投资评级 - 报告对麒盛科技维持"增持"评级 6个月目标评级为增持 行业分类为轻工制造/家居用品 [5][6] 核心财务表现 - 25Q2营收7亿元同比减少4% 归母净利润0.6亿元同比增长52% 扣非归母净利润0.6亿元同比减少9% [1] - 25H1营收15亿元同比持平 归母净利润1亿元同比增长24% 扣非归母净利润1.1亿元同比减少8% [1] - 预计25-27年营收分别为31/34/39亿元（前值33/36/40亿元） 归母净利润分别为2.0/2.2/2.6亿元（前值2.0/2.3/2.8亿元） [5] - 25-27年EPS预测为0.6/0.6/0.7元 对应PE为30/26/23倍 [5] - 当前股价16.8元 总股本352.99百万股 总市值5,930.26百万元 每股净资产8.84元 [6][7] 产品创新与研发 - 全球首创AI睡眠智能体"AI小舒"于2025年3月正式发布 具备睡眠呼吸暂停、心律失常及精神压力监测功能 实现从被动监测向主动健康管理的升级 [2] - 产品通过AI算法与传感器创新整合医疗资源 构建硬件到服务的闭环健康管理体验 [2] - 2025年1月CES展公开展示智能床创新成果 获得国际市场关注 [2] 全球化战略布局 - 2025年5月首尔西涯路店正式开业 这是继新加坡店后第二家海外门店 位于首尔核心商圈 [3] - 海外门店战略旨在触达更广泛消费者 推广"智能床+健康生态"全方位解决方案 [3] - 公司积极布局海外工厂以应对美国关税政策变化 同时加速拓展国内市场 [1] 产能建设进展 - 年产400万张智能电动床总部项目（二期）研发中心及生产配套厂房有序推进内部装修 预计2025年底前投入使用 [4] - 项目（二期）（三期）持续建设中将支撑未来产能扩张 [4] 财务预测与估值 - 预计2025年营收3108.43百万元（+5.08%） 归母净利润197.11百万元（+26.32%） [11] - 2025年毛利率34.37% 净利率6.34% ROE 6.03% [13] - 当前市盈率30.09倍（2025E） 市净率1.81倍 EV/EBITDA为14.75倍 [11][13] - 预测2025年经营活动现金流279.21百万元 每股经营现金流0.79元 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] - 6个月目标评级为买入 [5] - 当前股价8.16元 [5] 核心财务表现 - 25Q2营收8.7亿元（同比+6%），归母净利0.5亿元（同比-49%） [1] - 25H1营收15.7亿元（同比+13%），归母净利0.9亿元（同比-29%） [1] - 整体毛利率28.7%（同比-1pct），净利率5.8%（同比-3.5pct） [1] - 财务费用率同比+1.2pct，主因美元汇率波动导致汇兑收益及利息收入下降 [1] 业务结构分析 - 真空器皿营收13.8亿元（同比+13%，占比87.5%），铝瓶及其他业务收入1.7亿元（同比+11%，占比10.5%） [1] - 境外营收13.7亿元（同比+14%，占比87%），境内营收2.1亿元（同比+5%） [1] - 境外毛利率28.5%（同比-2pct），境内毛利率30.2%（同比+6pct） [1] 产能与运营动态 - 泰国工厂二期建成达产，产能爬坡阶段影响短期盈利表现 [1] - OEM业务深化海外合作，构建核心客户、重点客户、潜力客户三级战略体系 [2] - 自主品牌完成组织重构，SIGG品牌与LV、宾利、Supreme等国际品牌合作强化高端形象 [2] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年营收预测至38/44/51亿元（前值41/50/60亿元） [3] - 下调归母净利预测至2.7/3.3/4.1亿元（前值3.6/4.4/5.4亿元） [3] - 对应EPS为0.6/0.7/0.9元，PE为14/11/9x [3] 财务数据与估值 - 2025E营收38.34亿元（同比+15.09%），归母净利2.72亿元（同比-4.93%） [4][12] - 2025E毛利率27.58%，净利率7.11%，ROE 14.45% [12] - 当前市盈率13.97x（2025E），市净率2.02x（2025E） [4][12] - 总市值38.05亿元，每股净资产3.72元 [6]

