报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内大宗商品继续小幅反弹，工业品、农产品均延续反弹走势，主因中美两大经济体经济保持韧性，地缘政治风险缓解，美元指数走弱，带动市场风险偏好改善 [3] - 美国劳动力市场有韧性，但需观察后续情况，美联储9月降息可能性尚存；“大而美”法案或拉大贫富差距、提高债务水平；贸易谈判冲刺阶段，新关税计划8月1日生效 [3] - 中国6月官方制造业PMI边际改善，经济整体延续改善势头，但制造业未摆脱收缩，小型企业与新兴产业压力突出，后续政策走向不确定，内需有转弱风险，预计下半年或推出增量政策 [3] - 大宗商品短期不确定性增加，市场波动或加大，虽有积极因素，但美国关税走向不确定，需高度关注 [3] 根据相关目录分别进行总结 PART TWO 海外形势分析 - 美国6月非农就业人口增加14.7万人超预期，失业率4.1%低于预期和前值，但6月数据政府部门占比高且可能下修，需观察劳动力市场情况，美联储9月降息可能性仍存 [3] - 美国参众两院通过“大而美”税收与支出法案，预计使美国GDP在2025 - 2034年平均增长1.0%，长期增加1.2%，但可能拉大贫富差距、提高债务水平 [3] - 美国贸易谈判进入冲刺阶段，特朗普已在12个国家关税信函签字，税率10% - 70%，新关税计划8月1日生效 [3] PART THREE 国内形势分析 - 中国6月官方制造业PMI为49.7，较前值回升0.2个百分点，数据边际改善，供需同步回暖，价格指数回升，但制造业仍未摆脱收缩，小型企业与新兴产业压力突出 [3][21] - 中国战略性新兴产业PMI（EPMI）环比下降3.1个百分点至47.9%，创年内新低 [3][21] - 国内经济发展隐忧犹存，外部环境复杂，美国关税暂停期临近结束且谈判进展慢；内需有转弱风险，房地产市场量价齐跌，新兴产业压力大，预计下半年或推出扩大内需、改善物价的增量政策 [3] PART FOUR 高频数据跟踪 - 7月4日PTA、POY等数据显示，PTA工厂开工率76%，聚酯工厂开工率89%，江浙织机开工率64% [32] - 厂家批发和零售数据呈现一定同比变化情况 [35] - 农产品批发价格200指数及部分农产品平均批发价有相应走势 [40]

报告行业投资评级 - 看空 [3] 报告的核心观点 - 上游产区天气有转好趋势，供给端成本支撑走弱，中游库存去化缓慢，下游需求有走弱预期，整体仍将偏空看待 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空，国内产区降雨影响新胶生产，泰国产区原料供应稳定但胶水价格下跌，越南产区进入增产周期 [3] - 需求偏空，本周中国全钢胎和半钢胎样本企业产能利用率环比和同比均下降，预计下周期将恢复性提升 [3] - 库存中性，截至2025年6月29日，中国天然橡胶社会库存环比增加，深色胶库存增加，浅色胶库存下降 [3] - 基差/价差偏多，本周RU - 混合价差小幅扩大，RU - NR主力合约价差环比小幅波动 [3] - 利润偏多，标胶和乳胶生产利润改善，全乳交割利润仍倒挂 [3] - 估值中性，目前绝对价格处于中等偏下位置，RU相对NR估值较低 [3] - 宏观及政策偏多，受国储收储政策和国内宏观政策情绪扰动 [3] - 交易策略为单边反弹抛空，套利多RU2601空NR2509套利，逢高做空1 - 9价差 [3] 期货及现货行情回顾 - 宏观消息扰动商品市场，橡胶维持震荡表现，截至7月4日收盘，RU主力收13900元/吨，周度下跌40元/吨（-0.28%），20号胶主力收12095元/吨，周度下跌135元/吨（-1.10%） [6] - 现货价格持稳 [9] - 盘面持仓下降，RU + NR总持仓减少 [18][24] - RU - NR价差反弹，关注反套机会 [31] 橡胶供需基本面数据 - 产区降雨减少 [40] - 5月份ANRPC累计产量369.9万吨（+1.11%） [62] - 5月份ANRPC累计出口量390.2万吨（+8.20%） [72] - 