报告行业投资评级 未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 四季度主动权益基金经理普遍关注科技、消费、算力等内容，规模下降，业绩较上季度回落，重仓股减持科技、医药，加仓周期板块 [1][5] - 财通基金四季度主动权益基金业绩表现出色，易方达是规模最大的主动权益管理公司，永赢基金规模增长明显 [1][25][28] 根据相关目录分别总结 基金四季报投资展望关键词 - 科技、消费、算力等是四季度主动权益基金经理普遍关注的内容，趋势关键词有修复、回升、韧性等，行业板块关键词有科技、消费、电子等，主题关键词有算力、机器人、新能源等，事件关键词有降息、出口、关税等 [1][5] 业绩与规模维度 - 2025Q4 主动权益基金规模从约 4 万亿元降至约 3.85 万亿元，下降 4.14%，同期指数基金规模从 4.44 亿元升至 4.54 亿元，增长 2.46%；易方达、中欧、广发主动权益管理规模最大，均超 1900 亿元，永赢、国金四季度规模增长超 50 亿元，永赢旗下主动权益规模突破千亿 [8][12] - 2025Q4 主动权益基金业绩较上季度明显回落，约 42.8%的基金取得正收益，收益率中位数为 -1.02%，大部分基金业绩在 -10%~5%范围内，192 只基金产品回报超 10% [13] - 2025Q4 业绩领先的 20 只主动权益基金重仓军工、有色、通信等行业，大部分绩优产品港股配置比例不高；部分四季度绩优产品 26 年 1 月延续良好表现，部分产品月初有小幅回撤 [15][16] - 四季度主动权益基金仓位整体下降，股票仓位均值降至 87.70%，下降 1.05%，港股仓位下降 1.93%；重仓股在港股配置比例从 19.14%降至 15.96%，沪深 300、中证 500、中证 1000 的重仓股配置比例分别提升 1.37%、0.71%、0.55% [17][18] - 主动权益基金重仓股减持科技、医药，加仓周期板块，电子重仓比例最高达 21.59%，有色金属增持幅度 2.11%最大，医药生物减持比例 2.01%最大；剔除行业主题基金后，周期板块重仓股占比大幅上升，科技和医药板块下降幅度较大，医药、传媒下降明显，有色金属、通信上升幅度较大 [1][19] - 易方达蓝筹精选是规模最大的主动权益基金产品，部分规模较大产品 25Q4 业绩下行、份额缩水，也有产品份额继续增长，如永赢睿信、永赢科技智选等 [22] - 2025Q4 主动权益产品中，永赢先锋半导体智选、永赢高端装备智选估算净申购金额超 60 亿元，多只净申购靠前产品业绩表现出色，也有阶段性表现较弱产品净申购显著；新发产品中，广发质量优选发行规模 37.59 亿元最大，本季度新发规模超 20 亿的主动权益基金有 6 只；易方达基金首发规模最大，发行 5 只产品，规模 79.32 亿元，农业银行为托管行的产品发行规模最大，达 83.34 亿元，发行 8 只产品 [23][24] 基金公司维度 - 财通基金是 2025 年四季度主动权益基金产品平均业绩表现最好的基金公司，平均收益率 4.22%，金梓才管理的财通价值动量表现最佳，四季度回报 16.43%；业绩较好的还有西部利得、永赢基金、华商基金等；业绩分化度较高的绩优基金公司有永赢基金、宝盈基金等，分化度较低的有摩根基金、海富通基金等 [25][26] - 四季度易方达基金旗下主动权益基金规模达 26.43 亿元，较上季度下滑，旗下有 90 只主动权益产品；永赢基金 25Q4 旗下主动权益规模增长明显 [28] - 四季度业绩最佳的财通基金低配有色等行业，超配电子、通信等行业；业绩领先的基金公司超配有色、化工等行业，低配医药生物等行业；部分公司有明显超低配，如中信保诚基金超配银行，华商基金超配计算机等 [30] - 易方达基金超配通信、食品饮料，低配电力设备、医药；中欧基金超配非银金融、低配医药；永赢基金超配农林牧渔、轻工，低配电力设备 [32] - 持仓相对偏大市值风格的公司有睿远、摩根、汇添富等；持仓相对偏小市值风格的公司有永赢、大成、诺安等；持仓相对偏高 PE 的公司有永赢、华商、易方达等；持仓相对偏低 PE 的公司有睿远、大成、农银汇理等 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周二晚到周三晚陆续发布REITs四季报，市场表现积极，数据中心、消费板块领涨，产权REITs涨幅高于经营权REITs；本周首次出现REITs在交易所阶段终止申报，体现出交易所推动市场高质量、规范化发展的明确导向；本周中证REITs全收益指数收于1047.51点，涨幅2.17%，跑赢沪深300 2.79个百分点、跑赢中证红利0.02个百分点；流动性方面产权类/特许经营权类REITs换手率和成交量均上升，数据中心板块活跃度最高；估值方面保障房板块估值较高 [5] 各目录内容总结 