报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货市场呈下跌趋势，各品种成交环比大幅上升、基差走弱且贴水加深，不同策略有不同表现及建议；国债期货不同策略有相应信号和机会；商品市场因关税问题总体跌多涨少，商品因子表现较弱，CTA部分因子长期仍有机会 [3][4][82] 各部分总结 股指期货部分 - 行情简评：市场下跌，非银金融和电力设备等行业贡献各指数主要跌幅，各品种成交环比大幅上升、基差走弱且呈深贴水状态 [3][4] - 基差策略推荐：对等关税事件冲击使空头套保需求上升致贴水加深，后续政策不确定大，空头先持近月合约，多头关注贴水加深后的提前移仓机会 [4] - 套利策略跟踪：跨期套利正套和动量策略上周净值大涨；跨品种套利时序策略上周净值大幅增长但周三后回撤，多大空小动量信号减弱但方向未转向 [5][6] - 择时策略跟踪：日度择时策略净值上周大涨，单因子等权、OLS、XGB上周收益分别为0.9%、7.6%、6.8%，不同模型最新信号以看多为主 [7] - 展期收益跟踪：展示了中证1000、中证500、上证50、沪深300不同年份及近一周、近一月的展期收益情况 [11] - 跨期套利策略：综合策略中不同因子配置和策略表现不同，如年化基差率、正套、120日动量等策略在不同时间段有不同收益、波动等指标；年化基差率因子策略按特定规则调仓，不同品种在不同时间区间表现有差异 [12][14][17] - 跨品种套利策略：时序多品种组合策略不同配对组合及合成策略在2024年以来和分年度有不同收益等指标表现；跨品种横截面基差套利按特定思路操作，2024年后回测有相应收益等指标 [23][24][30] - 日度择时策略跟踪：多因子合成模型中不同模型（单因子等权、XGB、OLS）在分年度、2024年以来样本外有不同表现；OLS模型和Xgboost模型在不同品种上2023年以来样本外和分年度有不同收益等指标表现 [36][39][48] 国债期货部分 - 本周策略关注：基差与跨期方面，期债IRR小幅高位回落，不同品种有正套机会，近季合约正套压力大，套保持近季合约；期货择时策略信号中性偏多；期货跨品种套利策略最新信号为持有久期中性看平组合，做平组合基差Carry预期贡献可观，做陡策略多头选远季合约；信用债中性策略降久期持有1 - 3年指数并进行国债期货对冲 [60] - 基差与跨期价差：期债IRR小幅高位回落，资金利率下行背景下不同品种有正套机会，近季合约正套压力大，套保持近季合约 [61] - 多因子择时策略：信号中性偏多，利差、资金面等因子信号偏多，量价、高频等因子信号中性，不同品种有不同净值和收益等指标表现 [64][67] - 跨品种套利策略：TS - T与T - TL最新信号为持有久期中性做平组合，主力合约久期中性组合受基差收敛影响大，做平组合基差Carry预期贡献可观，做陡策略多头选远季合约，不同策略有不同净值和收益等指标表现 [68][70] - 信用债中性策略：基于远季合约的国债期货对冲压力指数延续回落，当前降久期持有1 - 3年指数并进行国债期货对冲 [75] 商品CTA部分 - 因子表现：上一周国内商品市场因关税问题跌多涨少，仅大豆、豆粕和黄金周度上涨，能化类和有色类跌幅大，各类风格因子表现较弱，波动率类因子下跌明显，期限结构类因子下跌约0.5%，长期看CTA部分因子有机会，部分基本面类因子后续可能反弹 [82][85] - 跟踪策略表现：不同策略（CWFT、C_frontnext & Short Trend等）有不同年化收益、夏普比率、最大回撤等指标，且近一周和今年以来收益不同 [83] - 因子业绩表现：展示了商品截面单因子不同指标表现及2023年以来不同因子净值表现 [85][88] - 基于因子的商品策略跟踪：不同组合（CWFT组合、C_frontnext & Short Trend组合等）上周持仓品种、净持仓、总持仓收益、胜率等情况不同，本周持仓和展期等情况也有差异 [90][92][95]

报告行业投资评级 - 氧化铝走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周国内矿石价格下行，短期铝土矿价格仍处下行区间但下方空间有限；氧化铝现货价格继续下行，山西、山东、河南、贵州大部分氧化铝企业进入亏损局面；国内电解铝运行产能增加，海外需求无变化；氧化铝库存增加，仓单减少；氧化铝供需面临压力，但价格估值不高，期价可能逐步进入磨底阶段 [2][3][14][15] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料方面，上周国内矿石价格下行，山西矿 58/5 含税报价 730 元/吨，河南 58/5 含税价格 668 元/吨，贵州 60/6 铝土矿到厂含税价格 596 元/吨；进口铝土矿价格区间 88 - 95 美元/干吨，几内亚新增产能落实顺利但销售压力大，供需僵持；期内新到矿石 665.4 万吨，几内亚至中国 Cape 型船运费下跌至 19 美元/吨 [2][12] - 氧化铝方面，上周现货价格下行，阿拉丁北方综合价格 2800 - 2900 元/吨，较上周跌 135 元/吨，国产加权指数 2845.4 元/吨，较上周跌 139.6 元/吨；进口氧化铝港口报价 2960 - 3040 元/吨，较上周跌 325 元/吨；本周北方市场成交 1.5 万吨，较上周降 0.5 万吨，加权成交价 2845 元/吨，较上周跌 116 元/吨；海外 4 月下旬或 5 月初有一船进口氧化铝到港；国内氧化铝完全成本 3100 元/吨，实时利润 -79 元/吨；全国氧化铝建成产能 10922 万吨，运行 8615 万吨，较上周降 490 万吨，开工率 78.9% [3][13] - 