热点评论 - 以色列右翼执政联盟通过司法任命改革法案，引发抗议，金融资产承压，谢克尔兑美元汇率单周贬值超13% [8][9] 经济动态 - 特朗普宣布“对等关税”措施，对所有国家征10%“基准关税”，或挑起贸易战 [12] - 加拿大对美国汽车对等征收25%关税 [13] - 南非2月PPI同比上涨3.5%，央行行长呼吁下调通胀目标 [14][17] - 阿联酋2025年经济预期增速4.7%，内阁批准《2031年国家投资战略》 [18] - 埃及2025 - 26财年GDP增速有望达4.7%，2024年银行利润超5000亿埃镑 [20][21] - 沙特2024年石油生产成本上升11% [22] - 伊朗2024财年年度通胀率为32.5% [24] - 越南2025年第一季度经济增长率为6.93%，不及预期 [25] 财政举措 - 南非拟同世行制定30亿美元城市升级计划，IDC发行20.5亿兰特可持续发展债券 [26][27] - 沙特减持美债106亿美元，1月持有量环比下降7.7% [28] - 土耳其央行回购总面值为305亿里拉的国债 [29] - 伊朗2025财年实施14个电力项目，政府提取25亿美元用于民生保障 [30] - IMF与巴基斯坦达成约20亿美元贷款协议，巴计划2025年发行熊猫债 [31][32] 政治局势 - 美国空袭也门，伊朗高度戒备，愿外交谈判但做好应对准备 [33][34] - 泰国反对党针对佩通坦政府的不信任动议未通过投票 [35] 国际收支 - 埃及获IMF 12亿美元贷款和欧盟40亿欧元贷款，增强货币市场稳定性 [36][37] - 伊朗2024财年安排141亿美元外汇用于进口基本商品 [38] ESG相关 - 南非升级绿色金融框架，Transnet实施开普敦港口优化计划 [40][42] - 埃及建设全球第六大高速铁路网络 [43] 主权信用 - 惠誉将中国主权信用等级由A+下调至A，展望维持稳定 [46]

报告行业投资评级 - 中国证券行业展望为稳定，未来12 - 18个月行业总体信用质量不会发生重大变化 [5] 报告的核心观点 - 2024年资本市场在利好政策推动下积极变化，证券行业先抑后扬，未来证券公司将延续股权收购、兼并整合浪潮，头部与中小券商分化加大 [5][7] - 2024年自营业务收入占比提升成业绩分化决定因素，投行业务、信用业务下滑，国际化战略或成利润增长点但对风险管理要求高 [7] - 受益政策，2024年证券行业资产等指标增长，预计2025年资本市场回升向好，经纪、信用、自营等业务有望发展 [7] - 数字化转型及AI技术将改变证券公司业务逻辑，不同公司对新技术运用能力或成竞争格局演化重要因素 [7] 市场环境及行业政策 - 2024年资本市场与政策变化密切相关，主要指数上涨且波动大，交易量新政后大幅提升，证券行业资产等指标增长 [8][11] - 以“新国九条”为核心的“1 + N”政策体系加速构建，在多领域完善制度建设，包括发行人、投资者保护、证券公司监管等方面 [12][13] 证券行业动态 - 2024年证券公司并购重组有进展，预计未来延续浪潮，行业头部集中趋势或加强，中小券商特色化转型加速 [17][18] - 2024年监管罚单数量同比大幅增长，业务违规涉及经纪、投行、资管等，处分以警示函和责令改正为主 [19] - 2024年证券公司分类评价总体稳定，AA级别券商达14家，指标体系根据监管导向适度调整 [20] - 证券行业国际化进程加快，外资券商“引进来”和中资券商“走出去”均有发展 [21] 证券公司业务发展状况 - 2024年资本市场活跃度提升使经纪业务收入贡献度回升，但转型压力仍存，自营业务成业绩分化决定因素之一 [22] - 国际业务成证券公司利润增长突破点，部分头部券商海外业务有成效，但国际局势对风险管理要求高 [25] - 2024年股市交投活跃度上升，佣金率下行空间有限，财富管理转型短期承压，行业加大金融科技赋能 [28][31] - 2024年投行业务政策趋严，股权融资业务下滑，债券融资业务增量有限，并购重组业务政策环境好 [33][35] - 2024年券商资管业务规模触底反弹，主动管理转型深化，公募基金管理业务有发展空间，竞争与机遇并存 [37] - 2024年股票和债券市场行情好，证券公司自营投资收益提升，2025年资本市场或延续回升向好 [41] - 2024年两融业务规模增加，融券业务收缩，担保物充足，股票质押业务风险出清，信用业务收入减少 [44][48] 证券行业财务及风控指标状况 - 2024年证券行业营业收入及盈利水平增长，行业集中度高，预计2025年资本市场向好，营收及盈利或提升 [50][54] - 2024年前三季度证券行业杠杆水平下降，风险覆盖率先升后降，头部和中小券商流动性指标差距收窄 [57][62] - 2024年9月“风控指标新规”发布，利好头部券商，将使业务和资本管理分化 [67][68] 证券行业展望 - 证券行业股权收购、兼并整合浪潮将继续，潜在并购重组进展或提速，动因及方式多样化 [69][70] - 证券行业监管处罚力度加大，2025年严监管态势持续，对风险控制和合规管理要求提高 [71] - 2025年中长期资金入市或落实，资本市场回升向好，证券行业多项主营业务收入有望增长 [72][73] - 证券行业对外开放水平将提高，“走出去”及“引进来”带来新机遇 [74] - 数字化转型及人工智能应用将重塑证券行业生产力和竞争格局 [75]

市场环境与政策 - 2024年资本市场受政策推动，上证综指涨12.67%，深证成指涨9.34%，两市股基成交额增22.03%[8][11] - 以“新国九条”为核心的“1+N”政策体系加速构建，加强多领域制度建设[7][12] 行业动态 - 2024年券商并购重组提速，预计2025年延续，行业头部集中与中小券商转型分化加剧[17][18] - 2024年监管罚单同比大增，未来严监管基调不变[19][20] - 2024年证券公司分类评价总体稳定，AA级别券商14家[20] - 证券行业国际化进程加快，外资券商“引进来”和中资券商“走出去”均有发展[21] 业务发展 - 2024年经纪业务收入占比回升至25.5%，自营业务占比升至38.6%，国际业务成利润增长点[22][25] - 投行业务政策趋严，股权融资业务下滑，并购重组业务空间大[33][35] - 资管业务规模触底反弹，主动管理转型深化，公募基金管理业务有发展空间[37] 财务与风控 - 2024年行业营收4511.7亿元，净利润1672.57亿元，预计2025年或提升[50][54] - 2024年前三季度杠杆水平下降，风险覆盖率先升后降，流动性指标差距收窄[57][60][62] 行业展望 - 2025年股权收购、兼并整合继续，并购动因及方式多样化[69][70] - 监管处罚力度加大，严监管态势持续[71] - 中长期资金入市，资本市场回升向好，多项业务收入有望增长[72][73] - 对外开放水平提高，“走出去”“引进来”带来新机遇[74] - 数字化转型及AI应用重塑行业格局[75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年中国经济温和复苏，商业银行不良及关注类贷款余额略升，金融机构不良资产处置需求刚性，2025年不良资产证券化产品发行有望持续上升；受房地产市场等因素影响，各类不良资产处置回收面临考验，回收率或下行；部分NPL产品回收不及预期，但优先级证券本息兑付安全垫较充足；资产证券化市场潜力大，未来将发挥逆周期调节功能，助力防范金融风险和支持实体经济[94] 各部分总结 商业银行不良贷款情况 - 2024年末商业银行不良贷款余额3.28万亿元，较2023年末增加536亿元，增长1.66%；关注类贷款余额4.85万亿元，较2023年末增加3826亿元，增长8.57%；全年处置不良资产超3万亿元；关注类贷款占比2.22%，较2023年末降0.02个百分点；不良贷款率1.50%，较2023年末降0.09个百分点 [6] - 