投资评级 - 报告对英集芯的投资评级为“买入”，且为“维持”[1] 核心观点 - 公司深度挖掘新兴市场需求，三大产品线齐发力，精准锚定锂电池、新能源、汽车电子、医疗健康等新兴市场[4] - 公司通过外延并购丰富产品矩阵，联合开发连续血糖检测CGM AFE芯片并竞得成都蕊源半导体15%股权，助力快速切入新领域[5] - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为16.6/19.3/21.9亿元，归母净利润分别为1.5/2.0/2.6亿元[6] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为21.00元，总股本/流通股本为4.29/2.99亿股，总市值/流通市值为90/63亿元[3] - 公司52周内最高/最低价为22.90/14.44元，资产负债率为6.6%，市盈率为72.41[3] - 公司第一大股东为珠海英集投资合伙企业（有限合伙）[3] 业务发展亮点 - 在PMU领域，公司联合多家先进制程算力芯片原厂协同研发，成功研发多款PMU产品并实现稳定供货[4] - 在汽车电子领域，公司成功推出国内首款符合AEC-Q100标准的USB hub芯片，产品开始导入Tier1头部客户[4] - 在锂电池管理领域，公司凭借高集成度解决方案，产品在电动工具、智能家电等场景的行业头部客户中完成大批量出货[4] - 在光伏新能源领域，产品矩阵实现从uW级微光搜集到KW级大功率MPPT DC-DC的全覆盖[4] - 在AC-DC领域，公司成功量产具有创新架构的Buck PFC芯片，并为多个手机品牌的Inbox充电器提供全套方案，实现大批量出货[4] 财务预测与估值 - 预计2025/2026/2027年营业收入增长率分别为16.14%/16.20%/13.51%，归母净利润增长率分别为16.95%/35.74%/30.30%[7] - 预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.34/0.46/0.60元，市盈率（P/E）分别为62.05/45.71/35.08[7] - 预计毛利率将从2024年的33.5%提升至2027年的35.9%，净利率将从8.7%提升至11.7%[10] - 公司基于在消费电子领域的优势市场地位，可比公司iFind一致预期PS均值为5.90x，公司估值具备吸引力[8][9] 相对估值 - A股可比公司包括南芯科技、艾为电子、芯朋微、晶丰明源，其2025E平均PS为5.90x[9] - 英集芯基于2025E营业收入的PS为5.43x，低于可比公司均值，显示相对估值优势[9]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] - 行业收盘点位为9661.64，52周最高点为10428.72，52周最低点为6107.84 [2] 核心观点与事件背景 - 报告核心观点围绕国家发改委于2025年10月13日发布的《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法（征求意见稿）》展开 [5] - 该办法旨在制定、监测和考核能源用户的可再生能源消费最低比重目标以及省级行政区域的可再生能源电力消纳责任权重 [5] 政策内容与行业影响 - 政策首次提出可再生能源消费最低比重目标，分为可再生能源电力消费最低比重目标和非电消费最低比重目标两类 [6] - 电力消费目标涵盖全部可再生能源发电种类，非电消费目标包括可再生能源供热（制冷）、可再生能源制氢氨醇、生物燃料等 [6] - 2025年1-8月全国风电和光伏利用率分别为94.1%和94.9%，随着装机量提升，消纳压力增大，弃风弃光现象可能加剧 [6] - 国家支持重点用能企业在既定目标上进一步提升可再生能源消费比例，并鼓励有条件地区对政府部门、事业单位、国有企业提出相关目标 [6] 投资建议 - 报告认为需通过组合政策工具提升绿色氢氨醇需求，国内绿色能源需求有望打开 [7] - 建议关注金风科技、吉电股份等相关公司 