报告行业投资评级 维持“推荐”评级 [8] 报告的核心观点 本周电力设备与新能源板块下跌1.72%，弱于上证指数；比亚迪发布超级e平台，引领电动车技术发展；新能源发电领域，1 - 2月光伏新增装机增长，逆变器出口稳增；电力设备及工控方面，1 - 2月电网工程投资同比大增，2月全社会用电量增长；各细分行业有不同的投资机会和发展趋势 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 新能源车 - **行业观点概要**：2025年3月17日比亚迪发布超级e平台，核心三电全维升级，充电速度和性能大幅提升；投资建议关注长期竞争格局好且有边际变化、4680技术迭代带动产业链升级、新技术带来高弹性三条主线 [11][19][20] - **行业数据跟踪**：展示了近期主要锂电池材料价格走势，部分材料价格有不同程度变化 [22] - **行业公告跟踪**：多家新能源汽车行业公司发布公告，涉及资金使用、增资、股权变动、担保、关联交易、业绩说明会等事项 [30] 新能源发电 - **行业观点概要**：1 - 2月新增太阳能发电装机容量同比增长，逆变器出口累计同比增长，电池组件出口累计同比下降；产业链各环节价格有不同表现，投资建议关注光伏、风电、储能三条主线 [32][33][36][44][45][47] - **行业数据跟踪**：呈现本周光伏产业链价格走势，部分产品价格有环比变化 [49] - **行业公告跟踪**：爱旭股份下属子公司收到政府补助资金 [52] 电力设备及工控 - **行业观点概要**：Figure新建人形机器人高产量制造工厂；1 - 2月电网工程完成投资同比大增，2月全社会用电量增长；投资建议关注电力设备出海、配网侧投资、特高压建设以及工控及机器人领域的不同主线 [53][54][64][66] - **行业数据跟踪**：展示了固定资产投资完成额累计同比、工业增加值同比等数据图表 [70][72] - **行业公告跟踪**：多家电力设备与工控行业公司发布公告，涉及政府补助、减持、担保、财务资助、利润分配、关联交易、业绩说明会等事项 [75] 本周板块行情 - 电力设备与新能源板块本周下跌1.72%，涨跌幅排名第22，弱于上证指数；核电指数涨幅最大，工控自动化跌幅最大；涨幅居前和跌幅居前的股票分别列出 [1][77][79] 重点公司盈利预测、估值与评级 对宁德时代、科达利等10家公司给出盈利预测、估值和“推荐”评级 [5]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：三维择时框架 **模型构建思路**：通过流动性、分歧度和景气度三个维度来判断市场走势，结合ERP（股权风险溢价）的极值状态，给出市场震荡下跌的判断[7] **模型具体构建过程**：流动性、分歧度和景气度分别作为三个独立的维度，ERP作为辅助指标，当流动性下行、分歧度上行、景气度下行且ERP处于极值状态时，模型判断市场进入震荡下跌阶段[7] **模型评价**：该模型能够较好地捕捉市场趋势，尤其是在市场波动较大的情况下，提供了较为稳健的择时建议[7] 2. **模型名称**：资金流共振策略 **模型构建思路**：通过监控两融资金流和大单资金流的共振情绪，选择两类资金都看好的行业进行投资[21] **模型具体构建过程**：定义行业融资融券资金因子为Barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入，取最近50日均值后的两周环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性[26] **模型评价**：该策略在2018年以来表现稳定，年化超额收益13.5%，信息比率1.7，回撤较小[26] 模型的回测效果 1. **三维择时框架**，绝对收益-2.04%，超额收益0.25%[38] 2. **资金流共振策略**，绝对收益-0.2%，超额收益1.3%[26] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：波动率因子 **因子构建思路**：通过计算不同时间窗口内的收益率标准差来衡量股票的波动性[34] **因子具体构建过程**：计算1周、1月、3月、6月和12月的收益率标准差，公式为： $$return\_std\_1w = \sqrt{\frac{1}{n-1} \sum_{i=1}^{n} (r_i - \bar{r})^2}$$ 其中，$r_i$为每日收益率，$\bar{r}$为平均收益率[34] **因子评价**：波动率因子在不同时间窗口内表现较好，尤其是在中小市值股票中超额收益更高[34] 2. **因子名称**：估值因子 **因子构建思路**：通过市盈率、市净率等指标来衡量股票的估值水平[34] **因子具体构建过程**：计算市盈率倒数（EP）、市净率（PB）等指标，公式为： $$EP = \frac{1}{PE}$$ 