报告行业投资评级 - 短期震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 目前纯碱产能利用率维持高位，新增产能逐步放量，总体产量不断增加近日一条玻璃产线引板，冷修节奏放缓，纯碱刚需略有恢复在持续亏损下，短线有一定支撑综合来看，目前纯碱产量增加，需求一般，采购意愿较弱，再加之前市场情绪降温，价格短期或震荡偏弱运行短线可能受降息消息影响有所反弹，但在供增需减库存累积的产业矛盾加剧下，依然还是反弹高空思路为宜后续关注下游需求情况、宏观政策以及市场情绪的变化 [5] 根据相关目录进行总结 市场行情回顾 - 期货市场：纯碱主力高开低走，日内震荡走弱120分钟布林带走开口喇叭，短期震荡偏弱信号，盘中压力关注日线的60均线附近，支撑关注前面低位附近成交量较昨日增21万手，持仓量较昨日增30978手；日内最高1228，最低1185，收盘1193，较昨结算价跌25元/吨，跌幅2.05% [1] - 现货市场：稳中震荡企业装置运行稳定，检修较少，产量维持高位下游采购情绪一般，观望情绪浓郁，低价补库为主 [1] - 基差：华北重碱现货价格1250，基差57元/吨 [1] 基本面数据 - 供应：截止1月15日，国内纯碱产量77.53万吨，环比+2.17万吨，涨幅2.88%其中，轻碱产量36.15万吨，环比+1.24万吨；重碱产量41.38万吨，环比+0.93万吨综合产能利用率86.82%，上周84.39%，环比+2.43%其中氨碱产能利用率89.95%，环比-0.46%；联产产能利用率78.88%，环比+4.77%15家年产能百万吨及以上规模企业整体产能利用率89.47%，环比+1.32% [2] - 库存：国内纯碱厂家总库存157.50万吨，较周一增加1.03万吨，涨幅0.66%其中，轻碱83.70万吨，环比-0.70万吨；重碱73.80万吨，环比+1.73万吨较上周四增加0.23万吨，涨幅0.15%其中，轻碱83.70万吨，环比增加0.05万吨；重碱73.80万吨，环比增加0.18万吨去年同期库存量为143.11万吨，同比增加14.39吨，涨幅10.06% [2] - 需求：纯碱企业出货量77.30万吨，环比增加31.20%；整体出货率为99.70%，环比+21.52个百分点纯碱下游需求一般，消耗库存、低价采购为主轻碱相对稳定，因玻璃产线放水冷修，重碱刚需走弱 [3][4] - 利润：据隆众资讯统计，联碱法理论利润（双吨）为-44元/吨，环比下降10%氨碱法理论利润-96.3元/吨，环比下降66.46%周内原料端矿盐价格稳定，动力煤价格上移，成本增加 [4] 主要逻辑总结 - 目前纯碱产量增加，需求一般，采购意愿较弱，再加之前市场情绪降温，价格短期或震荡偏弱运行短线可能受降息消息影响有所反弹，但在供增需减库存累积的产业矛盾加剧下，依然还是反弹高空思路为宜后续关注下游需求情况、宏观政策以及市场情绪的变化 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 综合来看，铁矿基本面上，供应端新发运逐步开始减量，需求端稍有复苏，港口虽仍在累库，但逐步向下游钢厂转移；加之期货合约呈现back结构+正基差下的期货贴水，下方空间有限，短期依然呈现震荡偏弱 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 期货价格：铁矿石期货主力合约日内延续窄幅震荡，收于813元/吨，较前一交易日收盘价下跌8元/吨，跌幅0.97%，成交25.3万手，持仓量65万手，沉淀资金116.72亿，盘面陷入810到830区间持续窄幅震荡，短期或进一步回落调整 [1] - 现货价格：港口现货主流品种青岛港PB粉825跌3，超特粉697跌3，掉期主力107.00（-1.25）美元/吨，现货、掉期价格再度回落 [1] - 基差价差端：青岛港PB粉折盘面价格853.1元/吨，基差40.1元/吨，基差变动不大；铁矿2 - 5价差19元，铁矿5 - 