报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 国家医保局集采规则优化，不以最低价为中选参考，可推动行业规范，降低群众用药负担 [3] - 丽珠医药LZM012治疗银屑病III期临床数据亮眼，为治疗提供新方案 [4] - 建议关注中国生物制药、恒瑞医药、丽珠集团等 [7] 根据相关目录分别进行总结 相关报告 - 《中国生物制药收购礼新医药，肿瘤创新领域再添核心竞争力》（2025年07月18日） [3] - 《远大医药易甘泰获FDA批准拓展HCC适应症，关注核药产业链机遇》（2025年07月11日） [3] - 《创新药十六条支持措施发布，推动医保数据应用、商保目录设立》（2025年07月06日） [3] - 《集采规则持续优化；丽珠医药银屑病新药LZM012 III期临床表现亮眼——医药生物行业周报（20250721 - 0725）》 [3] 集采规则优化 - 国家医保局优化集采规则，坚持“稳临床、保质量、防围标、反内卷”原则 [3] - 报量方面，医药机构可报具体品牌的量 [3] - 中选规则方面，优化价差计算“锚点”，不以最低价为参考，最低价企业需说明报价合理性并承诺不低于成本 [3] - 质量保证方面，要求投标药品生产线两年内无违规，药监部门检查和抽检“全覆盖” [3] - 2018年以来，国家开展10批药品集采，覆盖435种药品，地方集采协同补充 [3] 丽珠医药LZM012临床研究 - LZM012是中国首个、全球第二个完成III期临床试验的IL - 17A/F双靶点抑制剂 [4] - 起效更快：第0周给药1次后第4周PASI 75应答率LZM012组达65.7%，司库奇尤对照组为50.3% [4] - 短期疗效优异：第12周PASI 100应答率LZM012组为49.5%，司库奇尤对照组为40.2% [4] - 长期强效持久：相同四周给药周期下，LZM012 320mg Q4W的PASI 100应答率75.9%优于司库奇尤单抗的61.6%；LZM012 320mg Q8W应答率62.6%仍优于对照组四周给药方案 [4] - 用药便捷性高：12周后LZM012 Q8W维持治疗时第52周PASI 100应答率高于司库奇尤单抗Q4W给药 [4] - 安全性优异：短期和长期安全性数据显示LZM012与对照组不良事件发生率相当，谱相似 [6]

报告核心观点 - 2025.7.21 - 2025.7.25期间，上证指数和深证成指上涨，申万一级行业涨多跌少，海外权益市场重要指数涨多跌少，国际黄金价格下跌，各类型基金涨多跌少 [2] 权益类 - 本期申万一级行业涨多跌少，建筑材料和煤炭表现较好，近12期综合和医药生物表现较好 [9] - 本期重仓电子和煤炭等行业的权益类基金表现较优 [14] - 列出收益率较高的代表性主动投资股票基金、指数股票基金和主动投资混合基金及对应收益率 [15][16] 固收类 - 本期债市代表指数跌多涨少，各类债券基金跌多涨少，可转债基金本期收益相对领先，今年综合业绩表现较好 [17] - 列出各类别债券型基金本期及今年以来收益表现，以及收益率较高的代表性主动投资债券基金及对应收益率 [18] QDII类 - 本期各类QDII基金涨多跌少，权益基金 - 亚太及新兴类QDII基金平均收益领先，今年权益基金 - 大中华类QDII基金涨幅较大 [19] - 列出各类别QDII基金本期及今年以来收益表现，以及收益率较高的QDII基金及对应收益率 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 继续看好债市与A股结构性机会，债市受大宗涨价实质影响不大，短期调整为做多带来机会；股市投资者风险偏好有望保持较高态势，稀土、人工智能、创新药、大宗等结构性机会具有投资机会 [12] 根据相关目录分别进行总结 股票市场 - 美股上涨，过去一周（20250721 - 