其中，$PE$为市盈率[34] **因子评价**：估值因子在不同市值股票中表现较好，尤其是在大市值股票中超额收益显著[34] 因子的回测效果 1. **波动率因子**，近一周多头超额2.67%，近一个月多头超额4.97%，近一年多头超额14.37%[35] 2. **估值因子**，近一周多头超额2.38%，近一个月多头超额6.83%，近一年多头超额28.11%[35]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 华菱钢铁2024年营收和归母净利润同比下降，基本符合业绩预告中值，未来高端产能释放和品种结构优化有望推动业绩增长，维持“推荐”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，2024年实现营收1446.85亿元，同比下降12.03%；归母净利润20.32亿元，同比下降59.99%；扣非归母净利亏损13.06亿元，同比下降72.10% [1] - 2024Q4实现营收330.18亿元，环比下降7.55%，同比下降25.29%；归母净利润2.61亿元，环比下降40.68%，同比下降73.22%；扣非归母净利-1.87亿元，同环比转亏 [1] 点评 - 销量方面，2024年钢材销量2530万吨，同比减少123万吨，主要减量来自棒材，板材、线材销量同比增加 [2] - 毛利率方面，2024年毛利率7.21%，同比减少2.51pct，2024Q4毛利率6.79%，环比减少0.44pct，同比减少1.66pct [2] - 分红预案拟每10股派发现金股利1.00元（含税），合计派发现金6.9亿元（含税），占全年归母净利润的33.99% [2] 未来核心看点 - 高端产能不断释放，近年来部分项目按期投运或投产，未来将加快推进多个项目建设并实现达产达效 [3] - 品种结构加速优化，全年实现26个高精尖产品首发，18个钢种国产替代进口，重点品种钢销量占比达65%，较2023年提升2个百分点 [3] - 系统降本创效取得新成绩，部分指标排名行业前列，年自发电量达96.7亿kWh，同比增加4.47亿kWh [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润依次为22.90/25.83/30.08亿元，对应3月21日收盘价，PE为16x、14x和12x [4][5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|144,685|147,118|150,369|155,116| |增长率（%）|-12.0|1.7|2.2|3.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,032|2,290|2,583|3,008| |增长率（%）|-60.0|12.7|12.8|16.4| |每股收益（元）|0.29|0.33|0.37|0.44| |PE|18|16|14|12| |PB|0.7|0.7|0.7|0.6| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营收、成本、利润、资产、负债等项目及相关比率和周转天数等 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 卓易信息全资子公司深圳艾普阳与 DCloud 达成全面合作，有望加速 IDE 产品推广进程，打开 AI 编程业务长期成长空间 [1][3] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润为 0.32/0.75/1.02 亿元，对应 PE 分别为 162X、69X、51X [3] 事件概述 - 卓易信息全资子公司深圳艾普阳与 DCloud 达成全面合作 [1] 合作优势 - DCloud 是国内头部平台，拥有超 900 万前端开发者用户群体，手机端引擎月活跃用户数超 10 亿，技术领先且商业模式获认可，业务数据及商业化高速增长 [1] - 艾普阳科技将面向 DCloud 平台用户推出支持其软件生态的 SnapDevelop 工具产品，DCloud 将全方位推广该产品 [1] 产品情况 - SnapDevelop 是艾普阳科技独立研发的具有自主知识产权的.NET 云原生应用低代码开发工具，截至 2025 年 3 月已有稳定试用用户超 5000 人 [2] - 卓易信息基于艾普阳 IDE 技术研发 EazyDevelop 平台，采用“AI + IDE”创新方式，与 AI 大模型深度融合 [2] 客户与市场 - 艾普阳构建独立销售网络及经销渠道，累计客户超 3000 家，分布于北美、欧洲和亚洲，产品应用于金融、医疗等行业 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|320|323|377|430| |增长率（%）|13.5|0.9|16.7|14.