1 - 5月份中国进口天然橡胶266.2万吨（+25.28%），5月进口量环比减少13.35%，符合季节性进口预期 [85][101] - 截至2025年6月29日，中国天然橡胶社会库存129.3万吨，环比增加0.7万吨，增幅0.6% [108] - 本周中国全钢胎样本企业产能利用率为61.53%，环比 - 0.70个百分点，同比 - 0.96个百分点；半钢胎样本企业产能利用率为64.13%，环比 - 6.27个百分点，同比 - 15.85个百分点，预计下周期将恢复性提升 [117] - 山东地区全钢轮胎库存小幅下降 [118] - 5月汽车产销同比增长，1 - 5月产量增速较1 - 4月收窄，销量增速扩大；6月重卡市场销量环比上涨4%，同比上涨约29%，1 - 6月累计销量同比增长约6% [136] - 5月份中国橡胶轮胎出口86万吨，同比增长11.5%，1 - 5月累计出口389万吨，同比增长7.3% [144] - 泰标和泰国乳胶生产利润回落 [146] - 混合期现价差反弹 [157]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 01 PART ONE 主要观点及策略概述 集运指数：现货运价震荡，关注新一轮关税 | 影响因素 | 驱动 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | | | （1）MSK月初爆舱可配月中船期；OA线下畅接；PA联盟舱位充裕。 | | | | （2）欧洲月初空班较多，舱位减少，舱位紧张，价格上调。 | | 现货运价 | 中性 | （3）7月上旬报价：整体2900-3600，中枢3200；GEMINI：MSK报价2900-3000，HPL报价3250；OA：CMA报价3450（环比-100），OOCL报价3500， | | | | EMC报价3700。 | | | | （4）7月下旬报价：GEMINI：MSK报价2950，HPL报价3850；OA：CMA报价3950，OOCL报价3500；PA：ONE报价4050。 | | | | 【1】特朗普：计划征收从60%到70%到10%到20%不等的关税。相关国家将于8月1日开始征收关税。 | | | | 【2】特朗普的助手们设想在总统访华期间带上多位企业首席执行官同行。【3】目前，利率期货的价格反映出美联 ...

报告行业投资评级 - 玻璃投资观点偏多，短期供需改善 [3] - 纯碱投资观点为震荡，低位价格弹性大 [4] 报告的核心观点 - 短期“反内卷”题材是市场主要交易逻辑，整体情绪改善，玻璃纯碱价格跟随走强 [39] - 玻璃下游终端需求步入淡季但有韧性，基本面边际改善，价格有支撑 [40] - 纯碱供应偏低，需求有走弱预期，价格承压 [41] - 策略推荐玻璃买入看涨期权，纯碱买入看跌期权 [42] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 玻璃 - 供给中性，产量持稳，本周全国浮法玻璃日产量15.78万吨，比26日+0.64%，行业开工率75.68%，比26日+0.68个百分点，产能利用率78.88%，比26日+0.5个百分点，预计下周周度产量环比增长 [3] - 需求偏多，淡季需求整体承压，但短期保有韧性，产销尚可，中期地产颓势难挽，竣工数据同比延续下滑，后市需求担忧犹存 [3] - 库存中性，企业库存6908.5万重箱，环比-13.1万重箱，环比-0.19%，同比+10.57%，折库存天数29.9天，较上期-0.6天 [3] - 基差/价差中性，本周基差波动剧烈，09 - 01价差走低 [3] - 估值中性，目前价格处于偏低位置，但成本支撑弱化 [3] - 宏观及政策偏多，市场交易反内卷逻辑，整体情绪改善 [3] - 交易策略单边买入看涨期权，套利无，风险关注日熔量、产销、海内外宏观政策扰动 [3] 纯碱 - 供给偏多，供应下降，本周纯碱产量70.90万吨，环比下跌0.77万吨，跌幅1.09%，近期有企业开始检修，下周个别企业恢复或计划检修，整体对供应影响不大 [4] - 