报告行业投资评级 - 多晶硅行业投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 当前多晶硅期货价格大幅下跌，反映基本面走弱，后续需关注丰水期西南产能复产情况和 5 - 6 月硅片排产超预期可能，在仓单大规模生成前，盘面以升水交割估值更合理，建议关注 PS2506 - 2507/PS2507 - PS2508 正套机会和 PS2512 逢低做多机会 [5][27] 根据相关目录分别进行总结 事件概况 - 本周多晶硅期货大幅下跌，主力 PS2506 合约下跌 10%，收盘于 37615 元/吨创上市以来最低价格，PS2507、PS2511 收盘于 36180、35830 元/吨，周跌幅达 11.8%、10.9%，PS2506 - PS2507、PS2506 - PS2511 正套先大幅走阔后快速走缩 [2][9] 下跌的原因：基本面疲软 - 4 月中旬起光伏抢装潮褪去，下游组件、电池片、硅片价格回落，多晶硅环节上下游库存高企，3 - 4 月硅片厂消化库存采购积极性不高，抢装潮后多晶硅价格走跌 [10] - 4 月多晶硅排产预计 10 万吨左右，5 月预计提至 11 万吨左右，4 月受缅甸地震影响硅片排产下调至 60 - 62GW，5 月组件初步排产 60 - 61GW，预计 5 月硅片排产 60GW 以上，4 月多晶硅去库约 2 万吨，5 月有望继续去库 1 万吨 [13] - 市场预期丰水期通威四川云南基地复产，6 - 11 月多晶硅单月排产增加至 13 万吨以上，6 月后硅片排产回落，多晶硅或单月累库 2 - 3 万吨，全年呈累库趋势 [3][13] 盘面如何估值：贴水交割还是升水交割？ - 空头认为盘面升水现货会激发企业交仓意愿，多头接货意愿弱，应贴水交割，但此逻辑未考虑多晶硅交割特性 [19] - 多晶硅采用品牌交割制度，仅 5 家企业 12 个厂区进入交割品牌名录，2506 第一次交割的交割品数量主要取决于 5 家企业 4 - 5 月的交割品产量 [20] - 多晶硅基准交割品为电子 2 级水平的 N 型致密复投料，对致密率和纯度要求高，目前硅片厂对 N 型致密料需求占比不到 20%，硅料厂现货生产中致密料比例低，不能直接用于交割 [21] - 交易所对多晶硅交割品的样芯和防伪有额外要求，硅料厂生产交割品需单独开辟新产线，预计生产成本提高 1000 - 2000 元/吨，交割品较现货 N 型致密料有天然升水 [4][22] - 多头接货方不仅有硅片厂家还有期现商，从硅料厂买仓单困难，月差合适时期现商可通过盘面正套接货完成初始建库 [26] 投资建议 - 关注价格下跌后丰水期西南产能复产情况和 5 - 6 月硅片排产超预期可能 [5][27] - 截至 4 月 18 日多晶硅仓单仅 10 手（30 吨），盘面估值低不利于仓单生成，多头接货意愿可能更高，仓单大规模生成前盘面以升水交割估值更合理，07 之后合约难有新仓单生成 [5][27] - 策略上建议关注 PS2506 - 2507/PS2507 - PS2508 正套机会和 PS2512 逢低做多机会 [5][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行分析 涵盖外汇、股指、国债期货及多种农产品、金属、能源化工产品等 指出全球地缘风险高、关税影响实体经济、市场风险偏好低迷等宏观背景 各品种受供需、政策、地缘政治等因素影响呈现不同走势和投资机会 [2][3][16] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 古尔斯比警告限制央行独立性会致通胀上升、经济放缓和就业恶化 [14] - 美伊会谈有进展但核心议题分歧明显 谈判前景有变数 [15] - 俄乌复活节停火未实施 全球地缘风险高 美元指数短期走弱 [16][17] 宏观策略（美国股指期货） - 希音、Temu 4 月 25 日起涨价 日本考虑增加美大豆与大米进口 [18][19] - 关税带来滞胀压力 