报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 随着生成式人工智能技术及应用的高速发展，2024年半导体景气度回升，公司持续推出新品，布局异构算力，升级新品工艺，推动业绩同比高速增长，2025年一季度延续高增长趋势 [2] - 公司围绕典型场景探索AI算法在传统领域的应用落地，研发了新一代AI - ISP降噪算法和AI超分辨率算法 [2][3] - 公司围绕客户痛点持续升级产品系列，与行业头部客户深入合作，实现智能化产品量产落地 [3][4] - 考虑到公司下游需求回暖，持续迭代新产品，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为3.22/4.94/6.67亿元，对应PE为96/63/47倍，后续业绩增长具备持续性 [4] 财务数据总结 成长能力 - 2024年营业收入22.88亿元，同比增加36.76%；2025 - 2027年预计营业收入分别为29.76亿元、37.74亿元、46.10亿元，增长率分别为30.08%、26.82%、22.14% [2][5][8] - 2024年归母净利润1.67亿元，同比增长626.15%；2025 - 2027年预计归母净利润分别为3.22亿元、4.94亿元、6.67亿元，增长率分别为93.23%、53.41%、34.91% [2][5][8] 盈利能力 - 2024 - 2027年预计毛利率分别为31.19%、32.73%、33.77%、34.39%；净利润率分别为7.29%、10.83%、13.10%、14.47% [8] - 2024 - 2027年预计总资产收益率ROA分别为4.70%、8.55%、11.72%、13.79%；净资产收益率ROE分别为5.57%、10.87%、14.99%、17.71% [8] 偿债能力 - 2024 - 2027年预计流动比率分别为5.33、3.86、3.87、3.91；速动比率分别为4.06、2.66、2.60、2.61；现金比率分别为3.65、2.37、2.32、2.36；资产负债率分别为15.58%、21.36%、21.86%、22.13% [8] 经营效率 - 2024 - 2027年应收账款周转天数均为6.45天；存货周转天数分别为129.23天、160.00天、160.00天、160.00天；总资产周转率分别为0.65、0.81、0.95、1.02 [8] 每股指标 - 2024 - 2027年预计每股收益分别为0.26元、0.51元、0.78元、1.05元；每股净资产分别为4.73元、4.68元、5.21元、5.95元；每股经营现金流分别为0.31元、0.67元、0.82元、1.12元；每股股利分别为0.25元、0.25元、0.31元、0.42元 [8] 估值分析 - 2024 - 2027年预计PE分别为186、96、63、47；PB分别为10.4、10.5、9.4、8.3；EV/EBITDA分别为132.09、66.46、45.95、35.83；股息收益率分别为0.51%、0.52%、0.64%、0.86% [5][8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩持续承压，2025年一季度归母净利润同比增长69.24%，扣非后归母净利润同比增长190.55% [1] - 四大业务版块协同发力，六氟磷酸锂出货稳步增长，产能布局清晰，具有规模化优势 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润均实现增长，考虑到目前处于周期底部，公司新型锂盐和新能源电池双重驱动，优势明显 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现营收82.07亿元，同比减少31.25%；归母净利润 - 3.08亿元，同比减少160.36%；扣非后归母净利润 - 4.04亿元，同比减少185.68% [1] - 2025年一季度实现营收20.98亿元，同比减少2.09%；归母净利润0.65亿元，同比增长69.24%；扣非后归母净利润0.21亿元，同比增长190.55% [1] - 2024Q4营收13.31亿元，同比 - 57.78%；归母净利润为 - 3.33亿元，同比转亏；扣非后归母净利润为 - 3.46亿元，同比转亏 [2] - 2024Q4毛利率为10.88%，同减0.23pct，环增3.90pcts；净利率为 - 38.65%，同减40.00pcts，环减35.50pcts [2] - 2024Q4期间费用率为21.19%，同比13.63pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为 - 0.83%、11.04%、8.87%、2.10%，同比变动 - 1.72pcts、8.28pcts、4.36pcts和2.71pcts [2] 业务板块 - 2024年六氟磷酸锂销量4.33吨，营收25.93亿元，占比31.59%，毛利率12.60%；氟基新材料营收26.93亿元，占比32.81%，毛利率8.61%；电子信息材料营收9.35亿元，占比11.39%，毛利率17.10%；新能源电池营收16.11亿元，占比19.63%，毛利率2.07% [3] - 公司具备六氟磷酸锂规模化生产能力，拥有双氟磺酰亚胺锂、六氟磷酸钠等新型电解质千吨级生产线，规模居行业前列 [3] 产能布局 - 2024年具备年产6万吨电子级氢氟酸产能，其中半导体级2万吨，光伏级4万吨 [3] - 子公司浙江中宁硅业具备年产4,000吨电子级硅烷生产能力，正在建设年产5,000吨电子级硅烷系列产品项目，预计2025年中期投产 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现营收107.42、134.08、161.90亿元，同比增长30.9%、24.8%、20.8% [4] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润2.90、4.25、6.25亿元，同比增长194.0%、46.5%、47.2%，对应PE为47、32、22倍 [4] 财务指标预测 - 成长能力方面，2025 - 2027年营业收入增长率分别为30.89%、24.82%、20.75%；EBIT增长率分别为509.42%、48.42%、43.20%；净利润增长率分别为193.99%、46.46%、47.24% [9][10] - 盈利能力方面，2025 - 2027年毛利率分别为14.28%、14.75%、15.31%；净利润率分别为2.70%、3.17%、3.86%；总资产收益率ROA分别为1.20%、1.66%、2.32%；净资产收益率ROE分别为3.42%、4.85%、6.81% [9][10] - 偿债能力方面，2025 - 2027年流动比率分别为1.23、1.25、1.34；速动比率分别为0.83、0.82、0.88；现金比率分别为0.59、0.55、0.59；资产负债率分别为54.25%、54.96%、54.89% [9][10] - 经营效率方面，2025 - 2027年应收账款周转天数分别为50.28、48.54、49.27；存货周转天数分别为50.74、47.68、47.13；总资产周转率分别为0.45、0.54、0.62 [10] - 每股指标方面，2025 - 2027年每股收益分别为0.24、0.36、0.53元；每股净资产分别为7.13、7.36、7.71元；每股经营现金流分别为1.26、1.42、1.61元；每股股利分别为0.12、0.18、0.26元 [10] - 估值分析方面，2025 - 2027年PE分别为47、32、22；PB分别为1.6、1.6、1.5；EV/EBITDA分别为9.91、8.04、6.57；股息收益率分别为1.05%、1.54%、2.27% [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司是合成生物学领先企业，主业丙氨酸、缬氨酸厌氧工艺行业领先，三大新产品及新品种氨基酸产品有望贡献新的利润增量 [4] - 预计公司2025 - 2027年将实现归母净利3.01亿元、4.06亿元和5.45亿元，EPS分别为1.20元、1.63元和2.18元，对应4月24日收盘价的PE分别为23、17和13倍 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月23日，公司发布2024年年报及2025年一季报 [1] - 2024年全年，公司实现营收21.78亿元，同比增长12.37%；归母净利润1.90亿元，同比下降57.80%；扣非后归母净利润1.77亿元，同比下降59.54% [1] - 4Q2024，公司实现营收6.39亿元，同比增长11.29%，环比增长22.21%；归母净利润0.20亿元，同比下降84.80%，环比下降2.78%；扣非后归母净利润0.12亿元，同比下降90.57%，环比下降35.97% [1] - 2025年一季度，公司实现营收6.87亿元，同比增长37.20%，环比增长7.54%；归母净利润0.51亿元，同比降低40.98%，环比增长160.36%；扣非后归母净利润0.51亿元，同比下降40.98%，环比增长336.81% [1] 分业务经营情况 - 2024年，氨基酸、维生素及其他产品分别实现收入15.09亿元、2.07亿元、0.89亿元，分别同比增长3.01%、下降5.04%、增长318.70% [2] - 2024年，氨基酸、维生素及其他产品毛利率水平分别为30.00%、20.77%、28.58%，分别同比减少13.32、34.33、13.93个百分点 [2] - 2024年全年归母净利润同比减少57.80%，原因一是生产经营扩大，相关费用增加；二是市场竞争加剧，缬氨酸产品价格下降 [2] 缬氨酸价格及新产品情况 - 自2023年下半年，缬氨酸价格持续走低，2024年全年均价为14397元/吨，同比下降36.66%；2025年1月1日至4月23日，缬氨酸及玉米均价分别为14653元/吨、2041元/吨，伴随氨基酸精确配方饲料发展，L - 缬氨酸需求和价格有望提升 [3] - 2024年，公司在1,3 - 丙二醇、丁二酸、色氨酸、精氨酸等新产品取得关键突破，PDO方面通过牵头成立联盟、共建实验室推动产业发展，新产品放量将丰富产品矩阵，开拓市场空间 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|2,178|3,197|4,035|5,147| |增长率（%）|12.4|46.8|26.2|27.