报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 全球市场处于“海外等待政策验证、国内等待需求修复”过渡阶段，国内工业企业利润现积极拐点，2026年有望温和增长 [2] - 美日或联合干预日元，美元指数承压，人民币有升值基础，后续关注美元指数和央行调控 [4] - 各品种走势分化，如碳酸锂短期补库需求支撑价格，铜价下探支撑位，油脂短期偏强等 各目录总结 金融期货 - 宏观：美联储主席人选本周或揭晓，涉及日本、美国等多则资讯 [1] - 人民币汇率：前一交易日在岸、夜盘及中间价有变动，关注美国政府停摆风险，春节结汇等因素推动人民币升值 [3][4] - 股指：结构性行情延续，中小盘指数大概率偏强，大盘股指较弱 [8] - 国债：短期观望，中线多单持有 [9] - 集运欧线：近弱远强，关注06合约支撑，存在多空因素博弈 [9][10][11] 大宗商品 新能源 - 碳酸锂：补库情绪仍存，短期价格和基差或走强，中长期价值有支撑 [14][15] - 工业硅&多晶硅：4月出口退税窗口期，短期工业硅易涨难跌，多晶硅关注会议结果及去库存情况 [17][18] 有色金属 - 铜：市场情绪左右价格，下探支撑位，给出策略建议 [20][22] - 铝产业链：铝震荡偏强，氧化铝震荡整理，铸造铝合金震荡偏强 [23][24] - 锌：日内上方压力大，基本面偏弱震荡 [24] - 镍 - 不锈钢：部分多头离场，持续回调 [25][26] - 锡：印尼消息和新模型拉动价格，短期高位宽幅震荡 [27][28] - 铅：偏弱窄幅震荡 [29] 油脂饲料 - 油料：外盘美豆、内盘豆粕和菜粕均缺乏驱动，菜粕空配减仓后底仓保本持有 [30][32] - 油脂：短期偏强，棕榈油最强势 [33][34] 能源油气 - 燃料油：裂解偏强，高硫基本面较差但有支撑 [36][37] - 低硫燃料油：上冲乏力，供给压力大，需求未提振 [38][39] - 沥青：地缘扰动，警惕回调，短期震荡，关注炼厂情况 [40][41][42] 贵金属 - 铂金&钯金：CME提保，中长期牛市基础仍在，回调可逢低布多 [45][46] - 黄金&白银：现货黄金逼近5200，易涨难跌，回调可布多 [47][49] 化工 - 纸浆 - 胶版纸：纸浆期价走低，胶版纸略有回升，均先观望 [51][52] - PTA - PX：震荡运行，后续或回调，回调布多 [53][56] - MEG - 瓶片：随情绪回调，短期见底，宽幅震荡 [57][59] - PP：短期基本面压力不大，供需双弱，关注宏观和装置检修 [60][62] - PE：基本面偏弱，受宏观情绪影响，观望为主 [63][65] - 纯苯 - 苯乙烯：情绪回落，关注出口、原油和下游反馈 [66] - 橡胶：震荡回调，关注库存和合成橡胶走势 [67][96] - 尿素：多单持有，05合约有涨价预期但或回调 [73][74] - 玻璃纯碱：反复为主，纯碱过剩预期加剧，玻璃供需双弱 [75][76] 黑色金属 - 螺纹&热卷：底部区间震荡，关注钢厂增产和需求季节性变化 [77][78] - 铁矿石：波动缩小，价格下行空间有限 [79][80] - 焦煤焦炭：试探下方支撑，关注矿山复产和宏观情绪 [81][83] - 硅铁&硅锰：震荡偏弱，受成本支撑和库存压制 [84] 农副软商品 - 生猪：LH2603继续承压下跌 [86][88] - 棉花：关注下游走货，回调布多不追涨 [88][89] - 白糖：利多不足，期价走高概率有限 [90][91] - 鸡蛋：期货提前交易节后淡季预期，JD2603承压下跌 [91][92] - 苹果：关注交割品短缺逻辑能否回归盘面 [99][100] - 红枣：短期低位震荡，关注下游采购，中长期供需偏松价格承压 [101] - 原木：波动率低位，短期观望，给出策略建议 [102][103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内油脂市场受制于高供应压力和疲弱需求，核心驱动在产地外盘市场 国内需求疲软压制盘面上行空间，但现货端偏紧情绪叠加美国生物燃料政策利好提振盘面，等待最终美国能源政策兑现 策略上短期油脂维持偏强走势，不建议做空[1][2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 棕榈油产地库存压力和需求增长博弈，马来减产但库存处七年高位，印尼B50计划2026年不执行，等待印度斋月备货需求提振价格[1] - 美国生物柴油政策维持现有提案，2026年掺混要求达56.1亿加仑并取消进口原料惩罚限制，最终结果3月有望公布[1] - 中加和谈较乐观，加菜籽进口有望维持15%进口税，全球菜籽丰产使菜油支撑减弱，但中加贸易因特朗普发言有变数[2] - 国内三大油脂库存下滑但总体供应充足，缺乏上行动力，豆油去库但仍同比偏高，一季度油料到港有限，关注通关进度及海关政策[2] 交易型策略建议 - 行情定位：短期区间内反弹趋势，中期棕榈油上方有空间，P2605震荡区间【8200 - 9400】，Y2605区间【7600 - 8300 】，OI2605区间【8600 - 9500】，P05、Y05单边偏强走势，关注上方压力位，套利观察菜棕、菜豆价差走弱趋势[17] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差短期弱势震荡，月差暂无建议，对冲套利豆棕价差走弱[18] - 近期策略回顾：涉及多个棕榈油合约操作建议及套利策略回顾，部分止损离场，部分可止盈离场[20] 产业客户操作建议 - 油脂价格区间预测：豆油7600 - 8300，菜油8600 - 9500，棕榈油8200 - 9400，并给出当前波动率及历史百分位[21] - 油脂套保策略表：针对贸易商库存管理、精炼厂采购管理、油厂库存管理给出不同情景下的套保策略建议[21] 基础数据概览 - 提供棕榈油、豆油、菜油期现日度价格及油脂月间、品种间价差数据[22][23][24] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：截至2026年1月23日国内三大油脂商业库存小幅下降；阿根廷中部和南部地区持续干旱，未来天气不乐观；马来西亚1月1 - 20日棕榈油产量预估减少[25][26] - 利空信息：咨询公司上调巴西2025/26年度大豆产量预估，且收割进度快于同期，但南里奥格兰德州需监测高温干旱天气；阿根廷部分地区降雨仍低于正常水平[27] - 现货成交信息：上周菜油成交大幅增加，豆油棕榈油成交稍弱，棕榈油成交最为平淡[27] 下周重要事件关注 - 国内高频周度库存数据、马棕高频产量与高频出口数据、产地天气信息[37] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：单边走势上，本周油脂市场偏强，菜油、棕榈油明显上涨，豆油随板块上行，关注美国生物能源政策、产地去库进度及中加贸易进展；资金动向方面，重点盈利席位变动不大，外资席位平空加多；月差结构为近强远弱的Back结构，P5 - 9、Y5 - 9价差震荡，菜油5 - 9价差上涨；基差结构上，油脂主力基差磨底整理，豆棕主力基差弱势运行，菜油主力基差波动明显但逐渐走弱；跨品种价差震荡，菜棕价差有望走弱，远月基差偏弱震荡[36][39][44][48] - 