投资评级 - 股票投资评级为买入，且评级维持不变 [1] 核心观点 - 报告看好公司在“十五五”期间柔性直流输电技术的应用提升前景 [4][5] - 公司业绩稳健增长，2025年第三季度营收同比增长9.3% [4] - 国家政策支持电网技术创新，为公司换流阀产品带来持续开拓机会 [5] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为29.02元，总市值296亿元，资产负债率为51.0% [3] - 公司52周内最高价为30.71元，最低价为20.52元 [3] - 公司第一大股东为中国电气装备集团有限公司 [3] 近期财务业绩 - 2025年前三季度公司营收94.5亿元，同比小幅下降1.4%；归母净利润9.0亿元，同比增长0.8% [4] - 2025年第三季度单季营收30.1亿元，同比增长9.3%，但环比下降26.7%；归母净利润2.7亿元，同比微增0.3%，环比下降37.3% [4] - 2025年前三季度毛利率为23.9%，同比提升1.9个百分点；净利率为10.6%，同比微降0.1个百分点 [4] - 期间研发费用率为5.2%，四项费用率总体上升1.0个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营收分别为185.8亿元、204.8亿元、225.3亿元 [6] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为13.0亿元、15.4亿元、18.0亿元 [6] - 对应2025-2027年市盈率分别为23倍、19倍、16倍 [6] - 预测每股收益（EPS）2025-2027年分别为1.28元、1.51元、1.77元 [8] 行业与政策展望 - 国家发改委和能源局发布指导意见，强调通过柔性直流输电等技术强化新能源消纳 [5] - 政策试点方向包括特高压柔性直流输电、海上柔性直流海缆输电等，与公司产品线相关 [5]

美国政府停摆与财政 - 美国参议院达成妥协，预计将结束自10月1日开始的政府停摆[1] - 美国财政部将年末TGA账户目标余额维持在约8500亿美元[1] - 政府恢复运行后，TGA账户预计回落，流动性将改善[1] 美股市场与企业盈利 - 标普500指数超90%公司披露Q3业绩，82%的EPS超预期，整体盈利同比增长近12%[2] - 散户逢低买入是美股主要支撑，估值虽高但未达互联网泡沫水平，报告维持看多[2] - 纳斯达克指数上周累计下跌3%，AI相关八大公司总市值蒸发约8000亿美元[9] 经济数据表现 - 美国消费者信心指数降至50.3，为近三年半低点[10] - 美国11月一年期通胀预期小幅升至4.7%[10] - 10月ISM制造业PMI为48.7，连续第八个月低于荣枯线；服务业PMI跃升至52.4[10] - 10月ADP私营就业人数新增4.2万人，略高于预期[10] 美联储政策与市场预期 - 美联储停止缩表，资产负债表规模稳定在约6.6万亿美元[20] - 市场定价显示12月降息概率为62.6%（至275-300基点区间），明年还有两次降息[23] - 风险提示：若延迟数据强于预期且通胀加速，可能推迟降息，削弱风险资产支撑[3][24]

投资评级 - 报告对安徽合力维持“买入”评级 [1][8][9] 核心观点 - 报告认为公司短期业绩虽受费用增加影响而承压，但通过收购整合与布局机器人产业，有望提升长期竞争力 [3][4][5][6] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为20.41元，总股本和流通股本均为8.91亿股，总市值和流通市值均为182亿元 [2] - 公司52周内最高价为23.46元，最低价为15.11元，资产负债率为43.5%，市盈率为12.84 [2] - 公司第一大股东为安徽叉车集团有限责任公司 [2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收149.34亿元，同比增长10.94%；实现归母净利润11.21亿元，同比减少4.88% [3] - 2025年第三季度单季实现营收49.67亿元，同比增长7.57%；实现归母净利润3.03亿元，同比减少11.84% [3] - 2025年前三季度公司扣非归母净利润为10.07亿元，同比增长0.56%；第三季度单季扣非归母净利润为2.74亿元，同比减少1% [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率同比提升0.53个百分点至23.81% [4] - 