按机构类型，2024年末国有、股份制、城商行和农商行不良贷款余额分别为14007.11亿、5216.77亿、5434.43亿和7775.66亿元，不良贷款率分别为1.23%、1.22%、1.76%和2.80%；城商行不良贷款余额增速最快，农商行不良率最高 [8] 不良资产支持证券发行情况 - 2024年共发行130单NPL产品，较2023年增加12单；发行规模508.69亿元，同比增长6.75%；消化不良贷款本息余额3184.65亿元，同比增长15.26% [10] - 分类型，个人抵押类、个人信用类和微小企业类NPL产品发行单数占比分别为22.31%、57.69%和20.00%，发行规模占比分别为52.22%、30.92%和16.86% [10] - 2024年NPL产品二级市场交易量同比上升27.74%至251.33亿元，交易笔数1152笔，笔均金额0.22亿元，换手率39.16%，高于全部信贷资产证券化产品的19.23% [12][13] 个人抵押类NPL产品情况 - 发行：2024年发行29单，较上年增加5单；规模265.64亿元，较上年增长7.57%；消化不良贷款705.56亿元，较上年增长31.90%；股份制银行发行单数和规模增长明显，国有银行略有下降 [14] - 利率：2024年优先级（AAAsf）证券发行利率区间2.30% - 2.80%，平均2.47%，较上年下降82BP；利差从2023年的101BP降至2024年的85BP [18] - 特征：资产池未偿本息余额差异大，平均24.33亿元，集中于10 - 40亿元；国有银行发起产品资产池户数均值和单户平均未偿本金余额均值上升，集中度略降；基础资产借款人地区分布分散，集中于广东等省份；整体逾期时间区间跨度收窄；兑付频率均为按半年；流动性储备金倍数1 - 1.5倍，1倍占比上升 [20][21][28] - 表现：2024年发行产品预计回收率平均46.61%，较上年明显下降；优先级证券平均预期期限上升；近年实际回收率下降明显，国有银行高于股份制银行；预计2025年部分到期产品实际回收金额低于预期20%以上，部分产品回收偏离度超30%，无法在预期到期日兑付完毕 [29][31][36] 个人信用类NPL产品情况 - 发行：2024年发行75单，发行规模157.27亿元，发行单数和规模分别较上年下降13.61%和1.32%；消化不良贷款本息余额2098.15亿元，同比增长3.39%；发起机构以国有和股份制银行为主 [40][43] - 利率：2024年优先级（AAAsf）证券发行利率区间1.83% - 2.60%，平均2.27%，较上年下降57BP；利差60BP，与上年基本持平 [47] - 特征：基础资产仍以信用卡不良贷款为主；资产池未偿本息余额平均27.98亿元；国有和股份制银行发起产品单户平均未偿本息余额均值增加；借款人主要分布在广东等地区；国有银行基础资产加权逾期时间均值略有下降；部分产品按月或按双月兑付，其余按季或按半年兑付；流动性储备金倍数设置多样，1倍占比64.00% [50][51][55] - 表现：2024年发行产品预计毛回收率平均10.91%，较2023年下降；2023年发行各类型基础资产NPL产品相同期限实际回收率明显下降；优先级证券已兑付完毕产品实际回收超预期，国有银行实际回收率高于股份制银行；预计2025年到期的28单产品整体回收达预期，5单有回收不足风险 [59][61][68] 微小企业类NPL产品情况 - 发行：2024年发行26单，较上年增加11单；发行规模85.78亿元，同比增长132.84%；消化不良贷款本息余额380.94亿元，同比增长128.74%；发起机构包括国有、股份制和城商行，股份制银行发行数量及规模居前 [71] - 利率：2024年优先级（AAAsf）证券发行利率区间2.13% - 2.89%，平均2.41%，较上年下降54BP；利差从2023年的70BP微升至2024年的74BP [74] - 