报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月企业资产支持证券发行节奏同比持续恢复，融资成本进一步下行，发行数量和规模较上年同期上升，一年期左右AAAsf级证券利率中枢下降；备案单量和规模可观；二级市场交易笔数和交易额同比上升；6月到期应偿还的存量证券有一定规模[5][22]。 各部分内容总结 发行情况 - 2025年5月发行94单，规模832.10亿元，较上月数量减少54单、规模降36.11%，较上年同期数量增19单、规模升24.96%；上交所发行68单、金额648.98亿元占77.99%，深交所发行26单、金额183.13亿元占22.01%[5][6] - 原始权益人前五大发行规模合计196.93亿元占23.67%，前十大合计331.10亿元占39.79%[7] - 管理人新增管理规模前五大合计459.60亿元占55.23%，前十大合计627.48亿元占75.41%[9][14] - 基础资产细分类型涉及个人消费金融等，个人消费金融发行22单、规模占19.98%，CMBS发行7单、规模占15.88%，企业融资租赁发行12单、规模占14.84%[12] - 产品规模(5,10]亿元发行42单、规模占41.30%最多；期限(1,3]年发行47单、规模占38.80%最多；AAAsf级证券发行规模占比88.12%[15][17] - 一年期左右AAAsf级证券最低利率1.78%，最高2.77%，利率中枢1.80% - 2.00%，中位数环比降约17BP，同比降约37BP[20] 备案情况 2025年5月150单企业资产支持证券在基金业协会完成备案，总规模1379.68亿元[23] 二级市场交易情况 2025年5月在交易所市场成交3376笔，交易额735.96亿元，交易笔数环比降10.40%、同比升44.71%，交易额环比降27.89%、同比升40.72%；上交所成交金额占80.97%，深交所占19.03%；交易活跃品类为类REITs等，成交金额占比分别为26.06%等[24] 2025年6月到期情况分析 6月到期应偿还存量企业资产支持证券167支，规模439.24亿元；基础资产主要为应收账款类等，到期规模占比分别为36.64%等；原始权益人中中国信达资产管理股份有限公司等到期应偿付规模占比分别为9.18%等[26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 科创债ETF加速推出且首批科创债风险分担工具正式落地，为科技创新企业融资提供多元稳定资金来源、丰富投资者资产配置选项；1 - 5月全国房地产市场延续调整态势；上周央行公开市场操作净回笼资金，信用债发行降温、二级市场交投活跃度升温 [3][4][5]。 根据相关目录分别进行总结 市场热点 - 6月18日证监会主席吴清提出强化股债联动支持科创债发展、加快推出科创债ETF，10家公募基金公司上报首批科创债ETF产品，标志债券市场服务科技创新进入产品化落地阶段；截至6月23日，债券型ETF规模达3597.23亿元、科创债存量规模超2.39万亿元；此次申报的科创债ETF有望改善市场流动性、完善投资生态，后续需关注获批后对市场流动性、价格发现机制及信用风险的影响 [3][11][12] - 6月18日首批运用科创债风险分担工具的项目落地，五家民营股权投资机构发行13.5亿元科创债，引入多种增信安排；该机制对提升信用水平和分散风险有积极作用，为民营股权投资机构发行科创债提供借鉴，但目前规模有限、覆盖范围待扩大，后续需关注推广效果、增信机制认可度及对债券定价和流动性的影响 [4][14][17] 宏观数据 - 1 - 5月全国房地产市场延续调整态势，开发投资累计3.62万亿元、同比降10.7%，新建商品房销售面积3.53亿平方米、同比降2.9%，住宅销售面积降2.6%、销售额降2.8%，市场仍处筑底阶段 [5][18] - 还给出2024 - 2025年多组宏观经济数据，如2025年1季度GDP季度同比增速5.40%、5月官方制造业PMI 49.50%等 [19][20] 货币市场 - 上周央行公开市场操作净回笼资金799亿元，开展9603亿元7天逆回购操作，有8582亿元7天逆回购和1820亿元MLF到期；6月16日开展4000亿元6个月期买断式逆回购操作，两次操作合计投放1.4万亿元呵护资金面平稳跨季 [6][21][23] - 14天和21天期质押式回购利率分别上行13bp和3bp，其余期限质押式回购利率下行；3月期和1年期Shibor均下行，利差收窄至4bp [6][21] 信用债一级市场 - 上周信用债发行降温，发行规模3336.80亿元、较前一期减少151.61亿元，取消发行规模111亿元、较前一期增加81亿元 [7][24][25] - 分行业看，基础设施投融资行业发行规模833.87亿元、较前一期减少114.79亿元，产业债发行规模1584.86亿元、较前一期减少459.44亿元；产业债多数行业融资净流入 [7][25][28] - 发行成本上，除3年期AAA和AA级债券平均发行利率下行外，其余各期限等级债券平均发行利率普遍上行2 - 40bp [33] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额102358.49亿元，日均现券交易额较前一期增加803.77亿元至20471.70亿元，交投活跃度升温 [8][36] - 利率债方面，国债和国开债收益率多数下行1 - 5bp，10年期国债收益率维持在1.64%；信用债收益率普遍下行，除5年期AAA级企业债收益率上行4bp外，其余各等级期限信用债下行1 - 11bp [36][39] - 信用利差方面，1年期和5年期AAA级利差走扩1 - 8bp，其余期限利差收窄，变化幅度不超10bp；评级利差各等级间有涨有跌，变化幅度不超5bp [36][43] 附表 - 列出多起债券市场信用风险事件，涉及武汉天盈投资集团、旭辉集团等公司的债券本息展期情况 [48] - 给出2024 - 2025年多项监管及市场创新动态，如2025年6月18日央行宣布8项重磅金融政策、证监会支持科创债发展等 [50][51][52] - 给出2024年1月 - 2025年5月主要信用债券种月度净融资额数据 [54][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国常会强调推动房地产止跌回稳，释放政策加力信号，房地产市场有望获增量政策支持，建议供需两端发力 [5][7][8] - 黑龙江健全偿债应急备付金制度支持偿还隐债，河南推动城投向产投转型 [5][9][10] - 本周地方政府债发行及净融资额下降，城投债发行规模和净融资额上升 [5][15][19] - 本周地方债和城投债交易规模增加，到期收益率多数下行 [24] 各部分总结 要闻点评 - 国常会提出稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，推动房地产止跌回稳，地方积极出台举措，建议供需两端发力推出增量政策 [5][7][8] - 黑龙江印发方案健全偿债应急备付金制度，河南推进国资招商、加快城投向产投转型 [9][10] - 本周23家城投企业提前兑付债券本息，涉及24只债券，规模45.37亿元 [13] - 本周2只城投债取消发行，计划发行总规模9.50亿元 [14] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 本周地方政府债券发行及净融资额下降，发行利率下降、利差走阔，新增专项债发行进度不足四成，地方债置换进度完成84% [5][15] - 本周城投债发行规模、净融资额上升，净融资额由负转正，发行利率下降、利差收窄，境外债发行7只，规模27.64亿元 [19] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 本周央行净回笼727亿元，短端资金利率多数下行 [22] - 上海新世纪上调上海浦东土地控股主体评级至AAA [22] - 本周未发生城投信用风险事件 [24] - 本周地方债和城投债交易规模增加，到期收益率多数下行，1、3、5年期AA+城投债利差收窄 [24] - 本周13家城投主体的13只债券发生15次异常交易 [25] 城投企业重要公告一览 - 本周43家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转，累计新增借款等发布公告 