需求方面，国内广西翔吉、四川广元中孚林丰铝业等复产或增产，国内电解铝运行产能 4390.38 万吨，周环比增加 5.5 万吨，海外需求无变化，海外电解铝运行产能 2935.8 万吨，周环比持平 [14] - 库存方面，截至 4 月 10 日全国氧化铝库存量 344.3 万吨，较上周增 5.3 万吨，氧化铝企业口径库存增长，电解铝企业低库存，港口库存平稳 [14] - 仓单方面，上期所氧化铝注册仓单 296049 吨，较上周减少 10532 吨 [15] 周内产业链重点事件消息汇总 - 4 月 11 日河南市场成交 0.3 万吨氧化铝现货，出厂价格 2910 元/吨 [16] - 短期内陆企业检修增多，预计未来 50 天左右氧化铝运行产能维持在 8800 - 9000 万吨之间，平衡系数回归到 2 附近，市场化进口量预计增加 [16] - 大型产业链集团配套氧化铝企业河南工厂检修影响 50 万吨产能，产量约 2 万吨，山西工厂检修影响 100 万吨产能，产量约 5 万吨，均计划月底结束 [16] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 涉及国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存、主要铝土矿进口国港口发运量、主要铝土矿进口国海漂库存、国内烧碱价格走势、国内动力煤价格走势、国内各省份氧化铝生产成本等图表数据，资料来源为上海钢联和东证衍生品研究院 [17][20][23][27][29][31][33] 氧化铝价格及供需平衡 - 涉及国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格、国内电解铝现货价格、上期所电解铝与氧化铝期货比价、国内氧化铝周度供需平衡等图表数据，资料来源为上海钢联、Wind 和东证衍生品研究院 [36][38][40][41][43][44][45] 氧化铝库存及仓单 - 涉及电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存、国内氧化铝堆场/站台/在途库存、氧化铝港口库存、国内氧化铝总社会库存、上期所氧化铝仓单量及持仓量、上期所氧化铝持仓量/仓单量等图表数据，资料来源为阿拉丁和 Wind、东证衍生品研究院 [46][49][51][54][56]

周度报告—工业硅/多晶硅 工业硅基本面难改，光伏抢装退坡 | | | [★Ta工bl业e_硅Summary] 新疆大厂减产后，其余大厂未继续减产，西南地区工业硅缓慢 复工，部分新建产能如永昌硅业、新安盐津计划在本月陆续投 产。本周多晶硅厂粉单价格在 10400-10500 元/吨。有机硅继续 减产，铝合金受美国关税影响，价格下跌，对工业硅维持刚需 采买。出口受买单出口相关政策影响，短期之内或将下行。供 给减产已落地，但在需求不见起色的情况下，工业硅基本面情 况难改。 ★多晶硅 有 色 金 属 本周硅料价格因签单较少暂时持稳，但厂家近期报价已开始下 滑。4 月多晶硅排产预计在 10 万吨左右，5 月考虑头部企业提 产，预计排产提升至 11 万吨左右。以此测算，5 月多晶硅有望 继续去库 1 万吨。但多晶硅的核心问题仍在于高企的库存，全 行业库存或在 45 万吨左右。4-5 月硅片厂家策略以消化在手库 存为主，采购积极性不高。随供给端复产和需求转弱，现货价 格或再度承压。但仓单方面，截至 4 月 11 日，注册仓单量仍 只有 10 手。4 月 10-11 日，光伏企业再度召开月度自律会议， 市场传言协会要求各家料 ...

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 本周全球市场风险偏好骤降，股市多数下降，债券收益率多数上行，美元指数大跌，非美货币多数升值，黄金大涨，布油下跌 [1][8] - 特朗普政府关税政策不确定性大，虽对等关税延期 90 天且豁免部分高端商品关税，但仍打压经济前景，增加滞胀压力，施压股市 [2][10] - 美国 3 月通胀超预期下降，但未来关税或致商品价格上涨，消费者信心下降，通胀预期攀升 [2][10] - 对等关税引发的冲击暂时告一段落，市场风险偏好将回升，焦点转向后续谈判，美债问题待美联储解决，美元走弱趋势刚开始 [33][34] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好骤降，股市多数下降，债券收益率多数上行，美债收益率升至 4.49% [1][8] - 美元指数大跌 2.84%至 100.1，非美货币多数升值，离岸人民币涨 0.1%，欧元涨 3.53%等 [1][5] - 金价大涨 6.6%至 3237 美元/盎司，VIX 指数回落至 37.6，现货商品指数收涨，布油跌 3.1%至 65.8 美元/桶 [1][8] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数下跌，标普 500 指数反弹 5.7%，欧元区、新兴市场股市下跌，上证指数跌 3.11%，港股恒生指数大跌 8.47%，日经 225 指数跌 0.58% [9][10] - 关税政策打压经济前景，需求下降、企业利润受损施压股市，美股周中波动大未企稳，周五因美联储可能干预反弹 [10] - 美国 3 月通胀超预期下降，但未来关税或使商品价格上涨，消费者信心下降，通胀预期攀升，利空股市 [2][10] - 国内股市清明假期后下跌，中美贸易战升级施压，但美元及美国资产走弱缓解人民币和国内资产压力，下跌风险可控 [10][12] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数回升，10 年美债收益率攀升至 4.49%，欧元区、新兴市场多数回升 [13][16] - 美国加征关税引发通胀上行风险，政策反复无常增加市场对美资产不信任度，特朗普可能对美债增收利息致美债被抛售，收益率上行 [16][18] - 中国 10 年期国债收益率降至 1.66%，中美利差倒挂 283bp，市场风险偏好下降，避险情绪推动债市走强，短期债市偏强但收益率下行空间有限 [21] 外汇市场 - 美元指数跌 2.84%至 100.1，非美货币多数升值，离岸人民币涨 0.1%，欧元涨 3.53%等，新兴市场货币涨跌互现 [25][27] 商品市场 - 现货黄金大涨 6.6%至 3237 美元/盎司，因中美关税升级、美国政策不确定打压美元信用，资金涌入黄金，短期投机热度高，需注意波动风险 [30][31] - 美股反弹，VIX 指数回落至 37.6，股市压力未消，波动率可能回升，后续或维持高位 [31] - 布伦特原油跌 3.1%至 65.8 美元/盎司，贸易战打压需求，OPEC 供给增加施压原油，大宗商品本周震荡收涨得益于美元走弱，但需求前景不佳 [31] 热点跟踪 - 对等关税暂缓，特朗普给绝大部分国家 90 天暂停期，美国豁免部分商品对等关税，降低政策不确定性 [33] - 预计对等关税冲击暂告一段落，市场风险偏好回升，焦点转向后续谈判，其他国家或获实际税率和附加条件，美国可能对中国态度更务实柔软 [33] 下周重要事件提示 - 周一：中国 3 月外贸、金融数据，美国 3 月纽约联储通胀预期 [35] - 周二：德国、欧元区 4 月 ZEW 经济景气指数，美国 4 月纽约联储制造业指数、3 月进口物价指数 [35] - 周三：中国一季度 GDP、三月社零和工增数据，美国 3 月零售销售、4 月 NAHB 房产指数 [35] - 周四：欧央行利率会议，美国 3 月新屋开工、营建许可、当周首申 [35] - 周五：日本 3 月 CPI，耶稣受难日美股休市一日 [35]

报告行业投资评级 - 走势评级：股指震荡 [1] 报告的核心观点 - 本周全球股市因美国关税政策频繁变化大起大落，延缓部分国家对等关税 90 天及对半导体等商品关税豁免刺激市场风险偏好修复，但美国股债汇三杀遭遇信任危机，人民币汇率有波动，股市止跌 [2][10] - 美国关税政策推进情况充满变数，建议谨慎对待回弹空间 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 一周观点与宏观重点事件概览 - 下周观点：关税政策反复，建议观望，美国关税政策变数大，不宜过早认为其“雷声大雨点小” [10] - 本周重点事件关注：包括商务部召开美资企业圆桌会、多部门发布政策、国际间贸易与外交动态、各国关税调整等 [11][12][13] 一周市场行情总览 - 全球股市周度概览：本周以美元计价的全球股市分化，MSCI 全球指数涨 3.45%，发达市场涨幅领先，南非股指领涨，中国香港股市表现最差 [35] - 中国股市周度概览：中国权益资产分市场中 A 股>中概股>港股，A股沪深京三市日均成交额放量，多数指数跌幅超 3%，北证 50 周线录得 0.92%涨幅 [38] - 中外股市 GICS 一级行业周度概览：全球 GICS 一级行业多数收涨，信息技术和能源行业有跌幅，中国市场日常消费领涨，能源领跌 [41] - 中国 A 股中信一级行业周度概览：本周 A 股中信一级行业 5 个上涨、25 个下跌，领涨行业为农林牧渔，领跌行业为机械 [42] - 中国 A 股风格周度概览：大盘价值占优 [47] - 期指基差概览：有 IH、IF、IC、IM 近 6 个月基差相关内容 [51] 指数估值与盈利预测概览 - 宽基指数估值：展示上证 50、中证 100 等宽基指数本周及年初的 PE、PB 等数据及年内变化 [54] - 一级行业估值：呈现石油石化、煤炭等一级行业本周及年初的 PE、PB 等数据及年内变化 [55] - 宽基指数股权风险溢价：沪深 300、中证 500、中证 1000 的 ERP 本周小幅上行 [56][61] - 宽基指数一致预期盈利增速：沪深 300、中证 500、中证 1000 不同年份预期盈利增速有调整 [62] 流动性与资金流向跟踪 - 利率与汇率：本周 10Y 和 1Y 国债收益率下行，利差收缩，美元指数 102，离岸人民币 7.29 [69] - 交易型资金跟踪：本周北向日均成交额较上周增加 819 亿元，融资余额较上周减少 896 亿元 [72] - 通过 ETF 流入的资金跟踪：跟踪沪深 300、中证 500、中证 1000 的 ETF 份额增加，跟踪中证 A500 的 ETF 份额减少 [77][81] 国内宏观高频数据跟踪 - 供给端：轮胎开工率下滑 [83] - 消费端：二手房挂牌量下行，国际油价暴跌至 66 美元/桶左右 [100][102] - 通胀观察：农产品价格企稳回升 [103]

周度报告-国债期货 长线看多债市，下周多空机会并存 [Table_Summary] ★一周复盘：国债期货震荡转涨 国 债 期 货 本周（04.07-04.13）国债期货大幅上涨。周一，受贸易冲突影 响，全球风险偏好大幅回落，国债期货大幅上涨。周二，汇率 贬值压力上升、资金面并未转松，叠加股票上涨，国债期货回 调。周三，宽货币预期升温、资金面边际转松，国债期货上 涨。股市震荡拉升，长债表现相对偏弱。周四，美国对等关税 暂缓 90 天执行，市场对关税威胁的担忧下降，风险偏好偏强运 行，长端品种表现偏弱，但资金面边际转松，短端品种表现较 强，曲线走陡。周五，早盘资金面宽松，国债期货高开，但午 间市场期待贸易冲突缓和，国债期货走弱。全天短端表现强于 长端。截至 4 月 11 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债 期货主连合约结算价分别为 102.656、106.410、108.985 和 119.660 元，分别较上周末变动+0.112、+0.295、+0.410 和+0.980 元。 ★长线看多债市，下周多空机会并存 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 贸易战不确定性高，各市场受影响波动大，投资者需关注政策变化并谨慎操作 [16][17] - 不同行业因自身供需、政策、宏观环境等因素呈现不同走势和投资机会 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国3月未季调CPI同比升2.4%，未达预期，政府3月预算赤字降32%，关税总额创新高 [12][13] - 金价涨超3%创新高，美元指数跌2%，市场对美元信用信任下降，股债双杀推动金价上涨 [13] - 关税问题主导市场，未来关税或推通胀，货币政策降息门槛提高，增加金融市场抛压，短期市场波动大 [13] - 投资建议：黄金强势，注意市场波动增加 [14] 宏观策略（股指期货） - 一季度中国中小企业发展指数升至2020年以来最高，为89.5，较去年四季度升0.5点，部分行业中小企业表现佳，开工率上升 [15] - 商务部组织座谈会助外贸企业扩内销 [16] - 市场上攻乏力，贸易战不确定性高，建议关注中美政策变化，短期内偏谨慎对待 [16] - 投资建议：短期以避险思路对待 [17] 宏观策略（国债期货） - 央行开展659亿元7天期逆回购操作，当日净回笼1575亿元 [18] - 推荐正套策略，可逐渐参与做陡曲线策略。短端品种IRR偏高，负Carry问题使基差中枢难抬升，做多短端期货逻辑明确，4月TS净基差压缩；资金转松或宽松政策落地可触发曲线走陡 [20] - 投资建议：推荐正套策略，逐渐参与做陡曲线策略 [21] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 截至4月3日当周美国24/25年度大豆出口销售净增17.23万吨，较前一周降58%，较四周均值降63%，市场预估20 - 70万吨 [22] - CONAB上调巴西24/25年度大豆产量预估至1.687亿吨，USDA下调美国24/25年度大豆期末库存至3.75亿蒲，全球大豆期末库存上调至1.2247亿吨 [23][25] - 南美丰产格局确定，美国出口数据不及预估但美豆期末库存下调，国内进口大豆成本涨幅不大，沿海油厂豆粕现货报价下跌，成交活跃 [25] - 投资建议：豆粕期价偏强震荡，关注巴西CNF升贴水及进口巴西豆成本变化，未来大豆进口量将使豆粕现货及基差承压 [25] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马来西亚4月1 - 10日棕榈油产品出口量环比增73208吨，增幅29.29%；3月产量环比增16.76%，进口环比增82.51%，出口环比增0.91%，期末库存环比增3.52% [26][27] - 马棕3月供需数据显示产量超预期、出口略低预期、进口大增、表需大增、库存基本符合预期，报告对市场略微偏空 [28] - 投资建议：马棕表需短期影响供需，大方向关注产量与出口。目前供应从紧张向中性修复，印度补库支撑短期价格，但难改累库趋势，中长期关注印尼生物柴油及国际柴油、美豆油价格 [29][30] 黑色金属（动力煤） - 4月10日进口动力煤价差显示印尼、澳煤电厂最低投标价低于同热值内贸煤到岸价，部分地区电厂机组检修，库存安全，进口煤招标流标，短期内价格窄幅震荡 [31] - 外部宏观风险大但煤价平稳，3月电厂主动降库存后，4月供需两弱，价格变化不大，5月电厂补库或支撑价格，但供应充裕且火电日耗预期偏差，价格缺乏弹性 [31] - 投资建议：4月供需两弱，价格变化不大，缺乏弹性 [31] 黑色金属（铁矿石） - 3月份全球高炉钢厂生铁产量10962万吨，环比增1257万吨，增幅13.0%，同比增4.2%；除中国大陆外样本产量3687万吨，环比增369万吨，增幅11.1%，同比增1.0% [32] - 外部冲突缓和，铁矿石价格小幅反弹，但需求季节性走弱，前期订单恶化，基本面趋势偏弱 [32] - 投资建议：维持空头格局，反弹抛空 [32] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 2025年1 - 3月挖掘机销量同比增22.8%，国内销量增38.3%，出口增5.49%，工程机械行业有望迎来新一轮集中替换周期 [33][34] - 截至4月10日当周，Mysteel五大品种库存周环比降29.48万吨，螺纹表需环比略升但同比降幅超12%，建材需求有达峰风险 [35] - 本周钢联五大品种去库放缓，卷板更明显，热卷表需下滑，冷轧累库，库存数据偏弱，但市场核心交易逻辑不在基本面，贸易谈判概率提升使市场情绪缓和，但反弹空间有限 [35] - 投资建议：短期轻仓谨慎对待，现货关注反弹套保机会 [36] 农产品（玉米淀粉） - 本周淀粉糖市场出货一般，糖浆走货压力大，市场限产，开工略降，固体糖开工暂稳；国内瓦楞纸开工率环比降1.56%，箱板纸开工率环比升0.69% [37] - 本周淀粉开机下降但库存仅小幅去化，下游需求不佳，淀粉企业亏损加剧或使后期开机大幅下降；华北 - 东北价差高位震荡，华北小麦替代预期或影响CS - C价差；关税政策使豆粕现货走强，DDGS反弹，或压制淀粉盈利 [38] - 投资建议：预计CS05 - C05价差在正常加工费380附近震荡 [38] 农产品（玉米） - 截至2025年4月9日，全国12个地区96家主要玉米加工企业玉米库存总量588.5万吨，降幅0.32% [39][40] - 