报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年在消费和金融政策刺激及消费回暖背景下，个人消费金融类资产证券化产品发行单数和规模同比上升，小微贷款类受主要发行机构发行量下降影响发行单数和规模同比下降；两类产品原始权益人主要为信托公司和小额贷款公司，基础资产生成平台主要是互联网金融平台，头部集中效应明显；多采取无主体增信模式；发行利率下行，二级市场交易活跃度显著提升 [87] 各部分总结 发行情况 - 2025年上半年交易所市场共发行个人消费金融及小微贷款类资产证券化产品212单，规模1597.91亿元，数量增40单，规模升32.99%；个人消费金融类170单，规模1290.59亿元，数量增48单，规模升45.51%；小微贷款类42单，规模307.32亿元，数量减8单，规模降2.32% [5] - 个人消费金融类产品上交所发行100单，金额703.83亿元，占比54.54%；深交所70单，金额586.76亿元，占比45.46%；前五大原始权益人发行规模占比69.53%；前五大平台发行规模占比84.24%；前五大管理人新增管理规模占比65.64%；91.53%产品采取无主体增信模式；单笔规模(5, 10]亿元区间产品发行单数最多 [9][10][12][15][17][20] - 小微贷款类产品上交所发行34单，金额236.32亿元，占比76.90%；深交所8单，金额71.00亿元，占比23.10%；前五大原始权益人发行规模占比73.24%；前五大平台发行规模占比89.48%；前五大管理人新增管理规模占比75.19%；87.88%产品采取无主体增信模式；单笔规模(5, 10]亿元区间产品发行单数最多 [46][48][49][51][54] 备案情况 - 2025年上半年个人消费金融类资产支持专项计划在基金业协会完成备案142单，规模1010.31亿元，数量增19单，规模升12.06% [39] - 小微贷款类资产支持专项计划完成备案40单，规模278.32亿元，数量减2单，规模升2.35% [74] 二级市场交易情况 - 2025年上半年个人消费金融类资产支持证券二级市场成交3595笔，规模626.25亿元，笔数增1386笔，规模升51.20%，占比12.56%，降1.40个百分点 [41] - 小微贷款类资产支持证券二级市场成交1360笔，规模225.05亿元，笔数增559笔，规模升101.70%，占比4.51%，升0.75个百分点 [76] 到期情况 - 截至2025年6月末，存量个人消费金融类资产支持证券预计下半年到期243支，规模498.46亿元，占比16.12%；中国对外经济贸易信托有限公司、北京京东世纪贸易有限公司、厦门国际信托有限公司到期规模占比较大 [43] - 存量小微贷款类资产支持证券预计下半年到期57支，规模84.12亿元，占比2.72%；中国对外经济贸易信托有限公司、上海邦汇商业保理有限公司、重庆京东盛际小额贷款有限公司到期规模占比较大 [77][79] 发行利差统计分析 - 个人消费金融类：与同期限国债相比，2025年上半年1年期AAAsf级发行利差平均值收窄，3年期走阔；与同期限AAA级企业债相比，1年期和3年期发行利差平均值均收窄；1年期AAAsf级平均发行利率同比降41BP [31][35][38] - 小微贷款类：与同期限国债和AAA级企业债相比，2025年上半年1年期AAAsf级发行利差平均值均收窄；1年期AAAsf级平均发行利率同比降36BP [68][72][73] 行业动态点评 - 2025年1月国家金融监督管理总局发布《小额贷款公司监督管理暂行办法》，规范业务流程，提升资产质量，提高准入门槛，推动行业及市场高质量发展 [81][82] - 3月基金业协会发布《债权类资产证券化业务尽职调查工作细则》，填补小额贷款债权尽调要求缺失，细化完善尽职调查要点，指导中介机构开展工作 [82][83] - 6月中国人民银行等六部门联合发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，将消费者权益保护纳入ABS监管评级体系，防范金融风险，促进市场健康发展 [83][84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上海、江苏等地探索专项债支持政府投资基金，规模达360亿元，利于提高资金使用效率等；北京再次提前偿还部分专项债，可节约利息支出、平滑到期压力；本周地方政府债发行和净融资额上升，城投债发行额下降、净融资规模转负；地方债和城投债交易有不同表现，且有城投企业高管等变更公告[6][11][16][20] 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 上海、江苏等地探索专项债支持政府投资基金，规模达360亿元，政策空间打开后多地拟发行，有助于提高资金使用效率等，但需防控风险[6][7][8] - 北京再次提前偿还部分专项债，提前偿还面值1.45亿元，有助于节约利息支出、平滑到期压力[6][11] - 本周18家城投企业提前兑付债券本息，涉及20只债券、规模47.89亿元，以中部地区和AA级主体为主[6][13] - 本周“25南京铁建SCP002”取消发行，计划发行规模7亿元，今年已有84只城投债推迟或取消发行，规模合计510.76亿元[6][14][15] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 地方政府债券发行、净融资额均上升，发行利率上升、利差走阔，新增专项债发行提速、特殊新增专项债累计发行超九千亿元，发行期限以30年期为主，浙江发行规模最大，甘肃发行利率、利差均最高[16] - 城投债发行额下降、净融资规模转负，发行利率上升、利差走阔，发行券种以私募债为主，发行期限以5年期为主，发行人主体级别以AA+为主，广西发行利率、利差均最高；城投境外债发行7只、规模合计52.46亿元[20][21] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 本周央行净投放13652亿元，短端资金利率多数上行 - 8月1日大公国际将安徽滁州市城市投资控股集团有限公司主体信用评级由AA+级上调至AAA级 - 本周未发生城投信用风险事件 - 地方债现券交易规模下降，除1年期外其余期限到期收益率均上行 - 城投债交易规模上升，到期收益率多数上行，1年期、5年期AA+城投债利差走阔，3年期AA+城投债利差收窄；广义口径下，13家城投主体的14只债券发生15次异常交易[28][29] 城投企业重要公告一览 - 本周86家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转，累计新增借款、名称变更，对外担保、经营范围变更等发布公告[33]

政策与市场动态 - 七部委联合发布《关于金融支持新型工业化的指导意见》，提出18条支持举措，涉及多种金融工具[2] - 政策推动制造业融资租赁债权资产证券化，存量规模约4400亿元[3] - 首批数据中心REITs正式落地，南方万国和南方润泽科技发行规模分别为24亿元和45亿元，上市首日涨幅达30%[3] 发行市场概况 - 2025年7月全市场发行资产证券化产品185期，规模合计2004.79亿元，较上期减少5%[6] - 微小企业贷款类产品发行规模最大，占比76%[10] - 不良贷款类产品平均发行成本和风险溢价最高，保单质押贷款类产品发行成本仍处高位[6][9] 产品结构与成本 - 银行间市场ABS发行11期，规模329.33亿元，较上月增长33%，优先级票面利率1.58%-2.19%[17] - 交易商协会ABN发行52期，规模390.43亿元，较上月减少29%，票面利率1.47%-4%[12] - 交易所ABS发行122期，规模1285.02亿元，与上月基本持平，票面利率1.68%-3.81%[20] 二级市场表现 - 银行间市场ABS成交114.08亿元，交投热度较上月明显下降[27] - 交易商协会ABN成交423.74亿元，与上月基本持平[28] - 交易所ABS成交983.05亿元，较上月略有下降，上交所和深交所分别成交804.87亿元和178.18亿元[31]

