报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025/26榨季全球食糖供需结构将由紧转松，海外糖市将迎来显著增量，供应压力压制原糖价格 [1][119] - 国内2025/26榨季食糖产量或小幅提升，价格重心或在进口糖冲击下承压，但下行空间有限 [2][120] - 2026年郑糖处于熊市周期尾端，价格重心或继续下探，需关注主产国产量和种植意向，警惕翘尾行情 [3][120] - 若2025年天气正常且政策延续，建议偏空看待2026年糖价，但不建议深度追空，预计郑糖在5000 - 5800元/吨区间运行 [3][121][123] 根据相关目录分别进行总结 白糖产业链分析 - 产业链分为上游种植、中游加工贸易和下游需求环节，上游易受天气和政策影响，中游决定供应总量且受国际原糖价格影响，下游需求稳定 [17][19] 白糖期货及期权合约介绍 - 白糖期货合约交易单位10吨/手，报价单位元/吨等，在郑州商品交易所上市 [20] - 白糖期权合约标的物为白糖期货合约，有看涨和看跌期权，行权方式为美式 [22] - 白糖交割质量基准品为一级白糖，替代品交割有规定及升贴水标准 [24][26] - 白糖交割费用包括手续费、仓储费、检验费等 [27] 白糖行情回顾与走势分析 - 国内白糖周期5 - 6年，价格运行向扁平化发展，中长期波幅或减小 [29] - 2025年郑糖运行重心下沉，分五个阶段，受供需、宏观、外盘等因素影响 [36][38][41] - 2025年郑商所白糖期货累计成交量6416.9万手，同比降36.05%，成交额36478.68亿元，同比降40.59% [43] 食糖供需及进出口情况 - 全球食糖需求总量难大幅变化，2025/26榨季预计供应过剩，增量来自印、泰、巴等国 [46][48] - 巴西2025/26榨季食糖高产，预计2026/27榨季产糖仍增长，出口势头或强劲 [54][60][61] - 印度2025/26榨季食糖供应或增量，出口150万吨，但出口意愿低迷 [65][71][74] - 泰国2025/26榨季产糖量或减少，出口意愿较强 [79][80] - 国内2025/26榨季食糖产量或达1170万吨，消费预计1570万吨，关注供应和进口压力 [87][91] - 2025年我国进口食糖增加，替代品进口有变化 [92][97] 白糖套利机会展望 - 熊市周期内，若供应压力兑现，可考虑5 - 9反套操作，参考价差区间 - 400至500进行高抛低吸 [98] 期权分析策略建议 - 2026年郑糖上方有压制，跌破5000概率低，价格合适时可卖权增厚收益，关注天气，不利时可买看涨期权 [99] 白糖企业期货及期权套保案例 - 某食品厂利用期货套期保值建立虚拟库存，弥补现货涨价风险并节省资金成本 [101] - 某企业构建保护性看涨期权策略对冲价格上涨风险，成本低于可承受底线 [104][105][108] 白糖期货技术分析与展望 - 白糖供应一季度累库，需求旺季在夏季和佳节备货期，季节性规律仅供参考 [112] - 2025年郑糖4月后震荡下行，中长期技术信号疲软，关注5100附近支撑 [117] 总结及2026年度操作建议 - 海外食糖供需结构由紧转松，国内食糖产量或提升，价格重心或承压但下行空间有限 [119][120] - 关注主产区表现和政策变动，偏空看待2026年糖价，不建议深度追空，预计郑糖在5000 - 5800元/吨区间运行 [120][121][123] 相关股票及涨跌幅统计表 - 展示了中游和下游相关公司股票代码、简称、产品、年初价格、当前价格和年度涨跌幅 [125][126]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年集运市场供需持续宽松价格将承压下行 最大变数是红海复航 若复航运力过剩矛盾加剧 运价中枢下移 建议保持长线偏空思路 若红海复航空单继续持有 止盈/损线下移 若局势紧张修正下方空间 [5][110] 各部分总结 集运产业链分析 - 集运产业链分上中下游 中游集运公司产业链集中度最高 [16] 集运欧线期货合约介绍 - 2023年8月18日 集运（欧线）期货在上海国际能源交易中心挂牌上市 [17] - 上海出口集装箱结算运价指数反映上海出口集装箱即期海运市场结算运价 以2020年6月1日为基期 基期指数1000点 每周一15：00发布 [18][23] - 集运指数（欧线）期货以该指数为标的物 报价单位指数点 现金交割 每点50元 最低交易保证金为合约价值12% [24][28] 长期走势与2025年行情总结 - 集运欧线现货市场分四个阶段 2009 - 2020年市场低迷 2020 - 2021年运价暴涨 2022 - 2023年运价高位回落 2023年至今运价剧烈波动 [31][33] - 2025年集运市场总体下跌 年初至10月初供给端压力大 