报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦PVC产业链配套及边际装置分析 指出2025年国内PVC产能增速创新高 行业呈现资源导向型布局 集中度提升 电石法中自备电石和电厂是竞争力核心 乙烯法原料供应分化 外购原料装置成边际装置 未来边际淘汰产能集中于落后、小规模、老旧装置 电石法、小规模及高龄装置是产能调整关键对象[4][11][41] 根据相关目录分别进行总结 PVC产业链配套分析 - 2025年国内PVC新增产能220万吨 产能增速8% 乙烯法占比升至31% 行业呈“西产东用、北产南用”格局 产能集中度高 前十大企业/集团产能占比43% 配套烧碱装置产能占93%[11][17][19] - 电石法中自备电石企业占73% 集中在西北和华东 外采型占27% 外购电石企业成本高 开工率和盈利对价格敏感 配备自备电厂产能占62% 西北成本最低 电力现货交易对自备电厂企业影响小[20][22][29] - 乙烯法原料来源多元化 31%产能原料自给 69%需外购 进口乙烯部分为集团内采购 国内炼厂采购型供应不稳定 成为边际装置 乙烯法符合政策 新建装置多采用该工艺[33][34] PVC边际装置分析 - 未来PVC边际淘汰产能集中在工艺落后、规模偏小、运行年限长的装置 以及外购电和电石的高成本企业 单套产能大于30万吨的乙烯法装置将成主流[40][41] - 乙烯法老旧装置中3.6%面临淘汰风险 苏州华苏和沧州聚隆因成本压力停车 沧州聚隆改造码头工程或为复产创造条件[50] - 电石法老旧装置中8.8%需关注淘汰概率 “小规模且外购电石”装置率先出清 剩余169万吨小于20万吨的老旧产能中72万吨为外购电石 开工率随利润调整[51]

股指期权日报 | 2025-12-15 股指期权日报 股指期权市场概况 期权成交量 2025-12-14，上证50ETF期权成交量为71.96万张；沪深300ETF期权（沪市）成交量为95.54万张； 中证500ETF期权（沪市）成交量为106.69万张；深证100ETF期权成交量为6.59万张； 创业板ETF期权成交量为226.15万张；上证50股指期权成交量为3.46万张； 沪深300股指期权成交量为10.93万张；中证1000期权总成交量为28.66万张。 期权PCR 上证50ETF期权成交额PCR报0.79，环比变动为-0.03；持仓量PCR报1.00，环比变动为+0.07； 沪深300ETF期权（沪市）成交额PCR报0.91，环比变动为-0.01；持仓量PCR报1.11，环比变动为+0.10； 中证500ETF期权（沪市）成交额PCR报0.71，环比变动为-0.17；持仓量PCR报1.30，环比变动为+0.13 ； 深圳100ETF期权成交额PCR报0.83 ，环比变动为+0.42；持仓量PCR报1.34；环比变动为+0.01； 创业板ETF期权成交额PCR报0.87，环比变动为+0.14 ；持仓量 ...

能源化工板块成交4708.63亿元，较上一交易日变动-4.63%；持仓金额4556.76亿元，较上一交易日变动-0.93%；成 交持仓比为96.43%。 流动性日报 | 2025-12-15 市场流动性概况 2025-12-12，股指板块成交7465.25亿元，较上一交易日变动+20.12%；持仓金额13901.43亿元，较上一交易日变动 +5.44%；成交持仓比为53.59%。 国债板块成交4646.95亿元，较上一交易日变动+27.39%；持仓金额7251.48亿元，较上一交易日变动-3.37%；成交 持仓比为65.61%。 基本金属板块成交6970.53亿元，较上一交易日变动+30.47%；持仓金额7024.02亿元，较上一交易日变动+3.16%； 成交持仓比为96.81%。 贵金属板块成交9669.07亿元，较上一交易日变动+13.93%；持仓金额5114.62亿元，较上一交易日变动+4.99%；成 交持仓比为275.60%。 农产品板块成交3242.39亿元，较上一交易日变动-9.32%；持仓金额5959.09亿元，较上一交易日变动-0.81%；成交 持仓比为50.99%。 黑色建材板块成交2280 ...

