报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩符合预期，国内业务有望在新型电力系统转型等背景下持续扩张，海外市场营收有望高速增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.88/10.08/12.80亿元，对应增速分别为25%/28%/27%，对应PE分别为22.7X/17.7X/14.0X [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为22.25亿、27.45亿、35.99亿、47.21亿、61.46亿元，同比增长分别为11%、23%、31%、31%、30% [2] - 2023 - 2027E营业利润分别为6.02亿、7.26亿、9.05亿、11.59亿、14.70亿元，同比增长分别为32%、21%、25%、28%、27% [2] - 2023 - 2027E归母净利润分别为5.25亿、6.31亿、7.88亿、10.08亿、12.80亿元，同比增长分别为31%、20%、25%、28%、27% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为1.07、1.28、1.60、2.05、2.60元，PE分别为34.0、28.3、22.7、17.7、14.0，PB分别为6.1、5.3、4.6、3.9、3.3 [2] 基础数据 - 总股本4.92亿股，已上市流通股4.92亿股，总市值179亿元，流通市值179亿元 [3] - 每股净资产6.4元，ROE（TTM）为20.8，资产负债率37.3% [3] - 主要股东为威胜集团有限公司，持股比例37.34% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 3%、 - 15%、2%，相对表现分别为1%、 - 11%、 - 6% [5] 公司业务亮点 - 海外业务持续增长，2025Q1境外收入9692.34万元，同比增长30.58%；4月10日印尼工厂开业，具备全工序先进制造能力，多款自研通信芯片模组获国际认证，为海外订单放量奠定基础 [6] - 在手订单持续充盈，2025年第一季度新签合同7.77亿元，同比增长30.41%；截至一季度末，在手合同41.08亿元，同比增长17.86%；3月11日与湖南轨道集团签订快速磁浮交通系统技术攻关目标任务书 [6] - 我国电网工程投资持续加码，2025年1 - 3月完成投资956亿元，同比增长24.8%；公司注重股东回报，截至3月31日累计回购金额7879.85万元，回购股份数214.65万股，占总股本比例0.4366% [6] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为37.18亿、43.30亿、52.93亿、65.50亿、88.27亿元，非流动资产分别为5.39亿、6.27亿、6.19亿、6.12亿、6.06亿元 [13] - 2023 - 2027E流动负债分别为12.65亿、15.81亿、20.08亿、25.75亿、39.82亿元，长期负债分别为0.21亿、0.25亿、0.25亿、0.25亿、0.25亿元 [13] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为29.36亿、33.51亿、38.78亿、45.61亿、54.24亿元 [13] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为4.17亿、4.74亿、5.64亿、5.60亿、7.38亿元，投资活动现金流分别为 - 0.84亿、 - 0.41亿、0.48亿、0.48亿、0.48亿元，筹资活动现金流分别为 - 3.06亿、 - 2.05亿、 - 2.52亿、 - 3.07亿、2.78亿元 [13] 利润表 - 2023 - 2027E营业总收入分别为22.25亿、27.45亿、35.99亿、47.21亿、61.46亿元，营业成本分别为13.17亿、16.54亿、21.91亿、28.91亿、37.76亿元 [14] - 2023 - 2027E营业利润分别为6.02亿、7.26亿、9.05亿、11.59亿、14.70亿元，归属于母公司净利润分别为5.25亿、6.31亿、7.88亿、10.08亿、12.80亿元 [14] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027E营业总收入同比增长分别为11%、23%、31%、31%、30%，营业利润同比增长分别为32%、21%、25%、28%、27%，归母净利润同比增长分别为31%、20%、25%、28%、27% [15] - 获利能力：2023 - 2027E毛利率分别为40.8%、39.7%、39.1%、38.8%、38.6%，净利率分别为23.6%、23.0%、21.9%、21.4%、20.8%，ROE分别为18.6%、20.1%、21.8%、23.9%、25.6%，ROIC分别为17.6%、19.3%、21.4%、23.6%、24.0% [15] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率分别为30.2%、32.4%、34.4%、36.3%、42.5%，净负债比率分别为0.1%、0.1%、0.0%、0.0%、7.3%，流动比率分别为2.9、2.7、2.6、2.5、2.2，速动比率分别为2.7、2.5、2.4、2.3、2.0 [15] - 营运能力：2023 - 2027E总资产周转率分别为0.5、0.6、0.7、0.7、0.7，存货周转率分别为4.6、5.1、5.6、5.6、5.6，应收账款周转率分别为1.8、1.7、1.8、1.9、1.9，应付账款周转率分别为1.3、1.4、1.5、1.5、1.5 [15] - 每股资料：2023 - 2027E EPS分别为1.07、1.28、1.60、2.05、2.60元，每股经营净现金分别为0.85、0.96、1.15、1.14、1.50元，每股净资产分别为5.97、6.82、7.89、9.28、11.03元，每股股利分别为0.44、0.53、0.66、0.85、1.08元 [15] - 估值比率：2023 - 2027E PE分别为34.0、28.3、22.7、17.7、14.0，PB分别为6.1、5.3、4.6、3.9、3.3，EV/EBITDA分别为30.6、25.3、19.8、15.6、12.2 [15]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 南通工厂投产在即或显著提升产销量增厚业绩 预计2025 - 2027年公司归母净利润4.59、8.29、9.89亿元 [7] 相关目录总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为75.79、69.27、110.56、164.37、176.95亿元 同比增长-7%、-9%、60%、49%、8% [2][19] - 2023 - 2027年营业利润分别为3.94、2.65、5.39、9.78、11.67亿元 同比增长66%、-33%、103%、82%、19% [2][19] - 2023 - 