2025年前三季度公司期间费用率同比提升1.02个百分点至14.43% [4] - 销售费用率同比提升0.46个百分点至5.02%，管理费用率同比提升0.01个百分点至2.95%，财务费用率同比下降0.26个百分点至-0.25%，研发费用率同比提升0.81个百分点至6.71% [4] 战略举措与业务布局 - 公司以现金收购安徽叉车集团持有的安徽江淮重型工程机械有限公司全部股权，已于2025年9月30日完成交易，旨在消除同业竞争并提升协同效应 [5] - 公司与江淮前沿技术协同创新中心联合成立“天枢实验室”，聚焦智能物流具身机器人及特种机器人研发，公司预计投入研发费用约1000万元人民币 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年营收为190.55亿元，同比增长9.98%；2026年营收为207.69亿元，同比增长9.00%；2027年营收为224.75亿元，同比增长8.21% [7][11] - 预计公司2025年归母净利润为14.1亿元，同比增长6.88%；2026年为15.44亿元，同比增长9.49%；2027年为16.82亿元，同比增长8.95% [7][11] - 对应2025-2027年市盈率估值分别为12.89倍、11.77倍、10.80倍 [9][11]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][7] 核心观点 - 报告公司业绩超预期，利润增速显著好于营收，降本控费成效显著 [3] - 报告公司持续深化全球化布局，海外市场份额有望进一步提升 [4] - 报告公司未来盈利增长预期强劲，预计归母净利润将持续高速增长 [5] 公司基本情况 - 报告公司最新收盘价为6.66元，总股本和流通股本均为19.31亿股，总市值和流通市值均为129亿元 [2] - 报告公司52周内最高价为8.57元，最低价为4.70元，资产负债率为72.2%，市盈率为25.70 [2] - 报告公司第一大股东为大连重工装备集团有限公司 [2] 业绩表现 - 2025年前三季度，报告公司实现营收109.79亿元，同比增长8.11%，实现归母净利润4.90亿元，同比增长23.97% [3] - 2025年第三季度，报告公司实现营收35.26亿元，同比增长11.95%，环比下降10.62%，实现归母净利润1.78亿元，同比增长46.83%，环比增长33.78% [3] - 2025年前三季度，报告公司毛利率为18.95%，净利率为4.46%，净利率同比提升0.57个百分点 [4] 成本费用控制 - 2025年前三季度，报告公司销售费用率为1.50%，同比下降0.33个百分点，管理费用率为5.92%，同比上升0.36个百分点 [4] - 2025年前三季度，报告公司研发费用率为6.47%，同比上升0.06个百分点，财务费用率为-0.21%，同比下降0.21个百分点，四项费用率合计同比下降0.12个百分点 [4] 国际化布局 - 截至2024年末，报告公司产品和服务已远销96个国家和地区 [4] - 报告公司在总承包业务板块持续发力，签订了多个国际总包项目，并连续获得印度、印尼、越南等市场超过30台设备订单 [4] - 报告公司未来目标为保持海外业务占比在20%以上 [4] 盈利预测与估值 - 预计报告公司2025-2027年营业收入分别为151.81亿元、165.59亿元、185.13亿元，同比增长率分别为6.30%、9.08%、11.80% [5][8] - 预计报告公司2025-2027年归母净利润分别为7.28亿元、9.44亿元、11.96亿元，同比增长率分别为46.14%、29.80%、26.59% [5][8] - 报告公司2025-2027年对应市盈率分别为17.68倍、13.62倍、10.76倍 [5][8] 主要财务指标预测 - 预计报告公司2025-2027年毛利率分别为18.3%、19.0%、19.3%，净利率分别为4.8%、5.7%、6.5% [9] - 预计报告公司2025-2027年净资产收益率分别为9.2%、10.8%、12.4% [9] - 预计报告公司2025-2027年每股收益分别为0.38元、0.49元、0.62元 [9]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”且评级为“上调” [1] 