需求复苏乏力 运价下跌 [34] - 集运欧线期货2023年8月18日上市 走势与现货一致但有独特特点 2025年期现货价格震荡 波动率下降 [35][39] - 2025年集运欧线市场活跃度与2024年相当 累计成交量11584397手 月均成交量965366手 累计成交额15896亿元 月均成交额1325亿元 [44] 集运市场需求分析 - 2024 - 2025年中国GDP累计同比均增长5.0% 2025年货物贸易进出口总值45.47万亿元 同比增长3.8% 欧盟是我国第二大贸易伙伴 [49][51][55] - 2025年欧洲经济脆弱性温和增长 欧盟与欧元区GDP正增长 进出口贸易单月顺差显著增长 累计顺差略降 [56] 集运市场供给分析 - 2025年全球集装箱船交付运力下降 干散货船、油轮等交付运力增长 拆解量明显下降 集装箱运力继续增长但增速放缓 [68][70][73] - 预计2026 - 2027年新船交付量回落 旧船拆解量增加 全球集运船队运力净增速2 - 4% [76][78][79] - 2025年亚欧航线准班率显著高于2024年 班轮联盟洗牌重组提升准班率 [81] 其他因素分析 - 红海事件影响集运欧线走势 2025年初停火后运价回落 但停火不确定 多数船司仍绕行 2026年初红海进入“安全测试 + 渐进复航”阶段 [86][89] - BDI指数反映航运市场周期变化 2023年下半年下跌 2025年触底走高 [90] 套保案例分析 - 某物流公司运用集运指数（欧线）期货进行买入套保 期货端盈利83000元 现货端亏损35550元 套保净收益47450元 [95][97] 技术分析 - 集运欧线价格和货量有淡旺季特征 1 - 3月淡季 4 - 6月震荡上行 7 - 9月旺季波动 10 - 12月旺季收尾 [98][100][101] - 集运欧线加权周K线为下行通道 压力位2890 支撑位910 [102] 行业企业线上或线下调研2025年展望 - 高盛偏空 下调年度价格预期至1800美元/FEU [105] - 摩根士丹利认为红海冲突反复 运价可能突破3000美元/FEU [106] - 达飞轮船预判2026年集运市场疲软 运费率回归正常 [106] - 克拉克森认为2026年集运运价滑坡 欧线运价中枢承压 [106] - 华光源海认为2026年上海至欧洲集装箱海运价格下行 若红海复航 运价可能回落至1500 - 2000美元/TEU [109] 总结全文和2025年操作建议 - 2026年集运欧线运力供给增长 需求增速低于供给 供不应求矛盾凸显 [110] - 春节前期价震荡偏弱 价格区间1300 - 1600 春节后到年中价格走低 6 - 8月旺季或短暂上涨 下半年运力过剩 运价中枢向1000美元/FEU靠拢 [5][110] 附录 - 海运相关股票 - 中远海发（601866.SH）当前价格2.51元 年度涨跌幅 - 2.30% [114] - 招商轮船（601872.SH）当前价格9.03元 年度涨跌幅45.53% [114] - 中远海控（601919.SH）当前价格14.83元 年度涨跌幅6.13% [114]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年作为“十五五”开局年，财政或加码广义基建，但传统高耗钢基建增速可能放缓，制造业用钢需求分化，钢材出口仍将维持高位但增速放缓 [3] - 双碳背景下，2026 年粗钢产量同比小幅下滑，短流程炼钢占比有望缓慢提升，生铁产量减量幅度小于粗钢 [3] - 2026 年国产矿供应释放缓慢，全球铁矿进入供应释放期，但中国铁矿需求受经济结构转型与钢材消费强度下降的压力，全球铁矿市场需求端缺乏增长点 [3] - 预计 2026 年螺纹宽幅震荡，区间 2900 - 3500，价格重心略高于 2025 年，上半年价格略高于下半年；热卷宽幅震荡，区间 3100 - 3700；我国铁矿价格宽幅震荡，区间 650 - 900，重心与 2025 年相当 [3] 根据相关目录分别进行总结 钢矿产业链分析 - 我国钢铁行业有长流程和短流程两种炼钢工艺，长流程从矿石原料开始，流程长、原料广、工艺成熟；短流程以废钢和少量生铁为原料，污染小、能耗低，但生产效率相对较低 [14][15] - 钢铁行业产业链上游原材料占成本七八成，铁矿石占普钢成本 40 - 55%，主要供应商有巴西淡水河谷等；中游是粗钢及各类钢材生产；下游广泛应用于基础设施建设等领域 [17][18] - 铁矿开采加工包括勘探、采矿、破碎、筛分、磨矿、选矿和运输等阶段，采矿方式有露天和地下两种 [22] 钢矿期货和期权合约介绍 - 螺纹钢期货在上海期货交易所上市，交易单位 10 吨/手，最低交易保证金为合约价值的 5%，实行实物交割；螺纹钢期货期权合约类型有看涨和看跌期权，行权方式为美式 [26][30] - 热卷期货在上海期货交易所上市，交易单位 