行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 报告认为量变渐成质变，第二轮行情蓄势待发，煤价经历一周休整后将开启四季度第二波上涨 [6] - 11月供暖季来临，电厂将进行一波采购，供暖需求致日耗淡季不淡，电厂库存逐步去化，补库时间不足 [6] - “严安全”约束供给，煤价800元/吨可期，测算显示若供暖提前需多消耗约5000万吨库存，安全事故可能影响约400万吨供给，预计供需缺口加大，局部地区部分时段可能缺煤，库存有望下降到历史均值之下 [6] - 展望四季度，供需有望逐步平衡，煤价稳步上行，当前煤炭资产股息合理，基本面向上 [6] - 建议布局弹性动力煤公司和困境反转的焦煤焦炭公司 [6] 市场表现与板块数据 - 截至2025年10月31日，中信煤炭行业指数本周收跌0.43%，与沪深300指数跌幅持平 [2] - 全板块整周14只个股上涨，23只下跌，安泰集团涨幅最高，整周涨幅为8.36% [2] - 板块估值方面，动力煤市盈率为14.4，炼焦煤为34.6，无烟煤为24.7，煤炭行业整体为15.8 [8] 重点煤矿供需数据 - 2025年10月24日-10月30日，重点监测企业煤炭日均销量为720万吨，周环比减少1.9%，年同比减少3.8% [2] - 同期，重点监测企业煤炭日均产量为719万吨，周环比增加0.5%，年同比减少5.7% [2] - 截至2025年10月30日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）为2292万吨，周环比减少0.5%，年同比减少19.8% [2] - 今年以来，重点监测企业煤炭累计销量210,523.8万吨，同比减少2.5% [2] - 需求端，电力行业累计耗煤同比减少2.5%，化工行业累计耗煤同比增加14.8%，铁水产量同比增加1.4% [2] 动力煤产业链 - 价格方面，截至2025年10月31日，环渤海动力煤（Q5500K）指数为685元/吨，周环比上涨0.15% [3] - 中国进口电煤采购价格指数为866元/吨，周环比下跌2.04% [3] - 产地价格方面，大同、榆林动力煤坑口价周环比均下跌2.0%，鄂尔多斯环比下跌4.3% [3] - 库存方面，截至2025年10月30日，全社会库存为17,156万吨，周环比增加112万吨，年同比减少890万吨 [3] - 秦皇岛煤炭库存为575万吨，周环比增加25万吨；北方港口库存合计2,218万吨，周环比减少89万吨 [3] 炼焦煤产业链 - 价格方面，截至2025年10月31日，京唐港主焦煤价格为1740元/吨，周环比持平 [4] - 澳洲峰景煤价格周环比上涨1.88%；焦煤期货结算价为1295.5元/吨，周环比上涨3.52% [4] - 主要港口一级冶金焦价格1670元/吨，周环比上涨3.09%；二级冶金焦价格1470元/吨，周环比上涨3.52% [4] - 库存方面，截至2025年10月30日，焦煤库存为2586万吨，周环比增加30万吨，年同比减少78万吨 [4] - 京唐港炼焦煤库存183.7万吨，周环比增加16.51万吨（9.87%）；独立焦化厂总库存808.66万吨，周环比增加4.87万吨（0.61%），可用天数12.99天，周环比增加0.12天 [4] 煤化工产业链 - 截至2025年10月31日，阳泉无烟煤（小块）价格为930元/吨，周环比上涨50元/吨 [5] - 华东地区甲醇市场价为2187.5元/吨，周环比下跌80.68元/吨；河南市场尿素出厂价（小颗粒）为1560元/吨，周环比下跌10元/吨 [5] - 纯碱（重质）均价1270.63元/吨，周环比持平；华东地区电石到货价2540元/吨，周环比持平 [5] - 华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价4640元/吨，上涨8.08元/吨；华东地区乙二醇市场价（主流价）4111元/吨，周环比下跌72元/吨 [5] - 上海石化聚乙烯（PE）出厂价7088.34元/吨，周环比下跌33.32元/吨 [5] 投资建议与关注公司 - 优先关注动力煤公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等 [6] - 焦煤公司关注：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份等 [6] - 同时关注利润同比改善的焦炭公司：金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等 [6] 综合供需数据 - 截至2025年10月30日，20大煤炭集团累计销量210,523.8万吨，年同比减少2.5%；库存总量（含港存）2,292.0万吨，年同比减少19.8% [24] - 电力行业25省日耗煤累计162,896.2万吨，年同比减少2.5% [24] - 化工行业合计耗煤累计30,432.3万吨，年同比增加14.8%；其中甲醇、合成氨、PVC、纯碱、乙二醇耗煤年累计同比分别变化+17.2%、+14.4%、+5.4%、+5.0%、+20.7% [24] - 全国铁水产量累计71,539.2万吨，年同比增加1.4% [24] - 动力煤全社会库存17,155.5万吨，年同比减少4.9% [24]

投资评级 - 报告对兴业银行维持“买入”评级，目标价为25.82元/股，相较当前20.23元的现价存在约28%的上涨空间 [7][5] 核心观点 - 兴业银行经营向好态势延续，营收降幅收窄，利润增速稳定，息差回升，资产质量生成改善 [1][5] - 公司首次实施中期分红，分红比例达30.02%，股东增持显示对长期发展的信心 [3] - 展望未来，预计公司营收降幅将继续收敛，归母净利润将保持增长 [5][1] 业绩概览与营收分析 - 2025年前三季度营收同比负增长1.8%，但降幅较2025年上半年收敛0.5个百分点；归母净利润同比增长0.1% [1] - 营收降幅收敛得益于息差拖累改善及中收增长回暖，其中2025年第三季度单季息差环比回升4个基点至1.55% [1] - 2025年前三季度手续费及佣金净收入同比增长3.8%，增速较上半年提升1.2个百分点 [1] 息差表现与负债结构 - 2025年第三季度净息差环比回升主要得益于负债成本大幅改善，负债成本率环比下降11个基点至1.68% [2] - 负债结构优化，相对高成本的应付债券占总资产比例下降1.4个百分点至8.7%，低成本同业负债占比提升2.1个百分点至25.1% [2] - 资产端收益率受行业性因素影响，环比下降7个基点至3.19% [2] 股东回报与信心 - 公司首次宣布实施中期分红，2025年中期分红比例为30.02%，延续高分红政策 [3] - 2025年第三季度，大家人寿增持6212万股，福建省投资开发集团增持45万股，体现机构投资者信心 [3] 资产质量 - 2025年第三季度末不良贷款率环比持平于1.08%，关注率微升1个基点至1.67%，拨备覆盖率微降1个百分点至228% [4][1] - 不良生成指标改善，测算2025年第三季度不良TTM生成率环比下降20个基点至0.99% [4] - 对公房地产和信用卡新发生不良同比回落，地方政府融资平台资产质量稳定 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润同比增速分别为0.22%、5.05%、5.39% [5] - 预计2025-2027年每股净资产（BPS）分别为38.92元、41.49元、44.21元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市净率（PB）分别为0.52倍、0.49倍、0.46倍 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对中国人保给予“买入”评级，目标价为11.79元/股，对应2026年PB为1.45倍 [5][7] - 报告核心观点认为公司业绩符合预期，投资及承保双轮驱动业绩快速增长，并基于承保端和投资端的强劲表现上调了盈利预测和估值 [1][5] 业绩概览 - 2025年前三季度，中国人保归母净利润为468.22亿元，同比增长28.9%，加权平均ROE为16%，同比提升1.8个百分点 [1] - 2025年第三季度单季度，归母净利润同比大幅增长48.7% [1] - 2025年前三季度，人保寿险新业务价值按可比口径同比大增76.6%，产险综合成本率为96.1%，同比优化2.1个百分点 [1] 财产险业务表现 - 2025年前三季度，公司财产险保险服务收入为3859.21亿元，同比增长5.9%，承保利润达148.65亿元，同比大增130.7% [2] - 财产险综合成本率优化至96.1%，同比下降2.1个百分点，主要得益于降本增效和销售费用的精细化管理 [2] - 分险种看，车险保险服务收入2276.32亿元，同比增长3.7%，非车险保险服务收入1582.89亿元，同比增长9.3% [2] - 车险和非车险的综合成本率分别为94.8%和98.0%，同比分别下降2.0和2.5个百分点 [2] 人身险业务表现 - 人保寿险2025年前三季度新业务价值按可比口径同比大增76.6%，由新业务价值率和新单保费双轮驱动 [3] - 人保寿险新单保费为547.56亿元，同比增长23.8%，其中长险首年期交保费为325.68亿元，同比增长33.8%，业务结构持续改善 [3] - 人保健康新单保费规模为375.24亿元，同比增长16.1%，其中长险首年期交保费为85.14亿元，同比大幅增长62.8% [3] - 人保健康净利润为78.56亿元，同比增长41%，而人保寿险净利润为139.74亿元，同比下降10.3% [3] 保险投资表现 - 截至2025年第三季度末，保险资金投资规模达1.83万亿元，较年初增长11.2% [4] - 2025年前三季度总投资收益率（非年化）为5.4%，同比提升0.8个百分点，总投资收益为862.5亿元，同比增长35.3% [4] - 投资收益提升主要得益于公司稳步扩大权益持仓规模、优化行业配置结构，并把握了三季度权益市场上行的机会 [4] 盈利预测与估值 - 报告预测中国人保2025年至2027年归母净利润同比增速分别为25.5%、14.1%和22% [5] - 当前股价对应2025年至2027年的市净率分别为1.17倍、1.04倍和0.9倍 [5] - 财务预测显示，公司2025年预计营业收入为6668.82亿元，归母净利润为539.28亿元，每股收益为1.22元 [11][12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 业绩表现与盈利能力 - 2025年前三季度公司实现营收28.7亿元，同比增长15.9%，归母净利润1.6亿元，同比增长56.6% [1] - 2025年单三季度实现营收9.3亿元，同比增长8.9%，归母净利润0.6亿元，同比增长128.3%，利润增长较Q1（+18.8%）和Q2（+46.4%）显著提速 [1] - Q3利润爆发式增长源于销售收入增长、增值税加计抵减增加及坏账准备转回，利润增速远超收入增速表明高毛利产品占比提升，盈利能力显著增强 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.81亿元（+18%）、2.29亿元（+26%）、3.38亿元（+48%），对应PE为43倍、34倍、23倍 [4] 核心增长引擎与产品进展 - AI算力需求爆发，特别是英伟达GB200服务器机柜大量采用高速铜缆连接方案，为产业链带来确定性增量，公司作为全球连接器龙头安费诺的内部线核心供应商是核心受益者 [2] - 公司高频高速数据线材主要为服务器内部使用的PCIe线缆，产品迭代顺利，PCIe 6.0已实现批量交付，PCIe 7.0已实现小批试产 [2] - 高毛利率的PCIe产品随着收入占比提升，将有效优化公司整体盈利结构 [2] 技术创新与未来市场空间 - 公司与安费诺联合研发的“藕芯”结构新技术通过改变线缆物理结构，利用空气介质降低损耗，可在不依赖进口设备材料的情况下制造高性能高速铜缆，具备成本低、性能优、供应链自主可控优势 [3] - “藕芯”技术已在PCIe系列内部线缆上实现规模化量产，验证了可靠性和量产可行性，后续有望切入市场空间更大的外部线市场，长期空间广阔 [3]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持评级 [4] 核心观点 - 公司百货和超市调改初具成效，汽贸优化新能源销售渠道，预计未来几年营业收入和归母净利润将稳步增长 [7] - 公司2025-2027年预计实现营业收入151.20/156.24/164.08亿元，同比变化-11.78%/+3.33%/+5.02%，实现归母净利润14.37/15.53/16.93亿元，同比变化+9.31%/+8.06%/+9.01% [7] - 对应市盈率分别为8倍、8倍、7倍，维持"买入"评级 [7] 财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入35.89亿元，同比下降10.81%，实现归母净利润2.17亿元，同比增长2.82% [7] - 