核心观点 外需波动叠加国内政策利好，港股市场震荡向上，当前港股估值处于历史中等水平，建议关注科技板块、外贸板块、受益于上市公司重大资产重组新规的板块[1][2][39] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 本周（5月19日至5月23日）全球主要股指多数下跌，恒生中国企业指数涨1.36%、恒生指数涨1.10%表现居前，恒生指数连涨七周，恒生科技指数跌0.65%表现居中[2][4] - 港股一级行业9个上涨、2个下跌，医疗保健、工业、材料涨幅居前，分别涨9.54%、6.09%、6.02%；日常消费、房地产分别跌1.44%、1.01% [2][7] - 二级行业中，电气设备、医药生物等涨幅居前，日常消费零售、家庭用品等跌幅居前 [2][7] - 医药生物方面，5月20日三生制药与辉瑞就PD - 1/VEGF双特异性抗体SSGJ - 707签独家许可协议，辉瑞获全球（除中国内地）开发等权利，三生制药获12.5亿美元首付及最高48亿美元里程碑付款等 [7] - 科技方面，5月22日小米发布首款3nm旗舰处理器“玄戒O1”、首款长续航4G手表芯片“玄戒T1”，是中国内地3nm芯片设计突破 [2][8] - 金融方面，5月20日我国1年期LPR降至3%、5年期以上降至3.5%，均降10个基点，国有六大行等下调人民币存款利率 [9] - 消费方面，4月中国社会消费品零售总额37174亿元，同比增5.1%，增幅较前值缩小0.8个百分点；1 - 4月总额161845亿元，增长4.7%，增速较前值升0.1个百分点；4月消费品以旧换新相关商品销售大增 [9] - 房地产板块受开发投资数据拖累本周跌幅居前，1 - 4月全国房地产开发投资同比降10.3%，跌幅扩大0.4个百分点；新建商品房销售面积降2.8%，降幅缩小0.2个百分点；销售额同比降3.2%，降幅扩大1.1个百分点 [10] 资金流动 - 情绪指标上，本周港交所日均成交金额2017.94亿港元，较上周降294.8亿港元；日均沽空金额233.24亿港元，较上周升2.74亿港元；沽空金额占成交额比例日均值11.57%，较上周升1.58个百分点 [2][13] - 流动性指标上，本周南向资金累计净买入189.59亿港元，较上周升276.44亿港元；近7天南向资金大幅净买入建设银行、美团 - W等，大幅净卖出腾讯控股、小米集团 - W等 [2][14] 估值与风险溢价 - 本周港股估值总体上升，截至5月23日，恒生指数PE、PB分别为10.54倍、1.1倍，较上周五涨1.19%、1.18%，分别处2019年以来71%、71%分位数水平；恒生科技指数PE、PB分别为21.16倍、2.96倍，分别处2019年以来15%、61%分位数水平 [2][19] - 5月23日，10年期美国国债到期收益率较上周五上行8BP至4.51%，港股恒生指数风险溢价率为4.97%，为3年滚动均值 - 2.1倍标准差，处2010年以来10%分位 [21] - 截至5月23日，10年期中国国债到期收益率较上周五上行4.15BP至1.7208%，港股恒生指数风险溢价率为7.76%，为均值（3年滚动） - 0.86倍标准差，处2010年以来74%分位 [28] - 行业估值方面，截至5月23日，医疗保健业等六个行业PE估值处2019年以来40%分位数以下；截至5月16日，能源业等六个行业股息率高于5%，金融业等股息率处2019年以来60%分位数水平以上 [30] - 本周港股市场表现整体好于A股市场，截至5月23日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下行2.23点至131.88，处2014年以来48%分位数水平 [30] 港股市场投资展望 - 外需方面关税前景不明，短期内抢出口需求高，市场情绪随贸易局势波动；国内降准降息利好落地，财政政策发力，政策效果将显现 [2][39] - 建议关注我国自主研发进度加快且成果多的科技板块、受益于中美关系缓和的外贸板块、受益于上市公司重大资产重组新规的板块 [2][39]