股指期权日报 | 2025-12-12 股指期权日报 股指期权市场概况 期权成交量 2025-12-11，上证50ETF期权成交量为76.59万张；沪深300ETF期权（沪市）成交量为112.35万张； 中证500ETF期权（沪市）成交量为129.65万张；深证100ETF期权成交量为8.14万张； 创业板ETF期权成交量为215.97万张；上证50股指期权成交量为2.58万张； 沪深300股指期权成交量为11.79万张；中证1000期权总成交量为24.00万张。 期权PCR 上证50ETF期权成交额PCR报0.83，环比变动为-0.02；持仓量PCR报0.93，环比变动为-0.05； 沪深300ETF期权（沪市）成交额PCR报0.92，环比变动为-0.08；持仓量PCR报1.01，环比变动为-0.09； 中证500ETF期权（沪市）成交额PCR报0.88，环比变动为-0.05；持仓量PCR报1.17，环比变动为-0.06 ； 深圳100ETF期权成交额PCR报0.41 ，环比变动为-0.50；持仓量PCR报1.33；环比变动为-0.01； 创业板ETF期权成交额PCR报0.73，环比变动为-0.09 ；持仓 ...

报告行业投资评级 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝中性，铝合金谨慎偏多；套利中性 [8] 报告的核心观点 - 电解铝盘面价格底部反弹，新疆运输受阻到货量减少且贸易商惜售，下游有刚性需求使现货贴水大幅吸收，虽处消费淡季但实际消费有刚性，年底有望去库，库存绝对值低对价格难成利空，对未来消费乐观，关注底经济会议和春节前降库预期，海外需警惕流动性风险 [6] - 氧化铝基本面难见利多因素，国内供应无明显减量，供给过剩压力大，社会库存增加，仓单压力难缓解，电解铝厂原料库存足采购意愿弱，近月合约大幅贴水远月，铝土矿价格暂稳，成本支撑待考 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 铝现货：2025 - 12 - 11华东A00铝价21890元/吨，较上一交易日变化120元/吨，升贴水 - 60元/吨，较上一交易日变化30元/吨；中原A00铝价21820元/吨，升贴水较上一交易日变化70元/吨至 - 130元/吨；佛山A00铝价21780元/吨，较上一交易日变化110元/吨，升贴水较上一交易日变化25元/吨至 - 165元/吨 [1] - 铝期货：2025 - 12 - 11沪铝主力合约开于21990元/吨，收于21970元/吨，较上一交易日变化50元/吨，最高价22110元/吨，最低价21865元/吨，成交189881手，持仓294576手 [2] - 库存：截止2025 - 12 - 11，国内电解铝锭社会库存58.4万吨，较上一期变化 - 1.1万吨，仓单库存69410吨，较上一交易日变化823吨，LME铝库存518750吨，较上一交易日变化 - 2050吨 [2] - 氧化铝现货价格：2025 - 12 - 11山西2790元/吨，山东2725元/吨，河南2815元/吨，广西2875元/吨，贵州2880元/吨，澳洲FOB价格310美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025 - 12 - 11主力合约开于2482元/吨，收于2469元/吨，较上一交易日收盘价变化 - 35元/吨，变化幅度 - 1.40%，最高价2509元/吨，最低价2462元/吨，成交242299手，持仓257111手 [2] - 铝合金价格：2025 - 12 - 11保太民用生铝采购价格16700元/吨，机械生铝采购价格17000元/吨，价格环比昨日变化0元/吨，ADC12保太报价21100元/吨，价格环比昨日变化100元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存7.31万吨，厂内库存5.81万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本21245元/吨，理论利润 - 145元/吨 [5] 市场分析 - 