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 发改委“376号文”细化PPP新机制，强化全流程监管，有望防范隐债风险，提升基础设施投资效率和建设运营水平 [6][11] - 山东强调2028年底前完成隐债清零任务，福建明确五类情形可收回专项债券资金，各地方政府加强隐性债务化解和专项债管理 [6][12][13] - 本周地方政府债发行及净融资额大幅下降，城投债发行规模下降、净融资额上升，交易规模均减少，部分债券评级和利差有变化 [6][16][19][25] 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 网传“376号文”出台，针对PPP新机制落地问题明确审核标准，强化全生命周期监管，包括项目准入、方案审核、财政风险防控和绩效考核等方面，有望防范隐债风险，提升项目质量和规范性 [6][9][10][11] - 山东提出2028年底前存量隐性债务“清零”目标，福建明确五类收回专项债券资金的情形，有助于防范地方债务风险 [6][12][13] - 本周16家城投企业提前兑付债券本息，规模合计22.15亿元，涉及16只债券，提前兑付企业以西部地区和AA级主体为主 [6][15] - 本周没有城投债推迟或取消发行 [6] 地方政府债与城投债发行情况 - 本周地方政府债券发行及净融资额大幅下降，发行利率下降、利差走阔，今年新增专项债进度不足四成，地方债置换进度已完成83%，超半数省份完成全年任务 [6][16] - 本周城投债发行规模下降、净融资额上升，但净融资额连续六周为负，发行利率下降、利差收窄，发行券种以私募债、5年期为主，发行人主体级别以AA+为主，城投境外债发行5只，规模合计41.36亿元 [6][19] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 本周央行净回笼6717亿元，短端资金利率多数下行 [23] - 2025年6月3日，中证鹏元将浙江湖州长兴城市建设投资集团有限公司4只债券债项评级由AA+上调至AAA，展望级别维持稳定 [23][25] - 本周未发生城投信用风险事件 [25] - 本周地方债现券交易规模下降5.83%，到期收益率多数上行，平均上行幅度为1.71BP；城投债交易规模减少24.03%，到期收益率多数上行，平均上行幅度为0.84BP，1年期、3年期、5年期AA+城投债利差均走阔 [25] - 本周共有14家城投主体的14只债券发生15次异常交易，涉及主体行政层级、信用级别和区域有一定分布特点 [25] 城投企业重要公告一览 - 本周36家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转等发布公告 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月受融资政策收紧及年报季后发行材料更新影响，城投债发行规模环比降超五成、同比降超一成，净融资额连续3个月为负，14省借新还旧比例达100%，境外债发行规模大幅下降；交易所7支债券终止审核，主体多为AA级及以下 [8][9] - 增量政策支持下，创新品种城投债尤其是科创城投债保持较好发行势头 [8] - 关税博弈反复、内需持续偏弱，收益率或易下难上；城投债安全垫足，“一揽子化债”等政策缓释信用风险，信用利差有压缩空间 [6][8][45] - 投资可基本面导向配置强区域平台优质企业，适度拉长久期；中短久期关注重点省份债务化解利好区域强城投及强区域内资质偏弱城投；警惕部分城投退名单后信用风险抬升及弱资质城投发债难度加大；关注城投产业化转型整合中首发债券新主体 [6][8][45] 根据相关目录分别进行总结 5月城投债市场运行特点 - 融资收紧叠加季节性因素，发行规模同环比均降、连续3个月净融出，交易所审核通过率环比降，交易商协会审核通过率环比升；21省净融出，重点省份、经济大省净融出规模环比减少 [6][9][11] - 创新品种城投债保持较好发行势头，科创类债券规模占比超七成，发行主体以AAA级、地市级为主，加权平均发行期限短、利差低，有成本优势 [17] - 