全球市场表现 - 国庆假期期间（9.29-10.6）MSCI全球股指上涨1.96%，日经225指数大幅上涨5.7%[2] - 美股主要指数上涨：道指涨1.0%，纳指涨2.0%，标普500涨1.5%，罗素2000涨2.1%[2] - 港股主要指数上涨：恒生科技指数领涨5.7%，恒生指数涨3.2%[2] - 商品市场：COMEX黄金上涨5.13%，ICE布油下跌4.80%[2] - 债券市场：10年期和2年期美债收益率分别小幅下行2bp和3bp至4.18%和3.60%[2] 美国宏观经济数据 - 美国9月ADP就业人数减少3.2万人，显著低于预期的增加5.1万人和前值的增加5.4万人[2][7] - 美国8月职位空缺数为722.7万个，职位空缺率为4.3%，企业招聘仍较为低迷[6][7] - 9月ISM和Markit服务业PMI均较前值回落，但仍处于荣枯线以上；ISM制造业PMI提升而Markit制造业PMI回落[5][7] 美国政策动态 - 美国政府自10月1日起因两党分歧而“停摆”，但约60%的必要岗位雇员继续工作，对经济运转影响有限[11] - 历史数据显示，1981年以来的14次政府停摆期间，标普500指数平均涨幅为1.0%[9][11] - 市场对美联储10月和12月各降息25bp的概率预期分别为94.6%和79.7%[2] - 特朗普政府宣布对进口软木征收10%关税，并对部分家具等加征25%关税（10月14日起生效）[12] 行业与概念板块表现 - 美股行业：医疗保健业领涨6.3%，公用事业和信息技术分别涨3.4%和2.8%；能源业跌2.8%[32] - 美股概念：充电桩指数涨32.16%，固态电池指数涨23.12%，基因编辑指数涨14.68%[30][32] - 港股行业：原材料业涨11.74%，医疗保健业涨6.5%，资讯科技业涨5.06%[41] - 港股概念：金融IC指数涨33.8%，集成电路产业基金指数涨26.4%，芯片指数涨22.3%[41][44] 资金流动 - 10月3日当周南向资金净流入138亿港元，规模较前一周的440亿港元收窄，主要流向非必需性消费和资讯科技业[47][51] - 假期期间外资转为流入港股，国际中介机构持股占比由负转正[47][51] 个股与公司动态 - AMD与OpenAI达成四年协议，将供应数十万个AI芯片，预计可使AMD年营收增加数百亿美元[35] - 摩根大通将阿里巴巴港股目标价上调近45%至240港元[54] - 中国中车近三个月签订约543.4亿元重大合同，约占其2024年营业收入的22%[54]

行业投资评级 - 金融科技（支付）行业评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - AI技术正重塑商户经营模式，为支付行业带来新机遇，积极拥抱AI的支付公司有望通过提升服务质量和客户粘性受益[3][27] - 支付行业公司的AI应用目前主要集中在B端商户经营、数字员工及电子商务等场景[3][27] - 行业研发投入整体稳健，与收入保持同步增长，为AI应用提供支撑[3][22] AI应用场景与公司案例 AI+商户经营 - **新大陆**：推出多款数字商业AI产品，包括AI智能助手“小驿秒哒”、经营分析工具“AI生意有数”、商户审核助手和营销助手（已有超千家商户试用）；与阿里云达成战略合作，联合研发智能体开发平台；截至2025H1为超过480万活跃商户提供服务，较2024年末增长近百万户[2][4][6][7][8] - **拉卡拉**：发布AI钱包2.0版本，将账单查询、设备答疑等高频服务升级为AI智能体；截至2025H1，AI钱包提供近100项商业功能，注册用户近800万，月活用户150万，每月处理约8000万次服务请求，AI大模型日消耗2亿TOKEN；同时为银行等金融机构提供决策机器人、报告机器人等AI科技服务[2][9][10][11] AI+数字员工 - **新国都**：控股子公司发布首款AI“数字员工”产品，可结合下游行业需求进行个性化定制，已在数字营销、短视频电商等领域商业化落地；参股公司Duality Intelligence Limited专注于AIGC应用，推出PicSo（AI绘画）、FaceMagic（AI换脸）等产品，2023年、2024年分别实现净利润9611万元、1.01亿元[2][12][14] AI+电子商务 - **连连数字**：完成DeepSeek大模型私有化部署后，将生成式AI能力注入LOOP AI商家应用，通过大语言模型优化跨境商品描述以提升曝光与转化；同时推出“连连智库”知识库系统与RPA流程自动化工具，覆盖研发协同、财务管理等环节[2][18] - **移卡**：自主研发WinsFor到店业务智能平台，打通全域流量矩阵，提供AI内容创作、直播策划等服务；2025H1相关交易量每月环比增长约40%，素材成本降低达80%，AI生成内容已占总视频制作量的20%；通过投资公司打造AI Shop，为消费者构建沉浸式购物体验；公司内部AI工具使用率提升，缩减了20%的相关运营支出，AI辅助编程采纳率接近40%[2][20][21] 行业研发投入分析 - 选取的5家支付行业上市公司（新大陆、新国都、拉卡拉、移卡、连连数字）整体研发费用同比增速保持平稳，2023年、2024年、2025H1分别为3.3%、3.9%、2.2%[3][22] - 行业整体研发费用占比（研发费用之和/营业收入之和）稳定在7%至9%之间，2025H1为8.1%，与去年同期持平[3][22][23] - 个体方面，2025H1研发费用投入最高的为新大陆（3.18亿元），研发费用占比最高的为连连数字（23.89%）[3][24] 投资建议 - 建议关注在AI领域积极布局的支付公司，包括新大陆、新国都、拉卡拉、连连数字、移卡[3][27]

出行热度 - 国庆假期前6日全社会跨区域人员流动量日均3.05亿人次，同比增长4.0%[4] - 假期前6日一线城市地铁客运量同比下降6.0%，二线城市同比下降2.5%[7] - 假期前7日百度迁徙指数同比增长20%，国际及港澳台航线日均执飞航班同比增长12%，恢复至2019年同期的88.4%[10][11] 消费表现 - 假期前4日全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3%，一级能耗节能家电销售额增长19%[13] - 国庆档前7日电影票房总收入约17.3亿元，同比下降18.1%，日均观影人次下降9.8%[14] - 部分区域旅游客流增长显著，如上海接待游客1511.75万人次，同比增长23.74%[16] 房地产销售 - 国庆假期前7日30大中城市新房日均成交面积同比下降12.7%，而9月份同比增长7.7%[18] - 2025年9月百强房企销售操盘金额2527.8亿元，同比增长0.4%，止跌回升[18] 货运动态 - 截至10月5日近4周港口货物吞吐量同比增长7.8%，集装箱吞吐量同比增长6.9%[20] - 近4周高速公路货车通行量同比增长6.2%，铁路货运量同比增长1.6%[20]

核心观点 - 报告核心观点为市场情绪维持乐观，建议10月维持权益资产高配，风格上推荐成长和大盘风格 [2][71] - 基于股债轮动模型，8月私人部门融资增速、增长因子和通胀因子下行，但情绪指标仍支持高配权益 [2][48][71] - 成长价值风格轮动模型显示市场因子、美债利率和风格动量均利好成长风格 [2][56][60][71] - 大小盘风格轮动模型显示信用环境、货币环境和短期风格动量均推荐大盘风格 [2][61][65][71] 9月市场回顾 - 股票市场：A股震荡上涨，沪深300上涨1.19%，科创50上涨8.16%；美股上涨，道琼斯指数上涨1.54%，纳斯达克指数上涨4.79%；港股受流动性宽松预期提振上涨，恒生科技指数涨幅较大；风格上大盘成长风格涨幅最大 [8][12][14] - 