报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周美国有21只新发ETF产品，多家管理人发行系列产品，黄金ETF有所流出，生物医药ETF产品表现出色；2025年11月美国非货币公募基金总量增加，12月17 - 23日当周美国国内股票基金流出收窄，混合配置产品流出，债券型产品流入 [1] 根据相关目录分别进行总结 美国ETF创新产品：特朗普媒体科技公司发行ETF - 上周美国21只新发产品，多家管理人发行系列产品，如Tuttle Capital发行基于Magnificent 7的期权策略产品 [6] - 特朗普媒体科技公司发行首批5只Truth Social ETF，产品跟踪指数，与国家利益、政党主张相关，未来计划发行数字货币相关产品 [7] - Opal Capital发行高集中度ETF和纪律化美国股票ETF，前者投资15 - 30只高质量公司，后者选60 - 170只股票 [7] - 上周Founder ETF又一只投资创始人领导公司的ETF发行，跟踪Founder - Led Index [7] - Innovator发行4只双向Buffer产品，上涨下跌都有正收益，有收益上限，超出Buffer区间承担超出损失 [9] - Gabelli发行一只投资运动及现场演出行业的ETF，客户多为粉丝，收入稳定、定价能力强 [9] 美国ETF动态 美国ETF资金：黄金ETF有所流出 - 过去一周美国ETF流入平稳，国内股票产品流入超国际股票，Vanguard标普500ETF、道富标普500有流入，股票、债券宽基产品流入前列，黄金、白银ETF流出 [10][12] - 重点关注美国股票、债券、商品市场规模靠前ETF产品，各标普500 ETF资金波动高，先锋、道富产品流入，贝莱德产品流出 [13][14] 美国ETF表现：生物医药产品表现出色 - 2025年美国医药板块表现好，生物科技领域多只产品涨幅超25%，道富产品涨幅超35% [16] 近期美国普通公募基金资金流向 - 2025年11月美国非货币公募基金总量23.72万亿美元，较10月增加0.03万亿，11月标普500上涨0.13%，美国国内股票型产品规模下降0.15%，赎回压力缓和 [18] - 12月17 - 23日当周美国国内股票基金流出收窄至200亿美元附近，混合配置产品继续流出、债券型产品继续流入 [18]

商业航天行业 - 上交所发布新规，明确支持未盈利的优质商业火箭企业通过科创板第五套标准上市，核心要求是实现可重复使用中大型火箭发射载荷入轨[6][8] - 国内低轨卫星星座进入规模化组网关键期，G60星座计划到2027年底发射1296颗，到2030年底完成15000颗发射；GW星座计划到2030年底完成10%的卫星发射，之后年均发射1800颗[18][19] - 商业航天产业链中下游价值占比高，地面设备和卫星服务市场价值合计超过90%[16] - 行业预计在2025年迎来拐点，从主题催化过渡到产业投资，2026-2027年将进入第一轮加速建设期[22] - 投资逻辑聚焦制造及发射端份额或价值量稳定的标的，以及应用终端（手机、新能源车）的基带、射频芯片及相控阵天线配套[3][23] 消费级雕刻机公司xTool - xTool商业模式为“设备+耗材+软件+生态”闭环，2023年至2024年收入从14.6亿元增至24.8亿元，同比增长70%[3][29] - 公司核心产品激光个人创意工具及配件在2025年前三季度营收占比85.4%，产品均价从2023年的11862元/台提升至2025年Q1-3的21096元/台[36][37] - 按2024年商品交易总额（GMV）计，xTool在全球激光个人创意工具市场占有率为35.1%，在激光雕刻机和切割机细分市场占有率为42.8%，均为市场第一[48][49] - 公司销售高度依赖欧美市场，2025年前三季度美国与欧洲合计营收占比达85.1%，销售渠道以官方商城（61.1%）为主[38][39] 电池制造商正力新能 - 公司2025年上半年营收达31.7亿元，同比增长71.9%，净利润2.2亿元，成功扭亏为盈，毛利率提升至18%[3][55] - 正力新能动力电池出货量快速增长，2024年销量达11.31GWh，2025年上半年为7.63GWh，同比增长超80%[55][84] - 公司市占率稳步提升，2024年中国动力电池装机市占率为1.8%，2025年1-10月提升至2.3%[82][83] - 产能持续扩张，2025年总设计年产能达35.5GWh，预计2027年将达50.5GWh[95] - 盈利预测显示，公司2025-2027年营收有望达到79.4亿元、129.8亿元、180.4亿元，动力电池毛利率预计稳定在19%左右[110][112]