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|190|301|406|545| |增长率（%）|-57.8|58.7|35.1|34.1| |每股收益（元）|0.76|1.20|1.63|2.18| |PE|36|23|17|13| |PB|2.7|2.5|2.2|2.0| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、资产负债项目、现金流项目等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等指标预测 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 燕京啤酒2024年年报显示核心财务指标持续改善，改革逻辑加速兑现，业绩高增确定性来自利润率提升路径清晰及改革决心坚定，U8全国化有较大空间，中期看好公司利润率弹性 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月21日公司发布2024年年报，2024年总营收/归母净利润/扣非归母净利润146.67/10.56/10.41亿元，分别同比+3.20%/+63.74%/+108.03%；24Q4总营收/归母净利润/扣非归母净利润18.21/-2.32/-2.21亿元，营收同比+1.32%，归母口径利润减亏0.79亿元，扣非归母口径减亏1.45亿元 [1] 销量与产品结构 - 2024年啤酒营收同比增1.0%，销量同比+1.6%至400万千升，跑赢大盘（同期我国规上啤酒企业总产量同比-0.6%） [2] - 中高档产品营收同比+2.2%至88.7亿元，占啤酒营收比重同比+0.7pct，U8销量同比+31%至70万千升 [2] - 2024年吨价同比微降0.6%，预计与24Q4货折兑付节奏有关；其他业务收入合计同比+29%，占比+2pct至10% [2] 核心财务指标 - 2024年扣非归母净利率同比+3.6pct至7.1%，各项核心财务指标持续改善 [3] - 毛利率同比+3.1pct，啤酒毛利率同比+3.7pct，吨成本同比-6.6%，吨原材料/燃料/人工/制造费用及其他成本分别同比-8%/-21%/+6%/持平 [3] - 销售费用率同比-0.3pct，广宣费率同比-0.9pct，职工薪酬占比同比+0.8pct；管理费用率同比-0.7pct，非生产设施费占比同比-0.5pct，职工薪酬占比同比-0.2pct [3] - 税率同比-2.0pct至15.8%，反映弱势子公司持续减亏，少数股东损益占净利润比重下降体现子公司盈利结构变化 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营收154.76/160.35/165.32亿元，同比增长5.5%/3.6%/3.1%；归母净利润分别为14.64/17.90/20.90亿元，同比增长38.7%/22.3%/16.8%；当前市值对应PE分别为24/20/17x [4] 财务报表数据预测 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如2025 - 2027年营业收入增长率分别为5.51%、3.61%、3.10%，净利润增长率分别为38.68%、22.26%、16.77%等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收31.2亿元，同比+14.5%，环比-33.4%；归母净利11.4亿元，同比+22.5%，环比-24.7%；扣非归母净利11.4亿元，同比+30.8%，环比-14.0% [2] - 碳酸锂量价齐跌，业绩贡献下滑；氯化钾价格显著上升，助力业绩增长；财务、销售费用下降明显，费用率保持低位 [3] - 核心看点为低成本产能持续扩张，打造世界盐湖基地加速，包括积极融入中国盐湖“三步走”发展战略、低成本碳酸锂产能持续扩张、钾肥业务助力业绩增长 [4] - 锂行业维持供需过剩，行业产能出清下锂价底部区间震荡，盐湖提锂成本优势凸显，公司低成本锂盐产能加速扩张，钾肥产能国内第一且钾肥价格提升，基本盘稳固，预计公司2025 - 2027年归母净利为52.0、63.5和70.5亿元，对应4月24日收盘价的PE为17、14和12倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年Q1营收31.2亿元，同比+14.5%，环比-33.4%；归母净利11.4亿元，同比+22.5%，环比-24.7%；扣非归母净利11.4亿元，同比+30.8%，环比-14.0% [2] 各业务情况 - 碳酸锂：25Q1产销0.85、0.81万吨，同比变动-2.1%、-17.9%，环比变动-6.9%、-38.7%；国内电碳市场价7.5万元，同比-26.0%，环比-0.7% [3] - 氯化钾：25Q1产销96.5、89.1万吨，同比变动-14.1%、+16.6%，环比变动-33.9%、-40.9%；国内钾肥售价约2750元，同比约+2.4%，环比约+11.0% [3] 费用情况 - 25Q1年公司四费合计1.6亿元，环比下降60.5%，其中销售费用0.2亿元，环比下降72.4%，管理费用1.7亿元，环比下降16.0%，研发费用0.1亿元，环比下滑73.9%，财务费用 - 0.4亿元，环比下降 - 145.5%；2025Q1销售/管理/研发/财务费用率为0.6%/5.3%/0.4%/-1.3%，保持低位 [3] 核心看点 - 