一级市场：本周无新增首发和扩募REITs进展 本周一级市场无新增首发和扩募REITs进展，目前有部分项目处于不同审核阶段，如山证晋中公投瑞阳供热REIT处于二轮问询阶段，中航北京昌保租赁住房REIT处于已受理阶段等；已发行公募REITs总数79只，发行规模2035亿元，总市值2280亿元，流通市值1225亿元 [9][16][17][18] 二级市场：本周指数上涨 行情回顾：中证REITs全收益指数上涨2.17% 本周中证REITs全收益指数（932047.CSI）收于1047.51点，涨幅2.17%，跑赢沪深300 2.79个百分点、跑赢中证红利0.02个百分点；分项目属性来看，产权类REITs上涨3.06%，特许经营权类REITs上涨1.63%；分资产类型来看，数据中心（+5.87%）、消费（+4.17%）、仓储物流（+3.15%）、环保水务（+2.70%）板块表现占优；分个券来看，中金重庆两江REIT（+10.30%）、华安百联消费REIT（+9.97%）、华泰宝湾物流REIT（+7.27%）涨幅位列前三，华安张江产业园REIT（-2.88%）、嘉实中国电建清洁能源REIT（-1.54%）、中信建投明阳智能新能源REIT（-0.99%）跌幅位列前三 [5][19] 流动性：换手率和成交量均上升 产权类/特许经营权类REITs本周日均换手率0.72%/0.46%，较上周+23.99/+8.88BP，周内成交量7.47/1.54亿份，周环比+49.90%/+23.79%，数据中心板块活跃度最高 [5][26] 估值：保障房板块估值较高 从中债估值收益率来看，产权类/特许经营权类REITs分别为3.70%/4.93%，交通（6.03%）、仓储物流（5.29%）、园区（4.39%）板块位列前三，保障房板块估值较高 [5][27] 本周要闻和重要公告 本周要闻 本周有多项REITs相关要闻，包括辉县力争打造全国第一支景区REITs；承德热力集团基础设施公募REITs咨询服务项目招标；金风科技、首创环保宣布终止公募REITs申报发行工作；电子城拟申请撤回公募REITs申报；天津证监局介绍推动商业不动产REITs试点工作进展；湖北文旅集团、茂业商业启动公募REITs项目相关工作 [34] 重要公告 本周有多个REITs发布重要公告，包括易方达华威市场REIT战略配售份额解禁提示；招商高速公路REIT、华泰江苏交控REIT等发布运营数据；多只REITs发布四季报，披露了出租率、租金水平、营收等运营情况；部分REITs发布分红公告 [35][36][43][44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周二晚到周三晚陆续发布REITs四季报，市场表现积极，数据中心、消费板块领涨，产权REITs涨幅高于经营权REITs；本周首次出现REITs在交易所阶段终止申报，交易所加强对REITs项目申报的精细化管理 [4]。 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 本周无新增首发和扩募REITs进展 [7] - 已发行公募REITs中，发行总数79只，发行规模2035亿元，总市值2280亿元，流通市值1225亿元 [14] 二级市场 行情回顾 - 中证REITs全收益指数上涨2.17%，跑赢沪深300 2.79个百分点、跑赢中证红利0.02个百分点 [4] - 产权类REITs上涨3.06%，特许经营权类REITs上涨1.63%；数据中心、消费、仓储物流、环保水务板块表现占优 [4] 流动性 - 产权类/特许经营权类REITs本周日均换手率0.72%/0.46%，较上周+23.99/+8.88BP，周内成交量7.47/1.54亿份，周环比+49.90%/+23.79% [4] - 数据中心板块活跃度最高 [4] 估值 - 产权类/特许经营权类REITs中债估值收益率分别为3.70%/4.93%，交通、仓储物流、园区板块位列前三 [4] - 保障房板块估值较高 [25] 本周要闻和重要公告 本周要闻 - 辉县力争成功打造全国第一支景区REITs [31] - 承德热力集团基础设施公募REITs咨询服务项目招标 [31] - 金风科技宣布终止公募REITs申报发行工作 [31] - 电子城拟申请撤回公募REITs申报 [31] - 天津证监局推动商业不动产REITs试点工作取得积极进展 [31] - 湖北文旅集团公募REITs项目启动招标 [31] - 茂业商业宣布启动商业不动产公募REITs申报发行工作 [31] - 首创环保宣布终止公募REITs扩募审核申请 [31] 重要公告 - 多只REITs发布四季报，涉及出租率、租金水平、营收、发电量、车流量等运营数据 [32][33][34] - 部分REITs发布运营数据，包括日均收费车流量、路费收入等 [32][40] - 部分REITs发布分红公告 [39][40][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 四季度主动权益基金规模下降业绩回落，减持科技医药加仓周期，部分基金公司规模增长业绩出色 [1][10][15][21] 根据相关目录分别进行总结 基金四季报投资展望关键词：科技、消费为重点聚焦板块，成长、算力关注度较高 - 四季度主动权益基金经理普遍关注科技、消费、算力等内容，趋势关键词有修复、回升、韧性等 [7] 业绩与规模维度：四季度主动权益规模下降，减持科技增持周期 - 2025Q4主动权益基金规模从约4万亿元降至约3.85万亿元，下降4.14%，指数基金规模从4.44亿元提至4.54亿元，增长2.46%，永赢、国金管理规模增长超50亿元，永赢突破千亿 [10][14] - 2025Q4主动权益基金业绩较上季度回落，约42.8%取得正收益，收益率中位数为 -1.02%，大部分业绩在 -10%~5%，192只超10%回报 [15] - 2025Q4业绩领先的20只基金重仓军工、有色、通信等行业，大部分绩优产品港股配置比例不高，部分四季度绩优产品1月延续良好表现，部分遭遇小幅回撤 [17][18] - 四季度主动权益基金仓位整体下降，股票仓位均值降至87.70%，港股仓位下降，港股基金港股仓位上升，重仓股在港股配置比例降低，沪深300、中证500、中证1000配置比例提升 [18][19] - 规模最大的20只基金中，易方达蓝筹精选规模最大，部分产品业绩下行份额缩水，部分如永赢睿信等份额增长 [24] - 2025Q4主动权益产品中，永赢先锋半导体智选、永赢高端装备智选估算净申购金额超60亿元，新发产品中广发质量优选发行规模37.59亿元，易方达基金首发规模最大，农业银行托管行产品发行规模最大 [25][26] 基金公司维度：财通基金四季度表现出色，中欧、永赢规模增长显著 - 财通基金是2025年四季度主动权益基金产品平均业绩表现最好的公司，平均收益率4.22%，业绩较好的还有西部利得、永赢等，业绩分化度高的有永赢、宝盈等，低的有摩根、海富通等 [27][28] - 四季度易方达基金旗下主动权益基金规模达26.43亿元，较上季度下滑，永赢基金规模增长明显 [30] - 四季度业绩最佳的财通基金低配有色，超配电子、通信，业绩领先公司超配有色、化工，低配医药生物，部分公司有明显超低配 [32] - 易方达超配通信、食品饮料，低配电力设备、医药，中欧超配非银金融、低配医药，永赢超配农林牧渔、轻工，低配电力设备 [34] - 持仓偏大市值风格的公司有睿远、摩根等，偏小市值风格的有永赢、大成等，偏高PE的有永赢、华商等，偏低PE的有睿远、大成等 [37]

核心观点 - 报告梳理了2026年达沃斯世界经济论坛上主要国家及地区领导人的讲话要点，揭示了全球在贸易、地缘政治、国内经济政策等方面的主要动向与潜在分歧，世界正处于一个关键的“十字路口”[1][3] 中国政策动向 - 中国副总理何立峰强调“关税没有赢家”，指出加征关税会推高全球生产和贸易成本，导致全球经济碎片化[3] - 关于中美关系，何立峰表示“中美‘和则两利、斗则俱伤’”，双方应“相互成就、共同繁荣”[3] - 在国内政策上，中国把“内需主导”列为2026年经济工作的首要任务，正抓紧制定实施城乡居民增收计划，大力提振消费，目标是从“制造大国”转向“消费大国”[3] 美国政策动向 - 美国总统特朗普在讲话中重点关注格陵兰岛，称其是广袤无垠、几乎完全无人居住和开发且缺乏防御的领土，暗示美国有意介入其开发与保护[3] - 在国内政策方面，特朗普宣布：1、签署行政命令指示批准建设许多新的核反应堆；2、要求股票回购资金用于工厂建设；3、推行药品价格最惠国政策；4、禁止大型机构投资者购买独栋住宅；5、请求国会将信用卡利率上限设定为10%，为期一年；6、确保美国保持世界加密货币之都的地位[3] 加拿大与中等强国视角 - 加拿大总理卡尼强调基于规则的国际秩序对像加拿大这样的国家至关重要，但指出该秩序正面临威胁[3] - 卡尼提出“中等强国”概念，认为世贸组织、联合国等多边机构的问题解决架构面临威胁，迫使中等强国在能源、粮食、关键矿产等领域寻求更大自主权[3] - 在格陵兰问题上，卡尼表示加拿大在北极主权问题上坚定与格陵兰和丹麦站在一起，支持他们决定格陵兰未来的权利[3] 欧盟与国际关系 - 作为2026年G7轮值主席国，法国总统马克龙认为“世界正朝着一个没有规则的世界转变”，并提及参与在格陵兰岛的联合演习以支持丹麦[3] - 欧盟委员会主席冯德莱恩在国际贸易方面透露，欧盟已与墨西哥、印度尼西亚、瑞士达成新协议，正与澳大利亚、菲律宾、泰国等国推进自由贸易协定[3] - 关于中欧关系，马克龙表示“我们欢迎中国”，并需要更多中国对欧洲关键领域的直接投资以促进经济增长[3] - 在欧盟内部政策上，冯德莱恩提出将在整个欧盟范围内建立相同的资本制度，使企业能像在美中一样在欧洲无缝开展业务和筹集资金[3]