特征：基础资产有完全抵押类、纯信用类和部分抵押类；资产池未偿本息余额平均14.65亿元，较2023年增长；纯信用类资产池借款人户数均值增加，分散性提高；完全抵押类资产池借款人户数均值减少；单户平均未偿本息余额提高；纯信用类产品资产池加权平均逾期时间稳定，部分和完全抵押类产品下降；部分和完全抵押类产品按半年兑付为主，纯信用类产品按季兑付为主；流动性储备金倍数以1.5倍为主 [76][77][81] - 表现：2024年发行产品预计回收率均下降较多，优先级证券平均预期期限增加；2024年新发行产品平均累计回收率低于过往同期；优先级证券已兑付完毕产品中，纯信用类和部分抵押类回收好于预期，完全抵押类部分产品回收不及预期；预计2025年到期的8单产品整体回收较好 [82][87][90] 政策情况 - 2024年2月国家金融监督管理总局发布《个人贷款管理办法》，规范个人贷款业务，为不良资产管理和处置提供指导 [92] - 2024年5月中国互联网金融协会发布《互联网金融贷后催收业务指引》，规范催收业务，保护权益，防范风险 [92] - 2024年11月国家金融监督管理总局印发《金融资产管理公司不良资产业务管理办法》，允许收购重组资产等，鼓励新型处置方式，丰富处置手段 [92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 我国零售商业地产面临消费增速放缓、线上渠道分流及物业空置率高悬等挑战，但宏观经济筑底企稳与消费刺激政策加码注入新动能，金融支持政策优化融资环境，推动行业进入结构性调整期，未来能实现差异化定位、业态创新和精细化运营的运营商有望率先突围 [1][33] 根据相关目录分别进行总结 要点 - 我国消费市场增速放缓，零售商业地产运营面临挑战，但宏观经济筑底企稳和消费政策刺激有助于提振消费市场，零售业创新提升工程利于资源向优质企业集中 [2] - 零售商业市场投资规模下行，部分城市供应量大使当地零售物业市场承压，2024 年商铺租金整体下行，一线城市租金下行拐点早且稳定性高，零售物业大宗交易活跃，投资热度高 [2] - 零售物业内资头部运营商扩张，行业集中度提升，高端零售物业业绩承压，三四线城市品牌运营商价值凸显，运营模式向“轻重结合”“数据赋能”转型，差异化定位等的开发商占先机 [2] - 低利率和融资渠道丰富为商业地产提供友好环境，零售商业对住宅销售依赖减少，消费基础设施 REITs 完善运营通道，未来零售商业公募 REITs 发展潜力大，零售物业或进入“经营驱动 + 资本运作”模式 [2] 主要关注因素 - 与零售商业地产相关的商品消费低迷，线上消费分流，运营面临挑战，但宏观经济企稳和消费政策刺激利于零售商业运营市场稳定，零售业创新提升工程推动资源向优质企业集中 [3] 结论 - 消费市场增速放缓、线上分流使零售商业地产运营面临挑战，部分城市短期供应大，购物中心同质化竞争严重，租金承压，但宏观经济企稳、消费刺激政策和金融支持政策推动行业进入结构性调整期，差异化定位等的运营商有望突围 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年2月企业资产支持证券发行规模同比上升但环比下降，发行成本环比有所上行，备案规模可观，二级市场交易活跃且到期规模明确 [5][23] 根据相关目录分别进行总结 发行情况 - 2025年2月发行67单，规模585.04亿元，数量较上月减58单、规模降44.46%，较上年同期数量增21单、规模升39.21% [5][6][23] - 上交所发行47单、金额406.45亿元，占比69.47%；深交所发行20单、金额178.59亿元，占比30.53% [6] - 原始权益人前五大发行规模合计211.41亿元，占比36.14%；前十大合计329.61亿元，占比56.34% [7] - 管理人新增管理规模前五大合计303.27亿元，占比51.84%；前十大合计464.92亿元，占比79.47% [9][12] - 基础资产涉及个人消费金融等，个人消费金融类发行23单，规模占比27.35% [13] - 单笔产品最高规模35.31亿元，最低1.07亿元，(5, 10]亿元区间发行单数最多 [16] - 期限最短0.79年，最长39.02年，(1, 