报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前橡胶供应端估值偏低，进口增速边际放缓，需求受房地产弱势、出口和新车需求透支影响，但政策红利延续，重卡销量加速增长，乘用车保持高位，且通胀和产能周期拐点提升下限，8 - 11月价格季节偏强，建议择低位买入，ru运行区间参考14000 - 17500元/吨，可观察显性库存和重卡销量变化，套利多ru空nr [5] 各目录总结 宏观 - 国内房地产继续下滑有待企稳，工业增加值和社零等数据边际走弱，存在反内卷情况；外围美联储降息落地，资金面利好，但需提防美国衰退溢出 [5] 供应 - 大周期转换提升估值但供应弹性大，今年产区物候优于去年，胶水 - 杯胶价差弱势，供应问题不大，十月上量预期强，目前原料坚挺，加工端亏损，基差为近五年最强 [5] - 今年全球产量预期增长0.5%，中国进口量预期增长10%左右，原油低迷，合成胶相对原油偏低，天胶相对合成胶偏高 [5] 库存 - 交易所ru仓单处于十年低位，nr仓单一度处于极限低位，青岛干胶库存去库速度慢，最新一期加速去库，合成胶库存中性 [5] - 下游全钢胎库存低于过去几年，半钢胎库存高位但考虑市场规模扩大属中性 [5] 需求 - 抢出口和以旧换新透支需求，地产无改善预期，大基建对重卡需求长期利好 [5] - 重卡销量在以旧换新和环保政策刺激下加速改善，9月同比涨超80%，2025年1 - 9月累计销量同比增约22% [5] - 工程机械表现平平，乘用车销量保持在历史高位但出现回落势头 [5] - 全钢胎开工率较去年改善且库存回落，半钢胎开工率边际走低，库存走平 [5] 策略 - 供应端留意旺季上量情况，需求关注房地产弱势、出口和新车需求透支及政策红利，当前估值偏低，通胀和产能周期拐点提升下限，8 - 11月价格季节偏强，建议择低位买入，ru运行区间参考14000 - 17500元/吨，观察显性库存和重卡销量变化，套利多ru空nr [5] 现货价格 - 橡胶现货价格走弱，此前低位反弹幅度有限，仍处低位，合成胶跟随油价下探 [7] - 上游油价下探年内低点，合成胶原料丁二烯价格低位横盘偏弱，老全乳现货绝对价位回落至去年拉升前区间但仍处近年中位，生产激励动力尚可 [13] 基差与月差 - ru基差处于多年高位，月差走强但仍处于contango结构，不利多头 [15] - Ru1 - 9月差从0附近走弱但仍强于往年，Nr连一 - 连三月差135附近反弹，br连一 - 连三月差50附近反弹乏力 [20] 价差 - 现货全乳胶对20号胶价差在偏低水平进一步下探，20号胶虚实比较高，合成胶Br相对于天然橡胶回软 [25] 原料价格 - 泰国原料价格边际企稳，胶水 - 杯胶价差弱势，暗示供应问题不大，全球即将进入旺产季，物候正常优于去年，反内卷对天然橡胶和合成橡胶生产影响不大 [30] 加工利润 - 近期加工利润回升但仍属低位 [35] 库存情况 - 青岛干胶库存去库速度慢，四季度有累库预期，丁二烯港口库存不高 [40][45] - 交易所ru仓单处于十年低位，nr仓单一度处于极限低位，nr仓单去年三季度从多年最高位快速回落，目前仍处多年最低位置 [50][56] - 合成胶库存中性，顺丁橡胶厂内库存此前回落至两年多低点后反弹，贸易商库存环比回落 [59] - 全钢胎库存低于过去几年，半钢胎库存边际回落，考虑市场规模扩大也不高 [62] 供给端产量 - ANRPC截至8月产量增长，今年全球产量预期增长0.5%至1495万吨，东南亚产量在2018年见顶后走平，其他国家产量呈增长态势但增速放缓 [64][68] - 2024年1 - 12月ANRPC成员国天然橡胶累计产量同比减少在0.5%以内，中国2024年1 - 12月天然橡胶产量91.14万吨，同比增加10% [71] 供给端进口量 - 2024年橡胶进口量低于往年，因欧盟eudr分流、海外补库、套利需求减少 [74] - 2025年前8个月我国天然及合成橡胶累计进口量达537.3万吨，较2024年同期增加19%，8月进口量66.4万吨，较2024年同期增加7.8%，增速边际走低 [74] 供给端产能 - 供需过剩的大周期拐点已至，产能带来的单产压制消失，天然橡胶产能拐点到来，底部支撑坚实（全乳成本12000元/吨附近），产区存在橡胶树龄结构老化迹象，尤其在印尼 [84] 需求端开工率 - 全钢胎开工率恢复至节前水平，处于近年区间中位，库存基本走平，低于过去几年；半钢胎开工率中性，库存在近年高位 [93] 需求端产量与出口 - 截至2025年8月，轮胎外胎产量累计同比增1.6%左右，边际反弹但增速较去年大幅减慢；轮胎出口数量累计同比增5.6%左右，表现较好但低于去年 [97] 需求端重卡 - 