报告核心观点 - 特朗普关税政策即将落地，市场情绪延续承压，建议均衡配置“高弹性+高股息”板块应对市场不确定性，待关税等风险落地，短期或现弹性上涨机会 [2][4] 市场策略 - 本周市场聚焦美国经济数据、大范围关税政策措施和力度 [3] - 短期缺乏叙事主题，资金延续分歧，恒生科技指数连续两周盘整，自高点回落超10%进入技术性调整区间 [4] - 关税新一轮冲击，全球避险情绪升温，美股调整风险传导至亚太地区 [4] - 大范围“对等关税”落地在即，市场预测4月2日美国将公布含高达20%全球性关税的新一轮政策 [4] - 美国本周公布非农就业等重要经济数据，预计资本市场波动率维持高位，市场情绪趋于谨慎 [4] 科技与高股息板块分析 - 避险情绪升温，市场呈现结构性交易特征，继续推荐“高弹性+高股息”配置策略 [5][6] - 医疗健康板块逆市上涨，CDMO/CMO公司及创新药企业表现良好 [7] - 科技和消费行情调整，部分资金轮动至高股息板块，煤炭股受益上涨 [7] - 消费板块呈结构性行情，业绩强的公司股价冲高，未超预期的公司随大盘震荡走低 [7] - 看好港股AI及科网板块和半导体产业链，建议布局具备技术积累和商业化能力的龙头企业 [7] - 海外波动仍存，建议以高股息板块作为防御性底仓，关注电力公用事业、电信运营商、银行等板块 [7] 港股行业动向 AI领域 - OpenAI对GPT - 4o和Sora重大更新，融入原生图像生成功能，虽新模型有局限，但文生图能力进化使更多商业化应用成为可能 [12][13] - 阿里通义千问团队发布旗舰级多模态模型Qwen2.5 - Omni，具有Omni和创新架构、实时语音和视频聊天等特点，性能测试优于类似大小单模态模型 [16][20] 消费领域 - 可选消费板块业绩整体优于必需消费，可选消费板块公司利润端表现好于必需消费，总量口径下可选消费板块合计净利润表现为+39.4%，必需消费为 - 2.76% [11][21] - 可选消费子板块中，电子商务、家具和办公产品营收超预期比例75%，服装和纺织产品、休闲设施及服务、汽车板块利润端超预期比例超50% [24] - 必需消费板块仍承压，家居用品和食品板块营收端较好，必需消费品批发和零售利润端较好，随着政策落地有望边际改善 [30] - 出海和情绪消费是消费板块增长亮点，如泡泡玛特境外营收大幅增长，管理层预计2025年整体营收同比增长50%，海外市场增长超100% [35] 港股市场数据概览 港股周度综述 - 港股过去一周（2025年3月24日 - 3月28日）延续回调，科技板块调整力度最大，估值接近2024年10月高点，股债性价比风险溢价回升，南向资金净买入回升 [40] - 全球避险情绪升温，港股跟随全球主要股指回落 [40] - 港股估值继续回落，上市公司盈利过去一周边际下修 [40] - 股指回调后市场风险溢价回升，恒指以美债利率为基准的风险溢价从均值以下两倍标准差快速反弹，相较于中债利率的风险溢价回升至历史均值上方，南向资金净买入幅度上升，AH溢价指数回落 [40] - 恒指14天RSI指标持续回落，远离超买区间，市场拥挤度缓和 [40] 港股行业表现总结 - 过去一周（2025年3月24日 - 3月31日）港股行业普遍承压，仅医疗健康和原材料板块小幅上涨，信息技术板块继续回调 [69] - 行业表现上，前期热门信息技术板块调整，资金由成长板块流入高股息板块 [69] - 南向资金持续净流入，信息技术和可选消费板块是主要流入行业，比亚迪电子、腾讯、小鹏汽车、中国移动为主要净卖出标的 [69] - 上周板块整体卖空占比持续上升，信息技术、可选消费、原材料板块升幅明显 [69] - 行业动能方面，日度动能除医疗健康、原材料和金融外其他板块走弱，周度动能大部分板块进入落后区间，仅可选消费和信息技术板块动能位于领先区间，原材料和医疗板块动能改善 [69]

核心观点 - 市场受特朗普关税政策和企业业绩落地影响承压，建议均衡配置“高弹性 + 高股息”板块，等待关税等风险落地后的弹性上涨机会；恒瑞医药创新药和对外合作推动业绩高增长，上调目标价但维持中性评级；锦欣生殖业绩符合预期，政策红利和海外业务驱动长期成长，上调目标价并维持买入评级 [2][3][4] 宏观策略 - 特朗普关税政策即将落地，市场情绪承压，短期缺乏叙事主题，资金分歧，恒生科技指数进入技术性调整区间，全球避险情绪升温，亚太地区股指多出现调整 [2] - 本周市场聚焦美国经济数据和大范围关税政策，预计主要资产维持高波动，市场情绪趋于谨慎，建议均衡配置应对不确定性 [3] 恒瑞医药 - 2024 年收入和净利润分别同比增长 34%/107%，扣除合作收入后产品销售收入增速 14%，创新药销售含税强劲增长 31%至 139 亿元，对产品销售收入贡献超 50%，目标 2024 - 26 年创新药销售 CAGR 超 26%，2025 - 27 年间有望再获批 47 个新产品/适应症 [4][8] - 未来 2 个月 AACR 和 ASCO 大会将读出多项 ADC 候选药物数据，早中期管线品种 BD 交易增加，许可收入有望成经常性收入 [8] - 上调 2025 - 26 年净利润预测 8 - 14%，上调 DCF 目标价至 51 元，当前股价对应 44 倍 2025 年市盈率和 2.8 倍 2025 年 PEG，后续上行空间有限，维持中性评级 [8] 锦欣生殖 - 2024 年收入和经调整净利润同比分别增长 1%/下降 12%，成都业务周期数减少 13%但收入小幅增长，武汉周期数增长 40%，云南剔除装修影响后基本持平，海外业务收入和周期数分别增长 6%/18% [9] - 呼和浩特发布育儿补贴实施细则，预计更多地区效仿推出生育配套措施，美国 21 个州签署 IVF 强制医疗保险计划，企业覆盖面扩大 [9] - 上调目标价至 3.75 港元，维持买入评级，催化剂包括生育利好政策落地和美元银团贷款续期后现金回报提升 [10] 全球主要指数表现 |指数名称|收盘价|升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |恒指|23,207|0.60|15.00| |国指|8,537|0.24|17.11| |上 A|3,509|0.38|-0.12| |上 B|269|-1.28|0.70| |深 A|2,105|0.35|2.80| |深 B|1,224|0.33|0.87| |道指|41,990|-0.03|-1.30| |标普 500|5,633|0.38|-4.23| |纳指|17,450|0.87|-9.64| |英国富时 100|8,635|0.61|5.65| |法国 CAC|7,876|1.10|6.72| |德国 DAX|22,540|1.70|13.21| [5] 主要商品及外汇价格表现 |名称|收盘价|三个月升跌%|年初至今升跌%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |布兰特|74.78|0.27|0.27| |期金|3,122.80|18.77|18.77| |期银|34.06|17.82|17.82| |期铜|9,829.00|12.90|12.90| |日圆|149.27|5.29|5.29| |英镑|1.29|3.19|3.19| |欧元|1.08|4.40|4.40| |HIBOR|4.58|0.00|0.00| |美国 10 年债息 yield|4.17|-8.82|11.52| [6] 恒生指数成份股表现 报告列出长和实业、中电控股等多只恒生指数成份股的收盘价、市值、5 天股价升跌%、年初至今升跌%、52 周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等数据 [12] 国企指数成份股表现 