报告行业投资评级 - 建筑材料行业投资评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - 2025年建材行业景气度有望回升，5月建材景气指数回升至景气区间，但市场需求呈结构性调整，传统建材价格下滑，政策提振有望带动建材估值修复 [3][7][11] - 各子行业表现分化，水泥短期价格弱势，后续有望企稳；消费建材需求逐步恢复；玻璃纤维粗纱价格趋弱，电子纱价格稳定；浮法玻璃价格存松动可能 [3] - 建材行业在资本市场中总市值占比偏低，2024年业绩承压，2025Q1利润显著修复 [61][66][67] - 推荐消费建材、水泥、玻璃纤维等子行业的部分龙头企业 [3][88] 根据相关目录分别进行总结 稳增长预期下，2025年建材景气度将回升 - 建材行业肩负“大国基石”职责，我国建材行业已形成完整工业体系，多种产品年产量居世界首位，多家企业在全球排名靠前 [7][9] - “十四五”期间，建材行业发展方向为绿色低碳、智能制造，明确了多项发展目标 [8][10] - 5月建材景气指数为102.8点，环比回升3.5点，高于临界点处于景气区间，投资需求回升，工业消费和国际贸易需求仍较弱，供给端呈现积极变化 [11][13] 市场需求偏弱，传统建材价格下滑 水泥 - 需求方面，5月受天气和地产新开工疲软影响，需求下滑，短期淡季需求将继续下降，中长期基建投资有望支撑需求 [15][16] - 供给方面，5月保持常态化错峰，供需压力加剧，短期熟料供给稳定，长期落后产能淘汰将加速 [17] - 价格方面，5月除东北外均下降，短期延续弱势，8月中下旬有望企稳回升，中长期价格同比将增长 [18] 浮法玻璃 - 需求方面，地产竣工端未见好转，5月需求不及预期，6月终端刚需转淡 [31] - 供给方面，5月产能小幅增长，库存压力大，短期供给高位震荡，中长期落后产能有望淘汰 [32] - 价格方面，5月下降，短期供需格局难改善，价格存松动可能 [33] 消费建材 - 2025年1 - 4月商品房销售面积降幅收窄，建筑及装潢材料类零售额同比增长，4月单月增幅明显，二季度家装市场需求回升，后续政策有望拉动需求 [38][44] 玻璃纤维 - 粗纱方面，5月需求乏力，产能和产量增加，库存上升，价格下调，后续预计稳中趋弱 [48] - 电子纱方面，5月需求平稳，稳价出货，高端产品供需缺口大，后续价格预计稳定 [49] 政策提振建材估值修复 - 5月建材行业涨跌幅为1.35%，跑输沪深300指数，细分板块表现分化，部分企业涨幅居前 [52][54] - 截至5月30日，SW建筑材料板块估值有提升空间，政策持续加码有望支撑市场回暖 [58] 建材行业在资本市场中的发展状况 建材行业总市值占比偏低 - 截至2025年5月底，A股建材行业上市公司76家，总市值6868亿元，占A股总市值0.72% [61] 财务分析 - 利润表方面，2024年业绩承压，各子行业净利润大幅下滑；2025Q1利润显著修复，玻璃纤维实现双增长 [66][67] - 资产负债表方面，行业总资产规模和负债率整体稳定 [80] - 现金流量表方面，货币资金占比下降，2025Q1经营性净现金流有所改善 [84] 投资建议 - 消费建材推荐北新建材、伟星新材、东方雨虹 [3][88] - 水泥推荐华新水泥、上峰水泥，关注海螺水泥 [3][88] - 玻璃纤维推荐中国巨石 [3][88] - 玻璃建议关注旗滨集团 [3][88]

核心观点 - 山东、广东、蒙东 136 号文细则陆续出台，存量项目盈利保障程度更高、收益预期相对明确，增量项目未来盈利能力或存在分化，看好具备区域和成本优势的企业 [3] - 全国层面绿电直连政策落地，从用户侧看有助于满足绿电消费、溯源需求并降低用电成本，从发电侧看有助于拓宽绿电消纳方式并稳定收益预期 [4] 136 号文细则情况 存量项目 - 机制电量方面，山东参考省外新能源非市场化率适度优化、广东申报比例上限不高于 90%，保障力度强于蒙东（带补贴的集中式风、光分别为 35%、43%） [3] - 机制电价方面，山东、蒙东明确为燃煤基准价，广东暂未明确 [3] - 执行期限方面，山东、蒙东明确为全生命周期合理利用小时数剩余小时数（或项目投产满 20 年） [3] 增量项目 - 机制电量方面，山东、广东明确机制电量申报上限分别为 80%、90%，蒙东暂不安排，预计新能源消纳能力更强的省份将设置更高比例 [3] - 机制电价方面，山东首次竞价不高于上年度结算均价，竞价下限参考先进电站造价水平折算度电成本确定，成本领先企业有优势 [3] - 