东北粮源外流加快，北港库存下降，华北深加工门前到车量下滑，企业原料库存减少，东北库存去化加快向华北紧张状态靠近，现实缺口预计7月暴露，关税对贸易商情绪提振消退后，弱基差压制盘面，关注华北天气和东北去库能否催化贸易商情绪转强 [40] - 投资建议：维持07合约偏低估观点，关注华北天气和东北去库情况 [40] 农产品（白糖） - 过去两周巴基斯坦食糖平均零售价格超政府规定上限；截至4月7日，印度马邦多数糖厂收榨，入榨甘蔗和产糖量同比下降；巴西4月第一周出口糖和糖蜜同比降63.85% [41][42][43] - 贸易战使国内外糖市波动大，郑糖价格受宏观面主导，巴西进入新榨季，市场关注开榨和天气情况，预计压榨报告或带来利空，4月上旬巴西降水缓解干旱担忧，国际现货贸易流供应偏紧，等待巴西新增供应，关注4月中旬及月底合约交割风险和外部金融市场动荡风险 [44] - 投资建议：国内糖厂挺价对期货利多，进口糖浆受阻使市场锚定高成本进口糖，郑糖抗跌，但处于消费淡季，终端采购慢，巴西开榨使国际贸易流供应转松预期或令外盘承压，郑糖短期震荡，关注外盘18美分一线 [44][45] 农产品（生猪） - 4月9日巨星农牧股东减持1020.07万股，占总股本1.9999%，变动期间股价涨16.73% [46] - 生猪近月合约LH2505开盘下跌，多头减仓，主力合约LH2509增仓上行，农产品有避险特征，资金移仓远月有非基本面因素，短期现货难跌支撑近月，近月交易高体重和供应压力后移可能，远月有需求旺季保护，向下空间有限，产业可考虑远月反弹套保 [46] - 投资建议：投机谨慎操作，产业关注套保机会 [47] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 西北市场炼焦煤价格持稳，除陕西部分煤矿产量不稳定，其余正常生产，新疆需求疲软，库存销售压力大，受宏观关税政策影响，黑色系期货盘面下跌，焦炭提涨落地搁置，焦煤走势不乐观 [48] - 盘面受宏观及预期影响大，现货随国内基本面，周初下游补库价格暂稳，周中市场担心降价，交投转弱，煤矿竞拍流拍和降价增多，供应正常，下游有补库需求，出货正常 [48] - 投资建议：短期宏观影响盘面，期现劈叉，现货出货尚可，盘面震荡 [48] 有色金属（铅） - 截至4月10日，SMM铅锭五地社会库存总量至6.95万吨，较4月3日减500余吨，较4月7日减约400吨；4月9日【LME0 - 3铅】贴水27.56美元/吨，持仓增1763手 [49][50] - 沪铅震荡上行，跟随宏观走势，分时上多头资金有托底意愿，短期铅基本面分歧大，再生炼厂亏损或减产，但粗铅进口窗口打开且需求中期走弱，特朗普关税影响铅供需，预计铅价短期宽幅震荡，中期看多 [50] - 投资建议：短期观望，中线多单思路；月差关注6 - 7正套，内外反套继续持有 [50] 有色金属（锌） - 4月9日【LME0 - 3锌】贴水12.23美元/吨，持仓减269手；截至4月10日，SMM七地锌锭库存总量10.21万吨，较4月3日减0.70万吨，较4月7日减0.89万吨，周内锌价下跌，下游逢低补库，现货成交好转 [51] - 沪锌反弹，因美国暂缓关税，大宗商品情绪改善，国内抢出口显现，需求端修复，但中长期直发美国贸易流或消失，初端出口将受压制，市场计价减量 [52] - 投资建议：单边关注22800 - 23000元/吨一线逢高沽空机会；套利结构受宏观驱动，短期观望，内外中长线正套等待合适点位 [52] 有色金属（铜） - 巴拿马政府确认第一量子矿业公司撤回仲裁申请；3月全球铜冶炼活动大幅减少，不活跃产能占比升至12.6%；智利国家铜业公司称第二季度中国铜需求强劲 [53][55][56] - 美国关税暂停和通胀数据弱于预期使美元转弱，对铜价有修复支撑，国内关注政策刺激情况，但关税仍有冲击风险；国内库存去化，下游补库后动能减弱，终端订单改善有限，基本面短期支撑有限 [57] - 投资建议：短期策略偏多，但警惕预期反复风险 [57] 有色金属（碳酸锂） - 4月10日，澳大利亚锂矿企业Sayona与Piedmont宣布合并计划获进展，合并后更名为Elevra；Liontown开启澳大利亚首座地下锂矿生产 [58][59] - 当前锂基本面偏空，国内盐厂产量高位，4月到港压力增加，需求平平，锂盐累库，矿价下跌 [60] - 投资建议：短期锂价下跌或加速，短线空单部分止盈；长期需求端偏空，关注反弹沽空机会 [60] 有色金属（镍） - 格林美与韩国ECOPRO签署协议，共同建设印尼国际绿色工业园区及镍产业链 [61] - 4月10日，沪镍主力合约上涨2.23%，指数持仓增加，LME期货库存增加，上期所库存期货仓单减少；宏观情绪缓和，市场计价美联储6月降息，3个月内或为中国抢出口窗口期；印尼加征特许权使用费，成本支撑增加；菲律宾矿山发货慢，铁厂采购谨慎，印尼内贸基准价下滑，镍铁价格走跌后情绪回落，矿端未松动，纯镍现货成交不错，进口窗口打开 [62] - 投资建议：短期关注低位做多估值机会 [63] 能源化工（液化石油气） - 截至4月10日当周，中国样本企业周度商品量51.03万吨，周环比增0.62%，样本企业库容率23.37%，环比增0.29个百分点，港口样本库存量269.47万吨，环比降11.13万吨 [65][66] - 本周商品量小增，下周部分炼厂检修预计商品量下滑；前期下游补货积极，后抵触高价，成交转弱使库存攀升，港口库存下降因到船减少 [66] - 投资建议：短期市场再定价，波动大，降低风险敞口，谨慎参与 [67] 能源化工（碳排放） - 4月10日，全国碳排放权交易市场CEA收盘价85.40元/吨，较前一日跌0.12%，挂牌协议交易成交量21,000吨，大宗协议交易成交量282,926吨 [68] - 2024年度配额预分配未开始，碳交易市场活跃度不足，价格下跌；碳市场扩容对配额供需差影响小，但缺少盈余配额承接方，2025年市场偏弱，可能出现配额抛售；CCER市场运行顺利，价格强势持续 [68] - 投资建议：CEA短期震荡偏弱 [69] 能源化工（天然气） - 截止3月28日，美国天然气库存周度环比增加，市场预期增加60Bcf，当下库存较过去5年均值偏离度增加 [70] - 特朗普关税政策使市场波动率高，美国天然气市场基本面由偏紧转宽松，供应将回归，需求缺乏向上驱动，贸易战影响气电和LNG出口需求，若中美贸易无解决方案，欧洲需求受冲击 [70] - 投资建议：Nymex存在下行压力 [71] 能源化工（烧碱） - 4月10日，山东地区液碱市场价格下行，企业成交心态弱；济宁地区氯碱企业负荷提升，整体供应小幅增加；下游氧化铝部分企业采购使出货压力缓解，但省内主力需求欠佳，非铝下游接货温和，市场交易氛围一般；省内主流氧化铝企业价格下跌，碱厂出货一般，后期两家氯碱企业检修恢复，出货价格下调 [72] - 投资建议：宏观动荡主导烧碱盘面，短期观望 [73] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场部分浆种价格下滑，上海期货交易所主力合约价格上涨，但纸厂采浆意愿不强，业者稳盘观望；山东地区乌针、布针现货价格下跌50 - 70元/吨，进口阔叶浆、本色浆部分地区价格松动，进口化机浆价格横盘整理 [73] - 投资建议：宏观冲击主导纸浆盘面，短期观望 [74] 能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场现货价格回涨，期货震荡上行，贸易商报价跟涨，基差报盘变化不大，点价成交无价格优势，下游采购积极性转弱，现货成交不佳 [75] - 投资建议：短期宏观影响大，行情难测，观望 [76] 能源化工（PTA） - 关税使出口订单停滞、取消，国外90天窗口期后部分东南亚订单恢复，但产业链价格下行，内外采购观望，坯布工厂消化高价位库存或影响开机率，市场对美政策预期反复，对成本和需求缺乏信心，坯布价格跟跌，常规规格现金流亏损 [77] - 关税政策使成本端和产业链品种价格波动大，基本面定价权重降低，高关税制约需求，冲击大于供给端二季度减量，关税谈判反复使价格单边波动加剧，产业链因出口损失承压 [78] - 投资建议：短期绝对价格跟随原油价格大幅波动 [79] 能源化工（纯碱） - 截止到2025年4月10日，国内纯碱厂家总库存169.30万吨，较周一减0.90万吨，跌幅0.53%，轻质纯碱库存增加，重质纯碱库存下跌 [80] - 今日纯碱期价上涨与商品市场情绪有关，国内纯碱市场趋弱调整，个别企业降价，市场阴跌，装置供应高位，下游企业低价补库，观望情绪浓，成交价格灵活 [81] - 投资建议：供应持续增加，需求稳定，按需采购，纯碱期价中期逢高沽空 [81] 能源化工（浮法玻璃） - 4月10日，沙河市场5mm大板现金价格14

【豆油二季度观点】 美国生物燃料政策预期转向下的变局 东证衍生品研究院 2025年4月 黄玉萍 资深分析师（油籽&豆菜粕） 从业资格号：F3079233 投资咨询号：Z0015897 Tel:：8621-63325888-3907 Email:yuping.huang@orientfutures.com 联系人： 李兆聪 分析师（油脂） 从业资格号：F03117868 Email：zhaocong.li@orientfutures.com 观点摘要 Ø 国际市场 • 原料端：大豆的丰产是我国豆油价格难有起色的主要原因，即便国际豆棕价差倒挂幅度一度缩小，但由于巴西大豆良好的产量，导致我国 近月供应并不缺乏，内盘豆油价格显著弱于外盘。 • 需求端：特朗普生物燃料政策的转向显著提升了美豆油内需预期，美豆油作为目前国际油脂价格的底部锚点，一旦价格上涨，马棕油下方 空间将进一步缩小，从而进一步抬升国内棕榈油价格，使国内豆棕价差的修复明显弱于国际豆棕价差。 Ø 国内市场 • 供应端：随着我国进口巴西大豆占比的提高，美豆的产量以及中美关系对于国内豆油的影响逐步减小。目前进口均为巴西大豆，故美豆的 交易逻辑更多将集中在Q4而 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月FOMC会议下调美国GDP增速、上调通胀预期 美联储连续2个月暂停降息，放缓缩表，对滞胀存在担忧 [3][9] - 特朗普2.0时代对等关税影响全球贸易体系 美国滞胀风险加剧、降息时点延后，中国GDP与出口受拖累 [10][11] - 关税对大宗商品价格有成本传导、替代效应、需求预期三重影响机制 [17][18][19] - 不同品种大宗商品受关税影响表现各异 贵金属、有色金属、黑色金属、农产品均呈现不同特征及投资机会 [25][36][41][49] 根据相关目录分别进行总结 3月FOMC会议 - 会议要点 连续2个月暂停降息，利率维持4.25%至4.50%，点阵图维持2025年降息2次共50BP；放缓缩表，由600亿降至400亿美元/月；对滞胀存在担忧，提出经济前景存在不确定性 [9] - 经济预测 下调2025年美国实际GDP增速预期，上调失业率、PCE增速和核心PCE增速；通胀预期抬升是美联储降息最大约束；美国经济、货币政策有两种潜在演进路径 [9] 特朗普2.0时代对等关税 - 主要内容 包括普遍关税、差异化关税及停止部分地区小包裹关税豁免政策等 [13] - 对全球贸易体系影响 多边框架结构性瓦解，产业链重构双轨分化，滞胀压力形成剪刀差效应，地缘经济联盟加速成型 [16] - 对美国影响 滞胀风险加剧，降息时点延后；短期冲击下Q2对美出口或下降10%至15%，H2出口或负增长 [11][16] - 对中国影响 25Q2开始，拖累GDP与出口较为明显 [11] 关税对大宗商品价格影响机制 - 成本传导 