行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 全球AI产业共振，持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大主线[8] - AI“虹吸效应”显著，海外巨头不断上调AI资本开支指引，国内AI巨头或进入AI算力大规模投入期[17] - 本周（2026.01.26—2026.02.01）通信指数上升5.83%，在TMT板块中排名第一[25] 周观点：海外巨头财报亮眼 - **Meta**：2025年第四季度营收598.93亿美元，同比增长24%，高于分析师预期584.2亿美元；预计2026年第一季度总营收535-565亿美元，高于分析师预期512.7亿美元；2025年第四季度资本开支221.4亿美元，全年资本开支722.2亿美元，高于年初600-650亿美元指引；预计2026全年资本支出1150-1350亿美元[5][14] - **微软**：2026财年第二季度营收812.73亿美元，同比增长17%；智能云部门收入515亿美元，同比增长26%，首次突破500亿美元大关；第二季度资本开支375亿美元，同比增长66%，约三分之二投入GPU和CPU，超出此前预期的343.1亿美元[6][15] - **康宁**：2025年第四季度核心销售额44.1亿美元，同比增长14%；核心每股收益0.72美元，同比增长26%；预计2026年第一季度核心销售额同比增长约15%，达到42-43亿美元，核心每股收益0.66-0.70美元[7][16] 投资建议与主线 - **光网络设备**： - 光模块&光器件&CPO：推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、华工科技、中天科技、亨通光电等[17] - AEC&铜缆：受益标的包括华丰科技、意华股份等[18] - 光纤光缆：推荐中天科技、亨通光电；受益标的长飞光纤、永鼎股份等[18] - 交换机路由器及芯片：推荐紫光股份、中兴通讯、盛科通信等[18] - **计算设备**： - 国产AI芯片：推荐中兴通讯；受益标的寒武纪、海光信息等[19] - AI服务器：推荐中兴通讯、紫光股份；受益标的浪潮信息等[19] - 服务器电源：推荐欧陆通；受益标的麦格米特等[19] - **AIDC机房建设**： - 风冷&液冷：推荐英维克；受益标的申菱环境、高澜股份、同飞股份等[20] - AIDC机房：推荐光环新网、奥飞数据、大位科技等；受益标的万国数据、世纪互联等[20] - 柴油发电机：受益标的科泰电源、泰豪科技等[20] - 变压器：受益标的全盘科技等[20] - **算力租赁**：受益标的包括协创数据、润建股份、利通电子等[21] - **云计算平台**：受益标的包括中国移动、中国电信、中国联通、阿里巴巴、腾讯控股等[22] - **AI应用**： - AI模组：推荐广和通；受益标的移远通信、美格智能等[23] - AI控制器：受益标的和而泰、拓邦股份等[26] - CDN：受益标的网宿科技等[26] - AI视频：受益标的亿联网络、会畅通讯等[26] - **卫星互联网&6G**： - 卫星互联网：受益标的海格通信、信科移动、震有科技、通宇通讯等[24] - 6G：受益标的硕贝德、大富科技、盛路通信等[24] 通信数据追踪 - **5G基建**： - 截至2025年12月底，我国5G基站总数达483.8万站，比2024年末净增58.8万站[27] - 2025年12月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达12.04亿户，同比增长18.74%[27] - 2025年12月，5G手机出货2213.2万部，占比90.4%，出货量同比减少27.28%[27] - **运营商创新业务**： - 中国移动：2025年上半年移动云营收561亿元，同比增长11.3%[45] - 中国电信：2025年上半年天翼云营收573亿元，同比增长3.8%[45] - 中国联通：2025年前三季度联通云营收529亿元[45] - **运营商ARPU值**： - 中国移动：2025年前三季度移动业务ARPU值48.0元，同比略减3.0%[45] - 中国电信：2025年上半年移动业务ARPU值46.0元，同比略减0.6%[45] - 中国联通：2023年移动业务ARPU值44.0元，同比略减0.7%[45]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 互联网行业：巨头AI流量入口竞争加剧，多条业务线整合协同与AI赋能或成为业绩及估值驱动因素，同时核心城市二手房市场出现回暖迹象 [5][13] - AI行业：Moltbot带动AI Agent行情发酵，位于AI基础设施层的AI网关等环节有望优先受益 [6][20] - 投资建议：围绕互联网、AI、计算机、汽车及自动驾驶等多个领域，推荐关注AI商业化、应用场景拓展及受益于行业趋势的标的 [7][41] 根据相关目录分别总结 1、 互联网：AI流量入口竞争加剧，核心城市二手房成交回暖 - **AI流量入口竞争白热化**：互联网巨头在AI智能助手赛道竞争加剧，产品可能成为下一个超级入口，春节期间各公司投入巨额红包营销以争夺用户 [14][15] - 字节跳动旗下“豆包”以1.55亿周活用户位列第一，腾讯“元宝”周活约2084万，阿里“千问”约872万 [14] - 火山引擎（字节跳动）成为央视春晚独家AI云合作伙伴 [15] - 腾讯元宝启动10亿元现金红包活动 [15] - 百度文心助手推出5亿元现金红包活动 [15] - 阿里巴巴千问APP计划发放上亿级红包 [15] - **市场表现**：报告期内（2026年1月26日-1月30日），恒生互联网科技业指数下跌1.2%，哔哩哔哩-W上涨4.0%，腾讯控股上涨1.8% [13][16] - **核心城市二手房市场回暖**：北京、上海二手房市场出现“量升价稳”迹象，挂牌量下降，供需关系趋于平衡 [19] - 北京：新政策后（2025年12月24日至2026年1月25日），链家交易量较政策前（2025年11月24日至12月23日）增长33%，新增客源量、带看量分别增长14%和18% [19] - 上海：截至2026年1月20日，链家二手房成交量环比上涨15%，挂牌量连续9个月下降 [19] - **推荐标的**：阿里巴巴-W、百度集团-SW、拼多多，受益标的腾讯控股；房产经纪领域推荐贝壳-W [5][13] 2、 AI：Moltbot带动Agent行情发酵，AI Infra层机会值得关注 - **Moltbot成为热点**：Moltbot（前身为Clawdbot）是一款开源自托管AI智能体，定位为“可执行实际任务的个人AI助手”，在GitHub发布后星标迅速突破9000，被比作AI Agent的“ChatGPT时刻” [6][20] - **产品核心亮点**：通过社交软件交互、本地化部署与高系统权限、持久化记忆突破上下文限制、拥有强大的技能生态（ClawdHub技能市场） [6][22] - **AI基础设施层机会**：报告认为2026年AI Agent将呈现更积极的行业机会，其中AI网关作为“铲子股”有望优先受益 [6][22] - **核心观测标的——Cloudflare**：作为AI网关环节的龙头，其受益逻辑包括 [6][23][27][30] - **网络与客户基础**：管理全球约20%的网络流量，80%的前50大生成式AI公司使用其产品，全球部署超330个城市，拥有近300万开发者用户和超4000家大企业客户 [23] - **财务指引**：2025年收入增长指引为28%，经营利润率14% [23] - **技术匹配**：Moltbot的实时交互需要低延迟和高安全性，Cloudflare的AI-Gateway能整合模型调用、边缘执行和安全，实现全球95%网络区域延迟控制在50毫秒以内 [27] - **商业模式**：可能继续复制“免费增值”模式，构建平台化护城河，契合“一人企业”兴起的趋势 [30] 3、 周度数据更新 - **港股市场表现**：报告期内，恒生指数上涨2.4%，在全球主要市场中涨幅靠前；恒生地产板块涨幅居前，上涨6.11% [31][35] - **港股通资金流向**：本周港股通成交净流入24.12亿元人民币，环比放缓 [33] - 资金净流入居前的个股包括：腾讯控股（+38.35亿港元）、小米集团-W（+22.24亿港元）、泡泡玛特（+13.47亿港元） [33][38] - 资金净流出居前的个股包括：中国移动（-42.59亿港元）、紫金矿业（-37.86亿港元）、阿里巴巴-W（-15.83亿港元） [38] - **AH股溢价**：恒生沪港通AH溢价指数为118.56，环比下降，或已触底 [38][40] 4、 投资建议 - **互联网**：关注AI商业化及应用场景拓展，推荐阿里巴巴-W、拼多多、百度集团-SW，受益标的腾讯控股 [41] - **计算机**：AI需求可预见性提升，软件侧孕育机会，重点推荐受益于央国企IT支出的浪潮数字企业，受益标的包括金蝶国际、百融云、北森控股、第四范式等 [7][41] - **汽车与自动驾驶**： - 国内L3级获得准入试点许可，高阶智驾商业化有望迎来拐点 [7][41] - Robotaxi随技术成熟、成本下降与政策驱动有望加速落地，Waymo估值扩张 [7][41] - **受益标的**： - 整车：小鹏汽车-W、小米集团-W、特斯拉 [7][41] - 自动驾驶解决方案：百度集团-SW、小马智行-W、文远知行-W [7][41] - 零部件：地平线机器人-W、速腾聚创、禾赛-W [7][41]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 互联网行业：巨头AI流量入口竞争加剧，多条业务线整合协同与AI赋能或成为业绩及估值驱动因素，同时核心城市二手房市场出现回暖迹象[5][13] - AI行业：Moltbot带动AI Agent行情发酵，位于AI基础设施层的AI网关等“铲子股”有望优先受益，Cloudflare作为龙头观测标的[6][22] - 投资建议覆盖互联网、计算机、汽车及自动驾驶等多个板块，推荐阿里巴巴、百度、拼多多等公司，并关注AI商业化、央国企IT支出及高阶智驾拐点等机会[7][41] 根据相关目录分别总结 1、 互联网：AI流量入口竞争加剧，核心城市二手房成交回暖 - **AI流量入口竞争白热化**：互联网巨头在AI智能助手赛道竞争加剧，产品可能成为下一个超级入口，春节期间各公司投入巨额红包营销，例如腾讯元宝启动10亿元现金红包活动，百度文心助手瓜分5亿元现金红包，阿里巴巴千问APP红包总金额达上亿级[14][15] - **AI应用用户规模**：根据QuestMobile数据，2025年12月周活跃用户规模TOP10 