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|56|32|75|102| |增长率（%）|10.1|-43.2|134.8|36.1| |每股收益（元）|0.46|0.26|0.62|0.84| |PE|92|162|69|51| |PB|5.0|4.9|4.6|4.3| [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年利润大幅增长，在建电厂稳步推进，电厂项目陆续开工投产有望使业绩高速增长，煤电一体经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营业收入127.27亿元，同比下降0.92%；归母净利润23.93亿元，同比增长13.44%；扣非归母净利润23.88亿元，同比增长16.30% [1] - 24Q4公司实现营业收入35.38亿元，同比增长12.21%、环比增长10.43%；归母净利润5.69亿元，同比大幅增长201.28%、环比下降12.32% [1] 煤炭业务 - 2024年商品煤产量1906万吨，同比下降1.62%；销量1887万吨，同比下降4.14%；吨煤售价567元/吨，同比增长2.91%；吨煤成本340元/吨，同比下降3.22%；吨煤毛利228元/吨，同比增长13.65%；吨煤毛利率40.14%，同比提升3.79pct [2] - 24Q4商品煤产量517万吨，同比增长15.37%、环比增长14.32%；销量509万吨，同比增长14.20%、环比增长8.62%；吨煤售价582元/吨，同环比逆势增长1.51%、4.35%；吨煤成本336元/吨，同比下降17.82%、环比下降2.36%；吨煤毛利246元/吨，同比增长49.77%、环比增长15.20% [2] 电力业务 - 板集电厂二期两台机组于2024年8月31日、9月30日完成168小时满负荷试运行并转入商业化运营，2024年公司发电量128.84亿千瓦时，同比增长23.96%；平均上网电价0.4078元/千瓦时，同比小幅下滑0.72%；度电成本0.3288元/千瓦时，同比增长3.64% [3] - 受益于参股电厂宣城电厂盈利提升，公司投资收益同比增长35.79%，2024年宣城电厂实现净利润1.88亿元，同比增长32.30% [3] - 截至2025年2月末，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂均按计划建设，计划2026年建成投运，未来发电量有望稳步增长，煤电一体稳定性优势将更凸显 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为23.64/26.91/29.80亿元，对应EPS分别为0.91/1.04/1.15元，对应2025年3月21日收盘价的PE分别为8/7/6倍 [4] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,727|13,017|14,944|16,604| |增长率（%）|-0.9|2.3|14.8|11.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,393|2,364|2,691|2,980| |增长率（%）|13.4|-1.2|13.8|10.8| |每股收益（元）|0.92|0.91|1.04|1.15| |PE|8|8|7|6| |PB|1.2|1.0|0.9|0.8| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司煤炭主业具备内外延展性，高长协特点保障盈利稳步提升，煤化一体协同模式有助于提高估值 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为182.02亿、192.34亿、202.03亿元，对应EPS分别为1.37、1.45、1.52元/股，对应2025年3月21日收盘价的PE均为7倍 [4] 报告内容总结 业绩情况 - 2024年公司营业收入1894.0亿元，同比下降1.9%；归母净利润193.2亿元，同比下降1.1%；扣非归母净利润191.0亿元，同比下降1.3%；国际会计准则下归母净利润181.6亿元，同比下降10.0%，与中国会计准则下差异主要在于专项储备及相关递延税调整11.7亿元 [1] - 24Q4公司营业收入489.9亿元，同比增长33.3%、环比增长3.3%；归母净利润47.1亿元，同比大增65.5%、环比下降2.4%；扣非归母净利润46.8亿元，同比大增67.4%、环比下降1.9% [1] 煤炭业务 - 24全年商品煤产量13757万吨，同比+2.5%，动力煤/炼焦煤产量分别为12617/1140万吨，同比+2.3%/+4.4%；自产商品煤综合价格562元/吨，同比-6.7%，动力煤/炼焦煤价格为499/1254元/吨，同比-6.2%/-9.5%；自产商品煤成本281.7元/吨，同比-8.2% [2] - 