核心观点 - 预计10月新增信贷同比少增约2000亿元，新增社会融资规模约8000亿元，同比少增约6000亿元，反映出信贷需求整体偏弱 [4][5] - 展望未来，2025年12月至次年3月末将有大量定期存款到期，居民无风险利率下行，存款可能向保险等资产迁移，同时重点省市固定资产投资增速或将明显改善 [6] 10月新增信贷预测 - 预计10月新增人民币贷款（信贷口径）约3000亿元，同比少增约2000亿元，新增实体人民币贷款（社融口径）约1000亿元 [4][12] - 10月信贷偏弱的原因包括：季初月信贷诉求整体偏弱、受9月末冲量透支影响、银行票据配置加大反映诉求偏弱 [4][14] - 10月官方制造业PMI景气指数承压，新订单指数为48.8%（下行0.9个百分点），生产指数为49.7%（下行2.2个百分点），新出口订单指数为45.9%（下行1.9个百分点） [12] - 大型企业PMI回落1.10个百分点至49.9%，中型企业PMI下降0.10个百分点至48.7%，小型企业PMI回落1.10个百分点至47.1% [12] - 10月票据利率大幅下行，6M国股银票转贴现利率月末收盘于0.20%，全月贴现承兑比为84%，为3月以来新高，反映票据资产供不应求 [15] 信贷结构分析 - 对公中长期贷款预计同比偏弱，主要因大型企业和中小企业供需两端偏弱，融资需求预防性偏弱，且出口数据自2025年3月以来首次负增长 [4][18] - 对公短期贷款预计仍季节性负增长，居民短期贷款增长乏力，居民消费意愿处于历史较低水平 [19] - 居民中长期贷款预计同比少增，部分重点城市10月二手住房网签量同环比均下滑，汽车销售数据预计同比少增2.6% [23] 10月新增社融预测 - 预计10月新增社会融资规模约8000亿元，同比少增约6000亿元 [5][24] - 社融口径新增人民币贷款预计约1000亿元，同比少增约2000亿元 [5][24] - 未贴现票据预计负增幅度同比扩大至约-2000亿元 [5][24] - 政府债券和企业债券合计净融资8500亿元，其中国债净融资约2250亿元，地方债净融资约3000亿元，信用债合计净融资约3250亿元 [24] - IPO和再融资合计约429亿元，其中IPO规模约57亿元，定增配股等融资约372亿元 [25] 投资建议 - 建议关注存款到期量较大、息差改善有望超预期改善的相关标的：重庆银行、招商银行、交通银行 [6][29] - 建议关注明显受益于固定资产投资改善的城商行：江苏银行、齐鲁银行、青岛银行等 [6][29]

投资评级 - 对景津装备维持“买入”评级 [7][9] 核心观点 - 公司业绩短期承压，但看好锂电正极材料扩产将带动压滤机行业需求反转，推动公司未来业绩增长 [4][5][6][7] 公司基本情况 - 最新收盘价为16.72元，总市值96亿元，市盈率为11.22 [3] - 总股本及流通股本均为5.76亿股，资产负债率为48.5% [3] - 52周内最高价为19.95元，最低价为14.51元 [3] 事件描述与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收42亿元，同比减少10.7%；实现归母净利润4.35亿元，同比减少34.53% [4] - 2025年第三季度单季实现营收13.74亿元，同比减少12.85%；实现归母净利润1.07亿元，同比减少47.9% [4] - 归母净利润同比下滑幅度逐季度加大，Q1至Q3分别为26.99%、30.02%、47.90% [5] 盈利能力与现金流 - 2025年前三季度公司毛利率同比下降4.59个百分点至24.47% [5] - 期间费用率同比上升0.54个百分点至9.48%，其中销售费用率上升0.91个百分点至5.48% [5] - 经营活动产生的现金流量净额为6.58亿元，同比增加11.73%，现金流表现优于净利润 [5] 行业前景与需求驱动 - 2025年10月磷酸铁锂统计产量为39.97万吨，环比增长11.5%，产能利用率达75.9%，环比增长2.5个百分点 [6] - 受益于行情好转，富临精工、龙蟠科技等多家公司披露扩产计划，新一轮锂电正极材料扩产在即 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为55.52亿元、62.15亿元、68.66亿元，同比增速分别为-9.43%、11.95%、10.47% [7][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.01亿元、7.29亿元、8.71亿元，同比增速分别为-29.11%、21.23%、19.49% [7][10] - 对应2025-2027年市盈率估值分别为16.03倍、13.22倍、11.06倍 [7][10]