AI原生APP中，豆包以1.55亿周活用户位列第一，腾讯元宝约2084万，千问约872万[14] - **市场表现**：报告期内（2026年1月26日-1月30日），恒生互联网科技业指数跌1.2%，哔哩哔哩-W涨4.0%，腾讯控股涨1.8%[13][16] - **核心城市二手房市场回暖**：北京和上海二手房市场出现“量升价稳”迹象，北京链家在政策出台后约一个月内交易量较之前一个月增长33%，新增客源量和带看量分别增长14%和18%，上海链家二手房成交量环比上涨15%，挂牌量连续9个月下降[19] 2、 AI：Moltbot带动Agent行情发酵，AI Infra层机会值得关注 - **Moltbot成为热点**：Moltbot（前身为Clawdbot）是一款开源自托管AI智能体，定位为“可执行实际任务的个人AI助手”，2026年初在GitHub发布后星标突破9000，被比作AI Agent的“ChatGPT时刻”[6][20] - **产品核心亮点**：包括通过WhatsApp等社交软件交互、本地化部署与高系统权限、持久化记忆突破上下文限制、以及强大的ClawdHub技能生态[6][22] - **AI Infra层投资机会**：报告认为2026年AI Agent将呈现更积极的行业机会，其中AI网关作为“铲子股”有望优先受益，并重点提及美股Cloudflare作为观测标的[6][22] - **Cloudflare的核心优势与数据**： - 管理全球约20%的网络流量，80%的前50大生成式AI公司使用其产品[6][23] - 截至2025年Q3，在全球超330个城市部署网点，拥有近300万开发者用户和超4000家大企业客户，大客户收入占比73%，净留存率119%，2025年收入增长指引28%，经营利润率14%[23] - 其AI-Gateway可将模型调用、边缘执行和安全整合，实现全球95%网络区域延迟控制在50毫秒以内，满足Moltbot对低延迟和安全基础设施的需求[6][27] 3、 周度数据更新 - **港股市场表现**：报告期内，恒生指数上涨2.4%，在全球主要市场中涨幅靠前，恒生地产指数涨幅较大，上涨6.11%[31][35] - **港股通资金流向**：本周港股通成交净流入24.12亿元人民币，环比放缓，腾讯控股获净买入38.35亿港元，小米集团-W获净买入22.24亿港元[33][38] - **AH股溢价指数**：恒生沪港通AH溢价指数为118.56，环比有所下降，报告认为溢价或已触底[38][40] 4、 投资建议 - **互联网**：关注AI商业化及应用场景拓展，推荐阿里巴巴-W、拼多多、百度集团-SW，受益标的腾讯控股[41] - **计算机**：AI需求可预见性提升，软件侧孕育机会，重点推荐受益于央国企IT支出的浪潮数字企业，受益标的包括金蝶国际、百融云、北森控股、第四范式等[41] - **汽车&自动驾驶**：国内L3级获得准入试点许可，高阶智驾商业化有望迎来拐点，Robotaxi有望加速落地，受益标的包括整车（小鹏汽车-W、小米集团-W、特斯拉）、自动驾驶解决方案（百度集团-SW、小马智行-W、文远知行-W）及零部件（地平线机器人-W、速腾聚创、禾赛-W）[41]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 全球AI产业共振，持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大投资主线[8] - AI“虹吸效应”显著，海外科技巨头不断上调资本开支指引，国内巨头或进入AI算力大规模投入期[17] - 本周（2026.01.26—2026.02.01）通信指数上升5.83%，在TMT板块中排名第一[25] 周观点：主要公司财报与投资机会 - **Meta**：2025年第四季度营收598.93亿美元，同比增长24%，高于分析师预期[5]。资本开支221.4亿美元，全年资本开支722.2亿美元，高于年初指引[5]。预计2026年全年资本支出在1150-1350亿美元之间[14] - **微软**：2026财年第二季度营收812.73亿美元，同比增长17%，其中智能云部门收入同比增长26%至515亿美元[6]。资本开支达375亿美元，同比增长66%，约三分之二投入GPU和CPU[6] - **康宁**：2025年第四季度核心销售额44.1亿美元，同比增长14%，核心每股收益0.72美元，同比增长26%[7]。预计2026年第一季度核心销售额同比增长约15%，达到42至43亿美元[16] - 基于财报，报告建议重视**硅光CPO、光纤、液冷**等领域的投资机会[14] 投资建议与细分领域 - **光网络设备**：包括光模块&光器件&CPO、AEC&铜缆、光纤光缆、交换机路由器及芯片等[17][18] - 光模块&光器件&CPO推荐：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、华工科技、中天科技、亨通光电[17] - 光纤光缆推荐：中天科技、亨通光电[18] - 交换机路由器及芯片推荐：紫光股份、中兴通讯、盛科通信[18] - **计算设备**：包括国产AI芯片、AI服务器及电源[19] - 国产AI芯片推荐：中兴通讯[19] - AI服务器推荐：中兴通讯、紫光股份[19] - 服务器电源推荐：欧陆通[19] - **AIDC机房建设**：包括风冷&液冷、AIDC机房、柴油发电机、变压器等[20] - 风冷&液冷推荐：英维克[20] - AIDC机房推荐：光环新网、奥飞数据、大位科技、新意网集团等[20] - **算力租赁**：列出多家受益标的[21] - **云计算平台**：受益标的包括中国移动、中国电信、中国联通、阿里巴巴、腾讯控股等[22] - **AI应用**：包括AI模组、AI控制器、CDN、AI视频等[23][26] - AI模组推荐：广和通[23] - **卫星互联网&6G**：列出相关受益标的[24] 通信数据追踪 - **5G基建**：截至2025年12月底，我国5G基站总数达483.8万站，比2024年末净增58.8万站[27]。