发行期限延长，狭义借新还旧比例超九成，14省达100%，重点省份仅重庆部分募集资金用于项目或补流 [20] - 城投债发行利率利差环比均降，重点省份发行成本高、降幅小，贵州发行成本最高，山西发行利率最低，上海发行利差最低 [23] - 城投境外债发行规模环比降70.33%，期限减至2.42年，利率升0.31BP至5.88%，穿透主体信用级别以AA+级为主，行政层级以地市级为主，江苏发行规模最高，湖北利率最高 [29] - 城投债收益率整体下行，各期限AA+级收益率均下行，1、3、5年期各等级交易利差均收窄，期限越长降幅越大；31省信用利差环比均收窄，弱区域、弱资质利差收窄幅度大但绝对水平高 [32] 信用分析 - 新世纪评级将嘉兴市南湖城市建设投资集团有限公司2只债券评级由AA+上调至AAA，展望稳定 [7][41] - 39家城投主体46只债券发生70次异常交易，规模25.20亿元，数量、规模均环比下降；涉及异常交易主体区县级、地市级多，AA级最多；贵州、山东异常交易次数高，“22潍水小微01”偏离度最大 [41] 提前兑付与到期情况 - 6 - 12月到期规模22195.11亿元，月均3170.73亿元，回售期债券规模8704.60亿元，按70%回售比例，年内28288.33亿元城投债面临到期或回售；到期债券以AAA级为主，区县级、地市级占比均超四成，江苏到期规模最大 [43] - 5月62家城投企业73只债券提前兑付本息，规模133.96亿元，环比减46.34%，江苏、湖南、四川等地提前兑付只数多 [43] 投资策略 - 5月信用债收益率下行、信用利差压缩，后续收益率或易下难上，城投债信用利差仍有压缩空间 [45] - 可基本面导向配置强区域平台优质企业，适度拉长久期；中短久期关注重点省份债务化解利好区域强城投及强区域内资质偏弱城投；警惕部分城投退名单后信用风险抬升及弱资质城投发债难度加大；关注城投产业化转型整合中首发债券新主体 [6][45] 近期政策及热点事件梳理 - 中央出台多项有利政策：5月7日央行等支持科创债发行，债市“科创板”推进为城投转型提供融资渠道；5月15日推进城市更新，从事相关业务城投企业有望获机遇和融资支持；5月23日经开区改革方案鼓励园区平台上市融资，促城投政企分开转型；5月25日完善现代企业制度意见为城投健全治理结构等提供指导 [48][50] - 地方持续推进债务化解与风险压降：吉林加快“退省份”，新疆制定融资平台清零目标，江苏监督专项债券置换隐债，浙江首发收购存量商品房专项债，有望缓解城投去化压力、回流资金 [6][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月资产支持票据发行节奏环比放缓但同比增长，个人消费金融类资产表现活跃，二级市场交易活跃，科技创新债券及资产支持证券推出助力科技金融体制建设 [3][21] 发行情况 - 2025年5月资产支持票据发行44单，规模433.37亿元，较上月数量减少14单、规模降26.78%，较上年同期数量增13单、规模增104.06%，仅4单公开发行 [3][4] - 国投泰康信托发行规模61.64亿元居首，前十大发起机构发行规模316.69亿元，占比73.08% [4] - 基础资产涉及个人消费金融等，个人消费金融产品发行24单，规模占比52.74% [7] - 单笔产品最高发行规模27.83亿元，最低1.79亿元，(0,10]亿元产品发行38单，规模占比75.41% [9] - 期限最短0.25年，最长11.14年，(0,1]年产品发行17单，规模占比32.22% [10] - AAAsf级票据发行规模占比89.72% [11] - 一年期左右AAAsf级票据最低发行利率1.80%，最高2.09%，利率中枢约1.86% [13] - ABCP产品发行12单，规模108.83亿元，占ABN发行规模25.11%，个人消费金融ABCP规模占比44.60% [17] 二级市场交易情况 - 2025年5月二级市场成交391笔，金额374.96亿元，成交金额环比升9.83%、同比升24.77%，交易笔数环比升17.07%、同比升17.77% [18] - 交易活跃品类为个人消费金融等，成交金额占比分别为32.99%等 [18] 行业动态点评 - 