2027年归母净利润分别为3.34、2.29、4.59、8.29、9.89亿元 同比增长65%、-31%、100%、81%、19% [2][19] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.65、0.45、0.90、1.62、1.93元 [2][19] - 2023 - 2027年PE分别为12.0、17.5、8.8、4.9、4.1 [2][19] - 2023 - 2027年PB分别为1.7、1.6、1.4、1.1、0.9 [2][19] 基础数据 - 总股本5.11亿股 已上市流通股5.11亿股 总市值40亿元 流通市值40亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）5.0元 ROE（TTM）9.0 资产负债率67.1% [3] - 主要股东为浙江华达集团有限公司 持股比例57.65% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-18、-10、11 相对表现分别为-14、-6、4 [6] 公司经营情况 - 2024年热镀锌板产量164.91万吨 同比-0.56% 彩色涂层板产量55.71万吨 同减13.78% 南通产区项目总投资21.26亿元 占地480亩 规划新增产能210万吨 预计2025年上半年投产 [7] - 2024年公司实现营业收入69.27亿元 同比下降8.60% 热镀锌板收入41.18亿元 同减3.01% 彩色涂层板收入24.68亿元 同减17.39% 2024年公司毛利率为6.48% 同减1.58pct [7] - 2024公司期间费用率为3.51% 同增0.15pct 2024年实现归母净利润2.29亿元 同减31.39% 2024年四季度归母净利润0.97亿元 环比扭亏为盈 [7] - 2024年公司收现比为1.052 同减1.14pct 付现比为1.147 同增16.2pct 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为-23.64亿元 同比少流入28.51亿元 投资活动现金流净额10.90亿元 同比多流入19.47亿元 2024年末公司资产负债率为67.06% 同增7.46pct 截至2025年3月31日 公司已累计回购股数为515.85万股 累计已回购股数占总股本比例1.01% 回购金额5065.46万元 [7] 财务预测表 - 资产负债表预测了2023 - 2027年流动资产、现金、交易性投资等多项资产负债数据 [18] - 现金流量表预测了2023 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等数据 [18] 利润表及主要财务比率 - 利润表展示了2023 - 2027年营业总收入、营业成本、营业利润等多项利润数据 [19] - 主要财务比率涵盖年成长率、获利能力、偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等方面数据 [19]

报告核心观点 - 4月政治局会议表态积极，增量信息相对有限，符合市场预期，通稿对应对外部变化做出详细部署，政策储备强调“底线思维” [3] 各部分总结 政策基调 - 会议提到“坚定不移办好自己的事”“既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节”，与此前人民日报、经济形势专家和企业家座谈会所释放的政策信号高度一致 [3][7] - 强调“底线思维”，代表政策储备需更多侧重于对可能存在的超预期风险事件做准备，一旦后续出现压力，进一步针对性释放增量政策 [7] 财政政策 - 会议提到“用好用足更加积极的财政政策”“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。兜牢基层‘三保’底线”，意味着政策更倾向于落地存量资金，叠加考虑当前财政资金的发行进度，会议安排符合预期 [3][9] 货币政策 - 会议提到“适时降准降息，保持流动性充裕”，降准降息表述维持不变，重点强调择时 [11] - 提到“加力支持实体经济。创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”，强调设立新工具支持科技、消费、外贸，结构性货币政策工具或主要涉及相关领域的再贷款政策，重在精准释放流动性 [3][11] 扩内需 - 会议表态仍以消费为主要抓手，提到“提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款。加大资金支持力度，扩围提质实施‘两新’政策，加力实施‘两重’建设”，延续中央经济工作会议对中低收入人群增收、服务消费等的部署 [13] - 增量信息涉及消费再贷款及两新扩围提质两方面，“两新”方面存在增加支持资金规模、优化政策实施过程、将尚未纳入国补的部分消费品纳入国补的可能性 [13] 产业政策 - 会议提到“要多措并举帮扶困难企业。加强融资支持。加快推动内外贸一体化。培育壮大新质生产力，打造一批新兴支柱产业。持续用力推进关键核心技术攻关，创新推出债券市场的‘科技板’，加快实施‘人工智能+’行动。大力推进重点产业提质升级，坚持标准引领，规范竞争秩序” [16] - 企业纾困方面，一是加强融资支持，对应货币政策上的结构性货币政策工具，二是内外贸一体化，对应出口转内销相关政策，涉及支持出口产品进入国内市场、多渠道支持转内销等方面 [16] - 整治内卷方面的表态，从中央经济工作会议的“综合整治‘内卷式’竞争”改为“规范竞争秩序” [3][16] 地产政策 - 会议提到“加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势” [3][18] - 增量信息相对有限，或反映出对一季度地产市场表现的认可，城中村改造措辞由“加力实施”改为“有力有序”，收储政策“优化”表明后续或在收储路径上做相应优化安排 [18] 资本市场 - 会议提出“持续稳定和活跃资本市场”，彰显后续进一步稳定市场的决心，“活跃资本市场”沿用2023年7月政治局会议表态，意味着后续将进一步提振投资者信心，“持续稳定”表明后续市场下跌时救市托底的决心 [3][20]