货币政策执行报告核心信号 - 央行强调落实落细适度宽松货币政策，全面降准降息或延后[3] - 7月工业增加值同比增速回落至5.7%，较上月下降1.1个百分点[3] - 7月社零增速降至3.7%，固定资产投资累计同比增速降至1.6%[3] 价格水平与政策协同 - 7月CPI同比为0%，核心CPI同比升至0.8%[5] - PPI同比下降3.6%，实际利率处于历史高位[5] - 货币政策注重物价回升，加强货币财政协同及结构性工具使用[5] 信贷结构与融资渠道 - 报告淡化信贷总量强调结构优化，聚焦五大重点领域[7] - 推动金融总量合理增长，拓展多元化直接融资渠道[8] - 科技创新融资渠道新增债券市场"科创板"等工具[8] 资金空转与金融风险防控 - 7月非银存款增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元[9] - 重提防范资金空转，关注DR007与逆回购利率关系[9] - 商业银行一季度净息差收窄至1.43%，处于历史低位[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月企业资产支持证券发行节奏放缓、融资成本下行，二级市场活跃度环比降但同比升，8月有一定规模到期 [5][22] 各部分总结 发行情况 - 2025年7月发行123单，规模1303.42亿元，较上月数量减29单、规模降2.36%，较上年同期数量减9单、规模升20.50% [5][6][22] - 上交所发行88单、金额1001.69亿元，占比76.85%；深交所发行35单、金额301.74亿元，占比23.15% [6] - 原始权益人前五大发行规模314.25亿元，占比24.11%；前十大496.38亿元，占比38.08% [7] - 管理人新增管理规模前五大合计607.89亿元，占比46.64%；前十大906.44亿元，占比69.54% [10] - 基础资产涉及应收账款等多种类型，应收账款等前三类占比35.06% [12][13] - 单笔最高100.10亿元，最低0.94亿元，(5, 10]亿元区间单数最多，金额占比27.13% [15] - 期限最短0.50年，最长59.97年，(1, 3]年数量最多，规模占比27.49% [16][17] - AAAsf级证券占比83.22% [17] - 一年期左右AAAsf级证券利率中枢1.60% - 1.80%，中位数环比降约30BP，同比降约7BP [5][20][22] 备案情况 2025年7月153单在基金业协会完成备案，总规模1440.02亿元 [23] 二级市场交易情况 - 2025年7月成交4309笔，交易额1019.86亿元，笔数环比减146笔、同比增1236笔，交易额环比降9.09%、同比升50.55% [5][24] - 上交所成交3349笔、金额840.88亿元，占比82.45%；深交所成交960笔、金额178.98亿元，占比17.55% [24] - 交易活跃品类为类REITs等，成交金额占比前三为22.49%、18.87%、12.43% [24][25] 到期情况 - 2025年8月到期154支，规模364.00亿元 [26] - 基础资产主要为应收账款等，到期规模占比前三为36.19%、19.06%、15.91% [26] - 原始权益人中中铁信托等应偿付规模占比前三为24.95%、11.63%、9.32% [26]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] 核心观点 - 《住房租赁条例》正式出台 填补住房租赁领域顶层立法空白 推动住房租赁市场高质量发展 完善租购并举制度保障 [3] - 条例鼓励居民家庭出租自有住房 支持企业盘活改造存量资产用于租赁 多渠道增加租赁住房供给 [4] - 租购同权政策推进有助于解决三类群体住房难题 增强承租人权益保障 [5] - 专业化住房租赁企业培育将提升机构化率 租赁住房REITs市场成熟使资产收益率吸引力持续提升 [6] - 7月新房价格同比跌幅连续9个月收窄 但销售金额同比降幅扩大至14.08% [8][9] - 土地市场呈现量缩价涨趋势 一线城市溢价率创年内新高 核心地块热度高涨 [10] - 二手房市场呈现供给放量需求萎缩特征 高能级城市韧性较强 [11] - 