报告列出吉利汽车、中信股份等多只国企指数成份股的收盘价、市值、5 天股价升跌%、年初至今升跌%、52 周最高最低价、市盈率、股息率、市账率等数据 [13] 本周公布经济数据 - 美国本周公布 Markit 制造业 PMI、JOLTS 职位空缺、ADP 就业人数等数据 [11] - 中国本周公布综合 PMI、制造业 PMI、非制造业 PMI 等数据 [11] 交银国际最新研究报告 报告列出深度报告和每日报告的相关信息，包括报告日期、报告名称、分析师等 [11]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年风电上网电价优于预期，减值同比下降幅度较大，盈利同比上升2.9%至63.8亿元，高于预期4% [7] - 预期2025年新增装机同比小幅减慢，负债比率更为可控，资本开支预计同比下降18%至238亿元，净负债权益比预期控制在160%以下 [7] - 上调2025年盈利预测7.1%，下调2026年盈利预测5.9%，维持目标价8.0港元，对应9倍2025年市盈率，维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 龙源电力（916 HK），2025年4月1日收盘价6.23港元，目标价8.00港元，潜在涨幅28.4% [1] - 52周高位8.29港元，52周低位5.31港元，市值20,670.39百万港元，日均成交量69.63百万，年初至今变化-3.26%，200天平均价6.34港元 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|37,638|31,370|34,663|37,625|41,036| |同比增长（%）|-5.6|-16.7|10.5|8.5|9.1| |净利润（百万人民币）|6,355|6,425|6,923|7,387|8,439| |每股盈利（人民币）|0.74|0.76|0.82|0.88|1.00| |同比增长（%）|26.4|3.1|7.8|6.7|14.3| |前EPS预测值（人民币）|||0.77|0.93|| |调整幅度（%）|||7.1|-5.9|| |市盈率（倍）|7.8|7.6|7.1|6.6|5.8| |每股账面净值（人民币）|8.18|8.72|9.32|9.95|10.69| |市账率（倍）|0.71|0.67|0.62|0.58|0.54| |股息率（%）|3.8|3.9|4.3|4.5|5.2|[6] 2024年业绩概要 - 收入31,370百万人民币，同比下降16.7%，低于预期4.7% [8] - 经营利润12,615百万人民币，同比增长6.8%，高于预期9.2% [8] - 净利润6,379百万人民币，同比增长2.9%，高于预期4.1% [8] 主要营运数据预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |装机容量（兆瓦）|35,594|41,143|47,143|53,643|60,643| |变动（兆瓦）|4,486|5,550|6,000|6,500|7,000| |风/光净增（兆瓦）|4,509|7,425|6,000|6,500|7,000| |电力销售（百万千瓦时）|76,226|75,546|82,859|92,973|104,708| |增长（%）|7.9|-0.9|9.7|12.2|12.6|[12] 交银国际新能源行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅|发表日期|子行业| |----|----|----|----|----|----|----|----| |1798 HK|大唐新能源|买入|2.23|2.65|18.8%|2025年03月31日|运营商| |579 HK|京能清洁能源|买入|2.14|2.46|15.0%|2025年03月26日|运营商| |2380 HK|中国电力|买入|2.93|3.51|19.8%|2025年03月24日|运营商| |836 HK|华润电力|买入|18.46|23.06|24.9%|2025年03月21日|运营商| |916 HK|龙源电力|买入|6.23|8.00|28.4%|2025年02月21日|运营商| |300274 CH|阳光电源|买入|69.41|104.80|51.0%|2024年11月01日|光伏制造（逆变器）| |688390 CH|固德威|中性|45.05|57.10|26.7%|2024年10月30日|光伏制造（逆变器）| |3800 HK|协鑫科技|买入|0.98|1.49|52.0%|2025年03月31日|光伏制造（多晶硅）| |1799 HK|新特能源|买入|4.95|7.66|54.7%|2025年03月12日|光伏制造（多晶硅）| |6865 HK|福莱特玻璃|买入|10.58|13.45|27.1%|2025年03月28日|光伏制造（光伏玻璃）| |968 HK|信义光能|买入|3.00|4.28|42.7%|2025年03月03日|光伏制造（光伏玻璃）| |1108 HK|凯盛新能|中性|3.81|3.47|-8.9%|2025年03月31日|光伏制造（光伏玻璃）| |002865 CH|钧达股份|买入|50.27|72.79|44.8%|2025年03月19日|光伏制造（电池片）| |600732 CH|爱旭股份|中性|12.18|11.04|-9.4%|2025年01月07日|光伏制造（电池片）| |3868 HK|信义能源|买入|0.95|1.17|23.2%|2025年03月03日|新能源发电运营商|[16]

报告公司投资评级 - 报告对恒瑞医药的评级为中性 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年恒瑞医药业绩强劲增长，得益于创新药销售放量和BD出海交易许可收入贡献；早期管线推进，未来有望产生更多BD交易机会；上调目标价，但考虑估值合理和集采风险，维持中性评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 恒瑞医药收盘价49.20元，目标价51.00元，潜在涨幅3.7% [1] 股份资料 - 52周高位56.01元，52周低位37.47元，市值312388.51百万元，日均成交量78.32百万，年初至今变化7.19%，200天平均价46.97元 [4] 盈利预测变动 - 2025 - 2027E营业收入新预测分别为32039、35014、39577百万元，较前预测变动13.5%、11.1%；毛利润新预测分别为27633、30375、34530百万元，较前预测变动14.2%、11.8%；毛利率分别为86.2%、86.7%、87.2%，较前预测变动0.5ppt、0.5ppt；归母净利润新预测分别为7118、8247、9830百万元，较前预测变动13.8%、8.4%；净利率分别为22.2%、23.6%、24.8%，较前预测变动0.1ppt、 - 0.6ppt [4] 产品销售与创新药表现 - 2024年收入和净利润同比增长34%/107%，得益于27亿元许可收入；IDEAYA的7500万美元和默沙东的2亿美元首付款未确认，未来合作收入有望增厚；扣除合作收入后产品销售收入增速14%，创新药销售增长31%至139亿元，贡献超50%；2024 - 26年创新药销售CAGR目标超26%，2025 - 27年有望再获批47个新产品/适应症；产品销售毛利率提升1.5个百分点，销售费用占比下降1.5个百分点，研发费用增长33% [5] 管线与BD交易 - 公司有90多个自主创新产品处于临床开发，约400项临床研究开展；未来2个月将在AACR和ASCO大会读出多项ADC候选药物数据；早中期管线品种有望产生新BD交易，许可收入或成经常性收入 [5] 