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市9月调整后票息资产性价比提升，国庆前后开启修复行情，但期限分化严重，短久期资产更受青睐 [5][10][34] - 策略上流动性为王，3 - 5年银行二级资本债调整后有参与机会，1 - 3年弱资质城投下沉可继续参与，超长久期策略适合部分配置盘 [5][34] 根据相关目录分别进行总结 票息资产机会的“短”和“长” - 债市9月调整，国庆前后修复行情开启，信用债修复期限分化，短端修复力度大，超长期限修复弱且不及同期限利率债 [2][10][12] - 2025年9月28日到10月11日，1Y - 5Y国债到期收益率下行，同期AAA、AA + 中票收益率也下行，AAA/AA + 10Y中票和城投收益率部分下行、部分上行，AAA - 10Y银行二级资本债收益率上行 [10][11][12] - 全等级1 - 2年、2 - 3年曲线陡峭程度高，低等级3 - 5年也不低，呈现熊陡特征 [14] - 2 - 3Y特别是3Y左右票息资产和信用利差调整后性价比高 [16] - 二永债1Y - 5Y修复程度高于普信债，超长期限行情不佳，3年以上收益率点位突破新高 [3][18] - 8月市场调整以来，短久期策略占优，1Y左右品种票息可弥补资本利得损失，抗15个BP以内市场调整 [3][22] - 公募等交易盘卖信用债，理财、保险等配置盘适度买入但增量有限，需求端总体偏弱 [4][26] - 公募8月中旬以来抛售3 - 5年二级资本债470亿，银行理财普信债周度净买入和存量规模变动不大，险资8月至今增持普信债708亿 [4][27] - 信用债ETF类产品表现不及预期，信用做市ETF规模和净值下滑，科创ETF第二批上市短期提振但持续性不强 [4][28] - 目前估值在2.2% - 2.6%区间的普通信用债占比高，可挑选余地大 [5][34]

美国经济与政策动态 - 美国政府停摆导致失业金申领人数小幅上升，初次申领人数从22.4万人增至23.5万人，持续申领人数从191.9万人增至192.7万人[2] - 2013年政府停摆曾导致首周失业金申请增加约1.5万人，当前停摆若持续可能进一步推高申领人数[3] - 10月美国消费者信心指数从9月的55.1微降至55，1年通胀预期从4.7%降至4.6%，5年通胀预期维持3.7%不变[10] 美股市场与科技股表现 - 受贸易不确定性影响，美股大幅回调，道指跌878.82点（跌幅1.9%），标普500跌2.71%，纳指暴跌3.56%[9] - 科技股领跌，英伟达跌5%，AMD跌近8%，特斯拉跌约5%，但当前牛市由基本面驱动，估值未达历史泡沫水平[3] - 市场定价显示，预计美联储在10月会议降息至375-400基点概率为98.3%，12月会议进一步降息概率为91.7%[22] 美联储官员政策观点 - 美联储官员对降息分歧明显，施密德强调高通胀风险，对进一步降息持保留态度[16] - 米兰主张激进宽松，认为债市表现支持更快降息；威廉姆斯支持年内降息，但强调无衰退迹象[17][18] - 巴尔警告关税或致通胀持续至2027年；沃勒建议谨慎降息（每次25基点）；穆萨莱姆称宽松空间有限[19][20][21] 潜在风险提示 - 贸易摩擦升级可能打压市场风险偏好，导致科技股估值承压[4][23] - 企业盈利不及预期或龙头股财报失利可能触发市场高估值逻辑重新定价，引发阶段性调整[4][23]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且予以“维持” [1] 报告核心观点 - “金九”销售表现延续企稳态势，2025年9月单月TOP100房企销售总额环比增长11.9% [4] - 市场对后续“银十”专项政策仍有期待，但当前重点城市库存仍处高位，去化周期未见明显改善，高库存背景下三四线城市销售同比持续低迷是拖累市场的主要因素 [4] - 政策工具箱持续丰富，但全国性强刺激政策尚未出台 [4] 行业基本面跟踪 新房成交及库存 - 上周（2025年10月5日至10月11日）30大中城市新房成交面积为121.78万方，本年累计成交面积为6864.67万方，累计同比下降4.2% [5][13] - 30大中城市近四周平均成交面积为154.64万方，同比下降8%，环比下降2.6% [5][13] - 