房企境内债券融资延续净流入态势 二级市场交易热度平稳 [12] 市场表现数据 - 7月70个大中城市商品住宅销售价格环比上涨城市数量减少8个至6个 [9] - 7月商品房销售面积和销售金额环比分别下降45.81%和47.55% [9] - 前7月房地产开发投资规模同比下降12.00% [10] - 商品房待售面积连续5个月环比下降至7.65亿平方米 [10] - 个人按揭贷款和定金及预付款同比分别下降9.30%和9.90% [10] - 百城二手房挂牌量同比增长11.58% [11] - 重点城市租金房价比升至2.17% 核心城市优质租赁资产投资回报率接近5年期定期存款利率 [6] 政策动态 - 国务院第九次全体会议强调采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势 [9] - 北京上海等地推出优化住房限购政策 加大公积金贷款支持力度 降低商业贷款首付 [9] - 专项债土地收储加速 金融政策协调巩固行业企稳态势 [2]

区域经济表现 - 2025年上半年GDP前五大省份占全国比重40%，前十大省份占61.6%，经济大省稳定发挥"挑大梁"作用[6][13] - 中西部地区GDP增速领先，东部地区韧性仍存：西部5.6%、中部5.5%、东部5.3%、东北5.2%[12][19][23] - 西藏GDP增速7.2%最高，超过全国1.9个百分点；山西3.8%最低，低于全国1.5个百分点[19] 工业与利润 - 中西部工业增加值增速快但利润不佳：西部8.2%、中部7.9%，但利润分别仅增1.4%和降5.1%[31] - 东部工业增加值增7.1%，利润表现亮眼，海南/福建/江苏等省份利润增速超10%[27][30] - 东北工业增加值增5.4%，利润下降13.7%，表现最差[31] 投资与消费 - 西部固定资产投资增速6.6%领先全国，东部受地产拖累仅增1.7%，东北下降1.3%[44] - 中部社零增速6.2%领跑全国，东部4%最低，海南因文旅经济增11.2%表现突出[49][52] 进出口贸易 - 中西部出口增速超15%，青海/湖北/河南分别增109.8%/38.9%/37.2%[60] - 东部出口仅增1.4%，广东受中美博弈影响增速仅1.1%，上海高技术产品出口亮眼增9.8%[60] - 全国21个省份进口负增长，东部降5.3%，东北降13.5%，甘肃/安徽逆势增30.3%/13.4%[66][70]

区域经济格局 - 2025年上半年GDP增速呈现“东低西高”格局，东部地区平均增速5.3%，低于中部5.5%和西部5.6%[6][12] - 前五大省份GDP占全国比重达40%，前十大省份占比61.6%，经济大省发挥“挑大梁”作用[13] - 重庆GDP排名超越辽宁升至第16位，延续2020年以来的激烈竞争态势[13][15] 工业表现 - 中西部地区工业增加值增速领先（中部7.9%，西部8.2%），但利润表现不佳（中部下降5.1%，西部增长1.4%）[7][31] - 东部地区工业增加值稳定增长7.1%，利润表现亮眼（如上海利润增速11.8%）[27][30] - 东北地区工业增加值仅增5.4%，利润大幅下降13.7%，产业升级缓慢是主要痛点[31] 投资与消费 - 中西部地区固定资产投资增速跑赢全国（西部6.6%，中部3%），东部受地产拖累仅增1.7%[44][48] - 中部地区社零增速6.2%领跑全国，东部地区4%低于全国水平，海南以11.2%增速居首[49][52] 对外贸易 - 中西部地区出口实现两位数增长（中部15.5%，西部17.5%），青海增速达109.8%[60][65] - 东部地区出口受中美博弈影响仅增1.4%，广东对美出口占比最高致增速仅1.1%[60] - 全国21个省份进口负增长，东部下降5.3%，东北下降13.5%[66][70]