积极融入中国盐湖“三步走”发展战略，到2030年控股股东中国盐湖将形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能 [4] - 低成本碳酸锂产能持续扩张，现有产能4万吨，年内达8万吨，2025年扩产的4万吨项目将实现3000吨产出，项目总投资优化率约14.58%，攻克高镁钾比卤水提锂难题，提锂成本控制在行业左侧 [4] - 钾肥业务助力业绩增长，公司氯化钾产能500万吨，位居国内第一，受供需基本面、国际地缘政治局势及运输成本影响，国内钾肥价格上涨 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利为52.0、63.5和70.5亿元，对应4月24日收盘价的PE为17、14和12倍，维持“推荐”评级 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,134|15,888|18,738|19,924| |增长率（%）|-29.9|5.0|17.9|6.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|4,663|5,198|6,353|7,052| |增长率（%）|-41.1|11.5|22.2|11.0| |每股收益（元）|0.88|0.98|1.20|1.33| |PE|19|17|14|12| |PB|2.4|2.1|1.8|1.6| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖营收、成本、费用、利润、资产、负债等指标及相关增长率、比率等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 振华科技2024年年报及2025年一季报业绩表现符合预期，虽短期业绩承压，但行业长期向好逻辑未变，公司作为行业龙头有望触底反弹 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年营收52.2亿元，同比降33.0%；归母净利润9.7亿元，同比降63.8%；2025年一季度营收9.1亿元，同比降10.4%；归母净利润0.59亿元，同比降42.6% [3] - 2024年四季度营收14.8亿元，同比降15.9%；归母净利润3.3亿元，同比降47.8%；2024年一季度至2025年一季度，营收及归母净利润连续五个季度同比下滑 [3] 利润率情况 - 2024年毛利率同比下滑9.6ppt至49.7%；净利率同比下滑15.8ppt至18.6%；集采、降价等政策落实使行业竞争激烈，装备采购节奏等因素影响致利润率降低 [3] 子公司情况 - 2024年振华云科营收6.6亿元，同比降39.2%；净利润1.6亿元，同比降68.1%；振华永光营收12.4亿元，同比降38.0%；净利润5.0亿元，同比降48.8%；振华富营收5.5亿元，同比降32.5%；净利润1.2亿元，同比降66.1% [4] 经营计划 - 2025年预计营收57亿元，同比增9.2%；利润总额11.45亿元，同比增3.1%，此为预算值 [4] 费用率及现金流情况 - 2024年期间费用同比减少6.9%至13.9亿元，但期间费用率同比增加7.5ppt至26.7%，销售、管理、研发费用率均增加；截至2025年一季度末，应收账款及票据、存货、合同负债较年初有不同程度增加；2024年经营活动净现金流为16.0亿元，2023年为12.3亿元 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,219|5,843|7,004|8,120| |增长率（%）|-33.0|11.9|19.9|15.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|970|1,134|1,371|1,600| |增长率（%）|-63.8|16.9|20.9|16.7| |每股收益（元）|1.75|2.05|2.47|2.89| |PE|31|27|22|19| |PB|2.0|1.9|1.8|1.6| [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2024 年和 2025 年一季度业绩符合预期，负极业务盈利改善 [2][3] - 负极出货同比高增，盈利能力不断优化，积极开拓海外客户，客户结构进一步优化 [5][6] - 预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润同比增速可观，考虑盈利能力修复和石墨化自供率提升，维持“推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 4 月 23 日公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年营收 55.81 亿元，同比增 13.72%，归母净利润 3.03 亿元，同比增 626.56%，扣非后归母净利润 3.45 亿元，同比增 269.37%；2025 年一季度营收 15.98 亿元，同比增 49.92%，归母净利润 1.34 亿元，同比增 465.80%，扣非后归母净利润 1.26 亿元，同比增 285.41% [3] Q4 业绩拆分 - 2024Q4 营收 16.97 亿元，同增 22.53%，环增 4.75%；归母净利润 1.19 