尽管地产数据疲软，但以旧换新政策对重卡销量有提振，2025年9月重卡市场销售10.5万辆左右，环比8月上涨15%，同比增长约82%，大基建对重卡需求长期利好 [101] 需求端乘用车 - 国内乘用车销量在政策刺激、国产替代、出口攻占海外情况下表现亮眼，但边际增幅显露疲态，海外汽车销量震荡偏弱，特朗普当选贸易保护主义预料加剧，逆全球化不利于全球经济发展 [103] 需求端其他 - 水泥产量去年负增长，今年边际好转，截至8月累计同比负增长加深 [112] - 交通投资是稳增长重要抓手，7月雅鲁藏布江超大型水电工程开工，后续新藏铁路公司成立，拉开新一轮大基建序幕 [116] - 2025年1 - 8月房地产数据持续恶化，拖累市场，鉴于地产周期长且人口形势不乐观，困境反转仍需时日 [121] - 公路货运量表现稳健，但仍低于2019年，反映需求下降，且铁路和水路运输有替代 [125] 产业链结构 - 介绍了RU（天然橡胶）、NR（20号胶）、BR（合成橡胶）的俗名、专业名、原料来源、合约大小、产地、到期日、用途、仓单有效期等信息，以及影响其的天气、产能、灾害、进出口、库存、宏观行业、汽车产业等因素 [126]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成本端原油短线偏强，TA估值驱动偏多，供需总体弱稳，技术面跟随原油超跌反弹 [5] - 操作方面，前期空单减仓后少量持有，2601合约压力位参考4550 - 4650 [4] 根据相关目录分别进行总结 产业链结构 未提及具体内容 期现市场 - 1 - 5价差环比小幅走弱，同比稍偏高；5 - 9价差环比持稳，同比偏高；整体期货月间价差呈现近低远高小幅升水结构 [13] - 9 - 1价差环比持稳，同比偏弱；基差环比小幅走弱，同比偏低 [16] 供给端 - 上周PTA周均产能利用率75.98%，环比上升0.42个百分点，同比降低4.83个百分点，处在同期中性位，周内逸盛新材料提负高于逸盛宁波降负量 [5][20] - 上周PTA产量140.56吨，环比增加0.54%，同比增加0.96%；2025年1 - 9月中国PTA累计进口1.83万吨，同比增加34.31%，随着国内自给率逐步提高，进口量偏低，基本忽略不计 [24] 需求端 - 2025年9月PTA实际消费量591.16万吨，环比降低0.58%，同比增加7.25%；上周聚酯开工率87.53%，环比降低0.25个百分点，同比降低0.94个百分点，总体处在同期中性位 [26] - 上周聚酯行业产量154.97万吨，环比降低0.28%，同比增加4.13%；截至10月23日江浙地区化纤织造综合开工率66.45%，环比提升2.39个百分点，同比降低2.27个百分点；终端表现不温不火，下游多刚需采购为主，涤纶长丝工厂产销表现一般 [5][29] - 2025年1 - 9月PTA出口量累计287.39万吨，同比降低16.07%；1 - 9月纺织品累计出口金额2.20亿美元，同比减少0.45% [47] 库存 - 上周PTA行业库存量约314.13万吨，环比降低1.58%；PTA工厂库存4.07天，环比降低0.01天，同比降低0.31天 [5][51] - 上周聚酯工厂PTA原料库存6.95天，环比降低0.4天，同比降低1.4天 [52] 估值 - PX价格反弹 [64] - PTA加工费反弹，PTA现货加工费环比小幅降低，同比近年同期最弱；期货盘面加工费环比小幅降低，同比偏低 [68][71][75] - 未提及PTA下游利润具体变化情况，但展示了长丝、短纤、瓶片等生产毛利相关图表 [80][84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易摩擦影响减弱，俄美谈判破裂以及美国再次采购战略石油储备利多油价 [4] - 供应端，OPEC+增产幅度不及预期且实际产量增幅弱于预期，增产进度需观察；同时存在俄罗斯受制裁、美国页岩油产量触及天花板等不确定性 [4] - 需求端，美国需求旺盛，中国需求回稳，整体稳中有升，中国原油需求有望在出行需求带动下复苏 [4] - 关税问题负面影响逐渐消退，原油基本面较好，对油价有一定支撑作用，策略建议轻仓试多 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 库存方面，上周美国原油、汽油及馏分油库存下降，因炼油活动和需求增强；美国商业原油库存减少96.1万桶，至4.228亿桶，库欣原油库存下降77万桶；汽油库存减少210万桶，至2.167亿桶；馏分油库存减少150万桶，至1.156亿桶；美国东海岸炼油厂原油净进口量增加1.9万桶/日，原油净进口量增加65.6万桶/日，出口量下降26.3万桶/日 [4][21] - 供应方面，上周美国原油产量上升至1360万桶/日；OPEC+10月开始增产并解除第二层减产计划，减产幅度约165万桶/日，占全球需求量1.6%，解除时间提前；但增产进程存在不确定性，俄罗斯受制裁影响供应预期收紧，美国页岩油产量触及天花板 [4][31][39] - 需求方面，美国炼厂原油加工量增加60.1万桶/日，产能利用率上升2.9%，石油总供应量增加28.8万桶/日，过去四周总需求量比去年同期下降0.1%，需求强劲且略好于去年同期；中国9月原油加工较快增长，规上工业原油加工量6269万吨，同比增长6.8%，需求回稳 [4] 平衡表与产业链结构 - 全球供需平衡表展示了2024 - 2025年各月的产量、消费量、库存净提取量等数据，包括世界总体、OPEC、非OPEC等不同主体 [6] - 产业链结构呈现了原油从常减压装置开始，经过一系列加工转化为各种产品的过程 [10] 期现市场 - 展示了国内外价差、月间价差、INE原油期现价差、BRENT原油期限价差、运费指数、港口运价等图表 [12][16][17] 库存 - 美国原油、汽油及馏分油库存下降，商业原油库存减少，库欣原油库存下降，汽油和馏分油库存也减少，东海岸炼油厂原油净进口量增加 [4][21] - 中国6 - 9月库存增量有所回落，因国内原油加工需求环比回升，原油消费上升 [23] - INE原油仓单近期维持低位，可交割油库仓单库存水平较低 [27] 供给端 - OPEC+10月开始增产并解除第二层减产计划，9月OPEC和OPEC+成员国原油产量有不同变化 [31] - 美国原油产量维持在1360万桶/日，增长空间有限，页岩油产量触及天花板，石油钻机数不断下降，后期增产概率较低 [35][37] - 供应端存在OPEC+增产不及预期、俄罗斯受制裁、美国页岩油产量瓶颈等不确定性 [39] 需求端 - 中国9月原油加工较快增长，1 - 9月规上工业原油加工量同比增长3.7%，出行需求旺盛有望拉动原油消费；9月原油进口量为4725.20万吨，1 - 9月累计进口量同比增加2.6%；9月成品油出口量为514.1万吨，1 - 9月累计出口量同比减少4.9% [45][50][53] - 美国炼厂原油加工量增加，产能利用率上升，石油总供应量增加，需求强劲且略好于去年同期，市场关注汽油供需情况 [55][58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC供需维持弱势局面，短线受外围市场影响波动，总体趋势依旧弱势寻底中 [5] - 操作上空单剩余少量持有，参考2601合约压力位4800 - 4900 [5] 根据相关目录分别进行总结 期现市场 - PVC 1 - 5价差小幅反弹，同比偏弱；5 - 9价差环比持稳，同比偏强；整体期货月差结构维持近低远高的升水格局，预期强于现实 [12] - 9 - 1价差环比小幅走弱，同比偏低；主力合约基差小幅走弱，同比持平 [15] 供给端 - 截至目前PVC有效产能为2892万吨，上周产量46.66吨，环比减少0.16%，同比增加4.01%，主要因航锦科技等装置负荷降低 [18] - 截至目前PVC电石法有效产能为2035万吨，占比约70.4%，上周产量31.63万吨，环比减少0.44%，同比减少3.66% [21] - 截至目前PVC乙烯法有效产能为857万吨，占比约29.6%，上周产量15.04万吨，环比增加0.47%，同比增加24.92% [24] - 上周PVC上游开工率76.57%，环比降低0.12个百分点，同比降低0.67个百分点，处在同期偏高位，检修损失量14.28万吨 [27] - 上周电石法PVC开工率74.38%，环比降低0.33个百分点，同比降低1.91个百分点，处在同期中性位；乙烯法PVC开工率81.64%，环比提升0.38个百分点，同比提升1.68个百分点，处在同期偏高位 [29] - 2025年1 - 9月PVC进口量累计17.55吨，同比增加0.76%；1 - 9月我国塑料及其制品进口量1456万吨，同比降低5.52% [33] 需求端 - 2025年1 - 8月PVC累计表观消费量1366.88吨，同比降低2.1%；上周PVC产销率136%，环比提升17个百分点，同比提升6个百分点 [38] - 上周管材、型材开工率继续回升，后期逐步进入季节性淡季，且宏观房地产行业仍较低迷，需求将继续承压 [41] - 2025年1 - 9月PVC累计出口292.16万吨，同比增加50.63%，PVC纯粉主要销往印度、越南、阿联酋等；近期抢出口行情延续，但受印度政策影响，四季度出口预计有一定压力 [49] - 2025年1 - 9月中国PVC铺地材料累计出口314万吨，同比降低10.54%，主要销往欧美地区，在关税战背景下预计制品出口往美国或继续萎缩，销往其他国家占比有所提高 [50] - 2025年1 - 