报告行业投资评级 - 无评级（维持） [3] 报告的核心观点 - 安费诺25Q1营收、营业利润率、订单量均创新高，AI应用驱动订单总额同比大增，各业务板块表现良好，预计25Q2销售额增长，各市场有不同表现 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 25Q1财务摘要 - 营收48.11亿美元创历史新高，同比+48%/环比+11%，增长源于多市场增长及收购贡献 [1][13] - GAAP和调整后营业利润分别为10.25亿和11.3亿美元，营业利润率分别为21.3%和23.45%，调整后同比+2.5pcts/环比+1.1pcts [13] - GAAP摊薄每股收益0.58美元，同比+32%；调整后摊薄每股收益0.63美元，超指引上限，同比+58%，EBITDA为13.19亿美元 [13] - 订单额52.92亿美元，同比+58%/环比+6%，订单出货比1.1:1，得益于各终端市场订单强劲 [1][13] 分部门情况 - 恶劣环境解决方案部门销售额12.68亿美元，以美元计价增长38%，有机增长8%，营业利润率24.5% [14] - 通信解决方案部门销售额24.14亿美元，以美元计价增长91%，有机增长73%，营业利润率27.4% [14] - 互连和传感器系统部门销售额11.29亿美元，以美元计价增长5%，有机增长6%，营业利润率18.1% [14] 分下游应用情况 - 国防市场营收同比+21%/环比+2%，得益于各细分领域和地区广泛增长，环比略超预期 [2][14] - 商用航空市场营收同比+106%/环比-4%，同比高增长因CIT业务并入，有机增长略降3%，环比略超预期 [2][14] - 工业市场营收同比+20%/环比+1%，较上年有机增长6%，多元化市场改善，环比好于预期 [2][15] - 汽车市场营收同比-2%/环比-3%，有机增长率仅降1%，北美和亚洲增长抵消欧洲缓和，环比略好于预期 [2][15] - 移动设备市场营收同比+20%/环比-26%，智能手机等增长部分抵消平板电脑缓和 [2][15] - IT数据通信市场营收同比+133%/环比+34%，因人工智能产品需求加速和基础业务增长，环比远超预期 [2][15] - 通信网络市场营收同比107%/环比+11%，得益于安德鲁业务加入和运营商等支出增加 [2][15] 运营情况 - 第一季度经营现金流7.65亿美元，为净利润的104%；自由现金流5.8亿美元，占净利润的79%，预计二季度资本支出仍处高位 [16] - 库存、应收、应付账款天数分别为80、69、59天，保持正常，本季度回购270万股普通股，返还股东总资本约3.8亿美元 [16] - 第一季度GAAP有效税率22.7%，调整后税率24.5%，2024年一季度分别为16.7%和24% [16] 资产情况 - 截至3月31日，总债务72亿美元，净债务55亿美元，总流动性40亿美元，净杠杆率1.2倍 [17] 未来展望（2025Q2） - 预计销售额49 - 50亿美元，同比+36% - 39%；调整后稀释每股收益0.64 - 0.66美元，同比+45% - 50% [3][18] - 国防市场预计营收环比高个位数增长，受益于各国国防技术支出增加 [19] - 商用航空市场预计营收大致与一季度持平，产品供应扩展有回报 [19] - 工业市场预计营收大致保持当前水平，战略是扩大高科技互连天线和传感器产品 [19] - 汽车市场预计营收略有环比缓和，团队专注推动新设计成功 [19] - 移动设备市场预计营收在高十几个百分点范围内缓和，有信心长期占据有利地位 [19] - IT数据通信市场预计营收进一步高个位数环比增长，受益于人工智能和基础IT投资加速 [3][20] - 通信网络市场预计营收环比高十几个百分点增长，因安德鲁业务全季度贡献 [21] 收购情况 - 2025Q1完成对安德鲁和LifeSync的收购，收购并融入新公司是核心竞争优势 [21] Q&A要点 - 关税有影响但公司通过组织架构应对，努力降低对利润影响，二季度利润率仍强劲 [22][23] - 本季度有机增长强劲源于团队执行能力，如IT数据通信市场增长显著 [24] - 除移动设备市场有轻微需求提前拉动，其他市场无明显迹象，IT数据通信市场需求旺盛 [26] - 工业业务欧洲市场下滑幅度减小，有积极苗头，订单出货比强劲但下结论尚早 [27][28] - IT数据通信业务增长未破坏业务广度和平衡，是团队努力结果，收购也优化了业务布局 [29][30] - IT数据通信业务与客户合作稳固，长期有优势，市场支出波动时公司有灵活性 [31] - 关注互连技术整体需求增长，新系统中各类连接产品需求增加公司就有机会 [33] - 目前仅移动设备市场有明显需求提前拉动迹象，其他市场暂无确凿证据 [34][35] - 短期内有望超越25%利润率目标，未来可能探讨提高目标但未确定数值 [36][37] - 数据中心市场业务增长不依赖特定客户，二季度仍有增长空间 [38] - 工厂自动化市场同比下滑但幅度略小，欧洲市场有积极迹象但全面回暖尚早 [39] - 公司在IT数据通信领域业务广泛，涉足有源和无源光学领域，对市场地位满意 [40] - 本季度业务表现远超预期，市场需求强劲，目前供应情况不会造成客户供应链脱节 [41][43] - 人工智能业务增长约三分之二由GPU驱动，IT业务涵盖多系统，仅从GPU和ASIC区分业务意义有限 [44] - 总经理有充分权力应对关税等问题，根据具体情况灵活调整策略 [45][46] - 收购计划不受宏观经济周期影响，目前收购储备未因市场传闻和预测明显变化 [48]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司依托钨资源优势与产业链一体化布局，在高端硬质合金制品领域竞争力持续增强，随着高附加值产品销量扩大，未来业绩有望保持稳健增长 [6] 基础数据 - 总股本12.01亿股，已上市流通股11.95亿股，总市值80亿元，流通市值79亿元，每股净资产1.8元，ROE（TTM）为8.1，资产负债率57.1%，主要股东为崇义章源投资控股有限公司，持股比例60.65% [3] 财务数据与估值 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为34亿元、36.73亿元、40.86亿元、43.79亿元、47.65亿元，同比增长6%、8%、11%、7%、9% [2][23] - 2023 - 2027年营业利润分别为1.75亿元、2.18亿元、2.53亿元、3.04亿元、3.72亿元，同比增长 - 25%、24%、16%、20%、23% [2][23] - 2023 - 2027年归母净利润分别为1.44亿元、1.72亿元、2.01亿元、2.44亿元、3.02亿元，同比增长 - 29%、20%、17%、21%、24% [2][23] 主要财务比率 - 2023 - 2027年毛利率分别为15.0%、16.1%、17.6%、17.9%、18.0%，净利率分别为4.2%、4.7%、4.9%、5.6%、6.3% [23] - 2023 - 2027年ROE分别为7.1%、8.3%、9.2%、10.5%、11.9%，ROIC分别为5.3%、6.1%、6.9%、8.4%、9.5% [23] - 2023 - 2027年资产负债率分别为58.1%、57.1%、55.4%、52.8%、51.0%，净负债比率分别为40.7%、36.7%、33.9%、30.8%、28.7% [23] - 2023 - 2027年流动比率分别为1.3、1.4、1.5、1.6、1.8，速动比率分别为0.6、0.7、0.7、0.7、0.8 [23] - 2023 - 2027年总资产周转率分别为0.7、0.7、0.8、0.9、0.9，存货周转率分别为2.0、2.1、2.2、2.2、2.2 [23] - 2023 - 2027年应收账款周转率分别为10.9、9.3、9.2、9.0、9.1，应付账款周转率分别为4.0、5.0、4.5、4.4、4.5 [23] - 2023 - 2027年EPS分别为0.12元、0.14元、0.17元、0.20元、0.25元，每股经营净现金分别为0.16元、0.42元、0.24元、0.31元、0.31元 [23] - 2023 - 2027年每股净资产分别为1.70元、1.77元、1.87元、2.02元、2.21元，每股股利分别为0.06元、0.07元、0.05元、0.06元、0.08元 [23] - 2023 - 2027年PE分别为55.2、46.2、39.5、32.5、26.3，PB分别为3.9、3.7、3.5、3.3、3.0，EV/EBITDA分别为25.6、22.9、19.4、17.2、15.7 [2][23] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为27.66亿元、27.11亿元、28.17亿元、29.75亿元、32.75亿元，非流动资产分别为21.09亿元、22.63亿元、22.20亿元、21.83亿元、21.50亿元 [22] - 2023 - 2027年流动负债分别为21.62亿元、19.26亿元、18.75亿元、18.12亿元、18.51亿元，长期负债分别为6.71亿元、9.14亿元、9.14亿元、9.14亿元、9.14亿元 [22] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为1.87亿元、5.05亿元、2.93亿元、3.71亿元、3.71亿元，投资活动现金流分别为 - 0.78亿元、 - 3.49亿元、 - 1.29亿元、 - 1.09亿元、 - 0.98亿元 [22] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为0.90亿元、 - 3.04亿元、 - 2.77亿元、 - 2.75亿元、 - 1.99亿元，现金净增加额分别为1.99亿元、 - 1.48亿元、 - 1.13亿元、 - 0.13亿元、0.74亿元 [22] 公司经营情况 - 2024年公司钨精矿（65%）产量为3739吨，同比减少9.99%；锡精矿产量为828吨，同比减少6.12%；铜精矿（100%）产量449吨，同比增长1.81% [6] - 2024年钨粉销量为3980吨，同比减少4.67%；碳化钨粉销量为4923吨，同比增长0.20%；热喷涂粉销量为388吨，同比减少12.22%；公司本部硬质合金销量为1111吨，同比增长0.63%；澳克泰刀片销量为2168万片，同比增长16.07%；硬质合金（棒材）销量为773吨，同比增长8.20% [6] - 2024年实现营业收入36.73亿元，同比增长8.02%；综合毛利率为16.07%，同比上升1.04个百分点 [6] - 2024年公司期间费用率为10.51%，同比上升0.80个百分点；归属于母公司股东的净利润为1.72亿元，同比增长19.50% [6] - 2024年收现比为0.9240，同减0.0616；付现比为0.7088，同减0.2254；经营现金流净额5.05亿元，同比多流入3.18亿元；投资活动现金流净额 - 3.49亿元，同比多流出2.71亿元；资产负债率为57.08%，同比下降1.01个百分点 [6] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 - 6%、 - 2%、6%，相对表现分别为 - 2%、1%、 - 1% [5]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[6] 报告的核心观点 - 25Q1意法半导体营收符合指引预期但同比和环比下降，库存周转天数环比大幅提高，各业务部门同环比均下降但汽车和工业订单环比增长，预计25Q1为汽车和工业全年业绩低点，亚洲地区推动整体工业库存改善，25Q2营收和毛利率有一定变化趋势，公司有成本节约目标和发展规划 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 25Q1财报情况 - 营收25.2亿美元，同比-27.3%/环比-24.2%，超指引中值，个人电子产品收入增加但汽车和工业收入低于预期 [1] - 毛利率33.4%，同比-8.3pcts/环比-4.3pcts，位于指引中值，下降主要系产品组合影响 [1] - 存货为30.1亿美元，环比+3.2亿美元，库存周转天数167天，环比+45天 [1] 各业务部门及下游表现 - 分业务部门，AM&S营收10.7亿美元，同比-23.9%/环比-20.7%；P&D营收4.0亿美元，同比-37.1%/环比-34.1%；MCU营收7.4亿美元，同比-29.1%/环比-26.0%；D&RF营收3.1亿美元，同比-19.2%/环比-16.5% [2] - 分下游，汽车收入9.8亿美元，同比-39%/环比-34%，订单出货比大于1，订单环比显著增长；个人电子产品收入6.0亿美元，同比-11%/环比-17%；工业收入5.3亿美元，同比-32%/环比-18%，订单出货比大于1，订单较24Q4有所提升；通信设备和计算机外设收入4.0亿美元，同比+1%/环比-14% [2] - 分市场，按出货地划分，亚太/EMEA/美国分别占比61%/22%/17%；按原产地划分，亚太/EMEA/美国分别占比30%/27%/43% [2] 业绩指引情况 - 25Q2营收中值27.1亿美元，同比-16.2%/环比+7.7%；毛利率33.4%±2pcts，中值同比-6.7pcts/环比持平，部分工厂停产及欧元兑美元汇率有负向影响，但汽车和工业收入占比提升抵消不利因素，未看到显著价格压力，价格走势符合季度性趋势，未考虑全球贸易关税潜在变化影响 [4] - 预计25Q1为汽车和工业营收低点，工业整体库存水平改善，智能工业库存改善明显，亚洲地区推动库存改善，欧美市场未明显好转，通用微控制器仍库存过剩，预计25Q2渠道库存大幅下降并逐步减少至正常水平 [4] - 2025 - 2027年，公司指引2025年资本支出维持20 - 23亿美元，用于优化制造布局，计划投资重新配置于面向未来的基础设施，2027年底实现每年数亿美元级别成本节约目标 [4] 各领域具体表现 - 汽车领域，预计Q1为营收低谷，全球各区域收入普遍下滑，贸易政策与关税问题使汽车产量预测有不确定性，全年展望小幅下调，电动车产量预期调整幅度显著，但订单出货比高于1，订单量环比显著增长，推进汽车电气化和数字化战略，在多方面取得进展 [19][20][21] - 工业领域，预计25Q1为营收低点，订单量较24Q4提升，整体库存水平改善，亚洲地区推动库存改善，欧美市场未明显好转，订单出货比保持在1以上，功率器件及其他产品组合在多领域获突破，签署合作协议完善产品组合 [22] - 其他终端市场，个人电子业务25Q1表现略超预期，通信设备和计算机外设业务符合预期，重点客户项目按计划推进，在多领域创新和专有技术带来增长机遇 [25] 公司发展活动 - 公布为期三年的制造布局重组及全球成本基础调整计划，确认到2027年底实现每年数亿美元级别成本节约目标，重组和现代化旨在重新配置投资和提升传统产线效率，预计未来三年至多2800名员工自愿离职 [26] 可持续发展 - 25Q1发布首份年度综合报告，整合可持续发展声明，阐述2024年绩效表现，按计划推进2027年前碳中和目标，涵盖减少排放和实现100%可再生能源供电 [27] Q&A问答要点 - 25Q2未看到关税导致的需求提前拉动现象，预测和指引基于25Q1积压订单和预订计划 [30] - 25Q1末库存天数处于高位但意料之中，预计25Q2开始降低库存水平，25Q2为25Q3个人电子产品业务产能提升做准备，全年有库存下降趋势，25Q2某工厂停产控制库存 [31] - 