报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新兴行业盈利修复乏力但韧性仍存，融资规模上升使部分短期偿债指标弱化，整体风险可控 [3] 各细分行业总结 电子元器件行业 - 2024-2025 年一季度在 AI 创新与自主可控双驱动下复苏与分化，2024 年净利润总额增速转负至 -10.52%，2025 年一季度回升至 28.2% [8] - 融资规模扩张下资产负债率波动抬升，短期债务持续扩张，但偿债能力整体稳健 [8] - 中国大陆半导体制造产能缺口有所收窄但仍较大，面板价格有回升企稳态势，未来或向更小制程和先进封装技术发展 [8] 新型化工行业 - 2024-2025 年一季度受需求疲软与产能过剩影响，处于低景气周期，2025 年一季度净利润总额同比增速下降 9.53% [10] - 企业杠杆率高企但逐步企稳，短期债务增速放缓，流动性安全边际维持但覆盖水平现分化 [10] - 需求端有外需支撑但出口仍受制约，供给端投资活跃但存在高端材料自给率不足和通用材料产能过剩问题 [10] 汽车行业 - 2024 年销量同比增加 4.6%，2025 年一季度增幅扩大至 11.7%，呈现新能源车渗透率超 50%、出口放量及自主品牌崛起特征 [12] - 受新能源车“油电同价”策略影响，降价车型占比超 60%，行业平均降价幅度达 8.3%，样本内传统车企一季度净利润增速由正转负 [12] - 行业债务规模扩张但杠杆率平稳，融资畅通偿债可控，未来需警惕高负债车企资金链风险等，行业或延续“强者恒强”格局 [12][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经济承压背景下货币政策将保持适度宽松、降准降息有望落地，宏观环境对债市仍偏利好，收益率下行趋势难以扭转；短期看调整国债等利息收入税率或带动收益率先下后上，企业发债可考虑三季度末布局以降低融资成本 [4][29] 根据相关目录分别进行总结 热点点评 - 8月8日起对新发行国债等利息收入恢复征收增值税，银行等自营部门税率从0变为6%，公募基金等从0变为3% [4][6] - 恢复征收意义包括释放增量财政空间缓解财政压力、优化债券市场税收政策强化国债收益率基准利率功能、关注利率风险优化资源配置，若按2024年新发行规模和3%-6%税率算每年增财政收入200 - 410亿元 [6][7] 7月利率运行回顾 资金与流动性监测 - 7月央行公开市场净投放资金4880亿元，较上月降3659亿元，质押式逆回购净投放1880亿元，买断式逆回购净投放2000亿元，MLF净投放1000亿元 [5][11] - 7月资金利率中枢下行，DR007中枢1.516%较上月降6.17BP，R007中枢1.5296%较上月降10.35BP，二者利差均值3.36BP较上月降约4BP，非银流动性更宽松 [5][12][14] 利率债收益率回顾 - 7月10年期国债收益率波动上行，月底1.7044%较上月末升5.75BP，中枢1.68%较上月升2.66BP，期限利差走阔1.7BP至32.37BP [16] - 7月利率债交易规模增5.25万亿元至28.18万亿元，其中国债增1.39万亿元至10.66万亿元，地方债减1958.33亿元至1.98万亿元，政金债增4.06万亿元至15.54万亿元 [16] 后续展望 宏观环境 - 7月制造业PMI降、6月消费投资降温，内生需求弱，外部压力或下半年显现，国债收益率中枢下行趋势难扭转，但短期内增量政策落地等或带动收益率阶段性上行 [22] 货币政策和流动性 - 7月政治局会议延续货币政策“适度宽松”基调，我国实际利率偏高，降准降息有必要；美国7月新增非农低、失业率高，美联储三季度有望降息，为我国货币政策宽松提供空间，9 - 10月或降准降息，年内收益率中枢或下行 [24] - 短期内央行呵护流动性，虽政府债券加快发行，但央行或加大公开市场操作维稳资金面，流动性对收益率扰动有限 [24] 机构行为 - 8月8日恢复征收国债等利息收入增值税，老券免税至到期或引发抢配行情，短期内利好老券收益率下行，新发债券利率或更高，收益率或转而上行，同业存单、信用债等性价比上升 [4][28]