9价差19元，铁矿期货合约呈现back结构+正基差，下方空间或有限，但短期或再度呈现震荡偏弱 [1] 基本面梳理 - 供给：海外矿山发运环比减量，巴西环比减量明显，本期到港环比增加，预计前期高发运支撑到港量高位运行，供给端存扰动预期 [2] - 需求：小样本铁水产量下降，后续仍有恢复预期，钢厂盈利率小幅走弱，钢厂累库速度偏缓，整体节奏仍偏慢，需关注节前铁水恢复高度和补库需求释放节奏 [2] - 库存：港口继续大幅累库，压港库存增加，库存压力仍在积累，钢厂库存有一定增量，但仍明显低于历史同期，补库需求释放仍偏缓慢 [2] 宏观层面 - 海外：美国周内公布数据显示基本面延续降温，海外宏观驱动逻辑未发生显著改变，新增非农不及预期、失业率超预期下行，12月ADP就业有所好转但不及预期、职位空缺降至14个月新低，12月美国ISM制造业PMI持续走弱、ISM服务业PM景气回升，1月12日对美联储鲍威尔启动刑事调查加大投资者对美联储独立性被削弱的担忧 [4] - 国内：开年以来政策表述及基本面显示整体国内宏观环境或延续温和改善，发力方向相对倾斜于投资端，当前基本面现实仍处于淡季偏弱水平，但四季度以来发行的增量政策已进入落地见效关键期，1月以来的增量政策表述及提前批的落地有望接续，12月PMI数据及12月价格数据均有温和改善，后续重点关注1月高频实物工作量表现及政策落地的进度及持续性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 欧佩克+维持产量计划，美国原油库存超预期累库，需求淡季且市场担忧需求，中东出口增加、全球原油浮库高企，供应过剩格局；同时存在伊朗地缘风险、俄乌谈判无进展及制裁俄罗斯等因素，预计原油价格震荡运行 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 1月4日欧佩克+决定2026年2 - 3月暂停增产，2月1日将举行下次会议 [1] - 美国原油库存超预期累库，汽油库存增幅超预期，整体油品库存增加，产量小幅减少但仍处高位 [1] - 特朗普警告印度，信实工业称炼油厂未收到俄罗斯石油 [1] - 欧美成品油裂解价差低迷，市场担忧原油需求 [1] - EIA 1月月报上调2026年原油供应过剩幅度 [1] - 特朗普称委内瑞拉移交石油，雪佛龙加大运输，美将控制委石油销售 [1] - 伊朗骚乱，特朗普威胁干涉，美要求公民离开伊朗，贸易关税威胁等，局势未平息 [1] - 俄乌谈判无进展，特朗普制裁俄罗斯法案授权加征关税 [1] 期现行情 - 原油期货主力合约2603合约下跌0.69%至446.6元/吨，最低价443.4元/吨，最高价460.5元/吨，持仓量增加2948至39575手 [2] 基本面跟踪 - IEA月报上调2026年WTI原油价格0.79美元/桶至52.21美元/桶 [3] - IEA月报下调2026年全球石油需求至1.048亿桶/日，上调产量至1.077亿桶/日 [3] - 1月14日EIA数据显示美国原油库存增加339.1万桶，汽油库存增加897.7万桶，精炼油库存减少2.9万桶 [3] - OPEC 10月原油产量下调2.1万桶/日至2848.1万桶/日，11月产量环比减少0.1万桶/日 [3] - OPEC+11月原油产量环比增加4.3万桶/日至4306万桶/日 [3] - 美国1月9日当周原油产量减少5.8万桶/日至1375.3万桶/日 [3] 需求数据 - 美国原油产品四周平均供应量增加至1998.0万桶/日，较去年同期增加1.67% [4] - 汽油周度产量环比增加1.64%至830.4万桶/日，四周平均产量与去年同期持平 [4] - 柴油周度产量环比增加28.20%至409.6万桶/日，四周平均产量较去年同期增加2.23% [4] - 汽柴油环比回升带动美国原油产品单周供应量环比增加9.27% [4]