预期25Q2毛利率基本与25Q1持平，生产效率和汇率有不利影响，但产品组合改善抵消不利因素，未看到显著定价压力 [32] - 工业领域有积极趋势，订单出货比高于1，智能工业和电力能源领域库存下降，亚洲地区积极，通用微控制器仍库存过剩，调整速度慢，25H2不提供相关指引，对部分领域重点客户项目有信心 [33][34] - 确认工业业务在25Q1已触底 [35] - 25H2个人电子产品业务增长利于降低停工损失和提高生产效率，工业业务预计改善对毛利率有益，但有环境变化和产能预留费下降等不利因素，25Q3和25Q4毛利率将改善 [36] - 工业业务增长率与公司整体平均水平相近，25Q2增长拖累因素在于个人电子产品领域季节性波动，工业市场首次出现环比约8%增长 [37] - 25Q1渠道库存大幅下降，亚洲地区明显，欧美地区未显著减少，目前仍过剩，25Q2渠道库存将大幅下降并逐步减少至正常水平 [38] - 公司推进生产布局调整，包括“China for China”本土化战略和“逆向动态调整”，四月初地缘政治事件未造成实质性影响，公司有应对能力 [39][40] - 25Q1汽车业务收入下滑，下调本年度预测，订单出货比大于1且订单量环比增长，2025年欧洲关键风险因素缓解，但贸易关税政策给整车产量带来不确定性，预计25Q1触及营收最低点，2025年汽车业务收入将下滑，产能预留费用同比减少约3亿美元 [41] - 2025年资本支出主要支持产能重组计划，扩大先进产线产能，部分用于产品组合调整和为25H2个人电子产品业务重点客户项目更换设备，不便提供下半年具体指引，考虑重点客户项目和工业库存趋势，预计25H2比25H1情况更好 [42][43] - 美国半导体企业向中国市场供应产品有技术附加值和客户粘性，关税局势处于僵持状态，产业链上下游在观察期，若ST产品满足需求会成为新供应商解决方案 [44] - 公司在汽车碳化硅市场未失去市场份额，回归正常份额水平，未来不会被侵蚀，长远来看至少占据30%及以上市场份额 [45]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 公司 FY25Q4 零售值同比降幅逐季收窄，整体零售值同比下降 11.6%，中国内地零售值同比下降 10.4%，中国香港澳门及其他市场零售值同比下降 20.7% [7] - 分品类看，中国内地 FY25Q4 珠宝镶嵌、铂金及 K 金首饰零售值同比增长 2.4%，黄金首饰零售值同比下滑 12.3%，黄金首饰定价产品零售值占比提升支持毛利率 [7] - 渠道优化，截至 FY25 末总门店数 6423 家净关店 892 家，新开新形象时尚店店效高于同店平均 [7] - 预计 FY2025 - FY2027 收入分别为 903.75 亿、950.65 亿、998.76 亿港币，净利润分别为 55.47 亿、63.37 亿、71.97 亿港币，当前市值对应 FY26PE 为 15X [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - FY2023 - FY2027E 营业总收入分别为 95017、109000、90375、95065、99876 百万元，同比增长 -4%、15%、-17%、5%、5% [3] - FY2023 - FY2027E 营业利润分别为 7763、9231、14916、15930、17087 百万元，同比增长 -10%、19%、62%、7%、7% [3] - FY2023 - FY2027E 归母净利润分别为 5384、6499、5547、6337、7197 百万元，同比增长 -20%、21%、-15%、14%、14% [3] - FY2023 - FY2027E 每股收益分别为 0.54、0.65、0.56、0.63、0.72 元，PE 分别为 17.9、14.8、17.3、15.2、13.4，PB 分别为 3.0、3.7、3.7、3.4、3.1 [3] 基础数据 - 总股本 9987 百万股，香港股 9987 百万股，总市值 90.0 十亿港元，香港股市值 90.0 十亿港元 [4] - 每股净资产 2.5 港元，ROE（TTM）25.6，资产负债率 69.6% [4] - 主要股东为 Cheng Yu Tung Family，持股比例 72.4821% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 9%、26%、 - 5%，相对表现分别为 18%、19%、 - 32% [6] 资产负债表 - FY2023 - FY2027E 流动资产分别为 77267、79182、66677、66089、68444 百万元 [8] - FY2023 - FY2027E 非流动资产分别为 10074、9637、9019、8401、7784 百万元 [8] - FY2023 - FY2027E 资产总计分别为 87341、88819、75696、74490、76228 百万元 [8] - FY2023 - FY2027E 流动负债分别为 51022、57520、44252、40486、39344 百万元 [8] - FY2023 - FY2027E 长期负债分别为 2959、4553、4553、4553、4553 百万元 [8] - FY2023 - FY2027E 负债合计分别为 53981、62073、48805、45039、43897 百万元 [8] - FY2023 - FY2027E 归属于母公司所有者权益分别为 32397、25715、25768、28223、30983 百万元 [8] 现金流量表 - FY2023 - FY2027E 经营活动现金流分别为 9776、13836、28266、15023、15970 百万元 [9] - FY2023 - FY2027E 投资活动现金流分别为 - 1694、 - 717、 - 8679、 - 8627、 - 8625 百万元 [9] - FY2023 - FY2027E 筹资活动现金流分别为 - 2839、 - 16830、 - 11282、 - 9396、 - 7345 百万元 [9] - FY2023 - FY2027E 现金净增加额分别为 5244、 - 4000、8305、 - 3000、0 百万元 [9] 利润表 - FY2023 - FY2027E 总营业收入分别为 95017、109000、90375、95065、99876 百万元 [11] - FY2023 - FY2027E 营业成本分别为 73513、86428、63331、66244、69197 百万元 [11] - FY2023 - FY2027E 毛利分别为 21172、22285、26728、28474、30297 百万元 [11] - FY2023 - FY2027E 营业利润分别为 7763、9231、14916、15930、17087 百万元 [11] - FY2023 - FY2027E 归属普通股东净利润分别为 5384、6499、5547、6337、7197 百万元 [11] 主要财务比率 - 年成长率：FY2023 - FY2027E 营业收入同比增长 -4%、15%、-17%、5%、5%，营业利润同比增长 -10%、19%、62%、7%、7%，净利润同比增长 -20%、21%、-15%、14%、14% [12] - 获利能力：FY2023 - FY2027E 毛利率分别为 