债券市场：美债利率下行，1年期美债收益率下行至3.67%，10年期美债收益率持平于4.20%；中国国债利率上行，1年期国债收益率持平于1.38%，10年期国债收益率上行至1.88%，期限利差走阔 [8][16][18] - 商品市场：商品价格上涨，CRB商品指数上涨0.89%，南华商品指数上涨1.42%，COMEX黄金上涨7.78%；原油价格因地缘政治风险升温而上涨 [8][24][25] - 外汇市场：美元指数震荡上行至98.19；人民币兑美元即期汇率基本持平于7.13左右 [8][20][23] 9月基金市场回顾 - 基金业绩与发行：9月基金市场表现较好，偏股混合型基金涨幅居前；基金发行总规模1608亿元，较上月上升58%，其中权益型基金发行规模658亿元，较上月上升29%，占发行总额的41% [27][30][31] - 资金流动：9月场内基金资金净流入，ETF资金净流入1732.6亿元（除货币基金），其中权益型产品净流入717.8亿元，债券型产品净流入825.1亿元；LOF资金净流出17.8亿元，权益型LOF净流出12.5亿元 [32][34][37] - 主动权益基金风格：全市场主动权益基金增持红利、质量和价值潜力风格，减持景气风格；红利风格仓位中位数升至14%（较上月末+14%），质量风格升至39%（+8%），价值潜力风格升至14%（+3%），景气风格降至18%（-4%） [38][39] 10月市场展望与配置逻辑 - 海外环境：美联储如期降息25个基点至4.00%-4.25%，市场预期年内将继续降息2次，美债利率随之下行 [43][44][45] - 国内环境：经济增长、通胀和信用因子下行，私人部门融资增速小幅下行，经济复苏信号有所反复，但市场情绪指标仍维持乐观 [46][47][48] - 交易视角：随着市场上涨，权益投资收益兑现，股市赔率降低；沪深300股息率2.6%，权益风险溢价ERP(DY)为1.38，处于近3年62.4%分位数；基于7个指标构建的A股市场情绪指数较上月高位回落，但截至9月25日仍维持乐观 [49][50][53][54] - 市场风格：成长风格驱动因素（美债实际利率下行、市场因子上行、风格动量）均利好成长，综合推荐成长风格；大小盘轮动模型中货币环境转向推荐大盘，信用环境和短期动量也推荐大盘，综合推荐大盘风格 [56][60][61][65] - 债券市场：短端流动性收紧，DR007在逆回购利率上方上行，10年期国债利率持续回升，短债机会好于长债 [66][68][69] 10月基金配置策略与推荐产品 - 配置策略：建议维持权益资产高配，关注成长和大盘风格；固收+基金关注偏稳健品种，债基关注短久期品种 [2][71] - 推荐产品：包括东吴移动互联（科技成长风格，重点配置人工智能，任职以来累计收益率506.1%）、中欧先进制造（积极成长风格，重点配置新能源，累计收益率95.5%）、安信优势增长（均衡成长风格，注重估值性价比，累计收益率277.6%）、中银稳健添利（偏稳健固收+，累计收益率68.3%）、鹏华稳利短债（短债型，最大回撤-0.49%） [70][72][75][76][83][84][90][91][95][96][98]

报告行业投资评级 - 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） [94] 报告的核心观点 - 三季度债市受多重因素影响进入逆风期，本轮调整与基本面和资金面背离，情绪和机构行为主导 [2][8] - 四季度稳增长必要性增加，政策体量需高于22 - 23年Q4、低于24年Q4，或有降息、降准、重启买债及财政发力等举措 [3] - 10Y以内品种四季度有交易机会，超长债面临重定价风险，短期内关注5年内短国债和存单，右侧参与久期交易 [4] 根据相关目录分别总结 PART1：国内债市收益率创新高 - 多重利空共振致三季度债市调整，6月“反内卷”、7月权益上涨、8 - 9月政策调整影响债市 [6] - 本轮调整与基本面和资金面背离，情绪和机构行为主导，资金面平稳，7 - 8月基本面边际回落 [8] - 市场杠杆率回落，资管户降仓位，配置盘维持一定需求，稳定市场 [11] - 品种表现分化，短国债抗跌与大行需求有关，信用债走弱因基金和理财需求回落，超长债表现弱但需求方买入力量不弱，同时受全球共振和供给因素影响 [17][19][26] PART2：四季度稳增长的必要性在增加 - 要完成全年5%增速目标，4季度稳增长政策需发力，力度高于22 - 23年、小于24年，当前不额外发力情况下政府债净融资同比少增约1万亿 [46][47] - 财政政策关注政策性工具和特殊再融资债提前发行，货币政策转松无明显约束且有必要，4季度至少维持平稳 [51] - 短期重启买国债概率大，降准降息更可能在年末，配合中央经济工作会议部署 [52] - 央行买国债期限可能扩容到5Y以内，大行买债规模变化提供线索 [57] PART3：债市策略 - 领先指标社融与M1增速接近阶段性见顶，若财政与货币政策组合不超预期，四季度有risk off机会 [64][66] - 10年以内品种从估值看相对于基本面具备价值，10年国债收益率接近利率走廊上限，对当前稳增长力度已充分定价，但对货币政策利好未定价，四季度有修复机会 [67][71][72] - 超长债有中枢重定价风险，当前对通胀数据改善可能已充分定价，潜在风险是稳增长、改革方案及全球宽财政共振 [80][83] - 超长债企稳驱动因素少，需多个因素共振，目前支撑因素不足 [84][86] - 短期内债市矛盾在情绪面和机构行为，建议短期关注5Y以内短国债和存单，待利空落地、央行采取行动后右侧参与久期进攻品种 [87][90]

总体利润表现 - 2025年1-8月工业企业利润总额为46929.7亿元，同比增长0.9%[2] - 2025年8月工业企业利润单月同比增长20.4%，增速较上月提升21.9个百分点[2] 利润改善驱动因素 - 8月工业增加值增速为5.2%，较上月回落0.5个百分点，但PPI同比增速为-2.9%，较上月提升0.7个百分点，显示价升贡献[2] - 8月工业企业营业收入利润率为5.83%，同比提高0.90个百分点，每百元营业收入中的成本同比减少0.20元，利润率恢复对利润增速贡献较大[2] 行业利润结构分化 - 原材料制造业利润增长22.1%，较上月提升10个百分点，其中钢铁行业同比扭亏为盈[2] - 消费品制造业利润增速由下降2.2%转为增长1.4%，主要受酒饮料茶和造纸行业带动[2] - 装备制造业利润增长7.2%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.5个百分点，但计算机通信电子行业恢复，电气机械和汽车制造等行业边际回落[2] 企业资产负债与库存 - 8月末工业企业产成品存货同比增长2.3%，较上月回落0.1个百分点，营业收入累计同比增长2.3%，与库存增速一致[2] - 8月工业企业资产和负债增速分别为5.0%和5.4%，分别较上月提升0.1和0.3个百分点，负债增速继续快于资产[2] 应收账款状况 - 8月工业企业应收账款累计同比增速回落0.2个百分点至6.6%，已连续5个月下降[2] - 私营企业应收账款回收期为70.9天，较上月环比提升，但《保障中小企业款项支付条例》施行后仍有压降空间[2]