报告行业投资评级 无 报告核心观点 - 近月豆粕预估震荡偏强运行，远月合约因美农报告利空效应保持偏弱走势，如南美丰产进度推进有进一步下行可能；中期建议油脂阶段性利空出尽后逢低买入为主 [1][2] 各部分总结 豆粕 - 1月14日美国私人出口商报告对中国销售334,000吨美国大豆，2025/26年度交货，自10月30日以来，美国农业部确认的对华大豆销量为535万吨 [1] - 中国12月大豆进口804.4万吨，11月为810.7万吨，1-12月大豆进口11183.3万吨 [1] - 民间出口商报告向中国出口销售33.4万吨大豆，向韩国出售136000吨玉米，均于2025/2026年度交付 [1] - 市场对后期抛储时间表不清晰，近期进口大豆抛储全部溢价成交，说明市场供应缺口仍存，且需求端短期保持坚挺 [1] 油脂 - 马来西亚1月1-15日棕榈油出口量为727440吨，较上月同期增加18.64% [2] - 马来西亚将2月毛棕榈油参考价格定为每吨3846.84林吉特，对应9.0%的出口关税税率 [2] - 2026年1月15日王毅会见加拿大外长阿南德，次日中加领导人将对话，可能涉及加拿大菜籽进口问题 [2] - 印尼对B50的不确定性致棕榈油略回落，菜油市场等待中加领导人会晤，菜油明显补跌，棕榈油也明显下跌，但马来棕榈油出口转好带来支撑 [2]

【冠通期货研究报告】 养殖产业链日报：震荡偏强 冠通期货 骆利关 执业资格证书编号：F03095187/Z0022441 发布日期：2026 年 1 月 15 日 大豆：东北产区大豆现货价格高位运行，高蛋白大豆供应偏紧，部分区域 39%蛋白含量的商品豆价格维持在 2.2 元/斤附近。周二中储粮组织的 30000 吨国 产大豆购销双向竞价交易全部成交。市场需求仍有一定支撑，不过国产大豆和进 口大豆盘面价差超 800 元/吨，处于历史偏高水平，如果国产大豆价格进一步走 强，价差继续扩大，国产大豆食用或油用压榨需求将会受到影响。预估大豆延续 震荡偏强走势。 玉米：随着现货价格持续走高，部分贸易主体已开始加速售粮。今日晨间锦 州港汽运到货量合计达 817 车，环比增幅 331 车；据市场消息，受物流运输等因 素影响，未来北方港口粮源到货量仍将持续增加。山东地区虽晨间汽运到货不足 300 车，但从基层售粮意愿及终端企业提价动力不足的情况来看，以山东为中心 的黄淮海市场也将逐步进入售粮高峰期。注意回落逢低买入机会。 鸡蛋：根据卓创数据，从鸡苗补栏情况来看，2025 年 7 月开始，样本鸡苗 补栏量（占实际补栏占比 50% ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上游西北地区电石价格稳定，供应端PVC开工率增加处于近年同期中性水平，下游开工率虽环比上升但较元旦节前仍下降且订单不佳，出口签单减少，印度需求有限，2026年4月1日起取消出口退税或引发抢出口现象，社会库存增加且偏高，房地产仍在调整，宏观氛围偏暖，大宗商品市场情绪提振，预计03 - 05合约偏强震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上游西北地区电石价格稳定，供应端PVC开工率环比增加1.04个百分点至79.67%，处于近年同期中性水平 [1] - 冬季下游开工率环比上升0.08个百分点，但较元旦节前仍下降0.50个百分点，制品订单不佳 [1] - 上周出口签单较元旦前减少，印度市场价格偏低需求有限，2026年4月1日起取消出口退税或出现抢出口现象 [1] - 上周社会库存继续增加且偏高，库存压力大 [1] - 2025年1 - 11月房地产仍在调整，投资等同比降幅大，增速进一步下降，30大中城市商品房周度成交面积环比回升但处近年同期最低水平 [1] - 12月中国制造业等PMI升至扩张区间，陕西差别电价政策征求意见稿发布，财政部提前下达2026年以旧换新及“两重”额度，宏观氛围偏暖 [1] - 氯碱综合毛利承压，部分企业开工预期下降但产量下降有限，本周检修装置不多，期货仓单高位 [1] - 1月是传统需求淡季，社会库存增加，预计03 - 05合约偏强震荡 [1] 期现行情 - 