分城市看，近四周平均成交面积：一线城市为46.79万方，同比微增0.8%，环比下降5.7%；二线城市为74.99万方，同比微增0.5%，环比微降0.2%；三线城市为32.86万方，同比大幅下降30.2%，环比下降3.3% [5][13] - 上周14城商品住宅可售面积为8096.39万方，同比下降9.23%，环比微降0.21%；14城去化周期为17.88个月，其中一线城市去化周期为12.86个月 [5][16] 二手房成交及挂牌 - 上周20城二手房成交面积为134.71万方，本年累计成交面积为8644.06万方，累计同比增长14.4% [6][19] - 20城近四周平均成交面积为165.98万方，同比增长7%，环比下降10.2% [6][19][21] - 截至2025年9月29日，全国城市二手房出售挂牌量指数为7.51，环比大幅下降29.1%；挂牌价指数为150.87，环比微降0.15% [6][23] 土地市场成交 - 上周100大中城市土地市场：新增供应住宅类土地61宗，成交39宗；新增供应商服类土地43宗，成交48宗 [6][28] - 近四周100大中城市平均土地供销比：住宅类为0.74，商服类为0.7 [6][28] - 近四周100大中城市成交土地楼面均价及溢价率：住宅类楼面均价为5466元/平方米，溢价率为2.58%，环比下降0.28个百分点；商服类楼面均价为1797.5元/平方米，溢价率为0.37%，环比下降0.05个百分点 [6][28] 行情回顾 - 上周A股申万一级房地产行业指数下跌0.82%，同期沪深300指数下跌0.51%，房地产指数跑输基准0.3个百分点 [7][33] - 上周港股恒生物业服务及管理指数上涨0.65%，同期恒生综合指数下跌3.4%，物业服务及管理指数跑赢基准4.05个百分点 [7][33] - 从行业排名看，上周A股房地产在31个申万一级行业中排名第23；港股地产分类、物业服务及管理在14个恒生综合行业中分别排名第1和第7 [35] - 个股方面，上周A股重点房企中涨幅居前的为中新集团（+7.26%）、南京高科（+4.96%）、城建发展（+3.96%）；港股重点房企涨幅居前的为保利置业集团（+17.37%）、美的置业（+12.5%）、绿景中国地产（+9.24%）；重点物业服务企业涨幅居前的为滨江服务（+6.44%）、新大正（+4.8%）、华润万象生活（+3.02%） [40]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周报以qb的债券资产流动性打分为基础，跟踪不同债券板块个券的流动性得分情况，其中城投债中短久期低评级债项流动性上升，产业债中长久期中高评级债项流动性整体维持[2] 根据相关目录总结 城投债：中短久期低评级债项流动性上升 - 中短久期低评级高等级流动性城投债数量增加。分区域，四川债项数量增加，山东、天津、重庆维持，江苏减少；分期限，1年以内、1 - 2年期增加，2 - 3年、3 - 5年、5年期以上减少；从隐含评级看，AA+、AA - 级增加，AAA级维持，AA、AA(2)级减少[9] - 收益率方面，分区域、期限、隐含级别，高等级流动性债项收益率整体以下行为主，下行幅度分别集中在1 - 7bp、1 - 9bp、1 - 10bp[11] - 升幅前二十主体级别以AA为主，区域集中在江苏、浙江、山东，涉及建筑装饰、综合等行业；降幅前二十主体级别以AA为主，区域分布以江苏、重庆等为主，涉及建筑装饰、综合、商贸零售等行业[12] 产业债：中长久期中高评级债项流动性整体维持 - 中长久期中高评级高等级流动性产业债数量整体维持。分发行人所属行业，交通运输、煤炭、钢铁行业维持，房地产、公用事业行业减少；分期限，1年以内、5年期以上债项数量减少但变动小，1 - 2年、2 - 3年、3 - 5年期维持；从隐含评级看，AA+级债项数量增加，AAA、AAA - 、AA级减少，AAA+级维持[18] - 收益率方面，分行业、期限、隐含级别，高等级流动性债项收益率整体以下行为主，下行幅度分别集中在2 - 9bp、2 - 8bp、3 - 11bp[20] - 流动性得分升幅前二十主体行业以建筑装饰、房地产、有色等为主，主体级别以AAA、AA+为主，债券所属行业以交通运输、建筑装饰为主；降幅前二十主体以建筑装饰、房地产、交通运输、公用事业等为主，主体级别以AAA、AA+为主，债券所属行业以交通运输、公用事业等为主[22]