22.3%、20.4%、29.6%、30.0%、30.3%，净利率分别为 5.7%、6.0%、6.1%、6.7%、7.2%，ROE 分别为 16.6%、25.3%、21.5%、22.5%、23.2%，ROIC 分别为 10.5%、12.6%、11.9%、14.1%、15.7% [12] - 偿债能力：FY2023 - FY2027E 资产负债率分别为 61.8%、69.9%、64.5%、60.5%、57.6%，净负债比率分别为 24.0%、32.2%、31.1%、25.2%、21.7%，流动比率分别为 1.5、1.4、1.5、1.6、1.7，速动比率分别为 0.4、0.3、0.5、0.5、0.5 [12] - 营运能力：FY2023 - FY2027E 资产周转率分别为 1.1、1.2、1.2、1.3、1.3，存货周转率分别为 1.3、1.4、1.1、1.4、1.4，应收帐款周转率分别为 17.0、17.8、17.7、21.7、21.4，应付帐款周转率分别为 68.5、85.0、70.2、84.9、84.8 [12] - 每股资料：FY2023 - FY2027E 每股收益分别为 0.54、0.65、0.56、0.63、0.72 元，每股经营现金分别为 0.98、1.39、2.83、1.50、1.60 元，每股净资产分别为 3.24、2.57、2.58、2.83、3.10 元，每股股利分别为 1.22、0.55、0.39、0.44、0.50 元 [12] - 估值比率：FY2023 - FY2027E PE 分别为 17.9、14.8、17.3、15.2、13.4，PB 分别为 3.0、3.7、3.7、3.4、3.1，EV/EBITDA 分别为 12.5、10.8、12.1、11.0、10.0 [12]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 收购EBK公司带来量增，高端产品增速突出，2024年公司产销量增加、收入同比上升，高端产品收入占比约22%达24亿元、同比增长25%，2025年有明确经营目标 [6] - 收入高速增长，整体毛利率改善，2024年公司实现营业收入109.18亿元、同比增长27.42%，2025年一季度实现营业收入28.83亿元、同增20.67%，2024年公司毛利率为27.63%、同增1.45pct [6] - 期间费用率下降，净利润小幅增长，2024公司期间费用率为11.14%、同减0.87pct，2024年公司实现归母净利润14.9亿元、同增0.12%，2025年一季度实现归母净利润3.89亿元、同增18.59% [6] - 现金流有所恶化，资产负债率持平，2024年经营净现金流入同比少流入9.28亿元，投资活动净流出同比多流出21.16亿元，2024年末公司资产负债率同比减少0.05pct，公司坚持高分红 [6] - 公司积极开拓海外市场，EBK放量增厚业绩，预计2025 - 2027年公司实现归母净利润17.44、20.00、22.64亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|8568|10918|12504|14188|16106| |同比增长|31%|27%|15%|13%|14%| |营业利润(百万元)|1734|1813|2116|2422|2735| |同比增长|25%|5%|17%|14%|13%| |归母净利润(百万元)|1489|1490|1744|2000|2264| |同比增长|16%|0%|17%|15%|13%| |每股收益(元)|1.52|1.53|1.79|2.05|2.32| |PE|15.1|15.1|12.9|11.3|10.0| |PB|3.1|2.9|2.6|2.3|2.0| [2] 基础数据 - 总股本977百万股，已上市流通股955百万股，总市值22.5十亿元，流通市值22.0十亿元，每股净资产（MRQ）8.3，ROE（TTM）19.1，资产负债率43.2%，主要股东为久立集团股份有限公司，持股比例34.33% [3] 股价表现 |时间范围|1m|6m|12m| |----|----|----|----| |绝对表现|1%|3%|6%| |相对表现|5%|7%|-1%| [5] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|8638|8216|9227|11050|12485| |非流动资产|4378|5950|6060|6153|6233| |资产总计|13016|14166|15287|17203|18719| |流动负债|5158|5668|5958|6576|6700| |长期负债|406|381|381|381|381| |负债合计|5564|6049|6339|6958|7081| |归属于母公司所有者权益|7244|7879|8676|9933|11280| |负债及权益合计|13016|14166|15287|17203|18719| [19] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1759|831|1468|1945|2264| |投资活动现金流|189|-1927|-331|-300|-232| |筹资活动现金流|-286|-416|-917|-650|-1562| |现金净增加额|1662|-1511|220|995|471| [19] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|8568|10918|12504|14188|16106| |营业成本|6325|7902|9067|10275|11701| |营业利润|1734|1813|2116|2422|2735| |利润总额|1743|1811|2117|2424|2738| |归属于母公司净利润|1489|1490|1744|2000|2264| [20] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业总收入|31%|27%|15%|13%|14%| |年成长率 - 营业利润|25%|5%|17%|14%|13%| |年成长率 - 归母净利润|16%|0%|17%|15%|13%| |获利能力 - 毛利率|26.2%|27.6%|27.5%|27.6%|27.4%| |获利能力 - 净利率|17.4%|13.7%|14.0%|14.1%|14.1%| |获利能力 - ROE|22.1%|19.7%|21.1%|21.5%|21.3%| |获利能力 - ROIC|17.4%|16.8%|18.6%|19.1%|19.5%| |偿债能力 - 资产负债率|42.7%|42.7%|41.5%|40.4%|37.8%| |偿债能力 - 净负债比率|7.3%|5.2%|4.6%|4.3%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|1.7|1.4|1.5|1.7|1.9| |偿债能力 - 速动比率|1.2|0.8|0.9|1.0|1.1| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.8|0.8|0.9|0.9| |营运能力 - 存货周转率|2.8|2.7|2.5|2.5|2.5| |营运能力 - 应收账款周转率|6.5|7.1|7.0|7.0|7.0| |营运能力 - 应付账款周转率|4.8|4.3|3.9|4.1|4.1| |每股资料(元) - EPS|1.52|1.53|1.79|2.05|2.32| |每股资料(元) - 每股经营净现金|1.80|0.85|1.50|1.99|2.32| |每股资料(元) - 每股净资产|7.41|8.06|8.88|10.17|11.54| |每股资料(元) - 每股股利|0.48|0.97|0.76|0.94|1.17| |估值比率 - PE|15.1|15.1|12.9|11.3|10.0| |估值比率 - PB|3.1|2.9|2.6|2.3|2.0| |估值比率 - EV/EBITDA|13.0|12.6|10.6|9.4|8.5| [21]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司持续优化战略布局，业绩大幅提升，盈利能力持续增强，海洋能源通信板块增长显著且在手订单充沛，全球化布局成果斐然，重视股东回报，预计2025 - 2027年归母净利润分别为33.30/37.06/40.79亿元，对应增速分别为20%/11%/10%，对应PE分别为11.3X/10.2X/9.2X，维持“强烈推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入599.84亿元，同比上升25.96%；归母净利润27.69亿元，同比上升28.57%；扣非归母净利润25.76亿元，同比上升26.74% [1] - 2025Q1公司实现营业收入132.68亿元，同比上升12.58%；归母净利润5.57亿元，同比上升8.52%；扣非归母净利润5.46亿元，同比上升32.67% [1] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|47622|59984|66808|73559|80827| |同比增长|2%|26%|11%|10%|10%| |营业利润(百万元)|2311|3301|3867|4321|4755| |同比增长|38%|43%|17%|12%|10%| |归母净利润(百万元)|2154|2769|3330|3706|4079| |同比增长|36%|29%|20%|11%|10%| |每股收益(元)|0.87|1.12|1.35|1.50|1.65| |PE|17.5|13.6|11.3|10.2|9.2| |PB|1.5|1.3|1.2|1.1|1.0| [2] 基础数据 - 总股本2467百万股，已上市流通股2445百万股，总市值37.6十亿元，流通市值37.3十亿元，每股净资产（MRQ）11.9，ROE（TTM）9.6，资产负债率53.0%，主要股东为亨通集团有限公司，持股比例23.77% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 13%、 - 13%、20%，相对表现分别为 - 9%、 - 9%、13% [5] 公司业务情况 - 2024年光通信/智能电网/海洋能源与通信/工业与新能源智能/铜导体营业收入分别为65.62/221.84/57.38/67.66/150.07亿元，同比去年 - 10.95%/14.68%/69.60%/18.11%/50.94% [6] - 截至2025Q1，公司海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单约180亿元，近期中标国内外海洋能源项目11.33亿元，海洋通信业务在手订单约80亿元，PEACE跨洋海缆通信系统延伸至新加坡，在手订单超3亿美元 [6] - 2024年境外营业收入达113.21亿元，同比增长36.75%，公司积极推动埃及、印尼、印度等海外光通信产业基地的产能提升，墨西哥光通信产业基地正式投入使用，收购印度尼西亚最大的电缆提供商Voksel [6] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|43122|47029|44385|48265|54106| |非流动资产|19369|19410|18767|18195|17685| |资产总计|62491|66439|63152|66460|71791| |流动负债|28957|30368|24106|24137|25871| |长期负债|5415|5170|5170|5170|5170| |负债合计|34372|35538|29277|29308|31041| |股本|2467|2467|2467|2467|2467| |资本公积金|9197|9907|9907|9907|9907| |留存收益|13979|16162|18924|21947|25267| |少数股东权益|2476|2366|2578|2831|3110| |归属于母公司所有者权益|25643|28535|31298|34321|37640| |负债及权益合计|62491|66439|63152|66460|71791| [12] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|1857|3262|4055|3196|3566| |投资活动现金流| - 2078| - 1661| - 307| - 375| - 437| |筹资活动现金流|2315| - 1063| - 9320| - 2795| - 1423| [12] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|47622|59984|66808|73559|80827| |营业成本|40333|52061|58063|64181|70703| |营业利润|2311|3301|3867|4321|4755| |利润总额|2385|3296|3862|4315|4750| |所得税|158|325|319|357|393| |少数股东损益|73|202|213|253|279| |归属于母公司净利润|2154|2769|3330|3706|4079| [12] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|2%|26%|11%|10%|10%| |营业利润|38%|43%|17%|12%|10%| |归母净利润|36%|29%|20%|11%|10%| |获利能力| | | | | | |毛利率|15.3%|13.2%|13.1%|12.7%|12.5%| |净利率|4.5%|4.6%|5.0%|5.0%|5.0%| |ROE|8.7%|10.2%|11.1%|11.3%|11.3%| |ROIC|5.9%|7.4%|9.2%|9.8%|10.5%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|55.0%|53.5%|46.4%|44.1%|43.2%| |净负债比率|26.2%|22.6%|10.7%|7.1%|5.9%| |流动比率|1.5|1.5|1.8|2.0|2.1| |速动比率|1.2|1.3|1.4|1.5|1.6| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.8|0.9|1.0|1.1|1.2| |存货周转率|6.2|6.0|6.2|6.2|6.2| |应收账款周转率|2.8|3.3|3.4|3.4|3.4| |应付账款周转率|4.0|4.8|4.6|4.6|4.6| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.87|1.12|1.35|1.50|1.65| |每股经营净现金|0.75|1.32|1.64|1.30|1.45| |每股净资产|10.40|11.57|12.69|13.91|15.26| |每股股利|0.15|0.23|0.28|0.31|0.34| |估值比率| | | | | | |PE|17.5|13.6|11.3|10.2|9.2| |PB|1.5|1.3|1.2|1.1|1.0| |EV/EBITDA|16.2|12.0|10.0|10.0|9.2| [13] 