2025年第三季度公司实现归母扣非净利润2.31亿元，同比增长17.90%，扣非归母净利率为6.44%，同比提升1.57个百分点 [7] - 2025年第三季度公司毛利率为26.50%，同比提升2.13个百分点，较2019年同期提升8.26个百分点 [7] - 2025年第三季度公司投资收益为1.94亿元，同比增长32% [7] - 2025年第三季度公司经营活动现金流净额为5.15亿元，同比增长11.66% [7] - 公司首次实施中期分红，每10股派发现金红利1.589元 [7] 分业态运营情况 - 2025年第三季度百货/超市/电器/汽贸营业收入同比变化分别为-3%/-4%/-17%/-20% [7] - 百货业态中，巴南汇/九龙商场/大坪商都/大渡口商都调改后销售额同比增长65%/15%/45%/15% [7] - 超市业态中，30家调改店销售额增长15%，毛利增长22%，其中品质店调改后销售额/毛利增长20%/25%，精致店销售额/毛利增长6%/15% [7] 费用情况 - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为16.92%/5.19%/0.08%/0.20%，同比变化+1.67个百分点/+0.17个百分点/+0.01个百分点/-0.14个百分点 [7]

投资评级 - 报告对云南白药的投资评级为“买入”，并予以维持 [2][5] 核心观点 - 报告认为云南白药2025年三季报业绩符合预期，呈现稳增长高分红特征 [1][5] - 公司业务结构持续优化，工业板块增长强劲，盈利能力稳步提升 [5] - 公司重视创新药研发与投资者回报，预计将延续高分红态势 [5] 财务表现与预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入306.54亿元（同比+2.47%），归母净利润47.77亿元（同比+10.41%），扣非归母净利润45.50亿元（同比+6.68%）[5] - **2025年单第三季度业绩**：实现营业收入93.97亿元（同比-0.66%），归母净利润11.44亿元（同比+0.55%），扣非归母净利润10.89亿元（同比-3.61%）[5] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为52.17亿元（同比+9.83%）、57.57亿元（同比+10.35%）、62.78亿元（同比+9.06%），每股收益分别为2.92元、3.23元、3.52元 [2][5] - **估值水平**：报告预计公司2025-2027年市盈率分别为19.32倍、17.51倍、16.05倍 [2][5] 业务分析 - **工业板块表现**：2025年前三季度公司工业收入达115.82亿元，较上年同期增长9.06亿元，同比增速达8.48% [5] - **盈利能力**：2025年前三季度公司毛利率为30.06%，同比提升1.66个百分点，扣非后销售净利率为14.84%，同比提升0.58个百分点 [5] - **费用情况**：2025年前三季度销售/管理/研发费用率分别为12.12%/1.81%/0.77%，同比分别+1.07/+0.14/+0.05个百分点 [5] 战略与未来发展 - **药品事业群**：聚焦老龄化机遇，在发展白药优势产品基础上实现品牌中药的战略性增长 [5] - **健康品事业群**：扩大在口腔护理领域的领先优势，并快速提升洗护业务规模 [5] - **创新药研发**：核药发展为核心，INR101诊断核药项目已启动Ⅲ期临床试验，INR102治疗核药项目已获得临床试验通知书 [5] 股东回报 - **分红政策**：公司2022年-2024年连续三年年度股息支付率超90% [5] - **特别分红**：2025年特别分红总额为18.18亿元，占2025年上半年归母净利润的50.05% [5] - **未来展望**：若未来不发生重大并购重组，预计公司将延续高分红态势 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 公司前三季度业绩稳健增长，智能搬运机器人等新业务有望打开成长空间 [1][2][4] - 公司通过推出数智化新品、深化战略合作及建设海外工厂，持续完善智慧物流布局并推进全球化产能 [2][3] - 公司在电动叉车领域保持领先地位，叉式移动机器人有望成为新增长极，全球化管理结合本地化运营驱动业务扩张 [4] 财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入52.4亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润6.9亿元，同比增长5.5% [1] - 2025年单三季度实现营业收入18.1亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润2.4亿元，同比增长3.3% [1] 业务发展与战略布局 - 全球首发具身拣料“袋鼠机器人”，具备视觉识别、仿生双臂作业、自主导航及多机协作能力 [2] - 推出小件料数智化方案“数智飞仓”，具有高兼容性和高柔性特点 [2] - 与无人物流车企业白犀牛达成战略合作，共同探索智慧物流创新模式 [2] - 与永恒力战略合作创立新品牌“AntOn by Jungheinrich”，推动全球物料搬运行业电动化 [3] - 拟5年内投入1000万美元建设泰国工厂，规划叉车年产能1万台，完善全球化产能布局 [3] 公司竞争优势 - 坚持技术创新，电动仓储叉车产销量连续12年国内第一，锂电叉车产销量连续6年国内第一 [4] - 在叉式移动机器人领域进行产品级、模式级、系统级三层级布局，定制化解决方案满足多元需求 [4] - 通过全球化管理与本地化运营双轮驱动，积极拓展美国、欧洲、东南亚及南美等海外市场 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为73亿元、82亿元、96亿元，同比增长11%、13%、16% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.2亿元、10.4亿元、13.2亿元，同比增长10%、13%、26% [5] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为17倍、15倍、12倍 [5] - 2024-2027年归母净利润复合增长率（CAGR）预计为16% [5]

投资评级 - 报告对温氏股份维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 公司作为猪鸡养殖龙头，成本优势稳健，看好其产能稳健释放和盈利能力稳步提升 [4] - 公司短期业绩承压主要受生猪价格持续走低影响，但肉鸡盈利正逐步修复 [1][3] - 高分红（拟每10股派发3元，合计派现19.94亿元）彰显公司价值 [1] 2025年三季报业绩表现 - 2025年Q1-Q3营收758.17亿元，同比微降0.04%，归母净利润52.56亿元，同比下降18.29% [1] - 单Q3营收259.42亿元，同比下降9.80%，归母净利润17.81亿元，同比下降65.02% [1] 生猪业务表现 - 25Q1-Q3生猪累计出栏2766.77万头，同比增长28.3%；单Q3出栏973.58万头，同比增长35.5% [2] - 25Q3肉猪销售均价13.9元/kg，同比下降28.7% [2] - 生产指标持续改善，8月PSY达27左右，8月肉猪养殖综合成本降至12.2-12.4元/kg [2] 肉鸡业务表现 - 25Q1-Q3肉鸡累计销量94799.49万只，同比增长8.9%，累计销售收入229.05亿元，同比下降6.4% [3] - 单Q3肉鸡销量35027.39万只，同比增长8.4%，销售收入87.35亿元，同比下降0.6% [3] - 25Q3毛鸡销售均价11.9元/kg，同比下降9.8%，但环比上升10.2%，三季度养鸡业务由亏转盈 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为1007.76亿元、1054.26亿元、1095.68亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为55.44亿元、91.54亿元、105.59亿元 [4] - 对应2025-2027年PE分别为22倍、13倍、11倍 [4] 财务数据摘要 - 公司最新收盘价18.05元，总市值120,103.38百万元，总股本6,653.93百万股 [6] - 预测显示公司毛利率将从2025年的13.18%提升至2027年的16.90%，净利率从5.73%提升至10.03% [10] - 预测ROE将从2025年的11.74%回升至2026年的16.57%和2027年的16.12% [10]