核心观点 - 外需波动叠加国内政策利好，港股市场震荡向上 [1] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 5月19日至23日，全球主要股指多数下跌，恒生中国企业指数涨1.36%、恒生指数涨1.10%表现居前且恒生指数连涨七周，恒生科技指数跌0.65%表现居中 [2][4] - 港股一级行业9个上涨、2个下跌，医疗保健、工业、材料涨幅居前，分别涨9.54%、6.09%、6.02%；日常消费、房地产分别跌1.44%、1.01% [2][7] - 二级行业中，电气设备、医药生物等涨幅居前，日常消费零售、家庭用品等跌幅居前 [2][7] - 5月20日，三生制药与辉瑞就PD - 1/VEGF双特异性抗体SSGJ - 707签独家许可协议，三生制药获12.5亿美元首付款及最高48亿美元里程碑付款等 [7] - 5月21日，美国企图全球禁用中国先进计算芯片，中方将维护自身权益；5月22日，小米发布首款3nm旗舰处理器“玄戒O1”和首款长续航4G手表芯片“玄戒T1” [8] - 5月20日，我国1年期LPR降至3%、5年期以上降至3.5%，均降10个基点，国有六大行等下调人民币存款利率 [9] - 4月，中国社会消费品零售总额37174亿元，同比增5.1%；1 - 4月，总额161845亿元，增长4.7%；4月，消费品以旧换新相关商品销售增长大 [9] - 1 - 4月，中国全国房地产开发投资同比降10.3%，新建商品房销售面积降2.8%，销售额同比降3.2%，房地产板块本周跌幅居前 [10] 资金流动 - 本周港交所日均成交金额2017.94亿港元，较上周降294.8亿港元；日均沽空金额233.24亿港元，较上周升2.74亿港元；沽空金额占成交额比例日均值11.57%，较上周升1.58个百分点 [2][13] - 本周南向资金累计净买入189.59亿港元，较上周升276.44亿港元；近7天，南向资金大幅净买入建设银行等，大幅净卖出腾讯控股等 [2][14] 估值与风险溢价 - 本周港股估值总体上升，截至5月23日，恒生指数PE、PB分别为10.54倍、1.1倍，较上周五涨1.19%、1.18%，处2019年以来71%、71%分位数水平；恒生科技指数PE、PB分别为21.16倍、2.96倍，处2019年以来15%、61%分位数水平 [2][19] - 5月23日，10年期美国国债到期收益率上行8BP至4.51%，港股恒生指数风险溢价率4.97%，为3年滚动均值 - 2.1倍标准差，处2010年以来10%分位 [2][21] - 5月23日，10年期中国国债到期收益率上行4.15BP至1.7208%，港股恒生指数风险溢价率7.76%，为均值（3年滚动） - 0.86倍标准差，处2010年以来74%分位 [2][28] - 截至5月23日，恒生综合行业估值分化大，医疗保健等六个行业PE估值处2019年以来40%分位数以下 [30] - 截至5月16日，能源业等六个行业股息率高于5%，金融业等三个行业股息率处2019年以来60%分位数水平以上 [30] - 本周港股市场表现好于A股市场，截至5月23日，恒生沪深港通AH股溢价指数下行2.23点至131.88，处2014年以来48%分位数水平 [2][30] 港股市场投资展望 - 外需关税前景不明，短期内抢出口需求高，市场情绪随贸易局势波动；国内降准降息利好落地，财政政策发力，政策效果将显现 [2][39] - 建议关注我国自主研发进度快且成果多的科技板块、受益于中美关系缓和的外贸板块、受益于上市公司重大资产重组新规的板块 [2][39]