设备投资高增的认知误区 - 设备投资高增并非源于制造业朱格拉周期，2024年建筑业(65.5%)、狭义基建(46.1%)、公用事业(16.5%)、服务业(13.9%)的设备投资增速均显著高于制造业(6.5%)，这些广义基建相关行业额外贡献整体设备投资8.2个百分点[2][13] - 设备投资走强与“两新”政策节奏不符，政策于2024年下半年集中加码，但制造业设备投资增速早在2024年2月已冲高至17%[2][16] - 制造业投资强劲主要源于建安投资（扩厂），2021年以来其增速中枢(16.2%)持续高于设备投资增速中枢(4.2%)，2024年制造业设备投资增速(6.5%)也明显低于整体设备投资增速(15.7%)[3][24] 设备投资高增的动力来源 - 数字基建与出行需求拉动狭义基建投资，2024年软件业(53%)、计算机服务业(35%)、航空运输(69%)设备投资高增，分别贡献增速1.8、0.4、0.5个百分点[4][28] - “双碳”政策推动公用事业设备投资，2021年后其增速趋势性高于建安投资近10个百分点，2024年电力热力设备投资增速达17.6%[4][31] - “投资于人”政策及需求改善带动服务业设备投资，2024年租赁商务(42.8%)、科学研究(35.3%)、居民服务(28.8%)、零售业(48%)、住宿业(43.3%)设备投资增速较高[5][37] 2026年设备投资可持续性展望 - 狭义基建有望回升，政策加码5000亿专项债及5000亿政策性金融工具，数字基建（如AI）与“枢纽类投资”是重点[6][42] - “双碳”政策加码将推动减碳改造设备投资，包括高耗能行业用电设备改造及新能源发电设备投资[6][47] - “投资于人”类政策加码将推动消费类基建相关的服务业设备投资“补缺口式回升”，生活性服务业投资相较需求仍有2-3万亿恢复缺口[7][49] - 外需相关设备投资保持韧性，新兴经济体工业化、城镇化提速（如非洲）将继续拉动中国生产资料出口，支撑设备投资[7][54]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][5][6] - 目标股价为35.55港元/股，较2026年1月5日收盘价29.96港元有19%的上涨空间 [5][6] 核心观点与估值摘要 - **核心观点**：港铁公司是香港轨道交通核心运营主体，其独特的“铁路+物业”发展模式能通过土地开发反哺铁路建设，香港房地产市场回暖及2025-2026年物业发展利润集中入账将推动业绩增长 [5][16][47] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为162.03亿港元、201.66亿港元、101.38亿港元，对应同比增长率分别为2.73%、24.46%、-49.73% [4][5][6] - **估值与股息**：基于分部估值法（经常性业务FCFF估值+物业发展业务NAV估值），得出公司整体企业权益经营价值为2766亿港元，考虑多元化经营折让20%后，总体企业权益价值为2213亿港元 [5][6] - **估值倍数与股息率**：2025至2027年对应市盈率（PE）分别为12倍、9倍、19倍，预计每股派息维持1.31港元，对应股息率均为4.4% [4][5][6] 公司概况与商业模式 - **公司定位**：自1975年成立，是香港轨道交通核心运营主体，2000年上市，2007年与九广铁路合并，业务已拓展至中国内地及国际市场 [5][16] - **股权结构**：控股股东为香港特别行政区政府（通过财政司司长法团持有），持股比例为74.45% [5][19] - **核心模式**：“铁路+物业”发展模式，政府将铁路沿线土地开发权授予公司，以土地溢价反哺高昂的铁路修建与维护成本 [5][47][50] - **业务构成**：2024年总收入600.11亿港元，主要来源于香港车务营运（占比38%）以及中国内地及国际铁路、物业业务（占比42%） [21][26] 财务与经营表现 - **收入与利润**：2024年营业收入600.11亿港元，同比增长5.3%，创近十年新高；归母净利润157.72亿港元，同比增长102.6%，从2020年疫情亏损中强劲复苏 [21][24] - **利润结构**：利润分为经常性业务与物业发展两大板块，2024年物业发展业务贡献息税前利润（EBIT）占比达54.7%，是主要利润来源 [29][31][32] - **现金流与分红**：公司采用渐进式分红政策，2015-2024年每股派息从1.06港元稳步增至1.31港元，即便2020年亏损也维持派息不变 [5][43][45] - **资本开支**：2025-2027年预计资本开支总额为908亿港元，其中香港铁路维修更新（416亿港元）和新铁路项目（334亿港元）是主要投向 [38][40] 香港业务分析 - **车务营运**：2024年收入230.13亿港元，同比增长14.3%，EBIT亏损收窄至6300万港元；公司在香港专营公共交通市场占有率稳定在50%左右 [72][75][80] - **票价机制**：采用与综合消费物价指数及运输业名义工资指数挂钩的可调整票价机制，2024/2025年度票价调整幅度为+3.09% [83][86][88] - **车站商务**：2024年收入53.43亿港元，但受消费意欲低迷及新订租金下跌影响，仍未恢复至2019年68.0亿港元的水平 [91][94] - **物业租赁及管理**：2024年收入53.79亿港元，其中物业租赁业务占比超94%；2025年上半年收入受零售市场疲软影响同比微降1.2% [100][101] 物业发展业务 - **利润周期**：2025-2026年为物业发展利润集中入账期，预计分别贡献息税前利润126亿港元和161亿港元，下一集中入账期预计在2031年 [8][66] - **土地储备**：截至2025年11月，有待入账的住宅项目11个，可提供约14,000个住宅单位，总楼面面积约72.4万平方米；另有未批出土地储备约267万平方米 [62][65][66] - **市场环境**：香港房地产市场呈现回暖趋势，中原城市领先指数同比上涨4.3%，预计为公司长期物业发展带来增长 [5][66] 中国内地及国际业务 - **业务概况**：在中国内地、欧洲及澳洲从事铁路网络的建造、营运及维修，2024年香港以外地区总载客量约25.2亿人次 [110] - **收入表现**：2024年国际铁路业务收入228.78亿港元，占该板块收入主体；中国内地和澳门铁路及物业业务收入25.89亿港元，2015-2024年增长216.12% [111][115] - **专营权期限**：部分国际业务专营权租期较短，例如英国伊丽莎伯线、South Western Railway及瑞典斯德哥尔摩地铁的专营权均于2025年到期，可能对短期收入造成影响 [111][118] 关键业务假设 - **香港车务运营**：预计2025-2027年整体票价同比增幅分别为0.9%、3.1%、2.6%，乘客人次分别增长1.2%、2.6%、2.2% [7][121] - **香港车站商务**：预计2025-2027年收入同比增速分别为-1.1%、5.7%、5.8% [7][121] - **香港物业租赁及管理**：预计2025-2027年收入同比增速分别为0.1%、3.1%、5.0% [7][121] - **中国内地及国际业务**：预计2025-2027年收入同比增速分别为-13.3%、-15.6%、3.7% [7][121] - **物业发展利润**：预计2025-2027年分别贡献息税前利润126亿、161亿、23亿港元 [8][122] 有别于大众的认识 - **市场担忧**：市场担心香港宏观经济受影响导致客运量承压，且未来资本开支巨大可能影响股东收益 [9] - **报告观点**：报告认为香港作为自由贸易港的优势将凸显，经济触底回升，客流与票价将企稳；同时，政府的土地批复已对潜在资本开支形成对等补偿，公司长期现金流稳定，增长潜力可观 [9]

