%/1.84%/2.30%，较 1 月 9 日分别 -6.8BP/-4.4BP/-3.7BP/-0.1BP；国开债 1 年期/5 年期/10 年期/30 年期到期收益率分别为 1.60%/1.82%/2.02%/2.45%，较 1 月 9 日分别 +2.5BP/-3.5BP/-1.3BP/-0.1BP [79] - 1 月 16 日，地方政府债 1 年期/5 年期/10 年期到期收益率分别为 1.42%/1.75%/2.06%，较 1 月 9 日分别 -6.9BP/-3.0BP/-1.9BP；同业存单 AAA1 月期/1 年期、AA + 1 月期/1 年期到期收益率分别为 1.50%/1.63%/1.52%/1.66%，较 1 月 9 日分别 -4.0BP/-1.0BP/-4.0BP/-1.0BP [81] - 截至 2026 年 1 月 16 日，美国、日本、英国和德国的十年期国债收益率分别为 4.24%、2.18%、4.40%和 2.89%，较 1 月 9 日分别 +6BP/+9BP/持平/-3BP [87] - 1 月 16 日美元兑人民币中间价和即期汇率分别为 7.01/6.97，较 1 月 9 日分别 -50/-131pips [90] 机构行为 - 2026 年 1 月 16 日估算的利率债中长期纯债券型基金久期中位数在 3.3 年左右，相较 2025 年 12 月 31 日下降了 1.2 年左右 [93] - 2026 年 1 月 16 日估算的信用债中长期纯债券型基金久期中位数在 2.2 年左右，相较 2025 年 12 月 31 日下降了 0.3 年左右 [95] 投资建议 - 2026 年债市行情可能好于预期，关注长债可能的超跌反弹；预计一季度 30Y 国债活跃券收益率缓慢重回 2.2%左右；因股市强势，交易盘短期内不会买回超长债，超长债大机会需等待机构股市预期显著回落及政策利率下调；建议关注超长债波段操作机会，重点配置 3 - 5Y 资本债以获取票息，关注多资产投资机会 [98]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，整体增速较缓，但餐饮收入增速快于商品零售，且乡村消费增长快于城镇[3][5][6] - 必选消费表现稳健，粮油食品、日用品类增速领先；可选消费中通讯器材类表现突出，同比大幅增长20.9%[5][19][24] - 部分可选及地产后周期品类消费额同比显著下滑，如家电、建材、石油及制品类[5][33] 社零总体数据 - 12月社会消费品零售总额为45136亿元，同比增长0.9%[5][6] - 剔除汽车后，社会消费品零售总额为39654亿元，同比增长1.7%[5][6] - 分区域看，城镇消费品零售总额为38429亿元，同比增长0.7%；乡村消费品零售总额为6707亿元，同比增长1.7%[5][6] - 12月限额以上单位消费品零售额为19547亿元，同比下滑1.9%[5][13] - 分类型看，限额以上商品零售额为18084亿元，同比下滑2.0%；限额以上餐饮收入为1463亿元，同比下滑1.1%[5][13] - 整体商品零售总额为39398亿元，同比增长0.7%；整体餐饮收入总额为5738亿元，同比增长2.2%[5][13] 限额以上分品类数据 - **必选消费**：粮油食品类限额以上零售额同比增长3.9%；饮料类同比增长1.7%；日用品类同比增长3.7%；烟酒类同比下滑2.9%[5][19] - **可选消费**：通讯器材类限额以上零售额同比增长20.9%；化妆品类同比增长8.8%；金银珠宝类同比增长5.9%；纺服类同比增长0.6%[5][24] - **其他消费品类**：家具类限额以上零售额同比下滑2.2%；家电类同比下滑18.7%；建材类同比下滑11.8%；石油及制品类同比下滑11.0%[5][33]