美联储谨慎观望 美股震荡偏弱运行 建议偏空思路 [20][21] 宏观策略（国债期货） - 国常会提出稳定股市和房地产市场等举措 央行开展 2505 亿元 7 天期逆回购操作 [22][23] - TS 表现弱于长端品种 做陡曲线赔率足 需等右侧信号 多单可继续持有 [23][24][25] 宏观策略（股指期货） - 商务部印发服务业扩大开放方案 国常会研究稳就业等举措 [26][27] - 市场核心驱动转向流动性匮乏 建议观望 [27][28] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 4 月 1 - 20 日马棕出口增 11.9% 4 月 1 - 15 日马棕产量环比增 3.97% 2024/25 年度美豆油出口增加 [29] - 棕榈油建议空配 豆油建议多配 [30] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 蒙古国进口炼焦煤市场偏弱 下游需求无本质改善 库存累积 [31][32] - 主力合约偏弱震荡运行 [33] 农产品（白糖） - 截至 4 月 15 日印度糖产量达 2549.7 万吨 2025 年 3 月我国进口食糖 7 万吨 糖浆等进口有变化 [34][35][36] - 预计 25Q2 郑糖震荡偏弱 关注产地天气和巴西压榨 [38] 农产品（棉花） - 2025 年中国棉花意向种植面积同比增 1.5% 3 月进口量 7 万吨同比降 81.4% 美棉出口签约大增 [39][40][41] - 郑棉料低位震荡 关注宏观政策和主产国情况 [42] 农产品（生猪） - 罗牛山拟分红 短期现货震荡 供应压力后移 [43] - 关注情绪性反弹后短空机会 产业套保远月合约 [44] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 一季度全国工程机械平均开工率 44.67% 247 家钢厂日均铁水产量回落 [45][46] - 钢价延续弱势震荡 短期轻仓谨慎 关注现货反弹套保 [47][48] 农产品（豆粕） - 4 月 16 日进口大豆拍卖成交 上周油厂开机回升 [49][50] - 期价暂时震荡 5 月现货或承压 [50] 农产品（玉米淀粉） - 本周淀粉糖市场出货一般 企业开工低位暂稳 [51] - 期货 CS - C 价差预计围绕正常加工费波动 [53] 农产品（玉米） - 3 月主要进口能量谷物量同比降 小麦饲用替代有限 [54] - 单边关注东北去库和华北小麦产情 套利关注 7 - 9、7 - 11 正套 [55] 有色金属（氧化铝） - 山西某氧化铝厂计划检修 电解铝厂愿价格低迷运行 [56] - 建议观望 [57] 有色金属（多晶硅） - 3 月国内光伏新增装机 20.24GW 硅料价格松动 库存有变化 [58] - 关注 PS2506 - 2507/PS2507 - PS2508 正套机会 [59] 有色金属（工业硅） - 唐山三友 2024 年财报发布 市场传言大厂减产 价格跌破成本线 [60][61] - 前期空单持有 关注右侧抄底信号和大厂现金流风险 [61] 有色金属（铜） - 安大略省、美国、赞比亚有铜矿项目进展 [62][63][64] - 单边波段操作 套利关注内外反套 [65] 有色金属（碳酸锂） - 藏格矿业一季度净利润增长 供应有减量 矿端报价降 [66] - 价格或在 7 万附近震荡 建议偏空思路 关注沽空机会 [67] 有色金属（铅） - 华东某冶炼厂计划检修 再生铅原料紧缺 库存下降 [68] - 短期观望 前期多单持有 内外反套继续持有 [69] 有色金属（锌） - 广东地区锌锭升水上行 哈萨克精炼锌产量下降 [70][72] - 单边关注中线反弹沽空 套利中线维持内外正套 [73] 有色金属（镍） - 印尼实施镍产品新版税政策 镍矿市场有变化 镍铁和纯镍价格有预期 [74][75][76] - 关注逢低做多机会 注意仓位和风险对冲 [76] 能源化工（尿素） - 