估值与评级 - 上调2025 - 26年净利润预测8 - 14%，上调DCF目标价至51元；当前股价对应44倍2025年市盈率和2.8倍2025年PEG，相对合理，上行空间有限，维持中性评级 [5] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E收入分别为22820、27985、32039、35014、39577百万元；毛利分别为19295、24136、27633、30375、34530百万元；净利润分别为4302、6337、7118、8247、9830百万元 [10] 资产负债简表 - 2023 - 2027E总资产分别为43785、50136、54568、61293、69320百万元；总负债分别为2751、4045、4103、4361、4684百万元；股东权益分别为40466、45520、49822、56121、63623百万元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为7644、7423、6894、8365、10307百万元；投资活动现金流分别为1222、 - 1912、 - 1410、 - 1506、 - 1662百万元；融资活动现金流分别为 - 3144、 - 1551、 - 1107、 - 2049、 - 2472百万元 [12] 财务比率 - 2023 - 2027E核心每股收益分别为0.674、0.993、1.116、1.293、1.541元；毛利率分别为84.6%、86.2%、86.2%、86.7%、87.2%；ROA分别为9.8%、12.6%、13.0%、13.5%、14.2% [12]

报告公司投资评级 - 交银国际将卓胜微评级从买入下调至中性 [2][7][13] 报告的核心观点 - 卓胜微上市以来首次季度亏损，芯卓12寸产线对利润端压力大于预期，2025年前两季度预计继续亏损，2H25后毛利率或企稳，总体盈利能力好于1H25 [7] - 管理层关注长期收入端增长机会，提到生成式AI带来的低功耗短距离通信机会和WiFi - 7标准上线后独立FEM产品市场机会，但打入韩国大客户进度受阻 [7] - 公司自建芯卓产线特色工艺平台是射频前端产品国产化必经之路，但成本和研发费用压力高于预期，且受海外大厂和国产竞对竞争压力，因此下调评级 [7] 相关目录总结 股份资料 - 52周高位117.29元，52周低位59.10元，市值428.4418亿元，日均成交量513万股，年初至今变化 - 10.65%，200天平均价89.92元 [4] 财务数据一览 |年份|收入（百万元人民币）|同比增长（%）|净利润（百万元人民币）|每股盈利（人民币）|同比增长（%）|前EPS预测值（人民币）|调整幅度（%）|市盈率（倍）|每股账面净值（人民币）|市账率（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|4378|19.1|1122|2.10|4.9| - | - |38.1|18.36|4.36| |2024|4487|2.5|402|0.75| - 64.2| - | - |106.5|19.11|4.19| |2025E|4862|8.4|348|0.65| - 13.4|1.42| - 54.0|123.0|19.80|4.05| |2026E|6019|23.8|992|1.86|185.3|1.98| - 6.1|43.1|21.71|3.69| |2027E|6971|15.8|1168|2.19|17.7| - | - |36.6|23.89|3.36| [6] 4Q24财务概览 |项目|4Q24|4Q23|同比|3Q24|环比|实际值|交银预测|差异|VA预测|差异| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元人民币）|1119|1304| - 14%|1083|3%|1119|1124| - 0%|1142| - 2%| |毛利润（百万元人民币）|407|561| - 27%|402|1%|407|413| - 1%|428| - 5%| |营业利润（百万元人民币）|81|281| - 71%|86| - 6%|81|11|604%|103| - 21%| |净利润（百万元人民币）| - 24|303|NM|71|NM| - 24|11|NM|58|NM| |基本EPS（人民币）| - 0.04|0.57|NM|0.13|NM| - 0.04|0.02|NM|0.10|NM| |毛利率|36.4%|43.0%| - 6.6|37.1%| - 0.8|36.4%|36.7%| - 0.3|37.5%| - 1.1| |营业费用率|29.2%|21.5%|7.7|29.2%| - 0.0|29.2%|35.7%| - 6.5|28.5%|0.7| |营业利润率|7.2%|21.5%| - 14.3|7.9%| - 0.7|7.2%|1.0%|6.2|9.0%| - 1.8| |净利率| - 2.1%|23.3%|NM|6.6%|NM| - 2.1%|0.9%|NM|5.1%|NM| [8] 盈利预测变动 |年份|营业收入（百万元人民币）|毛利润（百万元人民币）|营业利润（百万元人民币）|净利润（百万元人民币）|基本EPS（人民币）|毛利率（%）|营业费用率（%）|营业利润率（%）|净利率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E（新预测）|4862|1752|551|348|0.65|36.0|24.7|11.3|7.2| |2025E（旧预测）|5454|2070|785|756|1.42|38.0|23.6|14.4|13.9| |差异| - 11%| - 15%| - 30%| - 54%| - 54%| - 1.9|1.1| - 3.1| - 6.7| |2026E（新预测）|6019|2334|1032|992|1.86|38.8|21.6|17.1|16.5| |2026E（旧预测）|6446|2493|1099|1057|1.98|38.7|21.6|17.1|16.4| |差异| - 7%| - 6%| - 6%| - 6%| - 6%|0.1|0.0|0.1|0.1| |2027E（新预测）|6971|2711|1215|1168|2.19|38.9|21.5|17.4|16.8| [9] 财务数据 损益表（百万元人民币） |年份|收入|主营业务成本|毛利|销售及管理费用|研发费用|其他经营净收入/费用|经营利润|财务成本净额|其他非经营净收入/费用|税前利润|税费|非控股权益|净利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|4378| - 2345|2034| - 201| - 629| - 11|1192|44| - 65|1171| - 52|3|1122| |2024|4487| - 2715|1772| - 237| - 997| - 17|521| - 21| - 118|381|21| - 1|402| |2025E|4862| - 3110|1752| - 236| - 951| - 14|551| - 4| - 108|439| - 90| - 1|348| |2026E|6019| - 3685|2334| - 184| - 1101| - 17|1032|0|0|1032| - 37| - 3|992| |2027E|6971| - 4260|2711| - 223| - 1255| - 18|1215|0|0|1215| - 43| - 4|1168| [14] 