10 吨/手，最低交易保证金为合约价值的 4%，实行实物交割；仓库交割商品有效期 360 天，厂库交割有相关申请和提货规定 [36][44] - 铁矿石期货在大连商品交易所上市，交易单位 100 吨/手，最低交易保证金为合约价值的 5%，实行实物交割；铁矿石期货期权合约类型有看涨和看跌期权，行权方式为美式 [49][55] 长期走势与 2025 年行情总结 - 2011 年以来，我国钢材现货价格走势分四个阶段：2011 - 2015 年需求疲软价格下跌；2016 - 2018 年供给减少成本增加价格上涨；2019 - 2022 年疫情期间价格剧烈波动；2023 年至今供给变动不大需求下滑价格下行 [66][68][69] - 2011 年以来，我国铁矿现货价格走势与钢材大体一致，也分四个阶段，2025 年整体区间震荡，价格中枢略低于 2024 年 [73][78] - 2010 年以来，螺纹期货走势与现货大体一致；2013 年以来，铁矿期货价格走势与现货高度相关 [81][86] - 2025 年螺纹、热卷市场活跃度一般，仅 7 月成交持仓明显放量，螺纹全年成交量 411434719 手，成交额 129783.4302 亿元；热卷累计成交量 169178897 手，累计成交额 55956.3578 亿元 [92][96] 终端市场需求分析 - 我国钢材产品产销结构转变，建筑用钢占比从 2021 年的 31%降至 2025 年的 16%，基建用钢占比从 2021 年的 13%跃升至 21% [97] - 房地产政策历经四轮迭代，2025 年政策持续发力，销售端降幅收敛，但投资端依然承压，2026 年地产用钢需求仍不乐观，但政策有一定托底作用 [101][102][111] - 2021 年起制造业生产景气度下滑，2025 年投资增速放缓，全年增速降为 0.6%；汽车产销增长迅猛，2025 年产量达 3020 万辆，同比增长 11.5%；挖掘机产量增速保持高位，2025 年产量 38 万台，同比增长 5.8%；家电用钢需求总量呈增长态势，2025 年约 1790 万吨 [115][116][125] - 2025 年中国钢材出口总量增长、增速后期放缓，出口量创历史新高，达 11901.9 万吨，同比增长 7.5%，预计 2026 年出口将保持较高水平 [127][129] 钢材市场供给分析 - 2021 年粗钢产量调控政策以来，我国粗钢产量开始下降，2022、2023 年进入平台期，2025 年粗钢产量 9.61 亿吨，同比下降 4.4%，预计 2026 年继续低于 10 亿吨，同比下滑 1%左右 [134][137] - 近几年我国生铁产量增速低于粗钢，主要因短流程炼钢发展，预计 2026 年生铁产量继续减量，但减量幅度小于粗钢，预计全年 8.5 亿吨 [138][144] 铁矿市场供给分析 - 未来五年内，四大矿山累计新增产能有望达 2 亿吨，2025 年淡水河谷新增 4000 万吨产能，预计 2026 年力拓南北区块合计产量达 2000 万吨 [147][148] - 2026 年必和必拓财年铁矿石产量指导目标为 2.84 - 2.96 亿吨，FMG 发运指导目标为 1.95 - 2.05 亿吨，按照季节性规律，2026 年下半年铁矿石发运量可能高于上半年 [151][157] - 我国铁矿石进口依存度维持在 80%以上，2025 年进口 12.59 亿吨，同比增长 1.8%，预计 2026 年进口依存度仍可能维持在 80%上下，进口量维持在较高水平，但低增长 [160][162] - 截至 2023 年底，我国铁矿石储量为 169.17 亿吨，2025 年产量降至 9.84 亿吨，累计同比下降 2.8% [163][166] 钢矿市场库存分析 - 2025 年螺纹厂库与社库均偏低，春节后库存连续下降，国庆前后累库，库存高于 2024 年；热卷库存偏高，社库多数情况下高于往年同期，国庆后大幅累库 [168][170] - 2025 年钢厂进口矿库存持续偏低，港口铁矿上半年去库，下半年累库，总体库存低于 2024 年但高于 2023 年，铁矿港口高库存将成为 2026 年上半年压制市场走势的重要因素 [175] 钢矿供需平衡表预测及解读 - 我国粗钢产量进入峰值平台期，未来几年低增长或负增长，2025 年钢材国内需求边际好转但同比仍下滑，预计 2026 年房地产市场继续好转但地产仍为用钢需求拖累项，基建用钢需求低迷，制造业表现亮眼，钢材出口绝对量仍较高但同比增速偏低 [177][180] - 2025 年全球钢铁生产增长放缓，主流矿山产能释放，市场供应过剩，铁矿石价格进入下行趋势 [181] 钢矿企业期货套保案例 - 某建筑公司 2025 年 6 月 30 日买入 RB2510 合约 200 手，分两批采购螺纹钢并同步平仓，期货盈利 48 万元，对冲现货成本上涨 43 万元，套保净收益 5 万元 [187][190] - 