9月，全国房地产开发投资完成额同比下降13.9%，房屋施工面积同比下降9.4%，房屋新开工面积下降18.9%，房屋竣工面积下降15.3%，商品房销售面积同比下降5.5%，四季度房地产销售或显著收缩；9月全口径和狭义口径基建投资同比增速分别为 - 8.0%和 - 4.6%，连续3个月收缩，财政增量资金已落地，基建投资增速有望回升 [53] 库存 - 上周国内PVC社会库存（41家）103.52万吨，环比增加0.14%，同比增加24.87%，下游需求低迷，采购谨慎 [55] - 企业库存33.38万吨，环比降低7.35%，同比降低11.9%，部分企业检修去库存，上游继续向市场与外贸交货，在库库存减少，交易所注册仓单库存继续增加 [63] 估值 - 上周兰炭价格持稳，同比历年同期最低；电石价格小幅上调，乌海地区主流价报2450元/吨 [67] - 上周乙烯价格环比持稳，同比偏低；氯乙烯价格环比持稳，同比偏低 [70] - 上周液碱价格环比略有小幅下调，同比偏低；液氯价格环比大涨，同比偏低 [73] - 上周外采电石法PVC亏损环比小幅扩大，同比亏损偏高；乙烯法亏损环比小幅扩大，处在同期最弱水平 [76] - 上周山东氯碱生产毛利环比延续走高，同比偏低 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上二十届四中全会公报定调提振市场信心，中美开启新一轮经贸磋商，市场风险偏好回升；产业上近端外矿到港量环比走低、发运量环比回升且处同期高位，铁水产量持续小降，铁矿需求端减弱，钢厂盈利大幅下滑，港口库存延续增加，现实仍偏弱，预计矿价在现实偏弱和宏观支撑下维持震荡运行 [4] - 策略上对铁矿2601合约进行区间操作，参考运行区间750 - 800元/吨 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 - 供应上2025年10月13 - 19日全球铁矿石发运总量环比增126万吨至3333.5万吨，其中澳洲19港发运1915.6万吨、周环比增61.6万吨，巴西19港发运824.3万吨、周环比增11.8万吨，非主流地区发运周环比增52.5万吨至593.5万吨；国内港口外矿到港量回落，中国45港到港量环比减526.4吨至2519.4万吨，北方六港到港总量为1203.2万吨、周环比降220.3万吨 [4] - 需求上截至2025年10月24日，247家钢厂盈利率47.62%、较前周降7.79%，高炉开工率84.71%、较前周增0.44%，日均铁水产量环比减1.05万吨至239.9万吨，铁水产量持续下降，钢厂亏损较严重，对铁矿补库谨慎，钢厂库存小幅增加 [4] - 库存上截至2025年10月24日，全国45个港口进口铁矿库存为14423.59万吨、周环比增145.32万吨，其中澳矿库存5935万吨、周环比增65.27万吨，巴西矿库存5771.43万吨、周环比增87.43万吨；钢厂进口铁矿库存9079.19万吨、周环比增96.46万吨，小样本钢厂进口矿平均库存可用天数为20天、较前周降1天，随着钢材需求下降，铁矿港口库存延续增加 [4] 产业链结构 未提及具体内容 期现市场 - 展示大商所铁矿石01合约和05合约不同年份价格走势 [9] - 展示铁矿石合约间价差走势 [11] 库存端 - 港口库存分国别来看，截至2025年10月24日，澳矿库存5935万吨、周环比增65.27万吨，巴西矿库存5771.43万吨、周环比增87.43万吨 [17] - 截至2025年10月24日，全国45个港口进口铁矿库存为14423.59万吨、周环比增145.32万吨 [21] - 展示45港不同矿种库存（铁精粉、球团、粗粉、块矿）不同年份走势 [22] - 展示45港压港船只数量和压港天数不同年份走势 [29] - 钢厂进口铁矿库存9079.19万吨、周环比增96.46万吨，小样本钢厂进口矿平均库存可用天数为20天、较前周降1天 [32] 供应端 - 2025年10月13 - 19日，澳洲19港发运1915.6万吨、周环比增61.6万吨，巴西19港发运824.3万吨、周环比增11.8万吨 [36] - 2025年10月13 - 19日，全球铁矿石发运总量环比增加126万吨至3333.5万吨，非主流地区发运周环比增52.5万吨至593.5万吨 [39] - 展示四大矿山（BHP、RIO TINTO、FMG、VALE）到中国的发运量不同年份走势 [41][42] - 2025年10月13 - 19日，中国45港到港量环比减少526.4吨至2519.4万吨，北方六港到港总量为1203.2万吨、周环比降220.3万吨 [48] - 展示中国不同国别、不同矿种月度进口量不同年份走势 [49][50][51] - 截至2025年10月24日，126家矿山企业产能利用率为63.4%、周环比增0.05%，铁精粉日均产量为40.03万吨/天、较上周增加0.06万吨 [61] 需求端 - 