20250727）纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化1.02%、1.46%与1.26%，纳斯达克中国科技股指数变化1.91% [2] - A股普涨，过去一周wind全A指数上涨2.21%，中证A100、沪深300等指数均有不同程度上涨；从板块风格看，沪市和深市蓝筹、成长均上涨，北证50指数变化2.85% [3] - 大多数行业上涨，30个中信行业26个上涨，煤炭、钢铁等领涨，周涨幅大于6%；稀有金属、煤炭等ETF表现较好，周涨幅在7%以上 [4] 债券市场 - 过去一周利率债有所调整，10年期国债期货主力合约较2025年7月18日下跌0.56%，10年国债活跃券收益率提升6.72BP至1.7324%，收益率曲线熊陡 [5] - 资金价格提升，截至2025年7月25日R007和DR007较2025年7月18日均有提升，两者利差提升；央行过去一周净回笼705亿元 [6] - 债市杠杆水平提升，当前7天资金成本低于30年期限品种国债收益率，银行间质押式回购成交量（5日均值）增加 [7] - 美债收益率长降短升，截至2025年7月25日，10年美债收益率较2025年7月18日下降4BP至4.40%，曲线更为平坦 [8][9] 大宗商品市场 - 美元贬值，过去一周美元指数下跌0.80%，美元兑多种货币汇率下降；金价内外分化，外盘金下跌，国内黄金价格上涨 [10] 贸易动态 - 美国与菲律宾、日本、欧盟等达成贸易协议，7月27 - 30日中美将在瑞典举行新一轮经贸会谈 [11] 后市展望 - 煤炭、钢铁等商品涨价受供给侧改革预期升温及水电工程增量需求催化，应跟踪具体政策落地情况 [12] - 7月底政治局会议可能出台稳增长政策，中美经贸会谈后续进展值得关注，投资者风险偏好有望保持较高态势 [12]

行业投资评级 - 维持商贸零售行业"增持"评级 [1][92] 核心观点 - 黄金消费结构分化显著，避险需求推动金价走高：7月21日COMEX黄金重返3400美元/盎司上方，国内品牌黄金饰品价格重回千元区间，预计金价长期上涨趋势不变 [4] - 古法金与小克重产品引领需求：2025年1-6月限额以上单位金银珠宝类零售额1948亿元（同比+11.3%），黄金首饰消费量199.826吨（同比-26%），但古法金、硬足金和小克重产品需求旺盛 [4] - 年轻群体成为消费主力：18-34岁消费者贡献超1/3黄金首饰销售额，品牌通过IP联名（如周大福Chiikawa联名款、老凤祥《圣斗士星矢》系列）迎合年轻需求 [5][49] 金价走势 - 国际金价从2025年初2623美元/盎司最高涨至3499.45美元/盎司（涨幅30%），国内足金饰品价格突破1000元/克 [20] - 驱动因素包括：美联储降息预期、特朗普关税政策、全球央行购金（2024年净购1045吨，中国连续8个月增持） [35] 行业规模与结构 - 2024年中国珠宝市场规模7280亿元（CAGR2019-2024为3.6%），黄金珠宝占比73%达5688亿元（同比+9.8%） [26] - 细分品类中黄金主导（73%），其次为玉石（12.6%）和钻石（5.5%），培育钻石成本仅为天然钻石1/4 [26] - 古法黄金市场快速增长：2023年规模1573亿元，预计2028年以22%CAGR增至4214亿元 [58] 消费趋势 - 消费场景从婚嫁转向悦己：自戴需求占比27%超过婚庆（24%），Z世代对情感表达需求提升 [39][49] - 高端化与性价比分化：古法金工艺溢价显著，同时深圳水贝模式凭借低价策略实现单季销售额超8亿元 [58] 渠道变革 - 线上渠道高速增长：2024年金银珠宝线上零售额2982.6亿元（同比+16.4%），直播带货成为重要驱动力 [47] - 线下门店扩张放缓：头部品牌如周大福（6274家门店）加速出海，周大福、六福海外门店数量同比增超10% [47] 竞争格局 - 行业集中度提升：2024年CR5达30.3%，周大福以10%市占率领先，老凤祥（9.4%）、周大生（3.2%）紧随 [76] - 重点公司： - 老铺黄金：古法金赛道龙头，产品一口价模式定位高净值客群，门店覆盖80%顶奢商场 [79] - 潮宏基：年轻化设计+IP联名（哆啦A梦、三丽鸥），花丝镶嵌工艺创新 [79] - 周大福：传福系列和故宫系列单年销售额均达40亿港元，定价黄金产品营业额同比+105.5% [83] - 老凤祥：拥有国家级非遗"金银细工技艺"，2024年门店5838家（含境外15家） [90]