宏观经济表现 - 2025年1-6月工业企业营收同比增长2.5%，较2024年同期回落0.4个百分点[2] - 6月工业企业利润同比下降4.3%，降幅较5月收窄4.8个百分点[2] - 1-6月工业企业利润同比下降1.8%，较2024年同期（3.5%）回落5.3个百分点[2] 量价分析 - 1-6月工业增加值同比增长6.4%，6月当月增长6.8%，"量"对企业利润支撑作用边际加大[3] - 6月PPI同比降幅扩大至2023年8月以来低点，"价"对利润拖累加大[3] - 1-6月工业企业营收利润率5.15%，较上年同期回落0.26个百分点[4] 成本与费用 - 1-6月每百元营收成本85.54元，较1-5月减少0.07元但仍高于去年同期85.27元[6] - 每百元营收费用8.38元，连续两个月增加但处于2024年12月以来较低水平[6] 行业分化 - 装备制造业利润由5月下降2.9%转为增长9.6%，拉动整体利润增长3.8个百分点[14] - 汽车行业利润增长96.8%，电气机械增长18.7%，仪器仪表增长12.3%[14] - 采矿业利润同比降幅扩大1.3个百分点，电力等行业增速回落0.4个百分点[12] 政策影响 - "两新"政策带动医疗设备制造利润增长12.1%，专用设备制造增长10.5%[14] - 消费品以旧换新政策拉动智能无人飞行器制造利润增长160.0%[14] - 690亿元特别国债支持消费品以旧换新，第四批资金将于10月下达[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 交易商协会规范债券发行提升市场化定价效率，美国 9 月降息预期上升，债市虽有扰动但基本面和资金面仍有支撑，下半年收益率中枢或维持低位 [5][6][20] 根据相关目录分别进行总结 市场热点 - 交易商协会 7 月 30 日发布通知规范债券发行承销业务，从承销报价、簿记建档流程、信息披露及主承销商团机制等方面提升市场化定价效率，改善债市生态 [5][12][13] - 7 月美联储维持利率不变，美国 7 月非农新增就业人数骤降提升 9 月降息预期，若降息或促进国际资本流入国内、推动中美利差收窄、增加国内降准降息机会 [6][16][17] 宏观数据 - 7 月官方制造业 PMI 为 49.3%，较 6 月下降 0.4 个百分点，供需两端回缩，经济增长动能弱；7 月财新制造业 PMI 为 49.5%，较 6 月降低 0.9 个百分点 [7][21][22] 货币市场 - 上周央行净投放资金 69 亿元，跨月后资金需求下降、资金面边际放松，各期限质押式回购利率全面下行，Shibor 呈先升后降走势，3 个月期、1 年期 Shibor 分别较前一周上行 0.4bp 和 0.6bp，两者利差扩张至 8.2bp [26] 信用债一级市场 - 上周信用债发行规模为 2174.21 亿元，较前一期减少 1068.96 亿元，取消发行规模 85.84 亿元，较前一期增加 17.39 亿元 [28][29] - 多数券种发行规模下降，超短期融资券降幅较大，短期融资券与定向工具发行规模增加 [29][30] - 基础设施投融资行业发行规模减少 157.67 亿元，产业债发行规模减少 526.84 亿元，基础设施投融资行业融资净流出 152.70 亿元，产业债多数行业融资净流入 [29][32] - 信用债发行成本涨跌互现，AAA 和 AA 级发行成本多数上行 2 - 19bp，AA +级多数下行 1 - 2bp [29][37] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额为 92340 亿元，日均现券交易额较前一期减少 1214.08 亿元至 18467.95 亿元，交投活跃度回落 [40][41] - 利率债各期限国债和国开债收益率下行 1 - 5bp，10 年期国债收益率下行 3bp 至 1.71%；信用债各等级期限收益率大多下行，幅度最大为 8bp [40][43] - 各级别信用利差多数扩张，幅度最大不超过 3bp；评级利差有涨有跌，AA 与 AA -级利差变动主要呈下降态势，变动幅度在 2 - 7bp [40][47] 附表 - 债券市场信用风险事件涉及鸿达兴业、北京华业资本、武汉当代科技等公司，出现本息违约或展期情况 [53] - 监管及市场创新动态包括交易商协会等发布多项通知和意见，涉及信用违约互换信息服务、债券发行承销规范、金融支持消费等内容 [55][58] - 展示主要信用债券种月度净融资额数据 [57][58]