国内经济增长 - 4月当月GDP增速约5.6%，较一季度5.4%的增速进一步上行[2] 国内需求端 - 截至5月22日，5月地铁客运量增速同比2.45%、环比-3.68%，国内航班执行航班数平均值环比1.6%、同比3.92%，5月1 - 18日乘用车零售93.2万辆，同比增长9.3%，较上月同期增长15.4%[2] - 截至5月22日，5月波罗的海干散货指数均值环比降1.69%，同比下降29.0%；中国出口集装箱运价指数5月均值较4月下滑0.60%，同比下降18.6%，本周较上周环比升0.2%[2] 国内生产端 - 5月第四周，高炉开工率环比下降0.46pct至83.67%，热轧板卷产量下降2.02%至305.6万吨，螺纹钢开工率下降0.35pct至42.29%，石油沥青开工率下降3.6pct至30.8%[2] - 汽车半钢胎开工率保持在78.22%，全钢胎开工率小幅降0.13%至64.96%，纯碱开工率下降1.64pct至78.63%，PTA开工率上升2.59pct至77.22%，截至5月22日PTA产量环比上升4.39万吨，炼油厂开工率截至5月22日录得46.09%[2] 物价表现 - 截止5月23日，猪肉平均批发价周度环比下跌0.37%，生猪期货结算价格上涨0.78%，28种重点监测蔬菜平均批发价格下跌1.12%，7种重点监测水果平均批发价下跌1.52%，苹果期货结算价格下跌1.14%，鸡蛋价格周环比下跌0.98%[2] - 截止5月23日，WTI和布伦特原油分别下跌0.70%和1.12%，焦煤价格跌幅4.48%，焦炭价格下跌7.84%，铁矿石价格下跌2.57%，螺纹钢价格上涨0.01%，铝价格上升0.55%，铜价格上升0.53%，水泥和玻璃分别下降1.89%和0.93%[2] 国内财政 - 本周新增1210亿元特别国债，累计发行规模达7570亿元，其中注资国债3860亿元，超长期特别国债3710亿元[3] - 截止2025年5月24日，地方专项债（含化债2万亿）发行进度已达46.9%，新增特殊再融资债251亿，新增专项债（不含化债）发行进度32.6%，地方一般债发行进度56%，普通国债发行进度38.8%[3] 货币和流动性 - 本月MLF净投放3750亿元，本周公开市场操作净投放4600亿元，SHIBOR007和DR007分别收于1.5520%（+1BP）、1.5860%（-5BP），银行间质押式回购日均成交量从7.1万亿元降至6.7万亿元[4] - 30年期国债收益率收于1.8890%（+1BP），10年期回升至1.70%上方，收于1.7208%（+4BP），1年期收于1.4481%，与上周基本持平，1年期国有银行同业存单发行利率上行，收于1.70%（+4BP）[4] 海外宏观和市场 - 特朗普考虑对欧盟商品自6月1日起征收50%的关税，威胁对苹果等手机生产商的非美生产产品加征25%关税；特朗普政府预算法案以215 - 214的微弱优势通过国会；美国最高法院裁定特朗普有权利罢免行使行政权力的官员，但不包括美联储主席鲍威尔；欧盟对俄罗斯实施新制裁[4] - 美国5月标普制造业和服务业PMI均为52.3；4月成屋年化销售400万户，新房年化销售74.3万户，库销比仍维持在8个月上方；欧元区4月CPI同比增2.2%，核心增2.7%；日本4月CPI同比增速为3.6%，核心增速为3.5%，30年日债收益率一度超过3%；本周黄金收于3357.519美元/盎司[4][5]