资产负债简表（百万元人民币） |截至日期|现金及现金等价物|应收账款及票据|存货|其他流动资产|总流动资产|物业、厂房及设备|无形资产|长期应收收入|其他长期资产|总长期资产|总资产|短期贷款|应付账款|其他短期负债|总流动负债|长期贷款|其他长期负债|总长期负债|总负债|股本|储备及其他资本项目|股东权益|非控股权益|总权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|720|518|1493|538|3269|5602|122|222|1743|7689|10958|0|635|246|881|0|274|274|1154|534|9269|9803|0|9803| |2024|1398|579|2521|519|5016|8238|152|276|550|9216|14233|1895|880|195|2971|633|428|1061|4032|535|9665|10199|2|10201| |2025E|1609|627|2887|561|5685|8298|134|221|550|9204|14889|2054|1007|195|3257|633|428|1061|4318|580|9989|10569|2|10570| |2026E|2679|777|3421|692|7568|8172|119|177|550|9018|16586|2543|1194|195|3932|633|428|1061|4993|626|10965|11591|2|11593| |2027E|3906|899|3955|799|9560|7979|105|141|550|8775|18335|2945|1380|195|4520|633|428|1061|5582|627|12125|12752|2|12753| [14] 现金流量表（百万元人民币） |年份|净利润|折旧及摊销|营运资本变动|利息调整|其他经营活动现金流|经营活动现金流|资本开支|投资活动|其他投资活动现金流|投资活动现金流|负债净变动|权益净变动|股息|其他融资活动现金流|融资活动现金流|汇率收益/损失|年初现金|年末现金| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1119|211|237|7|320|1894| - 2010| - 1| - 282| - 2292|0|18| - 91| - 21| - 94| - 2|1214|720| |2024|403|569| - 844|30| - 76|80| - 1808| - 54|51| - 1812|2527|46| - 120| - 46|2407|2|720|1398| |2025E|349|739| - 287|30| - 42|788| - 781|55|0| - 726|158|46| - 55|0|149|0|1398|1609| |2026E|995|809| - 497|30| - 130|1206| - 667|44|0| - 623|489|46| - 48|0|486|0|1609|2679| |2027E|1172|886| - 470|30| - 107|1510| - 679|35|0| - 644|402|1| - 42|0|361|0|2679|3906| [15] 财务比率 |年份|核心每股收益（人民币）|每股账面值（人民币）|毛利率（%）|EBITDA利润率（%）|EBIT利润率（%）|净利率（%）|ROA（%）|ROE（%）|ROIC（%）|净负债权益比（%）|流动比率|存货周转天数|应收账款周转天数|应付账款周转天数| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2.103|18.365|46.4|29.5|24.6|25.6|11.0|12.1|11.6|净现金|3.7|250.0|38.3|86.5| |2024|0.753|19.107|39.5|22.1|9.4|9.0|3.2|4.0|4.3|11.1|1.7|269.8|44.6|101.8| |2025E|0.652|19.799|36.0|22.4|7.2|7.2|2.4|3.3|3.3|10.2|1.7|317.4|45.3|110.7| |2026E|1.859|21.714|38.8|29.9|16.5|16.5|6.3|9.0|6.7|4.3|1.9|312.4|42.6|109.0| |2027E|2.189|23.889|38.9|29.5|16.8|16.8|6.7|9.6|7.2|净现金|2.1|316.0|43.9|110.3| [15]

报告公司投资评级 - 报告对龙源电力的评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年风电电价优于预期，减值同比下降幅度较大，盈利同比上升2.9%至63.8亿元，高于预期4% [7] - 预期2025年新增装机同比小幅减慢，负债比率更为可控，资本开支预计同比下降18%至238亿元，净负债权益比预期控制在160%以下 [7] - 上调2025年盈利预测7.1%，下调2026年盈利预测5.9%，维持目标价8.0港元，对应9倍2025年市盈率，维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位8.29港元，52周低位5.31港元，市值20,670.39百万港元，日均成交量69.63百万，年初至今变化-3.26%，200天平均价6.34港元 [4] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万人民币）|37,638|31,370|34,663|37,625|41,036| |同比增长（%）|-5.6|-16.7|10.5|8.5|9.1| |净利润（百万人民币）|6,355|6,425|6,923|7,387|8,439| |每股盈利（人民币）|0.74|0.76|0.82|0.88|1.00| |同比增长（%）|26.4|3.1|7.8|6.7|14.3| |前EPS预测值（人民币）|||0.77|0.93|| |调整幅度（%）|||7.1|-5.9|| |市盈率（倍）|7.8|7.6|7.1|6.6|5.8| |每股账面净值（人民币）|8.18|8.72|9.32|9.95|10.69| |市账率（倍）|0.71|0.67|0.62|0.58|0.54| |股息率（%）|3.8|3.9|4.3|4.5|5.2| [6] 2024年业绩概要 |项目|2023|2024|2024E|同比（%）|差异（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万人民币）|37,638|31,370|32,932|-16.7|-4.7| |其他收入净额（百万人民币）|1,326|1,199|1,925|-9.6|-37.7| |折旧和摊销（百万人民币）|-10,784|-11,559|-12,079|7.2|-4.3| |煤炭消耗（百万人民币）|-3,436|0|-1,863|-100.0|-100.0| |煤炭销售成本（百万人民币）|-3,119|0|-1,736|-100.0|-100.0| |员工成本（百万人民币）|-3,923|-3,747|-3,260|-4.5|14.9| |材料成本（百万人民币）|-119|0|-86|-100.0|-100.0| |维修保养（百万人民币）|-1,192|-1,194|-922|0.1|29.5| |行政费用（百万人民币）|-830|-810|-692|-2.4|17.2| |其他经营开支（百万人民币）|-3,753|-1,539|-2,671|-59.0|-42.4| |经营利润（百万人民币）|11,807|12,615|11,549|6.8|9.2| |财务费用净额（百万人民币）|-3,437|-3,421|-3,777|-0.5|-9.4| |应占联营公司和合营企业利润（百万人民币）|28|165|228|500.4|-27.4| |除税前利润（百万人民币）|8,398|9,358|8,000|11.4|17.0| |已终止业务（百万人民币）|0|682|0|NM|NM| |所得税（百万人民币）|-1,530|-1,673|-1,457|9.4|14.8| |非控股权益持有人（百万人民币）|-513|-1,943|-262|279.0|642.6| |其他权益工具（百万人民币）|-155|-46|-155|-70.4|-70.4| |净利润（百万人民币）|6,200|6,379|6,126|2.9|4.1| [8] 