外盘：走势上，本周外盘震荡，棕榈油情绪乐观，美豆油偏强震荡；资金持仓方面，管理基金净持仓占比回升，看涨情绪好转，生产商/贸易商等商业持仓净空头持仓占比高，限制价格上涨空间[50][52] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 本周pogo价差小幅下降，棕榈油制生物燃料成本高位；BOHO价差走弱，美豆油制生柴成本低，全球豆油估值偏低，但随着美豆价格反弹，BOHO价差有望走强[54] 进出口利润跟踪 - 产地报价坚挺，国内需求刚需，棕榈油进口利润维持负值，限制买船[56] 供需及库存推演 产地供需平衡表推演 - MPOB报告显示12月马来西亚棕榈油产量环比减5.46%，出口环比增8.52%，期末库存环比增加7.58%，供应压力大，但出口好转有望推动去库，关注后续降雨及产地产量变化与去库进度[58] 供应端及推演 - 棕榈油需求淡季成交难有起色，产地减产去库，国内进口利润倒挂买船难增；豆油一季度到港季节性低点，压榨量下降，但库存压力大；菜油下游需求有限，澳菜籽到港量有限，库存去库，后续供应或因全球菜籽丰产和中加贸易恢复增加[60] 需求端及推演 - 短期三大油脂库存同比高，下游需求低迷，春节备货后市场提振有限，节后预计平淡[62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球资本正从虚拟资产、弱信用货币及传统固收，转向实物硬资产与稳健的人民币资产；后续需重点关注人民币离岸生态落地、日本财政健康度与美日利差变化、有色供需缺口及欧洲战略自主推进节奏，同时警惕跨境资金流动与全球固收市场的联动性放大风险，把握金融开放与风险防控的平衡 [2] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观层面美日联手干预汇率，涉及特朗普关税威胁、央行会议、日本选举、欧盟禁运等事件 [1] - 人民币方面央行布局适配国际化升级，有望引入长期资金；日元困境超汇率层面，日债波动冲击全球；资本转向实物硬资产，有色金属成核心标的 [2] - 人民币汇率关注美国政府停摆风险，短期建议出口企业结汇、进口企业购汇 [3][5] - 股指再度降温，调整未结束 [5] - 国债短期或维持震荡，中线多单持有，短线观望 [7][8] - 集运欧线地缘风险主导，近弱远强格局显现，关注美伊局势及现货情况 [8][9][10] 大宗商品 新能源 - 碳酸锂把握回调补库机会，短期价格和基差或走强，中长期价值支撑稳固 [12][13] - 工业硅&多晶硅宽幅震荡，工业硅短期易涨难跌，中长期逢低布局多头；多晶硅供给收缩制约工业硅上涨 [14][15][16] 有色金属 - 铜监管升级，价格冲高回落，10W 上方不建议新建头寸，90000 - 95000 区间多单可持有 [18][20][21] - 铝产业链中铝震荡偏强，氧化铝震荡偏弱，铸造铝合金震荡偏强 [22][23] - 锌基本面判断偏弱震荡，也有跟随板块偏强震荡可能 [23] - 镍 - 不锈钢冲高回落，夜盘震荡偏弱，多空博弈不减 [24][25] - 锡宽幅震荡，维持高波动，谨慎入场 [26] - 铅偏弱窄幅震荡，卖权收取稳定权利金为主 [27] 油脂饲料 - 油料底部震荡，外盘美豆关注生柴政策，内盘豆粕关注抛储，菜粕关注贸易关系 [28][29] - 油脂偏强运行，棕榈油最强势，关注地缘冲突及生物燃料政策 [30][31] 能源油气 - 燃料油跟随成本波动，基本面较差，伊朗问题支撑价格 [33][34] - 低硫燃料油震荡为主，供给压力增大，需求未见提振 [35][36] - 沥青上行存疑，警惕回调，短期震荡看待 [37][38][39] 贵金属 - 铂金&钯金资金获利了结回调，中长期牛市基础仍在，短期警惕风险 [40][41][42] - 黄金&白银易涨难跌，回调可视为中期逢低布多机会 [43][44][45] 化工 - 