报告行业投资评级 - 维持通信行业“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 新一轮大模型竞赛正在进行，算力基础设施投资仍将持续 [2][9] - GPU国产替代持续推进，国内头部算力厂商将持续承接外溢需求 [3][10] - 英伟达股价持续创新高，关注国内达链核心供应链环节，国内核心供应链持续扩产能，需求良好 [4][11] 相关目录总结 大模型竞赛与算力投资 - GPT - 5即将推出，OpenAI最新模型在2025年国际数学奥林匹克竞赛上达金牌水平，在通用强化学习和测试时计算扩展方面取得新突破，突破传统强化学习范式 [2][9] GPU国产替代 - 7月15日英伟达宣布恢复H20在中国销售并推出新GPU，但H20库存有限且无重启生产计划；国产GPU砺算科技7月26日将发布自研6nm GPU，采用自研TrueGPU架构 [3][10] 国内核心供应链情况 - 光模块方面，新易盛预计今年下半年到明年行业高景气，泰国工厂持续扩产 [4][11] - PCB方面，胜宏科技募资投向高阶HDI及高多层板产能，达产后计划新增高阶HDI产能15万平方米/年，占2024年HDI产能16.13%；新增高多层板产能150万平方米/年，占2024年双面/多层板产能17.34% [4][11] 建议关注标的 - 服务器：工业富联、华勤技术 [4][11] - 光模块：中际旭创，新易盛，太辰光 [4][11] - PCB：胜宏科技，沪电股份，生益电子 [4][11] - 铜互连：兆龙互连，长芯博创 [4][11] - GPU：寒武纪，海光信息等 [4][11]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"买入"评级 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.95亿元(yoy+100.5%)、3.02亿元(yoy+54.5%)、4.35亿元(yoy+44.3%) [11] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为56倍、36倍、25倍 [11] - 目标价45.63元，对应2025年56倍PE [8][11] 公司概况与业务布局 - 专注无线物联网芯片技术开发，产品覆盖智能零售、消费电子、智能家居等7大应用领域 [2] - 主要产品包括低功耗蓝牙、双模蓝牙、Zigbee、Matter、WiFi等短距无线通讯芯片 [2] - 客户包括谷歌、亚马逊、小米、罗技、索尼等一线品牌 [10][18] - 2024年实现营收8.44亿元(yoy+32.69%)，2025Q1营收2.30亿元(yoy+42.47%) [2] 财务表现与增长动力 - 2024年IoT芯片营收7.65亿元(yoy+31.53%)，毛利率47.17% [32] - 2024年音频芯片营收0.76亿元(yoy+61.98%)，毛利率58.36% [32] - 2025Q1归母净利润0.36亿元(yoy+910.55%) [26] - 2024年综合毛利率48.34%，净利率11.54% [34] 技术优势与产品创新 - 2024年完成22nm、40nm工艺多款IoT及音频芯片量产流片 [4] - 在蓝牙高速率(HDT)、星闪标准(Sparklink/NearLink)等无线标准开发取得进展 [4] - 推出全球功耗最低的智能物联网连接协议平台TLEdgeAI-DK [71] - 音频芯片实现端到端传输延时低于20ms，无线麦克风延时低于6ms [57] 行业趋势与竞争格局 - 低功耗蓝牙技术凭借多功能、低功耗优势成为主流解决方案 [41] - 2.4GHz私有协议芯片在电子价签领域应用占比达85% [47] - 