报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 中国人口结构的老龄化与家庭小型化重塑汽车消费底层逻辑，车市正从“第三、四消费时代”向“第五消费时代”过渡，形成需求分层 [2] - 价格战虽刺激短期销量，但侵蚀品牌信任，行业NPS创新低，部分品牌守住高NPS，未来竞争关键是“心智迁移” [2] - 品牌净推荐值（NPS）是销量持续性先行指标，2025上半年行业NPS跌至54.9，低价区间用户贬损严重，部分品牌高NPS形成正循环 [2] - 完成“品牌心智迁移”可将高NPS转化为市占率，如问界、理想等成功案例 [2] - 反内卷大潮下，推荐具备品牌价值企业，中高端品牌推荐理想汽车、华为系、小米、蔚来，中低端产品市场需观察，建议关注比亚迪、吉利、长城汽车 [2] 根据相关目录分别进行总结 消费习惯变迁 中国人口结构变迁 - 中国经历四次婴儿潮，第一次（1949 - 1957）新增约1亿人，第二次（1962 - 1973）新增超3亿人，第三次（1986 - 1990）新增约2亿人，第四次（2016 - 2017）小幅度回升后快速下降 [5] - 60岁以上人口占比持续上升，21世纪后增速加快，结婚登记对数先升后降，离婚率长期攀升，中国进入低生育率时代 [6] - 一人户占比持续上升，二人户占比趋于稳定，三人户及以上占比持续下降，家庭呈现小型化、多元化趋势 [12] 消费趋势变迁中，多种形态并存 - 中国处于多个消费时代并存时期，参考日本“五个消费时代”框架，各时代对中国车市有不同潜在映射 [16] - 第一消费时代（1912 - 1937），中国车市早期汽车主要作公务用车，私人消费极少 [16] - 第二消费时代（1945 - 1974），中国车市发展中期，消费者倾向大尺寸、多座位车型 [16] - 第三消费时代（1975 - 1997），中国车市消费者对个性化需求凸显，豪华品牌和小众车型受青睐 [17] - 第四消费时代（1998 - 2020），中国车市追求性价比，阶段性去品牌化，本土品牌市场份额扩大 [22] - 第五消费时代（2021 - 2043），中国部分一线城市有初步迹象，消费者更关注汽车品牌价值观和情感内涵 [23] 管中窥豹：中产车市蓬勃发展 - 中国居民人均可支配收入提高，中等收入群体规模扩大，中产车市以家庭用户为主，自驾游诉求突出 [27][32] - 多孩家庭与自驾游助推中产车市消费大车化、多功能化和多座化，2023年已购和预购相关车型占比上升 [33][36] - 中产购车用户集中在大城市，以男性、高学历、80后、90后为主，选择电动车意愿和对强势品牌关注更高 [37][39] - 汽车消费市场从政策驱动转向用户端需求分层竞争，车企需“读懂用户” [41] 品牌将成为破局内卷的重要武器 口碑与服务是激励因素，而价格战冲击用户信任 - 约45%用户曾主动推荐所购品牌，约20%推荐成单，行业平均推荐效率约2.3人次 [44] - 自2021年以来，行业NPS指数波动下滑，2025H1跌至54.9，推荐者比例降至64.7%，贬损者比例升至9.8%，低价区间用户NPS降幅明显 [46] - 理想汽车NPS达79.1居首，销量稳定和服务基础设施提升支撑其表现；问界NPS为74.8保持领先，小米汽车NPS处高位，比亚迪NPS降至51.0低于行业均值 [47][53] - 新能源用户推荐动因中产品体验占主导，口碑推荐权重走高，非推荐用户首要顾虑是“价格管理”，产品体验与售后服务也是核心顾虑 [52][54] 存量竞争时代，品牌是重要突围手段之一 - 品牌竞争核心是用户心智优先级，心智迁移是品牌穿越周期关键，如理想、小米等案例 [56] - 心智迁移需保留旧信任、响应新张力、具备迁移能力、有清晰叙事逻辑和产品兑现，产品体验对心智迁移关键 [56][58]

