报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利润下降，主要因产品价格竞争激烈使利润空间缩小；泰国基地建成投产可丰富产品结构、增加产能并规避关税影响，助力盈利提升；预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.60、3.42、4.06亿元，看好公司未来发展空间 [1][2][3] 分业务经营情况 - 2024年合成香料、凉味剂、天然香料以及其他产品分别实现收入0.85亿元、3.17亿元、3.83亿元、0.12亿元；毛利率水平分别为16.18%、31.98%、23.00%、2.41% [1] 泰国基地情况 - 2024年香兰素产品遭遇欧盟反倾销、美国双反调查，美国商务部反补贴税初裁税率为27.33%，反倾销初裁税率为186.20%；2024年11月泰国基地项目一期产线投产，产能包括香兰素1000吨等多种产品；2025年1月拟新建4000吨合成香兰素生产线，建成后年营业收入约4亿元 [2] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|797|1,780|2,119|2,461| |增长率（%）|26.4|123.4|19.0|16.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|56|260|342|406| |增长率（%）|-30.5|366.8|31.4|18.9| |每股收益（元）|0.69|3.22|4.23|5.03| |PE|119|25|19|16| |PB|4.1|3.5|3.1|2.7| [4] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|797|1,780|2,119|2,461| |管理费用|95|178|212|246| |投资收益|-1|0|0|0| |净利润|55|257|337|401| |其他流动资产|73|74|75|69| |非流动资产合计|1,104|1,343|1,582|1,822| |资产合计|2,105|2,673|3,133|3,584| [8] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|797|1,780|2,119|2,461| |营业成本|593|1,180|1,368|1,579| |营业税金及附加|8|14|17|20| |销售费用|14|27|32|37| |管理费用|95|178|212|246| |研发费用|45|100|119|138| |EBIT|38|277|366|435| |财务费用|-21|12|18|22| |资产减值损失|-2|-1|-1|-1| |投资收益|-1|0|0|0| |营业利润|58|264|347|412| |营业外收支|-2|0|0|0| |利润总额|57|264|347|412| |所得税|2|7|9|11| |净利润|55|257|337|401| |归属于母公司净利润|56|260|342|406| |EBITDA|87|329|426|504| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|26.42|123.40|19.05|16.17| |EBIT增长率|-51.09|626.64|32.13|19.02| |净利润增长率|-30.51|366.85|31.38|18.89| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|25.52|33.72|35.43|35.86| |净利润率|6.99|14.61|16.12|16.50| |总资产收益率ROA|2.65|9.73|10.91|11.33| |净资产收益率ROE|3.42|13.88|15.96|16.59| |偿债能力| | | | | |流动比率|2.67|1.89|1.72|1.68| |速动比率|1.29|1.10|1.01|0.98| |现金比率|0.56|0.31|0.28|0.26| |资产负债率（%）|22.08|29.65|31.58|31.75| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|95.97|77.18|97.57|98.68| |存货周转天数|276.91|145.82|139.39|139.71| |总资产周转率|0.40|0.74|0.73|0.73| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.69|3.22|4.23|5.03| |每股净资产|20.16|23.19|26.49|30.30| |每股经营现金流|0.39|1.56|3.48|4.40