报告行业投资评级 - 棉花：中性偏多 [1] - 白糖：中性 [4] - 纸浆：中性 [7] 报告的核心观点 - 棉花市场内外棉价走势分化，内强外弱，中长期棉价偏多但短期警惕回调；白糖全球食糖丰产过剩，国内增产但下跌空间不大，短中期震荡筑底；纸浆海外供应有扰动，国内需求或温和修复，短期震荡偏强但上涨高度待察 [1][3][7] 各品种总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货：2605合约昨日收盘14435元/吨，较前一日变动-100元/吨，幅度-0.69% [1] - 现货：3128B棉新疆到厂价15385元/吨，较前一日变动+267元/吨，基差CF05+950，较前一日变动+367；全国均价15541元/吨，较前一日变动+224元/吨，基差CF05+1106，较前一日变动+324 [1] - 资讯：12月19 - 25日，美国2025/26年度棉花分级检验12.92万吨，82.1%达ICE期棉交割要求；至同期累计分级检验255.35万吨，82.7%达标 [1] 市场分析 - 内外棉价走势分化，内强外弱。国际上，12月USDA对全球棉花供需数据调整不大，25/26年度产需双减、期末库存微增，美棉产量调增、累库压力大，北半球新棉上市供应压力大，全球消费疲软，美棉出口签约慢，ICE美棉短期承压，中长期处于低估值区间 [1] - 国内25/26年度棉花增产，新棉销售加快使盘面套保阻力减弱；需求端双节临近市场情绪好转，但下游订单下滑、成品走货慢、产业链库存上升，需求边际走弱 [1] 策略 - 整个年度下游纱锭产能扩张使国内用棉量提升，新年度高产量高消费，进口低位，供需不宽松，叠加新疆棉花种植面积下降预期，中长期棉价偏多；但短期棉价涨幅大，警惕高位回调 [1] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货：2605合约昨日收盘5253元/吨，较前一日变动-32元/吨，幅度-0.61% [2] - 现货：广西南宁地区现货价格5360元/吨，较前一日变动-20元/吨，基差SR05+107，较前一日变动+12；云南昆明地区现货价格5220元/吨，较前一日变动-35元/吨，基差SR05+-33，较前一日变动-3 [2] - 资讯：2025/26榨季截至12月27日，泰国累计甘蔗入榨量1407.33万吨，较去年同期减少282.43万吨，降幅16.71%；产糖量127.93万吨，较去年同期减少24.06万吨，降幅15.83% [2] 市场分析 - 原糖25/26榨季全球食糖丰产，市场过剩；短期巴西收榨快、印度出口难放量、泰国刚开榨，下跌空间有限，但反弹动能受限，短中期难转势；长期天气和制糖比有变数，部分机构预估26/27榨季巴西食糖产量下降，泰国种植面积缩减，不宜过分悲观 [3] - 郑糖国内食糖预计第三年增产，广西糖厂陆续开榨，供应季节性增长；进口端巴西配额外进口利润高，下半年进口放量，供应压力大，但糖浆管控趋严，明年糖浆及预拌粉进口量或缩减 [3][4] 策略 - 国内基本面驱动向下，估值偏低，压力最大时未到，不排除再次探底，但下跌空间不大，短中期震荡筑底 [4] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货：2605合约昨日收盘5510元/吨，较前一日变动-120元/吨，幅度-2.13% [4] - 现货：山东地区智利银星针叶浆现货价格5590元/吨，较前一日变动+0元/吨，基差SP05+80，较前一日变动+120；俄针（乌针和布针）现货价格5175元/吨，较前一日变动+25元/吨，基差SP05-335，较前一日变动+145 [4] - 资讯：昨日进口木浆现货市场多数偏稳，个别趋强；针叶浆贸易商稳盘出货，部分惜售，部分市场个别牌号价格上调30 - 50元/吨；阔叶浆浆厂挺涨，可售货源紧，贸易商低价走货意愿弱，部分市场个别牌号价格上调30 - 50元/吨；本色浆和化机浆市场交投淡，价格盘整 [5] 市场分析 - 供应方面，海外浆厂停机检修消息不断，如Domtar关闭加拿大Crofton纸厂，芬林集团Rauma浆厂临时停产，Joutseno纸浆厂准备减产 [6] - 需求方面，10月欧洲港口木浆库存环比下降，需求好转；国内成品纸产能投产多但终端需求不足，下游纸厂采购谨慎，港口库存处历史高位，但最近几周港库下滑，明年下游纸张产能扩张将增加纸浆需求 [6] 策略 - 