投资评级 - 报告对中谷物流维持“买入”投资评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度扣非净利润同比大幅增长65.37%，核心盈利能力强劲，业绩符合预期 [1] - “内贸提质、外贸增量”的协同战略成效显著，外贸租船业务成为核心增长引擎，内贸业务盈利能力改善 [2] - 公司首次实施中期分红，2025年中报派息率高达84%，充裕的现金储备为持续高分红提供保障 [3] - 展望2025年四季度，内贸传统旺季运价反弹可期，外贸大部分运力已通过长租约锁定收益，业绩可见度高 [3][4] - 基于高分红政策与强劲现金流，公司具备持续的投资价值 [4] 经营业绩表现 - 2025年前三季度：公司营收78.98亿元，同比下滑6.46%，归母净利润14.10亿元，同比增长27.21% [1] - 2025年第三季度：公司实现营收25.61亿元，同比下滑5.34%，归母净利润3.39亿元，同比下滑3.71%，扣非净利润3.05亿元，同比增长65.37% [1] - 前三季度扣非归母净利润同比大幅增长85.51% [2] 业务战略与表现 - 外贸租船业务：抓住外贸市场高景气度，将自有大船投放于外贸租赁市场，上半年国外营业收入14.1亿元，同比增长146% [2] - 内贸业务：主动缩减内贸运力以缓解供给压力，尽管运量下滑导致营收承压，但运价同比回升，带动盈利能力改善 [2] 股东回报与财务状况 - 公司首次实施中期分红，2025年中报派息率高达84% [3] - 截至2025年三季度末，公司账面货币资金与交易性金融资产合计约120亿元 [3] 未来展望 - 内贸方面：四季度为传统旺季，行业供需格局稳定，旺季运价反弹可期 [3] - 外贸方面：大部分运力已通过长租约锁定未来收益，盈利稳定性强，市场对小船的需求依然旺盛 [3] 盈利预测 - 预测公司2025-2027年归母净利润将分别达到20.1亿元、21.0亿元、22.2亿元 [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.96元、1.00元、1.06元 [9] - 预测2025-2027年营业收入分别为112.89亿元、120.89亿元、129.01亿元 [9]

投资评级 - 报告对上海银行维持“买入”评级，目标价为14.22元/股，对应2025年市净率0.84倍，较当前价格存在约51%的上涨空间 [7][9] 核心观点 - 上海银行2025年三季度业绩呈现稳健增长态势，息差环比回升，资产质量基本稳定，同时获得国资股东和董监高增持，彰显其对银行长期发展的信心 [1][6][7] 业绩表现 - 2025年前三季度营收同比增长4.0%，归母净利润同比增长2.8%，增速较2025年上半年分别下降0.1个百分点和提升0.8个百分点 [2][3] - 业绩主要驱动因素包括实际税率下降至14.3%（较上半年下降2.8个百分点）以及其他非息收入同比增长14.7%（增速较上半年提升2.6个百分点） [3] - 业绩主要拖累因素为资产减值损失同比增长11.1%（增速较上半年上升1.3个百分点）以及生息资产增速边际放缓至2.2%（较上半年下降0.6个百分点） [3] - 展望全年，预计营收和利润有望维持小幅个位数增长 [3] 息差分析 - 测算2025年第三季度单季净息差（期初期末口径）环比上升7个基点至1.17% [4] - 息差改善主要得益于负债成本率环比下降10个基点至1.55%，资产收益率环比微降2个基点至2.73% [4] 资产质量 - 2025年第三季度末不良贷款率环比持平于1.18%，关注类贷款比率环比上升4个基点至2.08% [2][5] - 拨备覆盖率环比提升11个百分点至255%，风险抵御能力增强 [2][5] 股东动向 - 2025年第三季度，第一大股东上海联合（实控人为上海国资委）增持上海银行697万股，部分董监高也在7月份买入44万股 [6] 盈利预测与估值 - 预测2025年至2027年归母净利润同比增长率分别为3.12%、4.29%、4.95% [7] - 预测2025年至2027年每股净资产分别为16.96元、18.46元、19.72元 [7] - 当前股价对应2025年至2027年市净率分别为0.56倍、0.51倍、0.48倍 [7][15]