| |每股股利|0.20|0.92|1.21|1.44| |估值分析| | | | | |PE|119|25|19|16| |PB|4.1|3.5|3.1|2.7| |EV/EBITDA|77.23|20.40|15.76|13.31| |股息收益率（%）|0.24|1.13|1.48|1.76| [9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|55|257|337|401| |折旧和摊销|49|52|60|69| |营运资金变动|-70|-208|-148|-153| |经营活动现金流|31|126|281|355| |资本开支|-378|-292|-300|-309| |投资|93|0|0|0| |投资活动现金流|-284|-292|-299|-309| |股权募资|3|0|0|0| |债务募资|156|200|150|100| |筹资活动现金流|133|170|55|-23| |现金净流量|-104|3|37|24| [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025Q1 公募基金在转债持仓上呈现出不同类型基金表现和操作分化的特点，行业和个券配置也有明显变化，可转债基金表现强势但仓位分化，短期建议关注低价及股债溢价率低的偏股转债，后续关注弹性标的 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1 公募基金转债持仓概览 - “固收 +” 基金亮眼，债券基金份额缩水：2025Q1 权益市场旺势，债市逆风，股票及混合型基金业绩亮眼，债券类基金业绩偏弱；指数型股票及混合债基份额弱增长，主动权益类基金份额微降，纯债型及被动指数型债基份额明显缩水；公募基金同步增持股债主流资产，持债市值及占比续升 [11][12][18] - 二级债基继续减仓，转债基金大幅加仓：伴随转债赎回潮，2025Q1 公募基金持有转债市值环比微降，但持有转债的公募基金数量大幅增至 2350 只，转债持仓参与度上升；二级债基继续减仓转债，转债基金和一级债基持有转债市值创历史新高，转债基金的转债仓位占比大幅升至 91.24% [20][21][24] 2025Q1 公募基金转债持仓分析 - 行业与估值层面：超配化工 / 偏股转债：公募基金继续超配银行、金属等转债，对电力设备、基础化工等转债持仓集中度提升；环比增持基础化工等 14 个行业转债，减持石化等行业转债；化工、传媒、社服行业转债公募基金占比上升超 2pct，多个行业占比下降超 2pct；超配 120 - 130 元区间、20% 以下转股溢价率、偏股及平衡型、AA 及 AA - 转债 [33][34][37] - 个券层面：加仓顺周期，标的分化：公募基金重仓转债 TOP10 中银行占 6 席，农牧、电力设备各占 2 席；增持 TOP20 转债中有 4 只电力设备转债、3 只电子转债，化工等顺周期是重点加仓方向；强赎及优质转债被止盈减持；运机转债等持仓占比环比提升超 20pct，明电转 02 等环比下降超 20pct；嘉益转债等次新券受青睐，新发行转债中亿纬转债等进入多只基金重仓券名单 [45][50][58] 2025Q1 可转债基金转债持仓分析 - 转债基金表现强势，转债仓位分化：2025Q1 可转债基金指数表现强于万得全 A 及中证转债指数，多数可转债基金跑赢万得全 A，较中证指数胜率约 56%；41 只转债基金合计份额增长 3.60%，对应持有转债市值增长 3.99%，转债仓位有所分化 [61][63] - 超配金属、汽车转债，加仓顺周期：未提及相关内容，跳过

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 随着生成式人工智能技术及应用的高速发展，2024年半导体景气度回升，公司持续推出新品，布局异构算力，升级新品工艺，推动业绩同比高速增长，2025年一季度延续高增长趋势 [2] - 公司围绕典型场景探索AI算法在传统领域的应用落地，研发了新一代AI - ISP降噪算法和AI超分辨率算法 [2][3] - 公司围绕客户痛点持续升级产品系列，与行业头部客户深入合作，实现智能化产品量产落地 [3][4] - 考虑到公司下游需求回暖，持续迭代新产品，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为3.22/4.94/6.67亿元，对应PE为96/63/47倍，后续业绩增长具备持续性 [4] 财务数据总结 成长能力 - 2024年营业收入22.88亿元，同比增加36.76%；2025 - 2027年预计营业收入分别为29.76亿元、37.74亿元、46.10亿元，增长率分别为30.08%、26.82%、22.14% [2][5][8] - 2024年归母净利润1.67亿元，同比增长626.15%；2025 - 