根据提供的金融工程报告，以下是关于报告中涉及的量化模型和因子的总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：扩散指数行业轮动模型**[21] * **模型构建思路**：该模型基于价格动量原理，通过计算行业的扩散指数来识别具有向上趋势的行业，从而进行行业轮动配置[21][34] * **模型具体构建过程**：模型针对每个中信一级行业计算其扩散指数。具体过程涉及观察行业内成分股的表现，但报告中未提供计算扩散指数的具体公式和详细步骤[21][23] 2. **模型名称：GRU因子行业轮动模型**[29] * **模型构建思路**：该模型利用GRU（门控循环单元）深度学习网络对分钟频量价数据进行处理，生成GRU行业因子，以把握短期交易信息并进行行业轮动[29][35] * **模型具体构建过程**：模型使用历史分钟频量价数据训练GRU网络。GRU网络能够捕捉时间序列数据的依赖关系，输出每个行业的因子值。报告指出该模型在短周期表现较好，但未提供网络结构、输入特征、训练周期等具体构建细节和公式[29][35] 模型的回测效果 1. **扩散指数行业轮动模型** * 2025年11月以来超额收益：1.28%[26] * 2025年以来超额收益：6.21%[21][26] * 2024年全年超额收益：-5.82%[21] * 2023年全年超额收益：-4.58%[21] * 2022年全年超额收益：6.12%[21] 2. **GRU因子行业轮动模型** * 2025年11月以来超额收益：1.65%[32] * 2025年以来超额收益：-4.49%[29][32] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业扩散指数**[23] * **因子构建思路**：该因子用于衡量某个行业整体趋势的强弱，数值越高代表该行业的向上趋势越强[23] * **因子具体构建过程**：报告未提供行业扩散指数因子的具体计算方法和公式，仅提供了截至特定日期的各行业因子取值[23][24] 2. **因子名称：GRU行业因子**[30] * **因子构建思路**：该因子由GRU深度学习模型生成，旨在从分钟频量价数据中提取有效信息，以预测行业短期表现[30][35] * **因子具体构建过程**：作为GRU模型的直接输出，每个行业对应一个因子值。报告未提供该因子值计算的具体技术细节和公式[30] 因子的回测效果 1. **行业扩散指数因子** * 报告未提供该因子独立的测试指标（如IC值、IR等），其效果直接体现在扩散指数行业轮动模型的超额收益上[21][26] 2. **GRU行业因子** * 报告展示了该因子的周度Rank IC序列和累计Rank IC曲线，但未给出具体的IC均值、IR等统计指标[31]

投资评级 - 对明星电力(600101)维持"增持"评级 [6][9] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩略低于预期，2025Q1-3营收23.3亿元同比增长9.2%，但归母净利润1.8亿元同比下降20.4% [4][5] - 公司作为地区综合能源商，预计将受益于"十五五"期间新型电力系统建设和超过70万公里的地下管网更新改造带来的超过5万亿元新增投资需求 [4][5] - 尽管短期业绩承压，但费用率总体下降0.1个百分点，略微提升盈利能力，且第三季度归母净利润环比大幅增长10849.2%至1.0亿元 [5] 公司基本情况 - 公司最新收盘价10.25元，总市值56亿元，总股本5.48亿股 [3] - 公司资产负债率为27.1%，市盈率为26.83倍 [3] - 第一大股东为国网四川省电力公司 [3] 业绩表现与财务分析 - 2025年第三季度单季营收8.1亿元，同比增长1.5%，环比增长8.0% [5] - 2025Q1-3公司毛利率和净利率分别为11.6%和7.6%，同比分别下降3.1和2.8个百分点 [5] - 销售费用率0.3%和财务费用率-0.5%有所降低，管理费用率2.7%和研发费用率0.3%有所上升 [5] 盈利预测 - 预测公司2025-2027年营收分别为31.0亿元、33.7亿元、36.2亿元 [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.9亿元、2.1亿元、2.2亿元 [6] - 对应市盈率分别为29倍、27倍、25倍 [6] 行业前景 - "十五五"时期城市更新将带动地下管网投资景气回升，预计建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元 [5] - 公司有望受益于城市供水管道的更新 [5]