5月7日交易商协会发布通知推出科技创新债券构建债市“科技板”，5月26日首单科技创新资产支持证券成功发行，规模1.79亿元，票面利率1.84% [21] - 科技创新债券及资产支持证券有助于构建科技金融体制，赋能科技型企业发展 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月地方债发行及净融资规模环比上升、同比下降，新增债发行进度加快，16省完成第二批置换额度发行 [4] - 浙江首发用于收购存量商品房的专项债，后续发行规模或增加，可缓解房地产库存压力，但面临难点且收益或承压 [3] 各部分总结 一级市场 - 5月地方债发行7794.43亿元，同比降13.74%、环比增12.43%，净融资5546.16亿元，同比降12.64%、环比增4.94%；1 - 5月累计发行4.31万亿元、同比增52.93%，累计净融资3.71万亿元、同比增1.3倍 [4] - 1 - 5月新增专项债累计发行1.63万亿元，完成限额进度37.1%，快于去年同期但低于近三年平均；新增一般债累计发行3510.22亿元，完成全年限额进度43.9% [4][6] - 1 - 5月特殊新增专项债已发行超2423.84亿元，5月发行986.56亿元；除广东、上海外29省发行16291.12亿元特殊再融资专项债，5月发行301.68亿元，16省完成第二批置换发行 [6] - 5月地方债发行以新增专项债为主，规模4431.74亿元、占比56.86%；有22个省份发行，江苏发行规模最大达1039亿元 [6] - 5月发行的地方债以10年期为主，发行利率环比下行至1.87%，发行利差环比收窄至10.69BP，广西发行利率最高，内蒙古发行利差最大 [8] 二级市场 - 5月地方债现券交易规模为16088.04亿元，同比上升13.36%，短端到期收益率整体下行，长端到期收益率整体上行 [9] 偿付情况 - 6 - 9月到期规模较大，8月为年内到期高峰，河南、浙江等地年内到期规模较高 [11] - 5月付息规模或在1500亿元左右、同比增长近20%，2025全年付息规模或超1.5万亿、同比增长约12% [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “一揽子化债”推进下城投企业化债与转型整合成效积极，2024年财报有体现，但基本面实质性改善待观察 [2] - “十五五”是城投行业发展转折期，企业要把握机遇转型，关注自身问题对转型的掣肘 [3] - 转型初期盈利能力不足、资产质量不高、存量债务规模大等问题制约转型，需关注相关风险 [5][6] 各部分总结 资产端 - 城投扩表速度低于社融增速，资产向头部集中，重点省份城投资产增速显著放缓，2024年城投总资产规模162.70万亿，增速降至5.31% [8][17] - 城投资产流动性减弱，货币资金大幅负增、应收类款项规模及占比双升，2024年货币资金规模同比下降8.65%，应收类款项同比增加8.34% [8][24] - 投资约束下基建业务受限、存货增速放缓，重点省份城投在建工程规模压降，2024年固定资产占比12.05%、同比下降0.12个百分点，在建工程占比7.50%、同比明显下降0.37个百分点 [9][30] 负债端 - 债务规模增速放缓，重点省份城投资产负债率、有息债务规模均首度压降，2024年城投负债总规模101.13万亿，增速同比下降5.19个百分点至6.33% [10][38] - 城投债务成本略有抬升但仍处于下降通道，重点省份下降更显著但仍偏高，2024年融资成本中位数为5.16%，同比微升9BP [10][46] - 城投非标融资规模、占比“双压降”，重点省份城投债务结构明显改善，2024年非标融资规模首次下降，降幅达8.46% [11][49] 现金流 - 经营活动现金流净额五年来首次转正，重点省份城投中近八成现金流净额为正，2024年经营活动现金流入23.59万亿，同比增长1.06%，净额0.81万亿 [12][53] - 投资活动现金流出放缓，重点省份城投投资更受限但长期股权投资改善，2024年投资活动现金流出8.72万亿元，同比下降4.49% [12][56] - 筹资活动现金流入承压、净额下降，重点省份城投融资更为受限，2024年筹资活动现金流入29.98万亿元，同比增长5.27%，增速明显下降6.53个百分点 [13][61] 偿债能力 - 城投企业偿债能力持续下滑，重点省份城投面临更大偿债压力，2024年流动比率、货币资金对短债覆盖倍数、EBITDA利息保障倍数分别为2.41、0.30、2.72 [14][65] - 2025年5 - 12月面临到期或回售的城投债以AAA级、市县级为主，黑龙江、甘肃等重点省份到期压力较大，相关主体短期偿债能力与全部城投样本差异不大，但同比趋于弱化 [14][69] 小结及后续关注 - “十五五”是城投企业“转型攻坚期、功能重塑期、风险出清期”，要科学规划转型，平衡化债与增量业务关系 [4][75] - 转型初期盈利能力不足，关注个体信用风险演化，促进新旧业务平稳衔接 [5][76] - 资产规模增长但质量不高、流动性弱，关注政府拖欠款带来的资金占用风险 [5][77] - 存量债务规模高、付息压力大，关注存量债务处置与新增债务风险，制约企业转型发展 [6][78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9只信用债ETF纳入质押库是债券ETF质押机制重要制度性突破，或提升其市场认可度和投资热情，带动信用债市场流动性改善，助力市场扩容，体现监管推动债市高质量发展思路 [3][11] - 5月制造业PMI虽仍处收缩区间但景气度边际改善，工业企业利润延续恢复向好态势，不过中小企业景气承压，制造业回升更依赖内需拉动 [4][12][13] - 上周央行公开市场操作净投放资金，资金价格涨跌互现，信用债发行升温但发行成本多数上行，二级市场交易活跃度上升，债券收益率走势分化 [5][21][35] 根据相关目录分别进行总结 市场热点 - 5月29日9只信用债ETF纳入通用质押式回购担保品名单，截至6月3日产品规模超800亿元，较年初扩张近2.5倍，可弥补其在流动性管理和融资支持方面的制度短板，正从单一配置工具向复合型品种转型 [3][8] - 信用债ETF纳入质押担保品范围，有助于提升其资金吸引力，推动信用债市场整体扩容，结合当前市场情况或进一步强化ETF产品的融资功能与配置吸引力 [9][10] - 9只纳入质押库的ETF最近一月和三月平均总回报高于对应期限全市场债券ETF总回报平均值，制度创新有利于带动信用债市场流动性改善，优化债券市场生态 [11] 宏观数据 - 5月制造业PMI回升0.5个百分点至49.5%，生产指数重回荣枯线以上，但新订单指数仍低于荣枯线，内需主导行业表现较好，外需驱动型行业出口恢复乏力，中小企业景气承压 [4][12][13] - 1 - 4月我国规模以上工业企业利润同比增长1.4%，较1 - 3月加快0.6个百分点，4月同比增长3.0%，较3月提升0.4个百分点，企业经营效益有所改善 [4][13] 货币市场 - 上周央行通过公开市场操作净投放资金6566亿元，开展16026亿元7天逆回购操作，同期有9460亿元7天逆回购到期，呵护跨月资金面保持平稳 [5][16] - 上周资金价格涨跌互现，隔夜和一月期质押式回购利率分别下行8bp和6bp，其余期限质押式回购利率上行5 - 8bp，3月期Shibor与前一周持平，1年期Shibor较前一周上行1bp，两者利差走扩至5bp [5][16] 信用债一级市场 - 上周信用债发行升温，发行规模为2860.88亿元，较前一期增加447.77亿元，取消发行规模较前一期增加7.72亿元 [21] - 分券种来看，除超短期融资券规模减少391.52亿元外，其余各券种发行规模普遍增加；分行业来看，基础设施投融资行业发行规模增加，产业债发行规模减少，多数行业融资净流出 [21][22][27] - 发行成本方面，各期限等级债券平均发行利率多数上行2 - 8bp，1年期各等级债券平均发行利率下行12 - 15bp [32] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额为86558.33亿元，日均现券交易额较前一期增加494.22亿元至17311.67亿元，交投活跃度升温 [35][36] - 利率债市场整体震荡偏空，国债与国开债收益率走势分化，10年期国债收益率下行5bp至1.67%；信用债收益率呈波动态势，变动幅度在1 - 10bp之间 [35][38] - 信用利差普遍走扩1 - 12bp，除7年期AAA级企业债收窄12bp外；评级利差方面，各等级间利差普遍收窄1 - 10bp [35][44] 附表 - 多只债券出现本息展期或违约情况，如旭辉集团、鹏博士电信传媒等公司相关债券 [47][49] - 近期监管及市场出台多项创新动态，涉及健全金融支持体系、公司债券续发行、支持科技创新债券等内容 [49][50][51] - 展示了主要信用债券种月度净融资额数据 [52]