其他财务变动 - 借款变动2464、 - 865、 - 8273、 - 2019、 - 452（单位：百万元），普通股增加0，资本公积增加 - 138、710、0、0、0（单位：百万元），股利分配 - 197、 - 370、 - 567、 - 682、 - 759（单位：百万元），其他187、 - 537、 - 479、 - 93、 - 212（单位：百万元），现金净增加额2094、539、 - 5572、26、1706（单位：百万元） [14]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司业绩持续向好，全球化布局再进阶，2024 年多业务营收有不同表现，海洋国际市场营收连续三年增长，电力互联领域签约大项目，加强国际营销等体系建设 [6] - 接连中标 500kV 海缆项目，在超高压海缆工程应用取得双项“零突破”，交付 330kV 海上风电项目海缆，展现技术等实力及示范效应 [6] - 在手订单充裕支撑业绩向好，截至 2025 年 4 月 23 日，能源网络领域在手订单约 312 亿元 [6] - 公司是国内光纤通信和海缆领域龙头，向“系统集成服务商”转型，海缆有望成新增长驱动力，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 39.28 亿元/45.00 亿元/50.87 亿元，对应增速分别为 38%/15%/13%，对应 PE 分别为 12.1X/10.5X/9.3X [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|45065|48055|57345|64749|72170| |同比增长|12%|7%|19%|13%|11%| |营业利润(百万元)|3800|3231|4624|5271|5969| |同比增长|-3%|-15%|43%|14%|13%| |归母净利润(百万元)|3117|2838|3928|4500|5087| |同比增长|-3%|-9%|38%|15%|13%| |每股收益(元)|0.91|0.83|1.15|1.32|1.49| |PE|15.2|16.7|12.1|10.5|9.3| |P/B|1.4|1.4|1.3|1.1|1.0|[2] 基础数据 - 总股本 3413 百万股，已上市流通股 3413 百万股，总市值 47.4 十亿元，流通市值 47.4 十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）10.4，ROE（TTM）7.9，资产负债率 37.2% [3] - 主要股东为中天科技集团有限公司，持股比例 22.68% [3] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| |----|----|----|----| |绝对表现|-12|-15|12| |相对表现|-8|-11|5|[5] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|37403|41508|46667|53133|60618| |非流动资产|17328|16816|15433|14221|13159| |资产总计|54731|58324|62100|67354|73777| |流动负债|17662|19590|20392|22138|24434| |长期负债|2442|2919|2919|2919|2919| |负债合计|20104|22509|23312|25057|27353| |股本|3413|3413|3413|3413|3413| |归属于母公司所有者权益|33159|34994|37898|41375|45438| |负债及权益合计|54731|58324|62100|67354|73777|[13] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4540|4130|5358|3916|4366| |投资活动现金流|-1997|-883|764|720|636| |筹资活动现金流|-646|-1497|-3131|-1614|-942| |现金净增加额|1897|1751|2992|3022|4060|[13][15] 主要财务比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业总收入|12%|7%|19%|13%|11%| |年成长率 - 营业利润|-3%|-15%|43%|14%|13%| |年成长率 - 归母净利润|-3%|-9%|38%|15%|13%| |获利能力 - 毛利率|16.2%|14.4%|15.1%|15.1%|15.3%| |获利能力 - 净利率|6.9%|5.9%|6.9%|7.0%|7.0%| |获利能力 - ROE|9.9%|8.3%|10.8%|11.4%|11.7%| |获利能力 - ROIC|8.2%|6.9%|9.8%|10.4%|10.8%| |偿债能力 - 资产负债率|36.7%|38.6%|37.5%|37.2%|37.1%| |偿债能力 - 净负债比率|10.3%|8.0%|4.2%|2.9%|2.7%| |偿债能力 - 流动比率|2.1|2.1|2.3|2.4|2.5| |偿债能力 - 速动比率|1.8|1.8|2.0|2.1|2.2| |营运能力 - 总资产周转率|0.9|0.9|1.0|1.0|1.0| |营运能力 - 存货周转率|7.2|7.6|8.9|9.9|9.8| |营运能力 - 应收账款周转率|3.5|3.3|3.6|3.6|3.5| |营运能力 - 应付账款周转率|4.1|3.8|3.9|3.8|3.8| |每股资料(元) - EPS|0.91|0.83|1.15|1.32|1.49| |每股资料(元) - 每股经营净现金|1.33|1.21|1.57|1.15|1.28| |每股资料(元) - 每股净资产|9.72|10.25|11.10|12.12|13.31| |每股资料(元) - 每股股利|0.22|0.30|0.30|0.30|0.30| |估值比率 - PE|15.2|16.7|12.1|10.5|9.3| |估值比率 - PB|1.4|1.4|1.3|1.1|1.0| |估值比率 - EV/EBITDA|10.6|11.5|8.5|8.0|7.5|[14]