经济与财政概况 - 2023年第二产业增加值占比降至38.87%，较2019年的45.57%下降6.7个百分点，第三产业占比提升至47.19%[2][21] - 2023年工业总产值136.42亿元，同比下降13.06%，规模以上工业总产值133.65亿元，下降8.1%[2][27] - 2023年常住人口54.42万人，较上年减少0.88万人，城镇化率51.89%，提升0.86个百分点[2][29] - 2023年一般公共预算收入27.65亿元，税收收入10.50亿元，财政自给率39.37%[2][31][33] 政府债务与基金收支 - 2023年末政府债务余额163亿元，其中一般债77亿元、专项债86亿元，债务限额163.70亿元，再融资空间小[2][40] - 债务占GDP比重40.14%，债务为一般公共预算收入的5.90倍，税收收入的15.52倍，压力相对较小[2][45] - 2023年政府性基金收入15.35亿元，同比大幅增长95.25%，土地出让收入占比维持在80%-85%高位[2][37][38] 产业与资源基础 - 已形成清洁能源总装机71万千瓦，年发电量约18亿千瓦时，规划抽水蓄能电站装机140万千瓦[52][53] - 农业形成六大主导产业，肉牛存栏超16万头，柑橘基地30万亩，龙眼基地4.5万亩[51] - 矿产资源丰富，探明矿产20余种，铝土矿储量超2000万吨，页岩气预测资源量3000亿立方米[49]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且维持该评级 [2] 核心观点 - 农林牧渔行业在节后市场调整中表现相对抗跌，指数累计上涨1.03%，在申万31个一级行业中涨幅排名第12位 [5][13] - 生猪价格节后宽幅下跌至近年低位，行业全面亏损，但“反内卷”政策持续加码，预计将加速产能去化，利好明年下半年猪价 [6][7][19] - 白羽鸡产业面临高苗价与低毛鸡价格的双重压力，祖代更新量同比下降，但当前产业链供给充足，行业受引种不确定性影响暂时较小 [8][28] 行情回顾 - 节后两个交易日，农林牧渔（申万）指数累计上涨1.03%，同期沪深300指数下跌0.51% [5][13] - 农业子板块均有所上涨，其中果蔬加工和动保板块涨幅最大 [16] 生猪养殖产业链 - **价格与盈利**：截至10月12日，全国生猪均价为10.97元/公斤，为近几年最低价，行业已全面亏损 [6][17]；截至10月10日，自繁自养生猪头均亏损约152元，外购仔猪头均亏损约301元 [17] - **供需与展望**：节后供应增加与需求回落导致供需失衡加剧 [6]；短期因二次育肥入场增多，猪价或止跌，但2025年四季度生猪供应压力较大 [6]；政策围绕“控产能、降体重、限二育”发力，8月能繁母猪存栏环比有所去化（农业农村部数据环比-0.01%），预计四季度产能去化加速，明年下半年猪价有望迎来上行趋势 [7][18][19] - **投资建议**：建议关注成本优势突出的龙头企业，如牧原股份、温氏股份，以及成本下降空间大的中小企业，如巨星农牧、华统股份 [20] 白羽鸡产业链 - **价格与盈利**：截至10月11日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格3.5元/羽，单羽盈利约0.4元；肉毛鸡价格3.37元/斤，单羽养殖亏损2.2元，养殖端承压 [8][28] - **供给与引种**：2025年1-8月祖代雏鸡更新量为78.55万套，较2024年同期减少16.85万套，降幅17.66% [8]；受美国禽流感影响，2024年12月至2025年2月进口引种中断，2025年3-5月从法国恢复引种，但当前祖代、父母代存栏仍处于高位，2025年产业链供给充足 [8][28] 种植产业链 - **白糖**：截至10月11日，柳州白砂糖价格为5835元/吨，较节前下跌10元/吨 [32] - **大豆**：截至10月11日，巴西大豆到岸完税价为3900元/吨，较节前跌0.2%；美西大豆到岸完税价为4385元/吨，较节前涨0.2% [32] - **棉花**：截至10月11日，棉花价格为14743元/吨，较节前跌1.49% [32] - **玉米**：截至10月10日，全国玉米均价为2247元/吨，较节前跌81元/吨 [32]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且予以“维持” [1] 核心观点 - 国庆中秋双节期间白酒动销普遍环比改善，宴席需求相对稳定，商务消费继续承压 [3] - 头部品牌表现稳定，飞天茅台价格维持在1800元以上，普五坚守在800元以上，二三线品牌出现价格松动和库存压力 [3] - 高端及中低端价格带表现相对稳健，次高端价格带相对承压，酒企动销端、业绩端均处于逐步筑底阶段 [3] 周度观察：白酒国庆动销情况 - **贵州茅台**：河南渠道回款进度与去年同期一致，库存由8月底的2个月下降至20-30天；国庆1-7日动销同比持平，预计三季度加双节整体动销同比下滑双位数左右 [3][13] - **山西汾酒**：河南渠道回款进度慢于去年同期，库存50多天与去年持平；主要靠玻汾和老白汾放量，全年玻汾动销预计增长个位数，青20增长双位数，老白汾双位数以上增长 [4][13] - **五粮液**：河南渠道回款进度慢于去年同期，库存50天+（年内最高70天），去年同期40-50天；国庆1-7日动销下滑中个位数，预计三季度加双节整体动销同比下滑双位数以上 [4][14] - **泸州老窖**：高度国窖批价850元高于五粮液；河南渠道回款进度慢于去年同期，库存80天+，较去年同期70天+增加10多天；国庆1-7日动销下滑双位数以上 [4][14] - **迎驾贡酒**：合肥渠道回款进度慢于去年同期，库存占全年任务量40%，比去年同期多15%；9月加双节期间洞6动销下滑中个位数，洞9、洞16下滑双位数以上 [4][14] - **古井贡酒**：合肥渠道回款进度慢于去年同期，库存占全年任务量45%，比去年同期多12-13%；国庆1-7日动销基本持平，但9月加双节整体动销同比下滑双位数以上 [5][15] - **今世缘**：无锡渠道回款进度慢于去年同期；国庆1-6日整体动销下滑中高个位数，9月加双节整体下滑双位数以上；当前库存4个月+，去年同期2个月+ [5][15] - **洋河股份**：无锡渠道回款进度慢于去年同期，以去库存保价格为主；国庆1-6日蓝色经典动销下滑双位数以上；经销商库存3个半月左右，终端库存从3-4个月下滑至1-1.5个月 [6][15] 食品饮料行业本周表现 - 申万食品饮料行业指数本周涨跌幅为-0.15%，在30个申万一级行业中排名第18，跑赢沪深300指数0.36个百分点，当前行业动态PE为21.51 [7][16] - 10个子板块中除其他酒类和白酒外均上涨，涨幅最高的为软饮料板块（+4.86%） [7][16] - 板块内82只个股收涨，涨幅前五分别为庄园牧场（+21.07%）、养元饮品（+16.80%）、上海梅林（+6.48%）、有友食品（+5.27%）、麦趣尔（+4.44%） [7][16] 本周公司重点公告 - **五粮液**：集团公司自2025年4月9日至9月30日累计增持公司股份6,273,266股（占总股本0.16%），增持金额80,003.63万元 [22] - **今世缘**：二季度收入同比下降接近30%，与终端动销情况基本吻合，预计三、四季度业绩趋势类似但降幅可能略微收窄 [22] - **千味央厨**：截至2025年9月30日累计回购股份248,500股（占总股本0.26%），成交总金额899.16万元 [22] - **天味食品**：截至2025年9月30日累计回购股份1,090,120股（占总股本0.1024%），已支付总金额1,277.50万元 [22] - **承德露露**：截至2025年9月30日累计回购股份3,000,000股（占总股本0.29%），成交总金额2,582.89万元 [22] - **东鹏饮料**：于2025年10月9日向香港联交所更新发行H股并上市的申请资料 [23] - **洽洽食品**：截至2025年9月30日累计回购股份1,055,192股（占总股本0.209%），成交总金额2,765.99万元 [23] - **华润啤酒**：自2025年10月10日起，金汉权获委任为公司执行董事及总裁，李楠获委任为非执行董事，阳红霞获委任为首席财务官 [23] 本周行业重要新闻 - **ST岩石（上海贵酒）**：因侵害商标权及不正当竞争，被判赔偿418.85万元并需发布致歉公告 [25] - **白酒行业**：国庆双节市场呈现“动销放缓、渠道重构、分化加剧”特征，行业经历渠道重构与价值回归的深层变革 [25] - **软饮料（娃哈哈）**：宗馥莉已辞去集团董事长等职务，将经营自有品牌“娃小宗” [25] - **蒙牛**：与光大养老签署战略合作协议，围绕银发群体健康管理、营养产品定制等领域开展合作 [25] - **餐饮（西贝）**：全国门店于10月1日对菜品调价20%至40%，并推出免费发放100元堂食代金券等活动 [25] - **伊利**：植选自立袋豆奶新品上市，战略精耕“早餐场景” [25] 食饮行业周度产业链数据追踪 - **白酒批价**：飞天原箱批价2080元（同比-21.51%，环比-0.95%），散瓶批价2000元（同比-20.00%，环比+1.52%）；五粮液普5批价815元（同比-13.30%，环比-1.81%） [28] - **农产品价格**：小麦2422.2元/吨（同比+0.48%），玉米2.34元/公斤（环比-1.68%），大豆4291.4元/吨（同比-0.77%），棕榈油9540元/吨（同比+8.33%），白砂糖6400元/吨（同比-5.26%） [28] - **畜牧产品价格**：猪肉18.85元/公斤（同比-26.68%），白条鸡17.90元/公斤（环比+2.05%），生鲜乳3.04元/公斤（同比-3.18%），毛鸭7.35元/公斤（同比-14.04%） [28] - **包装材料价格**：瓦楞纸2764元/吨（同比+6.55%），铝锭20980元/吨（同比+1.84%），浮法玻璃1254.6元/吨（环比+5.36%），PET 5812.5元/吨（同比-7.55%） [28]

根据研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：扩散指数行业轮动模型**[25] * **模型构建思路**：基于价格动量原理，通过计算行业的扩散指数来捕捉行业趋势，选择趋势向上的行业进行配置[25][37] * **模型具体构建过程**：报告未详细描述扩散指数的具体计算过程和公式 2. **模型名称：GRU因子行业轮动模型**[32][38] * **模型构建思路**：基于分钟频量价数据，利用GRU（门控循环单元）深度学习网络生成行业因子，以把握交易信息并进行行业轮动[32][38] * **模型具体构建过程**：报告未提供GRU网络的具体结构、输入特征、训练过程以及行业因子生成的详细步骤和公式 模型的回测效果 1. **扩散指数行业轮动模型**[30] * 本周平均收益：2.59%[30] * 本周超额收益（相对中信一级行业等权）：0.70%[30] * 10月以来超额收益：-0.37%[30] * 2025年以来超额收益：4.60%[30] 2. **GRU因子行业轮动模型**[36] * 本周平均收益：2.88%[36] * 本周超额收益（相对中信一级行业等权）：1.01%[36] * 10月以来超额收益：1.67%[36] * 2025年以来超额收益：-6.55%[36] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业扩散指数**[27] * **因子构建思路**：用于衡量行业价格趋势强度的指标[25][27] * **因子具体构建过程**：报告未提供行业扩散指数的具体计算方法和公式 2. **因子名称：GRU行业因子**[33] * **因子构建思路**：通过GRU深度学习模型从分钟频量价数据中提取出的，用于表征行业未来表现的合成因子[32][33][38] * **因子具体构建过程**：报告未提供GRU行业因子的具体计算方法和公式 因子的回测效果 （报告中未提供行业扩散指数和GRU行业因子独立的因子测试结果，如IC值、IR等）