核心观点 - 降准降息落地但债市波动或仍延续，科创债结构性机会值得关注。降准降息虽对债市形成支撑，但此前收益率已反映预期，政策出台后市场或调整经济修复预期，中美关税摩擦缓和使投资者风险偏好回升，对债券收益率形成上行压力，市场博弈和观望情绪浓，债市收益率波动将延续。近期科创债政策加码，迎来发展新机遇，投资价值显现，可挖掘投资机会，但需注意监测主体信用情况变化 [4]。 债券市场回顾 信用风险 - 4 月债券市场月度滚动违约率为 0.28%，较上月上升 0.03 个百分点，新增 1 家违约主体富力地产，4 家主体进行债券展期，包括鑫苑置业、融信投资、合景泰富、富通集团 [6][18]。 - 4 月 1 家主体评级被上调为北方集团，5 家主体评级被下调，涉及化工、装备制造、建筑、商业与个人服务行业 [19]。 - 4 月信用利差走势分化，1 年期各等级信用利差多数收窄，3 年和 5 年期普遍走扩；中短期票据等级间利差涨跌互现，AA 与 AA - 级之间利差全面收窄，AAA 与 AA +、AA + 与 AA 级之间利差普遍走扩 [23]。 宏观与资金环境 - 4 月官方制造业 PMI 为 49%，较上月下降 1.5 个百分点，制造业 PMI 新订单、新出口订单、生产指数均回落；4 月央行通过公开市场操作净投放资金 7692 亿元，资金价格全面下行 [6][28][30]。 一级市场 - 4 月信用债发行升温，发行规模 14804.29 亿元，较上月增加 2392.84 亿元，净融资额由负转正；科技创新类债券发行热度上升，发行数量和规模均增长 [7][35][39]。 - 信用债平均发行利率多数下行，除 3 年期 AA + 级公司债外，其他品种债券平均发行利率下行幅度在 16 - 39bp 之间 [39]。 - 多数行业发行成本回落，基础设施投融资行业发行规模减少，产业债类发行规模增加；多数行业净融资为正，发行利率下行幅度在 15 - 77bp 之间 [40]。 - 不同地区发行利率普遍下行，北京、江苏等地区发行规模较高；多数地区净融资为正，六个重点经济大省中广东、浙江等净融资为正，江苏、山东存在资金净流出 [41][42]。 二级市场 - 3 月债市杠杆率为 107.29%，较前一月上升 0.11 个百分点；4 月二级市场债券成交总额和日均成交额均较上月减少 8.05%，各券种成交热度均下降 [50]。 - 4 月债券市场收益率整体呈“前低后稳”走势，上旬收益率大幅下行，中旬后有所反弹，整体较上月下行，利率债收益率全面下行 8 - 19bp，信用债各期限等级中短期票据收益率全面下行 1 - 21bp [51]。 - 4 月多数行业利差走扩，房地产、钢铁等行业利差较高；多数地区利差走扩，青海、云南等地区利差较高 [52]。 监管创新动态 - 4 月 25 日中央政治局会议重申“稳中求进”，强调加快构建新发展格局，提出财政、货币政策方向，支持科技创新，加快构建房地产发展新模式 [60]。 - 4 月 15 日多部门发布《金融“五篇大文章”总体统计制度（试行）》，构建统一标准、协同高效的统计体系 [60]。 - 4 月 11 日多部门发布《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》，推动债券融资向体育产业延伸 [60]。 - 4 月 10 日进出口银行上线“进出口银行优质制造业民企债券篮子”交易，优选 5 只银行间债券，覆盖 4 家优质制造业民营企业发行主体 [62]。 - 4 月 1 日多部门发布《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，加强科技金融支持，推动科技创新与产业深度融合 [62]。