执行期限方面，山东参照同类项目回收初始投资的平均期限确定，广东明确海风项目为 14 年、其他新能源项目为 12 年 [3] 绿电直连政策情况 用户侧 - 有助于满足终端用户尤其是出口型企业的绿电消费、溯源需求，可助力企业降低用电成本，是绿电直连模式在全国范围的推广 [4] - 考虑输配电费占比高且绿电直连遵循“就近就地消纳”原则，预计用户直连部分输配电成本相较网电输配电价将节约 [4] 发电侧 - 有助于拓宽绿电尤其是新能源的消纳方式，可改变过去依赖大电网的单一消纳模式 [4] - 政策明确签订多年期购电协议，有助于稳定相关新能源项目的电价预期 [4] 4 月用电及发电情况 用电量 - 4 月全社会用电量 7721 亿千瓦时，同比增长 4.7%，增速较 3 月放缓 0.1pct [5] - 一产/二产/三产/居民生活用电量分别为 110/5285/1390/936 亿千瓦时，同比分别增长 13.8%/3.0%/9.0%/7.0% [6] - 新业态用电保持高速增长，4 月信息传输/软件和信息技术服务业、互联网和相关服务、充换电服务业用电量同比分别增长 15.1%、27.8%、44.3%，增速较一季度分别提高 1.4pct、2.1pct、2.0pct [6] 发电量 - 4 月规上工业发电量 7111 亿千瓦时，同比增长 0.9%，增速比 3 月份放缓 0.9pct [6] - 4 月规上工业火电降幅持平，水电由增转降，核电增速放缓，风光增速加快，水电发电量下降与流域来水分化有关 [6] - 4 月规上火电/水电/核电/风电/太阳能发电量同比分别 -2.3%/ -6.5%/ +12.4%/ +12.7%/ +16.7%，增速较 3 月变化分别为 0.0pct/ -16.0pct/ -10.6pct/ +4.5pct/ +7.8pct [6] 投资建议 火电 - 煤炭价格仍低位运行，截至 2025/6/3，秦皇岛港 5500 大卡动力煤平仓价跌至 610 元/吨，年初至今均价为 688 元/吨，同比下降 189 元/吨或 22%，有望对冲 25 年长协电价下降影响，建议关注电价下调幅度小、市场煤占比高的企业 [1][6] 水核 - 目前利率仍处低位，水核配置价值突出 [1][6] 新能源发电 - 电价改革、促绿电消费等政策持续推出护航行业健康可持续发展，建议把握拐点性机会 [1][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 机组的清洁降碳和高效调节改造有助于催化国内绿色合成氨等零碳低碳燃料的需求，也有助于煤电的成功转型迎来盈利和估值的重塑 [5] - 建议关注吉电股份（绿氨项目投产在即）、全国性火电企业华能国际、大唐发电等 [5] 相关目录总结 未提及相关目录内容，无总结要点

宏观 核心观点 - 美国“大美丽法案”对短期经济影响有限，可能小幅提振未来几年实际经济增长，但难令经济增长中枢加速；短期关税可部分对冲减税和支出扩张形成的缺口，乐观情况下赤字率将保持在6.5%左右；考虑关税收入永久化，预算法案趋势指向赤字率和利息支付成本持续上行，若美国经济衰退，财政不可持续问题将加快到来 [1][7] 法案内容 - 5月22日美国众议院以215比214票通过2025财年预算协调法案“大美丽法案”，不同机构估计该法案将在未来10年内使净赤字增加至少3万亿美元；主要内容包括延长并永久化2017年《减税和就业法案》主要条款，添加额外税收减免政策；削减农业、教育、能源等领域支出，扩大国防和边境安全支出，总体使美国政府赤字进一步上行；法案第899条规定对美国认为存在税收政策“歧视性”的国家的个人和企业，提高其在美国的被动收入所得税税率，最高达20% [2] 未来流程 - 5月22日众议院通过，预计六月初参议院审议预算版本并根据“伯德规则”审议草案；两院通过后需协商统一文本，若版本不同需成立联合委员会解决差异；共和党希望7月4日通过法案递交特朗普签字 [3] 可能阻力 - 四票反对可阻碍法案在参议院通过，目前已有三名共和党参议员反对削减医疗补助，至少两名财政保守派对扩大赤字公开表示不满；法案受限于伯德规则，部分与预算无关条款或遭修改；若参议院否决或重大修改法案，众议院需重新表决，目前众议院投票已有两名共和党议员反对、一名弃权，法案重新交回众议院仍面临较大阻力 [3] 关税情况 - 近年美国年度关税收入除2022年外基本在800亿美元左右；2025年2、3月关税收入因抢进口提升，月度综合关税税率与近年基本持平；4月关税收入跃升至174.3亿美元，商品进口额降低，月度综合关税税率提升至6.3%左右；5月关税收入预计进一步提升至230亿美元上方，税率亦进一步提升；推测2025全年美国关税收入可能在2000亿美元左右，较无关税情况提升1200亿美元左右，可帮助控制赤字率上行 [4] 赤字水平 - 基准假设关税年度收入维持在2000亿美元左右，乐观估计在2800亿美元左右；乐观假设下，2025 - 2028年赤字率分别为6.4%、6.7%、6.5%和6.4%；基准假设下为6.4%、7.0%、6.8%和6.6%；基准情况下关税收入可使未来三年赤字率降低0.3个百分点左右，预防赤字率升至7%上方 [5] 其他影响 - 额外减税形成的偏高赤字率预计在2026年开始边际支持经济增长，关税不缓和情况下，维持2025年美国实际增速1.5%左右，2026年可能在降息和减税刺激下恢复至2.0% - 2.5%之间；美国经济顾问委员会估计延长减税短期可能使经济增长1.5 - 2个百分点，但考虑关税冲击，该预测可能偏乐观；通胀主要受关税影响，维持2025年CPI均值略高于3.0%，2026下半年可能重新回到2.5%或更低；财政刺激延续可能边际有利于失业率保持偏低位置，但关键还是特朗普政府限制非法移民流入情况，预计年底失业率仍可能高于4.5%并支持美联储温和降息 [6][7] 长端美债收益率波动 - 本轮长端美债收益率上行主要是“特朗普溢价”再度提升，而非经济周期和通胀所致；近期特朗普导致期限溢价上行的催化包括穆迪下调美国主权信用评级、“美丽大法案”通过国会大幅扩张赤字且赤字增长前置、特朗普中长期改革政策不确定性降低国内外投资者边际需求 [8] 美债配置价值 - 虽不能排除8、9月长端债务净供给增加短期推升美债收益率，以及日债收益率上行引发美债买盘减少的风险，但4.5% - 4.6%上方的10年期美债全年有较明显配置价值；关税对经济负面冲击待显现，失业率可能温和上行、美联储有望9月降息，美债收益率有走低空间；5、6月美国非短债到期量不大，短债需求好，季度融资会议给出二、三季度中长期国债净发行量平稳，实际赤字扩张幅度可能不夸张；4.5% - 5.0%的长端美债收益率可能高过美国名义增长速度，持续加大付息压力，最终不可持续，长端利率需降低 [9] 数字经济 核心观点 - 三部门印发《电子信息制造业数字化转型实施方案》，围绕五个方面部署重点任务，提出15个典型场景，设计运行机制，拓展电子信息制造业数字化升级广度和深度；该方案有助于巩固电子信息制造业稳增长内生动力，通过技术突破与场景落地，提升电子信息技术和产品对其他行业数字化转型赋能力度，助力推动新型工业化和制造强国建设 [1][12] 国内动态 - 工业和信息化部印发《算力互联互通行动计划》，提出到2026年建立较为完备的算力互联互通标准、标识和规则体系，到2028年基本实现全国公共算力标准化互联；我国将发挥超大规模市场优势，构建数字经济发展新底座，支撑制造强国、网络强国和数字中国建设 [13] 全球动态 - 中国邀请上合组织成员国共建人工智能应用合作中心，促进技术普惠应用；2025中国 - 上海合作组织人工智能合作论坛召开，中国发布《中国 - 上合组织国家人工智能应用合作中心建设方案》，提升中国在AI领域国际影响力 [13] 产业动态 - 苏州成立60亿元人工智能母基金，投资方向围绕算力基础设施建设，聚焦关键环节，重点推进“人工智能 + 制造业”，强化在多方面的融合应用 [13] 技术动态 - 新版DeepSeek - R1重磅开源，在代码生成、逻辑推理等核心能力上实现跨越式突破，性能直逼OpenAI o3高版本模型；针对“幻觉”问题进行优化，幻觉率降低45 - 50%左右，提供更准确、可靠结果 [14] 智库动态 - 开源AI在美中技术竞争中具有重要战略意义，可促进全球创新、降低准入门槛、巩固美国领导地位，但也带来模型被恶意使用、知识产权泄露和美国技术优势被稀释的风险；中国积极推动本土开源生态，美国应在高风险领域采用分级开放，在其他领域推动安全可控的开源策略，强化盟友合作与对全球南方国家的支持 [14] ESG与央国企 核心观点 - ESG筛选策略（沪深300）采用特定报告中的筛选策略，考察ESG增量风险信息并结合马科维兹资产组合理论；本月夏普比率为6.92，绝对收益为3.24%，最大涨幅为3.66%，最大跌幅为 - 0.93%；策略在控制ESG风险的情形下提高了策略收益，近一个月年化波动率7%，受市场短期波动影响较小 [1][17] ESG舆情整合策略 - 采用特定报告中的ESG舆情整合策略，考察ESG舆情增量风险信息并结合马科维兹资产组合理论；本月夏普比率为2.57，绝对收益为1.90%，最大涨幅为3.51%，最大跌幅为 - 