行业投资评级 - 强于大市(维持评级) [5] 核心观点 - 25H1建筑板块营收及业绩承压下滑 收入同比-5.5%至39639亿元 归母净利润同比-6.03%至913亿元 但降幅较24年同期收窄5.26个百分点 [1] - 专项债发行提速为下半年基建投资提供支撑 1-7月新增专项债27775.89亿元 同比+56.5% 预计下半年板块盈利将边际修复 [1] - 子板块表现显著分化 装饰工程(+63.8%)/园林工程(+49.3%)/化工工程(+3.9%)/钢结构(+2.2%)实现业绩正增长 大基建板块(-9.1%)展现韧性 [3] - 央企市占率持续提升 九大央企新签订单市场份额从2019年35%升至25H1的55.5% 龙头经营优势凸显 [3] 财务表现分析 - 盈利能力小幅下滑 25H1毛利率10.07%(同比-0.15pct) 净利率2.87%(同比-0.04pct) 期间费用率升至5.76%(同比+0.23pct) [2] - 现金流改善明显 经营活动现金净流出4957亿元 同比少流出157亿元 投资活动现金净流出1290亿元 同比减少197亿元 [2] - 资产负债率升至77.55%(同比+0.71pct) 央国企延续加杠杆趋势 [2] - 减值损失258.6亿元 同比-6.6% 占收入比重0.65%(同比-0.01pct) [2] 子板块分化表现 - 化工工程板块表现亮眼 东华科技(+14.6%)/中国化学(+9.3%)业绩增长显著 印证煤化工行业高景气度 [3] - 钢结构板块稳健增长 精工钢构(+28%)/森特股份(+25.5%)净利润增速领先 [3] - 设计咨询板块收入增速+3.06% 其中基建设计子板块收入增速达+13.13% [3] - 国际工程板块中 中材国际收入保持+3.74%正增长 25Q2单季度收入同比+8.69% [4] 重点公司表现 - 基建央企彰显韧性 中国建筑(+3.24%)/中国化学(+9.26%)/中国能建(+0.72%)实现净利润正增长 [4] - 专业工程公司分化明显 三维化学Q2单季度净利润同比+156.22% 东华科技Q2净利润同比+36.13% [4] - 地方国企表现突出 山东路桥/浙江交科/龙建股份/新疆交建营收利润双增长 四川路桥订单同比连续两季度超25% [4] 投资机会聚焦 - 高股息标的受关注 中国建筑股息率4.85% 中材国际股息率4.97% 中钢国际股息率4.67% [4] - 细分高景气赛道包括煤化工、能源、水利等领域 相关公司业绩弹性显著 [4] - 转型出海民企改善明显 江河集团/精工钢构等利润增长亮眼 [4]

投资评级 - 6个月评级为增持 维持评级 [6] 核心财务表现 - 25Q2营收9亿元 同比下降5% 归母净利润0.25亿元 同比下降22% [1] - 25H1营收20亿元 同比下降4% 归母净利润1.1亿元 同比下降23% [1] - 净利润下降主要受可转债兑付利息影响2752.8万元和政府补助减少影响480.95万元 剔除这些因素后净利润与上年同期基本持平 [1] 分品牌业绩表现 - Teenie Weenie品牌IP授权收入2278.62万元 同比增长61.97% [1] - 元先品牌收入5156.77万元 同比增长20.95% [1] - Teenie Weenie品牌营收15.60亿元 同比下降3.78% [1] - VGRASS品牌营收3.51亿元 同比下降11.57% [1] 业务发展亮点 - IP授权业务快速发展 已成为重要增长引擎 产品线覆盖家纺、家居服、女包及童鞋四大品类 [2] - 家纺品类快速增长的成功经验被复制至家居服品类 形成双轮驱动格局 [2] - 公司将持续深化IP资产价值挖掘 严格筛选新品类及授权伙伴 重点开发毛绒玩具等新兴衍生品类 [2] - 元先品牌以非遗文化为核心 实现线上线下深度融合 [3] - 线下优化门店空间设计 融入非遗元素 开设特色场景门店 [3] - 线上升级天猫、京东页面 拓展抖音、小红书等内容电商布局 