可比公司恒玄科技2024年营收32.63亿元(yoy+49.94%)，乐鑫科技20.07亿元(yoy+40.04%) [66] - 行业平均2025-2027年PE为44倍、32倍、24倍 [74]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 短期涨幅过高回调下，重视PCB、ODM、AIOT、AIDC板块逢低布局机会，包括AI新消费场景、AIDC、自主可控、PCB、端侧ODM等方向，并给出对应关注标的 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周上证指数报收3534.48点，周涨跌幅为+0.69%；深证成指报收10913.84点，周涨跌幅为+2.04%；创业板指报收2277.15点，周涨跌幅为+3.17%；沪深300指数报收4058.55点，周涨跌幅为+1.09%；中证人工智能指数报收1454.23点，周涨跌幅+7.79%，板块与大盘走势一致 [5] 科技行业观点 投资建议 - 细分行业来看，PCB、柴发、消费电子ODM、光模块等公司2025H1经营情况较好，如PCB重点厂商营收和利润均正增长，净利润增幅超40%，生益电子25H1营收同比增长84.98% - 96.73%，归母净利润同比增长432.01% - 471.45%；柴油发动机重点公司25H1利润增幅较大，潍柴重机归母净利润增幅达40% - 60%；消费电子ODM重点公司利润均正增长，闻泰科技利润增速达178% - 317%，华勤技术归母净利润达18.7亿元 - 19.0亿元，增速达45% - 47% [7] - 建议关注各板块相关公司，AI新消费场景关注【泰凌微】【恒玄科技】；AIDC关注【潍柴重机】；自主可控关注【芯原股份】【翱捷科技】【北方华创】；PCB关注【胜宏科技】【沪电股份】【生益科技】；端侧ODM关注【华勤技术】【龙旗科技】 [8] 科技重点公司对比 - 展示了半导体设备、AIOT soc、CIS、IC设计/封装、柴油发动机、铜连接、连接器、PCB、光模块、通信模组、消费电子ODM、AIDC等细分板块多家公司的营业收入、归母净利润、25H1业绩预告净利润及相关同比数据等 [14]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 雅下水电工程开工和中国雅江集团成立，1.2万亿水电工程建设开启，掘进、工程机械设备、凿岩工具和水电设备有望受益；核聚变产业推进，瀚海聚能举办主机建成暨等离子体点亮仪式，标志技术迈向应用端；宇树开启上市辅导，7月人形机器人催化密集 [5][6][7] - 建议关注工程机械、通用板块、人形机器人、3C板块、半导体设备、能源设备、科学仪器、可控核聚变和其他专用设备等领域相关公司 [9] 报告内容总结 行情回顾 板块行情 - 过去一周（2025.7.14 - 2025.7.18），中信机械行业上涨2.81%，在所有一级行业中涨跌幅排名第5；沪深300指数涨1.09%，中小板指数涨2.26%，创业板指数涨3.17%；细分板块中通用设备涨幅居前，运输设备涨幅最小，工程机械涨1.24%，通用设备涨4.71%，专用设备涨2.88%，仪器仪表涨1.82%，金属制品涨2.86%，运输设备涨0.45% [15][16] 个股行情 - 过去一周（2025.7.14 - 2025.7.18），中信机械个股中涨幅排名前10的是德固特、潍柴重机等，跌幅排名前10的是大叶股份、东宏股份等 [19] 行业高频数据跟踪 工程机械设备 - 2025年6月PMI为49.7%，环比上月+0.2个百分点；制造业固定资产投资额累计同比+7.5%，增速较上月-1.0个百分点；房地产开发投资完成额累计同比-11.2%，增速较上月-0.5个百分点 [21] - 6月叉车销量13.8万台，同比+23.1%，环比上月+11.4%；挖掘机销量1.9万台，同比+13.3%，环比上月+3.3%，国内销量0.8万台，同比+6.2%，环比上月-3.1%，出口销量0.0万台，同比-100.0%，环比上月-100.0% [21] - 