1.76%；策略在控制组合风险情形下保证策略收益，近一个月年化波动率10%，受市场短期波动影响较小 [18] 市场表现 - 5月ESG&央国企策略优于纯央国企策略以及纯ESG策略，月度涨跌幅均为正，最高为3.62%，相对万得全A的超额收益为1.23%；ESG&央国企近一年收益整体为正，更稳健且收益更大，能有效识别央国企中发展稳定的股票；各指数和策略以2023年1月3日为基准，截至2025年5月31号，ESG&央国企累计收益率为59.93%，央国企累计收益率为32.18%，ESG累计收益率为79.94%，全A累计收益率为4.06%；5月ESG&央国企月度涨跌幅为3.62%，央国企板块月度涨跌幅为3.27%，ESG板块月度涨跌幅为3.09%，全A月度涨跌幅为2.39% [19] 产品表现 - 本月泛ESG基金数量和发行份额下降，央国企超额收益有所回升；前十ESG基金ETF产品中超额收益普遍在1 - 4%，最高为3.60%；前十国企基金ETF产品中超额收益普遍在0.3 - 1%，最高为0.82% [20] 估值情况 - 万得全A和央国企市盈率、市净率处于低位；万得全A市盈率18.94，央企市盈率9.44，国企市盈率9.24；万得全A市净率1.54，央企市净率0.98，国企市净率1.05；万得全A、央国企成交额有所下降，万得全A本月日成交额平均为12148亿元，央企成交额为425亿元，国企成交额为598亿元 [20] 碳市场行情 - 截至5月30日，全国碳市场碳排放配额收盘价格为68.46元/吨，当月成交额总计为1037.06万吨，成交额大幅上升，价格有所下降 [21] 计算机 核心观点 - 5月人工智能板块横盘整理，短期面临方向选择；人工智能板块指数5月涨跌幅为 - 0.78%，同期上证综指涨跌幅2.09%、沪深300涨跌幅1.85%、创业板指涨跌幅2.32%；经历4月特朗普政府对等关税事件以及业绩披露期后，5月进入业绩和政策空窗期，板块成交额为8326亿元，环比下降19.2%，市场观望、避险情绪较强，建议关注板块内现金流稳定、业绩确定性强的公司 [1][24] 行业动态 - 香港特别行政区政府于5月30日在宪报刊登《稳定币条例》，标志香港在虚拟资产监管迈出里程碑一步；RWA即真实世界资产通证化，稳定币为其提供低成本、高效的计价与结算工具，增强其流动性并催化更多产品创新与应用场景，成为推动人民币国际化的新路径 [25] - 5月28日，美国商务部升级对华EDA软件出口禁令，全球EDA厂商新思、楷登与西门子占据超过80%中国市场份额，制裁加码倒逼国产EDA厂商加速突围，提升国产化率，EDA被纳入“十四五”规划重点卡脖子突破领域，政策有望持续加码推动国产EDA破局，建议关注相关政策以及产业龙头企业和行业内收并购行为 [26] - 美东时间5月28日盘后，英伟达发布FY26Q1业绩，一季度整体营收为441亿美元，同比增长69%，净利润187.8亿美元，同比增长26%，因H20芯片相关产品产生45亿美元费用，显著低于此前预估水平，核心业务数据中心营收同比增长73%，达到391亿美元，占销售额的88%；英伟达拟再推出面向中国市场的人工智能芯片，Blackwell贡献近70%的数据中心计算收入，反映市场对英伟达芯片需求强劲，算力维持高景气度 [27] 化工 核心观点 - 5月Brent、WTI月均价分别为64.0、60.9美元/桶，环比分别下降3.7%、3.2%；供给端，沙特、俄罗斯等八个产油国7月增产41.1万桶/日，地缘因素不确定，美伊谈判结果或影响伊朗石油供应，美国终止雪佛龙在委内瑞拉的石油许可，委内瑞拉石油出口或下降；需求端，短期美国炼厂开工率回升，夏季出行旺季有望使开工率上行并维持高位，中期国际贸易局势反复，原油消费增速有压力；库存端，截至5月23日当周，美国商业原油库存为44036万桶，较4月底下降5万桶；预计Brent原油价格将在60 - 70美元/桶震荡运行，建议关注全球贸易争端、OPEC+产量政策、伊朗和委内瑞拉原油供应情况 [30] 国内需求情况 - 1 - 4月我国原油表观需求基本持稳，同比增长0.1%；加工原油2.40亿吨，同比增长0.8%；原油产量0.72亿吨，同比增长1.2%；原油进口1.83亿吨，同比增长0.5%；原油表观消费量2.53亿吨，对外依存度72.4%，维持高位 [31] - 1 - 4月我国天然气表观需求回落，同比下降1.2%；天然气表观消费量1389亿方，产量874亿方，同比增长5.3%；进口量538亿方，同比下降9.1%；对外依存度38.8%，同比回落3.4个百分点 [31] - 1 - 4月我国成品油表观需求回落，同比下降6.5%；成品油产量1.33亿吨，同比下降7.6%；成品油出口量0.11亿吨，同比下降17.5%；4月汽油出口量环比下降16.3%；成品油表观消费量1.22亿吨，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比下降6.5%、5.5%、6.8% [31] 投资建议 - 预计近期Brent油价在60 - 70美元/桶区间震荡运行，成本端不是左右行业盈利的关键，关键看行业供需改善情况；全球贸易紧张局势反复，预计国内经济刺激政策将持续加码，看好内需潜力释放下化工行业结构性机会 [1][32]