通过短视频和达人合作精准触达客群 [3] 财务预测与估值 - 预计25-27年营收分别为46/49/52亿元 [4] - 预计25-27年归母净利润分别为3.1/3.7/4.4亿元 [4] - 预计25-27年EPS分别为0.9/1.1/1.3元 [4] - 预计25-27年PE分别为12/10/8倍 [4] - 25年预计营业收入4580.41百万元 同比增长4.21% [5] - 25年预计归属母公司净利润307.80百万元 同比增长0.50% [5] - 25年预计毛利率68.50% 净利率6.72% [12] - 当前股价10.45元 A股总市值3617.79百万元 [7] 财务比率表现 - 25年预计ROE为8.09% ROIC为10.75% [12] - 25年预计资产负债率42.94% 流动比率1.57 [12] - 25年预计应收账款周转率10.38 存货周转率4.06 [12] - 25年预计每股净资产10.99元 每股经营现金流0.28元 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应25-27年PE分别为19X/17X/16X [3][7] 核心观点 - 25H1收入同比微增0.51%至13.13亿元 归母净利润同比略降1.66%至4.41亿元 但Q2收入环比改善明显 同比增长7.59%至6.00亿元 [1] - 公司坚持"双轮驱动"策略 产品优化升级与渠道持续深耕 餐饮渠道有望延续 叠加青菜头价格稳定 利润弹性有望凸显 [3] - 调味品行业增长放缓 市场处于高度竞争状态 因此略下调盈利预测 预计25-27年营收分别为24/26/27亿元（原预测25/27/29亿元） [3] 财务表现 - 25Q2毛利率同比提升2.82pct至52.00% 主要受益于成本红利兑现（榨菜毛利率同比+3.89pct）但净利率同比下降3.59pct至28.09% [2] - 销售费用率同比大幅增加5.09pct至17.18% 主要因市场推广费增加（大商超、连锁便利、生鲜渠道定点爆破及促销活动） [2] - 预计25-27年归母净利润分别为8.2/8.9/9.5亿元（原预测8.7/9.3/9.9亿元） 同比增长3%/8%/7% [3] 产品结构 - 榨菜业务保持稳健 25H1营收11.23亿元（同比+0.45%） 销量同比-1% 吨价同比+1.63% [1] - 萝卜产品增长显著 营收0.33亿元（同比+38.35%） 销量同比+43% 主要因新品风干萝卜上市丰富产品线 [1] - 泡菜营收1.19亿元（同比-8.37%） 其他产品营收0.37亿元（同比+9.30%） [1] 渠道优化 - 经销商数量净减少369家至2446家 主要对布局不合理及渠道冲突的经销商进行优化 平均经销商收入同比提升15.66%至53.59万元/家 [2] - 线上收入达9229万元 毛利率47.94% 区域市场中华东（+5.55%）、华中（+7.84%）及出口（+6.93%）表现较好 [2] - 华南（-0.24%）、华北（-8.39%）、中原（-4.82%）等区域收入同比下滑 [2] 财务预测 - 预计25年营收24.39亿元（同比+2.17%） 26年25.90亿元（+6.18%） 27年27.41亿元（+5.85%） [5][12] - 预计毛利率持续改善 从25年52.72%提升至27年53.78% 净利率从33.79%提升至34.72% [12] - ROE保持稳定 25-27年分别为9.02%/9.28%/9.48% 资产负债率维持在5%-7%的低水平 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][3] 核心观点 - 业绩稳健增长 25H1实现收入2.04亿元(同比+8.63%) 归母净利润0.35亿元(同比+22.64%) [1] - 25Q2实现收入1.02亿元(同比+6.85%) 归母净利润0.18亿元(同比+11.04%) [1] - 拟派发现金红利1944万元(含税) 占归母净利润55.17% [1] - 预计25-27年营收分别为4.7/5.5/6.2亿元 同增16%/16%/13% [2] - 