亿元，同增 21.43%，环增 4.39%；扣非后归母净利润 1.40 亿元，同增 15.70%，环增 19.66% [4] - 2024Q4 毛利率 24.20%，同增 2.11pcts，环增 3.73pcts；净利率 7.79%，同增 0.36pct，环增 -0.69pct [4] - 2024Q4 期间费用率 10.37%，同比 -1.98pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.47%、3.65%、3.54%、1.71%，同比变动 -0.55pct、-0.53pct、-0.44pct 和 -0.46pct [4] 业务情况 - 锂电负极业务：2024 年负极材料出货 22.58 万吨，同比增 55.66%，对应营收 51.93 亿元，同比增 14.91%，石墨类负极材料毛利率 19.94%，同比增 7.10pcts；在快充类负极材料领域技术领先，产品批量应用，曲靖基地项目一期逐步建成投产 [5] - 磁电装备业务：实现营业收入 3.88 亿元，同比保持稳定，与国内大部分钢铁企业等建立稳定业务关系，电磁冶金专用设备市场占有率超 60% [5][6] 客户情况 - 锂电负极业务与宁德时代等国内外知名锂电厂商合作良好，获海外某国际知名车企旗下电池子公司定点，开发韩国三星 SDI 等国际客户 [6] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,581|6,918|9,243|11,650| |增长率（%）|13.7|23.9|33.6|26.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|303|655|864|1,182| |增长率（%）|626.6|116.0|31.9|36.9| |每股收益（元）|0.44|0.96|1.26|1.72| |PE|34|16|12|9| |P B|2.2|2.3|2.0|1.7|[7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 敷尔佳2024年营收增长但归母净利润下降，渠道调整和费用投放使利润率承压，线上和化妆品类收入占比提升，公司深化医疗器械布局并加码重组胶原蛋白材料，预计25 - 27年归母利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收20.17亿元，同比+4.32%；归母净利润6.61亿元，同比 - 11.77%；扣非归母净利润6.04亿元，同比 - 17.00%；24Q4营收5.51亿元，同比 - 7.31%；归母净利润1.47亿元，同比 - 30.82%；扣非归母净利润1.14亿元，同比 - 43.65% [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为23.08亿元、25.21亿元、29.14亿元，增长率分别为14.43%、9.24%、15.59%；归属母公司股东净利润分别为7.21亿元、7.97亿元、9.01亿元，增长率分别为9.00%、10.67%、13.04% [5][7][8] 渠道与品类 - 线上收入占比提升至54.96%，化妆品类占比提升至57.72%；线上渠道24年收入11.08亿元，同比+20.03%，线下渠道24年收入9.08亿元，同比 - 10.05%；医疗器械类24年收入8.53亿元，同比+0.27%，化妆品类24年收入11.64亿元，同比+7.49% [2] 盈利指标 - 2024年毛利率为81.73%，同比 - 0.5pct；销售/管理/研发费用率分别为37.09%/4.27%/1.73%，同比变化+9.56pct/-0.39pct/+0.03pct；净利率为32.78%，同比 - 5.98pct [3] 业务布局 - 医疗器械类产品以II类为主，III类处于在研阶段，重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维进展较快，处于临床阶段 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖吉祥航空，给予“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 吉祥航空战略布局渐显成效，分红回购提升投资者信心，看好行业性盈利修复至盈利弹性的投资机会 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024年公司营业收入221亿元，同比+9.9%，归母净利润9.1亿元，同比+18%，扣非归母净利润8.0亿元，同比+10.6%；4Q24公司营业收入46.0亿元，同比+9.2%，归母净亏3.6亿元，扣非归母净亏3.9亿元 [1] - 2024年公司运力投放增长大于价格降幅，ASK同比+17%、座公里收益同比-8%、客运收入同比+8%，油价下降对冲降价影响，净利率同比+0.4pct [1] 四季度经营情况 - 4Q24国际运力投放同比大幅增长弥补价格下滑影响，油价同比回落抬升利润中枢，单季度营收同比仍有9%增速，净利率同比+1.3pcts [2] 子公司表现 - 九元航空2024年营收43亿元，同比+17%，净利润3.3亿元，同比+8%，单机净利润1277万元创历史新高，机队规模同比增长13% [2] 航线运营情况 - 