主要营运数据预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |装机容量（兆瓦）| | | | | | |风电|27,754|30,409|33,409|36,909|40,659| |火电|1,875|0|0|0|0| |其他可再生能源|5,964|10,734|13,734|16,734|19,984| |总计|35,594|41,143|47,143|53,643|60,643| |变动（兆瓦）|4,486|5,550|6,000|6,500|7,000| |风/光净增（兆瓦）|4,509|7,425|6,000|6,500|7,000| |电力销售（百万千瓦时）| | | | | | |风电|61,353|60,550|65,553|72,086|79,600| |火电|10,320|7,163|0|0|0| |其他可再生能源|4,553|7,833|17,306|20,888|25,107| |总计|76,226|75,546|82,859|92,973|104,708| |增长（%）| | | | | | |风电|5.2|-1.3|8.3|10.0|10.4| |火电|-2.4|-30.6|0|0|0| |其他可再生能源|159.8|72.0|120.9|20.7|20.2| |总计|7.9|-0.9|9.7|12.2|12.6| [12] 财务数据 损益表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|37,638|31,370|34,663|37,625|41,036| |主营业务成本|-18,650|-12,753|-13,831|-14,906|-16,095| |毛利|18,988|18,617|20,832|22,719|24,940| |销售及管理费用|-4,753|-4,557|-4,853|-5,267|-5,745| |其他经营净收入/费用|-2,427|-1,445|-1,563|-2,199|-2,236| |经营利润|11,807|12,615|14,416|15,252|16,959| |财务成本净额|-3,437|-3,421|-3,600|-3,784|-3,922| |应占联营公司利润及亏损|28|165|216|227|238| |其他非经营净收入/费用|NA|682|NA|NA|NA| |税前利润|8,398|10,041|11,032|11,695|13,275| |税费|-1,530|-1,673|-2,041|-2,164|-2,456| |非控股权益|-513|-1,943|-2,068|-2,145|-2,380| |净利润|6,355|6,425|6,923|7,387|8,439| |归于权益的分派|-155|-46|-46|-46|-46| |作每股收益计算的净利润|6,200|6,379|6,877|7,341|8,393| [17] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|4,529|3,125|3,354|5,120|6,497| |有价证券|459|193|193|193|193| |应收账款及票据|38,844|46,299|51,092|55,974|61,272| |存货|727|428|455|490|529| |其他流动资产|449|246|246|246|246| |总流动资产|45,008|50,290|55,339|62,022|68,737| |投资物业|0|0|0|0|0| |物业、厂房及设备|162,009|181,223|192,295|202,297|211,746| |无形资产|11,091|11,538|11,538|11,538|11,538| |合资企业/联营公司投资|5,995|5,860|6,077|6,304|6,542| |长期应收收入|4,958|7,616|7,616|7,616|7,616| |其他长期资产|854|840|840|840|840| |总长期资产|184,907|207,078|218,366|228,595|238,283| |总资产|229,915|257,368|273,706|290,616|307,019| |短期贷款|49,499|55,637|58,419|60,756|62,882| |应付账款|21,122|22,508|23,385|25,204|27,214| |其他短期负债|634|827|1,031|1,247|1,493| |总流动负债|71,255|78,972|82,834|87,207|91,589| |长期贷款|72,780|87,791|92,181|97,251|100,655| |长期应付账款|845|595|595|595|595| |其他长期负债|3,009|4,207|4,207|4,207|4,207| |总长期负债|76,634|92,594|96,983|102,053|105,457| |总负债|147,889|171,566|179,818|189,260|197,046| |股本|8,382|8,360|8,360|8,360|8,360| |储备及其他资本项目|60,176|64,541|69,513|74,791|80,982| |股东权益|68,558|72,901|77,873|83,151|89,342| |记作权益的金融工具|2,023|0|1,046|1,092|1,138| |非控股权益|11,446|12,901|14,969|17,113|19,493| |总权益|82,026|85,801|93,888|101,356|109,973| [17] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税前利润|8,398|9,358|11,032|11,695|13,275| |合资企业/联营公司收入调整|-28|-165|-216|-227|-238| |折旧及摊销|10,784|10,784|11,559|12,617|13,590| |营运资本变动|-9,136|-5,769|-3,943|-3,098|-3,328| |利息调整|3,319|3,421|3,600|3,784|3,922| |税费|-1,787|-1,506|-1,837|-1,947|-2,210| |其他经营活动现金流|2,334|938|1,216|1,825|1,825| |经营活动现金流|13,884|17,062|21,411|24,649|26,835| |资本开支|-21,112|-29,174|-23,848|-24,443|-24,864| |投资活动|-2,315|3,106|0|0|0| |其他投资活动现金流|1,993|0|0|0|0| |投资活动现金流|-21,434|-26,068|-23,848|-24,443|-2