海外供应扰动、外盘美金报涨，春节前有补库预期，国内需求或温和修复，短期走势震荡偏强，但上涨高度取决于需求实质好转和港库消化情况 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 1月上半月运价相对坚挺，关注马士基1月下半月第一周报价；EC2602合约，马士基1月第二周运价沿用，2月合约博弈运价顶部出现时间；更远月合约面临苏伊士运河复航压力，估值受到压制 [1][4][5] - 单边策略为12合约震荡，2月合约震荡偏强；套利暂无 [8] 各目录总结 期货价格 - 截至2025年12月29日，集运指数欧线期货所有合约持仓62906.00手，单日成交33246.00手；EC2602合约收盘价格1822.90，EC2604合约收盘价格1169.90，EC2606合约收盘价格1374.00，EC2608合约收盘价格1497.70，EC2610合约收盘价格1054.70，EC2512合约收盘价格1604.80 [7] 现货价格 - 12月26日公布的SCFI（上海 - 欧洲航线）价格1690美元/TEU，SCFI（上海 - 美西航线）价格2188美元/FEU，SCFI（上海 - 美东）价格3033美元/FEU；12月29日公布的SCFIS（上海 - 欧洲）1742.64点，SCFIS（上海 - 美西）1301.41点 [7] 集装箱船舶运力供应 - 1月份月度周均运力30.62万TEU，WEEK2/3/4/5周运力分别为31.49/27.89/33.31/29.8万TEU；2月份月度周均运力27.45万TEU，WEEK6/7/8/9周运力分别为31.68/31.92/21.78/24.44万TEU [3] - 1月份共计3个空班（OA联盟2个和PA联盟1个）和1个TBN（OA联盟1个），2月份共计7个TBN（OA联盟4个，MSC/PA联盟3个）和4个空班（OA联盟1个空班，PA联盟2个空班，双子星联盟1个空班） [3] - 2025年至今交付集装箱船舶260艘，合计交付运力210.3万TEU；截至2025年12月28日，12000 - 16999TEU船舶合计交付78艘，合计117.5万TEU；17000 + TEU以上船舶交付13艘，合计277672TEU [7] 供应链 - 加沙停火调停方案持续推进，2026年苏伊士运河复航概率较大，目前赫伯罗特表示如果苏伊士运河恢复通行，时间大概率发生在2026年春节后；CMA FAL1航线（欧洲 - 亚洲）2026年1月开始全面恢复通行，FAL3航线（欧洲 - 亚洲）已开始单次试运行；马士基集装箱船“Maersk Sebarok”号于2025年12月19日完成自2024年1月撤离后首次红海航行，标志其试探性恢复红海航线 [6] 需求及欧洲经济 - 12月份以及1月份货量处于年内较高位置 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受股市行情带动，LPR保持不变，宽财政强于宽货币预期、配置盘犹豫与交易盘主导，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，期债震荡走跌 [3] 各目录内容总结 利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比 -0.10%，同比 0.70%；中国PPI月度环比 0.10%，同比 -2.20% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模 440.07 万亿元，环比 +2.35 万亿元，变化率 +0.54%；M2同比 8.00%，环比 -0.20%，变化率 -2.44%；制造业PMI 49.20%，环比 +0.20%，变化率 +0.41% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数 98.00，环比 -0.06，变化率 -0.06%；美元兑人民币（离岸）7.0081，环比 +0.006，变化率 +0.08%；SHIBOR 7 天 1.56，环比 +0.11，变化率 +7.60%；DR007 1.59，环比 +0.07，变化率 +4.64%；R007 1.51，环比 +0.00，变化率 -0.31%；同业存单（AAA）3M 1.60，环比 +0.01，变化率 +0.31%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00，变化率 +0.31% [10] 国债与国债期货市场概况 - 包含国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前 20 名）、各品种多空持仓比（前 20 名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [12][15][17][21] 货币市场资金面概况 - 包含 Shibor 利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [26][28] 价差概况 - 包含国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（如 4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T 等）等图表 [33][37][40] 两年期国债期货 - 包含两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS 主力合约 IRR 与资金利率、TS 主力合约近三年基差走势、TS 主力合约近三年净基差走势等图表 [39][42][49] 五年期国债期货 - 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF 主力合约 IRR 与资金利率、TF 主力合约近三年基差走势、TF 主力合约近三年净基差走势等图表 [53][57] 十年期国债期货 - 包含十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T 主力合约 IRR 与资金利率、T 主力合约近三年基差走势、T 主力合约近三年净基差走势等图表 [60][63] 三十年期国债期货 - 包含三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL 主力合约 IRR 与资金利率、TL 主力合约近三年基差走势、TL 主力合约近三年净基差走势等图表 [67][70][73] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注 2603 基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [6] 报告的核心观点 - 社会库存下滑，现货升贴水表现好，华东升水大幅走高，下游畏高刚需采购，成交偏冷清，内外比价回归，锌矿进口窗口打开，国产矿TC止跌，冶炼厂采购热情减弱，锌锭出口窗口关闭，国内冶炼厂亏损扩大，12月检修增加，供给压力减少，基本面偏利多，锌估值偏低，对消费乐观，降息预期不改，再通胀未体现 [5] 重要数据 现货 - LME锌现货升水为 -28.26 美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日涨240元/吨至23440元/吨，升贴水130元/吨；广东锌现货价较前一交易日涨230元/吨至23380元/吨，升贴水 -5 元/吨；天津锌现货价较前一交易日涨220元/吨至23340元/吨，升贴水0元/吨 [2] 期货 - 2025 - 12 - 29沪锌主力合约开于23105元/吨，收于23255元/吨，较前一交易日涨125元/吨，全天成交242907手，持仓93687手，日内最高23470元/吨，最低23000元/吨 [3] 库存 - 截至2025 - 12 - 29，SMM七地锌锭库存总量为11.19万吨，较上期减少0.28万吨；LME锌库存为106550吨，较上一交易日减少325吨 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 各部分总结 板块流动性 - 报告展示各板块成交持仓比、成交额变化率、持仓量、持仓额、成交量和成交额情况，资料源于同花顺和华泰期货研究院 [5][8][9] 股指板块 - 2025年12月29日，股指板块成交5741.74亿元，较上一交易日变动 -23.58%；持仓金额14013.11亿元，较上一交易日变动 -5.73%；成交持仓比为40.80% [1] - 报告展示股指板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化、沉淀资金走势、成交额变化和前20名净持仓占比走势情况，资料源于同花顺和华泰期货研究院 [5][10][11] 国债板块 - 