市场表现 - 北证50与沪深300有涨跌幅对比，但未明确具体数据[2] - 北交所算数平均涨跌幅与A股算数平均涨跌幅有对比展示[8] 成交与换手 - 截至2025.06.04有北证成交额与换手率情况数据展示[7] 涨幅前十股票 - 科强股份涨幅17.57%，市值22.10亿元，营业收入2.52亿元，归母净利润0.50亿元，市盈率42.23 [9] - 昆工科技涨幅9.28%，市值22.95亿元，营业收入4.25亿元，归母净利润 - 0.11亿元，市盈率 - 38.59 [9] 跌幅前十股票 - 莱赛激光跌幅8.79%，市值20.71亿元，营业收入1.11亿元，归母净利润0.01亿元，市盈率 - 193.04 [10] - 优机股份跌幅5.83%，市值25.92亿元，营业收入6.26亿元，归母净利润0.46亿元，市盈率30.25 [10] 估值情况 - 截至2025.06.04有北证与双创板块估值变化对比[12] - 截至2025.06.04有北交所公司市盈率情况分行业展示[11] 风险提示 - 存在政策支持力度低于预期、科技创新性不足、市场竞争加剧、市场波动等风险[14]

核心观点 - 截止5月30日ESG评分变动结果显示多数公司ESG评分上升，评级上升公司2549家，下降731家，不变2129家；按评分升降分3类，评分上升组合平均涨跌幅0.27%，ESG平均得分5.86，平均变动比例1.63%，评分下降组合平均涨跌幅0.37%，ESG平均得分5.48，平均变动比例 -2.59%；建筑业景气度回落、固定资产投资增速放缓，但基建投资增速维持高位，房地产投资、竣工承压，销售、新开工降幅收窄，推荐稳增长、出海、低空经济等主线 [2][6] ESG相关 ESG评分行业情况 - ESG评分比例上升前十行业中银行、公用事业等10个行业ESG评分上升比例高于55%，纺织服饰、食品饮料等行业评分上升比例最小 [2] ESG筛选策略（沪深300） - 采用2023年12月8日报告中的筛选策略，结合ESG增量风险信息与马科维兹资产组合理论；本周截止5月30日上涨0.56%，相对沪深300超额收益1.64%；最新一个月总回报3%，相对总回报1%，最大涨幅4%，最大跌幅 -1%，夏普比例6.92，与基准收益率相关系数0.25，信息比率1.99 [3] ESG舆情整合策略（沪深300） - 采用2025年2月28日报告中的策略，结合ESG舆情增量风险信息与马科维兹资产组合理论；本周截止5月30日上涨0.24%，相对基准沪深300超额收益1.32%；最新一个月总回报2%，相对总回报0%，最大涨幅4%，最大跌幅 -2%，夏普比例2.57，与基准收益率相关系数0.15，信息比率0.07 [4] 建筑行业相关 行业景气度与投资情况 - 4月建筑业商务活动等多项指数下降，受季节性需求影响行业景气度回落；1 - 4月全国固定资产投资同比增长4.0%，增速比1 - 3月下降0.2pct [6][7] 基建投资情况 - 1 - 4月广义基建投资增速10.86%，较前值下降0.68pct，狭义基建投资增速5.8%，较前值持平；三大下游中电力等行业投资有不同变化；预计下半年基建继续发挥积极作用；1 - 4月各地已累计发行新增专项债11904亿元，完成发行计划27.05%，截至4月底已公告发行超长期特别国债金额4340亿元 [8] 房地产投资情况 - 1 - 4月全国房地产开发投资同比下降10.3%，降幅扩大；商品房销售面积同比下降2.8%，降幅收窄；房屋新开工面积同比下降23.8%，降幅收窄；竣工面积同比下降16.9%，降幅扩大；房地产政策组合拳发布后有望促进市场回暖 [9] 行业集中度与企业订单情况 - 2013年以来建筑行业集中度持续提升，八大建筑央企新签订单市场占有率从2013年的24.38%提升至2024年的47.43%；1 - 4月八大建筑央企新签订单承压，部分企业新签订单同比下滑 [10] 行业推荐方向 - 推荐稳增长、出海、低空经济等主线，看好低估值高分红等央国企、业绩高增长的出海国际工程企业、低空经济主力军设计企业 [1][10]