预计25-27年归母净利润0.81/0.93/1.07亿元 同增26%/15%/15% [2] - 对应PE分别为34X/30X/26X [2] 业务表现 - 新品持续推出 25H1累计开发近400款定制新品 [1] - 25Q2酱汁类收入6897万元(同比-8%) 粉体类收入2189万元(同比+11%) 食品添加剂收入74万元(同比+78%) [1] - 25年3月收购艾贝棒 4月并表 烘焙类25Q2收入1049万元 [1] - 直营商超起量明显 25Q2直营商超收入384万元(同比+898%) [1] - 食品加工收入3630万元(同比+6%) 品牌定制收入1160万元(同比+8%)表现稳健 [1] - 餐饮收入4918万元(同比+3%)仍较弱 直营电商收入22万元(同比-66%) 经销商收入94万元(同比-47%)继续收缩 [1] 财务指标 - 25Q2毛利率37.35%(同比-0.71pct) 净利率17.19%(同比+0.65pct) [2] - 销售费用率4.72%(同比-2.24pct) 管理费用率7.08%(同比-0.76pct) 财务费用率0.68%(同比+0.0pct) [2] - 预计25年毛利率37.43% 净利率17.10% [9] - 预计ROE从24年8.77%提升至27年11.76% [9] - 资产负债率预计保持在27-30%区间 [9] 估值数据 - 当前股价27.95元 [3] - A股总股本98.61百万股 总市值2756.25百万元 [4] - 每股净资产7.49元 [4] - 市盈率从24年43.16倍下降至27年25.81倍 [7] - 市净率从24年3.79倍下降至27年3.04倍 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 25H1业绩稳健增长 营业收入152.30亿元(同比+7.59%) 归母净利润39.14亿元(同比+13.35%) [1] - 25Q2全品类双位数增长 酱油/调味酱/蚝油/其他收入分别同比增长10%/10%/10%/13% [1] - 线上渠道快速增长 25Q2线上收入4.25亿元(同比+35%) 占比提升至6.46% [2] - 盈利能力提升 25Q2毛利率40.21%(同比+3.88pct) 净利率24.80%(同比+1.01pct) [2] - 拟推行员工持股计划 授予不超过800名核心人员 受让价格36.87元/股 考核目标25年归母净利润增速不低于10.8% [3] - 港股上市和出海动作有望带来品牌提升和新增量 [3] 财务表现 收入表现 - 25Q2区域收入全面增长 东部/南部/中部/北部/部分别同比增长13%/11%/11%/11%/6% [2] - 预计25-27年营收293/319/347亿元 增速9%/9%/9% [3] - 2024年营收269.01亿元(同比+9.53%) [4] 盈利表现 - 25H1拟每10股派现2.60元 合计15.19亿元 占归母净利润38.80% [1] - 预计25-27年归母净利润70/78/85亿元 增速11%/10%/9% [3] - 2024年归母净利润63.44亿元(同比+12.75%) [4] 费用结构 - 25Q2销售费用率6.95%(同比+0.35pct) 主因广告费和人工成本增加 [2] - 管理费用率2.30%(同比+0.17pct) 财务费用率-1.69%(同比+0.61pct) [2] 渠道与运营 - 经销商数量6681家(同比+7家) 平均经销商收入98.49万元/家(同比+10.48%) [2] - 2024年存货周转率10.46次 应收账款周转率115.51次 [10] 估值指标 - 当前股价41.29元 对应25-27年PE 34/31/28倍 [3][4] - 2024年市盈率36.19倍 市净率7.43倍 [4] - 每股净资产5.56元 资产负债率15.18% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 6个月目标价未提供[4][5] 核心观点 - 公司通过多轮战略收购增强产业实力 包括2019年收购波尔亚太和2025年收购中粮包装 巩固金属包装领域市场优势地位并切入钢桶和塑胶包装等新业务领域[1] - 