电解铝：盘面价格底部反弹，新疆运输受阻到货减少贸易商惜售，下游刚性需求使现货贴水大幅吸收，社会库存下滑，消费淡季有刚性需求，年底或去库，库存绝对值低对价格无利空，关注底经济会议和春节前降库预期，海外警惕流动性风险 [6] - 氧化铝：新疆、云南电解铝厂采购氧化铝价格环比下滑，GIC获准恢复运营或降低当地政策风险，基本面无利多，国内供应无明显减量，供给过剩，社会库存增加，仓单压力难缓解，电解铝厂原料库存足采购意愿弱，近月合约大幅贴水远月，铝土矿价格暂稳，成本支撑待考 [6][7]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 锌锭社会库存持续稳重回落呈季节性去库走势，下游开工率平稳，广东地区现货贴水大幅修复，下游接货谨慎，贸易商积极出货，近月合约价差收至平水因现货市场供应减少 [5] - 矿端TC持续下滑，绝对价格高位回落，冶炼厂亏损扩大，原料库存回落，采购积极性仍在，TC有望持续下滑，冶炼积极性回落，产量环比下滑，供给压力缓解 [5] - 基本面数据已从前期利空转为利多，当前锌估值偏低，对未来消费保持乐观，降息预期不改，再通胀尚未体现 [5] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为158.52美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日变化40元/吨至23110元/吨，升贴水65元/吨；广东锌现货价较前一交易日变化40元/吨至23030元/吨，升贴水 -15元/吨；天津锌现货价较前一交易日变化40元/吨至23000元/吨，升贴水 -45元/吨 [2] - 期货方面：2025 - 12 - 11沪锌主力合约开于23050元/吨，收于22995元/吨，较前一交易日 -70元/吨，全天交易日成交93062手，持仓88499手，日内最高价23095元/吨，最低价22920元/吨 [3] - 库存方面：截至2025 - 12 - 11，SMM七地锌锭库存总量为12.82万吨，较上期变化 -0.78万吨；LME锌库存为60350吨，较上一交易日变化550吨 [4] 市场分析 - 锌锭社会库存持续稳重回落，下游开工率平稳，广东地区现货贴水修复，下游接货谨慎，贸易商出货积极，近月合约价差收至平水因现货供应减少 [5] - 矿端TC下滑，绝对价格回落，冶炼厂亏损扩大，原料库存回落但采购积极，TC有望继续下滑，冶炼积极性和产量环比下滑，供给压力缓解 [5] - 基本面数据转利多，锌估值偏低，对未来消费乐观，降息预期不改，再通胀未体现 [5] 策略 - 单边：谨慎偏多 [6] - 套利：跨期正套 [6]

国债期货日报 | 2025-12-12 美联储降息25bp, 国债期货全线收涨 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：10月27日，央行时隔近十个月宣布重启公开市场国债买卖操作，向市场释放了明确的稳 预期信号;10月30日，中美经贸团队达成三方面成果共识，一是中方将与美方妥善解决TikTok相关问题;二是美方将 暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年，同时将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则 一年;三是美方取消10%"芬太尼关税"，对中国商品24%对等关税将继续暂停一年。国务院关税税则委员会宣布在一 年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率；12月8日政治局会议明确实施更加积 极的财政政策和适度宽松的货币政策，释放宽货币信号。（2）通胀:11月CPI同比上升0.7%。 资金面：（3）财政：2025 年 1–10 月财政运行呈现"收入温和修复、支出节奏回落、基金收缩与专项债放缓并存" 的特征。一般公共预算收入同比增长 0.8%，税收连续八个月改善，增值税、个税和企业所得税均保持修复态势， 但非税收入拖累整体增速，收入完成进度略低于往年均值；一般公共预算支出同 ...