报告行业投资评级 - 维持推荐评级 [2][6][35] 报告的核心观点 - 主要宽基指数样本调整，银行权重股受益，纳入宽基指数有望受益增量资金流入迎来估值提升机遇，短期公募低配板块有望继续修复，长期ETF扩容加速，银行作为权重股将显著受益 [6] - 部分银行转债转股加速，资本有望夯实，近年银行板块行情延续，转债触发强赎现象增多，转股进度加速，若可转债全部转股，核心一级资本充足率平均可提升1.34pct，为银行多元化业务扩张提供支撑 [6] - 化债和需求偏弱影响一季度信贷增长，科技领域贷款表现较好，金融机构信贷增速继续小幅下降，房地产贷款同比首次回正，重点领域信贷增长相对较好，降准降息等政策将引导银行加大信贷投放并向重点领域倾斜 [6] - 投资建议看好银行板块配置价值，维持推荐评级，个股推荐工商银行、农业银行、邮储银行、杭州银行、齐鲁银行、苏州银行、沪农商行 [6][35] 根据相关目录分别进行总结 最新研究观点 本周关注 - 主要宽基指数样本调整，银行权重股受益，中证、上证部分主要宽基指数定期调整成分股，涉及A股上市银行的调整包括渝农商行、沪农商行等调入相关指数，公募低配修复可期，宽基指数ETF加速提质扩容，银行作为权重股有望显著受益增量资金流入，测算每年扩容为银行板块带来增量资金约710亿元 [8][9] - 部分银行转债转股加速，助力夯实银行资本、支撑业务扩张，近年银行板块强势行情延续，银行转债触发强赎现象增多，转股进度加速，2024年末以来已有成都银行、苏州银行转债成功转股，2025年杭州银行可转债触发强赎，南京银行提示转债距触发强赎条件，目前A股上市银行中有10家银行转债上市，若可转债全部转股，测算核心一级资本充足率平均可提升1.34pct [10][11] - 一季度信贷投向报告发布，化债和需求偏弱影响信贷增长，科技领域贷款表现较好，截至2025年3月末，人民币贷款同比增长7.43%，企事业、住户贷款增速均有所下降，房地产贷款同比增长0.04%自2023年6月以来首次回正，重点领域中科技型中小企业贷款增速上升趋势延续，增速环比提升2.8pct，信贷增速整体放缓，以科技为首的重点领域景气度有望提高 [13][14] 一周行情走势 - A股方面，本周银行板块上涨0.04%，沪深300指数下跌1.08%，国有行、股份行、城商行、农商行分别-0.52%、+0.06%、+0.77%、+0.41%；H股方面，本周恒生内地银行指数下跌0.67%，恒生指数下跌1.32%；个股来看，26家银行上涨，杭州银行、南京银行等涨幅居前，渝农商行、上海银行等下跌较多 [2][15][16] 板块及上市公司估值情况 - 截至2025年5月30日，银行板块PB为0.67倍，股息率为6.94%，相对全部A股折价43.51%，股息率在全行业中位列第1与上周持平；2025Q1上市银行营业收入同比下降1.72%，归母净利润同比下降1.2%，目前上市银行市净率均值为0.64倍 [2][26][31] 投资建议 - 看好银行板块配置价值，维持推荐评级，个股推荐工商银行、农业银行、邮储银行、杭州银行、齐鲁银行、苏州银行、沪农商行 [35] 附录 银行相关业务指标 - 展示了流动性与利率、社融信贷、银行理财等相关指标的图表，包括公开市场操作数据、MLF净投放金额、央行7天逆回购金额等 [39][60][79] 监管与政策 - 中办、国办印发《关于完善中国特色现代企业制度的意见》，国务院国资委将指导国资央企推动中国特色现代企业制度优势转化为国有企业的治理效能；国家发展改革委将推动民营经济促进法和意见落地见效，支持民营企业参与相关建设；央行发布2025年一季度金融机构贷款投向统计报告，公布了各项贷款余额及增速情况 [78][80] 上市公司公告 - 杭州银行决定行使杭银转债的提前赎回权；中国银行发行500亿元减记型二级资本债券；常熟银行、苏州银行、紫金银行、贵阳银行进行2024年年度权益分派；兴业银行股东权益变动；农业银行、招商银行发行无固定期限资本债券；南京银行提示“南银转债”可能满足赎回条件；北京银行戴炜先生担任董事、行长任职资格获核准 [82][83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 周行情复盘 - 上周机械设备指数下跌0.43%，沪深300指数下跌1.08%，创业板指下跌1.40%，机械设备在全部31个行业中涨跌幅排名第21位，剔除负值后，机械行业估值水平（整体法）31.0倍 [7] - 