积极布局海外市场 在东南亚和中亚地区投资二片罐业务 利用海外市场定价和毛利率较高特点拓展增长空间[2] - 2024年11月完成收购Ball United Arab Can Manufacturing LLC 65.5%股权 首期支付1亿美元 借此进入中东市场并完善海外生产基地网络布局[3] - 基于25H1业绩表现调整盈利预测 预计25-27年营收238/248/262亿元 归母净利13.8/13.1/14.1亿元 对应EPS 0.54/0.51/0.55元[4] 财务表现 - 25Q2营收62亿元同比增长68% 归母净利2.4亿元同比减少11%[1] - 25H1营收117亿元同比增长63% 归母净利9亿元同比增长65% 扣非归母净利4亿元同比减少24%[1] - 预计25年营收238亿元同比增长74.11% 26年248亿元增长4.35% 27年262亿元增长5.52%[9] - 预计25年归母净利13.8亿元同比增长42.63% 26年13.1亿元减少4.88% 27年14.1亿元增长7.82%[9] - 当前市盈率11倍(25年) 每股净资产3.77元 A股总市值150.77亿元[5][6] 业务发展 - 中粮包装2025年1月纳入合并报表 公司将从管理、技术、营销、产能、供应链多维度发挥协同效应[1] - 海外业务通过搬迁部分国内产线设备降低资本开支 同时改善国内供给结构[2] - 收购Ball United Arab Can将整合本土化客户资源 建立海外区域市场渠道并提升成本效率[3] 估值指标 - 25年预测PE 10.94倍 PB 1.49倍 PS 0.63倍 EV/EBITDA 7.08倍[9] - 当前股价5.89元 一年内股价区间4.14-6.25元[5][6] - 资产负债率66.11% 流动比率1.15(25年预测) 应收账款周转率4.46次(25年预测)[6][11]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [3][5] 核心观点 - 复调业务保持稳健 B端复苏及新品推出有望延续增势 轻烹业务C端回暖有望实现双轮驱动 [3] - 25H1实现收入13.80亿元同比+8.39% 归母净利润1.17亿元同比+7.53% [1] - 25Q2实现收入7.11亿元同比+9.54% 归母净利润0.58亿元同比+22.45% [1] - 25H1拟每10股派发现金红利1.4元合计5600万元占归母净利润48% [1] 业务表现 - 25Q2复合调味料收入3.28亿元同比+9% 轻烹解决方案收入3.35亿元同比+15% 饮品甜点配料收入0.33亿元同比-17% [1] - C端空刻意面实现营收5.05亿元同比+11% 净利润889万元实现扭亏 [1] - 25Q2华东区域收入5.6亿元同比+9% 华南0.4亿元同比+47% 华北0.4亿元同比-8% 华中0.2亿元同比-5% 东北0.2亿元同比+21% 西南0.1亿元同比+6% 西北0.04亿元同比+2% 境外0.1亿元同比+165% [2] - 25Q2末经销商503家同比+58家 平均经销商收入22万元/家同比-10% [2] 盈利能力 - 25Q2毛利率34.68%同比+2.58pct 净利率9.22%同比+0.57pct [2] - 25Q2销售费用率16.47%同比+1.41pct 管理费用率2.59%同比+0.10pct 财务费用率0.29%同比+0.51pct [2] - 预计25年毛利率33.55% 26年34.04% 27年34.46% [9][10] - 预计25年净利率8.88% 26年9.24% 27年9.51% [9][10] 财务预测 - 预计25年营收29亿元同比+11% 26年32亿元同比+11% 27年36亿元同比+10% [3] - 预计25年归母净利润2.6亿元同比+12% 26年3.0亿元同比+15% 27年3.4亿元同比+13% [3] - 对应25年PE 22X 26年19X 27年17X [3] - 预计25年EPS 0.65元 26年0.75元 27年0.85元 [8][9]