需求偏空，浮法光伏需求走弱，特别是光伏是关注重点，后续有减产预期，且终端需求不理想，下游按需采购为主，负反馈压力犹存 [4] - 库存偏空，库存增加，厂家总库存180.95万吨，较上周四增加4.26万吨，涨幅2.41%，库存呈现增加趋势，产销不平衡 [4] - 基差/价差中性，本周基差震荡走弱，09 - 01价差走低 [4] - 估值中性，目前价格重心下移，但成本支撑弱化，联碱法成本在1200元/吨左右，氨碱法在1260元/吨左右，天然碱法在1000元/吨左右 [4] - 宏观及政策偏多，市场交易反内卷逻辑，整体情绪改善 [4] - 交易策略单边无，套利无，风险关注碱厂生产、玻璃产销、海内外宏观政策扰动 [4] 期货及现货行情回顾 玻璃 - 本周价格震荡，主力合约收于1026（+7），沙河现货价格1076（+20） [6] 纯碱 - 本周价格震荡，主力合约收于1174（-22），沙河现货价格1202（-12） [11] 价差/基差 - 纯碱09 - 01价差震荡，基差震荡走弱；玻璃09 - 01价差震荡走低，基差波动剧烈 [22] 供需基本面数据 玻璃 - 供给持稳为主，本周全国浮法玻璃日产量为15.78万吨，比26日+0.64%，行业开工率为75.68%，比26日+0.68个百分点，产能利用率为78.88%，比26日+0.5个百分点，随着现货价格企稳，玻璃生产利润小幅修复 [26] - 需求有韧性，下游深加工订单偏弱，全国深加工样本企业订单天数均值9.5天，环比-3.4%，同比-5.0%，地产中后端竣工数据不佳，1 - 5月份，施工面积625020万平方米，同比下降9.2%，新开工面积23184万平方米，下降22.8%，竣工面积18385万平方米，下降17.3% [27] - 库存震荡，企业库存6908.5万重箱，环比-13.1万重箱，环比-0.19%，同比+10.57%，折库存天数29.9天，较上期-0.6天 [28] 纯碱 - 供给产量偏低，本周纯碱产量70.90万吨，环比下跌0.77万吨，跌幅1.09%，碱厂利润走低，现货价格下行，利润压缩 [32][33] - 需求直接需求走弱，浮法光伏需求走弱，后续有减产预期，且终端需求不理想，下游按需采购为主，负反馈压力犹存 [36] - 库存增加，厂家总库存180.95万吨，较上周四增加4.26万吨，涨幅2.41%，库存呈现增加趋势，产销不平衡 [36]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业整体投资评级，但对各品种给出了投资观点，铜、锌、工业硅、碳酸锂看空，镍及不锈钢宽幅震荡，多晶硅偏多[9][87][205][206][298][370] 报告的核心观点 美国非农数据打压降息预期，有色存在回调风险；各品种受宏观、原料、供需等因素影响，价格走势和投资前景存在差异[1] 根据相关目录分别进行总结 有色金属价格监测 - 美元指数现值97.0，日涨跌幅 -0.13%，周涨跌幅 -0.28%，年涨跌幅 -10.59%；汇率CNH现值7.1652，日涨跌幅0.06%，周涨跌幅 -0.05%，年涨跌幅 -1.83% [6] - 沪铜现值79730元/吨，日涨跌幅 -1.03%，周涨跌幅 -0.24%，年涨跌幅8.08%；伦铜现值9852美元/吨，日涨跌幅 -1.00%，周涨跌幅 -0.27%，年涨跌幅12.19% [6] - 沪铝现值20635元/吨，日涨跌幅 -0.22%，周涨跌幅0.27%，年涨跌幅4.32%；伦铝现值2597.5美元/吨，日涨跌幅 -0.31%，周涨跌幅0.10%，年涨跌幅1.76% [6] - 沪锌现值22410元/吨，日涨跌幅0.38%，周涨跌幅0.00%，年涨跌幅 -11.98%；伦锌现值2735.5美元/吨，日涨跌幅 -0.09%，周涨跌幅 -1.55%，年涨跌幅 -8.48% [6] - 沪铅现值17295元/吨，日涨跌幅0.29%，周涨跌幅0.99%，年涨跌幅3.16%；伦铅现值2057美元/吨，日涨跌幅 -0.29%，周涨跌幅0.76%，年涨跌幅5.41% [6] - 沪镍现值122270元/吨，日涨跌幅0.39%，周涨跌幅1.49%，年涨跌幅 -1.99%；伦镍现值15260美元/吨，日涨跌幅 -0.62%，周涨跌幅0.46%，年涨跌幅 -0.26% [6] - 沪锡现值267250元/吨，日涨跌幅 -0.44%，周涨跌幅 -0.60%，年涨跌幅9.14%；伦锡现值33770美元/吨，日涨跌幅 -0.10%，周涨跌幅0.61%，年涨跌幅16.69% [6] - 氧化铝现值3024元/吨，日涨跌幅 -0.07%，周涨跌幅1.27%，年涨跌幅 -36.96%；不锈钢现值12730元/吨，日涨跌幅0.16%，周涨跌幅0.87%，年涨跌幅 -1.43% [6] - 工业硅现值7980元/吨，日涨跌幅 -0.37%，周涨跌幅 -0.62%，年涨跌幅 -27.36%；碳酸锂现值63280元/吨，日涨跌幅 -1.25%，周涨跌幅 -0.03%，年涨跌幅 -17.92% [6] 铜（CU） - 宏观因素利空，美国非农超预期、特朗普签署法案及威胁加税等影响市场 [9] - 原料端利多，铜矿现货加工费小幅提高，国内铜矿港口库存增加 [9] - 冶炼端中性偏空，现货铜矿冶炼厂亏损，长协铜矿冶炼厂盈利下降，6月产量维持高位 [9] - 需求端利空，消费淡季叠加铜价高位，国内铜材开工率回落 [9] - 持仓中性，市场参与度提高，沪铜持仓量增加，近月持仓虚实比低，挤仓风险低 [9] - 库存利空，全球铜显现库存累库，LME现货升水压缩，挤仓风险下滑 [9] - 投资观点看空，铜价存在回调风险，交易策略为单边短期回调、套利多铜空锌 [9] 锌（ZN） - 宏观因素中性，美国相关法案及就业报告、中国光伏政策等有影响 [87] - 原料端中性，国产加工费持平，进口加工费上调，锌精矿库存去化，供应短期宽松 [87] - 冶炼端偏空，7月检修、复产、投产并行，月产或增加 [87] - 需求端中性，淡季抑制终端需求，出口需求有不确定性 [87] - 库存中性，社库持续累增，后续库存转折点渐明 [87] - 投资观点看空，锌价长空逻辑不变，可作为空配品种，交易策略为单边观望、套利多铜空锌 [87] 镍·不锈钢（NI·SS） - 宏观因素中性，美国非农影响降息预期，特朗普关税政策待关注，国内PMI及政策影响市场情绪 [205][206] - 原料端中性，印尼内贸火法矿升水下调，部分配额有进展，国内港口库存回升，镍铁成交价下跌 [205][206] - 冶炼端中性偏空，纯镍产量高位，镍铁供给有压力，硫酸镍企业有减产预期 [205] - 需求端偏空，不锈钢消费淡季，成交偏弱，青山7月减产，新能源需求待关注 [205] - 库存中性，LME和SHFE镍库存有变动，整体持稳 [205] - 投资观点宽幅震荡，关注关税、铁厂排产及下游需求等，交易策略为镍单边逢高空、不锈钢逢高卖出套保 [205][206] 工业硅（SI） 多晶硅（PS） - 工业硅供给端偏空，全国周产下降，主产区有减产和复产情况；需求端中性，多晶硅、有机硅、铝合金需求变动不大；库存端偏多，显性库存去库；成本利润中性，全国平均成本持稳，主产区毛利亏损收窄；投资观点看空，价格上涨动力趋弱，交易策略为单边逢高试空 [298] - 多晶硅供给端偏空，全国周产增加，大厂西南产能复产，后续增产空间有限；需求端偏空，硅片减产；库存端偏多，工厂库存去库；成本利润中性，全国平均单吨成本增加，主产区毛利增加；投资观点偏多，市场情绪强但基本面支撑弱，中长期价格或偏弱，交易策略为单边偏多 [300] 碳酸锂（LC） - 供给端偏多，全国周产有变动，6月产量和7月排产增加 [371] - 进口端中性，碳酸锂和锂精矿进口量有变化 [371] - 需求端偏空，铁锂系和三元系材料及电池产量有增减，新能源车产销进入淡季 [371] - 库存端偏空，社会库存累库，锂盐厂库存转减，下游环节库存增加，仓单库存或增加 [371] - 成本利润偏空，外购矿石提锂成本增加，利润有变化 [371] - 投资观点看空，供过于求格局加深，期价下行压力加剧，交易策略为单边空单持有 [371]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢“反内卷”催化短暂快涨，期价重回升水，建议观望 [7] - 焦煤焦炭“反内卷”催化市场情绪，但煤炭复产预期渐起，建议产业客户积极介入期现套保 [64] - 铁矿石“反内卷”情绪冲高，铁矿基差短期筑底，预计震荡，建议单边和套利均观望 [111][113] 各品种总结 螺纹钢 - 供给：铁水产量小降，长流程钢厂利润偏好，短流程生产受电力旺季影响，产量持稳小降，需关注行政性限产 [7] - 需求：行情波动放大，价格反弹后成交量好转，建材需求略弱于往年，热卷、冷轧和中板需求中枢好于往年，煤焦价格推涨动能不足 [7] - 库存：总库存水平偏低，淡季累库幅度不高，易触发预期外补库行情 [7] - 基差/价差：基差大幅收缩，个别地区现货重回贴水，rb2510华东地区（杭州）基差较前一周缩小30 [7] - 利润：长流程生产有利润，短流程生产利润不稳定，减产幅度小幅增加 [7] - 估值：产业链生产环节有微薄利润，相对估值偏低，绝对估值未达底部区间 [7] - 宏观及政策：基于7月国内大会及9月美国降息预期升温，市场风偏上行，宏观层面无新增风险，“反内卷”带来短期利好 [7] - 交易策略：单边观察压力位，套利短多卷螺差止盈，期现反套止盈、正套分批入场 [7] 焦煤焦炭 - 需求：五大材供需双增，但非五大材压力可能增强，铁水产量回落，部分地方高炉季节性轮检，7月唐山限产对高炉影响有限 [64] - 焦煤供给：国内煤矿逐渐复产，口岸通关后半周有所回升，海运煤市场情绪回暖 [64] - 焦炭供给：产量继续下降，焦化利润下滑，下游补库使煤焦现货情绪走强 [64] - 库存：下游采购补库，总库存去化幅度收窄，基本面逐渐走弱 [64] - 基差/价差：焦炭仓单成本上升，山西煤和蒙5仓单成本有区间范围 [64] - 利润：钢厂盈利率尚可，铁水有韧性，焦化利润为负且下降 [64] - 交易策略：单边产业客户积极介入期现套保，套利观望 [64] 铁矿石 - 供给：发运季末冲量结束，7月第一周澳洲和巴西发运回落，印度发运回升，6月冲量在7月到港，舒缓近月合约压力，需关注7月发运情况 [112] - 需求：钢厂铁水产量下滑，预计7月日均铁水仍处高位，钢材需求淡季不淡，下游需求走弱未达预期 [112] - 库存：47港口库存、压港量和厂内库存均增加，后续铁水下滑、到港高位下仍有累库风险 [112] - 利润：钢厂利润仍处高位，短期铁水能在高位维持 [112] - 估值：铁水处于高位，短期内估值相对中性 [112] - 交易策略：单边和套利均观望 [113]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内市场流动性尚可，但国内外利多因素平平，股指进一步向上突破存在阻力，或呈现震荡格局 [7] - 中长期来看，7月底政治局会议将为下半年政策定调，预计稳定内需仍需政策进一步加力托底，美国关税政策未最终落定，美联储降息时点渐近，海外流动性宽松预期及地缘政治格局变化将为股指带来阶段性交易机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融数据 - 利率方面，DRO01收盘价1.31，较前值变动-0.10bp；DR007收盘价1.42，较前值变动-4.52bp；GC001收盘价1.43，较前值变动28.00bp；GC007收盘价1.49，较前值变动0.00bp；SHBOR 3M收盘价1.60，较前值变动-0.90bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.34，较前值变动-1.20bp；5年期国债收盘价1.49，较前值变动-0.40bp；10年期国债收盘价1.64，较前值变动0.20bp；10年期美债收盘价4.35，较前值变动5.00bp [4] - 资金面方面，上周央行公开市场净回笼13753亿元，本周将有6522亿元逆回购到期，上周银行间市场资金面进一步宽松，主要回购利率均走低，存款类机构隔夜质押式回购加权利率下行4.47BP报1.315%，创2024年12月以来新低 [4][5] 股指行情 - 