2027年预计归母净利润分别为3.22亿元、4.94亿元、6.67亿元，增长率分别为93.23%、53.41%、34.91% [2][5][8] 盈利能力 - 2024 - 2027年预计毛利率分别为31.19%、32.73%、33.77%、34.39%；净利润率分别为7.29%、10.83%、13.10%、14.47% [8] - 2024 - 2027年预计总资产收益率ROA分别为4.70%、8.55%、11.72%、13.79%；净资产收益率ROE分别为5.57%、10.87%、14.99%、17.71% [8] 偿债能力 - 2024 - 2027年预计流动比率分别为5.33、3.86、3.87、3.91；速动比率分别为4.06、2.66、2.60、2.61；现金比率分别为3.65、2.37、2.32、2.36；资产负债率分别为15.58%、21.36%、21.86%、22.13% [8] 经营效率 - 2024 - 2027年应收账款周转天数均为6.45天；存货周转天数分别为129.23天、160.00天、160.00天、160.00天；总资产周转率分别为0.65、0.81、0.95、1.02 [8] 每股指标 - 2024 - 2027年预计每股收益分别为0.26元、0.51元、0.78元、1.05元；每股净资产分别为4.73元、4.68元、5.21元、5.95元；每股经营现金流分别为0.31元、0.67元、0.82元、1.12元；每股股利分别为0.25元、0.25元、0.31元、0.42元 [8] 估值分析 - 2024 - 2027年预计PE分别为186、96、63、47；PB分别为10.4、10.5、9.4、8.3；EV/EBITDA分别为132.09、66.46、45.95、35.83；股息收益率分别为0.51%、0.52%、0.64%、0.86% [5][8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩持续承压，2025年一季度归母净利润同比增长69.24%，扣非后归母净利润同比增长190.55% [1] - 四大业务版块协同发力，六氟磷酸锂出货稳步增长，产能布局清晰，具有规模化优势 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润均实现增长，考虑到目前处于周期底部，公司新型锂盐和新能源电池双重驱动，优势明显 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现营收82.07亿元，同比减少31.25%；归母净利润 - 3.08亿元，同比减少160.36%；扣非后归母净利润 - 4.04亿元，同比减少185.68% [1] - 2025年一季度实现营收20.98亿元，同比减少2.09%；归母净利润0.65亿元，同比增长69.24%；扣非后归母净利润0.21亿元，同比增长190.55% [1] - 2024Q4营收13.31亿元，同比 - 57.78%；归母净利润为 - 3.33亿元，同比转亏；扣非后归母净利润为 - 3.46亿元，同比转亏 [2] - 2024Q4毛利率为10.88%，同减0.23pct，环增3.90pcts；净利率为 - 38.65%，同减40.00pcts，环减35.50pcts [2] - 2024Q4期间费用率为21.19%，同比13.63pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为 - 0.83%、11.04%、8.87%、2.10%，同比变动 - 1.72pcts、8.28pcts、4.36pcts和2.71pcts [2] 业务板块 - 2024年六氟磷酸锂销量4.33吨，营收25.93亿元，占比31.59%，毛利率12.60%；氟基新材料营收26.93亿元，占比32.81%，毛利率8.61%；电子信息材料营收9.35亿元，占比11.39%，毛利率17.10%；新能源电池营收16.11亿元，占比19.63%，毛利率2.07% [3] - 公司具备六氟磷酸锂规模化生产能力，拥有双氟磺酰亚胺锂、六氟磷酸钠等新型电解质千吨级生产线，规模居行业前列 [3] 产能布局 - 2024年具备年产6万吨电子级氢氟酸产能，其中半导体级2万吨，光伏级4万吨 [3] - 子公司浙江中宁硅业具备年产4,000吨电子级硅烷生产能力，正在建设年产5,000吨电子级硅烷系列产品项目，预计2025年中期投产 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现营收107.42、134.08、161.90亿元，同比增长30.9%、24.8%、20.8% [4] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润2.90、4.25、6.25亿元，同比增长194.0%、46.5%、47.2%，对应PE为47、32、22倍 [4] 财务指标预测 - 成长能力方面，2025 - 2027年营业收入增长率分别为30.89%、24.82%、20.75%；EBIT增长率分别为509.42%、48.42%、43.20%；净利润增长率分别为193.99%、46.46%、47.24% [9][10] - 盈利能力方面，2025 - 2027年毛利率分别为14.28%、14.75%、15.31%；净利润率分别为2.70%、3.17%、3.86%；总资产收益率ROA分别为1.20%、1.66%、2.32%；净资产收益率ROE分别为3.42%、4.85%、6.81% [9][10] - 偿债能力方面，2025 - 2027年流动比率分别为1.23、1.25、1.34；速动比率分别为0.83、0.82、0.88；现金比率分别为0.59、0.55、0.59；资产负债率分别为54.25%、54.96%、54.89% [9][10] - 经营效率方面，2025 - 2027年应收账款周转天数分别为50.28、48.54、49.27；存货周转天数分别为50.74、47.68、47.13；总资产周转率分别为0.45、0.54、0.62 [10] - 每股指标方面，2025 - 2027年每股收益分别为0.24、0.36、0.53元；每股净资产分别为7.13、7.36、7.71元；每股经营现金流分别为1.26、1.42、1.61元；每股股利分别为0.12、0.18、0.26元 [10] - 估值分析方面，2025 - 2027年PE分别为47、32、22；PB分别为1.6、1.6、1.5；EV/EBITDA分别为9.91、8.04、6.57；股息收益率分别为1.05%、1.54%、2.27% [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司是合成生物学领先企业，主业丙氨酸、缬氨酸厌氧工艺行业领先，三大新产品及新品种氨基酸产品有望贡献新的利润增量 [4] - 预计公司2025 - 2027年将实现归母净利3.01亿元、4.06亿元和5.45亿元，EPS分别为1.20元、1.63元和2.18元，对应4月24日收盘价的PE分别为23、17和13倍 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月23日，公司发布2024年年报及2025年一季报 [1] - 2024年全年，公司实现营收21.78亿元，同比增长12.37%；归母净利润1.90亿元，同比下降57.80%；扣非后归母净利润1.77亿元，同比下降59.54% [1] - 4Q2024，公司实现营收6.39亿元，同比增长11.29%，环比增长22.21%；归母净利润0.20亿元，同比下降84.80%，环比下降2.78%；扣非后归母净利润0.12亿元，同比下降90.57%，环比下降35.97% [1] - 2025年一季度，公司实现营收6.87亿元，同比增长37.20%，环比增长7.54%；归母净利润0.51亿元，同比降低40.98%，环比增长160.36%；扣非后归母净利润0.51亿元，同比下降40.98%，环比增长336.81% [1] 分业务经营情况 - 2024年，氨基酸、维生素及其他产品分别实现收入15.09亿元、2.07亿元、0.89亿元，分别同比增长3.01%、下降5.04%、增长318.70% [2] - 2024年，氨基酸、维生素及其他产品毛利率水平分别为30.00%、20.77%、28.58%，分别同比减少13.32、34.33、13.93个百分点 [2] - 2024年全年归母净利润同比减少57.80%，原因一是生产经营扩大，相关费用增加；二是市场竞争加剧，缬氨酸产品价格下降 [2] 缬氨酸价格及新产品情况 - 自2023年下半年，缬氨酸价格持续走低，2024年全年均价为14397元/吨，同比下降36.66%；2025年1月1日至4月23日，缬氨酸及玉米均价分别为14653元/吨、2041元/吨，伴随氨基酸精确配方饲料发展，L - 缬氨酸需求和价格有望提升 [3] - 2024年，公司在1,3 - 丙二醇、丁二酸、色氨酸、精氨酸等新产品取得关键突破，PDO方面通过牵头成立联盟、共建实验室推动产业发展，新产品放量将丰富产品矩阵，开拓市场空间 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|2,178|3,197|4,035|5,147| |增长率（%）|12.4|46.8|26.2|27.