6月汽车起重机销量同比-5.3%，增速较上月+2.8个百分点；装载机销量12014.0台，同比+11.3%，环比上月+14.0% [22] 自动化设备 - 2025年6月M1、M2分别同比+4.6%、+8.3%，增速分别较上月+2.3、+0.4个百分点 [31] - 6月工业机器人产量7.5万台，同比+40.8%，环比上月+8.3%，同比增速较上月+6.7个百分点；中国电梯、自动扶梯及升降机产量13.7万台，同比-6.2%，环比上月+10.5%，同比增速较上月+2.0个百分点；金属切削机床产量当月值7.1万台，同比+20.7%，环比上月+6.0% [34] 锂电设备 - 2025年6月新能源汽车销量132.9万辆，同比+26.7%，环比上月+1.7%；动力电池装车量5.8万兆瓦时，同比+36.0%，环比上月+1.9% [36] 半导体设备 - 2025年5月全球半导体销售额589.8亿美元，同比+19.8%，环比上月+3.5%；中国半导体销售额170.8亿美元，同比+13.0%，环比上月+5.4% [39] 光伏设备 - 截至7月16日，致密料均价37.00元/千克，周环比+5.71%；截至7月21日，P型硅片/N型硅片价格分别为1.00/1.10元/片，分别环比0.00%/+10.00% [43] - 截至7月16日，TOPCon电池片价格0.25元/瓦，环比+8.70%；TOPCon双玻组件/HJT双玻组件价格分别为0.68/0.83元/片，分别环比0.00%/0.00% [43] 原材料价格及汇率走势 - 截至7月18日，LME铜现货结算价9794.50美元/吨，较上周环比+1.36%，年初至今+11.29%；LME铝现货结算价2638.00美元/吨，较上周环比+1.38%，年初至今+4.31% [45] - 截至7月18日，中国塑料城价格指数816.69，较上周环比-0.44%，年初至今-8.18%；钢材价格指数91.55，较上周环比+0.79%，年初至今-5.60% [45] - 截至7月18日，美元对人民币最新汇率7.18，较上周环比+0.08%，年初至今-1.68%；上海HRB400 20mm螺纹钢最新价格3250.00元/吨，较上周环比+0.93%，年初至今-4.41% [45] - 截至7月18日，动力煤期货结算价（活跃合约）637.00元/吨，较上周环比+0.16%，年初至今-20.51%；布伦特原油期货结算价（连续）69.28美元/桶，较上周环比-1.53%，年初至今-8.76% [45] - 截至7月18日，全国液化天然气LNG最新价格4134.00元/吨，较上周环比+0.93%，年初至今-4.48% [45]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 雅鲁藏布江下游水电工程（雅下工程）正式开工，总投资约1.2万亿元，规划装机容量达7000万千瓦，年发电量约3000亿千瓦时，规模约为三峡工程的3倍[4][5] - 中国雅江集团成立，作为国家级开发主体保障雅下水电工程顺利建设运营[5] - 雅下水电工程作为国家级战略项目，建设周期长（参考三峡工程建设工期17年），将拉动工程机械设备增量需求[6] - 西藏高原气候对设备要求高，新能源、无人化和大吨位成套设备布局的企业有望受益，如徐工机械的纯电动侧卸装载机等产品[6] 行业指数表现 - 机械设备行业指数最近一年表现优于沪深300，涨幅达41%[3] 投资建议 - 掘进设备：铁建重工、中铁工业、五新隧装等[7] - 工程机械设备：徐工机械、三一重工、中联重科、柳工、山推等[7] - 吊机：法兰泰克等[7] 相关报告 - 《看好机器人轻量化PEEK材料产业链》——2025年07月18日[4] - 《周观点：人形机器人产业催化频出，持续关注人形机器人板块》——2025年07月16日[4] - 《6月挖机内销增速回正且外销提速，关注工程机械、核聚变板块》——2025年07月15日[4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 