国内复合肥产能利用率下滑 [77] - 盘面下周或震荡 中期重心下移 [78] 能源化工（苯乙烯） - 下游产能利用率有变化 [79] - 价格窄幅震荡 关注内需刺激政策 [81] 能源化工（碳排放） - 4 月 17 日 EUA 主力合约收盘价下跌 [82] - 欧盟碳价震荡偏弱 [83] 能源化工（原油） - 美国石油钻井总数回升 上一周油价修复反弹 [84] - 预计维持区间震荡 [85] 能源化工（烧碱） - 4 月 18 日山东液碱市场上行 供应和需求有变化 [86][87][88] - 建议投资者暂时观望 [88] 能源化工（纸浆） - 进口木浆现货价格下行 [89] - 建议投资者观望 [89] 能源化工（PVC） - 国内 PVC 粉市场现货价格窄幅整理 [90] - 关注关税冲击和国内刺激政策 [92] 能源化工（纯碱） - 4 月 18 日沙河市场纯碱价格低位震荡 [93] - 中期逢高沽空 [93] 能源化工（浮法玻璃） - 4 月 18 日沙河市场浮法玻璃价格有变化 期价下跌 [94] - 近月合约承压 可逢低布局远月多单 [95] 航运指数（集装箱运价） - 美国出台对中国船舶港口费细则 船司调降价格 [96][97] - 06 合约偏弱震荡 关注 6 - 10 或 8 - 10 正套 [97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货市场波动下降呈“大强小弱”走势，各品种成交环比下跌，基差有不同表现，给出基差、套利、择时等策略建议[3][4] - 国债期货本周在基差与跨期、择时、跨品种套利、信用债中性等策略方面有关注要点及操作建议[54] - 商品市场上周跌多涨少，商品因子表现有所反弹，部分CTA策略有表现数据及持仓情况[75][76] 各部分总结 股指期货量化策略跟踪 行情简评 - 市场波动下降呈“大强小弱”走势，银行和非银金融贡献沪深300和上证50指数涨幅，国防军工和医药生物致中证500指数下跌，电子和国防军工使中证1000指数下跌[3] - 各品种成交环比下跌，IF和IH基差走强，IC和IM基差持续走弱且均贴水，各品种基差呈back结构[4][8] 基差策略推荐 - 市场避险和对冲需求使股指期货维持贴水格局，后续贴水收敛风险大，空头对冲建议持近月合约，多头建议提前展期锁定收益，跨期套利策略建议观望[4] 套利策略跟踪 - 跨期套利策略上周表现好，年化基差率、正套和动量策略分别盈利0.4%、1.6%、0.9%[5] - 跨品种套利时序策略整体仓位多大空小，上周净值回撤，最新信号建议50%仓位多IF空IC以及多IC空IM[6] 择时策略跟踪 - 日度择时策略上周收益较好，单因子等权、OLS、XGB上周收益分别为0.3%、2.2%、0.9%[7] - 最新信号模型以看空为主，XGB模型看多沪深300和中证500，看空上证50和中证1000；OLS模型均看空；单因子等权看空沪深300和中证500[7] 展期收益跟踪 - 展示了中证1000、中证500、上证50、沪深300历史展期收益数据，包括不同年份及近一周、近一月的展期收益情况[11] 跨期套利策略 - 综合策略表现：介绍年化基差率因子、正套、120日动量策略，展示近2年、2024年以来及分年度表现数据[12][14][15] - 年化基差率因子：说明策略构建，展示2023年以来回测表现、不同时间区间表现及最新信号[17][18][22] 跨品种套利 - 时序多品种组合策略：展示2024年以来回测表现、分年度收益等数据[23][24] - 横截面基差套利：介绍思路，展示2024年后回测结果及净值、仓位情况[30] 日度择时策略跟踪 - 多因子合成模型表现：介绍单因子等权、XGB、OLS模型，展示分年度表现、2024年以来样本外表现[35][37][38] - OLS模型：展示2023年以来表现、分年度表现及仓位、净值情况[43][44] - Xgboost模型：展示2023年以来表现、分年度表现及仓位、净值情况[50][51] 