上周机械行业涨幅前三的板块分别是油气开发设备、检测服务、航运装备；年初至今涨幅前三的细分板块分别是风电设备、机床工具、工程机械 [12] - 报告还列出了机械各板块涨幅前三名标的的周涨幅和年初至今涨幅情况 [15] 重点新闻 - **工程机械**：2025年4月升降工作平台出租率指数为673点，环比上涨8.2%，同比基本持平；5月25日，徐工挖机第七届客户关爱节暨全系新能源产品发布会启幕 [16] - **轨道交通**：5月20日，我国首批CKD6H型标准新能源机车在资阳正式下线并出口海外；5月26日，北京市郊铁路东北环线（南口至光华路段）工程环境影响报告书获批复 [17] - **油气开发设备**：5月27日，垦利10 - 2油田群开发项目（一期）中心处理平台离港起运 [17] - **航运装备**：5月26日，江南造船为阿布扎比国家石油公司建造的大型液化天然气（LNG）运输船2号船“AL RAHBA”号正式交付；近日，沪东中华造船有限公司迁至上海市崇明区长兴江南大道888号新址运营 [18] - **锂电设备**：5月26日，成都郫都区生态环境局拟对“清陶固态电池西南产业基地项目”环境影响评价文件作出审批意见；近日，合源锂创向金皇冠智能科技交付首批建筑机器人固态动力电池包 [19] - **光伏设备**：5月30日，我国首个“沙戈荒”地区大型光伏实证示范基地正式投入使用；5月29日，内蒙古自治区发改委、能源局印发《深化蒙东电网新能源上网电价市场化改革实施方案》 [20] - **3C设备**：2025年第一季度，全球交互平板整机出货量达58.5万台，同比上涨16.5% [20] - **半导体设备**：5月25日，中科曙光与海光信息拟进行战略重组；近期，9家半导体企业密集披露IPO进展，3家赴港上市，6家冲刺A股 [21] - **机床工具**：2025年5月20 - 21日，纽威数控四期高端智能数控装备项目投产，五期项目工业用地已完成签约，计划于2027年6月建成投产 [22] - **注塑机&压铸机**：近日，广西汽车集团旗下五菱工业仪表板横梁支架（CCB）镁合金半固态压铸首次试制成功 [22] - **机器人&工业自动化**：5月，15家机器人产业链企业发新品；4 - 5月，11家企业成立机器人相关公司 [23] - **激光设备**：2025年5月以来，激光行业传出10则企业生产基地开建、封顶或建成等相关消息 [24]

核心观点 - 5月中国制造业PMI小幅回升至49.5，虽仍处收缩区间但显企稳迹象，政策支持下制造业呈回暖势头，但外部环境存不确定性，需关注中美贸易政策演变[1][2] - 5月PMI数据反映外需回暖和生产反弹，展现经济韧性，但价格指数低迷和产成品库存下降反映供需错配和企业预期不足，后续内需政策刺激力度或加大，增量政策或聚焦地产领域，投资上短期新质生产力和政策支持消费板块表现好，长期看好权益市场，债券市场等待三季度降息预期强化窗口[1][18] - 6月投资组合采取攻守兼备策略，关注消费+科技+红利三条主线，布局科技、消费等板块价值股[1][19][21] - 5月A股震荡上涨，6月焦点在政策面，政策有望积极支持、流动性改善，预计A股震荡上行，过程或曲折[19][21] - 本周债市收益率震荡下行、曲线分化，下周跨月后资金面大概率转松，债市短期震荡，关注特朗普关税问题进展[23][24][26] - 捷邦科技业绩企稳回升，布局VC散热和碳纳米管业务，未来业绩飞跃可期[28][29] 国内宏观 需求端 - 消费方面，出行延续平稳，5月地铁客运量增速同比2.23%、环比 -3.89%，航班执行总量环比1.6%、同比5.0%；乘用车零售向好，5月1 - 25日市场零售135.8万辆，同比增16.9%，较上月同期增5.4%[3] - 外需方面，高频数据显示外需继续回落，5月波罗的海干散货指数均值环比1.7%、同比降29.0%，中国出口集装箱运价指数5月均值较4月下滑0.34%，同比降18.4%[3] 生产端 - 工业生产5月改善明显，钢材开工普遍下行，但高炉、焦炉、线材开工率月均环比上涨；地产基建小幅上行但低迷；消费制造业稳定；化工普遍下降，炼油厂开工率低迷[4] 物价表现 - CPI方面，猪肉价格维持下跌，果蔬价格涨跌互现，鸡蛋价格周环比下跌1.75%[5] - PPI方面，原油价格下跌，黑色系商品全线下跌，有色等工业产品价格各有涨跌[5] 财政 - 本周政府债发行整体小幅放缓，新增专项债提速，无新增特别国债，预计新型政策性金融工具有望二季度落地[6][7] 投资 - 高频数据显示本周基建投资边际降温，地产方面5月30大中城市商品房成交面积较4月上升12.8%，持续性待观察，需关注增量政策支持城市更新资金端[7] 