3]年产品数量最多，规模占比60.25% [18][19] - AAAsf级证券发行规模占比88.71% [19] - 一年期左右AAAsf级证券利率中枢2.05% - 2.58%，中位数环比升约19BP，同比降约61BP [5][21][23] 备案情况 2025年2月93单企业资产支持证券在基金业协会完成备案，总规模736.76亿元 [24] 二级市场交易情况 - 2025年2月成交2585笔，交易额544.14亿元，笔数环比降4.58%、交易额升7.00%，笔数同比升52.51%、交易额升64.59% [5][25] - 上交所成交1993笔，金额429.78亿元，占比78.98%；深交所成交592笔，金额114.35亿元，占比21.02% [5][25] - 交易活跃品类为类REITs等，成交金额占比分别为20.02%、16.10%等 [25] 到期情况分析 - 2025年3月到期142支，规模401.17亿元 [5][27] - 基础资产主要为个人消费金融类等，到期规模占比分别为24.16%、18.80%等 [27] - 原始权益人厦门国际信托等到期应偿付规模占比分别为16.05%、9.97%等 [27]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 第二批2万亿隐性债务置换额度已完成六成，建议适当动态调整化债节奏，尽早实施并加大2025年债务置换力度 [6][7] - 需做好债务置换后续资金管理工作，完善监督预警制度，提升置换资金实际效率 [8][9] - 可研究通过地方政府债券置换政府拖欠企业账款的可行性，加快清偿进度 [9] - 山东省淄博市临淄区落地非标债务置换“专项贷款”，为非标债务化解工作提供借鉴 [10] 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 财政政策执行情况报告发布，2024年安排3.2万亿用于化债的地方债额度，实际发行3.38万亿元；建议2025年动态调整化债节奏，前置债务置换安排 [7] - 财政部门应加强管理、压实责任，做好后续资金管理，完善监督预警制度，提升置换资金效率 [8][9] - 支持地方加快偿还政府拖欠企业账款，可研究通过地方政府债券置换的可行性 [9] - 山东省淄博市临淄区九合财金控股有限公司获3000万元固定资产贷款置换非标债务，还款期限延长至10年，为非标债务化解提供借鉴 [10] - 本周25家城投企业提前兑付债券本息，涉及规模37.23亿元，以西部和中部地区、AA级主体为主 [13] - 本周4只城投债取消发行，计划发行总规模18.00亿元，截至3月23日，今年共45只城投债推迟或取消发行，规模284.53亿元 [14] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 本周地方政府债券发行规模、净融资额上升，第二批2万亿隐性债务置换完成六成；新增债累计发行完成全年限额的18.11%，再融资债中用于置换存量隐性债务的完成全年额度的六成；发行期限以7年期为主，加权平均发行期限为16.32年；广西发行规模最大、利率最高，云南发行利差最大 [15] - 本周城投债发行规模、净融资额上升，发行利率下行、利差收窄；发行券种以私募债为主，加权平均发行期限为3.73年，以5年期为主；发行人主体级别以AA+为主；江苏发行数量最多，贵州发行利率、利差均最高；本周发行7只城投境外债，规模95.94亿元 [16][17] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 本周央行净投放3785亿元，短端资金利率多数上行 [21] - 本周无城投企业发生信用级别调整和信用风险事件 [21] - 本周地方债现券交易规模下降12.31%，到期收益率普遍上行，平均上行3.37BP [23] - 本周城投债现券交易规模上升7.44%，各期限到期收益率普遍下行，平均下行4.27BP；1年期、3年期、5年期AA+城投债利差均收窄 [23] - 本周19家城投主体的20只债券发生24次异常交易，以区县级、地市级、AA级主体为主，山东异常交易次数最多 [23] 城投企业重要公告一览 - 本周49家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转、名称变更、对外担保等发布公告 [28]