三大运营商及广电5G移动电话用户数达12.04亿户，同比增长18.74%[27]。2025年12月，5G手机出货2213.2万部，占比90.4%，出货量同比减少27.28%[27] - **运营商创新业务**： - 中国移动：2025年上半年移动云营收达561亿元，同比增长11.3%[45] - 中国电信：2025年上半年天翼云营收达573亿元，同比增长3.8%[45] - 中国联通：2025年前三季度联通云营收达529亿元[45] - **运营商ARPU值**： - 中国移动：2025年前三季度移动业务ARPU值为48.0元，同比略减3.0%[45] - 中国电信：2025年上半年移动业务ARPU值为46.0元，同比略减0.6%[45] - 中国联通：2023年移动业务ARPU值为44.0元，同比略减0.7%[45]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 生猪养殖：二次育肥由惜售转为积极出栏，但去化有限，供给压力后移，春节前后猪价回落风险加大 [3][10][11] - 子板块表现：种子板块在政策与市场检查驱动下表现强势，领涨农业板块 [5][16] - 农产品价格：多数禽类、牛肉及饲料原料价格环比上涨，而生猪价格承压下跌，呈现结构性分化 [6][25][26] 根据相关目录分别进行总结 1、 周观察：二育由惜售转出栏但去化有限，节后猪价回落风险加大 - **价格走势**：截至2026年1月30日，全国生猪均价为12.24元/公斤，周环比下跌0.68元/公斤，节前备货博弈下价格先涨后跌、波动加大 [3][10] - **供给端**：全国出栏均重小幅下降至127.86公斤，但肥标差（150kg肥猪与120kg标猪价差）走扩至1.04元/公斤，显示高均重供给压力尚未充分释放 [3][10] - **需求与库存**：白条肉价格周环比下跌0.25元/公斤至16.90元/公斤，毛白价差维持高位；全国冻品库容率持续回落，1月29日为18.31%，周环比下降0.65个百分点，对现货有托底作用 [3][11] - **二次育肥**：二次育肥户由惜售转为积极出栏，栏舍利用率回落至30.2%，但存栏量仍明显高于2025年农历同期，节前去化有限导致供给压力向节后迁移 [3][11] - **后市展望**：短期受冻品去库和毛白价差支撑，猪价仍有韧性，但屠宰量走弱限制上涨空间，春节前后价格回落概率上升 [3][11] 2、 本周市场表现（1.26-1.30）：农业板块跑赢大盘2.26个百分点 - **指数表现**：本周（1月26日至1月30日）上证指数下跌0.44%，农业指数上涨1.82%，跑赢大盘2.26个百分点 [5][16] - **子板块与个股**：种子板块领涨，个股方面，农发种业（+30.24%）、神农科技（+26.06%）、敦煌种业（+16.13%）涨幅居前 [5][16][21] 3、 本周重点新闻（1.26-1.30） - **种业监管**：农业农村部部署开展2026年全国春季农作物种子市场检查，重点打击假冒伪劣、套牌侵权等行为，以净化种业市场秩序 [4][24] - **财政支持**：财政部2025年安排高标准农田建设资金1766亿元，同比增长53%，支持建设高标准农田7568万亩，并安排171亿元支持黑土地保护等项目 [4][24] 4、 本周价格跟踪（1.26-1.30） - **生猪产业链**： - 生猪价格：1月30日全国外三元生猪均价12.3元/公斤，周环比下跌5.17% [6][26][30] - 仔猪价格：25.04元/公斤，周环比上涨6.37% [6][26] - 养殖利润：自繁自养头均利润25.1元，周环比下降42.10%；外购仔猪头均利润124.13元，周环比上升7.15% [26][30] - **禽类**： - 白羽鸡：鸡苗均价2.31元/羽（+5.00%），毛鸡均价7.74元/公斤（+3.20%），毛鸡养殖利润0.39元/羽（+550.00%） [26][32] - 黄羽鸡：中速鸡均价12.05元/公斤，周环比上涨2.55% [26][34] - **其他畜禽产品**： - 牛肉：均价66.03元/公斤，周环比上涨0.56% [26][39] - 生鲜乳：1月23日均价3.04元/公斤，周环比上涨0.01元/公斤 [37] - **水产品**： - 草鱼价格16.56元/公斤（+0.79%），鲈鱼价格19.30元/公斤（持平），对虾价格34.00元/公斤（-5.56%） [26][42] - **大宗农产品**： - 玉米期货结算价2277.00元/吨（-0.91%） [26][47] - 豆粕期货结算价2295.00元/吨（+2.23%） [26][47] - 国际糖价（NYBOT 11号）14.26美分/磅（-3.19%），国内白糖期货价5248.00元/吨（+1.31%） [26][49] 5、 主要肉类进口量 - **猪肉进口**：2025年11月进口6.00万吨，同比下降34.3% [51] - **鸡肉进口**：2025年11月进口0.64万吨，同比下降83.7% [53] 6、 饲料产量 - **工业饲料**：2025年11月全国工业饲料总产量为2873万吨，环比下降1.2% [54]