报告行业投资评级 - 报告看好旺季需求回升带动动力煤价格反弹，并基于此给出了具体的投资建议和标的关注列表 [2] 报告核心观点 - 2025年第四季度，在供应偏紧和需求旺季的背景下，动力煤和焦煤价格环比均出现明显回升，行业利润边际改善，煤价筑底、盈利回升可期 [1][2] - 报告预计煤炭行业重点公司2025年四季度业绩呈现分化，多数公司业绩符合或超预期，仅一家公司业绩低于预期 [2] - 投资分析意见：建议关注成长性动力煤标的、稳定经营高分红高股息标的以及低估值焦煤标的 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 供应偏紧，需求旺季，四季度煤价回升 1.1 国内原煤产量增速放缓，全年进口量下降 - **国内产量**：2025年全国累计原煤产量为48.32亿吨，同比增长1.2%，但增速放缓，其中10月、11月、12月单月产量分别为4.07亿吨、4.27亿吨、4.37亿吨，同比增速分别为-2.3%、-0.5%、-1.0% [2][5] - **主要产地**：2025年1-12月，山西省原煤产量13.05亿吨，同比增长2.1%；内蒙古产量12.86亿吨，同比下降1%；陕西省产量8.05亿吨，同比增长2.9%；新疆地区产量5.53亿吨，同比增长1.9% [5] - **煤炭进口**：2025年累计进口煤炭4.9亿吨，同比下降9.6%，其中10-12月进口量分别为4174万吨、4405万吨、5860万吨，同比增速分别为-9.75%、-19.88%、+11.94% [2][11] 1.2 四季度动力煤、焦煤价格环比均上涨 - **动力煤价格**：2025年第四季度秦皇岛港5500大卡动力煤现货均价约为767元/吨，同比2024年第四季度的824元/吨下跌约6.99%，但环比2025年第三季度的673元/吨增长约13.9% [2][14] - **焦煤价格**：2025年第四季度山西产主焦煤京唐港库提价均价为1727元/吨，同比2024年第四季度上涨0.8%，环比2025年第三季度上涨10.44% [2][15] - **产地价格**：2025年第四季度，山西大同南郊5500大卡均价595元/吨，环比上涨15.31%；鄂尔多斯5200大卡均价476元/吨，环比上涨13.31%；陕西榆林6000大卡均价744元/吨，环比上涨18.76% [14][15] 2. 煤炭行业重点上市公司2025年四季度业绩预测 - **业绩超预期的公司（6个）**： - 中国神华：25Q4归母净利润141.29亿元，同比增长12.16% [2] - 特变电工：25Q4归母净利润15亿元，同比增长1022.4% [2] - 中煤能源：25Q4归母净利润43.9亿元，同比下降6.77% [2] - 电投能源：25Q4归母净利润13.92亿元，同比增长47.78% [2] - 鄂尔多斯：25Q4归母净利润7.21亿元，同比增长472.93% [2] - 新集能源：25Q4归母净利润5.88亿元，同比增长3.37% [2] - **业绩基本符合预期的公司（10个）**：包括陕西煤业（25Q4归母净利润52.8亿元，同比下降17.71%）、兖矿能源（29.37亿元，同比下降2.74%）、潞安环能（6.05亿元，同比增长273.43%）、山西焦煤（4.8亿元，同比增长83.08%）、淮北矿业（3.65亿元，同比下降49.04%）、华阳股份（4.1亿元，同比增长1.04%）、晋控煤业（4.65亿元，同比下降29.24%）、山煤国际（4亿元，同比增长114.33%）、平煤股份（1.5亿元，同比下降50.76%）、淮河能源（2.5亿元，同比增长1527.3%） [2] - **低于预期的公司（1个）**：陕西黑猫（25Q4归母净利润-3.94亿元，同比增长23.7%） [2] 3. 投资分析意见与标的推荐 - **成长性动力煤标的**：建议关注特变电工、晋控煤业、华阳股份、新集能源、淮河能源、兖矿能源 [2] - **稳定经营高分红高股息标的**：看好中国神华、陕西煤业、中煤能源，建议关注鄂尔多斯 [2] - **低估值焦煤标的**：推荐山西焦煤、淮北矿业、潞安环能 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 报告认为2025年下半年煤炭行业供需格局边际改善，煤价筑底、盈利回升可期 [2] - 核心逻辑在于供给端偏紧与需求旺季共同推动四季度煤价环比显著回升，行业重点公司四季度业绩呈现边际改善 [3][8][18] - 投资建议关注成长性动力煤标的、稳定经营高分红高股息标的以及低估值焦煤标的 [3] 根据相关目录分别总结 1. 