国际长航线步入规模化运营客座率稳步上移，4Q24国际线客座率为74.8%，同比+5.5ppt，有望改善公司中长期盈利能力 [3] 投资者信心提升举措 - 2024年派息4.14亿元（含税），提升分红比例至45%；公告以自筹和自有资金2.5 - 5.0亿元回购股票，截至2025/3/31已支付1.8亿元，并继续注销24、25年原用于员工持股的1500万股回购股份 [3] 关注要点 - 关注财务费用改善和普惠发动机送修进展，4Q24利息支出3.0亿元同环比均有下降，截至2025年4月21日有15架320系列飞机停场，发动机维修对2025年业绩影响可控 [4] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润为16.7/22.9/27.5亿元，当前吉祥航空股价对应2025/2026/2027年17/12/10倍市盈率 [4] 财务指标预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,095|23,204|24,802|26,726| |增长率（%）|9.9|5.0|6.9|7.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|914|1,670|2,285|2,753| |增长率（%）|17.5|82.7|36.8|20.5| |每股收益（元）|0.42|0.76|1.04|1.25| |PE|30|17|12|10| |PB|3.1|2.7|2.1|1.8|[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收64.44亿元同比增长29.62%，归母净利6.63亿元同比增长33.8%，25Q1营收13.06亿元同比增长26.21%，归母净利1.12亿元同比增长25.01% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为81.06/96.88/110.33亿元，对应增速分别为26%/20%/14%；归母净利润分别为8.65/11.23/13.55亿元，对应增速分别为31%/30%/21% [3] 各部分总结 财务数据 - 2024年计提减值准备约1.54亿元，25Q1计提信用减值约1050万元、资产减值约1485万元 [1] - 2024年毛利率22.29%同比-0.40pcts，净利率10.28%同比+0.22pcts；25Q1毛利率21.78%同比-1.29pcts，净利率8.6%同比-0.08pcts [2] - 2024年箱变收入42.39亿元同比增长22.60%、占总收入65.79%，成套开关柜收入6.74亿元同比增长32.65%、占总收入10.46%，变压器收入10.74亿元同比增长56.12%、占总收入16.67% [2] 业务拓展 - 海上场景实现海上风电升压、变电、配电一体化解决方案突破 [3] - 数据中心推出MyPower数据中心电力模块产品，获多个互联网头部客户重要订单 [3] - 海外业务布局海外市场，产品符合国际标准，获多项认证，远销60多个国家和地区 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,444|8,106|9,688|11,033| |增长率（%）|29.6|25.8|19.5|13.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|663|865|1,123|1,355| |增长率（%）|33.8|30.5|29.8|20.7| |每股收益（元）|2.12|2.77|3.60|4.34| |PE|20|15|12|10| |PB|2.8|2.5|2.1|1.8| [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，预计2025 - 2027年营业收入增长率分别为25.80%、19.51%、13.88%，EBIT增长率分别为36.31%、28.41%、17.16%，净利润增长率分别为30.49%、29.84%、20.71% [9][10] - 盈利能力方面，预计2025 - 2027年毛利率分别为22.89%、23.55%、23.72%，净利润率分别为10.66%、11.59%、12.28% [9][10] - 偿债能力方面，预计2025 - 2027年流动比率分别为1.63、1.66、1.72，速动比率分别为1.15、1.19、1.26，资产负债率分别为51.15%、51.02%、50.37% [9][10] - 经营效率方面，预计2025 - 2027年应收账款周转天数分别为138.40、138.99、142.67，存货周转天数分别为69.15、69.90、71.84，总资产周转率分别为0.80、0.83、0.82 [9][10] - 每股指标方面，预计2025 - 2027年每股收益分别为2.77、3.60、4.34，每股净资产分别为17.02、19.67、22.79，每股经营现金流分别为2.35、2.86、4.12，每股股利分别为0.94、1.22、1.47 [10] - 估值分析方面，预计2025 - 2027年PE分别为15、12、10，PB分别为2.5、2.1、1.8，EV/EBITDA分别为10.53、8.20、7.02，股息收益率分别为2.24%、2.91%、3.52% [10]