核心观点 - 全球养老金体系正经历结构性变革，重点体现在通过早期储蓄计划缓解现收现付制压力、养老金风险转移市场动态调整、以及主权基金和养老基金加大对能源转型和数字基础设施等长期增长领域的投资 [1][2][6] - 政策创新与市场竞争共同驱动养老金融发展，例如美国劳工部对默认投资中终身收入选项的监管明确，以及保险公司在PRT市场提供更具竞争力的定价 [7][10][22] - 科技与养老产业深度融合，智慧养老、康养机器人、数字支付平台等创新应用正提升养老服务效率并拓展银发经济边界 [31][32] 重点关注事件 - **德国儿童养老储备金计划**：自2026年1月1日起，德国政府每月为6-18岁儿童发放10欧元至退休投资基金，12年累计每位儿童可获得1440欧元初始资金，收益退休前免税；此举旨在应对社会支出占GDP 31%（其中养老金补贴占联邦预算20%）的压力，并提升家庭持股比例（德国仅17%家庭持股，低于美国的60%）[1][6][7] - **美国养老金风险转移（PRT）市场下滑**：2025年第二季度PRT销售额为115亿美元，同比下降56%；连续两个季度下滑主因市场波动、经济衰退风险及诉讼不确定性，但高养老金资金水平促使保险公司提供更竞争性定价 [2][7][10] - **挪威主权基金投资能源转型**：规模达2万亿美元的主权财富基金向布鲁克菲尔德旗下"全球转型基金II"注资15亿美元，重点投资可再生能源基础设施及低碳技术项目，覆盖北美、南美、欧洲和亚太地区 [2][11] 海外养老金融动态 - **卡塔尔主权基金（QIA）与Blue Owl合作数据中心扩张**：双方成立管理资产超30亿美元的数字基础设施平台，应对AI算力需求；QIA管理资产5240亿美元，计划未来1-2年完成25笔科技交易，并承诺十年内在美投资5000亿美元 [12][14][15] - **英国石油公司养老金风险转移**：BP将价值180亿英镑养老金基金中约16亿英镑（合22亿美元）负债转移至Legal & General，反映英国PRT市场活跃（2025年主要参与者包括PIC 55亿英镑、L&G 50亿英镑）[18][22] - **美国劳工部默认投资终身收入指导意见**：明确保证终身收入产品可作为合格默认投资（QDIA），允许目标日期账户在参与者50岁后自动配置"安全收入组合"，通过变额年金合同提供终身提款保障 [22][23] - **加拿大养老基金加速能源转型布局**： - La Caisse以10亿加元（合7.25亿美元）收购澳大利亚Edify Energy，获得900兆瓦发电容量和3600兆瓦时储能能力，支持11吉瓦项目管道 [25][26] - CPP牵头财团以30亿美元收购Sempra Infrastructure 13%股权，平台隐含股权价值222亿美元，企业价值317亿美元，聚焦液化天然气基础设施 [27][28] - **海外养老基金上财年收益率**：部分基金表现突出，如哥伦布市警察和消防员养老基金收益率13.9%，温哥华不列颠哥伦比亚大学基金收益率13.9%，俄克拉荷马公共雇员退休系统收益率12.5% [30] 国内养老金融与产业动态 - **养老机构责任险覆盖扩大**：北京推行"应保尽保"政策，河北、上海通过补贴鼓励投保；长期护理保险已覆盖49个城市、参保超1.8亿人，但面临农村覆盖不足等挑战 [30][31] - **智慧养老创新应用**： - 银联商务与湖北康养集团共建支付平台，整合"支付+科技+服务" [31][32] - 大艾机器人推出"神行"智能护膝外骨骼机器人，解决70%老年人上下楼不便问题 [32] - 清雷科技与光大汇晨合作部署毫米波雷达AI系统，实时监测长者生命体征 [32] - **养老社区与文旅融合**：安康银发经济产业园项目总投资5亿元，规划52.35亩，打造"医养+食养+文养+游养"模式；读者出版集团与携程合作推出银发康养文旅IP [32] - **养老金融产品创新**：全国首单数据知识产权银发经济资产证券化产品发行规模1.025亿元，覆盖医药、健康领域；国寿在南京成立健康管理公司，注册资本3.23亿元 [32]