某钢铁加工企业 2025 年 6 月 30 日买入铁矿石 I2509 合约 1000 手，分两批采购铁矿石并同步平仓，期货盈利 730 万元，完全覆盖现货涨价多支出的 650 万元 [191] 期货价格技术分析与展望 - 螺纹期货 1、12 月表现较好，8 月下跌概率较大；热卷期货 1、6、12 月表现较好，8、9 月下跌概率较大；铁矿期货 1、11、12 月表现较好，8 月下跌概率较大 [192][193][197] - 螺纹主力合约月线处于下跌通道，均线压制较强，第一压力位 3539，第二压力位 3920，第一支撑位 2893，第二支撑位 2400；周 K 线处于震荡区间 2890 - 3400 [199] - 热卷主力合约月线下跌趋势中，4066 为强压力位，支撑位 2875；周 K 线处于震荡区间 3000 - 3600 [201] - 铁矿主力合约月线宽幅震荡，区间 510 - 1262，2025 年未突破 1000 点也未跌破 650；周 K 线震荡区间 650 - 920 [206] 期权分析及策略建议 - 预计 2026 年钢材震荡，建议关注双买策略，旺季前逢低买入看涨期权，粗钢产量高位和需求淡季时买入看跌期权 [207] - 铁矿铁水产量 240 万吨以上高位时，择机买入看跌期权，震荡行情考虑双买策略 [211] 行业企业线上或线下调研 2026 年展望 - 钢之家网站创始人吴文章认为 2026 年春节后至第 1 季度钢材市场震荡，上半年先抑后扬，全年价格在行业平均成本线附近或偏上方震荡，均价略高于今年；铁矿石供给宽松，进口均价略低于今年或持平；焦炭市场全年均价预计上涨 100 元/吨 [212] - 南钢集团张秋生认为 2026 年钢价中枢可能不再下移，钢铁市场相对平衡，钢材和原料价格重心上移，钢厂利润空间收缩，整体利润略有下降；螺纹钢明年预计 3300±300 元/吨；热卷价格预计较螺纹钢高出 200 元/吨；进口铁矿石在 95 - 115 美元/吨区间波动；一级焦炭明年中枢上移 150 元至 1650±200 元/吨；安泽主焦煤明年中枢上移 150 元/吨，波动范围±200 [212] - 中金公司认为 2026 年终端需求难以匹配原料供应扩张，黑色系价格中枢可能下行，材端分化继续，预计螺纹、铁矿和焦煤 2026 年均价分别为 3025 元/吨、95 美元/吨和 1500 元/吨 [213] 总结全文和 2026 年操作建议 - 2026 年宏观经济有望企稳，我国钢材内需缺乏长期增长点，可能小幅负增长，出口保持高位但增速下滑，粗钢产量同比小幅下滑，预计螺纹宽幅震荡区间 2900 - 3500，热卷宽幅震荡区间 3100 - 3700 [215] - 2026 年国产矿供应释放缓慢，全球铁矿进入供应释放期，中国铁矿需求有压力，全球铁矿市场需求端缺乏增长点，预计我国铁矿价格宽幅震荡区间 650 - 900，重心与 2025 年相当 [216] - 螺卷宽幅震荡走势下，建议 2026 年波段操作，关注卷螺差阶段性交易机会，期权方面旺季前逢低买入看涨期权，粗钢产量高位和需求淡季时买入看跌期权，供需矛盾不突出时关注双买策略 [217] - 铁矿 2026 年宽幅震荡，供给方考虑卖出保值，钢厂低库存战略随用随采，套利关注卖出螺矿比机会，期权关注双买策略 [217]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年黄金和白银行情均呈上涨趋势，伦敦现货黄金价格从 2024 年末的 2610.85 美元/盎司涨至年末超 4500 美元/盎司，累计涨幅超 70%；伦敦现货白银从 2024 年末的 28.91 美元/盎司涨至年末超 80 美元/盎司，全年最高涨幅超 170%。展望 2026 年，黄金市场前景乐观，白银的工业和投资需求也可能继续保持强劲，预期偏多 [2]。 根据相关目录分别进行总结 第一部分 贵金属产业链 - 黄金产业结构包括上游矿产勘查与开采、中游冶炼及精炼、下游消费及回收等环节 [13]。 - 白银产业结构包括上游矿产资源勘探与开采、矿石运输，中游白银冶炼、金属综合回收，下游珠宝首饰、工业应用、金融投资、白银回收再利用等环节 [18]。 第二部分 贵金属期货和期权合约介绍 - 黄金期货合约交易单位为 1000 克/手，最小变动价位 0.02 元/克等；交割制度包括实物交割等内容 [33][42]。 - 白银期货合约交易单位为 15 千克/手，最小变动价位 1 元/千克等；交割制度包括实物交割等内容 [51][60]。 - 黄金期货期权合约赋予买方在未来特定日期或之前以预定价格购买或出售黄金期货的权利 [65]。 - 白银期货期权合约标的为上海期货交易所白银期货合约，行权方式为美式等 [71]。 第三部分 贵金属价行情回顾 - 黄金过去十年经历了不同阶段的波动，2025 年受多种因素影响呈明显上涨趋势，伦敦现货黄金和上海期货交易所黄金期货均有较大涨幅 [75][79]。 - 白银五年受多种需求推动价格突破 80 美元/盎司，2025 年呈现强劲上涨态势，伦敦现货白银和上海期货交易所白银走势类似 [85][89]。 第四部分 宏观经济及地缘政治对贵金属价格的影响分析 - 美国降息周期开启预期支撑贵金属价格上涨，2025 年美联储多次降息，削弱传统资产收益率，刺激避险资产需求 [96]。 - 2025 年美国经济有增长但增速放缓，财政赤字增加，服务业带动经济保持韧性，“大而美法案”使中长期财政前景恶化，巩固黄金牛市 [100]。 - 美元指数与贵金属价格负相关，2025 年美元指数弱势支撑贵金属价格，2026 年可能维持震荡，支持减弱 [110]。 - 全球央行持续增加黄金储备，2025 年净购金总量同比下降，2026 年配置节奏可能走缓 [113]。 - 地缘政治冲突引发市场不确定性和风险规避情绪，影响黄金供应和需求格局 [116]。 第五部分 贵金属供需分析 - 2025 年全球黄金总体供应量为 5002.31 吨，总需求达 5002 吨创历史新高，投资需求成为核心驱动力，SHFE 黄金库存上升，COMEX 黄金库存先升后稳再回落 [117][120][125]。 - 预计 2025 年全球白银供给同比增长 2%，需求同比下降 1%，SHFE 白银库存波动，COMEX 白银库存先升后降，上海金交所白银库存先升后降 [131][132][138]。 第六部分 贵金属市场套利分析及持仓分析 - 2025 年上海期货交易所黄金期货活跃合约基差多数为负，跨期价差基本为正，金银比波动剧烈，沪金持仓净多单有变化，资金流入随金价上行增加 [146][149][156]。 - 2025 年上海期货交易所白银期货活跃合约基差多数为负，跨期价差基本为正，沪银持仓净多单有变化，资金流入随价格上涨有不同阶段表现 [166][170][173]。 第七部分 贵金属期权分析及策略 - 沪金主力平值 IV 波动放大，沪银主力平值 IV 后期显著放大，沪金期权持仓量认沽认购比例显示市场看多黄金，沪银期权持仓量认沽认购比例在白银价格大涨时上涨 [183]。 - 给出黄金和白银期权的多种策略，如预期价格中枢上移且波动放大可买入平价看涨期权等 [184]。 第八部分 贵金属季节性分析 从 5 年季节性分析看，贵金属在 3 月、4 月和 10 月上涨概率大，6 月下跌概率大 [201]。 第九部分 2026 年贵金属价影响因素展望及技术分析 - 预期 2026 年美联储还将降息 50 个基点，下半年可能降息两次，有利贵金属价格 [209]。 - 预计 2026 年美国经济增长，政府保持高财政赤字率，通胀有限对降息掣肘小，新任美联储主席可能更倾向鸽派 [213]。 - 世界黄金需求增长由投资需求推动，2026 年黄金市场前景乐观，仍有上行空间 [214]。 - 技术分析显示 2025 年 COMEX 黄金 3500 美元/盎司和 4000 美元/盎司为支撑，COMEX 白银 50 美元/盎司和 35 美元/盎司有支撑 [218]。 第十部分 2026 年贵金属价展望及策略推荐 2026 年全球宏观博弈格局未变，美联储继续降息和各国保持货币宽松政策有望支撑贵金属价格，中长期上涨趋势未变时可考虑逢低买入策略 [224]。 第十一部分 贵金属企业期货或期权套保案例 ABC 黄金矿业公司通过期货市场进行套期保值操作，有效锁定黄金销售价格，避免销售收入减少 [227][228][233]。 附录 贵金属相关股票价格及涨跌幅统计表 列出了贵金属产业链上不同位置公司的股票代码、简称、相关产品、2024 年末收盘价、12 月 31 日收盘价及年度涨跌幅 [234]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场短期不确定性较大，投资者注意控制仓位，防控风险，持续关注伊朗局势的演变 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - COMEX黄金期货跌0.81%报5093.30美元/盎司，COMEX白银期货跌0.80%报82.52美元/盎司，沪金主力合约下跌1.35%报1135.48元/克，沪银主力合约下跌1.63%报21305元/千克 [1] 重要资讯 - 3月5日，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上日减少5.144吨，当前持仓量为1075.894吨 [1] - 据CME“美联储观察”，美联储到3月降息25个基点的概率为2.7%，维持利率不变的概率为97.3%；到4月累计降息25个基点的概率12.5%，维持利率不变的概率为87.3%，累计降息50个基点的概率为0.3%；到6月累计降息25个基点的概率为30.7% [1] - 美国至2月28日当周初请失业金人数录得21.3万人，为2月7日当周以来新高，不及市场预期的21.5万人 [1] - 芝商所宣布，将其COMEX 100黄金期货的初始保证金从9%下调至7%，COMEX 5000白银期货的初始保证金从18%下调至14%，新的保证金标准将于2026年3月6日收盘后生效 [1] - 2月全球黄金ETF净流入53亿美元，实现连续第九个月资金流入，并创下有史以来最强劲的年度开局 [1] - 中东冲突方面，伊朗副外长拉万奇表示，伊朗尚未选出新任最高领袖，准备放弃其核计划，前提是美国提出令人满意的替代方案；美军被曝开始为对伊朗行动持续100天甚至到9月做准备 [1] 市场逻辑 - 周四美元指数重拾涨势，最终收涨0.24%，报99.04；周四美国10年期国债收益率继续上涨收报4.14%，最近四个交易日累计上涨约19个基点，美元走强与美债收益率攀升压制贵金属 [1][2] - 美以伊冲突继续，霍尔木兹海峡航运受阻推动油价上涨带动全球通胀预期上升，美联储降息预期进一步下降，周四美股回落，COMEX黄金和COMEX白银小幅回调 [2] 交易策略 - 市场短期不确定性较大，投资者注意控制仓位，防控风险 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖震荡偏强，虽国际组织下调供应盈余，但国内供应尚可且海外原糖疲软，主力合约上方有压力，SR605合约关注5300 - 5430活动区间 [1] - 红枣震荡，基本面受供应压制且需求弱，中期供需结构不支持连续上行，不建议入场布多，CJ605逢高沽空 [4] - 橡胶系震荡，天胶短期震荡整理，合成橡胶受地缘冲突刺激上行但下游成交谨慎，天胶暂时观望，BR多单持有者可买虚值看跌期权对冲 [5] 根据相关目录分别总结 白糖 - 行情复盘：SR605合约昨日收盘价5330元/吨，日涨幅0.41%，夜盘收5352元/吨；SR609合约收盘价5346元/吨，日涨幅0.47%，夜盘收5362元/吨 [1] - 重要资讯：广西白糖现货成交价涨6元/吨，部分糖厂报价上调；云南2025/2026榨季开榨时间推迟1天，截至2月28日开榨糖厂52家；印度马邦2025/26榨季截至3月3日多家糖厂停榨，入榨甘蔗和产糖量增加；印度全国截至2月28日产糖量同比增加；昨日郑商所白糖仓单日环比无变化 [1] - 市场逻辑：国际组织下调全球2025/26榨季食糖供应盈余，郑糖技术走势显强但压力位上移，国内供应尚可且海外原糖疲软，主力合约上方有压力 [1] - 交易策略：SR605合约关注5300 - 5430活动区间 [1] 红枣 - 行情复盘：CJ605合约昨日收盘价8980元/吨，日涨幅1.93%；CJ609合约收盘价9290元/吨，日涨幅1.70% [4] - 重要资讯：本周国内红枣样本库存环比减少0.30%，同比增加8.04%；河北特级红枣批发价无变化；广东如意坊市场到货车辆增加；昨日红枣仓单无变化 [4] - 市场逻辑：节后下游有补货需求但现货价格疲软，供应压制明显，天气转暖后需求更弱，2025年收购成本低，拉涨会吸引套利商入场，难现底部反转行情 [4] - 交易策略：CJ605逢高沽空 [4] 橡胶系 - 行情复盘：截至3月5日，RU主力合约收盘价16555元/吨，日跌幅1.11%；NR主力合约收盘价13370元/吨，日跌幅1.22%；BR主力合约收盘价14210元/吨，日涨幅2.78% [5] - 重要资讯：泰三烟片、田间胶水、杯胶价格有变动；截至3月1日，青岛地区天胶库存增加，保税区和一般贸易库存增幅不同，仓库出入库率有变化；本周上海全乳胶、青岛市场20号泰标和20号泰混周均价有变动；本周中国轮胎样本企业产能利用率环比增加，同比减少 [5] - 市场逻辑：天然橡胶因产区供应淡季、国内累库、终端需求不乐观及出口订单受阻而回落，短期震荡整理；合成橡胶受地缘冲突刺激上行，但下游成交谨慎 [5] - 交易策略：天胶暂时观望；BR多单持有者可购买虚值看跌期权对冲，警惕回调行情 [5]

报告行业投资评级 - 集运欧线投资评级为偏多 [1] 报告的核心观点 - 周四EC2604合约冲高回落收跌3.42%，远月合约跌幅更大，受伊朗未封锁霍尔木兹海峡消息影响，5日看涨情绪退坡，集运多配资金离场致期价大幅回落，当前集运需求淡季供需宽松，部分航司揽货压力大，但地缘政治反复且隔夜原油价格攀升，集运短期仍有上行可能，建议短线操作并严格控制风险 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周四EC2604合约冲高回落，最终收跌3.42%，远月合约跌幅更大 [1] 重要资讯 - 伊朗哈塔姆·安比亚中央司令部副司令阿米尔·海达里称伊朗未封锁霍尔木兹海峡，正按国际规则和协议处理通过船只 [1] - 2026年3月4日上午9时许，中国海军055型万吨大驱拉萨舰领衔护航编队穿越霍尔木兹海峡进入波斯湾，启动对中资油轮常态化护航，起因是美以与伊朗军事冲突升级致该海峡航运安全恶化，截至发稿已成功护航3艘中资油轮 [1] - 伊朗常驻联合国代表团称所谓伊朗封锁霍尔木兹海峡说法毫无根据，伊朗恪守国际法维护航行自由 [1] 市场逻辑 - 3月2日，标的指数SCFIS报收1463.40，周环比下跌7% [1] - 2月25日，SCFI指数报收398.90，周环比上涨1.4%，预计本周大幅上涨 [1] - 受伊朗未封锁霍尔木兹海峡消息影响，5日看涨情绪快速退坡，集运多配资金集中离场，期价大幅回落 [1] - 3月10日MSC把欧线运价从2140涨到2640美元/TEU，计划3月下旬涨至3200美元，其他航司跟进涨价，部分航司揽货压力仍存报价谨慎，PA联盟wk11部分航次有特价大柜1800美金报价，马士基wk12开舱大柜2200/高柜2300美金 [1] - 当前为集运需求淡季，供需宽松，部分航司揽货压力较大 [1] 交易策略 - 周四伊朗未关闭霍尔木兹海峡通行言论致盘面快速回落，若彻底放开，EC2406合约可能回落至1400以下，因地缘政治反复且隔夜原油价格攀升，集运短期仍有上行可能，建议短线操作并严格控制风险 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周四国债期货主力合约横向窄幅波动，短线或震荡，建议交易型投资波段操作 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 周四国债期货主力合约开盘小幅低开，全天横向窄幅波动，30年期国债期货主力合约TL2606下跌0.05%，10年期T2606下跌0.03%，5年期TF2606下跌0.03%，2年期TS2606下跌0.02% [1] 重要资讯 1. 周四央行开展230亿元7天期逆回购操作，当日3205亿元逆回购到期，净回笼2975亿元 [1] 2. 周四银行间资金市场隔夜利率保持低位，DR001全天加权平均为1.27%，DR007全天加权平均为1.42%，均与上一交易日持平 [1] 3. 周四银行间国债现券收盘收益率较上一交易日窄幅波动，2年期国债到期收益率上行1.37个BP至1.35%，5年期上行0.26个BP至1.53%，10年期上行0.11个BP至1.78%，30年期下行0.35个BP至2.27% [1] 4. 3月5日十四届全国人大四次会议开幕，2026年经济增长预期目标是4.5%－5%，赤字率拟按4%左右安排，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策 [1] 5. 3月6日将开展8000亿元买断式逆回购操作 [1] 市场逻辑 2月中国官方制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，服务业商务活动指数为49.7%，均在荣枯线下，有季节性因素，显示2月经济温和；2026年政府工作报告经济增长预期目标和赤字率安排符合市场预期；周四万得全A高开，早盘横向波动，午后回落，收高开小阴线，上涨1.08%，成交量2.41万亿元，较上一交易日缩量；国债期货主力合约横向波动，短线或震荡 [1] 交易策略 交易型投资波段操作 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米短期供需错配驱动现货偏强运行，基层集中上量前震荡偏强，气温上升或使基层快速集中上量施压现货，期货盘面延续节前上涨难度大，跟随现货波动，长期维持替代+种植成本定价逻辑 [1] - 生猪3月供强需弱猪价低位，4 - 6月供给压力缓解，8月前供给压力仍存，远月合约高点预期下移 [1][2] - 鸡蛋中短期供给压力后移，3月供强需弱蛋价低位，长期养殖规模提升或拉长价格底部周期、限制上涨空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 玉米 - **行情复盘**：昨日夜盘玉米期货窄幅震荡，主力2605合约涨幅0.21%，收于2390元/吨 [1] - **重要资讯**：深加工企业收购价涨势延续，东北地区收购均价2227元/吨，较前一日涨13元/吨，华北收购均价2373元/吨，较前一日涨10元/吨；南北港口价格北稳南强，锦州港15%水二等玉米收购价2340 - 2360元/吨，较前一日持平，蛇口港成交价2480元/吨，较前一日涨10元/吨；山东地区小麦 - 玉米价差为150元/吨，较前一日收窄10元/吨；2026年第9周东北地区玉米售粮进度73%，去年同期69%，三年平均67%，华北地区售粮进度62%，去年同期69%，三年平均62%；3月5日玉米期货仓单数量较前一交易日减8147手，共计82252手 [1] - **市场逻辑**：中短期短期供需错配驱动现货偏强，基层集中上量前震荡偏强，气温上升或施压现货，期货跟随现货波动；长期维持替代+种植成本定价逻辑 [1] - **交易策略**：中期维持宽幅区间交易思路，短期关注上方压力，2605合约压力关注2350，第一支撑2250，第二支撑2300 [1] 生猪 - **行情复盘**：昨日生猪期货近弱远强，主力2605合约日跌幅0.18%，收于11140元/吨 [1] - **重要资讯**：5日全国生猪均价为10.4元/公斤，较前一日跌0.03元/公斤，预计6日早间猪价弱稳，东北偏强，山东微跌，河南、四川稳定，广东跌，广西稳定；12月末能繁母猪存栏3961万头，同比下降2.9%，为正常保有量的101.6%；2025年1 - 9月新生仔猪数量环比持续增加，对应今年3月前生猪出栏头数增加，2025年10、11、12月新生仔猪连续3个月环比下降，对应今年4月起供给压力缓解，2026年1月新生仔猪环比增加1%；截至3月5日生猪出栏均重为125.86公斤，较前一周增加0.29公斤；3月5日生猪肥标价差为0.33元/斤，较前一日持平 [1] - **市场逻辑**：短期3月供强需弱猪价低位，关注二育及冻品入库情绪；中期4 - 6月供给压力缓解，关注疫病影响；长期8月前供给压力仍存，远月合约高点预期下移 [1][2] - **交易策略**：维持底部区间交易思路，2605合约支撑关注11000，压力关注11300；2607合约支撑关注12000，压力关注12400；2609合约支撑关注13000，压力关注13400 - 13500 [2] 鸡蛋 - **行情复盘**：昨日鸡蛋期货止跌反弹，主力2605合约日涨幅1.28%，收于3396元/500KG [2] - **重要资讯**：5日全国主产区鸡蛋均价为2.91元/斤，较前一日跌0.01元/斤，主销区均价为3.14元/斤，较前一日持平，河北馆陶粉蛋价为2.73元/斤，较前一日涨0.11元/斤；5日全国生产环节平均库存1.27天，较前一日减少0.02天，流通环节库存1.22天，较前一日减少0.07天；5日老母鸡均价5.05元/斤，较前一日涨0.01元/斤，截至3月5日，老母鸡周度淘汰日龄为502天，较前一周增1天；2月全国在产蛋鸡存栏量约为13.5亿只，环比增幅0.6%，同比增幅3.37%，3月产蛋鸡存栏量理论预估值为13.42亿只 [2] - **市场逻辑**：中短期淘鸡日龄止跌回升、鸡苗补栏环比增加，鸡蛋供给压力后移，3月供强需弱蛋价低位，关注养殖端淘鸡及换羽节奏；长期蛋鸡养殖规模持续提升或拉长价格底部周期、限制上涨空间 [2] - **交易策略**：关注近月合约挤升水的波段高空机会，2604合约压力关注3250 - 3300，支撑暂关注3150；2605合约压力关注3400 - 3450，支撑暂关注3300，关注库存水平及养殖端淘鸡节奏 [2]

报告行业投资评级 - 尿素投资评级为震荡偏多 [1] 报告的核心观点 - 周末中东地缘局势严重升级，国内原油继续大幅飙升，印度尿素进口招标价格公布，海外尿素价格延续涨势，中下游高价接货谨慎，目前上游工厂压力不大，预计尿素价格区间震荡，重点关注中东地缘局势以及农业需求进度，多单谨慎持有 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周四尿素主力合约2605价格下跌13元至1814元/吨，华中主流地区现货价格下跌10元至1850元/吨，多头持仓增加3820手至27.2万手，空头持仓减少1948手至31.1万手 [1] 重要资讯 - 供应方面，尿素行业日产21.80万吨，较上一工作日持平，较去年同期增加2.15万吨，昨日开工率92.57%，较去年同期87.35%上涨5.22% [1] - 库存方面，中国尿素企业总库存量109.81万吨，较上周期减少7.79万吨，环比减少6.62%，尿素港口样本库存量19万吨，环比+1.6 [1] - 需求方面，复合肥开工率37%，环比+3.6%，三聚氰胺开工率55.9%，环比-8.2% [1] - 印度RCF尿素进口招标，最晚船期3月31日，共收到20个供货商，总计超307万吨投标量，东海岸最低报价CFR512美元/吨，西海岸最低报价CFR508美元/吨，本次招标印度意向购买150万吨 [1] - 2025年12月尿素进口35.39吨，环比跌82.11%，进口均价2963.69美元/吨，环比跌52.11%；2025年12月尿素出口27.83万吨，环比跌53.75%，出口均价398.27美元/吨，环比跌56.64% [1] - 市场担忧霍尔木兹海峡关闭将导致供应受限，叠加地缘风险仍无缓和迹象，国际油价上涨，NYMEX原油期货04合约81.01涨6.35美元/桶，环比+8.51%，ICE布油期货05合约85.41涨4.01美元/桶，环比+4.93%，中国INE原油期货2604合约涨41.7至665.7元/桶，夜盘涨8.3至674元/桶 [1] 市场逻辑 - 周末中东地缘局势严重升级，国内原油继续大幅飙升，印度尿素进口招标价格公布，海外尿素价格延续涨势，中下游高价接货谨慎，目前上游工厂压力不大，预计尿素价格区间震荡，重点关注中东地缘局势以及农业需求进度 [1] 交易策略 - 多单谨慎持有 [1]