货币和流动性 - 本月买断式逆回购净回笼2000亿元，但央行维护流动性充裕意图明显且倾向投放长期限，实施降准50BP释放约1万亿元，MLF净投放3750亿元，月末加大流动性投放，货币市场利率季节性上行，国债收益率曲线走平[8] 海外宏观和市场 政策层面 - 5月28日美国国际贸易法院裁定特朗普政府IEEPA关税违法，次日联邦巡回上诉法院批准暂停执行申请，此案大概率由最高法院裁定，特朗普加征关税策略或向其他手段过渡[9] - 特朗普会晤美联储主席鲍威尔称不降息是“错误”，鲍威尔强调政策独立性，5月议息会议纪要官员态度略鹰[9] - 特朗普宣布提高钢铁关税，欧盟准备采取反制措施；俄乌谈判进展不大，冲突边际加剧[9] 经济数据 - 美国4月非国防资本耐用品订单环比 -1.3%，同比下滑19.1%，预示二季度投资或下降[10] - 美国上一周失业金初请人数增加1.4万至24万人，5月失业率可能小幅提升，一季度企业获利降幅为逾四年来最大[10] - 美国4月PCE通胀同比增2.1%略低于预期，核心降至2.5%，利于增加美联储降息预期[11] - 美国4月进口商品总额显著降低，综合关税税率升至6.3%以上，进口额降低利于Q2美国GDP企稳[11] 捷邦科技 - 公司主要产品为消费电子精密功能件和结构件，2024年收购赛诺高德扩展到VC散热领域，业务向碳纳米管延伸，后续业务呈回暖态势[28] - 公司布局消费电子散热材料，市场扩容，获苹果等知名厂商供应商认证，越南捷邦量产投产扩展客户资源，收购赛诺高德利于拓展业务[29] - 碳纳米管市场需求扩张，公司已研发系列产品，掌握核心技术，获宁德时代等客户供应商代码，收购赛诺高德开辟客户资源[29]

核心观点 - 美国国际贸易法院裁定特朗普政府依据IEEPA加征的部分关税违法，勒令其10天内取消关税；“并购六条”发布后，上市公司并购重组事件增多、目的多元化、双创板块和新动能领域活跃度提升；上一周期权益市场下跌，改良双低策略重新占优；生益科技作为全球领先覆铜板厂商，受益于下游需求释放，高端产品有望较快增长 [2][11][15][23] 宏观：美国关税，还加吗？ - 美国国际贸易法院裁定特朗普政府依据IEEPA加征的部分关税违法，仅针对特定关税，基于《1962年贸易扩展法》第232条款加征的关税不受影响 [2] - 裁决让IEEPA下的相关关税立即失去效力，但行政流程多，给予10天停止征税时间，特朗普政府已上诉，可申请暂缓执行 [3] - 特朗普可援引其他法律继续加征关税，最高法院不一定驳回判决 [4] - 考虑三种关税情况，倾向最高法院不易支持IEEPA随意征关税行为，特朗普可能更改策略，短期不确定性退坡后关税负面冲击缩小延后，判决短期提振美元资产和美国经济预期 [5][6] - 美国例外论将阶段性回归，但基石已出现裂痕，若反复可能加速其终结 [9] 策略：上市公司并购重组迎来哪些新变化？ - 2025年《上市公司重大资产重组管理办法》有建立重组股份对价分期支付机制、提高监管包容度等六项主要修改内容 [11] - “并购六条”发布后，截至5月26日，涉及并购重组和重大重组的上市公司事件增多，重大重组目的多元化，民营企业和双创板块参与度提升，新动能领域动力强 [12] - 重大重组事件涉及的A股上市公司中，首次披露日后上涨个股占比下降但涨幅和超额收益上升，竞买方、国有企业、创业板表现较好 [13] - 后续科创企业、央国企、传统行业中的并购重组预期提升 [13] 固收：权益市场下跌，改良双低重新占优 -- 转债量化类策略更新 - 上一周期低价增强、改良双低、高价高弹性策略分别录得-0.8%、-0.7%、-1.9%，今年以来绩效分别为2.9%、13.5%、21.6%，上个周期中波策略重新占优 [15] - 低价增强策略调出电子、机械等行业转债，调入医药、银行等行业标的；改良双低策略调出环保、电力设备转债，调入计算机、电子等行业转债；高价高弹性策略调出汽车、机械行业转债，调入家电、公用等行业转债 [16][17] 生益科技(600183.SH)：全球领先覆铜板厂商，高端产品加速成长 - 公司是全球电子电路基材核心供应商，业绩持续稳健增长，刚性覆铜板销售总额全球排名第二，市占率14%左右 [20] - 覆铜板是PCB核心原材料，传统服务器升级和AI服务器渗透、汽车电动智能化渗透率提升带动需求增长 [21] - 公司早期技术引进填补国内高端PTFE覆铜板技术空白，研发费用率攀升，拥有国家级工程技术研究中心，高端产品指标好，AI基建提供突破机遇 [22] - 公司高端产品有望受益于下游需求释放实现较快增长 [23]