截至2025年10月24日，247家钢厂高炉开工率84.71%、较前周增加0.44%，日均铁水产量环比减少1.05万吨至239.9万吨，铁水产量持续下降 [64] - 展示铁矿远期现货日均成交量、中国主要港口铁矿成交量合计、螺纹钢和热卷消费量及产量、螺纹钢长流程和短流程产量、钢厂盈利率和吨焦利润不同年份走势 [67][70][72][76][78] - 截至2025年10月24日，247家钢厂盈利率47.62%、较前周下降7.79%，吨焦平均利润 - 41元/吨、较前周下降28元/吨 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国乃至OECD国家原油库存水平低，叠加OPEC+增产幅度不及预期，支撑油价 [4] - 供应端OPEC+增产进展受挫，进度需观察；需求端美国需求好于往年同期，国内需求有望进一步提振 [4] - 策略上建议多单持有 [4] 根据相关目录分别进行总结 季度观点及策略 库存 - 美国原油和成品油库存因需求上升下降，原油库存减60.7万桶至4.148亿桶，汽油库存减110万桶至2.166亿桶，馏分油库存减170万桶至1.23亿桶 [4][20] - 俄克拉荷马州库欣交付中心原油库存增17.7万桶，美国原油净进口量增160万桶/日，出口量降79.3万桶/日至448万桶/日 [4][20] 供应 - OPEC+决定10月再次提高石油产量目标，将解除第二层减产计划，减产幅度约165万桶/日，占全球需求量1.6%，解除时间提前一年多 [4][32] - 8月OPEC+原油产量平均为4240万桶/日，较7月增加50.9万桶/日，OPEC 12成员国原油产量8月增加47.8万桶/日 [33] - 自2022年以来OPEC+集团已减产585万桶/日，相当于全球供应5.7%左右 [4][33] - 供应端存在不确定性，OPEC+增产进程、俄罗斯受制裁、美国页岩油产量触及天花板等因素影响供应 [4][41] 需求 - 美国炼油厂原油加工量增加5.2万桶/日，产能利用率下降0.3个百分点至93%，成品油供应总量增加15.6万桶/日 [4][59][62] - 中国8月原油加工增速加快，规上工业原油加工量6346万吨，同比增长7.6%，日均加工204.7万吨 [4] - 需求端整体稳中有升，美国需求旺盛，中国需求回稳，中国原油需求有望在出行需求带动下复苏 [4] 观点与策略 - 美国乃至OECD国家原油库存低，OPEC+增产幅度不及预期，支撑油价 [4] - 供应端增产进展受挫，需求端美国需求好于往年，国内需求有望提振 [4] - 策略为多单持有 [4] 平衡表与产业链结构 全球供需平衡表 - 展示2024 - 2025年全球原油产量、消费量、库存净提取量及期末商业库存等数据 [6] 产业链结构 - 介绍原油经过常减压装置、乙烯裂解装置、催化裂化装置等加工成各类产品的产业链结构 [9] 期现市场 期现结构 - 展示国内外价差、月间价差、INE原油期现价差、BRENT原油期限价差等图表 [11][15] 运费与运价 - 展示原油运输指数、成品油运输指数、港口运价等图表 [16] 库存 美国原油库存 - 美国原油和成品油库存因需求上升下降，相关数据有具体体现 [20] 中国原油库存 - 6 - 8月中国库存增量回落，因国内原油加工需求环比回升，消费上升 [25] 原油仓单 - INE原油仓单近期维持低位，可交割油库仓单库存水平较低 [29] 供给端 OPEC产量 - OPEC+决定10月再次增产，将解除第二层减产计划，此前已同意4 - 9月提高产量目标 [32] - 8月OPEC+原油产量增加，相关增产情况有具体说明 [33] 美国产量 - 上周美国原油产量维持在1340万桶/日水平，页岩油产量触及天花板，产量增长空间有限 [36] 美国钻井 - 美国石油钻机数维持稳定，页岩油后期增产概率低，产量可能进入瓶颈期 [39] 全球产量 - 供应端存在不确定性，OPEC+增产、俄罗斯受制裁、美国页岩油产量等因素影响供应 [41] 需求端 中国需求 - 8月中国原油加工量较快增长，出行需求旺盛，有望拉动原油消费 [47] 中国原油进口 - 中国8月原油进口量为4949.2万吨，1 - 8月累计进口量同比增加2.5%，各月进口数据有具体说明 [52] 中国成品油出口 - 中国8月成品油出口量为533.4万吨，1 - 8月累计出口量同比减少5.4%，各月出口数据有具体说明 [55] 美国需求 - 美国炼油厂原油加工量增加，产能利用率下降，成品油供应总量增加，需求略好于去年同期 [59][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕现货供应充足且远期供应缺口收窄 预计豆菜粕中长期或震荡偏弱 [5] - 美豆进入集中收割期 收割进度正常 