供应偏紧，需求旺季，四季度煤价回升 1.1 国内原煤产量增速放缓，全年进口量下降 - **国内产量**：2025年全国累计原煤产量48.32亿吨，同比增长1.2%，但增速自7月起放缓，10月、11月、12月单月产量同比增速分别为-2.3%、-0.5%、-1.0% [3][8] - **主要产地**：山西2025年原煤产量13.05亿吨，同比增长2.1%；内蒙古产量12.86亿吨，同比下降1%；陕西产量8.05亿吨，同比增长2.9%；新疆产量5.53亿吨，同比增长1.9% [8] - **煤炭进口**：2025年累计进口煤炭4.9亿吨，同比下降9.6%；其中10月、11月、12月进口量分别为4174万吨、4405万吨、5860万吨，同比增速分别为-9.75%、-19.88%、+11.94% [3][15] 1.2 四季度动力煤、焦煤价格环比均上涨 - **动力煤价格**：2025年第四季度秦皇岛港5500大卡动力煤现货均价约为767元/吨，同比下跌6.99%，但环比第三季度的673元/吨大幅上涨13.9%；2025年全年港口动力煤现货均价为698元/吨，同比下跌18.45% [3][18] - **产地动力煤价格**：25Q4山西大同南郊5500大卡均价595元/吨，环比上涨15.31%；鄂尔多斯5200大卡均价476元/吨，环比上涨13.31%；陕西榆林6000大卡均价744元/吨，环比上涨18.76% [18] - **焦煤价格**：25Q4山西产主焦煤京唐港库提价均价为1727元/吨，同比微涨0.8%，环比25Q3上涨10.44%；25Q4产地炼焦煤均价环比25Q3上涨13.02% [3][20] 2. 煤炭行业重点公司2025年四季度业绩前瞻 - **业绩超预期的公司（6家）**： - 中国神华：25Q4归母净利润141.29亿元，同比增长12.16%，受益于自产煤业务成本控制及下半年售电量回升 [3] - 特变电工：25Q4归母净利润15亿元，同比增长1022.4%，受益于国内外订单兑现及煤炭业务量价回升 [3] - 中煤能源：25Q4归母净利润43.9亿元，同比下降6.77%，但煤价回升及成本管控带来改善 [3] - 电投能源：25Q4归母净利润13.92亿元，同比增长47.78%，受益于煤炭长协价稳定及电解铝价格上涨 [3] - 鄂尔多斯：25Q4归母净利润7.21亿元，同比增长472.93%，受益于成本管控及主要产品价格回升 [3] - 新集能源：25Q4归母净利润5.88亿元，同比增长3.37%，成本管控使煤炭毛利降幅较小，发售电量增长 [3] - **业绩基本符合预期的公司（10家）**： - 陕西煤业：25Q4归母净利润52.8亿元，同比下降17.71%，煤炭产量增长但煤价同比下跌 [3] - 兖矿能源：25Q4归母净利润29.37亿元，同比下降2.74%，国内国际煤价反弹，Q4销量增长 [3] - 潞安环能：25Q4归母净利润6.05亿元，同比增长273.43%，煤价回升，市场煤弹性大且成本管控得力 [3] - 山西焦煤：25Q4归母净利润4.8亿元，同比增长83.08%，受益于产地焦煤价格回升 [3] - 淮北矿业：25Q4归母净利润3.65亿元，同比下降49.04%，产销量下降及产地焦煤价格下跌 [3] - 华阳股份：25Q4归母净利润4.1亿元，同比增长1.04%，七元矿投产及榆树坡核增带来产量增长 [3] - 晋控煤业：25Q4归母净利润4.65亿元，同比下降29.24%，产地煤价下跌 [3] - 山煤国际：25Q4归母净利润4亿元，同比增长114.33%，成本管控得力 [3] - 平煤股份：25Q4归母净利润1.5亿元，同比下降50.76%，产地焦煤价格下跌 [3] - 淮河能源：25Q4归母净利润2.5亿元，同比增长1527.3%，售电业务盈利较好，Q4煤价及售电量增长 [3] - **业绩低于预期的公司（1家）**： - 陕西黑猫：25Q4归母净利润-3.94亿元，同比增长23.7%，主要因焦炭价格下跌 [3] 3. 投资分析意见 - **看好动力煤板块**：建议关注成长性动力煤标的，包括特变电工、晋控煤业、华阳股份、新集能源、淮河能源、兖矿能源 [3] - **看好高股息板块**：建议关注稳定经营高分红高股息标的，包括中国神华、陕西煤业、中煤能源，以及鄂尔多斯 [3] - **看好焦煤板块**：推荐低估值焦煤标的，包括山西焦煤、淮北矿业、潞安环能 [3]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对各子板块给出了具体的投资建议和关注公司列表 [12][16][22] 报告核心观点 * 报告对海外医药、教育、社服三个行业进行了周度跟踪分析，总结了重点公司的业绩、研发、并购等动态，并结合市场数据提出了具体的投资关注方向 [1][3][4][14][19] 海外医药行业总结 * **市场表现**：本周（截至2026年1月23日当周）恒生医疗保健指数下跌4.35%，跑输恒生指数3.26个百分点 [4] * **重点公司业绩**： * 