设备投资高增的认知误区 - 2024年设备投资高增主要源于广义基建和服务业，建筑业(65.5%)、狭义基建(46.1%)、公用事业(16.5%)、服务业(13.9%)设备投资增速均高于制造业(6.5%)，额外贡献整体设备投资8.2个百分点[2] - 设备投资走强早于“两新”政策加码，2024年2月制造业设备购置投资增速已达17%，而政策在2024年下半年才集中发力[2] - 制造业设备投资并非主力，2024年其增速仅6.5%，明显低于整体设备投资增速(15.7%)，制造业投资强主要源于建安投资（扩厂）[3] 设备投资高增的动力来源 - 数字基建和出行需求拉动狭义基建与建筑业投资，2024年软件业(53%)、计算机服务业(35%)、航空运输(69%)设备投资高速增长[4] - “双碳”政策推动公用事业设备投资走强，2021年后其增速趋势性高于建安投资近10个百分点，2024年电力热力设备投资增速达17.6%[4] - 财政科研支出与出行链改善拉动服务业设备投资，2024年增速达13.9%，其中租赁商务(42.8%)、科学研究(35.3%)等行业表现突出[5] 2026年设备投资可持续性展望 - 狭义基建有望明显回升，政策部署新基建适度超前投资，5000亿专项债与5000亿政策性金融工具加码提供资金支持[6] - “双碳”政策加码将推动高耗能行业“用电设备”改造和能源“发电设备”（如新能源、火电改造）投资[6] - “投资于人”政策加码，消费类基建相关的服务业设备投资有望补缺口式回升，生活性服务业投资相较需求仍有2-3万亿恢复缺口[6] - 外需相关设备投资保持韧性，新兴经济体工业化、城镇化提速将继续拉动中国生产资料出口，支撑设备投资[6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司发布2025年限制性股票激励计划草案，设定了2026-2028年扣非归母净利润复合增长及ROE等考核目标，结合公司前三季度业绩及未来扩产提价机会，实现概率较大 [6] - 玻璃纤维行业自2021年以来的资本开支大周期或将结束，预计2026年行业新增产能大幅减少至约27万吨，供给格局改善，看好2026年粗纱与7628电子布的价格弹性 [6][8] - 公司在特种布领域加速布局，凭借池窑法的规模与成本优势及现有技术积累，有望实现后发超车 [6] - 基于行业供给改善及公司优势，报告上调了公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为36.8亿元、47.3亿元、52.4亿元 [6] 公司事件与激励计划 - 公司拟授予限制性股票总量不超过3,452.82万股，占总股本0.86%，首次授予价格10.19元/股，约为2025年12月31日收盘价的60% [6] - 激励对象不超过618人，占2024年底员工总数的4.6% [6] - 解禁业绩目标为：2026-2028年扣非归母净利润较2024年复合增长率分别不低于38.5%、27.0%、22.0%，对应金额分别为34.3亿元、36.6亿元、39.6亿元 [6][7] - 同期扣非加权平均ROE分别不低于10.25%、10.28%、10.45%，且经济增加值改善值△EVA需大于0 [6][7] - 2025年前三季度公司已实现扣非归母净利润26.1亿元 [6] 行业供需与格局 - 供给端：2026年行业潜在新增产能约40万吨，考虑冷修后，净新增产能预计仅27万吨左右，较2024-2025年大幅减少 [6][8] - 需求端：2026年需求或存韧性，风电纱长协价格稳中有增，风电装机有韧性；汽车、家电等领域需求有望平稳增长 [6] - 库存状况：行业库存天数基本走平，表明过去新增产能消化状态良好 [6][9] - 产能增速：当前处于产能增速较高阶段，2026-2027年行业新增产能增速将逐步降低 [6] 公司业务与盈利弹性 - 价格弹性测算：在330万吨粗纱销量假设下，价格每上涨300元，公司净利润增加约7.4亿元；在11亿米电子布销量假设下，价格每上涨0.3元，净利润增加约2.5亿元 [6] - 特种布布局：公司加速特种布布局并向下游送样，采用池窑法技术路线，相比主流坩埚法具备规模大、单位成本低的潜在优势 [6] - 财务预测：预计2025-2027年营业总收入分别为185.77亿元、203.17亿元、231.55亿元，同比增长17.2%、9.4%、14.0% [5][17] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为36.76亿元、47.33亿元、52.41亿元，同比增长50.4%、28.7%、10.8% [5][17] - 盈利能力：预计2025-2027年毛利率分别为31.3%、35.4%、35.6%；ROE分别为10.9%、12.7%、12.8% [5] 估值与市场数据 - 报告发布日收盘价17.50元，一年内股价区间为10.70-17.85元 [1] - 基于盈利预测，对应2025-2027年市盈率分别为19倍、15倍、13倍 [5][6] - 市净率为2.2倍，股息率为2.34% [1]