投资评级与核心观点 - 报告对指南针（300803.SZ）维持“买入”投资评级 [1] - 报告核心观点：公司2025年业绩符合预期，证券业务高速增长体现协同效应，金融信息服务收入稳健增长，较高经营杠杆带来较大的净利润弹性 [6] 2025年及第四季度业绩表现 - 2025年公司营业总收入为21.5亿元，同比增长40%；归母净利润为2.3亿元，同比增长119% [6] - 2025年单第四季度营收为7.4亿元，同比下降1%；归母净利润为1.1亿元，同比下降48%，但环比实现扭亏为盈，增长60% [6] - 2025年金融信息服务收入为15.1亿元，同比增长28%；销售现金流入为18.1亿元，同比增长17% [7] - 2025年单第四季度销售现金流入为7.7亿元，同比下降17%，但环比大幅增长142% [7] 证券业务与财富管理发展 - 2025年证券业务净收入（不含投资收益）为6.1亿元，同比大幅增长91% [8] - 其中，手续费净收入（以经纪业务为主）为5.1亿元，同比增长110%；利息净收入为1.0亿元，同比增长33% [8] - 2025年麦高证券净利润为1.65亿元，同比增长133% [8] - 2025年公司完成对先锋基金90%股权的收购与增资，财富管理生态持续完善 [6] 成本费用与运营指标 - 2025年销售费用为11.1亿元，同比增长38%；其中广告宣传及网络推广费为6.5亿元，同比增长67% [7] - 公司持续扩大品牌推广及客户拓展力度，新增注册用户和付费用户数量同比呈较大幅度增长，投产比保持健康稳定 [7] - 2025年第四季度末预收账款（合同负债+非流动负债）为9.3亿元，同比增长11%，环比增长17%，其中4亿元将于2026年确认收入 [7] - 2025年第四季度末客户交易结算资金（代买证券款）为101亿元，同比增长53%，环比增长12%，显示客户入金规模增长 [8] 投资表现与资产状况 - 2025年公司合并口径投资收益（含公允价值变动损益）为2.2亿元，同比增长49% [8] - 剔除先锋基金公允价值重估的非经常性影响后，投资收益为1.6亿元，同比增长5% [8] - 2025年投资收益率为10%，较2024年的21.5%有所下降，预计受债市影响 [8] - 期末交易性金融资产规模为22亿元，同比增长136%，环比增长25% [8] 财务预测与估值 - 报告下修了2026年、2027年归母净利润预测至3.6亿元、4.8亿元（调前分别为6.8亿元、10.5亿元），同比增长57%、34%，并新增2028年预测为5.8亿元，同比增长21% [6] - 基于当前股价124.00元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为210.8倍、157.3倍、130.3倍 [6] - 公司拟进行年度分红，分红金额为0.49亿元，分红率为21% [6] - 财务预测摘要显示，公司2026-2028年营业收入预计分别为27.4亿元、33.4亿元、38.6亿元，毛利率预计从92.2%提升至93.6%，净利率预计从13.1%提升至15.0% [10]

投资评级 - 投资评级：维持“买入” [1] 核心观点总结 - 公司2025年业绩符合预期，营业总收入21.5亿元，归母净利润2.3亿元，同比分别增长40%和119% [6] - 证券业务（麦高证券）保持高速发展，净利润达1.65亿元，同比增长133%，协同效应持续体现 [6][8] - 金融信息服务业务收入稳健增长达15.1亿元，同比增长28%，但单四季度增速受高基数影响 [6][7] - 公司通过收购先锋基金90%股权，持续完善财富管理生态 [6] - 受益于股市向好及较高的经营杠杆，公司净利润弹性较大 [6] - 分析师下修了市场交易量假设，相应调整2026-2027年盈利预测，新增2028年预测 [6] 财务与运营表现 整体业绩与预测 - **2025全年业绩**：营业总收入21.5亿元（+40%），归母净利润2.3亿元（+119%）[6] - **2025第四季度业绩**：营收7.4亿元（-1%），归母净利润1.1亿元（-48%），但环比实现扭亏及60%的增长 [6] - **盈利预测调整**：2026年归母净利润预测下调至3.6亿元（原6.8亿，+57%），2027年下调至4.8亿元（原10.5亿，+34%），新增2028年预测5.8亿元（+21%）[6] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为210.8倍、157.3倍和130.3倍 [6][10] 金融信息服务业务 - **收入与现金流**：2025年金融信息服务收入15.1亿元，同比增长28%；全年销售现金流入18.1亿元（+17%），单Q4销售现金流入7.7亿元，环比大增142% [7] - **预收账款（合同负债）**：2025Q4末余额9.3亿元，同比增长11%，环比增长17%，其中4亿元将于2026年确认收入 [7] - **销售费用与获客**：2025年销售费用11.1亿元（+38%），其中广告宣传及网络推广费6.5亿元（+67%），新增注册用户和付费用户数量同比大幅增长，投产比保持健康稳定 [7] 证券业务 - **收入构成**：2025年证券业务净收入（不含投资收益）6.1亿元，同比高增91%。