期货方面，PVC2605合约增仓震荡运行，最低价4835元/吨，最高价4925元/吨，收盘于4868元/吨，在20日均线上方，跌幅0.23%，持仓量增加13981手至1042075手 [2] 基差方面 - 1月15日，华东地区电石法PVC主流价下跌至4580元/吨，V2605合约期货收盘价4888元/吨，基差 - 288元/吨，走弱5元/吨，处于偏低水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端，受部分装置影响，PVC开工率环比增加1.04个百分点至79.67%，处于近年同期中性水平 [4] - 新增产能方面，万华化学、天津渤化、青岛海湾、甘肃耀望等已投产，嘉兴嘉化12月试生产 [4] - 需求端，房地产仍在调整，2025年1 - 11月全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%等多项数据不佳，整体改善仍需时间 [5] - 截至1月11日当周，30大中城市商品房成交面积环比回落48.65%，处于近年同期最低水平 [5] - 库存上，截至1月8日当周，PVC社会库存环比增加3.48%至111.41万吨，比去年同期增加40.98%，社会库存增加且偏高 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截止2026年1月15日收盘，国内期货主力合约跌多涨少，不同品种行情有别，如沪锡、沪镍等上涨，钯、铂等下跌；各品种因供需、政策、地缘政治等因素呈现不同走势，部分品种预计震荡运行、部分预计上行空间有限、部分预计偏强震荡等 [5][6] 各品种总结 期市综述 - 国内期货主力合约涨跌幅情况：沪锡涨超8%，沪镍涨超4%，不锈钢涨超3%，鸡蛋、沪锌涨超2%；钯、铂跌超4%，瓶片、烧碱等跌超2%，短纤、PTA跌超1% [5] - 股指期货主力合约表现：沪深300股指期货主力合约涨0.29%，上证50股指期货主力合约跌0.24%，中证500股指期货主力合约涨0.38%，中证1000股指期货主力合约涨0.46% [6] - 国债期货主力合约表现：2年期国债期货主力合约涨0.04%，5年期涨0.09%，10年期涨0.11%，30年期跌0.08% [6] - 资金流向：沪锌2603流入5.79亿，不锈钢2603流入1.53亿，沪铅2603流入1.37亿；中证1000 2603流出31.64亿，沪深2603流出29.30亿，沪金2602流出27.91亿 [6] 沪铜 - 供给：冶炼厂盈利依赖副产品，1月精炼铜产量预计下降，废铜替代优势显著但成交受阻，矿业巨头合并或使铜资源供应份额达15% [8] - 需求：终端需求增长但铜材端谨慎，库存大幅累库，关注下游疲软负反馈 [8] - 行情：盘面回调上涨放缓，深跌概率低 [8] 碳酸锂 - 行情：低开低走盘面下行 [10] - 供需：12月产量环比涨3.0%，库存小幅去化，需求端储能电池爆发，终端新能源乘用车零售增长 [10] - 政策：4月1日起电池产品出口退税率下调，2027年1月1日起取消 [10] 原油 - 供需：欧佩克+暂停增产，美国库存超预期累库，需求淡季，供应过剩格局 [11] - 地缘：伊朗骚乱、俄乌谈判无进展、特朗普制裁措施等，价格预计震荡运行 [11][13] 沥青 - 供应：开工率环比回落，1月排产减少，出货量下降，库存率上升 [14] - 需求：北方冬储需求释放，南方需求一般，低价货源成交好 [14] - 建议：3月前反套为主，关注委内瑞拉局势 [16] PP - 供需：下游开工率下降，企业开工率中性偏低，新增产能投产，下游订单有限 [17] - 行情：预计上行空间有限，L - PP价差回落 [17] 塑料 - 供需：开工率中性，下游开工率偏低，新增产能投产，农膜订单下降 [18][19] - 行情：预计上行空间有限，L - PP价差回落 [19] PVC - 供需：开工率增加，下游开工率上升但订单不佳，出口签单减少，库存增加 [20] - 行情：预计03 - 05合约偏强震荡 [20] 焦煤 - 供需：进口煤减少，国内产量增长，库存向下游转移，焦化企业补库 [22] - 行情：预计高位整理，有偏强预期 [22] 尿素 - 供需：日产增加，下游需求好转，库存去化 [23] - 行情：上涨步伐放缓，中长期偏强，短期高位调整 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沥青开工率环比回落，1月国内沥青预计排产减少，下游开工率多数下跌，全国出货量环比减少，炼厂库存率环比上升但仍处近年同期低位；美国突袭委内瑞拉影响国内沥青生产和成本，本周开工维持低位，北方刚性需求放缓但冬储需求释放，南方需求一般，山东价格稳定，基差中性偏低；建议3月前反套为主，关注委内瑞拉局势和炼厂原料短缺情况[1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 供应端，上周沥青开工率环比降2.0个百分点至25.4%，较去年同期高1.3个百分点，处近年同期偏低水平；1月国内沥青预计排产200万吨，环比减15.8万吨、降幅7.3%，同比减27.6万吨、降幅12.1% [1] - 需求端，上周沥青下游各行业开工率多数下跌，道路沥青开工环比降3个百分点至17%，受资金和天气制约；北方道路施工收尾，刚性需求将进一步放缓，冬储需求持续释放，南方整体需求一般，低价货源成交较好[1] - 出货与库存，上周全国出货量环比减20.05%至21.03万吨，处中性偏低水平；沥青炼厂库存率环比上升，处近年来同期最低位附近[1] - 地缘政治影响，美国突袭委内瑞拉，委内瑞拉重油是国内地炼重要低价原料，此次袭击下委内瑞拉稀释沥青贴水幅度预计缩小，重质原油流向国内地炼受限；虽美国政府倾向与贸易商合作让委内瑞拉石油出口恢复流动，国内炼厂获油可能性增加，但预计较美国介入前仍大幅下降[1] - 本周情况，华东主力炼厂间歇复产，但山东胜星石化、东明石化停产，沥青开工维持低位；山东地区沥青价格稳定，基差处于中性偏低水平，预计3月前国内炼厂仍有原料库存可用，建议反套为主，关注委内瑞拉局势[1] 期现行情 - 期货方面，今日沥青期货2603合约下跌0.06%至3167元/吨，在5日均线上方，最低价3155元/吨，最高价3210元/吨，持仓量减少3812至199515手[2] 基差方面 - 山东地区主流市场价维持在3100元/吨，沥青03合约基差上涨至 -67元/吨，处于中性偏低水平[4] 基本面跟踪 - 供应端，中油高富、金陵石化等炼厂停产沥青，开工率环比回落2.0个百分点至25.4%，较去年同期高1.3个百分点，处近年同期偏低水平；1 - 11月全国公路建设完成投资同比增长 -5.9%，累计同比增速较2025年1 - 10月环比涨0.1个百分点但仍为负；2025年1 - 11月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 -4.7%，较2025年1 - 10月的 -4.3%小幅回落；2025年1 - 11月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长 -1.1%，较2025年1 - 10月的 -0.1%继续回落；截至1月9日当周，沥青下游各行业开工率多数下跌，道路沥青开工环比下跌3个百分点至17%，受资金和天气制约；2025年1 - 11月社融存量同比增长8.5%，增速较1 - 10月持平[5] - 库存方面，截至1月9日当周，沥青炼厂库存率较1月2日当周环比上升0.5个百分点至13.4%，处于近年来同期的最低位附近[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当下螺纹需求季节性走弱但本周数据回升表明冬储需求启动 产量小幅下降且同比处于低位 反内卷政策收缩产能提供支撑 库存小幅去库压力不大 成本端原料偏强 房地产需求下行限制上方空间 基建需求有韧性 短期关注10日均线支撑 维持谨慎偏多思路 逢低买入相对安全 