上周沪深300上涨1.54%至3982.2；上证50上涨1.21%至2740.4；中证500上涨0.81%至5911.4；中证1000上涨0.56%至6312.2 [6] - 上周A股日均成交量较前一周减少414.9亿元，截至7月3日，A股融资买入额占市场总成交额9.6%，处于近十年来的75.4%分位水平 [6] - 申万一级行业指数中，上周钢铁、建筑材料、银行、医药生物、综合领涨，计算机、非银金融、交通运输、商贸零售、通信领跌 [6] 升贴水情况 - IF升贴水方面，当月合约14.06%，下月合约8.57%，当季合约5.65%，下季合约4.59% [8] - IH升贴水方面，当月合约19.36%，下月合约7.74%，当季合约4.13%，下季合约2.04% [8] - IC升贴水方面，当月合约19.16%，下月合约13.96%，当季合约12.02%，下季合约10.01% [8] - IM升贴水方面，当月合约24.19%，下月合约18.19%，当季合约15.42%，下季合约13.24% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业板块的品种进行趋势研判并给出逻辑观点及策略参考，涉及宏观金融、有色金属、农产品、能源化工等行业，各品种因不同的市场因素呈现不同的走势，如震荡、看空、看多等[1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指短期内市场成交量萎缩、利多因素平平，向上突破有阻力，或呈震荡格局，关注宏观增量信息指引[1] - 国债资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨空间[1] - 黄金6月非农强劲打压降息预期或压制金价，但关税政策不确定性和税改法案支撑金价[1] - 白银关税不确定性仍存，银价料震荡为主[1] - 铜美国非农大超预期，打压降息预期，叠加海外挤仓风险降温，铜价存在回调风险[1] - 铝美联储降息预期降温，叠加高价压制下游需求，铝价存在回落风险[1] - 氧化铝美国非农大超预期，打压降息预期，氧化铝价格或偏弱运行[1] - 锌美国非农超预期，叠加锌连续累库，锌价有回落风险[1] - 镍美联储降息预期降温，印尼镍矿升水小幅下调，镍价反弹乏力，关注供给与宏观变化，建议短线区间操作，中长期一级镍过剩压制仍存[1] - 不锈钢美联储降息预期降温，国内“反内卷”提振情绪，关注关税进展；原料价格走弱，社会库存小幅去化，钢厂减产消息提振信心，关注钢厂实际生产情况，震荡反弹后持续性待观察，建议短线为主，逢高卖套，关注原料变化及钢厂排产[1] 有色金属 - 锡“反内卷”下玻璃、光伏行业有限产预期，锡新质需求受损，短期基本面供需双弱，宏观情绪走弱下锡有下跌风险[1] - 多晶硅供给北减南增，需求端多晶硅边际增产但后续有减产预期，市场情绪高，价格拉涨后易出分歧；市场有光伏供给侧改革预期，市场情绪高[1] - 碳酸锂供给端未有减产，下游补库主要系贸易商，工厂采买不积极，存在资金博弈[1] - 螺纹钢个别区域钢厂有短暂限产行为，暂时观望，等待消化[1] - 热卷个别区域钢厂有短暂限产行为，暂时观望，等待消化[1] - 铁矿石钢厂限产行为抑制上方空间，短期需求高下方仍有支撑[1] - 锰硅短期产量增加，需求尚可行，供需相对宽松，成本支撑不足，价格承压[1] - 硅铁产量小幅增加，需求尚可，供需相对平衡[1] - 锁墙供需边际改善，短期供给持稳需求韧性，中期供需过剩价格难向上[1] - 纯碱供给有所扰动，但直接需求和终端需求偏弱，成本支撑弱化，价格承压[1] - 焦煤高层会议提及“反内卷”，市场期待15年供给侧改革牛市，虽无法相提并论，但交易层面短期无法证伪，盘面空单暂时回避，产业客户把握升水机会建期现正套头寸[1] - 焦炭逻辑同焦煤，重点把握期货升水机会卖出套保[1] 农产品 - 棕榈油美国最新税收法案从需求端利多油脂，短期看多，关注8日听证会以及产地供需报告[1] - 甲醇同棕榈油[1] - 菜油同棕榈油[1] - 