微创机器人：2025年预计收入同比增长约110%-120%；经调整净亏损不超过2.40亿元，同比缩窄超过50% [1][5] * 金斯瑞生物科技：其联营公司传奇生物的CARVYKTI在截至2025年12月31日的季度产生贸易销售净额约5.55亿美元 [1][5] * **研发与业务进展**： * 英矽智能与衡泰生物合作开发口服透脑性NLRP3抑制剂ISM8969，双方各持50%全球权益，英矽智能有权获得逾5亿港币的预付款及里程碑付款 [2][6] * 复宏汉霖H股全流通获联交所批准，涉及182,645,856股H股，占公司已发行股份总数约33.61% [2][6] * 远大医药用于诊断前列腺癌的RDC药物TLX591-CDx新药上市申请获中国NMPA受理 [2][6] * **海外公司动态**： * GSK宣布以约22亿美元总股权价值收购RAPT Therapeutics，获得处于IIb期临床的长效IgE单抗ozureprubart [3][7] * Corvus的ITK抑制剂soquelitinib在中重度特应性皮炎一期临床中显示积极结果，对包括度普利尤单抗和JAK抑制剂耐药的患者也显示临床活性 [3][7] * 礼来的FRα ADC药物sofetabart mipitecan获美国FDA突破性疗法认定，用于治疗铂类耐药性卵巢癌等 [3][8] * **公司深度分析（华润医药）**： * 华润医药是中国领先的综合医药公司，2019至2024年收入复合增长率达7.5% [9] * 公司是国内第一大OTC制造商，2025年上半年中药及保健品收入占比近60%，拥有“999”、“东阿阿胶”等强势品牌 [9] * 2022至2024年制药业务收入复合增长率达10.4% [9] * 2025年上半年，中药非处方药和化学药非处方药收入分别为87亿元和25亿元，合计占制药业务收入的45% [9] * 医药流通业务规模位列行业第三，2025年上半年收入达1,100亿元，其中分销业务收入1,083亿元（医疗器械收入180亿元，同比增长8%），零售业务收入55亿元，同比增长11% [11] * **投资建议关注**： * 创新药：关注商业化放量、出海交易及重点管线进展，如百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [12] * Pharma（大型药企）：关注创新管线收获及转型，如三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [12] 海外教育行业总结 * **市场表现**：本周（1/16-1/22）教育指数下跌3.2%，跑输恒生国企指数1.5个百分点；年初至今累计上涨2.66%，跑赢恒生国企指数0.41个百分点 [14] * **核心数据（东方甄选）**： * 本周（1/15-1/21）东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约3.1亿元，日均GMV 4438万元，环比上升42.8%，同比上升36.3% [15] * GMV构成：主账号占比41%（1.27亿元），美丽生活占比31%（0.95亿元），自营品占比10%（0.3亿元），生鲜占比14%（0.45亿元） [15] * 累计粉丝数达4328万人，本周环比增加17.9万人，增幅0.42% [15] * **投资分析意见**： * 建议关注东方甄选，其中报业绩大幅改善，产品结构调整带动收入增长和毛利率提升 [16] * 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育，预计其春季招生增长将进一步提速 [16] * 建议关注港股高教公司，预期营利性选择有望重启，盈利能力提升可期，关注宇华教育、中教控股、中国科培等公司 [16][17] 海外社服行业总结 * **澳门博彩与旅游数据**： * 2025年12月博彩毛收入209亿澳门元，同比增长14.8%，恢复至2019年同期的91%；2025年全年博彩毛收入同比增长9.1% [19] * 2025年澳门全年访客量达4006万人次，同比增长14.7%，创历史新高 [19] * 2026年元旦日，访澳旅客达18.8万人次，为历年元旦最高 [19] * **娱乐活动**：2026年1月至2月澳门将举办多场大型演唱会，包括林志炫、Super Junior、张靓颖、西城男孩等 [20] * **重点关注公司**：美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等 [22]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告核心观点 - 行业盈利逐步回归中枢，看好出海 [1] - 基于AI外溢+反内卷+需求修复主线进行投资分析 [4] 行业总量与结构分析 - **总体产销**：2025年第四季度汽车产销完成1018.6万辆/1002.3万辆，同比分别增长3.9%/1.7% [4] - **乘用车**：2025年第四季度产销分别完成901.8万辆/884.5万辆，同比分别增长2.2%/下降0.3% [4] - **商用车**：2025年第四季度产销分别完成116.8万辆/117.8万辆，同比分别增长19.4%/20.0% [4] - **汽车出口**：2025年第四季度汽车出口214.7万辆，同比增长39.8%，其中新能源出口85.6万辆，同比增长148.1% [4] - **自主品牌份额**：2025年第四季度自主品牌国内零售份额达66.9%，同比提升3.2个百分点 [4] - **品牌零售量**：2025年第四季度自主品牌零售450万辆，同比下降3.4%；合资品牌零售151万辆，同比下降19.7%；豪华品牌零售72万辆，同比下降5.3% [4] - **新能源车**：2025年第四季度新能源乘用车批发489万辆，同比增长13.2%，12月自主品牌新能源车批发渗透率达67% [4] 行业成本与价格动态 - **行业折扣率**：2025年第四季度行业平均折扣率环比下降1.33个百分点至12.28%，其中自主品牌折扣率下降1.25个百分点至6.91%，合资品牌折扣率下降2.19个百分点至18.03%，豪华品牌折扣率下降1.74个百分点至27.38% [4] - **传统原材料价格**：2025年第四季度，钢材、铝材、塑料、橡胶、玻璃价格环比分别变化-2.5%/+4.9%/-7.3%/-0.5%/-7.5% [4] - **电池原材料价格**：2025年第四季度，镍、钴、碳酸锂价格环比分别变化-1.3%/+51.9%/+21.0% [4] - **原材料价格指数**：根据自建模型，2025年第四季度传统车原材料价格指数环比下降0.8%；新能源车原材料价格指数环比上升4.9% [4] - **海运价格**：2025年第四季度海运价格指数环比上升7.7% [4] 重点公司业绩预测（2025年第四季度） - **整车企业归母净利润同比增速**： - 零跑汽车：+375% ~ +425% [4] - 上汽集团：+117% ~ +155% [4] - 小鹏汽车-W：+102% ~ +106% [4] - 江淮汽车：+90% [4] - 赛力斯：+68% ~ +78% [4] - 长城汽车：+46% ~ +63% [4] - 吉利汽车：+34% ~ +40% [4] - 比亚迪：-38% ~ -31% [4] - 理想汽车-W：-94% ~ -91% [4] - **零部件企业归母净利润同比增速（部分）**： - 高增长（>50%）：继峰股份 (+622%~+639%)、动力新科 (+522%~+535%)、亚太股份 (+151%~+341%)、经纬恒润 (+146%~+154%)、保隆科技 (+137%~+145%)、海泰科 (+52%~+154%)、福达股份 (+51%~+60%)、涛涛车业 (+49%~+87%) [4] - 稳健增长（0~50%）：银轮股份 (+34%~+45%)、精锻科技 (+33%~+42%)、旭升集团 (+26%~+31%)、双环传动 (+26%~+33%)、隆盛科技 (+23%~+31%)、岱美股份 (+20%~+26%)、泉峰汽车 (+20%~+56%)、恒勃股份 (+8%~+17%) [4] - 其他：包括立中集团、信息发展、广东鸿图、博俊科技、冠盛股份、隆鑫通用、汉马科技、东风科技、浩物股份、安凯客车、索菱股份等，业绩表现分化 [4] 投资分析意见 - **整车端投资主线**： 1. 看好AI外溢的智能化和高端化方向，关注新势力车企小鹏、蔚来、理想、华为系的江淮、北汽等 [4] 2. 看好有海外业务支撑盈利总量的比亚迪、吉利、零跑等 [4] 3. 关注国央企改革带来的突破性变化，如上汽、东风 [4] - **零部件端投资主线**： 1. 机器人及数据中心液冷等有望从主题转向产业趋势，关注业绩有α支撑确定性，同时有拔估值潜力的公司 [4] 2. 智能化关注核心tier1：德赛西威、经纬恒润、科博达、伯特利等 [4] 3. 中大市值白马关注：银轮、岱美、新泉、双环、敏实、星宇、宁波华翔等 [4] 4. 中小市值弹性关注：福达、隆盛、恒勃、继峰等 [4] - **其他**：行业反内卷涨价周期下，利好二手车盈利修复的优信 [4]