报告公司投资评级 - 对恒瑞医药维持“中性”评级 [2][5][9] 报告的核心观点 - 恒瑞医药2024年业绩强劲增长，得益于创新药销售放量和BD出海交易许可收入贡献；早期管线推进，未来有望产生更多BD交易机会；上调目标价，但考虑当前估值合理和长期集采风险，维持中性评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 恒瑞医药收盘价49.20元，目标价51.00元，潜在涨幅3.7% [1] 股份资料 - 52周高位56.01元，52周低位37.47元，市值312,388.51百万元，日均成交量78.32百万，年初至今变化7.19%，200天平均价46.97元 [4] 盈利预测变动 - 2025 - 2027E营业收入分别为32,039、35,014、39,577百万元，较前预测变动13.5%、11.1%；毛利润分别为27,633、30,375、34,530百万元，较前预测变动14.2%、11.8%；毛利率分别为86.2%、86.7%、87.2%，较前预测变动0.5ppt、0.5ppt；归母净利润分别为7,118、8,247、9,830百万元，较前预测变动13.8%、8.4%；净利率分别为22.2%、23.6%、24.8%，较前预测变动0.1ppt、 - 0.6ppt [4] 产品销售与创新药表现 - 2024年收入和净利润同比增长34%/107%，得益于27亿元许可收入；IDEAYA的7,500万美元和默沙东的2亿美元首付款未确认，未来合作收入有望增厚；扣除合作收入后产品销售收入增速14%，创新药销售增长31%至139亿元，贡献超50%；2024 - 26年创新药销售CAGR目标超26%，2025 - 27年有望再获批47个新产品/适应症；产品销售毛利率提升1.5个百分点，销售费用占比下降1.5个百分点，研发费用增长33% [5] 管线扩张与BD交易 - 公司有90多个自主创新产品临床开发，约400项临床研究开展；未来2个月在AACR和ASCO大会读出多项ADC候选药物数据；早中期管线品种有望产生新BD交易，许可收入或成经常性收入 [5] 估值与评级 - 上调2025 - 26年净利润预测8 - 14%，上调DCF目标价至51元；当前股价对应44倍2025年市盈率和2.8倍2025年PEG，估值合理，后续上行空间有限，维持中性评级 [5] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E收入分别为22,820、27,985、32,039、35,014、39,577百万元；毛利分别为19,295、24,136、27,633、30,375、34,530百万元；净利润分别为4,302、6,337、7,118、8,247、9,830百万元 [10] 资产负债简表 - 2023 - 2027E总资产分别为43,785、50,136、54,568、61,293、69,320百万元；总负债分别为2,751、4,045、4,103、4,361、4,684百万元；股东权益分别为40,466、45,520、49,822、56,121、63,623百万元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为7,644、7,423、6,894、8,365、10,307百万元；投资活动现金流分别为1,222、 - 1,912、 - 1,410、 - 1,506、 - 1,662百万元；融资活动现金流分别为 - 3,144、 - 1,551、 - 1,107、 - 2,049、 - 2,472百万元 [12] 财务比率 - 2023 - 2027E核心每股收益分别为0.674、0.993、1.116、1.293、1.541元；毛利率分别为84.6%、86.2%、86.2%、86.7%、87.2%；ROA分别为9.8%、12.6%、13.0%、13.5%、14.2% [12] 交银国际医药行业覆盖公司 - 对多家医药公司给出评级和目标价，如康方生物“买入”，目标价92.00元；荣昌生物“买入”，目标价35.20元等 [9]

报告核心观点 - 全球不确定性升温下，港股3月呈震荡走势，恒生科技指数进入技术性调整区间，但年初至今仍领跑全球主要股指，后市中美协议及基本面数据验证、政策刺激信号是关键，行业风格配置建议为高弹性＋高股息 [2][4][5] 行业风格配置 科技创新主线 - 看好港股AI及科网板块，AI基础设施供应商等标的迎估值重构窗口，建议布局龙头企业，半导体产业链中内地芯片设计企业机会明显 [4][5] 防御性底仓 - 建议以高股息板块作为防御性底仓，关注电力公用事业、电信运营商、银行等现金流稳定、股息率有吸引力的板块 [4][5] 各公司分析 金融 - 奇富科技（QFINUS） - 预计4月市场有挑战和机会，首推奇富科技，因其盈利增长确定性高、股东回报力度大、估值有吸引力，受益于提振消费政策和AI技术发展，目标价58美元，潜在升幅27.7% [4][6][7] 房地产 - 领展（823HK） - 领展估值在底部，业绩增幅确定性强，股息率超7%，贴近历史估值底部，中证监将REITs纳入沪深港通和美联储降息是评级重估催化剂，目标价47.7港元，潜在升幅31% [4][11][13] 科技 - 英伟达（NVDAUS） - 英伟达23.9倍2026财年市盈率有吸引力，数据中心收入增长确定性高，GTC发布新产品，维持买入评级和168美元目标价，潜在升幅53.2% [4][19][25] 互联网 - 阿里巴巴（BABAUS/9988HK） - 技术服务费等拉动淘天电商变现率提升，大模型拉动云业务增长，海外电商业务盈利能力改善，预计2026财年扭亏为盈，130港元/股有业绩和估值支撑，目标价165美元/159港元，潜在升幅24.6%/24.2% [4][27][29] 互联网 - 京东（JDUS/9618HK） - 2025年消费刺激政策利好平台销售，预计1季度京东带电品类收入有上调空间，零售业务受益于供应链能力提升，目标价62美元/240港元，潜在升幅49.1%/49.3% [4][34][38] 消费 - 蒙牛（2319HK） - 原材料价格下行利于短期盈利修复，生育支持政策引领中长期收入发展，产品结构优化，分红率提升，目标价22.91港元，潜在升幅19.3% [4][40][42] 汽车 - 小鹏（9868HK） - 2025年前12周交付量排名新势力第一，进入新增长阶段，2季度交付车型预计改善ASP和毛利率，推动向盈亏平衡迈进，目标价134.69港元，潜在升幅70.9% [4][45][48] 医疗 - 先声药业（2096HK） - 预计未来两年业绩增速恢复，当前股价对应1.0倍2025年PEG，投资性价比高，推进创新管线研发，集采风险可控，目标价11.2港元，潜在升幅41.9% [4][50][52] 医疗 - 荣昌生物（9995HK） - 2025年有望大幅减亏，泰它西普出海将迎关键进展，当前股价被低估，估值有修复空间，目标价35.2港元，潜在升幅48.5% [4][58][60] 新能源 - 京能清洁能源（579HK） - 2024年业绩超预期，受益于经营开支控制和水电项目补偿金，风/光装机略超预期，支持2025年盈利增长，目标价2.46港元，潜在升幅15% [4][67][69]