核心观点 - 2025年5月19日至23日期间，各行业和品种表现不一，部分品种有一定涨幅，如NYMEX原油、COMEX黄金等，同时涉及不同行业的相关数据和指标变化，反映出市场的动态情况 [4] 各目录总结 1. 综合表现 - 2025年5月19 - 23日，部分品种有涨幅，NYMEX原油涨幅11.16%、COMEX黄金涨幅5.35%等 [4] 2. 不同类型研究 2.1 相关品种研究 - 连续合约黄金方面，涉及续玉黄金相关情况，与20年德时长相关的德时长相关指标有特定表现，且与OPEC +等组织的决策有关 [2][8] - 连续合约原油方面，EIA和API原油库存数据有变化，与OPEC +等组织的决策有关，还涉及PMI等指标 [17] 2.2 不同市场研究 - 市场A方面，涉及20年德时长相关的德时长相关指标有特定表现，与LPR等因素有关 [4] - 市场B方面，涉及姚⩧⩽耘⩧等相关指标，与PMI等指标有关 [27] 2.3 不同行业研究 - 行业A方面，涉及耘⡺侅漩椚等相关指标，与20年德时长相关的德时长相关指标有特定表现 [18] - 行业B方面，涉及耘⩧⩽傽⩧等相关指标，与4劓勨唩駊等因素有关 [33] 2.4 其他研究 - 涉及勶漩研究，2025年5月19 - 23日期间，相关指标有变化，部分品种如岻德CAC40有涨幅 [37] - 涉及낊ꯟ䳀獏研究，涉及特定品种的相关情况 [44]

核心观点 - DeepSeek点燃计算机行业，行业仍处低配水平，年初至今表现较好，涨跌幅排名靠前，后期有回补仓位提升预期 [3] - 24年业绩持续探底，AI算力等表现较强韧性，整体营收增速疲软，归母净利润承压，盈利能力下降 [4] - 25Q1拐点信号出现，高景气赛道引领结构性复苏，营收与净利润同比双增，费用率持续优化 [5] - 24年业绩探底，25Q1业绩边际复苏，受益于成本管控及AI赋能，下游需求恢复，现金流回款情况有望好转，25年将在利润端释放 [1][6] 报告具体内容 计算机行业表现 - 年初受国产大模型DeepSeek催化，计算机行业涨幅排名靠前，25年初DeepSeek - R1大模型引发市场连锁反应，推动国产AI生态全栈闭环，驱动AI推理侧需求增长，行业迎来价值重估 [1][3][6] - 公募重仓行业中计算机行业处在低配水平，24Q4/25Q1基金重仓比例为2.79%/3.18%，低于行业参考配置比例1.25pct/1.08pct [3] 24年业绩情况 - 营收端：24年实现营收12728亿元，同比增长5.54% [4] - 利润端：24年实现归母净利润234亿元，同比下降39.24% [4] - 盈利能力：24年整体毛利率25.82%，同比 - 1.8pct，净利率2.49%，同比 - 1.2pct [4] - 细分子行业分化，算力基础设施、国产自主可控等硬件端企业表现出较强韧性 [4] 25Q1业绩情况 - 营收与净利润：25Q1实现营收2893.26亿元，同比增长17.12%；实现归母净利润39亿元，同比增长215.1% [5] - 费用率：25Q1期间费用率为22.09%，同比 - 3.83pct，研发/销售/管理费用率分别为9.5%/7.43%/5.16%，同比 - 1.73pct/-1.03pct/-0.87pct [5] 投资建议 - 算力基础设施、国产自主可控、细分行业AI应用表现较强韧性，25Q1业绩边际复苏，受益于成本管控及AI赋能，下游需求恢复，现金流回款有望好转，25年将在利润端释放 [1][6]