市场指数与行业表现 - 上证指数收盘4023点，日涨1.38%，近5日涨3.09%，近1月涨1.47% [1] - 深证综指收盘2582点，日涨2%，近5日涨4.56%，近1月涨1.89% [1] - 风格指数方面，近6个月中盘指数涨幅最高，达29.18%，其次为小盘指数25.85%，大盘指数19.01% [1] - 昨日涨幅居前行业包括保险Ⅱ（6.17%）、医疗器械Ⅱ（5.64%）、游戏Ⅱ（5.62%）、广告营销（5.37%）、医疗服务Ⅱ（4.89%） [1][4] - 近6个月涨幅居前行业包括游戏Ⅱ（26.45%）、保险Ⅱ（25.23%）、广告营销（20.27%）、医疗服务Ⅱ（19.13%） [1][4] - 昨日跌幅居前行业包括酒店餐饮（-1.67%）、炼化及贸易（-1.44%）、旅游及景区（-0.95%）、国有大型银行Ⅱ（-0.93%）、航运港口（-0.84%） [4] 主动权益基金策略展望 - 2025年中国权益市场呈现N字型行情，沪指一度突破4000点 [12] - 2025年主动权益基金新发334只，合计规模1618.98亿元，较2024年上升，结束了2022年以来的新发规模下降趋势 [12] - 2025年有12只新产品新发规模超过20亿元 [12] - 2026年策略展望：避免集中右侧配置带来的回撤风险，通过多赛道分散布局提升抗风险能力，并通过阶段性适度重点配置寻找进攻方向 [2][12] - 报告维持对市场的乐观态度，注重行业边际变化，乐于接受新投资逻辑，对新锐基金经理持积极态度 [12] 互联网电商行业深度 - 2025年1-11月，社零总额45.6万亿元，同比增长4.0%；全国网上零售额14.5万亿元，同比增长9.1%；实物商品网上零售额11.8万亿元，同比增长5.7%，渗透率同比提升0.42个百分点至25.9% [12] - 2025年1-11月，快递业务量累计1807.4亿件，同比增长14.9%，高于同期实物商品网上零售额增速约9.2个百分点 [12] - 2025年双11大促全周期，淘天、京东、抖音、拼多多、快手GMV同比分别增长9.3%、8.3%、13.9%、11.7%、9.3% [12] - 2025年第三季度，中国AI产业竞争加剧，四大互联网集团（阿里、百度、抖音、腾讯）共完成182次大模型发布/更新/迭代 [12] - 即时零售行业竞争在2025年第三季度初期见顶，各大平台策略转向差异化以实现单位经济效益改善，行业利润端预计将持续修复 [12][13] - 2025年第三季度，阿里巴巴中国商业零售客户管理收入同比增长10.1%，京东零售收入同比增长11.4%，拼多多广告收入同比增长8.1%，拼多多佣金收入同比增长9.9%，美团核心本地商业收入同比下降2.8% [15] - 阿里巴巴云业务2025年第三季度营收进一步提速，AI相关产品收入已连续九个季度实现三位数同比增长 [15] - 投资分析意见推荐：阿里巴巴、美团、拼多多、京东 [2][15] 快手-W公司点评 - 快手可灵AI于2025年12月密集更新，可灵2.6版本首次实现音画同出，可灵O1版本实现全模态指令，有望拉动用户数和付费率增长 [15] - 根据Similar Web数据，截至2025年12月底，可灵AI网站全球访问量明显增长，单日访问量超过Minimax海螺、Runway与Midjourney等竞争对手 [15] - 可灵2.6版本具有价格优势，其高品质音画同出版本，黑金会员生成视频单价为0.44元/秒 [15] - 可灵AI在2025年第三季度收入超过3亿元，公司预计全年收入有望达到1.4亿美元 [15] - 调整盈利预测：下调快手2025-2027年收入预测至1422亿元、1552亿元、1693亿元（原预测1427亿、1565亿、1710亿） [2][15] - 维持2025年经调整净利润202亿元预测不变，下修2026-2027年经调整净利润预测至223亿元、255亿元（原预测229亿、267亿），对应市盈率估值分别为13倍、12倍、10倍 [2][15] - 维持买入评级 [2] 福达股份公司点评 - 公司控股股东福达集团将面向专业投资者非公开发行总额不超过4.7亿元的可交换公司债券 [18] - 大股东完成担保及信托登记后，直接持股比例由53.15%降至47.58%，并通过担保及信托专户持有5.56%股份，控制权未发生变化 [18] - 公司近期在机器人领域达成两大战略合作：1）与程天科技、长坂科技就人型机器人外骨骼达成三方战略合作；2）与意优科技、长坂科技就关节模组达成三方战略合作 [18] - 意优科技是智元机器人的关节供应商，已正式配套智元A2系列，此次合作有望使福达股份通过意优进入智元供应链 [18] - 长坂科技已建成国内首条高精度反向式行星滚柱丝杠磨削量产线，上肢丝杠年产能达1万套、下肢丝杠年产能达2万套 [18] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.31亿元、4.13亿元、5.13亿元，同比增速分别为78.9%、24.6%、24.2%，对应市盈率分别为31倍、25倍、20倍 [18] - 维持“买入”评级 [18] 航运市场分析 - 委内瑞拉政局变化：若美国取消对委制裁，其原油出口格局可能改变 [18] - 委内瑞拉2025年原油出口77万桶/天，占全球原油贸易量约1.8%；其VLCC运输量约50万桶/天，占VLCC运输比重约2.4%，吨海里占比约4.0% [19] - 假设制裁取消，委内原油对中印出口比例可能从78%回到制裁前的34%左右，导致VLCC整体需求或减少，但合规VLCC原油运输量需求预计增加约1.4%（吨海里需求约2.1%），合规Aframax型原油轮需求增加约4.0% [19][20] - 本周（报告期）VLCC加权平均运价环比下滑36%，录得43895美元/天；其中中东-远东运价录得38690美元/天，环比下跌45% [21] - 本周苏伊士型原油轮运价环比下滑11%，录得78718美元/天；阿芙拉型原油轮运价环比下滑17%至58148美元/天 [21] - 干散货市场方面，波罗的海干散货指数于1月2日录得1882点，环比节前小幅上涨0.3% [21] - 2026年第一天，海岬型散货船运价5TC录得28190美元/天，环比假期前下滑约6.3% [21] - 本周巴拿马型散货船运价环比节前上涨1.1%，5TC录得11536美元/天；超灵便型散货船运价环比下滑5.9%，录得13601美元/天 [21]

历史相关性 - 2016年以来，港股与美元兑人民币的负相关系数高达-0.54[5][19] - 当人民币月涨幅超过1.5%时，恒生指数当月有93.5%的概率上涨[5][19] - 人民币升值时，港股盈利、资产重估效应与外资回流是港股上涨主因[5][26] 近期背离 - 2025年11月13日以来，人民币快速升值1.9%，但恒生指数下跌4.8%，出现显著背离[5][36] - 这是2016年以来12次人民币升值阶段中第3次出现的股汇背离[5][36] - 2025年四季度以来，恒生指数未来12个月EPS持续走低，弱化了汇率重估效应[6][41] 背离原因 - 2025年港股权重板块业绩疲软，人民币升值对盈利放大作用有限[6][41] - 近期房价、油价未企稳，拖累地产、能源等重资产板块表现[6][41] - 12月恒生指数平均换手率仅4.4次，为全年最低，市场交投清淡[6][50] - 本轮汇率升值更多由外因驱动，弱化了外资的配置效应[6][50] 未来展望 - 港股“下一财年盈利增速向上+当前财年盈利预期向下”的组合是盈利改善的前瞻信号[7][57] - PPI回升有望吸引外资流入，居民存款再配置效应对港股有溢出效应[7][60] - 随着“待结汇”逻辑演绎、名义GDP修复及中美贸易摩擦边际降温，人民币韧性有望延续[7][71]

报告行业投资评级 * 报告标题明确表达了对春季行情的看好态度，但未在提供的文本中明确给出“买入”、“增持”等标准化的行业投资评级 [2] 报告的核心观点 * 报告核心观点为：金属价格延续强势，看好春季行情 [2] * 具体来看，报告认为在降息落地、供给扰动、需求增长预期等多重因素下，金属价格有望保持偏强走势，板块具备持续修复的动力及空间 [5] 一周行情回顾 * 截至报告期当周，有色金属（申万）指数上涨3.31%，大幅跑赢沪深300指数3.39个百分点 [5][6] * 2025年全年，有色金属（申万）指数累计上涨94.73%，跑赢沪深300指数77.07个百分点 [6][9] * 分子板块看，当周铜板块表现最强，上涨7.23%，铝板块上涨6.20%，小金属、金属新材料、铅锌、能源金属分别上涨1.37%、1.04%、0.83%、0.25%，贵金属板块下跌2.77% [5][10] * 