报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二成长类指数调整幅度较深，上证 50 指数稳定市场，市场或进入日线级调整状态，本轮调整是对 6 月上涨以来的总调整，大幅下行概率不高，预期以区间横向波动方式调整 [1][2] - 中央汇金上半年增持多只 ETF 产品，累计耗资超 2100 亿元，8 月以来中国资产获全球资金青睐，海外资金 2025 年上半年整体净流入 A 股，全球金融资产再配置“去美化”有望加速国际资金流入 A 股 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周二成交额 2.87 万亿元，下跌放量，上证 50 指数收 2992 点，涨 11 点，涨幅 0.39%；沪深 300 指数收 4490 点，跌 33 点，跌幅 -0.74%；中证 500 指数收 6961 点，跌 148 点，跌幅 -2.09%；中证 1000 指数收 7313 点，跌 187 点，跌幅 -2.50% [1] - 行业与主题 ETF 中涨幅居前的是机器人 50ETF、银行 ETF 等，跌幅居前的是新能源车电池 ETF、通信设备 ETF 等；两市板块指数中涨幅居前的是油气开采、林业等，跌幅居前的是通信设备、元器件等 [1] - 中证 1000、沪深 300、中证 500、上证 50 股指期货沉淀资金分别净流入 67、64、48、28 亿元 [1] 重要资讯 - 《工业母机高质量标准体系建设方案》印发，开展新一代信息技术在工业母机中应用相关标准研制 [1] - 中央汇金上半年增持 12 只 ETF 产品，累计耗资超 2100 亿元 [1][2] - 2025 年上半年海外资金整体净流入 A 股，截至 6 月末境外投资者持有 A 股达 3.07 万亿元，北向资金前两季度增持 A 股 [1][2] - 8 月以来多只海外上市中国 ETF 规模激增，中国海外互联网 ETF - KraneShares 规模突破 85 亿美元，近一周中国内地股票基金吸金超 40 亿美元 [1][2] - 瑞银称海外投资者有充足加仓 A 股空间，随着中国经济复苏等因素，全球投资者可能重拾对 A 股市场信心 [1] - 美国爱荷华州杜安·阿诺德核电站将重新接入电网 [2] - 欧元区 7 月失业率从 6.3%降至 6.2%，失业人数减少 17 万人 [2] - 荷兰养老基金解除长久期利率掉期大规模头寸，德法 30 年期国债收益率创新高 [2] - 美国零售巨头称部分关税相关价格上涨渗透到商品中，消费者和企业糟糕局面可能未到 [2] - 特朗普政府考虑宣布全国住房紧急状态应对住房危机 [2] 市场逻辑 - 周二成长类指数调整幅度较深，上证 50 指数稳定市场，中央汇金增持 ETF，8 月以来中国资产获全球资金青睐 [2] 后市展望 - 中国 8 月标普制造业生产恢复增长，商业信心提升，海外资金上半年净流入 A 股，全球金融资产再配置“去美化”有望加速国际资金流入 A 股 [2] - 市场或进入日线级调整状态，大幅下行概率不高，预期调整以区间横向波动方式出现 [2] 交易策略 - 股指期货方向交易：调整是对 6 月上涨以来的总调整，大幅下行概率不高，预期以区间横向波动方式调整 [2] - 股指期权交易：市场进入调整期，观望 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 棕榈油经过上周调整，在宏观有新驱动且基本面配合的情况下，将迎来新一轮上涨 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件动态 - 8月28日，因市民被武装警察车辆撞死，印尼雅加达爆发大规模居民抗议，印尼总统普拉博沃来华访问取消 [3] 产量情况 - 2025年全球棕榈油总产量7850万吨，印尼棕榈油总产量4750万吨，马来西亚棕榈油产量1900万吨，印尼棕榈油产量占比高达70%以上 [3] 出口情况 - 2025年全球棕榈油出口总量预计4616万吨，其中马来西亚出口量1600万吨，印尼出口量2400万吨，印尼占全球棕榈油出口占比高达59% [4] 政策影响 - 印尼自2020年以来加强生柴添加使用，截至目前B40已实施，B50正在研发中，导致印尼国内自需棕榈油提高，可供出口量预计减少 [4] 季节与需求 - 四季度是东南亚棕榈油季节性减产周期，印度10月份排灯节需求采购预期增加 