报告行业投资评级 - 报告对海外消费行业整体评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕海外医药、教育、社服三个子行业展开，分别总结了各领域的市场动态、重点公司事件及投资建议 [1][4][5][16][21] 海外医药行业总结 - **市场表现**：本周（截至2026年1月22日）恒生医疗保健指数下跌4.35%，跑输恒生指数3.26个百分点 [5] - **重点公司业绩**： - 微创机器人：预计2025年收入同比增长约110%-120%，经调整净亏损不超过2.40亿元，同比缩窄超过50% [1][6] - 金斯瑞生物科技：其联营公司传奇生物的CARVYKTI在截至2025年12月31日的季度产生贸易销售净额约5.55亿美元 [1][6] - **研发与业务动态**： - 英矽智能与衡泰生物合作开发口服透脑性NLRP3抑制剂ISM8969，双方各持50%全球权益，英矽智能有权获得逾5亿港币的预付款及里程碑付款 [2][7] - 复宏汉霖H股全流通获联交所批准，涉及182,645,856股H股，占公司已发行股份总数约33.61% [2][7] - 远大医药用于诊断前列腺癌的RDC药物TLX591-CDx新药上市申请获中国NMPA受理 [2][7] - **海外公司进展**： - GSK宣布以每股58.00美元收购RAPT Therapeutics，总股权价值约22亿美元，前期投资金额为19亿美元 [3][8] - Corvus的ITK抑制剂soquelitinib在中重度特应性皮炎一期临床中取得积极结果 [3][8] - 礼来的FRα ADC药物sofetabart mipitecan获美国FDA突破性疗法认定 [3][9] - **公司深度分析（华润医药）**： - 华润医药是中国领先的综合医药公司，2019至2024年收入复合增长率达7.5% [10] - 公司是国内第一大OTC制造商，2025年上半年中药及保健品收入占比近60%，拥有“999”、“东阿阿胶”、“江中”等品牌 [10] - 2022至2024年制药业务收入复合增长率达10.4%，2025年上半年中药OTC和化学药OTC收入分别为87亿元和25亿元，合计占制药业务收入的45% [10] - 医药流通业务规模位列行业第三，2025年上半年收入达1,100亿元，其中分销业务收入1,083亿元（医疗器械收入180亿元，同比增长8%），零售业务收入55亿元，同比增长11% [12] - **投资建议关注**： - 创新药领域关注百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [13] - 传统药企（Pharma）领域关注三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [13] 海外教育行业总结 - **市场表现**：本周（1/16-1/22）教育指数下跌3.2%，跑输恒生国企指数1.5个百分点；年初至今累计上涨2.66%，跑赢恒生国企指数0.41个百分点 [16] - **数据更新（东方甄选）**： - 本周（1/15-1/21）东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约3.1亿元，日均GMV 4438万元，环比上升42.8%，同比上升36.3% [17] - 各直播间GMV构成：主账号1.27亿元（占比41%），美丽生活0.95亿元（占比31%），自营品0.3亿元（占比10%），生鲜0.45亿元（占比14%） [17] - 累计粉丝数达4328万人，本周环比增加17.9万人，增幅0.42% [17] - **投资分析意见**： - 建议关注东方甄选，其中报业绩大幅改善，产品结构调整带动收入增长及毛利率提升 [18] - 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育，预计其春季招生增长将进一步提速 [18] - 建议关注港股高教公司，如宇华教育、中教控股、中国科培等，预期其盈利能力有望提升 [18][19] 海外社服行业总结 - **澳门博彩与旅游数据**： - 2025年12月澳门博彩毛收入209亿澳门元，同比增长14.8%，恢复至2019年同期的91%；2025年全年博彩毛收入同比增长9.1% [21] - 2025年澳门全年访客量达4006万人次，同比增长14.7%，创历史新高；2026年元旦日访澳旅客18.8万人次，为历年元旦最高 [21] - **娱乐活动**：2026年1月至2月澳门将举办多场明星演唱会，包括林志炫、Super Junior、张靓颖等 [22] - **重点关注公司**：美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等 [24] 盈利预测与估值摘要 - **海外医药重点公司**：报告列出了包括百济神州、信达生物、康方生物、恒瑞医药、药明康德等在内的多家公司市值及2025E、2026E的PE、收入、净利润预测 [29] - **海外教育重点公司**：报告列出了包括新东方、好未来、东方甄选、中国东方教育等在内的多家公司市值及盈利预测 [30][31] - **海外社服重点公司**：报告列出了包括携程集团、百胜中国、海底捞、蜜雪集团、银河娱乐等在内的多家公司市值及盈利预测 [32]