市场表现 指数表现 - 上证指数收盘3560点，1日涨0.72%，5日涨5.95%，1月涨1.14%；深证综指收盘2176点，1日涨1.05%，5日涨10.5%，1月涨2.65% [1] - 大盘指数昨日表现0.64%，1个月表现6.14%，6个月表现6.66%；中盘指数昨日表现0.83%，1个月表现8.81%，6个月表现5.94%；小盘指数昨日表现1.13%，1个月表现10.11%，6个月表现12.15% [1] 行业表现 - 行业涨幅居前的有水泥（昨日涨9.95%，1个月涨19%，6个月涨15.18%）、基础建设Ⅱ（昨日涨5.41%，1个月涨10.53%，6个月涨8.28%）等 [1] - 行业跌幅居前的有小家电Ⅱ（昨日跌 -0.98%，1个月跌9.82%，6个月跌3.95%）、农商行Ⅱ（昨日跌 -0.96%，1个月跌 -2.14%，6个月跌16.23%）等 [1] 今日重点推荐报告 雅下电站开工仪式点评 - 雅鲁藏布江下游水电工程7月19日开工，25年上半年投资总量偏弱，“两重”项目建设有望提速 [12] - 雅下电站总投资约1.2万亿元，预估年均主体工程投资480 - 840亿，拉动2024年全国水利工程投资3.5 - 6.2% [12] - 周边配套项目建设投资可观，水利工程建设预计在“十五五”进入发展快车道 [12] - 建议关注有望参与主体工程、配套项目建设等相关公司，维持“看好”评级 [12] 即时零售行业研究专题 - 即时零售构建独特体系，市场规模预计24 - 29年以年均复合10%增速增长至3.8万亿元 [2] - 业内竞争集中于产业链中游，格局转向高质量反内卷 [2] - 美团、阿里、京东展开角逐，未来具备强供应链等能力的平台有望领跑 [15] 消费相关投资框架补充 - 中国人口结构变化重塑汽车消费逻辑，车市处于过渡阶段 [15] - 价格战侵蚀品牌信任，品牌净推荐值成销量先行指标 [15] - 推荐具备品牌价值的企业，关注能完成“品牌心智迁移”的企业 [15] 其他报告 厨电品类零售数据点评 - 25年以旧换新政策加大支持，有望持续激活市场 [19] - 25H1烟灶双位数增长，洗碗机销售回暖 [19] - 推荐传统品类和热水器品类相关公司 [19] 石油化工行业点评 - 石化行业20年以上老旧产能有望退出，炼化和长丝弹性较大 [18] - 2025Q2行业景气下行，关注中下游景气修复 [24] 银行业中报前瞻 - 预计中报上市银行营收、利润同比增速降幅收窄，单季增速有望回正 [22] - 盈利边际企稳核心支撑有负债端成本下行、非息基数压力减小、资产质量平稳 [22] - 看好银行长期投资价值，聚焦优质城商行和权重股份行 [25] 金属&新材料行业周报 - 一周行情有色指数跑赢沪深300，部分金属价格有变化 [27] - 不同金属价格受不同因素影响，关注相关公司 [27][28][30] 常熟银行点评 - 1H25营收、利润同比增长，二季度息差降幅收敛 [29][30] - 不良率低位持平，拨备覆盖率高位稳定 [30] - 维持盈利增速预测和“买入”评级 [33] 建筑周报 - 一周板块SW建筑装饰指数表现不佳，个股有涨有跌 [33] - 行业主要有雅下电站开工等变化，重点公司有业绩和中标情况 [33] - 推荐关注不同类型建筑企业 [33]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 理想与蔚来争执事件对两家公司均有正向推动作用，小鹏座舱引入 700T 芯片标志行业将迈入独立思考型座舱阶段，理想和华为在该领域有领先潜力，理想座舱 AI 能力预计 8 月底通过 OTA 上线，蔚来乐道 L90 在 BaaS 加持下实现高端体验与中端价格匹配，若月交付量突破万台将验证其长期投入的资产价值 [3][4] - 在反内卷政策背景下，具备技术与品牌差异化的中高端品牌（如理想、蔚来、江淮、小米）供给稀缺，具备持续关注与配置价值 [3][4] - 东风集团处于关键转型阶段，收入结构由商用车为主转向乘用车主导，自主乘用车业务崛起，核心推动力是高端品牌岚图，主流市场新车推出有望改善盈利模型，商用车端预计 2024 年显著复苏，2025 年全年营收有望快速增长，盈利能力有望进一步改善 [3][5] - 基于科技 + 国央企改革两条主线，推荐国内强α主机厂如比亚迪、吉利、小鹏；关注华为鸿蒙高端智能典型代表江淮汽车、赛力斯等，推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润；推荐关注国央企整合的上汽集团、东风集团股份、长安汽车；推荐具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团 [3] 根据相关目录分别进行总结 理想，蔚来 - 理想与蔚来争执事件对两家公司有正向推动作用，理想初期反应被动后调整策略，蔚来公关处理体现品牌营销和事件操作进步，L90 周末门店客流增长验证消费者看车与试驾意愿 [4] - 小鹏座舱引入 700T 芯片标志行业将迈入独立思考型座舱阶段，理想和华为在该领域有领先潜力，理想座舱 AI 能力预计 8 月底通过 OTA 上线，推动产品由爆款向智能标杆过渡 [4] - 蔚来乐道 L90 在 BaaS 加持下实现高端体验与中端价格匹配，若月交付量突破万台将显著验证蔚来长期投入的资产价值，建议重点关注 [4] - 在反内卷政策背景下，具备技术与品牌差异化的中高端品牌（如理想、蔚来、江淮、小米）供给稀缺，具备持续关注与配置价值 [4] 东风集团股份 - 东风集团处于关键转型阶段，收入结构由商用车为主转向乘用车主导，过去盈利主要依赖合资企业投资收益，2023 年受价格战冲击合资品牌份额下滑，投资收益下降 [5] - 公司自主乘用车业务崛起，核心推动力是高端品牌岚图，旗下梦想家 MPV 月销稳定，新款岚图 FREE 搭载鸿蒙座舱与乾崑智驾，产品力增强，有望复制问界 M7 的销量增长 [5] - 主流市场纳米 06、风神 L8 等新车持续推出，规模效应下盈利能力有望显著改善 [5] - 商用车端随着以旧换新政策提前启动并执行效率提升，预计 2024 年实现显著复苏，2025 年全年营收有望快速增长，盈利能力有望进一步改善，建议重点关注 [3][5] 汽车行业重点公司估值 - 报告给出了汽车行业整车和零部件部分公司 2025 年 7 月 21 日收盘价、总市值、PB、归母净利润、归母净利润增速、PE 等数据 [7]

报告核心观点 - 科创板已发展成为高技术产业优质资产的集聚高地，投融资生态进一步优化，后续成长潜力巨大，持续关注投资机会 [3] 科创板发展现状 - 2019年7月22日，首批25家科创板企业上市，为A股市场向注册制转型树立典范 [3] - 截至2025年6月12日，科创板已有54家未盈利企业、8家特殊股权架构企业、7家红筹企业、20家通过第五套标准上市企业以及1家转板上市企业 [3] - 与2019年7月21日科创板开板前相比，A股高技术产业市值大幅增长16.8万亿，其中约37%来自于科创板的贡献；先进制造行业市值增长约14%来自于科创板的贡献 [3] - 2019 - 2024年，科创板研发投入强度持续高于整体A股，2024年研发费用/营业收入进一步上升至10.8% [3] 科创板改革进展 科创成长层 - 2025年7月13日，上交所发布科创成长层指引，作为未盈利企业的管理机制，配合第五套上市规则支持未盈利企业上市，与港股18A机制类似 [3] - 港股18A自2018年4月以来支持一批创新药企业上市；科创板54家上市时未盈利企业中，已有22家上市后实现盈利并“摘U” [3] - 第五套上市标准将前沿科技领域纳入范围，科创板汇聚硬科技资产，投资价值凸显 [3] 预先审核机制 - 2025年6月18日，证监会提出面向优质科技型企业试点IPO预先审阅机制，允许企业在正式申报前申请预先审阅，过程及结果不公开 [3] - 该机制降低了涉及敏感信息企业的技术泄露风险，提升融资效率，拓展估值空间，与境外“秘密递交”制度类似，或成中概股回归选择地之一 [3] 并购潮 - 伴随2024年6月“科创板八条”出台，科创板并购事件数量占比从2023年的4%跃升至2024年的12%，2025年上半年达18% [3] - 2024年9月“并购六条”将收购未盈利资产提升为A股市场政策导向，体现科创板试验田作用 [3] - 科创板涌现一批代表并购案例，如“A收A”“H收A”等；2025年5月修订的《重组办法》“四个首次”直击硬科技并购估值退出痛点 [3] - 本轮并购潮，科创类资产作为被收购方有望兑现最大弹性，关注电子、计算机、医药生物领域 [3] 规则对比 科创成长层与港股18A规则对比 - 科创成长层2025年6月设立，是科创板内部分层级制；港股18A 2018年4月设立，是港交所主板特殊上市规则 [4] - 科创成长层定位广泛科技型企业，港股18A主要服务生物科技公司 [4] - 两者在纳入、调出标准及标识上存在差异 [4] 《重组办法》对应硬科技资产并购痛点 - 首次建立简易审核程序，提高审核效率，解决技术整合进度偏慢问题 [10] - 首次调整发行股份购买资产监管要求，允许收购未盈利科技资产，解决科技资产估值难问题 [10] - 首次建立分期支付机制，可分期发行股份支付对价，解决科技企业估值与业绩对赌矛盾 [10] - 首次引入私募基金“反向挂钩”安排，鼓励长期资金参与并购，解决私募退出难问题 [10]