核心观点 - 2025年1 - 4月财政总量和结构延续上月改善趋势，政府债发行前置下支出力度强，支撑经济增长，收入端虽一般公共预算和政府性基金收入负增长，但税收和非税收入结构趋平衡，土地收入边际回暖 [2] - 欧元区长期依赖宽松政策托底经济，权益资产在低利率周期表现优于固收及汇率资产，配置应聚焦结构性机会，优先布局盈利稳健、现金流充沛的龙头企业 [10] - 水晶光电以核心技术为轴穿越市场周期，构建五大业务板块，营收和净利润稳健增长，有望在AI与光学交汇时代引领行业 [12] - 风电2025年盈利拐点，双海驱动向上；光储底部夯实待复苏；电网景气持续，看好特高压、数智化及出口 [17] - 4月房地产销售面积降幅收窄，但投资负增长，政策推动下居民购房门槛有望降低，地产板块配置价值凸显，头部房企市占率或提升 [21][25] - LPR和存款挂牌利率下调落地，非对称降息呵护银行息差，银行基本面积极因素积累，业绩拐点可期 [27][30] 宏观：2025年四月份财政数据分析 - 广义财政持续扩张，1 - 4月财政一、二本账合计支出增速7.2%，收入增速 - 1.3%，收支差创新高，支出提速主要来自政府性基金，国债发行前置带动一本账支出增速稳定提升 [2][3] - 收入持续迈向平衡，4月税收收入增速修复，非税收入增速回落，企业所得税改善，土地收入边际转暖，后市走势取决于闲置土地出让和城市更新改造 [3][4] - 1 - 4月政府债累计融资4.8万亿元，二季度发行有望提升，将支撑经济韧性和基建投资增速 [5] 策略：低利率时代欧洲资产配置启示 - 21世纪以来欧元区经济依赖外需，2008年后陷入“低利率 - 低通胀 - 低增长”困境，欧央行推行超宽松政策但传导效率受影响 [6] - 全球金融危机后欧央行三轮扩表，财政政策2009 - 2013年扩张，2014年后因债务风险转向紧缩，成员国分化明显 [7] - 2008 - 2013年危机衰退期经济下挫后企稳，2014 - 2019年复苏期经济回暖但低增长低通胀，2020年后疫情冲击引发通胀 [8] - 欧元区低利率低通胀时期资产表现为“股票 > 债券 > 欧元”，权益市场突出，配置应聚焦不同阶段结构性机会 [8][10] 水晶光电(002273.SZ)：从跟跑到领跑，光学技术革新者 - 消费电子领域，AI催生换机潮，公司产品矩阵丰富，在微棱镜、滤光片等领域有优势 [13] - 智能眼镜行业规模化拐点将至，公司打通反射光波导核心工艺，有望在AR领域长期领跑 [14][15] - 汽车电子行业AR - HUD占比提升，公司HUD产品覆盖多技术路线，装机量领先，有望扩大市场份额 [15] 电新：风光储盈利修复，电网景气持续兑现——风光储电业24年及25Q1业绩总结 - 风电2024年营收2273.9亿元，归母净利润79.06亿元，25Q1营收和净利润同比增长，风机价格企稳，看好2025年双海提振业绩 [17] - 光储2024年营收8798.5亿元，归母净利润 - 264.9亿元，25Q1亏损但降幅缩窄，看好供给侧改革和电池新技术机会 [18] - 电网2024年营收5326.0亿元，归母净利润381.1亿元，25Q1营收和净利润同比增长，2025年投资有望超8250亿元，看好特高压等领域 [18][19] 地产：4月房地产行业月报 - 销售方面，2025年前4月销售面积同比降2.80%，降幅收窄，销售额同比降3.20%，政策推动下居民购房需求有望获支持 [21] - 投资方面，2025年前4月房地产开发投资同比降10.30%，开工和竣工端表现不佳，因前期拿地规模收窄 [22] - 资金方面，2025年前4月房企到位资金同比降4.10%，国内贷款同比增0.80%，表明融资侧支持 [23][24] 银行：LPR降息与存款挂牌利率下调解读 - LPR对称下调10BP，存款挂牌利率下调，LPR降息引导融资成本下行，促进内需修复，缓解企业压力，释放居民消费需求 [27] - 存款利率下调幅度高于LPR降幅，从价格和结构呵护银行息差，本轮下调可覆盖LPR降息对息差的负面影响，提升银行营收和净利润 [28][29] - 存贷款非对称降息落地，银行息差企稳有支撑，基本面积极因素积累，公募低配修复，中长期资金入市加速红利价值兑现 [30]