农产品日报 | 2025-12-12 苹果产区交易清淡，红枣新货价差较大 苹果观点 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘苹果2605合约9505元/吨，较前一日变动-5元/吨，幅度-0.05%。现货方面，山东栖霞80# 一二 级晚富士价格4.10元/斤，较前一日变动+0.00元/斤，现货基差AP05-1305，较前一日变动+5；陕西洛川70# 以上半 商品晚富士价格4.20元/斤，较前一日变动+0.00元/斤，现货基差AP05-1105，较前一日变动+5。 近期市场资讯，晚富士库存富士主流行情维持稳定，部分产区价格随质量下滑偏弱运行，整体成交氛围不旺。西 部产区客商零星寻货，多以果农两级货源为主，成交有限，甘肃部分产区果农一般货源开始交易，价格区间随质 量下滑略降低，成交尚可；部分客商包装自存货源补充市场。山东产区零星出库，外贸渠道小果走货放缓，少量 维纳斯、奶油果按需出库，其余货源基本尚未开始交易。栖霞80#一二级片红果农意向成交价3.7-4.5元/斤，65#、 70#出库价格1.8-2.2元/斤附近。陕西洛川产区果农货半商品出库价格3.8-4.3元/斤。甘肃产区静宁果农一般通货出库 价格3.7-4.5元 ...

燃料油日报 | 2025-12-12 市场分析 上期所燃料油期货主力合约日盘收跌1.57%，报2681元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收跌0.67%，报2986 元/吨。 原油端延续弱势，虽然有地缘与宏观因素的扰动，但油市供过于求的预期并未逆转，成本端对燃料油单边价格压 制将持续存在，FU、LU弱势震荡运行。 就燃料油自身基本面而言，当前整体市场矛盾有限。其中，高硫燃料油市场结构处于调整阶段，裂解价差已从高 位大幅回落。目前来看，高硫燃料油供应较为充裕，浮仓量偏高，过剩有待消化。但随着裂解价差与贴水下跌， 炼厂加工利润边际改善，近期我国高硫燃料油进口量呈现回升态势，对市场存在一定支撑。 低硫燃料油方面，市场整体供应并不短缺，短期矛盾相对有限。其中，由于阿祖尔炼厂装置检修时间延长，科威 特11月至今跟踪到的船运发货量依旧为零。参考IIR消息，阿祖尔的两套CDU装置预计将在本月中旬和下旬重启。 此外，Dangote炼厂RFCC装置已经从12月8日开始进入检修（计划内检修，预计持续到1月26日），检修期间尼日利 亚低硫燃料油出口可能会再度回升。往前看，高低硫价差短期走势震荡偏强，但预计上方空间有限，无论是高 ...

原油日报 | 2025-12-12 1、 纽约商品交易所2026年1月交货的轻质原油期货价格下跌63美分，收于每桶58.25美元，跌幅为1.07%；2月交货 的伦敦布伦特原油期货价格下跌55美分，收于每桶61.94美元，跌幅为0.88%。SC原油主力合约收跌0.86%，报441 元/桶。（来源：Bloomberg） 2、 欧佩克周四在月度报告中表示，欧佩克+11月小幅提高了原油产量，因其中八个成员国继续推进既定的增产计 划。同时，欧佩克维持了对2025年和2026年全球石油需求增长的预测，指出全球经济仍处于稳健轨道。报告显示， 欧佩克+11月原油日产量为4306万桶，较10月增加4.3万桶/日。展望未来，预计2026年第一季度对欧佩克+原油的需 求平均为4260万桶/日，全年平均需求将达到4300万桶/日，显示市场供需基本平衡。此外，该组织未调整其对2025 年和2026年全球石油需求增长的预期，反映出对能源消费前景的持续信心。（来源：Bloomberg） 3、 乌克兰袭击了俄罗斯卢克石油位于里海的Filanovsky油田，此举扩大了其对俄罗斯能源基础设施的打击范围。 乌克兰远程无人机已至少四次击中Filan ...