核心观点 - 全球不确定性升温下3月港股呈震荡走势，后续中美协议、基本面数据验证及外生性影响是市场关注重点，行业配置建议关注高弹性与高股息板块；美国经济存在衰退风险，特朗普政策预期反转影响资产价格；多公司业绩有不同表现，评级和目标价有相应调整 [1][2][5] 港股市场情况 - 3月港股上涨动能转弱，恒生科技指数进入技术性调整区间，但年初至今仍领跑全球主要股指，南向资金维持净流入，多空博弈加剧使港股由单边上涨转为震荡 [1] - 展望后市，中美协议是市场走势重要方向和催化剂，4月基本面数据验证及外生性影响受关注，也是4月底政治局会议是否释放政策刺激信号的关键 [1] 行业风格配置 - 看好港股AI及科网板块，特别是AI基础设施供应商、云计算服务商和AI应用相关标的，半导体产业链中内地芯片设计企业机会明显 [2] - 建议以高股息板块作为防御性底仓，关注电力公用事业、电信运营商、银行等板块 [2] 全球主要指数表现 - 年初至今恒指升14.32%、国指升16.83%，部分指数如纳指跌10.42%、标普500跌4.59% [3] 主要商品及外汇价格 - 期金、期银、期铜等商品价格年初至今有不同幅度升幅，日圆、英镑、欧元等外汇有一定升幅 [4] 美国宏观经济 - 美国当前衰退迹象不明显，但就业市场与企业资本支出是关键脆弱点，二者若形成负向循环或加速经济下滑，美联储政策操作窗口有限 [5] - 美国政府支出有“棘轮效应”，特朗普“财政戒断”存疑问，“海湖协议”构想有瑕疵，可能采取更渐进策略 [6] - 特朗普政策预期反转下，“软着陆”窗口收窄，浅衰退降息概率上升，影响信用利差、美股、美债利率和美元指数 [6] 公司分析 新东方教育科技 - 调整2025财年3季度收入/利润预期，预计非甄选业务收入同比增22%，调整后运营利润率同比降约2.5个百分点，留学业务承压，非学科业务拉动新业务增速 [7] - 未来增加青少年留学业务资源配置，长期利润率有提升空间，调整目标价至46港元/64美元，维持买入评级 [7] 绿源集团 - 2024年电动自行车收入逆势增长，但盈利水平偏低，收入50.7亿元，同比下滑0.2%，归母净利润同比下滑19.8%至1.17亿元 [8][9] - 下调2025/26年归母净利润预期，上调目标价至7.16港元，维持中性评级 [9] 卓胜微 - 2024全年净利润4.02亿元低于指引中位数，4Q24首次单季亏损0.24亿元，预计2025年前两季度继续亏损，2H25后毛利率企稳 [10] - 管理层关注长期收入端增长机会，下调2025/26年收入和EPS预测，下调目标价至86元，评级降至中性 [11] 康方生物 - 2024年产品销售略超预期，扣除分销成本后同比增长25%至20.0亿元，各项经营费用率下降，经营性净亏损收窄17%至6.6亿元 [12] - 早研领域向ADC、自免疾病等赛道拓展，上调2025 - 26年净利润预测和目标价至92港元，维持买入评级 [13] 石药集团 - 2024年收入和净利润分别同比下降7%/25%，多美素集采拖累业绩，管理层预计2025年收入正增长，新品有望放量 [14] - 新管线EGFR ADC进入全球注册临床阶段，下调2025 - 26年净利润预测，维持目标价和中性评级 [15] 海吉亚医疗 - 2024年医保控费下业绩短期承压，全年收入同比增长9%，2H24收入下降11%，净利润下降13%，剔除一次性费用后经营性净现金流入增长4.9% [16][17] - 新产能和新业务提供增长动力，下调2025 - 26年收入/净利润预测，给予新目标价18港元，维持买入评级 [17] 九毛九 - 2024年收入同比增长1.5%，但净利润受外部环境和一次性费用影响下跌，各品牌业绩承压 [18] - 2025年太二转向存量门店迭代升级，怂火锅稳健开店，年初至今同店表现初步企稳，客单价止跌回升，维持中性评级 [19] 大唐新能源 - 2024年盈利同比下跌14.1%至19.2亿元，新增装机3.4吉瓦超指引，上调分红比率至34%，分红同比上升29% [20] - 预期2025年新增装机超3吉瓦，上调2025/26年每股盈利预测，上调目标价至2.65港元，评级上调至买入 [20][21] 协鑫科技 - 2024年亏损47.5亿元，4季度亏损环比扩大，颗粒硅成本下降，行业成本优势扩大，管理层降薪严控费用 [22] - 下调目标价至1.49港元，上调至买入评级 [22] 龙源电力 - 2024年盈利同比上升2.9%至63.8亿元，风电上网电价高于预期，维持30%分红比例，末期分红同比上升2% [23] - 2025年预期新增6吉瓦风/光装机，上调2025年盈利预测，维持目标价和买入评级 [23][24] 凯盛新能 - 2024年亏损6.10亿元，4季度亏损环比扩大，光伏玻璃价格大跌致毛利率下降 [25] - 光伏玻璃价格反弹助减亏，但扭亏难度大，下调盈利预测和目标价至3.47港元，维持中性评级 [25][26] 本周经济数据 - 美国本周公布Markit制造业PMI、JOLTS职位空缺等数据，中国公布制造业PMI、非制造业PMI等数据 [27] 交银国际研究报告 - 近期发布多份行业和公司深度报告及每日报告，涉及新能源、消费、互联网等多个行业和众多公司 [27] 指数成份股表现 - 展示恒生指数成份股和国企指数成份股的收盘价、市值、股价升跌、市盈率、股息率等信息 [28][29]

报告公司投资评级 - 交银国际将卓胜微评级从买入下调至中性 [7] 报告的核心观点 - 卓胜微上市以来首次季度亏损，芯卓12寸产线对利润端压力大于预期，2025年前两季度预计继续亏损，2H25后毛利率或企稳，总体盈利能力好于1H25 [7] - 管理层关注长期收入端增长机会，提到生成式AI带来的短距通信机会和WiFi - 7标准下独立FEM产品市场机会，但打入韩国大客户进度受阻 [7] - 公司自建芯卓产线是射频前端产品国产化必经之路，但成本和研发费用压力高于预期，且受海外大厂和国产竞对竞争压力，因此下调评级和目标价 [7] 相关目录总结 股份资料 - 52周高位117.29元，52周低位59.10元，市值42,844.18百万元，日均成交量5.13百万，年初至今变化 - 10.65%，200天平均价89.92元 [4] 财务数据一览 |年份|收入（百万元）|同比增长（%）|净利润（百万元）|每股盈利（元）|同比增长（%）|前EPS预测值（元）|调整幅度（%）|市盈率（倍）|每股账面净值（元）|市账率（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|4,378|19.1|1,122|2.10|4.9| - | - |38.1|18.36|4.36| |2024|4,487|2.5|402|0.75| - 64.2| - | - |106.5|19.11|4.19| |2025E|4,862|8.4|348|0.65| - 13.4|1.42| - 54.0|123.0|19.80|4.05| |2026E|6,019|23.8|992|1.86|185.3|1.98| - 6.1|43.1|21.71|3.69| |2027E|6,971|15.8|1,168|2.19|17.7| - | - |36.6|23.89|3.36| [6] 4Q24财务概览 |项目|4Q24|4Q23|同比|3Q24|环比|实际值|交银预测|差异|VA预测|差异| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,119|1,304| - 14%|1,083|3%|1,119|1,124| - 0%|1,142| - 2%| |毛利润（百万元）|407|561| - 27%|402|1%|407|413| - 1%|428| - 5%| |营业利润（百万元）|81|281| - 71%|86| - 6%|81|11|604%|103| - 21%| |净利润（百万元）| - 24|303|NM|71|NM| - 24|11|NM|58|NM| |基本EPS（元）| - 0.04|0.57|NM|0.13|NM| - 0.04|0.02|NM|0.10|NM| |毛利率|36.4%|43.0%| - 6.6|37.1%| - 0.8|36.4%|36.7%| - 0.3|37.5%| - 1.1| |营业费用率|29.2%|21.5%|7.7|29.2%| - 