核心观点 - 2025年1 - 4月财政总量和结构延续上月改善趋势，政府债发行前置下支出力度强，支撑经济增长，收入端虽一般公共预算和政府性基金收入负增长，但税收和非税收入结构趋平衡，土地收入边际回暖 [1][2] - 欧元区长期依赖宽松政策托底经济，低利率周期中权益资产表现优于固收及汇率资产，配置应聚焦结构性机会，优先布局盈利稳健、现金流充沛的龙头企业 [1][10] - 水晶光电以核心技术为轴穿越市场周期，构建五大业务板块，营收和净利润稳健增长，有望在AI与光学交汇时代引领行业 [1][12] - 风电2025年盈利拐点，双海驱动向上；光储底部夯实待复苏；电网景气持续，看好特高压、数智化及出口 [17] - 4月房地产销售面积降幅收窄，但投资负增长，政策推动下居民购房门槛有望降低，地产板块配置价值凸显，头部房企市占率或提升 [1][25] - LPR和存款挂牌利率下调落地，非对称降息呵护银行息差，银行基本面积极因素积累，业绩拐点可期 [1][30] 宏观：2025年四月份财政数据分析 - 广义财政持续扩张，1 - 4月财政一、二本账合计支出增速7.2%，收入增速 - 1.3%，收支差创新高，支出提速主要来自政府性基金支出，国债发行前置带动一本账支出增速稳定提升 [2][3] - 收入持续迈进平衡，4月税收收入增速修复，非税收入增速回落，企业所得税改善，土地收入边际转好，走势取决于闲置土地出让和城市更新改造 [3][4] - 1 - 4月政府债累计融资4.8万亿元，二季度发行有望提升，将支撑经济韧性和基建投资增速 [5] 策略：低利率时代欧洲资产配置启示 - 21世纪以来欧元区经济依赖外需，2008年后陷入“低利率 - 低通胀 - 低增长”困境，欧央行推行超宽松政策，财政政策先扩张后紧缩，成员国分化 [6][7] - 2008 - 2013年危机衰退期经济下挫后企稳，2014 - 2019年复苏期经济回暖，2020年后疫情冲击引发通胀；资产表现为股票 > 债券 > 欧元 [8] - 配置应聚焦结构性机会，防御阶段侧重抗周期行业，复苏期把握顺周期板块，后疫情时代关注政策驱动领域 [10] 水晶光电(002273.SZ)：从跟跑到领跑，光学技术革新者 - 公司构建五大业务板块，2024年营收62.78亿元（+23.67%），净利润10.30亿元（+71.57%），2025年Q1营收和归母净利润延续增长 [12] - 消费电子领域，AI催生换机潮，公司产品矩阵丰富，在微棱镜、滤光片等领域有优势 [13] - 智能眼镜领域，规模化拐点将至，公司打通反射光波导核心工艺，有望在AR领域领跑 [14][15] - 汽车电子领域，AR - HUD占比提升，公司HUD产品覆盖多技术路线，装机量领先，有望扩大市场份额 [15] 电新：风光储电业24年及25Q1业绩总结 - 风电2024年营收2273.9亿元，同比 + 4.9%，25Q1营收454.3亿元，同/环比 + 30.1%/ - 44.4%，2025年双海提振业绩，零部件量利齐升 [17] - 光储2024年营收8798.5亿元，同比 - 24.1%，25Q1连续4季度亏损，光伏产业链价格磨底，利润修复，看好供给侧改革和电池新技术机会 [18] - 电网2024年营收5326.0亿元，同比 + 8.2%，25Q1营收1124.7亿元，同/环比 + 5.2%/ - 32.4%，2025年投资有望超8250亿元，看好特高压、数智化及出口 [19] 地产：4月房地产行业月报 - 销售方面，2025年前4月销售面积同比下降2.80%，降幅收窄，销售额同比下降3.20%，降幅扩大，政策推动下居民购房需求有望获支持 [21] - 投资方面，2025年前4月房地产开发投资同比下降10.30%，开工和竣工端均负增长，因前期拿地规模收窄投资承压 [22] - 资金方面，2025年前4月房企到位资金同比下降4.10%，国内贷款同比增长0.80%，表明对房企融资支持 [23][24] 银行：LPR降息与存款挂牌利率下调解读 - LPR对称下调10BP，存款挂牌利率下调，LPR降息引导融资成本下行，促进内需修复，缓解企业资金压力，释放居民消费需求 [27] - 存款利率下调幅度高于LPR降幅，从价格和结构两方面呵护银行息差，本轮下调可覆盖LPR降息对息差的负面影响 [28][29] - 存贷款非对称降息落地，银行息差企稳有支撑，基本面积极因素积累，业绩拐点可期，公募低配迎来修复机遇 [30]