行业投资评级 - 计算机行业评级为强于大市（维持）[1] 核心观点 - 全球AI大模型领域竞争白热化 推动大模型应用落地普及 并拉动AI算力市场持续高景气[3][22] - 全球AI产业生态合作加深 英伟达与OpenAI达成合作 包括建设10吉瓦AI数据中心计划及最高1000亿美元投资[3][11][12] - 我国AI产业发展势头良好 阿里云发布Qwen3-Max大语言模型 性能全球领先 并积极推进三年3800亿元AI基础设施建设计划[3][7][8] - 国产AI算力芯片迎来发展机遇 阿里巴巴和腾讯2025Q2资本支出合计577.8亿元 同比增长177.5%[3][8][22] 行业要闻及简评 阿里云AI创新成果 - 阿里云在2025云栖大会发布通义大模型7连发 Qwen3-Max大语言模型预训练数据量达36T tokens 总参数超过万亿[7] - Qwen3-Max在SWE-Bench Verified测试中获69.6分 位列全球第一梯队 在Tau2-Bench测试中取得74.8分 超过Claude Opus4和DeepSeek-V3.1[7] - 阿里云宣布三年3800亿元AI基础设施建设计划 2032年全球数据中心能耗规模将提升10倍[8] - 国产AI算力芯片加速崛起 摩尔线程符合上市条件 DeepSeek-V3.1与国产AI芯片协同加深[8][9] 英伟达与OpenAI合作 - 英伟达和OpenAI合作建设至少10吉瓦AI数据中心 耗电量相当于800万户美国家庭用电量[11] - 10吉瓦相当于400万至500万块GPU 约等于英伟达今年出货总量 是去年的两倍[11] - 英伟达首笔100亿美元投资将在第一个吉瓦数据中心建成时投入 首个阶段预计2026年下半年启用[11] - 合作表明全球AI算力市场需求持续旺盛 并推动全球AI产业生态合作加深[12] 重点公司公告 - 超图软件向351名激励对象授予997万份股票期权 行权价格16.38元/股[14] - 苏州科达实施"科达转债"赎回 赎回登记日2025年10月20日 赎回价格101.8575元/张[14] - 创业慧康推出2025年员工持股计划 涉及标的股票469.82万股 约占股本总额0.30%[14] - 恒为科技筹划发行股份及支付现金购买数珩科技75%股份 并募集配套资金[14] 一周行情回顾 - 计算机行业指数本周下跌0.02% 沪深300指数上涨1.07% 计算机跑输1.09个百分点[15] - 年初至今计算机行业指数累计上涨24.95% 沪深300指数累计上涨15.63% 计算机跑赢9.32个百分点[15] - 计算机行业整体P/E（TTM）为58.1倍 本周359只成分股中102只上涨 1只平盘 2只停牌 254只下跌[19] - 涨幅前三位个股：品茗科技涨44.01% 中威电子涨34.63% 中电鑫龙涨29.90%[20] - 跌幅前三位个股：ST创意跌26.21% 华胜天成跌15.46% 同辉信息跌13.86%[20] 投资建议 AI算力领域 - 推荐标的：海光信息、龙芯中科、工业富联、浪潮信息、紫光股份、中科曙光、神州数码、深信服[22] - 建议关注：寒武纪、华勤技术、景嘉微、软通动力、拓维信息[22] AI算法和应用领域 - 强烈推荐：恒生电子、中科创达、盛视科技[22] - 推荐：道通科技、金山办公、同花顺、宇信科技、福昕软件、万兴科技、彩讯股份[22] - 建议关注：鼎捷数智、汉得信息、赛意信息、普联软件、泛微网络、致远互联[22]

核心观点 - 节前A股市场呈现高位震荡整固态势，科技及防御风格均有表现，市场成交保持活跃，随着节后资金回流及“十五五”政策预期支撑，市场向上空间可期，科技产业催化将酝酿结构性机会[2] - 配置建议关注三条主线：以AI为代表、受益于内外需共振的科技成长；受“反内卷”等政策支持景气有望改善的板块；受益于政策支持且估值不贵的部分消费，同时红利策略配置性价比也值得关注[2] 海外市场动态 - 美联储主席鲍威尔提示美股估值过高，压制市场风险偏好，9月23日至25日美股连续下跌，纳斯达克指数累计下跌1.8%[2] - 美国8月核心PCE物价指数同比增长2.9%，环比增长0.2%，均符合预期，通胀态势稳定，市场预期美联储10月降息25个基点的概率升至87%[2] - 