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月31日广州期货交易所发布铂、钯期货及期权合约及相关规则征求意见公告，预示品种将上市交易，完善了贵金属衍生品体系，为投资者提供新机遇 本系列报告解析铂、钯特性、供需格局等，此篇聚焦钯金消费需求情况 钯金需求结构核心领域重叠但集中于汽车催化转化，价格与汽车产业链绑定 2025年总需求预计小幅下滑，各领域需求有不同变化趋势 [1] 根据相关目录分别进行总结 铂族金属需求特征 - 核心工业领域需求重叠，化工和电子电气行业典型，特定场景有差异化需求，这种结构使PGMs价格形成强一致性 [2] 钯金需求特征 - 核心工业领域需求重叠，高度集中于汽车催化转化，“核心应用集中化、边缘场景专属性”结构使价格与汽车产业链深度绑定 [3] - 2020 - 2025年总需求稳定在约300吨，2025年预计小幅下滑，需求结构多元化，汽车工业需求稳定在260吨左右，化工和电气与电子领域分别保持在16吨和17吨，投资和牙科及生物医学需求均达7吨，污染控制及其他应用各贡献3吨，2025 - 2028年预计保持小幅下跌 [4][7] 各领域需求情况 汽车领域 - 过去五年占全球总需求75% - 85%，在汽油车三元催化转化器中不可替代，近年单车载钯量提升支撑需求刚性，但面临“铂替代钯”竞争 2024年需求同比下降5%至258.6吨，2025年预计进一步下滑5%至约246.5吨，2024 - 2025年市场处于结构性供需缺口中，但汽车需求收缩是长期市场平衡与价格走势核心变量 [14] 化工领域 - 过去五年占比稳定在10% - 12%，2024年需求为17吨，内部动能转换，传统催化剂需求收缩，电子行业用钯需求复苏 主要应用于对苯二甲酸生产、石化精炼、精细化学合成等，有稳定替换需求 2025年受PTA产能过剩及炼厂降负荷影响，预计需求下滑3%至16.6吨 [19][22] 电子电气领域 - 应用于多层陶瓷电容器电极材料等核心领域，中高端MLCC是关键需求来源，消费电子需求有稳定基数，更新迭代支撑需求韧性，电子废弃物回收补充供给 随着5G基站等建设和产业升级，需求呈稳步回升态势 传统领域有内生稳定性和区域需求差异，为价格提供底部支撑，新兴市场产能扩张等是维持消费稳定增长关键变量，建议关注传统领域扩产、新兴市场投资动向、技术迭代趋势 [23][25] 首饰领域 - 采用Pd950及Pd990合金，占比不足1%，需求波动受金价溢价差及区域性消费偏好影响 2024年需求下降4%至2.6吨，2025年预计下滑3% - 5%，总量维持在2.6吨，区域表现分化，未来扭转颓势取决于差异化定位和成本控制 [26] 投资领域 - 是需求中波动性最剧烈部分，占比不足5%，是短期价格波动核心放大器，分为实物投资和ETF投资 2024年投资需求为历史高位，实物投资低迷，ETF市场净流入，全球净投资量为7.1吨 2025年面临严峻挑战，投资需求难以扭转“需求边缘贡献者”角色，市场平衡更依赖汽车催化剂需求收缩速度与供应端扰动程度 [29][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇下游处于季节性淡季，上周港口和内地库存增加，8 - 9月预计进口增量明显，但9月上旬部分MTO装置计划重启，且市场传伊朗甲醇装置将轮修，强预期弱现实下甲醇价格震荡，参考区间2330 - 2450，单边谨慎操作，中期逢低布局多单或关注15正套 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周一夜盘甲醇主力合约期货价格上涨16元至2375元/吨，华东主流地区甲醇现货价格上涨5元/吨至2230元/吨，多头持仓减少10689手至46.45万手，空头持仓减少14866手至56.22万手 [2] 重要资讯 - 供应方面，国内甲醇开工率84.8%，环比上涨1.2%，海外甲醇开工率71.9%，环比+4.8% [2] - 库存方面，中国甲醇港口库存总量129.93万吨，较上一期增加22.33万吨，华东和华南地区均累库；中国甲醇样本生产企业库存33.34万吨，较上期增加2.26万吨，环比涨7.27% [2] - 需求方面，西北甲醇企业签单6.04万吨，环比增加3.21万吨，样本企业订单待21.70万吨，较上期增加0.96万吨，环比涨4.64%；烯烃开工率86.4%，环比+0.7%；二甲醚开工率7.02%，环比持平；甲烷氯化物开工率87.2%，环比+2.6%；醋酸开工率85.2%，环比 - 3.7%；甲醛开工率42.04%，环比持平；MBTE开工率63.5%，环比持平 [2] - 美联储理事沃勒表示支持美联储9月会议降息25个基点，预计未来3 - 6个月将进一步降息 [2] 市场逻辑 - 甲醇下游处于季节性淡季，上周港口大幅累库，内地库存亦增加，8 - 9月预计进口增量明显，9月上旬部分MTO装置计划重启，昨日市场传伊朗甲醇装置将轮修，强预期弱现实下甲醇价格震荡，参考区间2330 - 2450 [2] 交易策略 - 单边谨慎操作，中期逢低布局多单或关注15正套 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 自7月焦煤价格底部反弹以来，甘其毛都口岸蒙煤库存处于持续去库阶段，8月通关车辆最后一周持续下降致月均通关车辆下降，但比7月平均通关车辆增长13% [3] 报告各部分总结 甘其毛都口岸蒙煤库存数据 - 截止9月1日，甘其毛都口岸蒙煤库存245万吨，周度去库24万吨 [3] - 自7月以来处于持续去库阶段 [3] 288口岸通关车辆数据 - 8月最后一周通关车辆降至1000车以内，8月月均通关从1130车/天降至1085车/天，比7月平均通关车辆960车增长13% [3] 历史数据 - 2025年5月10日至8月31日期间，288口岸日度通关车辆合计与甘其毛都监管区蒙煤周度库存数据有变化，如5月10日通关车辆500.00、库存1800万吨，7月19日通关车辆200.00、库存200万吨等 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股存在10年周期律，已进入大牛市，科创和人工智能是主导风格 [2][12] - 反内卷背景下消费成四季度经济增长主要动力，股市上涨创造财富效应提振消费并构建大市场 [3][15] - 居民储蓄资金向股市大迁移，美联储9月降息使国际资金涌向中国资产 [21][26] - 国债市场成股市上涨弹药库，债券基金大规模赎回，反内卷对大宗商品影响有差异，美联储降息利多黄金，人民币汇率有望走强 [36][39][41] 根据相关目录总结 经济周期 - 基钦周期：本轮处于上行期，中国2025年底见顶，美国2026年一季度见顶 [7] - 朱格拉周期：中国当前处于上行期，预期2027年初见顶 [8] - 库兹涅茨周期：预期本轮中国在2030年左右见底 [9] - 康波周期：始于2020年新冠冲击，预期2030年左右结束萧条期进入10年左右复苏期，中国是本轮科创中心国 [10] 股市 - 存在10年周期律，2025年牛市进入主升浪，主导风格为科创和人工智能，相关指数ETF有望成最牛ETF [12][13] 经济增长动力 - 反内卷下投资熄火、出口降速，消费成四季度经济增长主要动力 [15] 消费与股市关系 - 股市上涨创造财富效应，提振居民消费能力，构建中国超级大市场，带动居民储蓄资金迁移，加速中国向科技创新型经济体进化 [19] 居民储蓄资金迁移 - 7月居民部门储蓄资金向权益资产迁移拉开序幕，实际利率趋向负值推动160万亿元居民储蓄加速迁移 [21][25] 国际资金流向 - 美联储9月降息，国际资金从美股和美债流出涌向中国资产，外资入场推动权益市场上涨，中国科技进步吸引资金增配科技资产 [26][30] 股市风格 - 国务院发布“人工智能 +”行动意见，决定股市科创和人工智能主导风格持续，人工智能ETF有望成最靓ETF [31][35] 债券市场 - 股市财富效应使债市资金转移，债券基金大规模赎回，反内卷使实际利率趋向零，债券持有人减配债券 [36][38] 大宗商品 - 反内卷提振消费品和下游制造业产成品，对上游资源品作用有限，美联储降息后回升强度不确定 [39] 黄金 - 美联储9月降息利多黄金，2026年黄金有望飞升，重现1970年代盛景 [41] 外汇 - 贸易和资本有望双顺差，离岸人民币汇率有望继续走强，年底前可能升至7元下方 [46][49] 9月大类资产展望 - 权益类资产：A股进入牛市，资金流入推动，主导风格人工智能 + [50] - 债券类资产：反内卷走出通缩，国债成弹药库，债券基金赎回 [50] - 大宗商品：反内卷影响有差异，美联储降息后回升强度不确定 [50] - 黄金资产：美联储降息利多，2026年有望飞升 [50] - 外汇资产：贸易和资本双顺差，离岸人民币有望走强 [50]