年初至今（截至报告期），各板块均实现大幅上涨，其中铜板块涨幅最大，达122.97%，能源金属、小金属、贵金属、铅锌、铝、金属新材料分别上涨103.31%、96.19%、79.89%、85.13%、70.62%、52.27% [10] 金属价格变化 * **工业金属及贵金属**：当周LME铜、铝、铅、锌、镍价格分别上涨2.14%、1.18%、0.83%、0.87%、5.45%，LME锡价格下跌5.28% [5] * **贵金属**：当周COMEX黄金价格下跌3.85%，白银价格下跌1.25% [5] * **能源材料**：当周锂辉石价格上涨8.20%，电池级碳酸锂、工业级碳酸锂价格分别上涨3.48%、3.54%，电池级氢氧化锂价格大幅上涨15.98%，金属锂价格上涨7.57% [5] * **钴镍**：当周电解钴价格上涨10.82%，电解镍价格上涨5.43% [5] * **其他材料**：当周6um锂电铜箔加工费大幅上涨33.33%，六氟磷酸锂价格下跌3.43%，隔膜价格持平 [5] * **黑色金属**：当周铁矿石价格下跌1.68%，螺纹钢价格持平 [5] 贵金属行业观点 * **长期逻辑**：货币信用格局重塑持续，美国“大而美”法案通过后财政赤字率将提升，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [5] * **短期催化**：降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入 [5] * **白银机会**：当前金银比处于偏高水平，在边际需求修复预期下有望收敛，建议关注白银 [5] * **板块估值**：当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，具备持续修复的动力及空间 [5] * **关注公司**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [5] 工业金属行业观点 * **铜**： * **短期**：铜矿生产扰动较大（如智利Mantoverde铜矿潜在罢工）、降息落地、非美库存紧张，预计铜价偏强 [5] * **长期**：电网投资增长、AI数据中心增长等需求驱动，叠加供给相对刚性，铜价中枢有望持续抬高 [5] * **关注公司**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [5] * **铝**： * **基本面**：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存当周累库5.60万吨至83.75万吨，铝下游加工企业开工率下降至59.90% [5] * **长期展望**：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [5] * **关注公司**：建议关注成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业）以及一体化布局完备标的（天山铝业、中国宏桥、中国铝业、新疆众和） [5] 钢铁行业观点 * **基本面**：当周钢材产量环比增长，需求环比增长，库存环比下降，螺纹钢价格环比下跌 [5] * **铁矿石**：供应端海外发运量增长，需求端铁水产量偏弱，价格环比下跌 [5] * **关注方向**：后续重点关注供给端产量调控情况及出口变化 [5] * **关注公司**：建议关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [5] 小金属行业观点 * **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，钴价环比上涨 [5] * **锂**：需求端储能景气较高，碳酸锂现货价格继续上涨 [5] * **镍**：供给端扰动增加，且下方火法成本支撑较强，镍价企稳回升 [5] * **稀土**：稀土价格环比上涨，关注相关下游出口政策变化 [5] * **关注公司**：钴领域关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业；锂领域关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [5] 成长周期投资分析意见 * 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [5] * **关注公司**：建议关注华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [5]