棉花短期美棉存在贸易谈判、天气升水等扰动，中长期宏观不确定性强，关注美国经济衰退进展以及中美关税战走向；国内棉纺产业进入消费淡季，下游成品累库迹象但库存压力不大，预计国内棉价维持震荡偏弱走势[1] - 白糖巴西2025/26年度甘蔗产量料下滑，糖产量料创纪录增长；后期原油持续偏弱运行或影响巴西新榨季制糖比使产糖量超预期[1] - 玉米新粮上市前，旧作余粮供应趋紧，现货预期坚挺，盘面上方压力来自小麦替代和政策性谷物投放影响，C2509合约或以震荡为主，关注麦玉价差走势和政策性谷物后续投放情况[1] - 豆粕国内累库压力下基差承压，美豆供需平衡表存趋紧预期，短期关注中美贸易协议进展，若未达成协议，四季度豆粕存去库预期，远月合约预期重心抬升；若达成协议，预期美豆上涨贴水下跌，整体盘面下跌空间有限[1] - 纸浆外盘报价下降，发运量增加，国内需求清淡，目前估值偏低，同时存在宏观利好[1] - 原木当前处于淡季，在外盘上涨的情况下供应下降有限，偏弱看待[1] - 生猪生猪存栏持续修复，出栏体重增加，盘面存栏宽裕预期明显，贴水现货较多，短期现货受出栏影响较弱但整体下滑有限，期货整体稳定[1] 能源化工 - 原油中东地缘局势降温，盘面重回供需逻辑主导，OPEC+超预期增产，看空[1] - 燃料油中东地缘局势降温，盘面重回供需逻辑主导，OPEC+超预期增产，看空[1] - 沥青成本端拖累，山东地区消费税退税或提高，需求复苏较慢[1] - 橡胶下游需求有走弱趋势，供给端产量释放预期较强，库存小幅增加[1] - 合成橡胶OPEC超预期增产，合成胶基本面承压，高基差持续，预计短期内盘面价格仍偏弱运行，关注后续丁二烯及顺丁现货调价以及合成胶去库进度[1] - PTA原油市场大幅下跌，化工跟随原油价格下跌；聚酯下游负荷在降负预期下仍维持在90%，7月瓶片和短纤将进入检修周期；PTA现货宽松，市场现货到港量增加，聚酯补货意愿不高[1] - 乙二醇宏观情绪转好，化工跟随原油下行；乙二醇后期到港量较大；聚酯产销转好集中采购对市场有一定冲击，预计乙烷将会顺利达到[1] - 短纤短纤仓单注册量较少，在高基差情况下成本跟随紧密，短纤工厂已出现检修计划[1] - 苯乙烯市场投机需求走弱，纯苯价格小幅回升；苯乙烯装置负荷回升，持货集中，基差明显走弱[1] - PVC宏观情绪较好，检修较多，需求维持刚需为主；反内卷激起热潮；反内卷政策对现货利多，检修即将结束，新装置投产，下游迎来季节性淡季，供应压力上升，盘面震荡偏强[1] - 氯碱检修接近尾声，现货跌至低位，液氮下跌侵蚀氯碱综合利润，但当前仓单数量较少，后续关注液氯变动[1] - LPG7月CP价格丙、丁均下调，OPEC超预期增产，LPG燃烧及化工需求季节性淡季，现货跌幅较慢，PG仍有下行空间[1] - 集运预计7月中上旬运价见顶，7、8月圆弧顶走势，运价见顶时间前置，后续几周运力部署较为充足[1]

报告行业投资评级 - 震荡偏空 [2] 报告的核心观点 - 近期盘面受消息及成本端利空因素影响下跌趋势明显但丁二烯及现货相对坚挺下游刚需采买库存去化整体稍有韧性预计BR仍会受成本端利空影响下行实际跌幅锚定现货端调价空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周期中石化化销及中石油各销售公司高顺顺丁橡胶出厂价格稳定截止2025年7月3日中国高顺顺丁橡胶主流出厂价格在11700 - 11800元/吨 [3] - 周前中期相关胶种天然橡胶走强及中美经贸问题商谈等消息面因素对顺丁市场缺乏持续性提振周内原料丁二烯端外放资源增多且成交重心持续走低顺丁橡胶缺乏成本面支撑虽有山东益华顺丁装置停车检修但整体现货可流通资源充足下游等跌情绪明显采购消极且压价坚决成本及需求面弱势驱动下合成橡胶期货弱势震荡现货市场套利资源溢价空间亦逐步收窄现货贸易商多数仍试探平出厂价报盘但实单成交显著倒挂仍难以放量成交北方部分民营资源交投重心下跌至11200 - 11300元/吨 [3] 丁二烯橡胶影响因素分析 供给 - 上周国内丁二烯产量10.48万吨产能利用率为70.91%；高顺顺丁产量2.69万吨产能利用率为66.98% [2] - 短期国内丁二烯供方货源积极外销市场供应较为充裕行情下跌导致下游买盘谨慎成交气氛偏弱山东益华顺丁橡胶装置停车山东部分民营顺丁装置负荷提升整体供应面变动有限 [2] 需求 - 半钢胎方面周期内月份交替6月底代理商有补货行为带动替换市场渠道走货稍有增加终端门店走货延续常规水平新月份价格政策暂稳渠道实际走货存议价空间与任务量捆绑进行 [2] - 全钢胎方面周期内替换市场价格维稳上月底代理商追加半年进货任务对下游有一定压货情况渠道货源流通增加然终端销量有限渠道库存增加明显进入7月生产企业价格政策暂无调整意向延续上月价格为主短期市场报价或延续稳定实际成交根据代理商库存情况存议价空间 [2] 库存 - 上周丁二烯港口库存为2.233万吨环比 - 18.65%上周高顺顺丁橡胶企业 + 贸易商库存环比 - 2.56% [2] - 进口船货到港有限下游原料库存正常消耗虽现货成交气氛低迷但主港罐区可交易的贸易量有限商家预期7月份进口量或有下降谨慎关注库存变化情况 [2] - 顺丁橡胶方面生产企业库存下降主要受到个别生产企业高库存去化带动贸易商现货库存压力持续 [2] 基差 - 顺丁橡胶华北基差 - 25元/吨华东基差25元/吨华南基差75元/吨周期内盘面震荡基差维稳 [2] 价差/价比 - RU - BR价差2730元/吨（ - 1.44%）；NR - BR价差820元/吨（ - 14.14%）；BR - SC比价 - 0.12% [2] 利润 - 丁二烯氧化脱氢生产毛利元/吨；碳四抽提生产毛利元/吨；顺丁橡胶生产毛利元/吨毛利率0.28% [2] 宏观、地缘 - OPEC八国8月份增产计划超预期预计增加54.8万桶/日并预计8月份会议中继续增产 [2] - 特朗普于7月4日在白宫签署“大而美”税收和支出法案 [2] - 6月份全球制造业PMI为49.5%亚洲地区持续扩张 [2] - 美国全面对等关税预计再次调整市场对增减关税态度不一 [2] 交易策略 - 单边看空套利关注多BR空NR/RU [2] 价格数据 中国顺丁橡胶出厂价格及主流市场价格 - 国内出厂价方面中石化、中油华东等公司部分牌号价格7月4日较7月3日、6月25日无变化部分地区市场价有不同程度下跌 [5] 中国合成橡胶产业链现货价格 - 丁二烯出厂价和市场价7月4日较7月3日、6月25日有不同程度下跌顺丁橡胶、丁苯橡胶部分价格有变动部分保持稳定 [6] 装置情况 2025年中国丁二烯装置情况 - 多家企业有检修产能停车时间和开车时间各不相同东明石化计划2025年7月底停车预计8月中开车 [8] 2025年中国高顺顺丁橡胶装置情况 - 部分企业装置正常运行部分企业装置停车部分企业有未来变动计划如燕山石化计划7月20日附近重启运行锦州石化月内存重启预期等 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内累库压力下基差表现承压，美豆供需平衡表存趋紧预期，短期关注中美贸易协议进展，若中美未达成协议四季度豆粕存去库预期、远月合约预期重心抬升，若达成协议预期美豆上涨贴水下跌，整体盘面下跌空间预期有限 [5] 各部分总结 基差数据 - 7月4日，大连、天津、日照、张家港等地豆粕主力合约基差有不同程度涨跌，如大连为 -4，天津为 -16等；广东菜粕现货基差为 -87 [3] 价差数据 - 包含M9 - 1、M9 - RM9、RM9 - 1等价差数据，以及豆粕 - 菜粕的现货价差（广东）和盘面价差（主力）数据 [3][4] 库存数据 - 展示中国港口大豆库存、全国主要油厂大豆库存、全国主要油厂豆粕库存、饲料企业豆粕库存天数等数据变化情况 [4] 开机和压榨情况 - 呈现全国主要油厂开机率和全国主要油厂大豆压榨量数据变化 [4] 供需情况 - 供应方面，美豆供需平衡表维持偏紧预期，当前美豆优良率66%低于去年同期，5月中国大豆进口量接近1400万吨创历年新高，6、7、8月到港预期高位，油厂开工率维持高位 [4][5] - 需求方面，生猪供应在11月前预期稳步增加，禽类存栏维持高位，豆粕性价比较高、饲用添比提升、提货居于高位，但部分地区小麦替代玉米减少对蛋白用量，豆粕成交疲软 [5] - 库存方面，国内大豆库存增至高位，豆粕加速累库，饲料企业豆粕库存天数上升 [5]