报告行业投资评级 - 看好石油化工行业 [1] 报告的核心观点 - 石化行业20年以上老旧装置存在逐步退出预期，炼化老旧装置占比较高、改善空间较大，聚酯板块老旧装置相对较少、涤纶长丝修复空间较大，建议关注头部炼化企业、丙烯领域优质企业和涤纶长丝头部企业 [2] 根据相关目录分别进行总结 老旧装置退出预期 - 国家重新定义化工行业老旧装置，2024年工信部指出推动老旧装置改造，石化行业20年以上老旧装置存在逐步退出预期 [2] 炼化行业情况 - 截至2024年底国内炼油总产能约9.7亿吨，20年老旧装置占比接近50%，30年以上占比接近40%，未来老旧装置淘汰将改善供给端；下游成品油市场、烯烃、芳烃市场均有改善预期，民营炼化装置芳烃占比高、业绩弹性大 [2] 聚酯板块情况 - PTA/MEG/涤纶长丝/瓶片20年以上老旧产能占比分别为1%/5%/13%/4%，改造空间相对不大；涤纶长丝老旧装置较多，2024年开工率90%，若老旧装置退出，长丝景气提升空间大，2025年景气已改善，供给收紧将加快修复 [2] 投资分析意见 - 炼油领域建议关注【恒力石化】【荣盛石化】【中国石油】等；丙烯领域关注【卫星化学】【宝丰能源】；涤纶长丝关注【桐昆股份】 [2] 石化子行业老旧装置产能占比 | 子行业 | 30年产能占比 | 20年产能占比 | | --- | --- | --- | | 炼油 | 39.4% | 49.3% | | 丙烯 | 10.1% | 21.2% | | 纯苯 | 3.1% | 17.8% | | PE | 5.5% | 14.1% | | 长丝 | 0.6% | 12.7% | | 乙烯 | 6.6% | 12.2% | | PP | 3.0% | 10.0% | | 丙烯酸 | 0.0% | 7.5% | | PX | 1.9% | 6.9% | | MEG | 2.1% | 5.5% | | 瓶片 | 0.0% | 4.5% | | PTA | 0.4% | 1.5% | [3] 石油化工行业重点公司估值表 | 行业 | 简称 | 代码 | 2025/7/21收盘价(元) | 总市值（亿元） | EPS（元/股） | PE | PB | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 油气开采 | 中国石油 | 601857.SH | 8.93 | 15896 | 0.90/0.93/0.95/0.99 | 10/10/9/9 | 1.0 | | | 中国海油 | 600938.SH | 26.00 | 8392 | 2.90/2.94/3.05/1.98 | 9/9/9/13 | 1.6 | | | 中海油服 | 601808.SH | 14.15 | 534 | 0.66/0.78/0.93/1.13 | 21/18/15/13 | 1.5 | | | 海油工程 | 600583.SH | 5.61 | 248 | 0.49/0.53/0.61/0.68 | 11/11/9/8 | 0.9 | | 民营大炼化 | 恒力石化 | 600346.SH | 14.88 | 1047 | 1.00/1.14/1.43/1.70 | 15/13/10/9 | 1.6 | | | 荣盛石化 | 002493.SZ | 9.17 | 929 | 0.08/0.43/0.63/0.83 | 115/21/15/11 | 2.1 | | | 东方盛虹 | 000301.SZ | 9.06 | 599 | 0.11/-0.30/1.10/1.33 | 82/-/8/7 | 1.8 | | | 桐昆股份 | 601233.SH | 11.50 | 277 | 0.51/0.83/1.28/1.75 | 23/14/9/7 | 0.7 | | 轻烃加工 | 卫星化学 | 002648.SZ | 18.29 | 616 | 1.80/2.04/2.72/3.41 | 10/9/7/5 | 1.9 | [3]

报告行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [2] 报告的核心观点 - 潮玩、音乐、演唱会等上半年高景气，泡泡玛特25H1利润增速不低于350%，布鲁可积木人下沉、出海高增长，音乐付费收入增长、毛利率提升，关注大麦娱乐 [5] - 游戏上半年行业整体高景气，下半年更多二梯队公司新品上线，国内游戏市场25年4月规模274亿元同比增长22%，5月规模281亿元同比增长10% [5] - AI应用商业化初步体现，美图是稀缺高增长AI应用，快手可灵AI推出10个月后ARR超1亿美元，4、5月月度付费超1亿元 [5] - AI拉动云计算增长持续兑现，预计国内云计算25Q2较25Q1加速，关注国内大模型迭代及AI应用进展 [5] - 广告行业整体疲软，下半年关注分众传媒，关注其与支付宝合作、电商竞争及梯媒并购整合带来的影响 [5] - 电影大盘25Q2平淡，光线传媒、万达电影等加速拥抱IP和转型新消费 [5] 各行业情况总结 潮玩行业 - 泡泡玛特25H1利润增速不低于350%，全球市场、IP、品类扩张，IP平台化持续验证 [5] - 布鲁可积木人下沉、出海实现高增长，下半年重点观察16+、女性市场扩张 [5] 音乐行业 - 年轻用户拉动付费收入增长、毛利率提升，但网易云音乐去年同期确认一次版权费调整基数较高，关注大麦娱乐 [5] 游戏行业 - 上半年行业整体高景气，4月市场规模274亿元同比增长22%，5月市场规模281亿元同比增长10% [5] - 上半年大厂腾讯网易暂无大新作，主要由老游戏和利润率提升拉动，二梯队公司新品拉动增长，下半年到明年有新品储备的公司包括恺英网络、三七互娱等 [5] AI应用行业 - AI创意方面，美图是稀缺高增长AI应用，快手可灵AI推出10个月后ARR超1亿美元，4、5月月度付费超1亿元 [5] - AI广告方面，预计AI对流量变现不充分、时长未饱和的短视频边际影响更大，腾讯控股25Q2延续AI对广告的拉动，AI对哔哩哔哩智能投放和创意生成有正面影响 [5] 云计算行业 - 预计随着模型开源路线普及和大模型成本下降，国内云计算25Q2较25Q1加速，关注国内大模型迭代及AI应用进展，阿里巴巴预计云计算环比提速，金山云预计增长有所提速 [5] 广告行业 - 整体疲软，下半年关注分众传媒，关注其与支付宝合作带来的增量、电商竞争加剧带来的增量广告预算以及梯媒并购整合带来的成本下降 [5] 电影行业 - 25Q2平淡，光线传媒、万达电影等加速拥抱IP和转型新消费，25Q2国内电影市场票房约48亿元 [5] 重点公司业绩及估值情况 业绩预测 |行业|公司|25H1营业收入（亿元）|营收同比|25H1归母净利润（亿元）|净利润同比|是否有业绩预告| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |游戏|恺英网络|26.5|4%|9.8|21%|否 [6]| |游戏|ST华通|173.5|87%|27.5|137%|是 [6]| |游戏|腾讯控股|3613.0|13%|1236.0|15%|否 [6]| |游戏|巨人网络|16.5|16%|7.9|10%|否 [6]| |游戏|三七互娱|84.3|-9%|12.1|-4%|否 [6]| |游戏|吉比特|22.5|15%|5.1|-1%|否 [6]| |游戏|完美世界|36.2|31%|5.0|扭亏|是 [6]| |游戏|神州泰岳|27.1|-11%|4.7|-25%|否 [6]| |影视|芒果超媒|61.7|-11%|8.5|-20%|否 [6]| |影视|上海电影|3.7|-3%|0.6|-20%|否 [6]| |影视|哔哩哔哩|142.0|20%|8.6|扭亏|否 [6]| |影视|光线传媒|37.8|183%|23.2|390%|否 [6]| |影视|华策影视|8.9|141%|1.3|86%|否 [6]| |影视|万达电影|67.1|8%|5.3|367%|是 [6]| |影视|猫眼娱乐|26.1|20%|3.7|5%|否 [6]| |互联网|快手|670.9|11%|97.0|7%|否 [6]| |互联网|网易云音乐|39.2|-4%|9.2|4%|否 [6]| |互联网|阅文集团|31.4|-25%|5.1|-27%|否 [6]| |互联网|赤子城科技|30.0|32%|3.8|69%|否 [6]| |互联网|美图公司|20.3|25%|4.6|70%|是 [6]| |互联网|金山云|42.2|15%|(3.9)|亏损收窄|否 [6]| |营销|分众传媒|62.0|4%|26.3|5%|否 [6]| |教育信息化|视源股份|111.0|10%|4.3|-13%|否 [6]| |跨境电商|焦点科技|9.1|15%|3.0|28%|否 [6]| |潮玩|泡泡玛特|136.7|200%|44.9|350%|是 [6]| |潮玩|布鲁可|15.7|50%|4.1|40%|否 [6]| 估值情况 |子分类|公司|总市值（亿元）|2024A营业收入（亿元）|2025E营业收入（亿元）|2026E营业收入（亿元）|2025E营业收入同比|2026E营业收入同比|2024A归母净利润（亿元）|2025E归母净利润（亿元）|2026E归母净利润（亿元）|2025E归母净利润同比|2026E归母净利润同比|2025E