行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 2025年12月，国内EDA行业共有4个重点事件，其中IPO相关3个，上市公司股权投资1个，国产EDA行业整体活跃度提升，进入加速发展阶段 [3] - 中长期看，EDA行业的发展演绎仍为通过并购整合形成2-3家头部EDA厂商，长期看好EDA上市公司并购+格局改善+国产替代逻辑 [3] - 观点一：重视国产工艺路径分叉带来的机会，海外EDA工具完全无法为逐步分化的国产工艺提供支撑，这部分需求为国产EDA厂商创造了完全独立空白的市场空间 [3][9] - 观点二：IPO、并购动作活跃，行业进入加速发展阶段，行业发展进入了先进领域攻坚克难+并购活跃阶段 [3][11] - 观点三：重视产业链协同、政策/资本支持，需重视EDA上市公司作为地方EDA产业整合平台的重要作用 [3][12] 本月行业重点事件 - **合见工软启动IPO辅导**：2025年12月26日，正式向上海证监局提交IPO辅导备案，保荐机构为国泰海通，核心业务聚焦数字IC验证的全流程，包括软硬件仿真、验证、DFT等，同时具备高速互联IP [3][4] - **芯和半导体IPO辅导完成**：2025年12月20日，向上海证监局提交了辅导工作完成报告，产品包括3DIC Chiplet设计全流程EDA、射频系统设计仿真EDA、Notus仿真平台，核心能力在于其多物理场仿真能力 [3][5] - **华大九天投资思尔芯股权**：2025年12月16日，华大九天投资1亿元，持有90.9%份额的中湾芯盛已取得思尔芯7.78%的股份并完成交割，思尔芯业务核心聚焦数字IC设计前端的仿真验证、原型验证等环节 [3][6][7] - **全芯智造启动IPO辅导**：2025年12月11日，正式向安徽证监局提交辅导备案登记，核心业务聚焦OPC计算光刻平台，是国内首个专注于制造类EDA产品的公司，已在28nm及以下先进工艺得到众多国内晶圆厂、IDM厂商的认可 [3][8] 本月观点详述 - **国产工艺路径分叉带来的机会**：在光刻机限制等多重因素下，国产晶圆厂通过四重曝光（SAQP）等新技术路径绕过EUV限制，海外EDA厂商未针对此类工艺开发相应工具，为国产EDA厂商创造了完全独立空白的市场空间 [9]，未来5年，大型国产EDA厂商将通过并购整合实现对数字IC设计全流程的打通及先进制程制造类EDA工具的布局，与国产晶圆厂匹配 [10] - **IPO、并购动作活跃，行业进入加速发展阶段**：本月有3家EDA一级市场公司有IPO辅导相关动作，A股或开启新一轮EDA公司上市，新公司所处环节相对有差异化 [11]，从近几年的并购事件来看，交易金额逐步放大、交易标的所处的环节趋向数字IC设计的核心环节 [11]，综合资本市场动作，EDA行业进入了加速发展的活跃阶段，短期内关注上市公司并购催化，中期关注工具链补齐和迭代，长期将迎来收入放量 [11] - **重视产业链协同、政策/资本支持**：半导体产业生态具备地域性，地方政府支持包括EDA行业，必须有1-2家具备平台型产品能力的厂商整合全流程的点工具才有可能最终成为国产领军 [12]，国家大基金三期将保持对EDA工具的支持，叠加地方政府支持，对头部玩家进一步并购整合行业内小型厂商具有重要推动作用 [12] 相关标的与估值 - **相关标的**：华大九天（全球EDA第四极，全定制IC设计已覆盖全流程，加速补齐数字IC、晶圆制造工具）、概伦电子（存储电路设计制造具备优势，收并购积极）、广立微（围绕良率检测展开， WAT设备+EDA+服务， 软硬兼修） [3] - **重点公司估值**： - 华大九天（301269.SZ）：2025年12月31日总市值580亿元，预计2025年营业收入15亿元，2026年20亿元，2027年25亿元 [14] - 概伦电子（688206.SH）：2025年12月31日总市值152亿元，预计2025年营业收入5亿元，2026年7亿元，2027年8亿元 [14] - 广立微（301095.SZ）：2025年12月31日总市值144亿元，预计2025年营业收入7亿元，2026年10亿元，2027年12亿元 [14]