2025年12月29日，国债板块成交5026.32亿元，较上一交易日变动 +47.87%；持仓金额7975.65亿元，较上一交易日变动 -4.77%；成交持仓比为63.41% [1] - 报告展示国债板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化、沉淀资金走势、成交额变化和前20名净持仓占比走势情况，资料源于同花顺和华泰期货研究院 [5][20][23] 基本金属与贵金属（金属板块） - 2025年12月29日，基本金属板块成交13251.34亿元，较上一交易日变动 +42.90%；持仓金额7321.16亿元，较上一交易日变动 -1.75%；成交持仓比为181.10% [1] - 2025年12月29日，贵金属板块成交19077.29亿元，较上一交易日变动 +71.88%；持仓金额5485.01亿元，较上一交易日变动 -3.66%；成交持仓比为512.60% [1] - 报告展示金属板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率和前20名净持仓占比走势情况，资料源于同花顺和华泰期货研究院 [5][29][34] 能源化工板块 - 2025年12月29日，能源化工板块成交5109.57亿元，较上一交易日变动 -10.27%；持仓金额4304.77亿元，较上一交易日变动 -2.72%；成交持仓比为114.73% [1] - 报告展示能源化工板块主要品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率和前20名净持仓占比走势情况，资料源于同花顺和华泰期货研究院 [5][37][40] 农产品板块 - 2025年12月29日，农产品板块成交2947.82亿元，较上一交易日变动 -10.06%；持仓金额5580.36亿元，较上一交易日变动 -0.85%；成交持仓比为50.93% [1] - 报告展示农产品板块主要品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率和前20名净持仓占比走势情况，资料源于同花顺和华泰期货研究院 [5][46][51] 黑色建材板块 - 2025年12月29日，黑色建材板块成交2441.81亿元，较上一交易日变动 -1.40%；持仓金额3095.87亿元，较上一交易日变动 +1.76%；成交持仓比为76.11% [2] - 报告展示黑色建材板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率和前20名净持仓占比走势情况，资料源于同花顺和华泰期货研究院 [5][54][56]

报告行业投资评级 - 单边中性，跨期MA2605 - MA2609价差逢低做扩，跨品种LL2605 - 3*MA2605跨品种价差逢高做缩 [4] 报告的核心观点 - 江苏港口库存大幅累积，一是前期滞后卸港逐步兑现，二是内地转弱后港口回流内地提货需求下降；虽伊朗开工低位，但装置检修传导至装船量的实际下滑仍待兑现；MTO方面，宁波富德MTO检修中，后续1月继续关注浙江MTO装置进一步检修增加的可能 [3] - 内地处于下游淡季，工厂库存回建周期；周初内地进一步走弱，拍卖流拍频繁；西北待发订单季节性低位，拖累港口回流内地的提货需求下降；传统下游方面，醋酸开工底部回升，MTBE开工仍可，甲醛开工小幅回落 [3] 各目录总结 甲醇基差&跨期结构 - 涉及甲醇太仓基差与主力合约、分地区现货 - 主力期货基差、不同期货合约间价差等图表 [7][9][19] 甲醇生产利润、MTO利润、进口利润 - 包含内蒙煤头甲醇生产利润、华东MTO利润（PP&EG型）、太仓甲醇 - CFR中国进口价差等图表 [28][24] 甲醇开工、库存 - 有甲醇港口总库存、MTO/P开工率（含一体化）、内地工厂样本库存、中国甲醇开工率（含一体化）等图表 [31][36] 地区价差 - 涉及鲁北 - 西北 - 280、华东 - 内蒙 - 550、太仓 - 鲁南 - 250等地区价差图表 [38][46] 传统下游利润 - 包含山东甲醛生产毛利、江苏醋酸生产毛利、山东MTBE异构醚化生产毛利、河南二甲醚生产毛利等图表 [44][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对钢材、铁矿、双焦、动力煤等黑色建材品种进行分析认为钢材因原料补库预期钢价震荡运行，铁矿市场情绪缓解矿价小幅上涨但后续或有回调压力，双焦因投机需求下滑震荡运行，动力煤供应略有紧张价格小幅上涨 [1][3][5][7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 市场表现：昨日螺纹钢期货主力合约收于3130元/吨，热卷主力合约收于3287元/吨，现货成交上午低价拿货好转投机情绪增加，午后盘面回落成交转弱，全天基差先缩后扩，全国建材成交11.77万吨 [1] - 供需逻辑：建材低产量、低消费、低库存，板材受高库存压制价格波动有限，短期原料补库预期开启，需关注环保及季节性减产、需求去库、利润、成本支撑、原料补库、钢材出口及国内政策 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [2] 铁矿 - 市场表现：昨日铁矿石期货价格震荡运行，2605合约收盘796.5元/吨，现货报价小幅上涨、成交一般，贸易商报盘积极性一般，钢厂按需补库 [3] - 供需逻辑：供需格局趋紧，港口库存增加但下游采购需求疲软，部分货源流动性受限叠加对远期供给担忧支撑矿价，若谈判有进展价格或回调，需关注钢厂减产节奏与港口库存结构变化 [3] - 策略：单边震荡，跨品种、跨期、期现、期权无操作 [4] 双焦 - 市场表现：昨日双焦期货震荡，主力合约均小幅下跌，进口蒙煤通关量回落，报价随盘面波动 [5] - 供需逻辑：临近年末投机需求回落，焦煤供应收缩，下游刚需采购补库意愿弱，需关注节后补库节奏；焦炭供应企稳，四轮提降后生产积极性一般，铁水产量低，节后高炉复产或推动回升，需关注钢厂复产进度及铁水产量变化 [5][6] - 策略：焦煤、焦炭单边均震荡，跨品种、跨期、期现、期权无操作 [6] 动力煤 - 市场表现：产地煤矿供应偏紧，库存低位，销售好；港口市场跌势收窄，库存减少，下游消费回升，寻货增加；进口煤市场跌幅收窄，高低卡同时下跌，内外贸价差倒挂 [7] - 供需逻辑：煤价由弱转强，下游消费好转，后期供给难改善，需关注1月天气等因素消费情况，关注供应格局变动、非电煤消费和补库情况 [7] - 策略：无 [7]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 报告为2025年12月26日股指期权日报，涵盖市场概况，包括期权成交量、期权PCR和期权VIX等数据[1] 根据相关目录分别进行总结 期权成交量 - 2025年12月26日，上证50ETF期权成交量为55.30万张；沪深300ETF期权（沪市）成交量为68.35万张；中证500ETF期权（沪市）成交量为126.50万张；深证100ETF期权成交量为5.85万张；创业板ETF期权成交量为144.19万张；上证50股指期权成交量为3.54万张；沪深300股指期权成交量为8.39万张；中证1000期权总成交量为32.12万张[1] - 给出各股指ETF期权近一日看涨、看跌及总成交量数据，如上证50ETF期权看涨成交量48.23万张、看跌成交量42.23万张、总成交量90.46万张[20] 期权PCR - 上证50ETF期权成交额PCR报0.65，环比变动 -0.10；持仓量PCR报1.01，环比变动 +0.02；沪深300ETF期权（沪市）成交额PCR报0.52，环比变动 -0.03；持仓量PCR报0.95，环比变动 +0.01等多类期权相关数据[2] 期权VIX - 上证50ETF期权VIX报13.89%，环比变动 +0.48%；沪深300ETF期权（沪市）VIX报15.70%，环比变动 +0.50%；中证500ETF期权（沪市）VIX报19.86%，环比变动 +0.53%等多类期权相关数据[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告展示了2025年12月26日各板块的市场流动性情况，包括成交金额、持仓金额、成交持仓比及较上一交易日的变动情况[1][2] 根据相关目录分别总结 一、板块流动性 展示各板块成交持仓比、成交额变化率、持仓量、持仓额、成交量、成交额情况，数据来源为同花顺和华泰期货研究院[4][5][8] 二、股指板块 展示股指板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化、沉淀资金走势、成交额变化、前20名净持仓占比走势情况，数据来源为同花顺和华泰期货研究院[4][5][9] 三、国债板块 