24Q4商品煤产量3526万吨，同比+6.7%、环比-1.5%，自产商品煤销量3725万吨，同比+8.8%、环比+8.9%，动力煤/炼焦煤销量分别为3435/290万吨，同比+7.9%/+20.8%、环比+9.5%/+2.5%；自产商品煤综合价格536元/吨，同比-10.3%、环比-1.6%，动力煤/炼焦煤价格为488/1102元/吨，同比-8.2%/-24.7%、环比+0.2%/-6.3%；自产商品煤成本268.6元/吨，同比-21.6%、环比-2.1% [2] 化工业务 - 2024年公司生产聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵分别为151.4/187.1/173.0/57.5万吨，同比+1.8%/-9.4%/-9.0%/-1.2%；价格分别为6991/2047/1757/2054元/吨，同比+1.2%/-15.5%/+0.5%/-12.3%；吨毛利分别为753/391/-22/739元，同比+41.5%/-51.4%/+84.4%/-14.5%，聚烯烃24年毛利率为10.8%，同比+3.1pct [3] 分红情况 - 公司拟派发2024年度现金红利0.258元，叠加中期分红0.221元，合计24年每股分红0.479元，分红总额63.5亿元，分红率32.9%，以2025年3月21日收盘价计算，A/H股股息率为4.7%/6.4% 若叠加24年特别红利，分红率达40.6%，A/H股股息率为5.8%/7.9% [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|189,399|173,384|178,614|184,340| |增长率（%）|-1.9|-8.5|3.0|3.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|19,323|18,202|19,234|20,203| |增长率（%）|-1.1|-5.8|5.7|5.0| |每股收益（元）|1.46|1.37|1.45|1.52| |PE|7|7|7|7| |PB|0.9|0.8|0.8|0.7| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 员工持股计划明确增长预期，需求回暖业绩拐点将现 [1] - 公司围绕“元器件、新材料、国际贸易”三大战略板块布局，MLCC 主业有望迎来恢复式增长，特种高性能新材料成为第二增长曲线 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年全年实现营收 28.02 亿元，同比降 20.0%；归母净利润 1.95 亿元，同比降 38.9%；扣非净利润 1.69 亿元，同比降 45.3%，业绩表现符合市场预期 [1] - 4Q24 实现营收 6.50 亿元，同比降 17.6%；归母净利润 -0.31 亿元，同比转亏，营收为 2Q23 以来最低，出现历史首次亏损 [1] 利润率情况 - 2024 年毛利率同比提升 0.6ppt 至 31.2%；净利率同比下滑 2.7ppt 至 6.3% [1] 减值损失 - 2024 年计提信用减值准备 785.36 万元，资产减值准备 5809.49 万元，合计影响利润 6594.85 万元 [1] 分产品业绩 - 自产被动元器件营收 8.4 亿元，同比降 16.4%；毛利率同比下滑 9.20ppt 至 65.0% [2] - 自产主动元器件营收 1.5 亿元，同比增 25.5%；毛利率同比提升 0.82ppt 至 7.7% [2] - 自产陶瓷材料营收 1.3 亿元，同比降 16.2%；毛利率同比下滑 3.87ppt 至 51.7% [2] - 国际贸易业务营收 16.5 亿元，同比降 24.6%；毛利率同比提升 4.10ppt 至 14.6% [2] 期间费用率与资产情况 - 2024 年期间费用率同比增加 4.0ppt 至 22.2%，销售费用率同比增加 1.0ppt 至 6.1%，管理费用率同比增加 3.3ppt 至 11.1%，研发费用率同比减少 0.1ppt 至 4.0% [3] - 截至 2024 年末，应收账款及票据 17.0 亿元，较年初减少 14.6%；存货 13.1 亿元，较年初增加 0.3% [3] 员工持股计划 - 3 月 10 日公告第四期员工持股计划，2025 年营收不低于 40 亿元，同比增速不低于 42.8%；或归母净利润不低于 5 亿元，同比增速不低于 157.0% [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 4.92 亿元、6.18 亿元、7.44 亿元，当前股价对应 2025 - 2027 年 PE 分别是 36x/28x/24x [4] 财务指标预测 - 2025 - 2027 年营业收入分别为 40.94 亿元、51.01 亿元、60.83 亿元，增长率分别为 46.1%、24.6%、19.2% [5] - 归属母公司股东净利润增长率分别为 153.2%、25.5%、20.3% [5] - 每股收益分别为 1.07 元、1.35 元、1.62 元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 终端需求回暖叠加降本控费，盈利能力大幅提升，新品规模商用，拓客与下沉有望推动公司业绩持续增长，看好公司新品量能逐渐释放推动业绩进一步提升 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月21日汇顶科技发布2024年年报，2024年实现营收43.75亿元，YoY - 0.8%；归母净利润6.04亿元，YoY + 265.8%，扣非归母净利润5.58亿元，YoY + 322.3%；24Q4实现营收11.52亿元，YoY - 4.9%，QoQ + 19.2%；归母净利润1.56亿元，YoY + 2.0%，QoQ + 18.9% [1] 盈利能力提升原因 - 出货量受益于市场需求增加、新产品商用及OLED渗透率提升达12.5亿颗，同比增长5.5%；ASP受市场环境和竞争因素影响下降；毛利率从40.5%提升至41.8%得益于芯片采购成本下降及产品迭代；三费总支出同比下降10.9%，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.35%/4.05%/21.71%；实现归母净利润6.04亿元，YoY + 265.8%，对应净利率13.80%，YoY + 10.06 pcts [2] 分业务情况 - 指纹识别芯片/电容触控芯片/其他芯片分别实现营收16.79/16.77/8.96亿元，毛利率分别为35.08%/51.25%/44.62%，在总营收中占比分别为38.4%/38.3%/20.5% [2] 营运效率情况 - 2024年末存货账面价值为5.70亿元，较2023年末7.16亿元下降20.4%，存货周转率从2.1次提升至4.0次；25年2月完成孙公司100%股权出售，交易价格为4250万欧元 [2] 新品商用情况 - 指纹传感器推出超声波指纹方案，商用于10款知名手机品牌中高端机型，24年出货量超800万颗，25年有望更广泛商用；光线传感器新一代产品首创2.5D堆叠式架构，已在vivo、iQOO多款旗舰机型商用，24年出货量约500万颗，25年有望在更多OLED屏幕终端设备商用；NFC/eSE芯片在国内知名品牌客户机型规模出货，24年出货量约300万颗，受支付宝“碰一下”支付方式影响，有望提升智能手机NFC渗透率；音频产品新一代智能音频放大器已量产并商用于荣耀、REDMI、moto等品牌高端机型，2025年有望扩大商用规模 [3] 投资建议及盈利预测 - 预计公司25 - 27年实现营收53.96/62.89/69.90亿元，归母净利润8.45/9.87/11.15亿元，对应PE分别为42/36/32倍 [4][5] 财务指标预测 - 包含成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等多方面指标在2024A、2025E、2026E、2027E的预测数据 [5][8][9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 金徽酒2024年营收和归母净利润双增长，产品结构优化，区域扩张推进，虽Q4促销影响毛利率但整体发展态势良好，2025年有明确营收和净利润目标，预计25 - 27年营收和归母净利润持续增长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收30.21亿元，同增18.59%；归母净利润3.88亿元，同增18.03%；扣非归母净利润3.88亿元，同增18.29%；期末合同负债6.38亿元，同增10.98%；24Q4营收6.93亿元，同增31.11%；归母净利润0.55亿元，同减2.05%；扣非归母净利润0.51亿元，同减5.83% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为32.94、36.14、39.95亿元，归母净利润分别为4.17、4.52、4.92亿元 [4] 产品结构 - 2024年300元以上、100 - 300元、100元以下产品营收分别为5.66、14.87、8.49亿元，同比+41.17%、+15.38%、+3.99%，占比19.52%、51.23%、29.25%；年份28年高端引领，18年、柔和金徽、能量金徽系列销量稳健增长 [2] 区域市场 - 坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”战略，2024年省内收入22.31亿元，同比+16.14%；省外6.70亿元，同比+14.67%；省内大本营市占率提升，甘肃河西、张掖等区域增速亮眼，环西北区域发力，江苏、河南打造样板 [2] 销售渠道 - 2024年经销、直销（含团购）、互联网销售渠道营收分别为27.44、0.74、0.84亿元，分别同比+15.43%、+5.40%、+43.36%；截至24年末，经销商数量1001家，省内/省外经销商数量为288/713家，24年分别净增加16家/121家 [2] 费用与利润指标 - 2024年毛利率60.92%，同减1.51pcts；净利率12.85%，同减0.06pcts；销售费用率19.73%，同减1.29pcts；管理费用率10.08%，同减0.72pcts [3] - 24Q4毛利率50.13%，同减8.29pcts；净利率7.95%，同减2.69pcts；销售、管理费用率分别为17.54%、8.52%，同比 - 2.36pcts、 - 3.62pcts [3] 现金流与库存 - 2024年末销售收现34.19亿元，同比+16.45%；经营性现金流5.58亿元，同比+23.95%；控制发货节奏，期末合同负债6.38亿元，同增10.98% [3] 投资建议相关 - 公司结构升级势能强劲，高档年份系列持续高增，夯实甘肃基地市场并向周边省份扩张；24年度利润分红拟派发现金股利2.48亿元，分红比例达64%，分红回购增持并举 [4] - 2025年公司计划实现营收32.80亿元、净利润4.08亿元，同比+8.56%、+5.11% [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 年利润大幅增长，在建电厂稳步推进，电厂项目陆续开工投产，业绩有望高速增长，煤电一体经营模式有助于盈利能力稳定于高位、推动估值提升 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 127.27 亿元，同比下降 0.92%；归母净利润 23.93 亿元，同比增长 13.44%；扣非归母净利润 23.88 亿元，同比增长 16.30% [1] - 24Q4 公司实现营业收入 35.38 亿元，同比增长 12.21%、环比增长 10.43%；归母净利润 5.69 亿元，同比大幅增长 201.28%、环比下降 12.32% [1] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 23.64/26.91/29.80 亿元，对应 EPS 分别为 0.91/1.04/1.15 元，对应 2025 年 3 月 21 日收盘价的 PE 分别为 8/7/6 倍 [4] 煤炭业务 - 2024 年商品煤产量 1906 万吨，同比下降 1.62%；销量 1887 万吨，同比下降 4.14%；吨煤售价 567 元/吨，同比增长 2.91%；吨煤成本 340 元/吨，同比下降 3.22%；吨煤毛利 228 元/吨，同比增长 13.65%；吨煤毛利率 40.14%，同比提升 3.79pct [2] - 24Q4 商品煤产量 517 万吨，同比增长 15.37%、环比增长 14.32%；销量 509 万吨，同比增长 14.20%、环比增长 8.62%；吨煤售价 582 元/吨，同环比逆势增长 1.51%、4.35%；吨煤成本 336 元/吨，同比下降 17.82%、环比下降 2.36%；吨煤毛利 246 元/吨，同比增长 49.77%、环比增长 15.20% [2] 电力业务 - 板集电厂二期两台机组于 2024 年 8 月 31 日、9 月 30 日完成 168 小时满负荷试运行并转入商业化运营，2024 年发电量 128.84 亿千瓦时，同比增长 23.96%；平均上网电价 0.4078 元/千瓦时，同比小幅下滑 0.72%；度电成本 0.3288 元/千瓦时，同比增长 3.64% [3] - 参股电厂宣城电厂盈利提升，公司投资收益同比增长 35.79%，2024 年宣城电厂实现净利润 1.88 亿元，同比增长 32.30% [3] - 截至 2025 年 2 月末，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂均按计划建设，计划 2026 年建成投运，未来发电量有望稳步增长，煤电一体稳定性优势将更凸显 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,727|13,017|14,944|16,604| |增长率（%）|-0.9|2.3|14.8|11.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|2,393|2,364|2,691|2,980| |增长率（%）|13.4|-1.2|13.8|10.8| |每股收益（元）|0.92|0.91|1.04|1.15| |PE|8|8|7|6| |P/B|1.2|1.0|0.9|0.8| [5]