宏观经济与政策 - 2025年上半年GDP实现5.3%增长，为全年5%目标奠定基础[5] - 宏观政策强调灵活性预见性，需平衡稳定性和动态性以应对下半年外部压力[6][7] - 财政政策加快政府债券发行，上半年新增专项债发行2.61万亿（完成全年49.1%），超长期特别国债发行5550亿（占全年42.69%）[8] 内需与消费 - 消费品以旧换新政策带动销售额超1.6万亿元，第三批690亿特别国债资金已下达[11] - 服务消费成为新增长点，需结合民生补短板（如育儿补贴）释放消费潜能[12] - 上半年民间投资同比下降0.6%，小微企业PMI连续14个月低于荣枯线（6月为47.3%）[9] 产业与风险治理 - 工业企业利润同比下降1.8%，PPI连续33个月为负，"反内卷"政策聚焦光伏、新能源等新兴产业[13] - 地方融资平台出清力度加大，需防范"运动式"转型风险[15] - 房地产市场分化，一线城市企稳但多数城市仍承压，建议通过"商品房+保障房"双轨制调整[16] 创新与结构 - GDP平减指数连续9个季度为负，建议将其纳入宏观调控目标体系[2] - 新动能尚未完全替代旧动能，需加大对战略新兴产业支持[4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 7月以来家庭支持型财政政策接连出台，财政支出结构持续优化；财政部再次通报6起隐债问责案例，强调持续强化隐性债务查处问责；重点省份“退名单”持续推进，内蒙古率先“官宣”退出；本周地方政府债和城投债发行、交易有不同表现，部分城投企业有提前兑付、取消发行等情况，还有多家城投企业发布重要公告 [5][6][14]。 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 家庭支持型财政政策接连出台，财政支出结构更“重民生”，中央承担大部分支出责任，政策有望释放消费潜力、培育人力资本 [6][8][9] - 财政部年内再次通报6起隐债问责典型案例，均涉新增隐债，发生时间较新且集中在政策重点支持领域，需强化查处问责并健全投融资机制 [10][11][13] - 重点省份“退名单”持续推进，内蒙古率先“官宣”已退出，后续需巩固成果、化解债务风险 [14] - 本周32家城投企业提前兑付债券本息，涉及33只债券、规模59.14亿元，以中部地区和AA级主体为主 [17] - 本周2只城投债取消发行，计划发行总规模17.5亿元，截至8月4日，今年共77只城投债推迟或取消发行，规模442.26亿元 [18] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 地方政府债券发行规模、净融资额下降，新增专项债发行进度超六成，发行利率、利差上行，发行期限以10年期为主，四川发行规模最大、利率最高，山西利差最大 [19][20] - 城投债发行规模下降，净融资规模上升，发行利率上升、利差走阔，发行券种以私募债为主，期限以5年期为主，发行人主体级别以AA+为主，贵州发行利率、利差最高；城投境外债发行5只、规模33.22亿元，加权平均发行利率4.86% [22][23] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 央行本周净投放69亿元，短端资金利率普遍下行 [26] - 7月29日东方金诚将山东齐河县城市经营建设投资有限公司列入信用评级观察名单，7月30日中证鹏元将贵州贵阳白云工业发展投资有限公司主体评级由AA下调至AA - [26] - 本周未发生城投信用风险事件 [27] - 地方债现券交易规模下降，到期收益率多数下行；城投债交易规模上升，除20年期外到期收益率均下行，1年期AA+城投债利差收窄，3年期、5年期走扩 [27] - 本周14家城投主体的14只债券发生16次异常交易，主体数量下降但债券数量、异常交易次数上升，山东异常交易次数最多 [28] 城投企业重要公告一览 