展示国债板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化、沉淀资金走势、成交额变化、前20名净持仓占比走势情况，数据来源为同花顺和华泰期货研究院[4][5][19] 四、基本金属与贵金属（金属板块） 展示金属板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势情况，数据来源为同花顺和华泰期货研究院[4][5][28] 五、能源化工板块 展示能源化工板块主要品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势情况，数据来源为同花顺和华泰期货研究院[4][5][36] 六、农产品板块 展示农产品板块主要品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势情况，数据来源为同花顺和华泰期货研究院[4][5][44] 七、黑色建材板块 展示黑色建材板块各品种涨跌幅、成交持仓比、沉淀资金变化金额、沉淀资金走势、成交额变化率、前20名净持仓占比走势情况，数据来源为同花顺和华泰期货研究院[4][5][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 人民币震荡偏强逻辑不变，当前经济预期差利好人民币、中美利差中性、贸易政策不确定性中性，预计短期运行于6.95–7.05区间震荡偏强，破7后升值节奏将趋缓 [37][40] 各部分总结 量价和政策信号 量价观察 - 3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示人民币升值趋势，Put端波动率高于Call端，整体隐含波动率呈上升趋势 [4] 政策观察 - 逆周期因子维持在负区间，但尚未启动，三个月CNH HIBOR - SHIBOR逆差波动 [7] 基本面及观点 宏观 - 美国、欧洲降息计价分化，TGA账户12月17日8614亿（前值8058），10月存款机构准备金余额2.94万亿（-1234亿），非美央行降息步伐整体转缓，部分转为加息预期 [14] - 美联储主席候选人核心角逐在沃勒和哈塞特、沃什之间，不同候选人胜出会带来不同市场反应 [17] - 美国经济数据全面超预期，但降息步伐不改，就业权威下降、通胀支撑后续降息、经济预期上修 [19] - 美国11月CPI不及预期，食品、核心商品贡献回落，原油贡献回升，核心服务贡献回落，CPI和PMI指向背离 [20] - 11月非农再度超预期，但和9月相比仍在继续走弱，仅有建筑业改善，失业率中重新就职负贡献、临时失业负贡献，就业环境在变化 [21][22] - 中国经济呈现强预期弱现实，经济结构分化，11月进出口韧性，但固投压力仍大，消费放缓，政府窗口期松动，基本面和情绪割裂加剧 [24] 结售汇 - 外汇供需整体平衡，银行结售汇顺差回落至156.5亿美元，顺差延续但边际趋缓，结售汇规模未明显放量或收缩，单月数据对汇率的边际指引下降 [31] - 企业即期端操作趋于理性，收汇结汇率降至51.99%，付汇购汇率降至60.30%，企业维持均衡收付管理，未出现集中结售汇行为 [31] - 远期端以存量风险管理为主，新增远期锁汇需求降温，履约呈“结汇缩、购汇增”分化，未到期远期净结汇规模继续上行，套保结构稳定，未体现方向性押注 [31] 涉外收付款 - 整体顺差明显收窄，但结构稳定，境内银行代客涉外收付款顺差回落，经常项目与资本与金融项目同步走弱，反映节奏调整而非方向性变化 [36] - 经常项目顺差基础仍稳固，经常项目顺差由746.6降至552.4亿美元，主要因出口节奏趋稳、进口边际修复，货物贸易顺差仍高达726.7亿美元，外贸基本面韧性未改，服务贸易逆差扩大至 - 64.2亿美元，对顺差支撑有所削弱 [36] - 资本与金融项目结构性流出，但压力缓解，资本项逆差扩大至 - 386.1亿美元，其中证券投资逆差明显收窄、直接投资逆差小幅改善，未出现单一渠道集中流出特征，跨境资金流动保持可控 [36] 总体观点 - 现状方面，经济预期差利好人民币、中美利差中性、贸易政策不确定性中性 [40] - 策略方面，人民币已突破7.00整数关口，预计短期运行于6.95–7.05区间震荡偏强，破7后升值节奏将趋缓 [40] 2026年情境推演 - 2026年存在政策预期回摆、库存周期拐点、再平衡、博弈升温等不同阶段和事件，涉及美联储主席候选人、OPEC和FOMC会议、政府工作报告、全国两会、鲍威尔任期到期等 [41][43]