PE|2026E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |游戏|腾讯控股|43332|6603|7311|7955|11%|9%| - |2227|2507|13%|12%|17|15 [7]| |游戏|网易|6152|1053|1167|1226|11%|5%|336|356|379|6%|7%|17|16 [7]| |游戏|神州泰岳|249|65|77|88|19%|15%|14|15|17|2%|14%|17|15 [7]| |游戏|吉比特|221|37|42|44|15%|3%|9|10|11|7%|13%|22|19 [7]| |游戏|巨人网络|467|29|39|52|34%|34%|14|19|24|34%|27%|24|19 [7]| |游戏|恺英网络|391|51|59|66|16%|12%|16|20|23|25%|15%|19|17 [7]| |影视院线|上海电影|134|7|11|13|62%|19%|1|3|4|201%|43%|50|35 [7]| |影视院线|光线传媒|575|16|31|28|95%|-9%|3|15|16|420%|3%|38|37 [7]| |影视院线|猫眼娱乐|83|41|47|52|16%|10%|3|7|8|113%|21%|13|10 [7]| |泛娱乐|快手|2774|1269|1439|1584|13%|10%|177|203|239|14%|18%|14|12 [8]| |泛娱乐|哔哩哔哩|766|268|304|338|13%|11%|0|20|29| - |44%| - |26 [8]| |泛娱乐|芒果超媒|407|141|139|150|-1%|8%|14|18|23|33%|24%|22|18 [8]| |泛娱乐|阅文集团|302|81|82|86|1%|5%|11|13|14|12%|11%|24|21 [8]| |广告|分众传媒|1085|123|135|145|10%|7%|52|59|65|14%|10%|18|17 [8]| |潮玩|泡泡玛特|3007|130|310|424|138%|37%|32|103|144|221%|39%|29|21 [8]| |潮玩|布鲁可|289|22|41|62|83%|51%|6|11|16|87%|46%|26|18 [8]| |跨境电商|焦点科技|176|17|19|22|15%|15%|5|6|7|23%|21%|32|26 [8]|

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 当前时点对化工宏观判断，原油短期探底中长期维持中性，煤炭价格中长期回落，天然气进口成本有望下滑 [3][4] - TDI、氨纶、有机硅供给端受事件扰动，雅江项目开工拉动西藏民爆需求，建议关注相关企业 [3] - 淘汰落后产能政策或助力行业格局改善，涉及溴素等多个品种 [3][6][8] - 给出化工板块配置建议，包括传统周期、长景气底部上行板块和成长标的等方面 [3] 行业动态 化工宏观判断 - 原油供应非OPEC引领提升、OPEC+有超额增产预期，需求稳定但增速因关税政策放缓，油价隐含悲观因素，短期探底中长期中性 [3][4] - 煤炭价格中长期回落，中下游压力缓解 [3][4] - 美国或加快天然气出口设施建设，进口成本有望下滑 [3][4] 行业格局 - 工信部将出台稳增长工作方案，推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能，涉及十大重点行业，部分2005年前产能占比较高品种格局有望改善 [3][6][8] 各细分行业动态 - 石油化工：本周Brent和WTI原油期货价格下降，美元指数上涨 [8] - PTA - 聚酯行业：PTA价格环比上涨但市场后续预计区间调整，因供需端走弱和市场悲观心理 [10] - 化肥：尿素价格震荡偏弱，磷肥价格有变动但幅度有限，钾肥价格持平 [12] - 农药：市场询盘清淡，产品分化，部分除草剂和杀虫剂价格有下调 [12] - 氟化工：萤石供应乏力，制冷剂供应偏紧部分价格上调 [12] - 氯碱及无机化工：PVC市场供强需弱，纯碱价格持平，钛白粉抗跌性强，有机硅价格有涨有平 [14] - 化纤：粘胶短纤价格持平，氨纶价格下跌 [14] - 塑料：聚合MDI和纯MDI价格上涨，PC等部分产品价格下跌 [14] - 