本周50家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转，名称变更，经营范围等发布公告 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中诚信国际推出《图说财报系列》报告立足全市场视角解析产业债发行人整体财务表现 产业债发行人盈利呈弱修复态势 现金流与资金水平整体稳健但有分化 杠杆率平稳 短期债务扩张 短期偿债指标走弱 [1][2][6] 各部分总结 盈利情况 - 2024年以来产业债发行人整体盈利能力呈弱修复态势 “弱”体现为净利润总额持续缩减 受尾部主体盈利恶化拖累 “修复”体现为去年三季度以来净利润同比改善的发行人逐季增多 净利润增幅在0 - 20%区间的发行人增加至近三成 盈利稳定性上升 [2] 现金流与资金水平 - 受益于盈利修复 多数发行人经营活动现金流改善 去年下半年以来经营现金流同比改善的发行人逐季递增至占比过半 [6] - 今年以来超半数发行人筹资活动净现金流同比减少 但65%的发行人筹资现金流能实现净流入 整体表现尚可 [6] - 发行人货币资金整体表现稳定 但货币资金规模同比增加和减少的发行人各占半数 部分企业面临资金收缩压力 [6] 杠杆率与债务情况 - 产业类发行人杠杆率表现平稳 2024年以来平均资产负债率整体稳定在60%左右波动 高杠杆（资产负债率>70%）发行人占比小幅提升1个百分点至26% [8][9] - 2024年末及2025年一季度超六成发行人短期债务同比增加 六成发行人债务期限结构短期化趋势凸显 多数发行人短期债务压力抬升 [9] 短期偿债能力 - 产业类发行人货币资金对短期债务的平均覆盖比率呈弱化态势 中位数延续波动下降 截至一季度末为68.63% 近六成发行人短期偿债指标下滑 [11] - 尾部发行人短期偿债压力依旧承压 货币资金/短期债务覆盖程度小于30%的发行人维持在两成左右 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 股市上行带来“股债跷跷板”效应使债市回调，政治局会议定调维稳，债市虽短期受扰动，但基本面和资金面仍有支撑，收益率中枢或维持低位；央行与农业农村部发文鼓励发行乡村振兴债，该债后续或扩容；上半年工业企业利润同比下降，表现低迷；上周央行净投放规模下降，资金价格多数上行；信用债一级市场发行规模增加，发行成本多数上行；二级市场交易活跃度上升，收益率全面抬升 [4][5][17] 各部分总结 市场热点 - 股市上涨，上证指数突破3600点，“股债跷跷板”效应下债市调整，主要债市指数多数下跌，债券收益率回调，10年期国债收益率升至1.73%，本轮效应从投资偏好、经济预期、流动性分配三方面传导，政治局会议定调虽短期使债市受扰动，但债市收益率中枢或维持低位，调整后债券配置价值或上升 [4][11][12] - 7月24日央行与农业农村部联合发文鼓励发行乡村振兴债，该政策是中央一号文件具体落实，有助于引导资金投向乡村振兴，乡村振兴债或扩容且发行利率或降低，建议关注其发行情况 [5][14][16] 宏观数据 - 上半年工业企业利润同比下降1.8%，降幅较1 - 5月扩大0.7个百分点，6月盈利边际修复但整体仍低迷，“量”对利润修复有支撑，“价”拖累加大，1 - 6月营业收入利润率回落 [6][17] 货币市场 - 上周央行公开市场操作净投放资金1095亿元，净投放规模较前一期大幅下降，流动性边际收紧，各期限质押式回购利率多数上行，Shibor方面3个月期和1年期利差扩张至8bp [20] 信用债一级市场 - 上周信用债发行规模为3243.17亿元，较前一期增加418.72亿元，取消发行规模增加，分券种超短融和公司债增幅大，分行业基础设施投融资和产业债发行规模增加，基础设施投融资行业净流出，产业债多数行业净流入，发行成本多数上行 [8][23][25] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额为98410亿元，日均交易额增加，交易活跃度回升；利率债和信用债收益率全面上行，信用利差多数走扩，幅度最大为7bp，评级利差有涨有跌，变动幅度未超4bp [33][36][40] 附表 - 债券市场信用风险事件涉及本息违约和展期，如鸿达兴业、北京华业资本等公司出现违约情况，部分公司债券本息兑付日调整 [45] - 监管及市场创新动态涉及多部门文件，包括鼓励乡村振兴债发行、便利外商投资企业境内再投资、优化信用风险缓释工具业务规则、金融支持提振消费等内容 [46] - 主要信用债券种月度净融资额展示了不同月份各券种净融资情况 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月资产支持票据发行节奏放缓，个人消费金融类资产表现活跃，发行数量与上年同期比增加、规模下降，二级市场交易笔数上升但成交金额下降 [3][4][21] 发行情况总结 整体发行情况 - 2025年7月资产支持票据发行52单产品，规模390.43亿元，仅2单公开发行，与上月比数量减6单、规模降28.68%，与上年同期比数量增5单、规模降13.20% [4][5] 发起机构分布 - 华鑫国际信托有限公司发行规模50.00亿元占比12.81%居首，前十大发起机构发行规模296.44亿元占比75.93% [5] 基础资产类别 - 涉及个人消费金融、小微贷款等，个人消费金融产品发行23单规模占比49.40% [7] 发行规模分布 - 单笔最高15.00亿元，最低1.21亿元，单笔规模(5,10]亿元产品单数和规模最多，共33单规模占比78.53% [10] 期限分布 - 最短0.27年，最长9.55年，期限(1,2]年产品发行单数和规模最多，共24单规模占比49.97% [12][15] 级别分布 - AAAsf级票据发行规模占比88.56% [15] 发行利率 - 一年期左右AAAsf级票据最低发行利率1.73%，最高3.20%，利率中枢约1.78% [4][17] ABCP产品发行情况 - 共发行12单，规模72.09亿元占ABN发行规模18.46%，涉及五类基础资产，个人消费金融ABCP规模占比55.34% [20] 二级市场交易情况总结 - 2025年7月成交533笔，交易笔数环比升12.21%、同比升0.57%，成交金额423.74亿元，环比降5.11%、同比降25.73%，交易活跃品类为个人消费金融等 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2025 年上半年基础设施投融资行业政策延续“发展中化债”思路，通过积极财政政策和债务化解措施，增强基投企业和地方经济发展动能，基投企业基本面有所改善，但短期利好与长期基本面“羸弱”冲突仍突出，下半年新投资空间或打开，需警惕转型风险及关注政企关系演变 [2][17][23] 各部分内容总结 政策回顾 - 新增专项债额度攀新高且支持范围变化，2025 年新增专项债限额提至 4.4 万亿元，发行额度增长约 12.8%，支持地产收储等多领域，“自审自发”提升发行使用效率 [3][4] - 地方政府债务风险化解工作纵深推进，上半年再融资债发行放量，用于置换存量隐性债务的特殊再融资债完成全年 2 万亿额度进度近九成，多地推进金融化债和清欠工作，强化问责 [5] - 债务风险名单管理动态优化，加速退平台和产业化转型，“99 号文”明确退出标准等，监管强化城投发债监管，推动基投企业实质性转型 [6] - 优化创新公共投资模式，国务院促进政府投资基金高质量发展，国家发改委强化 PPP 项目全流程监管，地方有创新实践，多地支持基础设施 REITs 试点 [7][8][9] 政策主要影响 - 大规模地方政府置换债券落地，基投企业短期偿债压力缓解，再融资环境边际改善 [10] - 专项债投向领域扩大，释放基投企业流动性，但发行区域分化加剧，上半年新增专项债发行进度加快 [11] - 城投债发行政策严监管，存量城投债供给收紧，借新还旧比例将保持高位、融资主体层级上移 [11][15] - 基投企业债券融资成本整体下行，“一揽子化债”政策使融资成本下降，银行贷款等也有作用 [12] - 融资渠道优化调整，城投企业信贷融资占比抬升，债券融资占比下降，非标规模和占比双压降 [13] - 基投非标及票据舆情边际收敛，但需关注经营性债务风险暴露，上半年非标风险事件和票据逾期企业减少 [14] - 政策促使基投企业“退平台”和转型高质量提速，预计城投债借新还旧比例高位、融资主体层级上移 [15] 行业发展预期 - “一揽子化债”有阶段性成果，但短期利好与长期基本面“羸弱”冲突突出，基投企业经营性债务化解是难点，后续边际流动性改善趋势或延续 [17][18] - 基投企业退平台和产业化转型加速，需警惕传统城投“空壳化”、转型城投“形式化”“激进化”现象及区域风险共振 [19][20] - 退平台等目标推进倒逼政企关系趋于清晰化，需动态审视和评估政企关系演变，后隐债时代或出台综合解决方案 [21][22]

经济 - 韩国央行降息25个基点至2.5%，2025年GDP增长预期从1.5%下调至0.8%，一季度GDP萎缩0.1%[10] - 加拿大一季度GDP增长2.2%，超市场预测与央行预期[14] - 墨西哥央行下调2025年经济增长预期至0.1%，此前预估为0.6%，并下调基准利率50个基点至8.5%[15] - 德国5月IFO商业景气指数从89.3升至90.2，经济前景仍不确定，全年GDP增长或低于1%[16][17] 财政 - 南非财政部长公布“预算3.0”，预计今年经济仅增长1.4%，未来三年削减694亿兰特支出[26] - 沙特发行160亿美元伊斯兰债券，3月美债持有量升至1316亿美元，环比增长4.11%[28] 政治 - 意大利总理与欧盟就财政改革达成初步共识，将在三年内将财政赤字占GDP比重降至3%以下[31] - 俄罗斯与乌克兰在伊斯坦布尔举行第二轮谈判，在人道主义问题上取得部分进展[33] 国际收支 - 埃及计划未来五年将数字出口额提高到210亿美元，2025/26财年目标为80亿美元[47] - 沙特3月非石油出口增长10.7%，达270.3亿里亚尔，但商品出口总额同比下降9.8%[49] 主权信用 - 惠誉将阿根廷主权信用等级由CCC上调至CCC+，展望维持稳定，因其政策改革与国际融资取得进展[56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年资产支持票据发行规模同比快速增长，发行成本有所降低，个人消费金融、小微贷款两类资产表现活跃，二级市场交易也较为活跃，同时行业有相关政策出台助力发展[3] 根据相关目录分别进行总结 发行情况 - 2025年上半年资产支持票据发行280单，规模2582.75亿元，数量增74单，规模增48.44%，4月发行单数和规模最高[3][4] - 国投泰康信托等前五大发起机构发行规模占42.97%，前十大占62.85%[6] - 债权类ABN发行规模占89.44%，其它类平均发行规模最高[9] - 个人消费金融等五类基础资产占比较高，新增特定非金债权和CMBN两类产品[11][13] - 单笔发行规模在(5, 10]亿元区间产品单数最多、规模占比最高[15] - 期限在(0, 1]年内产品发行单数最多、规模占比最高[18] - AAAsf级票据发行规模占比为90.64%[19] - 一年期左右AAAsf级票据利率中枢1.97%左右，中位数降34BP[21] - ABCP产品发行88单，规模891.19亿元，占ABN规模34.51%[23] 发行利差统计分析 - 与同期限国债比，1年期资产支持票据发行利差收窄，3年期小幅走阔[27] - 与同期限AAA级企业债比，1年期和3年期资产支持票据发行利差均收窄[29] - 个人消费金融、小微贷款和应收账款三类资产利差表现分化，发行成本均较上年同期下降[32][34] 二级市场交易情况 - 2025年上半年二级市场总成交金额2580.40亿元，交易笔数2840笔，同比分别增长23.34%和21.89%[39] - 交易较活跃产品为个人消费金融、类REITs等[40] 行业动态点评 - 3月14日交易商协会发布《行动方案》，支持民营企业发债，优化融资环境[42] - 5月7日交易商协会发布通知构建债市“科技板”，5月26日首单科技创新资产支持证券成功发行[43]