市场表现 - 展示北证50与沪深300对比情况[2] - 呈现北证成交额与换手率情况，成交金额最高达600亿元，换手率最高达16%[6] - 给出北证与A股各行业当日涨跌幅（算数平均）[5] 个股数据 - 涨幅前十股票中，宁新新材涨幅30%，市值16.1亿元；锦波生物市值最高，达511.16亿元，涨幅9.17%[8] - 跌幅前十股票中，旭杰科技跌幅14.03%，市值12.36亿元[9] 估值情况 - 展示北证与双创板块估值变化（倍）[11] - 呈现北交所公司市盈率情况-分行业[10] 风险提示 - 提及政策支持力度低于预期、科技创新性不足、市场竞争加剧、市场波动等风险[13]

报告行业投资评级 - 维持对银行板块“推荐”评级 [1][4] 报告的核心观点 - LPR和新一轮存款挂牌利率下调如期落地，LPR降息引导社会综合融资成本下行促进内需修复，存款利率下调从价格和结构两方面呵护银行息差，本轮存款利率下调可覆盖LPR降息对息差的负面影响，助力银行基本面持续向好，继续看好银行板块红利价值 [4] 根据相关目录分别进行总结 LPR和存款挂牌利率下调情况 - 央行宣布LPR对称下调10BP，下调后1年期、5年期LPR分别为3%、3.5%；六家国有大行和招商银行宣布下调存款挂牌利率，活期存款下调5BP至0.05%，定期整存整取3个月、半年、1年、2年均下调15BP，3年、5年均下调25BP [4] LPR降息目的 - 引导社会综合融资成本下行，促进内需修复，缓解企业资金压力，释放居民潜在有效消费需求，对冲外需承压风险，巩固房地产止跌回稳态势 [4] 存款利率下调对银行息差的影响 - 存款利率下调幅度高于LPR降幅，符合降低银行负债成本导向，负债成本优化是银行息差企稳关键驱动因素；本次定期存款利率下调存在期限差异，有助引导存款期限结构优化 [4] 对上市银行息差、营收和净利润的测算 - 静态测算本轮存款利率下调可提升上市银行净息差9.07BP，LPR下调降低息差5.97BP，结合近期降准50BP，综合提升上市银行息差4.96BP；测算上市银行营收提升约2.41%，归母净利润可提升约5.55%；定期存款占比较高、久期相对较长的农商行、城商行受益程度更高，息差分别可提升7.27BP、6.05BP [4] 投资建议 - 存贷款非对称降息落地，银行息差企稳有支撑，看好银行板块红利价值，维持推荐评级；个股方面，推荐工商银行（601398）、建设银行（601939）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、常熟银行（601128） [4]

报告行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为推荐，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年风电迎盈利拐点，双海驱动向上，零部件量利齐升；光储底部夯实，静待复苏，看好供给侧改革、电池新技术及新兴市场机会；电网景气持续，看好特高压、数智化及出口 [6] - 建议关注风电、储能、光伏、电网相关企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 