报告通过对比中美基金信息披露特点及《招募说明书》披露实践，发现两国在监管理念、披露风格等方面存在差异，中国可从披露理念、追责机制、基金持仓、基金交易、不同份额等方面完善信息披露制度，营造良好金融业态 [5][46][49] 根据相关目录分别进行总结 一、中美基金信息披露对比 1.1 监管体系与理念 - 中美监管框架类似，均以当地证券监督委员会为主要监管机构，上设法律指导，下配法规规定具体要求；监管理念各有侧重，中国侧重保护大众投资者，由监管引导，美国注重响应市场需求，由市场主导 [5][8] - 监管理念差异与两国资本市场发展阶段、市场参与主体、司法追责体系不同有关，美国资本市场成熟，民事追责完善，中国发展时间短，追责以行政处罚为主 [9] 1.2 主要披露文件 - 中国需公开披露十七种基金信息文件，投资者主要关注“产品资料概要”“基金招募说明书”“基金合同”“基金定期报告”；美国要求披露的公募基金文件分注册声明相关文件、定期运作报告、其他三类 [13] 1.3 信息披露特点 - **披露颗粒度与频率**：美国信息披露更全面细致、频率更高，持仓组合方面尤为突出，截至2025年年中，美国公募基金季度披露全持仓明细，中国公募基金季度披露前十大重仓等，半年度增加披露股票和资产支持证券全持仓，2025年年底起美国大部分共同基金和ETF将月度披露全持仓 [16] - **分级披露**：美国采用分级披露，招募说明书分3个版本，股东报告有散户定制简易版本；中国公募基金信息披露文件多为一个版本，《基金产品资料概要》可视为《招募说明书》简要版本 [19][20] 二、中美《招募说明书》信息披露对比 2.1 相关法规与样例选取 - 中国对《招募说明书》披露要求的法规为“证券投资基金信息披露内容与格式准则第5号《招募说明书的内容与格式》”，美国为“N - 1A”；中国重大变更3个工作日内更新，其他至少每年更新一次，美国重大变更及时更新，其他每6个月更新一次 [22] - 样例选取上，中国选景顺长城基金的“景顺长城策略精选灵活配置混合型基金”，美国选富兰克林邓普顿基金的“富兰克林全球配置基金” [23] 2.2 对比：投资策略 - 中国披露要求宽泛，样例基金披露大类资产、股票、固定收益证券投资策略及公司特色股票投资分析系统；美国披露要求具体，对某些策略有明确披露要求，中国未要求 [27] 2.3 对比：业绩 - 中美都要求披露基金长期业绩及较业绩基准收益表现，均用直观方式展示数据；内容上，中国要求全面披露风险收益特征，美国未要求披露风险指标；展示方式上，中国对“基金净值增长率与业绩比较基准收益率的对比”呈现更直观，美国对过去10年收益情况呈现更直观且重点突出 [27][28][29] 2.4 对比：费用 - 中美都要求披露基金运作费用种类、费率水平、收取方式；中国以文字和公式解释费用收取细节，美国以表格集中列示不同份额费率情况并通过案例展示费用总额，美国还要求披露组合周转率对费用的影响，中国未要求 [35][36] 2.5 对比：申赎 - 中国披露突出“巨额申赎”对投资人的影响，法规要求披露“巨额赎回”情形及处理方式；美国强调“频繁申赎”影响，要求基金公司披露应对政策 [37] 2.6 对比：不同基金份额的情况 - 中国对不同基金份额信息披露分散，法规未明确规定差异对比形式；美国法规建议对不同份额异同提供集中、易于理解的对比，样例基金以表格形式集中对比费用差异 [38][42] 2.7 对比：风险提示 - 中国披露要求具体，明确列示必须披露的风险种类，样例基金针对典型和特有风险分别披露；美国披露要求笼统，未列示必须披露的风险类型，但强调使用金融中介的风险，中国较少提及 [44][45] 三、总结与启示 - 中美在基金信息披露上均致力于维护资本市场发展、注重投资者友好和投资价值观培养，监管理念和披露风格有差异；《招募说明书》方面，中国注重风险披露，阅读体验好但不同份额信息披露分散，美国重视“频繁交易”和“利益冲突”，不同份额情况对比更直观集中 [46] - 中国可从披露理念、追责机制、基金持仓、基金交易、不同份额等方面完善信息披露制度，营造良好金融业态 [48][49][50]