国债期货量化策略 本周策略关注 - 基差与跨期：本周期债近远季合约IRR同步收敛，跨期价差下行，近季合约有正套空间，期债空头套保建议持近季合约[54][55] - 期货择时策略：多因子择时策略信号中性偏多，量价、高频等因子信号偏多，资金、基差等因子信号中性[54][58] - 期货跨品种套利策略：策略信号由空转多，TS - T与T - TL最新信号为持有久期中性做陡组合，做陡策略组合可选择远季合约或短线参与[54][62] - 信用债中性策略：基于远季合约的国债期货对冲压力指数回落，信用债久期轮动加对冲策略降久期持有1 - 3年指数并进行国债期货对冲[54][68] 商品CTA因子及跟踪策略表现 商品因子表现 - 上周国内商品市场跌多涨少，工业硅、焦煤等工业品种跌幅大，各类风格因子表现反弹，期限结构类、量价类和价值类因子突出，长期CTA的量价趋势、期现结构因子或有机会[75][78] 跟踪策略表现 - 展示CWFT、C_frontnext & Short Trend等多个策略的年化收益、夏普比率、最大回撤等表现数据及最近一周、今年以来收益情况[76] 商品因子表现跟踪 - 展示商品截面单因子业绩表现数据，包括年化收益、夏普比等指标[79] 基于因子的商品策略跟踪表现 - 介绍CWFT、C_frontnext & Short Trend等组合策略的构建思路[83] - 展示各策略上周持仓品种、净持仓、总持仓收益、胜率等情况及本周持仓品种、净持仓、展期和换手资金比例等[85][88][90]

周度报告—碳酸锂 供应端现边际减量，关注 5 月表需情况 | 走势评级: | | --- | | ملا ب بار ما | [Table_Summary] ★供应端现边际减量，关注 5 月表需情况 有 上周锂盐价格低位震荡。LC2505 收盘价环比+0.1%至 7.03 万元/ 吨，LC2507 收盘价环比-0.5%至 7.02 万元/吨；SMM 电池级 （99.5%）、工业级（99.2%）碳酸锂现货均价环比-0.2%、0%至 7.15、6.97 万元/吨；溧阳中联金碳酸锂近月合约收盘价环比-0.4% 至 7.0 万元/吨。周内氢氧化锂价格略降，SMM 粗颗粒及微粉型 电池级氢氧化锂均价环比-0.3%至 6.88、7.40 万元/吨。电工价差 环比略收窄至 0.18 万元/吨。电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价 格贴水环比略走阔至 0.26 万元/吨。 色 金 属 基本面角度，近期供应端有边际减量，部分盐厂于 4-6 月陆续开 启检修，原因包括常规年检、以及成本倒挂后的主动减量，SMM 碳酸锂周度产量环比减少 574 吨至 1.74 万吨；另一方面，矿端 报价仍在调降，至周五 FMB 最新锂精矿报价降至 80 ...

[★Ta市bl场e_综Su述mm：ary] 贵 金 属 伦敦金涨 2.8%至 3327 美元/盎司。10 年期美债收益率 4.32%，通胀 预期降至 2.24%，实际利率降至 2.08%，美元指数跌 0.87%至 99.2， 标普 500 指数跌 1.5%，人民币小跌，内外价差窄幅波动。 国际金价再度攀升创新高，国内资金通过多种途径做多黄金，沪 金期货、黄金 ETF 均明显吸引了资金流入，海外黄金 ETF 继续 增加，但 COMEX 黄金期货库存出现拐点，期货投机净多仓继续 回落。关税问题仍然是市场交易的核心逻辑，美国陆续与日本、 欧盟等国展开谈判，但进展较为缓慢，与中国的摩擦没有继续升 级，但双方还没有开始谈判，且即便是谈判也无法回到对等关税 加征前的状态，市场继续围绕去美元化的中长期逻辑展开交易。 经济数据显示美国居民在关税落地前增加消费，3 月美国零售销 售环比增长 1.4%，是 2023 年 1 月以来最大环比增速，同比增长 4.6%，汽车消费增长 5.3%是主要增长来源，在 13 个类别中有 11 个出现增长，关税明显施压消费者信心以及后续的消费能力，经 济下行风险增加。 周度报告-黄金 关税继续扰 ...