风电：25迎盈利拐点，双海驱动向上 装机确定性高增，海风贡献弹性 - 24、25年招标高增支撑装机旺盛，2024年新增招标量164.1GW，同比+90.15%；25Q1新增招标量28.6GW，同比+22.70% [9] - 预计2025年陆风/海风装机达90 - 100GW/12 - 16GW，同比增长25.4%/250% [13] - 价格内卷回归理性，主机中标均价趋于平稳，2025年3月投标均价相比24年底增加4.19% [19] - 整机集中度高，格局稳定，CR5从2020年64.7%提升至2024年74.36% [20] 24年增收不增利，25年有望迎盈利拐点 - 2024年风电业绩承压，营收2273.9亿元，同比+4.9%，归母净利润79.06亿元，同比 - 21.1% [24] - 25Q1风电增长稳健，营收454.3亿元，同/环比+30.1%/-44.4%，归母净利润22.3亿元，同/环比+18.3%/+81.4% [25] - 25Q1各板块表现分化，海缆营收同比增速63.8%领跑，其他零部件归母净利润同比增速226.0%领跑 [28] 光储：底部夯实，静待复苏 光伏Q1抢装装机高增，25年国内或迎来微降 - 2025年1 - 3月累计装机59.71GW，同比+30.50%，主要因政策推动下游抢装需求 [48] - 分布式光伏向“市场驱动”转型，集中式光伏再次成为主导，工商业光伏新增装机同比大幅增长 [53] - 看好国内光伏稳步增长，但25年装机规模或阶段性下滑至230 - 270GW，同比下降10% [58] - 新兴市场发展迅猛，预计2025年全球新增装机466 - 549GW，组件需求566 - 650GW [63] - 产业链价格进入景气下行周期，利润空间整体承压，行业将进入产能加速出清阶段 [69][77] 储能看好新兴市场上量以及工商储潜力 - 2024年全球储能新增装机175.4GWh，同比 - 10.8%，预计2025年达221.9GWh，同比增长26.5% [86] - 25Q1国内新型储能新增装机下降，看好工商储发展潜力，预计2025年新增装机30GW左右 [87] - 储能招标规模持续走强，中标均价企稳，预计储能系统随之企稳 [90][91] - 美国大储占主导，户储增长潜力大，预计2025年装机15GW/48GWh [93] - 欧洲大储、工商储有望高速发展，户储温和复苏，新兴市场户储遍地开花 [97][100] 行业持续亏损，25Q1盈利修复 - 2024年光储大幅亏损，营收8798.5亿元，同比 - 24.1%，归母净利润 - 264.9亿元，同比 - 127.7% [101] - 25Q1盈利修复，营收1667.9亿元，同/环比 - 17.4%/-25.1%，归母净利润 - 45.1亿元，同/环比 - 219.6%/-80.5% [102] - 25Q1各板块表现分化，逆变器收入和归母净利润同比增速领跑 [110] 电网：景气持续，看好特高压、数智化及出口 内外共振，行业稳步向上 - 2024年电网营收5326.0亿元，同比+8.2%，归母净利润381.1亿元，同比 - 9.1% [6] - 预计2025年国内电网投资超8250亿元，特高压及主网跨区域输电是投资重点 [6] 景气持续度加速兑现，25Q1增长稳健 - 25Q1电网营收1124.7亿元，同/环比+5.2%/-32.4%，归母净利润84.8亿元，同/环比+5.0%/+0.0% [6] - 受益于AI浪潮，配电数智化景气向上，海外电网投资景气依旧，配用电出海空间广阔 [6] 投资建议 - 风电关注东方电缆、大金重工等企业 [6] - 储能推荐阳光电源、德业股份等企业 [6] - 光伏建议关注协鑫科技、通威股份等企业 [6] - 电网推荐国电南瑞、许继电气等企业 [6]