财政收入 - 1 - 2月广义财政收入43856亿元，同比降2.9%，距全年预算目标（0.2%）有差距，完成进度17.79%，快于去年同期0.2个百分点[11] - 一般公共预算收入累计同比降1.6%，中央收入降5.8%、地方收入升2.0%，完成年初预算进度19.95%，仅高于去年同期0.04个百分点[5] - 政府性基金预算收入累计同比降10.7%，完成全年预算进度10.21%，与预算正增长（0.7%）目标相距远[10] 财政支出 - 1 - 2月广义财政支出56454亿元，同比增2.9%，完成全年预算进度13.38%，慢于去年同期0.1个百分点，与全年目标（9.3%）差距大[11] - 一般公共预算支出累计同比增3.4%，中央财政支出增速8.6%，完成全年预算进度15.18%，慢于去年同期0.1个百分点[6] - 政府性基金预算支出累计同比增1.2%，完成预算进度9.09%，随着特别国债及新增专项债发行，支出增速有望加快[10] 收支结构 - 税收收入累计同比降3.9%，企业所得税降10.4%，国内增值税、个人所得税和国内消费税分别增1.1%、26.7%、0.3%，证券交易印花税增58.9%，房地产相关税种降11.4%[5][6] - 非税收入累计同比增11.0%，占比17.1%为历史同期最高，需规范管理[6] - 社保民生支出占比43.08%，较去年全年抬升6.4个百分点，基建支出占比20.2%，较去年全年回落3.1个百分点，科技支出增10.6%，债务付息支出增19.7%[6][7] 后续展望 - 经济增长和土地市场调整下，广义财政收入承压，后续财政发力可期，需加快支出进度、优化结构、提高资金使用效率[3]

货币政策框架调整 - 2024年6月起我国货币政策调控框架持续调整，MLF政策利率属性逐步淡化，2025年3月招标机制转变为多重价格招标，标志其政策利率属性落幕[2] 缓解银行压力 - 2024年四季度大型商业银行净息差降至1.44%，净息差和不良贷款率差值收窄，部分时点为负[4] - MLF转为多重价格招标可满足银行差异化资金需求，降低负债成本，若综合报价利率降低10BP，将节省银行利息支出近41亿元，贡献净息差约0.15BP[4] 央行流动性呵护 - 2024年11月-2025年1月新增非银金融存款分别为1800亿元、 - 3.17万亿元、 - 1.11万亿元，较2023年11月-2024年1月减少5.69万亿元[7] - 截至3月25日，今年政府债券共计发行5.84万亿元，较去年一季度增长45.2%，银行间流动性紧张[7] - 本次MLF自2024年7月后首次恢复超额续作，且首次在操作前日提前公告招标信息，体现央行对流动性的呵护[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月信用债发行遇冷，取消或推迟发行规模超300亿元，直接原因是利率债收益率上行推高成本、地方债供给前置和货币政策宽松预期减弱致资金面紧张，深层次反映市场对经济基本面和政策预期分歧等，阶段性调整后融资仍有望回暖；3月21日中证登推出三项举措，从多维度发力优化市场环境，与证监会方案形成政策接力，促进信用债市场高质量发展；美联储维持基准利率不变，放缓缩表节奏，其政策影响国内货币政策和中美利差，若美债收益率下行或为国内货币政策创造空间 [4][11][12][13][19] 根据相关目录分别进行总结 市场热点 - 信用债发行“遇冷”，今年取消或推迟发行规模超800亿元，同比增约2.1倍，3月超300亿元且一级市场净融资连续三周为负；直接动因是利率上行及市场波动加剧，年初以来利率债收益率大幅回调带动信用债一级发行利率上升，发行人主动推迟或取消发行意愿上升，地方债供给前置与货币政策宽松预期收敛加剧资金面紧张；深层次反映市场对经济基本面和政策预期分歧、“股债跷跷板”效应及机构赎回压力传导；阶段性调整后信用债融资有望回暖 [11][12] - 3月21日中证登出台三项举措，允许信用债ETF试点开展交易所质押式回购，增加对信用债ETF需求，促进信用债流动性和交易热度提升，与证监会方案形成政策接力；拓宽受信用保护债券回购范围，放宽发行人主体评级要求至AA级，释放信用保护工具风险缓释效能，支持民营企业融资；暂免部分债券登记结算费用，减免绿色债、科创债及民企债发行人服务费，降低企业融资成本和市场交易摩擦，凸显政策对“双碳”目标与科技创新的倾斜支持 [13][14][15][16] - 3月20日美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，连续第二次暂停降息，声明强调“经济前景不确定性增加”，同步放缓缩表步伐；其政策“两难”加剧经济前景不确定性，既需防范通胀又需警惕影响经济增长；当前国内经济复苏依赖政策支持，美联储政策制约中国宽松力度，若其转向宽松国内降息空间或打开；议息会议后美债收益率回落，中美利差阶段性收窄，资本外流压力趋缓，若未来美联储降息周期落地，有望为国内货币政策提供空间 [17][18][19] 宏观数据 - 1-2月我国外贸进出口增速回落，出口5399.41亿美元，同比增速2.3%，较前值减少8.4个百分点；进口3694.26亿美元，同比增速由正转负为-8.4%，较前值减少9.4个百分点；贸易顺差1704.15亿美元，同比增长36.8%，较前值减少3.5个百分点；出口端受春节时点差异和美方加税措施影响，进口端农产品和原材料进口成主要拖累项，我国反制关税也抑制进口增速 [6][20][21] 货币市场 - 上周央行通过公开市场操作净投放资金3791亿元，开展14117亿元7天逆回购操作，同期有5256亿元7天逆回购、3870亿元MLF和1200亿元国库现金定存到期；各期限质押式回购利率涨跌互现，14天和21天期分别上行23bp和2bp，其余下行4-10bp；3月期、1年期Shibor较前一期分别下行4bp和3bp，利差收窄至1bp以内，利率短期倒挂情况缓和 [7][23][24] 信用债一级市场 - 上周信用债发行持续升温，发行规模3322.25亿元，较前一期增加622.98亿元，日均发行规模664.45亿元，较前一期增加124.60亿元，取消发行规模94.50亿元，较前一期减少58.65亿元 [28] - 分券种看，除公开发行公司债发行规模减少外，其余券种发行规模均增加，中期票据发行规模增加288.46亿元增幅最大 [28][29] - 分行业看，基础设施投融资行业发行规模1664.48亿元，较前一期增加434.84亿元，产业债发行规模1543.70亿元，较前一期增加559.41亿元，综合和电力生产行业发行规模靠前，分别为422.30亿元和246亿元；基础设施投融资行业融资规模为净流入330.05亿元，产业债多数表现为融资净流出，化工和煤炭行业融资净流出规模较大，分别为153.52亿元和123亿元 [28][33] - 发行成本方面，除1年期AAA级和3年期AA级债券平均发行利率小幅上行1bp外，其余各等级期限债券平均发行利率均下行，幅度在2-12bp之间 [38] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额为95381.24亿元，交投降温，日均现券交易额较前一周减少525.95亿元至19076.25亿元 [42][43] - 利率债方面，国债与国开债收益率多数上行，变动幅度最大为6bp，10年期国债收益率上行5bp至1.85%；信用债收益率长短分化，1-5年期信用债收益率普遍下行1-12bp，7年期及以上信用债收益率普遍上行1-6bp [42][45][46] - 信用利差方面，AAA等级各期限信用利差多数收窄，幅度在1-13bp之间；评级利差方面，各期限等级利差多数走扩，变动幅度在1-4bp之间 [49]