报告行业投资评级 - 氧化铝走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 检修增加矿石扰动，氧化铝价格暂获支撑；国内现货价格开始企稳，氧化铝库存累库压力稍微缓解，GIC 矿石问题以及海外氧化铝报价上涨对现货形成支持，此前大幅过剩明显缓解；但新增产能释放较快，部分检修产能将陆续回归市场，氧化铝供需仍面临压力，价格估值不高，期价可能逐步进入磨底阶段 [1][14] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料方面，上周国内矿石价格下行，山西矿 58/5 含税报价 730 元/吨，河南 58/5 含税价格 668 元/吨，贵州 60/6 铝土矿到厂含税价 596 元/吨；矿山资源整合政策深化，部分矿山停产，国内矿山无明显增量，下一轮国内矿石议价大概率下调但下方空间有限；几内亚矿（45/3）成交价格回落至 86 美元/干吨，GIC 矿山正常开采，一座码头发运受限；期内新到矿石 460.7 万吨，其中几内亚资源 352.3 万吨，澳大利亚资源 105.6 万吨；几内亚至中国 Cape 船运费涨至 20 美元/吨 [1][11] - 氧化铝方面，上周现货价格涨跌不一，阿拉丁北方综合价格 2830 - 2900 元/吨，较上周涨 5 元/吨，国产加权指数 2863.8 元/吨，较上周涨 18.4 元/吨，进口氧化铝港口报价 2950 - 3000 元/吨，较上周跌 25 元/吨；企业检修规模增大，铝厂低库存询盘气氛提升，价格下跌幅度收窄；本周北方市场成交 1.5 万吨，较上周降 0.5 万吨，加权成交价格 2845 元/吨，较上周涨 10 元/吨；海外澳洲氧化铝现货成交于 FOB 365 美元/吨和 FOB 347.5 美元/吨，进口窗口关闭；国内氧化铝完全成本 2987 元/吨，实时利润 -84 元/吨；内陆规模性检修或压产持续，南方大型氧化铝检修未结束，全国氧化铝建成产能 10992 万吨，运行 8715 万吨，较上周增加 100 万吨，开工率 79.8% [2][12] - 需求方面，国内新疆天龙铝业采暖季后产能恢复满产，增产 1.5 万吨，云南宏泰铝业开始复产，山东魏桥部分产能逐步关停，国内电解铝运行产能 4391.8 万吨，周环比增加 1.5 万吨；海外需求无变化，海外电解铝最新运行产能 2935.8 万吨，周环比持平 [13] - 库存方面，截至 4 月 17 日全国氧化铝库存量 344.9 万吨，较上周增 0.6 万吨；氧化铝企业因检修产能集中，库存消耗，氧化铝端库存量降低；部分净采购电解铝生产企业低相对增量采购或执行库存小幅增加；公路运力紧张，铁路运输增加，在途评估总量增加 [13] - 仓单方面，上期所氧化铝注册仓单 295781 吨，较上周减少 268 吨 [14] 周内产业链重点事件消息汇总 - 山西某中型氧化铝厂 4 月 19 日开始对一条产线大修，检修期间影响产能 50 万吨左右，初步预估检修时间 15 天左右 [15] - 贵州地区成交 0.3 万吨现货氧化铝，出厂价格 2950 元/吨，氧化铝厂出贸易商 [15] - 4 月 16 日澳大利亚成交 3 万吨氧化铝，离岸成交价格 347.5 美元/吨，6 月装船，买家可选择西澳或东澳发货 [15] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 涉及国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存、主要铝土矿进口国港口发运量、主要铝土矿进口国海漂库存、国内烧碱价格走势、国内动力煤价格走势、国内各省份氧化铝生产成本等数据监测，资料来源为上海钢联和东证衍生品研究院 [16][19][22] 氧化铝价格及供需平衡 - 涉及国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格、国内电解铝现货价格、上期所电解铝与氧化铝期货比价、国内氧化铝周度供需平衡等数据监测，资料来源为上海钢联、Wind 和东证衍生品研究院 [36][39][41] 氧化铝库存及仓单 - 涉及电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存、国内氧化铝堆场/站台/在途库存、氧化铝港口库存、国内氧化铝总社会库存、上期所氧化铝仓单量及持仓量、上期所氧化铝持仓量/仓单量等数据监测，资料来源为阿拉丁、Wind 和东证衍生品研究院 [47][50][55]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 关税问题是市场关注重点，影响股市、消费及经济前景，美联储与特朗普在货币政策上存在博弈，市场重点在于解决美债问题，美元指数下行趋势不变 [2][10][36] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好微升，股市多数上涨，债券收益率多数下行，美债收益率降至 4.32% [1][8] - 美元指数跌 0.87%至 99.23，非美货币多数升值，离岸人民币跌 0.26%，欧元、英镑、日元等有不同涨跌表现 [1][5][8] - 金价涨 2.8%至 3327 美元/盎司，VIX 指数回落至 29.7，现货商品指数收跌，布油涨 3.5%至 68 美元/桶 [1][5][8] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，标普 500 指数跌 1.5%，欧元区、新兴市场股市反弹，上证指数涨 