报告核心观点 - 美国7月PCE通胀数据符合预期，虽较上月小幅上涨，但对降息预期影响较小，叠加前期美联储主席鸽派发言及特朗普罢免库克事件，市场情绪将继续押注美联储9月降息 [6] - 俄乌在顿涅茨克重镇激烈交战，胡塞武装高层多人死于以军空袭，周五晚COMEX金突破3500美元关键压力位，可关注周一上海金790、800两个重要压力位 [6] - 下半年美联储大概率进入降息周期、全球贸易摩擦缓和、全球央行持续购金等因素均对黄金价格构成利好 [6] 报告具体数据 - 周五晚，美国7月核心PCE物价指数年率2.9%，预期2.90%，前值2.80% [6] - COMEX黄金价格上涨2.89%至3516.10美元/盎司 [6][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材走势大致7年一周期，目前处于下跌周期，短期螺卷下方空间不大，中期螺卷下半年低点比上半年高，RB2510合约3100附近夯实底部后上方仍有空间，铁矿主力2601合约短期区间750 - 800，建议尝试2601合约中线逢低布局多单，设好止损，10合约逢高做空卷螺差，铁矿宜短线操作 [4] 根据相关目录分别进行总结 复盘回顾 - 钢价大致7年一周期，2008 - 2015下跌，2016 - 2021年上涨，2021 - 2025下跌，今年上半年钢价持续下跌，6月创今年新低，7月明显上涨，涨幅16%创今年新高，8月持续下跌 [7][8] - 不锈钢2019 - 2022年上涨，2022年至今下跌，铁矿石与螺纹、热卷大致7年一周期但有不同，2021年至今总体下跌，2022年至今宽幅震荡，铁矿比螺纹、热卷抗跌，上半年最低671，7月涨至835.5，8月在760 - 805之间波动，主力已移仓换月至2601合约 [12] 本期分析 经济走势与钢材价格 - 经济增速与钢材价格走势高度一致，一季度我国GDP增速5.4%，二季度5.3%，上半年5.3%好于预期，今年经济增速目标5%，反内卷可能提振钢价 [21] 供需逻辑 - **供给端**：电炉全部亏损，高炉有利润减产积极性不高，9月月初因重大活动限产铁水产量降至240万吨以下，此后回升至240万吨以上；2025年1 - 7月全国粗钢产量59447万吨，同比下降3.1%，生铁产量50583万吨，同比下降1.3%；螺纹产量占比下降，冷轧和中厚板提升显著；黑色金属冶炼和压延加工业1 - 7月利润总额643.6亿元，同比增长5175.4% [4][46][52] - **需求端**：钢材消费结构变化，建材消费占比下降，板材占比提升，8月地产、基建用钢无起色，制造业用钢分化，出口不确定，9月需求边际增加但旺季需求绝对量可能不及往年；1 - 7月房地产开发投资累计同比增速 - 12%，房屋销售同比下降4%，新开工面积累计同比增速 - 19.4%，施工面积同比增速 - 9.2%，竣工面积同比增速 - 16.5%；2025年地方政府专项债券规模4.4万亿元，重点用于基建等领域，至少2.8万亿元用于化解存量隐性债务；1 - 7月制造业投资同比增长6.2%，汽车、家电等行业钢材需求增长，挖掘机产销同比增速保持10%以上；上半年家电多数增速放缓，三季度空冰洗排产同比下降；2025年1 - 7月中国钢材出口量6798.3万吨，同比增长11.4%，7月单月增速25.7%，但出口遇阻 [4][24][30][36][42][45] - **铁矿方面**：2024年我国铁矿进口高速增长，1 - 7月累计进口69656.9万吨，同比降2.3%，7月进口10462.3万吨，降幅1.3%，8月全球铁矿发运增加；至8月29日，45港铁矿港口库存1.37亿吨，日均疏港量318万吨；2025年7月全国生产铁精粉2311.9万吨，同比增长5.6％，环比下降0.8％，1 - 7月累计产量15072.8万吨，累计同比降幅3.3% [64][65] 分析逻辑的转变 - 螺纹反向市场结构变正向市场，热卷仍为反向市场结构 [71][74] 可关注的交易机会 - 关注卷螺差阶段性交易机会，10合约卷螺差趋于下行，可做空卷螺差；10、11月关注做空螺矿比交易机会 [80][81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月31日广州期货交易所发布铂、钯期货及期权合约及相关规则公开征求意见公告，预示该品种即将上市交易，完善了贵金属衍生品体系，为投资者提供新机遇；本系列第五篇报告重点介绍钯金生产供应情况，全球钯金供应收紧，结构性供应或支撑中长期价格韧性 [1] 