橡胶：顺丁、丁苯、天然橡胶价格上涨，轮胎开工率正常 [16] - 染料行业：成本支撑一般，需求欠佳，价格持平 [16] - 新能源汽车行业：部分金属和材料价格有变动 [16] - 维生素行业：部分维生素产品价格持平或下调，部分企业有检修计划 [16][18] 股票评级 - 对多家化工企业给出评级，包括买入、增持等，并列出市值、归母净利润、PE、BPS、PB等数据 [20][21] 化工产品价格、价差、开工及库存变动 价格变动 - 统计多种化工产品价格一周变动、分位数变动及涨跌幅，如原油、化工品、化肥、农药等 [23][24][25][26][27][28][29] 价差变动 - 展示多种化工产品价差一周变动、分位数变动及涨跌幅，涉及原油、石化、农药等多个品类 [30][31][32] 开工率变动 - 跟踪多种化工产品开工率一周变动，包括石化、农药、化肥等行业产品 [33][34][35][36] 库存变动 - 统计多种化工产品库存一周变动、分位数变动及涨跌幅，涵盖石化、化肥、橡胶等领域 [37][38][39]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 动力煤方面，截至7月18日秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价环比上涨；供给端受产地降雨、发运倒挂、煤价至成本线等因素影响预计部分地区产量收缩，进口端低卡印尼煤性价比回升但国际运价上涨；需求端环渤海四港区调出量环比降、同比升，高温使多地电网负荷创新高；预计“迎峰度夏”旺季动力煤价格持续上涨 [3] - 炼焦煤方面，截至7月18日山西产主焦煤京唐港库提价环比上涨；供给端主产地复产慢、煤矿库存降，需求端铁水产量增加、焦炭首轮提涨落地；预计钢厂利润改善下焦煤价格持续反弹 [3] - 重点推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源；低估值弹性标的山西焦煤、兖矿能源、淮北矿业、电投能源、平煤股份；建议关注煤电联营成长标的新集能源 [3] 各目录总结 近期行业政策及动态 - 7月16日全国电力负荷首破15亿千瓦，迎峰度夏能源保供进入关键期 [9] - 7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，电力以外送消纳为主 [9] - 山东推进找矿装备升级，探获煤炭资源量124亿吨，提交富铁矿资源量8000余万吨 [9] - 山西完善制度、普查隐患、加强检查帮扶，煤矿水害防治成效明显 [9] - 俄罗斯51家煤炭企业关闭或濒临关闭，若无反危机措施今年或减产6500万吨 [9] 产地动力煤价格、焦煤价稳中有涨 - 产地动力煤价格方面，截至7月18日大同南郊、内蒙古鄂尔多斯动力煤坑口价环比涨，榆林动力煤坑口价环比持平 [10] - 动力煤价格指数方面，截至7月16日环渤海地区动力煤价格指数环比持平，截至7月18日秦皇岛港等动力煤综合交易价、国煤下水动力煤价格指数、CECI沿海指数环比涨 [10] - 国际动力煤价方面，截至7月11日印尼产、澳大利亚纽卡斯尔港、南非理查德动力煤价格环比升，欧洲三港动力煤价格指数环比持平 [11] - 产地炼焦煤价格方面，截至7月18日山西古交、六盘水主焦煤车板价环比涨，河南平顶山、安徽淮北焦煤车板价环比持平 [13] - 国际炼焦煤价格方面，截至7月18日澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比跌，澳洲产主焦煤京唐港库提价环比涨 [13] - 产地无烟煤煤价截至7月18日环比持平，产地喷吹煤车板含税价截至7月18日环比涨 [16] 国际油价下跌 - 截至7月18日，布伦特原油期货结算价环比下跌1.08美元/桶至69.28美元/桶，跌幅1.53% [17] - 截至7月11日，国际油价与国际煤价比值、国际油价与国内煤价比值环比上涨，涨幅分别为2.85%、1.33% [17] 环渤海港口库存环比增长 - 截至7月18日，环渤海四港区日均调入量环比降1.25%、同比升13.28%，日均调出量环比降6.3%、同比升1.39% [22] - 截至7月18日，环渤海四港口库存环比涨0.17%、同比增4.75% [22] - 截至7月18日，环渤海四港区日均锚地船舶数环比涨1.02% [22] 国内沿海运费环比下跌 - 截至7月18日，国内主要航线平均海运费环比跌0.69% [28] - 截至7月11日，澳洲纽卡斯尔港 - 中国青岛港煤炭海运费环比涨；截至7月17日，印尼南加至宁波煤炭运价环比升8.8% [28] 重点公司估值表 - 报告给出中国神华、陕西煤业等18家公司2025年7月18日股价、总市值及2024A、2025E、2026E、2027E的EPS、PE、PB数据 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦美国ETF和普通公募基金市场，对创新产品动向、资金流向和表现进行分析，指出美国ETF创新产品丰富，资金流向有特点，科技产品二季度反弹，普通公募基金资金流向有变化 [1] 各目录总结 美国ETF创新产品：对冲基金复制产品扩充 - 上周美国新发15只产品，涵盖期权、主题、对冲基金复制等策略 [1][6] - Unlimited发行2只对冲基金复制策略产品，分别复制期货和股票多空策略，费率0.95%和1% [1][7] - Theme发行中国生成式AI ETF，WisdomTree发行欧洲军工ETF，景顺发行碳中和ETF [7] - Global X发行债券Covered Call产品，Amplius发行激进型配置ETF [9] 美国ETF动态 美国ETF资金：比特币产品持续流入 - 上周美国股票ETF流入超150亿美元，国内股票流入超国际，债券ETF流出 [1][10] - 流入靠前产品以股票宽基为主，贝莱德比特币、以太坊ETF明显流入，罗素2000ETF每日流出，ARKK无明显流入 [1][10][13] 美国ETF表现：科技产品二季度反弹明显 - 受DeepSeek事件影响，美国科技ETF一季度回撤大，但二季度反弹明显，年内收益超标普500，近三月涨幅高于其他行业，ARKK涨幅超30% [1][14] 近期美国普通公募基金资金流向 - 2025年5月美国非货币公募基金总量21.91万亿美元，较4月上升0.85万亿，5月标普500涨6.15%，美国国内股票型产品规模升5.49% [1][16] - 7月2日 - 7月9日单周，美国国内股票基金流出约75亿美元，债券产品流入扩大至75.8亿美元 [1][16]

报告公司投资评级 - 报告对昊华科技的投资评级为“增持（维持）” [2] 报告的核心观点 - 公司2025H1业绩预告显示归母净利润和扣非归母净利润同比增长，25Q2单季度业绩超预期 [8] - 制冷剂产品量价齐升、特品业务订单恢复和民品领域拓展使25Q2业绩环比显著增长 [8] - 氟聚合物、锂电材料等业务承压，但一体化协同增强竞争优势，重点项目推进丰富产品体系 [8] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|13,966|3,157|15,666|16,998|18,642| |同比增长率（%）|-3.8|11.0|12.2|8.5|9.7| |归母净利润（百万元）|1,054|185|1,606|2,032|2,376| |同比增长率（%）|-10.9|10.5|52.4|26.6|16.9| |每股收益（元/股）|0.95|0.14|1.24|1.58|1.84| |毛利率（%）|21.7|22.7|26.1|28.3|29.2| |ROE（%）|6.2|1.1|8.7|10.2|11.0| |市盈率|31|-|21|16|14| [7] 公司业绩情况 - 2025H1预计归母净利润5.90 - 6.50亿元，同比增长59 - 76%（重述前）、10 - 21%（重述后），扣非归母净利润5.75 - 6.35亿元，同比增长56 - 72% [8] - 25Q2单季度预计归母净利润4.05 - 4.65亿元，环比增长119 - 151%，扣非归母净利润4.04 - 4.64亿元，环比增长136 - 171% [8] 业务情况 - 制冷剂业务：25年以来内外贸价格持续上涨，内销主流制冷剂R32/R125/R134a均价环比提升，外贸均价也环比上涨，带动业绩增长 [8] - 特品业务：24年以来受多种因素影响订单下滑，25Q2以来逐步恢复，预计25H2支撑业绩 [8] - 民品领域：高端制造化工材料产品向民品领域拓展，如海化院涂料、西北院密封型材等，有望成板块增长新动能 [8] - 氟聚合物、锂电材料业务：行业竞争加剧，盈利承压，25Q2产品价格底部运行，拖累利润 [8] 项目进展 - 2024年报披露9个项目建成投产，包括10万条/年高性能民用航空轮胎项目、1000吨/年全氟烯烃项目、2.6万吨/年高性能有机氟材料项目等，西南电子特气项目开工 [8]