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：螺纹钢主力合约周四持仓量减仓6339手 成交量缩量为754088手 全天震荡整理 短期回踩5日均线 10日均线支撑 中期在20日均线上偏强运行 最低3149 最高3172 收于3160元/吨 下跌4元/吨 跌幅0.13% [1] - 现货价格：主流地区螺纹钢现货HRB400E 20mm报价3300元/吨 相比上一交易日维稳 [1] - 基差：期货贴水现货140元/吨 基差较大有支撑 盘面冬储有性价比 [1] 基本面数据 - 供需情况：供应端截至1月15日当周产量环比降0.74万吨至190.3万吨 连续四周回升后小幅回落 公历同比降2.99万吨 产量偏低支撑价格；需求端表需回升 冬储可能启动 截至1月15日当周表观消费量周环比升15.38万吨至190.34万吨 年同比增5.19万吨；库存端库存小幅去库 厂库去库 社库累库 截至1月15日当周总库存周环比降0.04万吨至438.07万吨 社会库存295.41万吨 周环比升5.23万吨 处于近几年低位 钢厂库存142.66万吨 降5.27万吨 社库累库说明下游需求偏弱 厂库去库说明贸易商有冬储 [2] - 宏观面：中央经济会议运用政策工具保持流动性充裕 稳定房地产市场 美联储12月降息25基点符合预期 宏观预期稳中偏好 十五五规划为钢铁行业指明转型路径 宏观增量需求有限 宽松周期有支撑 [3] 驱动因素分析 - 偏多因素：库存近三年低位 供应端反内卷减产 产能严控 政策拖底需求 节后需求边际回暖 宏观预期宽松 [4] - 偏空因素：春节后累库超预期 去化速度放缓 高炉复产加速 冬储需求谨慎 地产需求持续下行 出口受限 经济复苏乏力 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 元旦节后PP下游开工率环比下降，企业开工率维持中性偏低，标品拉丝生产比例下降，石化库存处于近年同期中性水平；成本端原油价格小幅反弹，供应有新增产能且检修装置略有减少，下游BOPP膜价格反弹但临近春节新增订单有限；宏观氛围偏暖但PP供需格局改善有限，预计上行空间有限，L - PP价差回落 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 截至1月9日当周PP下游开工率环比降0.10个百分点至52.6%，处于历年同期偏低水平，拉丝主力下游塑编开工率环比跌0.22个百分点至42.92%，订单环比小幅下降略低于去年同期 [1] - 1月15日检修装置变动不大，PP企业开工率维持在81%左右，处于中性偏低水平，标品拉丝生产比例降至24.5%左右 [1][4] - 今年元旦累库幅度不大，目前石化库存处于近年同期中性水平 [1][4] - 成本端因伊朗骚乱、俄乌谈判及制裁法案等因素原油价格小幅反弹，供应上有新增产能且检修装置略有减少，下游BOPP膜价格反弹但临近春节新增订单有限 [1] - 12月中国制造业等指数升至扩张区间，财政部提前下达额度，宏观氛围偏暖但PP供需格局改善有限，预计上行空间有限，L - PP价差回落 [1] 期现行情 期货方面 - PP2605合约增仓震荡运行，最低价6552元/吨，最高价6664元/吨，收盘于6592元/吨，涨幅0.24%，持仓量增7306手至491662手 [2] 现货方面 - PP各地区现货价格多数稳定，拉丝报6180 - 6680元/吨 [3] 基本面跟踪 - 供应端1月15日检修装置变动不大，PP企业开工率维持在81%左右，标品拉丝生产比例降至24.5%左右 [4] - 需求方面截至1月9日当周PP下游开工率环比下降，拉丝主力下游塑编开工率及订单环比下降 [4] - 周四石化早库环比减3万吨至53万吨，较去年同期高0.5万吨，今年元旦累库幅度不大，目前石化库存处于近年同期中性水平 [4] 原料端 - 布伦特原油03合约下跌至65美元/桶下方，中国CFR丙烯价格环比持平于750美元/吨 [6]