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|190|301|406|545| |增长率（%）|-57.8|58.7|35.1|34.1| |每股收益（元）|0.76|1.20|1.63|2.18| |PE|36|23|17|13| |PB|2.7|2.5|2.2|2.0| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、资产负债项目、现金流项目等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等指标预测 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 燕京啤酒2024年年报显示核心财务指标持续改善，改革逻辑加速兑现，业绩高增确定性来自利润率提升路径清晰及改革决心坚定，U8全国化有较大空间，中期看好公司利润率弹性 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月21日公司发布2024年年报，2024年总营收/归母净利润/扣非归母净利润146.67/10.56/10.41亿元，分别同比+3.20%/+63.74%/+108.03%；24Q4总营收/归母净利润/扣非归母净利润18.21/-2.32/-2.21亿元，营收同比+1.32%，归母口径利润减亏0.79亿元，扣非归母口径减亏1.45亿元 [1] 销量与产品结构 - 2024年啤酒营收同比增1.0%，销量同比+1.6%至400万千升，跑赢大盘（同期我国规上啤酒企业总产量同比-0.6%） [2] - 中高档产品营收同比+2.2%至88.7亿元，占啤酒营收比重同比+0.7pct，U8销量同比+31%至70万千升 [2] - 2024年吨价同比微降0.6%，预计与24Q4货折兑付节奏有关；其他业务收入合计同比+29%，占比+2pct至10% [2] 核心财务指标 - 2024年扣非归母净利率同比+3.6pct至7.1%，各项核心财务指标持续改善 [3] - 毛利率同比+3.1pct，啤酒毛利率同比+3.7pct，吨成本同比-6.6%，吨原材料/燃料/人工/制造费用及其他成本分别同比-8%/-21%/+6%/持平 [3] - 销售费用率同比-0.3pct，广宣费率同比-0.9pct，职工薪酬占比同比+0.8pct；管理费用率同比-0.7pct，非生产设施费占比同比-0.5pct，职工薪酬占比同比-0.2pct [3] - 税率同比-2.0pct至15.8%，反映弱势子公司持续减亏，少数股东损益占净利润比重下降体现子公司盈利结构变化 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营收154.76/160.35/165.32亿元，同比增长5.5%/3.6%/3.1%；归母净利润分别为14.64/17.90/20.90亿元，同比增长38.7%/22.3%/16.8%；当前市值对应PE分别为24/20/17x [4] 财务报表数据预测 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如2025 - 2027年营业收入增长率分别为5.51%、3.61%、3.10%，净利润增长率分别为38.68%、22.26%、16.77%等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收31.2亿元，同比+14.5%，环比-33.4%；归母净利11.4亿元，同比+22.5%，环比-24.7%；扣非归母净利11.4亿元，同比+30.8%，环比-14.0% [2] - 碳酸锂量价齐跌，业绩贡献下滑；氯化钾价格显著上升，助力业绩增长；财务、销售费用下降明显，费用率保持低位 [3] - 核心看点为低成本产能持续扩张，打造世界盐湖基地加速，包括积极融入中国盐湖“三步走”发展战略、低成本碳酸锂产能持续扩张、钾肥业务助力业绩增长 [4] - 锂行业维持供需过剩，行业产能出清下锂价底部区间震荡，盐湖提锂成本优势凸显，公司低成本锂盐产能加速扩张，钾肥产能国内第一且钾肥价格提升，基本盘稳固，预计公司2025 - 2027年归母净利为52.0、63.5和70.5亿元，对应4月24日收盘价的PE为17、14和12倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年Q1营收31.2亿元，同比+14.5%，环比-33.4%；归母净利11.4亿元，同比+22.5%，环比-24.7%；扣非归母净利11.4亿元，同比+30.8%，环比-14.0% [2] 各业务情况 - 碳酸锂：25Q1产销0.85、0.81万吨，同比变动-2.1%、-17.9%，环比变动-6.9%、-38.7%；国内电碳市场价7.5万元，同比-26.0%，环比-0.7% [3] - 氯化钾：25Q1产销96.5、89.1万吨，同比变动-14.1%、+16.6%，环比变动-33.9%、-40.9%；国内钾肥售价约2750元，同比约+2.4%，环比约+11.0% [3] 费用情况 - 25Q1年公司四费合计1.6亿元，环比下降60.5%，其中销售费用0.2亿元，环比下降72.4%，管理费用1.7亿元，环比下降16.0%，研发费用0.1亿元，环比下滑73.9%，财务费用 - 0.4亿元，环比下降 - 145.5%；2025Q1销售/管理/研发/财务费用率为0.6%/5.3%/0.4%/-1.3%，保持低位 [3] 核心看点 - 积极融入中国盐湖“三步走”发展战略，到2030年控股股东中国盐湖将形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能 [4] - 低成本碳酸锂产能持续扩张，现有产能4万吨，年内达8万吨，2025年扩产的4万吨项目将实现3000吨产出，项目总投资优化率约14.58%，攻克高镁钾比卤水提锂难题，提锂成本控制在行业左侧 [4] - 钾肥业务助力业绩增长，公司氯化钾产能500万吨，位居国内第一，受供需基本面、国际地缘政治局势及运输成本影响，国内钾肥价格上涨 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利为52.0、63.5和70.5亿元，对应4月24日收盘价的PE为17、14和12倍，维持“推荐”评级 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,134|15,888|18,738|19,924| |增长率（%）|-29.9|5.0|17.9|6.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|4,663|5,198|6,353|7,052| |增长率（%）|-41.1|11.5|22.2|11.0| |每股收益（元）|0.88|0.98|1.20|1.33| |PE|19|17|14|12| |PB|2.4|2.1|1.8|1.6| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖营收、成本、费用、利润、资产、负债等指标及相关增长率、比率等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 振华科技2024年年报及2025年一季报业绩表现符合预期，虽短期业绩承压，但行业长期向好逻辑未变，公司作为行业龙头有望触底反弹 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年营收52.2亿元，同比降33.0%；归母净利润9.7亿元，同比降63.8%；2025年一季度营收9.1亿元，同比降10.4%；归母净利润0.59亿元，同比降42.6% [3] - 2024年四季度营收14.8亿元，同比降15.9%；归母净利润3.3亿元，同比降47.8%；2024年一季度至2025年一季度，营收及归母净利润连续五个季度同比下滑 [3] 利润率情况 - 2024年毛利率同比下滑9.6ppt至49.7%；净利率同比下滑15.8ppt至18.6%；集采、降价等政策落实使行业竞争激烈，装备采购节奏等因素影响致利润率降低 [3] 子公司情况 - 2024年振华云科营收6.6亿元，同比降39.2%；净利润1.6亿元，同比降68.1%；振华永光营收12.4亿元，同比降38.0%；净利润5.0亿元，同比降48.8%；振华富营收5.5亿元，同比降32.5%；净利润1.2亿元，同比降66.1% [4] 经营计划 - 2025年预计营收57亿元，同比增9.2%；利润总额11.45亿元，同比增3.1%，此为预算值 [4] 费用率及现金流情况 - 2024年期间费用同比减少6.9%至13.9亿元，但期间费用率同比增加7.5ppt至26.7%，销售、管理、研发费用率均增加；截至2025年一季度末，应收账款及票据、存货、合同负债较年初有不同程度增加；2024年经营活动净现金流为16.0亿元，2023年为12.3亿元 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,219|5,843|7,004|8,120| |增长率（%）|-33.0|11.9|19.9|15.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|970|1,134|1,371|1,600| |增长率（%）|-63.8|16.9|20.9|16.7| |每股收益（元）|1.75|2.05|2.47|2.89| |PE|31|27|22|19| |PB|2.0|1.9|1.8|1.6| [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2024 年和 2025 年一季度业绩符合预期，负极业务盈利改善 [2][3] - 负极出货同比高增，盈利能力不断优化，积极开拓海外客户，客户结构进一步优化 [5][6] - 预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润同比增速可观，考虑盈利能力修复和石墨化自供率提升，维持“推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 