巴西大豆已开始播种 未来两周主产区大部分地区降雨良好 适合播种 阿根廷政府先取消后恢复大豆等农产品出口预扣税 [6] - 因阿根廷短期取消出口税 中国已购买近200万吨11 - 12月船期大豆 不排除后续继续购买 致国内四季度及明年一季度进口大豆供应缺口收窄 长期利空豆粕 需关注中美贸易谈判情况 [6] - 单边建议豆粕2601压力位参考3100 - 3200 期权做多波动率 套利暂观望 展望需关注美豆产区天气、进口大豆到港、国内豆粕需求、中加和中美贸易关系 [8] 根据相关目录分别总结 期现市场 - 上周豆粕期货震荡偏弱 主因是阿根廷暂时取消大豆和豆粕出口税 [16] - 9月USDA报告美农下调2025/26大豆单产预估 上调种植面积、压榨量 下调出口量 期末库存上调 报告中性略偏空 [16] - 豆菜粕价差宽幅震荡 目前处于历史较低位置 建议暂观望 [23] - 豆粕1 - 5价差震荡偏弱 建议暂观望 [25] 供给端 - 截止到2025年9月18日当周 美国市场年度大豆净销售量72.4459万吨 [33] - 截至2025年09月19日的一周 美国大豆压榨利润为3.22美元/蒲式耳 环比增幅2.55% 同比减幅6.94% [37] - 中国2025年8月大豆进口1227.9万吨 环比增加60.9万吨 同比增加13.5万吨 增幅1.11% 1 - 8月累计进口7331.2万吨 同比增283.3万吨 增幅4% [40] 需求端 - 报告呈现中国商品猪出栏均价、猪粮比、生猪自养利润、生猪外购利润、白羽肉鸡养殖利润、蛋鸡养殖利润相关数据 但未对需求情况做具体总结性分析 [54][58][63] 库存 - 截至9月19日 全国港口大豆库存694.66万吨 较上周减少38.54万吨 减幅5.26% 同比增加7.04万吨 增幅1.02% 国内油厂豆粕库存125万吨 较上周增加8.56万吨 增幅7.35% 同比减少20.83万吨 减幅14.28% [69] - 截止到2025年9月26日 国内饲料企业豆粕库存天数为9.60天 较9月19日增加0.18天 增幅1.83% 较去年同期增加6.68% [72] - 截至9月19日 沿海地区主要油厂菜籽库存4.6万吨 环比减少2.8万吨 菜粕库存1.75万吨 环比持平 未执行合同为4.15万吨 环比减少1.25万吨 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端扰动预期减少，2025年供应增长可能性较大；需求方面大基建发力，重卡销量向好，乘用车保持高位 通胀和产能周期拐点提升下限，叠加8 - 11月价格季节偏强，预判橡胶震荡上行，ru运行区间参考14000 - 18000元/吨，关键指标可观察显性库存和重卡销量变化 [4] 各部分总结 宏观 - 房地产继续下滑有待企稳 7月以来国内反内卷方向明确且政策组合拳持续推出，大宗商品在供应端和需求端（大基建）均有利好 外围美联储降息预期较强 [4] 供应 - 天然橡胶产区物候总体正常，杯胶小幅企稳，胶水 - 杯胶价差弱势，供应问题不大 全球处于旺产季，偶有阶段性降雨扰动，割胶积极性较高，市场对2025年产量初步有担忧 合成胶原料丁二烯港口库存快速反弹至近年区间高位 [4] - 2024年天然橡胶产量受天气影响大，东南亚九国截至12月总产量同比减少不到0.5%，中国产量增长超5% 对于2025年产量，从产能拐点看会减少，从天气预期看若确认拉尼娜增产可能性大，但也可能是价格高企带来的生产积极性激励 [61] - 全球产量在2019年后高位震荡略有走高，东南亚产量在2018年见顶后走平，其他国家产量呈增长态势，预计2025年全球产量将增长0.3%至1490万吨 [63] - 2025年前8个月，我国天然及合成橡胶（包括胶乳）累计进口量达537.3万吨，较2024年同期增加19% 8月进口量66.4万吨，较2024年同期增加7.8%，增速边际走低 [70] 库存 - 青岛干胶库存近期小幅去库，后期到货多，去库难度大 合成胶贸易商库存回升，工厂库存不高 交易所ru仓单处于较低水平并边际走低，nr仓单一度处于极限低位 下游全钢胎库存低于过去几年，考虑市场规模扩大，半钢胎库存也不高 [4] 需求 - 后期大基建拉开序幕，对重卡需求持续长期利好 2025年8月重卡销量环比7月微降1%，比上年同期上涨约35%，是自4月以来的五连涨 工程机械销量大幅反弹后回落 乘用车销量保持在历史高位但略有回软 [4] 策略 - 供应端扰动预期减少，利润尚可，割胶积极性仍强，基数较低，2025年供应增长可能性较大；需求方面大基建发力，重卡销量向好，乘用车保持高位 通胀和产能周期拐点提升下限，叠加8 - 11月价格季节偏强，预判橡胶震荡上行，ru运行区间参考14000 - 18000元/吨，关键指标可观察显性库存和重卡销量变化 [4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告核心观点 - 2025年7月物价低位运行，全国居民消费价格同比持平，工业生产者出厂价格同比下降3.6% [5][58] - 7月末黄金储备连续9个月增长，预计央行增持仍是大方向；外汇储备规模较6月末下降但连续20个月稳定在3.2万亿美元以上 [6][194] - 前7个月我国货物贸易向好，进出口总值同比增长3.5%；7月贸易顺差创历史同期最高 [80] - 7月制造业PMI季节性回落，生产扩张但需求放缓，价格指数回升 [6] 各目录总结 周度观点及策略 - 7月全国居民消费价格同比持平，食品价格下降1.6%，非食品价格上涨0.3%；工业生产者出厂价格同比下降3.6% [5] - 7月末黄金储备增加，预计央行增持是大方向；外汇储备规模下降，货物贸易向好 [6] 国民经济核算 - 2023 - 2025年各行业GDP季度同比有不同表现，如工业、服务业等 [8] - 各行业对GDP当季同比增长的贡献率和拉动有差异 [13] 工业 - 三大工业门类和四大所有制企业增加值同比有变化 [19] - 规模以上工业主要行业增加值同比有波动 [22] - 规模以上工业主要产量在不同时间有不同数值 [24] - 行业用电量同比有不同表现 [33] - 2025年1 - 6月规模以上工业企业利润总额同比下降1.8%，不同行业利润有增减 [36] - 1 - 6月采矿业、制造业、电力等行业利润总额和营业收入有不同变化 [41] - 规模以上工业企业利润当月值分产业链上下游有不同情况 [43] - 截至2025年5月末，规模以上工业企业产成品存货增长3.5%，处于被动补库至被动去库阶段 [46] - 规模以上工业企业存货分产业链上下游有不同数值 [48] 价格指数 - 2025年7月CPI同比持平，食品烟酒类价格下降影响CPI下降 [51] - 2024 - 2025年CPI分项同环比有不同变化 [52] - 2024 - 2025年PPI同比下降，生产资料和生活资料价格有不同表现 [58] - 主要行业出厂价格同比有变化 [61] - 工业生产者购进价格同比下降，不同类别价格有涨有跌 [62] - 2025年6月一线城市新建和二手住宅销售价格同比有降有升，环比有降 [67][71] 对外贸易与投资 - 2025年7月中国进出口总值同比增长5.9%，贸易顺差创历史同期最高 [80] - 东盟、欧盟、美国是主要贸易伙伴，前7个月双边贸易额有不同变化 [80] - 重点商品出口额和进口额在不同时间有不同数值 [84][85] - 大宗商品出口量和进口量在不同时间有不同数值 [86][87] - 外商投资和对外投资相关金额有不同表现 [91] 固定资产投资 - 2025年1 - 6月全国固定资产投资（不含农户）同比增长2.8%，分产业有不同表现 [97] - 各行业固定资产投资累计同比有不同变化 [102] - 1 - 6月全国房地产开发投资同比下降11.2%，施工、新开工、竣工面积等有不同变化 [105][108] 国内贸易 - 服务零售额和社会消费品零售总额累计同比有不同表现 [132] - 限额以上批发和零售业零售额同比有不同变化 [138] 交通运输 - 四种货物运输方式和旅客运输方式同比运输量有不同表现 [140][146] - 九大城市地铁客流量和交通固定资产投资有不同表现 [148] - CCFI各航线运价指数和SCFIS有不同表现 [153] 银行与货币 - 新增社会融资规模和各分项在不同时间有不同数值 [158] - 社会融资规模存量同比和各分项有不同变化 [159] - 新增人民币贷款和各分项在不同时间有不同数值 [167] - 6月末M2余额同比增长8.3%，M1余额同比增长4.6%，M2 - M1剪刀差缩小 [171] 利率汇率 - 货币投放、回笼和净投放有不同表现，资金利率有不同数值 [173] - 10月份地方新增专项债发行规模为2267亿元，1 - 10月完成全年额度 [182] - 人民币兑美元汇率和美元指数有不同表现，央行将维护外汇市场稳定 [200] 财政与就业 - 中央和地方一般预算公共收支有不同表现 [202] - 一般公共财政收入和支出分不同类别在不同时间有不同数值 [206][207] - 城镇新增就业人数和城镇调查失业率有不同表现 [211] 景气调查 - 全球制造业PMI和各地区有不同表现 [215] - 中国制造业PMI和各分项有不同表现 [217][218] - 中、小型和大型企业制造业PMI和各分项有不同表现 [223][224] - 中国非制造业PMI和各分项有不同表现 [226][227] - 建筑业和服务业PMI和各分项有不同表现 [228][229] 美国宏观 - 美国实际GDP环比折年率和各分项有不同表现 [231] - 