投资评级 - 报告对国电南瑞维持“买入”评级 [5][8] 核心观点 - 公司网外业务快速发展，看好新能源发电占比持续提升带来的电网安全业务增长 [3] - 2025年第三季度公司营收143.3亿元，同比增长16.7%，但环比下降6.6% [3] - 2025年第三季度归母净利润19.0亿元，同比增长7.8%，但环比下降16.2% [3] - 公司费用控制能力提升，销售、管理和研发费用率下降，四项费用率总体下降1.2个百分点 [3] - 网内业务稳定，网外和海外业务增长亮眼，国际市场在沙特、南美等地取得突破 [4] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司营收385.8亿元，同比增长18.5%，归母净利润48.6亿元，同比增长8.4% [3] - 预测公司2025-2027年营收分别为646.3亿元、724.8亿元、806.0亿元 [5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为83.4亿元、94.1亿元、106.5亿元 [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为24倍、21倍、19倍 [5] - 2025年前三季度公司毛利率和净利率分别为26.5%和13.3%，同比分别下降2.8个百分点和1.3个百分点 [3] 业务发展 - 电网市场方面，公司在省级落地电力现货市场、新一代调度等领域市场份额巩固提升 [4] - 电网外市场中标多个储能和抽蓄项目，包括华能乌兰察布、国电投海西州等储能项目 [4] - 国际市场拓展取得新突破，落地沙特柔直换流阀及ADMS、印尼SVC供货等重大项目 [4]

报告基本信息 - 报告名称：固定收益报告 - 发布时间：2025年11月11日 - 分析师：梁伟超，SAC登记编号S1340523070001 - 研究助理：谢鹏，SAC登记编号S1340124010004 [1][2] 核心观点 - 中长久期低评级城投债和产业债流动性上升，不同区域、期限、隐含评级的债项流动性和收益率有不同变化 [2][3][8][18] 城投债情况 债项数量分布 - 中长久期低评级高等级流动性城投债数量增加，分区域看山东增加、江苏减少、四川等维持；分期限看3 - 5年期和5年期以上增加，1年以内等减少；从隐含评级看AAA等增加，AA +、AA减少 [8] 收益率情况 - 分区域看江苏等收益率整体下行，波动1 - 5bp；分期限看1 - 2年期上升，其他期限下行，波动1 - 3bp；分隐含级别看AAA等上升，AA(2)、AA - 下行，波动1 - 2bp [10][11] 流动性得分变动主体 - 升幅前二十主体级别以AA、AA + 为主，区域集中在浙江等，涉及建筑装饰等行业；降幅前二十主体级别以AA、AA + 为主，区域以江苏等为主，涉及建筑装饰等行业 [13] 流动性得分变动债券 - 升幅前二十债券剩余期限多样，区域分布广，涉及建筑装饰等行业；降幅前二十债券剩余期限多样，区域分布广，涉及交通运输等行业 [15][17] 产业债情况 债项数量分布 - 中长久期中低评级高等级流动性产业债数量增加，分行业看房地产等增加，交通运输等减少；分期限看2 - 3年期和3 - 5年期增加，1年以内减少，其他维持；从隐含评级看AA +、AA增加，AAA - 减少，其他维持 [18] 收益率情况 - 分行业看房地产等上升，公用事业下降，交通运输等涨跌互现，波动1 - 5bp；分期限看1 - 2年期等上升，1年以内等下降，波动1 - 4bp；各隐含级别波动较小 [20] 流动性得分变动主体 - 升幅前二十主体行业以建筑装饰等为主，主体级别以AAA、AA + 为主；降幅前二十主体以建筑装饰等为主，主体级别以AAA、AA + 为主 [20][22] 流动性得分变动债券 - 升幅前二十债券所属行业以房地产等为主；降幅前二十债券所属行业以交通运输等为主 [25][30]