4 月 23 日公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年营收 55.81 亿元，同比增 13.72%，归母净利润 3.03 亿元，同比增 626.56%，扣非后归母净利润 3.45 亿元，同比增 269.37%；2025 年一季度营收 15.98 亿元，同比增 49.92%，归母净利润 1.34 亿元，同比增 465.80%，扣非后归母净利润 1.26 亿元，同比增 285.41% [3] Q4 业绩拆分 - 2024Q4 营收 16.97 亿元，同增 22.53%，环增 4.75%；归母净利润 1.19 亿元，同增 21.43%，环增 4.39%；扣非后归母净利润 1.40 亿元，同增 15.70%，环增 19.66% [4] - 2024Q4 毛利率 24.20%，同增 2.11pcts，环增 3.73pcts；净利率 7.79%，同增 0.36pct，环增 -0.69pct [4] - 2024Q4 期间费用率 10.37%，同比 -1.98pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.47%、3.65%、3.54%、1.71%，同比变动 -0.55pct、-0.53pct、-0.44pct 和 -0.46pct [4] 业务情况 - 锂电负极业务：2024 年负极材料出货 22.58 万吨，同比增 55.66%，对应营收 51.93 亿元，同比增 14.91%，石墨类负极材料毛利率 19.94%，同比增 7.10pcts；在快充类负极材料领域技术领先，产品批量应用，曲靖基地项目一期逐步建成投产 [5] - 磁电装备业务：实现营业收入 3.88 亿元，同比保持稳定，与国内大部分钢铁企业等建立稳定业务关系，电磁冶金专用设备市场占有率超 60% [5][6] 客户情况 - 锂电负极业务与宁德时代等国内外知名锂电厂商合作良好，获海外某国际知名车企旗下电池子公司定点，开发韩国三星 SDI 等国际客户 [6] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,581|6,918|9,243|11,650| |增长率（%）|13.7|23.9|33.6|26.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|303|655|864|1,182| |增长率（%）|626.6|116.0|31.9|36.9| |每股收益（元）|0.44|0.96|1.26|1.72| |PE|34|16|12|9| |P B|2.2|2.3|2.0|1.7|[7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 敷尔佳2024年营收增长但归母净利润下降，渠道调整和费用投放使利润率承压，线上和化妆品类收入占比提升，公司深化医疗器械布局并加码重组胶原蛋白材料，预计25 - 27年归母利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收20.17亿元，同比+4.32%；归母净利润6.61亿元，同比 - 11.77%；扣非归母净利润6.04亿元，同比 - 17.00%；24Q4营收5.51亿元，同比 - 7.31%；归母净利润1.47亿元，同比 - 30.82%；扣非归母净利润1.14亿元，同比 - 43.65% [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为23.08亿元、25.21亿元、29.14亿元，增长率分别为14.43%、9.24%、15.59%；归属母公司股东净利润分别为7.21亿元、7.97亿元、9.01亿元，增长率分别为9.00%、10.67%、13.04% [5][7][8] 渠道与品类 - 线上收入占比提升至54.96%，化妆品类占比提升至57.72%；线上渠道24年收入11.08亿元，同比+20.03%，线下渠道24年收入9.08亿元，同比 - 10.05%；医疗器械类24年收入8.53亿元，同比+0.27%，化妆品类24年收入11.64亿元，同比+7.49% [2] 盈利指标 - 2024年毛利率为81.73%，同比 - 0.5pct；销售/管理/研发费用率分别为37.09%/4.27%/1.73%，同比变化+9.56pct/-0.39pct/+0.03pct；净利率为32.78%，同比 - 5.98pct [3] 业务布局 - 医疗器械类产品以II类为主，III类处于在研阶段，重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维进展较快，处于临床阶段 [4]