美国新增非农就业人数、失业率和劳动参与率有不同表现 [234] - 美债各期限收益率和收益率倒挂程度有不同表现 [239] - 美国零售和食品服务销售额同比有不同表现 [242] - 今年以来联储负债端逆回购金额明显减少 [243]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成本方面电石价格周度有所反弹但总体仍在弱势区间，估值驱动不足，PVC供需依旧维持弱势，黑色建材系走势有所分化 [5] - 操作方面暂观望或日内短线交易，V2601区间参考5050 - 5300 [5] 根据相关目录分别进行总结 期现市场 - 上周PVC 1 - 5价差走弱，同比持稳；5 - 9价差震荡，同比偏低；整体期货月差结构维持近低远高的升水格局，预期强于现实 [12] - 上周9 - 1价差窄幅震荡，同比偏高；主力合约基差环比走弱，同比偏低 [15] 供给端 PVC产能&产量 - 截至目前PVC有效产能为2852万吨，上周产量47.59万吨，环比增加5.22%，同比增加9.63%，因福建万华、中泰阜康、齐鲁石化等开工提升 [19] 电石法产能&产量 - 截至目前PVC电石法有效产能为2033万吨，占比约71.3%；上周产量33.61万吨，环比增加3.54%，同比增加0.30% [22] 乙烯法产能&产量 - 截至目前PVC乙烯法有效产能为767万吨，占比约28.7%；上周产量13.98万吨，环比增加9.48%，同比增加41.21% [25] PVC开工&检修 - 上周PVC上游开工率79.46%，环比上升2.62个百分点，同比上升4.73个百分点，处在偏高位；检修损失量12.30万吨 [28] - 上周电石法PVC开工率78.65%，环比上升2.62个百分点，同比上升0.78个百分点，处在同期高位；乙烯法PVC开工率81.49%，环比上升2.50个百分点，同比上升15.73个百分点，处在同期高位 [30] PVC及制品进口 - 2025年1 - 6月PVC进口量累计12.43万吨，同比增加0.51%；1 - 6月我国塑料及其制品进口量987.82万吨，同比降低2.97% [33] 需求端 表需&产销率 - 2025年1 - 6月PVC累计表观消费量1017.20万吨，同比降低3.03%；上周PVC产销率175%，环比降低14个百分点，同比增加46个百分点 [38] 下游开工率 - 下游制品综合开工率略有增加，但仍处于同期最弱，主流管材开工率继续走弱，型材、薄膜开工率持稳；宏观房地产弱势拖累需求，下游企业订单不足，多以满足刚需采购为主，备货意愿低迷 [41] 出口情况 - 2025年1 - 6月PVC累计出口196.05万吨，同比大增50.26%，但6月当月环比下降明显；PVC纯粉主要销往印度、越南、阿联酋等，占比分别为42.1%、6.2%、3.9% [47] - 2025年1 - 6月中国PVC铺地材料累计出口209万吨，同比降低11.14%，主要销往欧美地区；在关税战背景下预计制品出口往美国或继续萎缩，销往其他国家占比有所提高 [49] 房地产&基建 - 2025年1 - 6月，全国房地产开发投资同比下降11.2%，房屋施工面积同比下降9.1%，房屋新开工面积下降20%，房屋竣工面积下降14.8%，新建商品房销售面积同比下降3.5%；7月以来核心城市继续优化房地产政策，预计下半年各级政府将推动已出台政策落地见效，政治局会议预计延续积极定调推动房地产市场止跌回稳 [52] - 6月全口径和狭义口径（不含电热燃水）基建投资增速分别为5.3%和2.0%，分别较5月下降3.9和3.1个百分点；财政收入增长承压，项目建设资本金不足拖累基建投资放缓；下半年政府债券发行使用或加快，新型政策性金融工具有望出台，支撑基建投资增速回升 [52] 库存 - 上周国内PVC社会库存（41家）77.66吨，环比增加7.50%，同比降低17.48%；下游对高价抵触，采购积极性不佳，上游企业集中交付前期订单，导致厂库环比下降，受需求低迷影响，社会库存增加 [54] - 企业库存33.72万吨，环比减少2.35%，同比增加12.66%；注册仓单量继续增加 [56] 估值 兰炭&电石 - 上周兰炭价格持稳，同比偏低；电石价格环比大幅上调，乌海地区主流价报2350元/吨；电石企业亏损加深，原料兰炭及宁夏地区电力成本上涨，停产装置增多，部分企业降低开工负荷，带动电石价格反弹 [60] 乙烯&氯乙烯 - 上周乙烯价格环比持稳，同比偏低；氯乙烯价格环比持稳，同比偏低 [63] 液碱&液氯 - 上周液碱价格环比小幅下调，同比略偏高；液氯价格环比小幅反弹，同比走高 [66] PVC利润 - 上周外采电石法PVC亏损环比扩大，同比偏低；乙烯法亏损环比小幅走阔，处在同期最弱水平 [69] 氯碱利润 - 上周山东氯碱生产毛利环比小幅反弹，同比偏高 [73]