1.19%，港股恒生指数涨 2.3%，日经 225 指数涨 3.41% [9][10] - 关税影响和进展是股市核心影响因素，美联储短期无救市意愿，降息可能性下降，特朗普干预施压，消费后续面临下行风险，中国经济表现超预期但前景预期偏弱，股市未完全企稳 [10][12] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数回落，10 年美债收益率降至 4.32%，欧元区和新兴市场债券收益率多数回落 [13][16] - 欧央行降息 25bp 至 2.25%，货币政策宽松，美债抛售压力缓解但仍有通胀和新债供给压力 [16][18] - 中国 10 年期国债收益率微降至 1.65%，中美利差倒挂 267bp，债市走势震荡 [21] 外汇市场 - 美元指数跌 0.87%至 99.23，非美货币多数升值，不同货币有不同涨跌幅度 [26][28][29] 商品市场 - 现货黄金涨 2.8%至 3327 美元/盎司，资金流入黄金板块，波动预计增加，关税谈判影响市场 [30][32][33] - 布伦特原油涨 3.5%至 68 美元/桶，市场恐慌缓解，大宗商品整体震荡收跌，需求前景承压 [32][33] 热点跟踪 - 本周市场波动高，3 月美国零售数据超预期，因汽车销量上升，不能证明经济维持较强水平 [34][36] - 美联储鲍威尔观望利率，担忧通胀，特朗普要求降息，双方博弈将延续，市场关注美债问题解决及美联储政策底线 [36][37] 下周重要事件提示 - 周一中国 4 月 LPR，欧洲和香港市场休市一日 [38] - 周二欧央行行长拉加德发表讲话 [38] - 周三法国、德国、欧元区、英国、美国 4 月制造业 PMI [38] - 周四美联储公布经济状况褐皮书，美国 3 月成屋销售、耐用品订单、当周首申 [38] - 周五美国 4 月密歇根大学消费者信心指数和通胀预期终值 [38]

周度报告——股指期货 股市缩量轮动，等待流动性回归 [★Ta一bl周e_复Su盘mm：a关ry]税战不确定性较大，A 股快速缩量 ★下周观点：等待流动性回归 本周全球股市逐渐平淡，中国市场也经历了明显分化。一方面 是 A 股在国家队等资金托举下，连续上涨，但另一方面港股中 概股却经历持续回调。本周 A 股市场的典型特点在于监管部门 禁卖令导致的卖盘匮乏，市场流动性大幅收缩。4 月 18 日全 A 成交额已经跌破 1 万亿元。因而市场虽然快速轮动，依然在寻 求热点题材的突破，但最终未能形成一致性预期。后续监管放 松与流动性回归应该是阶段性主题。但本周国常会等会议依然 透露出稳预期、稳股市政策诉求。那么节奏将变得更难把握。 我们认为在贸易战依然不确定较大的阶段，叠加上市公司年报 季到来，沪深 300、上证 50 等股指将具有相对优势。 ★风险提示： 美国对华贸易战，海外地缘风险加剧。 | [T走ab势le_评R级an：k] 股指：震荡 | | | 王培丞 | | 高级分析师（股指） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 报告日期： 2025 年 日 | 04 月 | ...

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [5] 报告的核心观点 - 双降预期未被证伪前上涨行情未结束，但政策预期变化快，市场走强节奏非一帆风顺 [2] - 下周国债走势有两种可能，一是周初LPR利率下调，债券市场迅速上涨后走弱；二是LPR按兵不动，国债波动有限，单边交易机会少 [2] - 贸易冲突下稳内需必要性上升，稳地产是重要组成部分，货币政策配合地产政策发力必要性强，预计二季度LPR利率下调概率高 [15] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周（04.14 - 04.20）国债期货高位震荡，长端强于短端，各交易日受不同因素影响有不同表现 [1][13] - 截至4月18日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102.436、106.225、109.000和119.720元，较上周末变动-0.220、-0.185、+0.015和+0.060元 [1][13][34] 下周观点 - 双降预期未被证伪前市场处于多头行情，政策预期起伏，4月下旬地产政策值得关注，货币政策或配合发力 [15] - 下周国债走势有两种可能，分品种看近期短债表现弱于长债，做陡曲线赔率足够但胜率不足 [16] - 策略包括多单持有等待宽松，关注短端品种正套机会，做陡曲线策略等右侧信号，待09合约流动性上升关注做窄TS06 - 09价差机会 [17][18][19] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债67只，总发行量和净融资额分别为7762.07亿元和6432.88亿元，较上周变动+861.06亿元和+8238.88亿元 [22] - 地方政府债发行48只，总发行量和净融资额分别为2006.17亿元和1227.18亿元，较上周变动-13.24亿元和-411.82亿元 [22] - 同业存单发行499只，总发行量和净融资额分别为7099.5亿元和-31.80亿元，较上周变动+278.20亿元和-1282.40亿元 [22] 二级市场 - 国债收益率走势分化，截至4月18日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.45%、1.51%、1.65%和1.90%，较上周末变动+5.46、+1.50、-0.63和+3.95个bp [26] - 国债10Y - 1Y利差压缩3.64bp至21.90bp，10Y - 5Y利差收窄2.13bp至14.05bp，30Y - 10Y利差走阔4.58bp至25.30bp [26] - 1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.57%、1.59%和1.68%，较上周末变动+1.56、+1.99和-2.20bp [26] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货高位震荡，长端强于短端，截至4月18日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为102.436、106.225、109.000和119.720元，较上周末变动-0.220、-0.185、+0.015和+0.060元 [1][13][34] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为36840、59385、67580和103309手，较上周末变化-13769、-13581、-25478和-42100手 [37] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周持仓量分别为146071、204953、220834和124343手，较上周末变化+13984、+10341、+13288和+7421手 [37] 基差、IRR - 推荐短端品种正套策略，短端品种IRR持续偏高运行，Q1末资金面转松后正套策略性价比凸显 [41] - 短端品种存在正套机会原因一是资金面转松但负Carry问题仍在，基差中枢难抬升；二是市场核心逻辑是宽货币预期，宽松政策落地短端品种补涨空间大，做多期货更省资金 [41] - 4月以来，TS的净基差出现压缩态势 [41] 跨期、跨品种价差 - 截至4月18日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2506 - 2509合约跨期价差分别为-0.184、-0.265、-0.120和-0.090元，较上周末变动-0.030、-0.070、-0.060和+0.010元 [45] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场累计进行8080亿元逆回购操作，有4742亿元逆回购和1500亿元国库现金定存到期，全口径净投放2338亿元 [49][50] - 截至4月18日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.71%、1.69%、1.66%和1.65%，较上周末变动+1.02、+3.91、+5.10和+3.50bp [52] - 本周银行间质押式回购日均成交量为6.33万亿元，比上周少3813亿元，隔夜占比为85.40%，略低于前一周水平 [54] 海外周度观察 - 美元指数震荡走弱、10Y美债收益率小幅下行，截至4月18日收盘，美元指数较上周末跌0.54%至99.2286；10Y美债收益率报4.34%，较上周末下行14BP；中美10Y国债利差倒挂268.8BP [57] - 贸易冲突持续，美国贸易逆差减少使美元输出减少，叠加政策变化不定，市场对美元信用认可度下降 [58] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐跌，截至4月18日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为3501.22、6080.39和1643.56点，较上周末变动-0.32、-4.38和-3.21个点 [61] - 本周农产品价格涨跌互现，截至4月18日收盘，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为20.85、4.65和7.48元/公斤，较上周末变动+0.01、-0.19和+0.07元/公斤 [61] 投资建议 - 配置型头寸可继续持有多单等待宽松落地 [62]

日度报告——综合晨报 美联储威廉姆斯认为暂无迫切必要调整货币 政策 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-04-18 宏观策略（国债期货） 央行开展了 2455 亿元 7 天期逆回购操作 宽货币预期被证伪之前，国债上涨的行情不会结束。可适度关 注调整后的买入机会。 宏观策略（美国股指期货） 美联储威廉姆斯认为暂无迫切必要调整货币政策 美国三大股指盘中震荡涨跌不一，反弹乏力，经济数据走弱预 计仍将压制美股表现。 综 宏观策略（外汇期货(美元指数)） 合 特朗普批评鲍威尔玩弄政治 放话称总统有权解职美联储主席 晨 报 特朗普和鲍威尔之间的矛盾白热化，特朗普对于鲍威尔迟迟不 降息明显不满，这可能会演变成更加剧烈的冲突，市场风险偏 好走低。 农产品（生猪） 牧原股份官宣将赴港上市 现货价格延续震荡走势，但始终未形成快速下跌趋势，市场出 栏不及预期。 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） 一季度中国钢筋产量 4810.7 万吨，同比降 2.9% 本周钢联五大品种去库加速，螺纹热卷库存去化均尚可，表需 有较为明显回升。但由于 5 月份之后需求端的隐患，市场对短期 需求的韧性关注度下降，情绪仍偏谨慎。 有色金属（工业硅） ...