其中手续费净收入（以经纪业务为主）5.1亿元（+110%），利息净收入1.0亿元（+33%）[8] - **客户资产**：2025Q4末客户资金存款（代买证券款）达101亿元，同比增长53%，环比增长12%，显示客户入金规模持续增长 [8] - **子公司业绩**：麦高证券2025年净利润1.65亿元，同比增长133% [8] 投资与其他 - **投资收益**：2025年合并口径投资收益（含公允价值变动）2.2亿元（+49%），剔除先锋基金股权收购产生的公允价值重估影响后为1.6亿元（+5%）[8] - **投资收益率**：2025年投资收益率约为10%，较2024年的21.5%有所下降，预计受债市影响 [8] - **交易性金融资产**：期末规模22亿元，同比增长136%，环比增长25% [8] 财务健康与股东回报 - **分红计划**：公司拟进行年度分红，分红金额0.49亿元，分红率21% [6] - **关键财务比率（2025A）**：毛利率91.0%，净利率10.6%，净资产收益率（ROE）9.1% [10] - **资产负债**：2025年末总资产152.97亿元，归属母公司股东权益27.89亿元 [11]

投资评级与核心观点 - 报告对派能科技（688063.SH）的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][3] - 报告核心观点认为，公司2025年业绩预告符合预期，多市场需求景气，海外户储需求稳中向好，轻型动力业务销量提升 [1][3] 2025年业绩与财务预测 - 公司预计2025年归母净利润为0.62到0.86亿元，同比增长50.82%到109.21%，区间中值为0.74亿元 [3] - 公司预计2025年扣非归母净利润为-0.12到-0.08亿元，区间中值为-0.1亿元 [3] - 2025年第四季度归母净利润0.14到0.38亿元，同比增长278.34%到920.05%，环比-58.31%到+12.24%，中值0.26亿元 [3] - 报告下调公司2025年盈利预测，预测2025-2027年归母净利润为0.8/5.0/7.5亿元（原2025-2027年为1.5/5.0/7.5亿元） [3] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）为0.3/2.0/3.0元，对应当前股价市盈率（PE）分别为186.7/29.9/20.0倍 [3] - 财务预测显示，公司营业收入预计从2024年的20.05亿元增长至2025年的36.57亿元（同比增长82.4%），并进一步增至2027年的70.35亿元 [6][8] - 毛利率预计从2025年的22.0%逐步恢复至2027年的27.0% [6][8] 业务发展状况 - 2025年，公司海外工商业储能与户储业务高速增长，国内工商业储能、共享换电电池及钠离子电池等轻型动力业务取得突破性进展，带动产销量及收入规模显著提升 [4] - 户储业务持续优化产品性能与成本结构，依托欧洲市场积累的品牌口碑，进一步提升全球市场份额 [4] - 工商业储能聚焦国内独立储能市场化机遇与海外需求升级，推出标准化与定制化解决方案 [4] - 轻型动力业务深耕两三轮车换电生态，拓展To B端客户，打造新增长极 [4] 行业与政策环境 - 海外户储行业迎来密集利好政策，公司有望受益 [5] - 澳大利亚将户储补贴预算由23亿澳元大幅追加至72亿澳元，并设置2026年5月1日为14KWh以上容量补贴打折节点 [5] - 匈牙利推出预算约22亿人民币的住宅电池储能补贴计划，10kW家用电池系统可获得约4.8万人民币补贴 [5] - 英国落地《温暖住宅计划》，将投入150亿英镑，通过低息贷款和拨款为家庭提供建设热泵、光伏和储能系统的资金支持，预计在2030年前对500万套住房进行能效升级改造 [5] 公司基本数据 - 报告发布日（2026年1月30日）当前股价为60.71元，总市值为148.96亿元，总股本为2.45亿股 [1] - 公司近一年股价最高为76.00元，最低为33.10元 [1] - 近3个月换手率为209.99% [1]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 爱得科技是产品覆盖脊柱、创伤、关节、运动医学全领域的骨科耗材全链条龙头，正拥抱人口老龄化与国产替代双重机遇 [1] - 骨科集采政策边际缓和，进一步大幅降价可能性较低，行业集中度提升，头部企业竞争优势显现，非集采产品与海外市场成为未来增长点 [2] - 公司产品结构丰富均衡，非集采产品销售收入增长抵消了脊柱集采产品收入下滑的影响，随着集采常态化，政策影响呈边际递减趋势，公司业务具备较强成长性 [2] - 公司技术实力扎实，已掌握多项核心技术并拥有大量专利，在椎体成形细分市场占据重要地位，募投项目将优化产品结构、扩大生产规模并建设营销网络，前景较好 [2] 公司概况与业务 - 爱得科技主要从事以骨科耗材为主的医疗器械的研发、生产与销售，主要产品包括脊柱类、创伤类、运动医学等骨科医用耗材以及创面修复产品 [1][10] - 公司产品线覆盖脊柱、创伤、关节、运动医学骨科全领域，具体包括制造类的脊柱、创伤、创面修复、运动医学、关节、骨科电动工具产品，以及贸易类的骨水泥及代理关节假体 [15] - 制造类产品是公司主要营收来源，2025年上半年合计占营业收入的96.29%，其中创伤类产品占比31.85%，脊柱类产品占比29.84% [40][41] - 公司是国家高新技术企业、江苏省专精特新中小企业，2023年在国内脊柱类椎体成形系统医疗器械厂商中排名第三，在国内脊柱类内植入医疗器械厂商中排名第六 [1][11] - 截至2025年11月24日，公司及其子公司共取得专利110项，其中发明专利45项，拥有128项产品备案或注册证 [11] - 公司控股股东及实际控制人为陆强与黄美玉夫妇，两人直接持有和控制的公司股份比例共计79.07% [12] 财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司营业收入为22,268.79万元，同比增长9.81%，归母净利润为5,954.62万元，同比增长19.71% [67] - 公司预测2025年度营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为30,748.49万元、7,636.76万元和7,136.43万元，较同比分别增长11.87%、13.76%和17.99% [1][68] - 2022-2025年上半年，公司毛利率分别为62.45%、57.80%、58.05%和58.89%，2023年受脊柱国家集采落地影响有所下降 [73][75] - 2022-2025年上半年，公司研发费用占营业收入的比例分别为5.91%、7.41%、7.61%和6.79% [80] - 公司客户销售相对集中但不过度依赖，2022-2025年上半年前五名客户销售合计占比分别为33.37%、30.47%、29.13%和31.87% [85][86] 行业与政策环境 - 公司所属行业为骨科医疗器械行业的中游，下游为医疗器械经销商及国内外各级医疗机构和患者 [2][89] - 我国骨科植入医疗器械的市场规模由2016年的193亿元增长至2024年的246亿元，复合增长率为3.08% [2] - 骨科“带量采购”政策影响包括：终端产品价格大幅下降，基层诊疗向普惠化发展；集采趋势边际缓和，进一步大幅降价可能性较低；行业集中度提升，头部企业竞争优势显现；非集采产品、海外市场增量成为未来利润增长点 [2][96] - 2016年至2022年，我国椎体成形耗材的市场规模从8亿元增长到21.71亿元，2023年受集采影响有所下滑 [2] - 人口老龄化、居民就诊意愿和医疗支出提升是行业长期增长动力 [29] 公司经营与竞争力 - 销售模式以经销模式为主，建立了“平台经销商为核心，一般经销商为补充”的经销商体系 [45][47] - 2022-2025年上半年，集采产品占公司经销收入比例分别为14.96%、53.05%、51.12%和55.33% [2][72] - 非集采产品收入稳步增长，一定程度上抵消了集采产品收入下降的影响 [72][73] - 公司已掌握椎体成形系统、髓内钉系统、外固定手术系统、负压引流系统、接骨板系统、等离子手术系统、脊柱内固定系统等多项核心技术 [2][11] - 2022-2025年上半年，公司主要产品产能利用率基本处于饱和状态 [41][42] - 2023-2024年受带量采购政策影响，公司中标产品平均单价有所下降，例如椎体成形系统单价从2022年的478.65元/套降至2024年的176.45元/套 [44][46] 募投项目与估值 - 公司募投项目预计将优化产品结构，扩大生产规模，同时进一步建设营销网络，提高公司核心竞争力和盈利能力 [2] - 可比公司PE（2024）均值为63.64X，PE（TTM）均值为59.65X [2][26]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 爱得科技是产品覆盖脊柱、创伤、关节、运动医学全领域的骨科耗材全链条龙头，正拥抱人口老龄化与国产替代双重机遇 [1] - 骨科集采政策边际缓和，进一步大幅降价可能性较低，行业集中度提升，头部企业竞争优势显现，非集采产品与海外市场成为未来增长点 [2] - 公司产品结构丰富均衡，非集采产品销售收入增长抵消了集采产品收入下滑的影响，随着集采常态化，政策影响呈边际递减趋势，公司业务具备较强成长性 [2] - 公司凭借持续的研发投入在椎体成形等细分市场建立技术优势，并持续向关节、运动医学等领域深入研发，以把握老龄化带来的市场机遇 [2] 公司概况与业务 - 爱得科技主要从事以骨科耗材为主的医疗器械的研发、生产与销售，主要产品包括脊柱类、创伤类、运动医学等骨科医用耗材以及创面修复产品 [1][10] - 公司产品线覆盖脊柱、创伤、关节、运动医学骨科全领域，致力于成为覆盖骨科全领域产品矩阵的骨科手术综合解决方案提供商 [1][10][15] - 公司是国家高新技术企业、江苏省专精特新中小企业，其椎体成形系统和外固定支架获得“苏州名牌产品”荣誉 [1][11] - 根据医械汇数据，2023年度公司在国内脊柱类椎体成形系统医疗器械厂商中排名第三，在国内脊柱类内植入医疗器械厂商中排名第六 [1][11] - 公司控股股东及实际控制人为陆强与黄美玉夫妇，两人直接持有和控制的公司股份比例共计79.07% [12] 产品结构 - 公司产品分为制造类和贸易类，制造类产品是主要营收来源，2025H1制造类产品合计占营业收入的96.29% [15][40][41] - 2025H1，创伤类产品营收占比31.85%，脊柱类产品占比29.84%，创面修复类产品占比15.48%，运动医学类产品占比14.34% [40][41] - 脊柱类产品包括用于微创手术的椎体成形系统和用于外科治疗的脊柱内植入产品 [18] - 创伤类产品包括创伤内植入产品（如金属锁定接骨板系统、交锁髓内钉）和外固定系统 [21][23] - 创面修复类产品包括负压引流系统和脉冲冲洗系统，用于慢性难愈性创面的修复 [29] - 运动医学类产品包括不可吸收带线锚钉、一次性射频等离子手术电极等，用于软组织损伤治疗 [32][33] - 关节类产品（生物型髋关节假体及膝关节假体）已完成上市准备，并在2024年国家集采接续项目中成功中标，2025年1-6月实现收入100.78万元 [37][38] - 贸易类产品主要包括骨水泥及代理经销的关节假体等 [39][40] 财务表现 - 2025Q1-3，公司营业收入为22,268.79万元，同比增长9.81%，归母净利润为5,954.62万元，同比增长19.71% [1][67] - 公司预测2025年度营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为30,748.49万元、7,636.76万元和7,136.43万元，较同比分别增长11.87%、13.76%和17.99% [1][68] - 2022-2025H1，公司营业收入分别为28,559.82万元、26,211.30万元、27,487.05万元和14,908.61万元 [66][69] - 2022-2025H1，公司毛利率分别为62.45%、57.80%、58.05%和58.89%，2023年下降主要受脊柱国采落地影响 [73][75] - 2022-2025H1，公司期间费用占营业收入比例分别为23.29%、31.70%、28.93%和27.11% [79][82] - 2022-2025H1，公司研发费用占营业收入的比例分别为5.91%、7.41%、7.61%和6.79% [80][82] - 2022-2025H1，公司前五名客户销售合计占比分别为33.37%、30.47%、29.13%和31.87%，客户基本稳定 [85][86] 销售与集采影响 - 公司销售以经销模式为主，建立了“平台经销商为核心，一般经销商为补充”的经销商体系 [45][47][50] - 2022-2025H1，集采产品占公司经销收入比例分别为14.96%、53.05%、51.12%和55.33% [2][72] - 随着集采政策执行，市场对非集采产品需求增长，公司加强对非集采产品的推广，其收入增长一定程度上抵消了集采产品收入下降的影响 [2][72][73] - 2023-2024年受带量采购政策影响，公司中标产品平均单价有所下降，例如椎体成形系统单价从2022年的478.65元/套降至2024年的176.45元/套 [44][46] - 2022-2025H1，公司主要产品产能利用率基本处于饱和状态，运动医学类产品2025年1-6月产能利用率达149.08% [41][42] - 2022-2025H1，公司在涉及公司产品的骨科类带量采购项目中中标15次，包括2023年的脊柱国家集采和覆盖28个省市的创伤大范围联盟集采 [96][98] 研发与核心技术 - 截至2025年11月24日，公司及其子公司共取得专利110项，其中发明专利45项，拥有128项产品备案或注册证 [2][11] - 公司已掌握椎体成形系统、髓内钉系统、外固定手术系统、负压引流系统、接骨板系统、等离子手术系统、脊柱内固定系统等多项核心技术 [2][11] - 公司核心技术人员包括陆强、黄美玉等，他们在骨科医疗器械领域拥有丰富的研发和管理经验 [34] 行业分析 - 公司所处行业为骨科医疗器械行业的中游，下游为医疗器械经销商及国内外各级医疗机构和患者 [2][9] - 根据医械汇研究院数据，按收入口径计算，我国骨科植入医疗器械市场规模由2016年的193亿元增长至2024年的246亿元，复合增长率为3.08% [2] - 2016年至2022年，我国椎体成形耗材的市场规模从8亿元增长到21.71亿元，2023年受集采影响有所下滑 [2] - 骨科“带量采购”政策影响包括：终端产品价格大幅下降，基层诊疗普惠化；集采趋势边际缓和，进一步大幅降价可能性较低；行业集中度提升，头部企业优势显现；非集采产品、海外市场成为未来利润增长点 [2][96] - 人口老龄化（65岁以上人口比重逐渐增加）、居民就诊意愿和医疗支出提升（2014-2024年人均医疗保健支出CAGR为9.32%）将拉动骨科医疗市场需求 [29][30] 募投项目与估值 - 公司募投项目包括“一期骨科耗材扩产项目”等，旨在优化产品结构，扩大生产规模，建设营销网络，提高核心竞争力与盈利能力 [2][40] - 报告选取的可比公司（威高骨科、大博医疗、凯利泰、春立医疗、三友医疗）PE（2024）均值为63.64X，PE（TTM）均值为59.65X [2][41]