核心观点 - 美联储独立性受到冲击可能放大美国经济"再通胀"风险 资源品板块或持续受益于全球投资组合分散趋势 [3] - 国内8月通胀数据呈现CPI偏弱与PPI企稳的分化特征 核心CPI连续4个月回升显示需求温和修复 [5][24][25] - 同业存单供给偏弱 1年期利率预计难以显著突破1.70% 银行司库策略以3-6个月跨年期限为主 [7][10] 宏观策略 - 特朗普政府解雇美联储理事具有里程碑意义 施压降息旨在助力任期经济企稳 [3] - 美国"对等关税"第二阶段政策蓝图与实际利率水平渐清晰 价格传导至微观经济刚显现 [3] - 美元储备货币地位与美国制度公信力或持续受影响 贵金属明显受益于投资组合分散 [3] 通胀数据 - 8月CPI同比-0.4%转负 PPI同比-2.9%降幅收窄0.7个百分点 为3月以来首次收窄 [5][24][26] - 食品价格环比涨0.5%低于季节性1.1个百分点 猪肉鸡蛋鲜果均弱于季节性 [25] - 核心CPI同比涨0.9%连续4个月回升 工业消费品价格同比涨1.5%扩大0.3个百分点 [25] - PPI降幅收窄主因煤炭加工(-10.3pct收窄) 黑色冶炼(-6.0pct收窄)等行业价格改善 [26] - 集成电路封装测试价格涨1.1% 船舶制造涨0.9% 反映新动能行业回升 [26] 银行业 - 9-12月政府债净融资约3.5万亿元 月均8700亿元较1-8月降超4000亿元 [7] - 央行通过OMO等工具确保DR001隔夜利率不下破1.3%隐性下限 [7] - 1年期同业存单利率与预算线基本吻合 显著突破1.70%概率不大 [10] - 3M/6M存单利率或存在提价诉求 与1Y利差将收窄 曲线进一步平坦化 [10] 重点公司分析 优优绿能(301590) - 2024年40kw模块收入7.4亿元同比+155% 占比50%提升29pct [11][33] - 海外收入4.2亿元毛利率50.2% 较国内高26.1pct [11][33] - 预计2025-2027年归母净利2.0/3.0/4.1亿元 同比-21%/+48%/+37% [11][35] - 高压直流模块可延伸至数据中心领域 给予2026年PE40x目标价285.7元 [11][35] 隆鑫通用(603766) - 2025H1营收97.52亿元同比+27.21% 归母净利10.74亿元同比+82.26% [12][35] - 自主品牌"无极"收入19.80亿元同比+30.23% 出口11.90亿元同比+83.31% [12][37] - 全地形车收入2.73亿元同比+44.76% 三轮车收入8.79亿元同比+38.68% [12][38] - 上调2025-2027年归母净利预测至19.06/23.07/27.13亿元 [12][39] 杭氧股份(002430) - 2025H1气体业务收入45.9亿元同比+14% 毛利率21.18%提升2.76pct [19][40] - 空分设备收入23.2亿元同比+0.04% 石化装备收入3.17亿元同比+50.28% [19][42] - DIOC中心部署13套智能空分系统 建立气体运行数据管理大模型 [19][41] - 略微下调2025-2027年归母净利预测至10.97/13.22/15.39亿元 [19][42] 开润股份(300577) - 2025H1营收24亿元同比+33% 归母净利1.87亿元同比-25% [20][29] - 代工制造业务收入21亿元同比+37% 服装制造收入7亿元同比+148% [20][29] - 品牌经营业务收入3亿元同比+9% 毛利率减少1pct [20][29] - 调整2025-2027年归母净利预测至4.1/4.9/5.8亿元 PE15/13/11x [20][31] 行业数据 - 上证综指收3875.31点涨1.65% 创业板指收3053.75点涨5.15% [14] - 恒生指数收26086.32点跌0.43% 道琼斯指数收46108.00点涨1.36% [16] - 电子行业总市值18.999万亿元 PE71x 汽车行业总市值19.434万亿元 PE24x [23] - 电力设备行业总市值16.990万亿元 PE47x 机械设备行业总市值22.728万亿元 PE65x [23]