海外商品市场表现强势，LME铜结算价全周上涨1.9%，ICE布油结算价上涨4.8%，国际金价全周上涨2.8%[2] 国内市场表现 - 上周A股主要指数多数上涨，科创50指数领涨6.47%，创业板指上涨1.96%，上证50上涨1.07%，中证1000指数下跌0.55%[2][12][17] - 市场交投活跃，全A日均成交额约2.31万亿元，融资余额升至2.41万亿元，环比增长1.93%，股票型ETF全周净流入230.9亿元[12][17] - 申万31个一级行业中仅7个行业收涨，电力设备、电子、有色金属行业领涨，涨幅分别为3.86%、3.51%和3.52%，消费板块跌幅较深[2][15][17] - 概念板块中，半导体硅片指数领涨13.1%，晶圆产业、半导体设备等概念指数涨幅超过9%[17][18] 国内经济与政策 - 国内工业企业利润明显改善，1-8月利润总额累计同比由负转正，增长0.9%，8月当月同比增长20.4%[2][3][4] - 利润改善结构上，装备制造业是主要支撑，铁路船舶航空航天设备制造业利润增长37.3%，电气机械行业利润实现两位数增长[2][4] - 新一轮十大重点行业稳增长方案持续落地，涉及钢铁、建材、石油石化等行业，目标包括钢铁行业未来两年增加值年均增长4%左右，建材行业到2026年绿色建材营收超3000亿元[2][5][6] - 产业政策方面，AI、新能源领域催化积极，阿里宣布与英伟达合作并推进3800亿元的AI基础设施建设，国家主席习近平提出2035年风电和太阳能发电总装机容量达到2020年6倍以上的目标[2] 市场估值与流动性 - A股主要宽基指数估值处于历史较高分位，上证指数PE_TTM为16.41倍，处于94.9%历史分位，科创50指数PE_TTM为187.28倍，处于99.8%历史分位[12] - 市场流动性指标显示，10年期国债到期收益率为1.88%，处于7.8%历史分位，美元兑人民币汇率为7.13，处于78.8%历史分位[18]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][7] 核心观点 - i6价格与权益超预期 售价24.98万元 首销期价格降至23.98万元并赠送价值3.5万元权益(含1万元现金减免及2.5万元选装权益) [4][7] - i6作为首款单电机车型成本优势显著 同时提供双电机选装项 全系标配AD Max智驾版本 [7] - 产品竞争力突出 相比竞品小米YU7(25.35万元)和特斯拉Model Y(26.35万元) 在底盘配置(空气悬架) 娱乐配置(后排娱乐屏)及空间设计方面具备优势 [7][9] - 2025年L系列面临竞争压力 预计将通过改款升级提升产品力 包括全系搭载AD Max 大电池超快充 SKU精简等措施 [7] 财务预测 - 2025年营收预计1277.87亿元(同比-11.5%) 2026年1757.66亿元(同比+37.5%) 2027年2125.62亿元(同比+20.9%) [6] - 2025年净利润预计49.91亿元(同比-37.9%) 2026年94.97亿元(同比+90.3%) 2027年133.68亿元(同比+40.8%) [6][7] - 毛利率保持稳定 2025-2027年预计分别为20.3% 20.2% 20.3% [6] - 每股收益2025年2.33元 2026年4.44元 2027年6.24元 [6] 估值指标 - 当前股价100.1港元 对应2025年市盈率39.3倍 2026年20.6倍 2027年14.7倍 [1][6] - 市净率2025年2.6倍 2026年2.3倍 2027年2.0倍 [6] - 总市值1959.37亿港元 总股本21.41亿股 [1] 产品战略 - i6成功打开20-30万元家用纯电市场新空间 强调家用属性与内部空间优势 [7] - L系列作为销量主力亟待改款 预计2026年通过产品换新重回增长轨道 [7] - 公司基础能力处于行业头部梯队 纯电领域成长性值得期待 [7]