0.0|29.2%|35.7%| - 6.5|28.5%|0.7| |营业利润率|7.2%|21.5%| - 14.3|7.9%| - 0.7|7.2%|1.0%|6.2|9.0%| - 1.8| |净利率| - 2.1%|23.3%|NM|6.6%|NM| - 2.1%|0.9%|NM|5.1%|NM| [8] 盈利预测变动 |年份|营业收入（百万元）|毛利润（百万元）|营业利润（百万元）|净利润（百万元）|基本EPS（元）|毛利率（%）|营业费用率（%）|营业利润率（%）|净利率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E（新预测）|4,862|1,752|551|348|0.65|36.0|24.7|11.3|7.2| |2025E（旧预测）|5,454|2,070|785|756|1.42|38.0|23.6|14.4|13.9| |差异| - 11%| - 15%| - 30%| - 54%| - 54%| - 1.9|1.1| - 3.1| - 6.7| |2026E（新预测）|6,019|2,334|1,032|992|1.86|38.8|21.6|17.1|16.5| |2026E（旧预测）|6,446|2,493|1,099|1,057|1.98|38.7|21.6|17.1|16.4| |差异| - 7%| - 6%| - 6%| - 6%| - 6%|0.1|0.0|0.1|0.1| |2027E（新预测）|6,971|2,711|1,215|1,168|2.19|38.9|21.5|17.4|16.8| [9] 财务数据 损益表（百万元人民币） |年份|收入|主营业务成本|毛利|销售及管理费用|研发费用|其他经营净收入/费用|经营利润|财务成本净额|其他非经营净收入/费用|税前利润|税费|非控股权益|净利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|4,378| - 2,345|2,034| - 201| - 629| - 11|1,192|44| - 65|1,171| - 52|3|1,122| |2024|4,487| - 2,715|1,772| - 237| - 997| - 17|521| - 21| - 118|381|21| - 1|402| |2025E|4,862| - 3,110|1,752| - 236| - 951| - 14|551| - 4| - 108|439| - 90| - 1|348| |2026E|6,019| - 3,685|2,334| - 184| - 1,101| - 17|1,032|0|0|1,032| - 37| - 3|992| |2027E|6,971| - 4,260|2,711| - 223| - 1,255| - 18|1,215|0|0|1,215| - 43| - 4|1,168| [14] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|720|1,398|1,609|2,679|3,906| |应收账款及票据|518|579|627|777|899| |存货|1,493|2,521|2,887|3,421|3,955| |其他流动资产|538|519|561|692|799| |总流动资产|3,269|5,016|5,685|7,568|9,560| |物业、厂房及设备|5,602|8,238|8,298|8,172|7,979| |无形资产|122|152|134|119|105| |长期应收收入|222|276|221|177|141| |其他长期资产|1,743|550|550|550|550| |总长期资产|7,689|9,216|9,204|9,018|8,775| |总资产|10,958|14,233|14,889|16,586|18,335| |短期贷款|0|1,895|2,054|2,543|2,945| |应付账款|635|880|1,007|1,194|1,380| |其他短期负债|246|195|195|195|195| |总流动负债|881|2,971|3,257|3,932|4,520| |长期贷款|0|633|633|633|633| |其他长期负债|274|428|428|428|428| |总长期负债|274|1,061|1,061|1,061|1,061| |总负债|1,154|4,032|4,318|4,993|5,582| |股本|534|535|580|626|627| |储备及其他资本项目|9,269|9,665|9,989|10,965|12,125| |股东权益|9,803|10,199|10,569|11,591|12,752| |非控股权益|0|2|2|2|2| |总权益|9,803|10,201|10,570|11,593|12,753| [14] 现金流量表（百万元人民币） |年份|净利润|折旧及摊销|营运资本变动|利息调整|其他经营活动现金流|经营活动现金流|资本开支|投资活动|其他投资活动现金流|投资活动现金流|负债净变动|权益净变动|股息|其他融资活动现金流|融资活动现金流|汇率收益/损失|年初现金|年末现金| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1,119|211|237|7|320|1,894| - 2,010| - 1| - 282| - 2,292|0|18| - 91| - 21| - 94| - 2|1,214|720| |2024|403|569| - 844|30| - 76|80| - 1,808| - 54|51| - 1,812|2,527|46| - 120| - 46|2,407|2|720|1,398| |2025E|349|739| - 287|30| - 42|788| - 781|55|0| - 726|158|46| - 55|0|149|0|1,398|1,609| |2026E|995|809| - 497|30| - 130|1,206| - 667|44|0| - 623|489|46| - 48|0|486|0|1,609|2,679| |2027E|1,172|886| - 470|30| - 107|1,510| - 679|35|0| - 644|402|1| - 42|0|361|0|2,679|3,906| [15] 财务比率 |年份|核心每股收益（元）|每股账面值（元）|毛利率（%）|EBITDA利润率（%）|EBIT利润率（%）|净利率（%）|ROA（%）|ROE（%）|ROIC（%）|净负债权益比（%）|流动比率|存货周转天数|应收账款周转天数|应付账款周转天数| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2.103|18.365|46.4|29.5|24.6|25.6|11.0|12.1|11.6|净现金|3.7|250.0|38.3|86.5| |2024|0.753|19.107|39.5|22.1|9.4|9.0|3.2|4.0|4.3|11.1|1.7|269.8|44.6|101.8| |2025E|0.652|19.799|36.0|22.4|7.2|7.2|2.4|3.3|3.3|10.2|1.7|317.4|45.3|110.7| |2026E|1.859|21.714|38.8|29.9|16.5|16.5|6.3|9.0|6.7|4.3|1.9|312.4|42.6|109.0| |2027E|2.189|23.889|38.9|29.5|16.8|16.8|6.7|9.6|7.2|净现金|2.1|316.0|43.9|110.3| [15]