根据相关目录分别进行总结 钯金生产供应总体情况 - 钯金市场流通形态主要为钯金锭和海绵钯，前者用于金融储备等，后者用于工业领域 [2] - 供应依赖矿产与回收双渠道，2024年全球钯金总供应量294.3吨，其中矿产205.2吨，回收91.5吨，矿产集中于俄、南两国，地缘政治和南非电力危机扰动供给 [2] - WPIC预测2025年总供应量扩张至298.4吨，同比涨1.4%，矿产升至206.9吨，同比涨0.83%，回收微增至95.1吨，增幅有限，供应或支撑中长期价格 [2] 矿产供应 - 钯金主要伴生于其他矿中，常与多种元素共生，提取需多重工艺 [4] - 2024年全球铂金矿产量约170吨，南非占超70%；钯金产量约190吨，俄、南合计占近八成，供应增长受多重因素掣肘，供需影响价格 [4] - 全球钯金矿产供应窄幅波动，产能释放受多种因素抑制，中短期供应波动核心驱动为南非电网和俄贸易结算问题 [5] - 2025年行业预计全球钯金矿产供应小幅缩紧，生产商削减开支、推迟扩产，高成本矿区减产，供应进入紧缩周期 [5] 回收供应 - 再生钯金占全球总供应量20%-25%，北美和欧洲主导回收市场，2024年两地贡献约65%，行业用先进技术提升回收率 [8] - 中短期内再生钯金供应受“报废周期驱动”，2020年后先扩张后下降 [8] - WPIC预测2024-2025年再生钯供应温和复苏，2024年回升至约91.5吨，2025年有望增至95吨，增长受产能和物流约束 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球经济保持上行方向，美国经济数据向好但通胀提速，欧元区制造业恢复扩张，印度制造业扩张提速，中国经济向人工智能转型，全球经济形势复杂多样 [48] - 美股后市不乐观，英国国债收益率或飙升，日本长债收益率上升，新兴市场资金流向中国，中国股市中线乐观，人工智能ETF有望成为最强ETF，大宗商品回升强度不确定，黄金受降息支持，看好人民币 [51][53][56][61][63][65][69][72][75] 各方面总结 美国经济情况 - 8月美国Market制造业PMI指数加速扩张，创下三年多来新高 [6] - 美联储主席放鸽，确定9月份降息，劳动力市场供需形成奇异平衡，初申和持续申领失业金人数数据温和，显示劳动力市场仍具韧性 [10][13] - 7月美国零售和食品销售额7262亿美元，创历史新高，环比劲增0.5%，显示消费依然旺盛 [16] - 6月美国货物进口额当月值为2649亿美元，恢复至常态，资本品进口金额914亿美元，历史次高，当月同比增速为13.9%，显示制造业加速回流，"再工业化"提速 [19][22] - 6月美国服务出口当月值为981亿美元，保持高位，服务业依然强劲 [25] - 美国6月批发商和制造商库存同比增速分别为1.3%和1.1%，处于主动补库存状态 [28] - 7月美国制造业PMI物价指数继续上涨，服务业PMI价格上涨速度加快 [31] - 7月美国核心CPI同比增速为3.1%，前值2.9%，环比增0.2%，市场预期美联储9月开始降息 [34] - 7月美国PPI商品环比增速上升至0.7%，PPI服务环比增速大增至1.1%，通胀提速 [37] 其他国家经济情况 - 欧元区连续第8次降息，德国扩军30%，将提振欧元区制造业，8月制造业PMI重回扩张区间 [42] - 印度7月制造业PMI创一年来新高，扩张提速，制造业和服务业已连续三年多保持扩张 [45] 大类资产策略 - 美股尽显疲态，市场集中度过高，后市不乐观 [51] - 英国财政困局，国债被大规模抛售，10年期国债收益率可能飙升 [53] - 日本通胀上行，加息在即，长债收益率继续上升 [56] - 新兴市场基金从印度大规模流出，涌向中国，中国成为八月以来最大资金净流入市场，海外中国ETF强力"吸金"，亚洲投资者对中国市场看法更积极 [59][61] - 8月韩国股民加速买入中国股票，科技与新兴产业龙头公司成为主要加仓对象 [62] - 四大股指中线乐观，牛市进行中，短期缩量整固，沪深300指数转强，市场风格或出现阶段性变化 [63] - 人工智能ETF有望成为最强ETF [65] - 债券基金遭遇大规模赎回，债市资金持续向股市流动 [67] - 美联储9月降息后，大宗商品回升强度存在不确定性 [69] - 黄金仍处于技术性调整中，美联储降息构成利多支持 [72] - 人民币有望迎来贸易、资本项下双顺差，继续看好人民币 [75]