进口成本结构性抬升并传导至终端市场，进口国承担成本压力，出口国需求萎缩，影响烈度取决于替代品情况 [24] - 替代效应 通过改变商品流动路径重塑价格体系，上游原料替代难度大于下游产成品，供应链弹性缓冲成本传导 [24] - 需求预期 改变市场参与者行为模式影响价格，滞胀交易逻辑主导市场，工业金属期限结构变化 [24] 贵金属 - 黄金 关税豁免验证溢价出清逻辑，市场仅修正关税预期差，价格结构性支撑仍存；短期关注2900美元/盎司技术支撑，中长期破3150美元/盎司需待货币政策转向 [35] - 白银 光伏产业链冲击、库存周期逆转，衰退风险集中定价，金银比飙升；可通过金银比套利对冲风险，关注光伏政策边际放松信号 [35] 有色金属 - 价格波动机制 铜放大宏观衰退预期，有成本支撑逻辑；铝产业链利润再分配，供给端有刚性约束 [40] - 供需动态 铜供应有瓶颈但需求有韧性；铝美国本土短缺加剧，中国出口结构升级 [40] - 企业风险管理 上游矿企锁定铜矿长单、增加现金流储备，铅锌企业布局金银伴生矿；中下游加工商进行原料套保和出口汇率期权操作 [40] 黑色金属 - 价格表现分化 黑色系跌幅相对克制，国内“稳增长”政策支撑基本面，衰退交易对出口导向商品影响大 [48] - 产业链传导 直接出口影响有限，转口贸易承压，热卷受影响程度高于螺纹，内需升级对冲外需萎缩 [48] - 政策对冲与供应链韧性 可能提前降准降息，上调专项债额度，加速布局海外生产线 [48] - 企业风险管理 钢材卷螺差或抬升；铁矿石买入看跌期权对冲成本端超跌风险，卖出虚值看涨期权收取权利金 [48] 农产品 - 关税政策背景与市场逻辑重塑 核心矛盾转向中长期供应链韧性重构，内外盘分化加剧，巴西掌握全球大豆定价主导权 [52] - 大豆产业链传导机制 成本传导非对称，替代逻辑有局限，期限预期存在博弈 [52] - 全球贸易链重构 巴西主导供应链再平衡，美国农业面临困境与转型，中国加速国产替代、多元化采购 [52] - 企业风险管理 跨期套利M59反套有机会；跨市套利多DCE豆一空CBOT美豆，内外盘比价有望上升 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕美国关税政策调整及相关事件，对金融和商品市场各领域进行分析，指出关税问题扰动市场，各品种受不同因素影响呈现不同走势，投资者需根据各品种特点和市场情况调整投资策略 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国对等关税暂缓90天执行，降至10%，但中美关税升级利多黄金，金价大涨超3%，一度涨超100美金 [2][14] - 关税问题扰动市场，黄金成对冲美元信用工具，整体多头趋势，回调买入为主，杠杆不宜高 [14] - 投资建议：短期市场波动大，以黄金多头思路为主 [14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 萨默斯警告美国关税计划风险，美联储会议纪要显示经济面临通胀和增长放缓风险 [15][16] - 特朗普暂缓多数国家对等关税，市场风险偏好反弹，美元指数走弱，后续震荡 [17][18] - 投资建议：美元短期震荡 [19] 宏观策略（美国股指期货） - 中国对美进口商品加征关税税率由34%提至84%，美暂缓部分关税90天但不适用于中国 [20][22] - 中美关税谈判僵局，政策不确定，金融市场波动大，美债收益率上行，流动性冲击风险未消 [22] - 投资建议：以偏空思路对待，不追高 [22] 宏观策略（股指期货） - 国务院总理召开座谈会强调积极宏观政策，中国对美加征关税税率升至84% [23][24] - A股放量上涨，市场情绪提振，但宏观面变化加大市场波动 [25][26] - 投资建议：短期以避险思路对待 [26] 宏观策略（国债期货） - 中方发布经贸关系白皮书，央行开展1189亿元7天期逆回购操作，单日净回笼1110亿元 [27][28] - 贸易冲突缓和概率低，宽货币预期难证伪，国债上涨行情未结束，突破前高概率大 [28] - 投资建议：持仓等待宽松落地、回调加仓 [29] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼棕榈油行业组织敦促政府将出口税降至0%，以抵消美国关税影响 [30] - 全球市场情绪低迷，原油疲弱，油脂市场承压，棕榈油跌幅大，中美关系恶化或利好远月豆油 [30] - 投资建议：前期空单可离场，关注MPOB报告指引 [31] 农产品（棉花） - 3月底全国棉花商业库存483.96万吨，较上月降12.24%，印度25/26年度棉花种植面积或增加 [32][33] - 印度CCI采购量大，销售成交率不高，USDA或下调印度棉花估产、消费及进口预估量 [35] - 投资建议：郑棉盘面跌势或放缓，后市弱势震荡，关注宏观政策及主产国情况 [37] 黑色金属（动力煤） - 2025年煤炭需求小幅增长，电煤消费增，钢铁、建材消费稳中略降，化工适度增长 [38] - 外部风险大，煤价平稳，4月供需两弱，5月电厂补库或支撑价格，但缺乏弹性 [38] - 投资建议：关注5月价格支撑情况，预计缺乏弹性 [38] 黑色金属（铁矿石） - 日本JFE钢铁5月中旬关停高炉，粗钢年产能削减约400万吨 [39] - 外部波动大，黑色延续跌势，基本面短期恶化不激烈，关注流动性风险 [39] - 投资建议：维持偏空思路，等待反弹机会 [41] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 华东市场炼焦煤持稳，供应稳定，需求有支撑，焦企首轮提涨，博弈情绪浓 [42] - 焦煤现货好转，供应小幅下滑，库存下降，盘面有压力；焦炭现货暂稳，有提涨空间，中长期宽松 [43] - 投资建议：短期现货企稳，盘面上方有压力 [43] 农产品（玉米淀粉） - 原料玉米价高，下游需求淡，企业限产检修，开机率降，库存仅小幅去化 [44] - 淀粉企业亏损或促降开机，华北-东北价差或转弱，副产品或影响企业盈利 [45] - 投资建议：预计CS05 - C05价差在380附近震荡 [47] 农产品（玉米） - 截至4月4日，北港库存连续2周降，广东港内贸库存增，外贸等有变化 [48] - 东北粮源外流加快，产区现货坚挺，关税令情绪转强后盘面回落，关注东北去库影响 [48] - 投资建议：维持07合约偏低估观点，关注东北去库对贸易商情绪影响 [48] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 3月乘用车市场零售同比增14.4%，批发创当月历史新高 [49] - 钢价震荡反弹，市场对刺激政策预期升温，后续关税边际影响下降，市场情绪缓和 [50] - 投资建议：短期轻仓谨慎，现货逢高套保 [51] 农产品（生猪） - 牧原、温氏、新希望3月生猪销量同比增，销售均价微升 [52] - 生猪日内波动加剧，后续回归基本面，现货有走弱压力，原料价格影响远月，主力限仓 [53] - 投资建议：关注反弹沽空机会 [54] 有色金属（工业硅） - 云南永昌硅业10万吨水电硅项目点火投产，新疆大厂减产，西南部分产能投产 [55][56] - 多晶硅厂压价，有机硅或减产，铝合金刚需采买，出口或下行，基本面难改 [56] - 投资建议：盘面9000 - 10500元/吨运行，单边逢高沽空，套利关注Si2511 - Si2512反套 [57] 有色金属（铅） - 4月8日【LME0 - 3铅】贴水29.16美元/吨，精铅持货商报价坚挺，再生精铅成交清淡 [58] - 沪铅震荡下行，跟随宏观走势，基本面偏强，废电瓶货源少，再生炼厂或减产 [59][60] - 投资建议：短期观望，回调买入，中线多单，内外反套持有 [60] 有色金属（铜） - 秘鲁原住民暂停封锁嘉能可铜矿，智利Codelco计划大幅提高今年铜产量 [61][62] - 市场受关税预期影响，国内短期供需双强，库存预计去化，基本面对盘面有支撑 [63] - 投资建议：单边观望，套利关注沪铜正套 [64] 有色金属（锌） - 4月8日【LME0 - 3锌】贴水12.15美元/吨，沪粤价差扩大 [65][66] - 沪锌震荡下行，关税扰动，市场谨慎，LME库存走低，出口转运或承压 [66] - 投资建议：单边短期观望，中期反弹沽空，套利观望 [67] 有色金属（碳酸锂） - Pursuit公司阿根廷工厂产出首批碳酸锂，阿根廷计划2025年锂产量增75% [68][69] - 基本面偏空，国内产量高，需求平平，矿价下跌，锂盐累库 [70] - 投资建议：短线空单部分止盈，关注反弹沽空机会 [70] 有色金属（镍） - 印尼4月第二周上调矿产和煤炭特许权使用费 [71] - 沪镍主力合约下跌，库存有变化，贸易战升级边际效用递减，成本支撑增加 [71] - 投资建议：关注情绪释放后逢低做多机会 [72] 能源化工（液化石油气） - 对美关税提至84%，美国C3库存累库 [73][75] - EIA数据显示美国C3产量、需求等情况，PG价格受油系和关税影响 [75] - 投资建议：原油回升内盘或估值修复，降低风险敞口，谨慎参与 [75] 能源化工（原油） - 美国EIA原油库存回升，汽油和精炼油库存下降 [76] - 油价高波动后反弹，受关税和市场情绪影响大，需求前景和OPEC+政策不确定 [76] - 投资建议：短期宽幅震荡，有下行风险 [76] 能源化工（PTA） - 关税大战升级影响纺服出口，美国方向订单停滞，影响聚酯需求 [77] - PTA价格下跌，持仓有变化，四月中下旬下游或入淡季，原料压力将显现 [77][78] - 投资建议：短期跟随原油波动，之后偏弱震荡 [78] 能源化工（苯乙烯） - 4月2 - 8日华东主港苯乙烯库存环比降，下周期到货计划约2.32万吨 [78] - 苯乙烯盘面探底反弹，贸易商活跃，基差有变化，下游成品库存或累积 [79] - 投资建议：关注需求减量传导，eb - bz价差短扩长缩 [79] 能源化工（烧碱） - 4月9日山东高浓度液碱价格下滑，内外贸需求清淡，供应稳定 [80][81] - 下游接货一般，企业出货滞缓，后期供应或增量，价格或下调 [82] - 投资建议：宏观主导行情，观望为宜 [83] 能源化工（纸浆） - 4月9日进口木浆现货价格延续跌势，纸厂采买积极性不强 [84] - 各品种木浆现货市场价格有不同程度下跌或横盘，盘面受宏观冲击下跌 [84] - 投资建议：宏观主导行情，观望为主 [84] 能源化工（PVC） - 4月9日国内PVC粉市场现货价格走低，期货下行后震荡，成交尚可 [85] - 盘面受宏观冲击大幅下跌，短期宏观主导行情 [85] - 投资建议：观望为主 [85] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价下调，聚酯原料下跌，部分工厂午后上调报价 [86][88] - 华东一套装置重启，瓶片价格跟随原料下跌，接近历史低价，成交放量 [89] - 投资建议：短期跟随成本偏弱运行，加工费难摆脱低位震荡 [89] 能源化工（纯碱） - 4月9日华东市场纯碱价格窄幅调整，下游需求按需为主 [90] - 期价下跌，现货情绪弱，装置波动小，下游采购谨慎，供应将增加 [90] - 投资建议：中期逢高沽空 [90] 能源化工（浮法玻璃） - 4月9日湖北浮法玻璃5mm价格持平，不同贸易商售价有差异 [91] - 期价受市场情绪影响下跌，现货各地区出货和价格情况不同 [92][93] - 投资建议：短期低位运行，回调可布局多单 [93]