纸浆 - 胶版纸多头资金抄底反弹，上方受限，建议观望或高空纸浆 [47][48] - LPG 短期有支撑，关注海外寒潮及内盘化工品带动，警惕上方风险 [49][50][51] - PTA - PX 随宏观情绪降温，PX 供需格局良好，PTA 高加工费或压缩 [52][53][55] - MEG - 瓶片供应缩量反弹，短期见底，随宏观氛围宽幅震荡 [56][57] - 甲醇资金情绪高涨，交易评价先强后弱，建议单边等待，3 - 5 反套 + MTO 利润做扩 [58][60] - PP 成本端支撑增强，供需双弱，关注宏观局势及 PDH 装置检修 [61][62] - PE 情绪主导波动，基本面偏弱，建议观望 [63][65][66] - 纯苯 - 苯乙烯涨后回落，纯苯供减需增，苯乙烯关注出口及下游承接力 [67][68] - 橡胶资金热度高，多空拉锯，建议观望或轻仓，关注库存及合成橡胶走势 [69][72][74] - 玻璃纯碱底部震荡，纯碱过剩预期加剧，玻璃供需双弱 [75][76][77] - 丙烯成本扰动，基本面偏强，关注地缘及装置变动 [77][78][79] 黑色 - 螺纹&热卷底部区间震荡，供应或增产，需求季节性走弱，炉料端矛盾大 [80][81] - 铁矿石发运偏高，价格自高位回落，下方有支撑，关注澳巴雨季 [82][83][84] - 焦煤焦炭焦企亏损加剧，一轮提涨待落地，关注节后复产及宏观情绪 [85][87] - 硅铁&硅锰区间震荡，下方受成本支撑，硅铁基本面稍好 [88][89] 农副软商品 - 生猪主力合约在 11500 - 12000 区间震荡，关注出栏量变化 [91][92] - 棉花内外价差高位，供需偏紧预期未改，建议回调布多 [92][93] - 白糖原糖承压，国内需求一般，盘面暂无利好 [94][95] - 鸡蛋期价震荡上行，短期内价格稳定，局部调整 [96] - 苹果消费逻辑主导，关注春节备货和库存情况 [102][103] - 红枣关注下游备货，短期低位震荡，中长期供需偏松 [104] - 原木持仓成交不活跃，上下空间有限，可期权双卖、区间操作 [105][107][108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦巴西和阿根廷大豆产区气象情况，指出巴西大豆处于生长关键期，核心产区墒情好保障高单产预期；阿根廷播种近尾声，但墒情变差、作物良好比例下降且面临虫害和闭垄困难问题 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 本周重要气象提示 - 巴西大豆收割进度2.3%，其余处于不同生长阶段，核心产区中西部和南部墒情好保证高产；马托格罗索州收割率13.88%，高于去年同期和五年均值，降雨与晴天交替利收割；戈亚斯州收割在灌溉区开始，频繁降雨使成熟和收获减缓；南马托格罗索州收割在低洼地区，优良率85.7%；米纳斯吉拉斯州首批灌溉区收割单产好，多数灌浆区作物状况佳；巴拉那州降雨利生长但延缓收割和成熟；南里奥格兰德州降雨不充沛但频繁，后续降雨或至2月 [1][16][17] - 阿根廷大豆播种进度推进至96.2%，同比降2 - 3%，降雨制约北部作业；因缺水全国作物和土壤墒情良好比例下降；约15%首季大豆进入关键生长期需水严峻；多地出现二斑叶螨虫害，二季大豆早播田闭垄困难；未来大部分产区持续干燥 [2][38] 国际大豆年度关注重点 - 1月关注美豆出口量、南美产量、全球大豆期末库存和中国进口 [57] - 2月关注美国出口量、中国进口量、中国库存和种植意向预测 [57] - 3月关注巴西出口量、南美产量和美国播种面积 [57] - 4月关注南美产量、美国播种面积和巴西出口量 [57] - 5月关注美国和中国播种面积、巴西出口量 [57] - 6月关注美国单产水平和巴西出口量 [57] - 7 - 9月关注美国单产水平 [57] - 10月关注美国单产水平、产量和南美种植面积 [57] - 11 - 12月关注美国产量、南美种植面积和美国出口量 [57] 国际大豆产区及生长周期 - 种植期：播种初期5厘米土层日平均温度10 - 12°C，发芽后幼苗生长适温15 - 25°C，水分维持60% - 70%，灾害风险为洪水和极度干旱 [65] - 开花期：适温20 - 28°C，需水高峰期，土壤含水量70% - 80%，灾害风险为洪水、干旱 [65] - 生长期：适温21 - 23°C，土壤田间持水量70%左右，灾害风险为热浪、干旱、虫害 [65] - 收获期：温度15 - 25°C，空气相对湿度50% - 60%，土壤湿度保持在田间持水量40% - 50%，灾害风险为连续降雨和暴风雨 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前鸡蛋市场的矛盾体现为春节备货驱动的"强现实"与市场对节后产能及需求的"弱预期"之间的博弈，短期不可持续的备货影响了长期供需平衡的修复；短期内蛋价将走下行趋势，在2900 - 3100区间内震荡 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 现货市场呈现"强现实"特征，受春节前集中备货需求拉动，走货速度加快，库存低位，产地蛋价走强，养殖盈利改善 [2] - 强现实造成市场对鸡蛋未来预期担忧，产能去化进度前期有进展，但盈利改善刺激养殖户惜淘情绪，去化意愿减弱，部分养殖户鸡苗补栏意愿加强 [2] - 近端交易逻辑为节前备货推动现货价格上涨，春节临近食品加工厂补库完成，后续需求预期悲观 [4] - 远端交易逻辑为短期盈利改善延缓产能去化，市场预期节日备货推动需求好转，鸡苗价格抬升激发补栏意愿，影响4 - 5个月后鸡蛋产量 [12] 投机型策略建议 - 趋势判断为节前备货后期需求驱动效应减弱，蛋价现货支撑减弱，短期内蛋价下行 [10] - 价格区间为2900 - 3100区间内震荡 [10] - 单边策略为价格跌至2900附近轻仓试多入场，3100左右获利了结离场 [10] - 基差策略为观望 [11] 产业客户策略建议 - 鸡蛋价格区间预测主力合约为2800 - 3400，当前波动率15.35%，当前波动率历史百分位24.75% [13] - 库存管理方面，为防止存栏减值可做空鸡蛋期货锁定成品利润，产品库存偏高担心库存减值可卖出看涨期权，担心库存减值但期货盘面无合适价位可买入虚值看跌期权 [13] - 采购管理方面，为防止未来蛋价上涨可依据采购计划买入鸡蛋远期合约锁定采购成本，担心蛋价上涨但期货盘面无合适价位可卖出看跌期权，担心采购蛋价上涨又不想提前锁定利润可买入虚值看涨期权 [13] 市场信息 本周主要信息 - 利多信息为12月末全国在产蛋鸡存栏量继续回落，环比减幅0.59%，1月鸡蛋供应减少；1月饲料主要原料玉米和豆粕价格上涨，饲料价格上升，鸡蛋和饲料价格双增，蛋鸡养殖进入盈利状态 [14] - 利空信息为2月食品加工企业和学校放假，市场需求转淡；1月新开产蛋鸡供应量或减少，但养殖户惜售使老母鸡淘汰量不大，鸡蛋供应仍充足，2月供强需弱，蛋价或高位回落，预计均价下滑0.90 - 1.00元/斤 [14] 下周主要信息 关注销区鸡蛋报价 [15] 盘面解读 价量及资金解读 - 本周鸡蛋主力03合约，周初开盘3072元/500KG，周末收盘3046元/500KG，下跌0.85%，持仓量为27.1万张，较上周增加7784张 [16] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 当前蛋鸡养殖利润逐渐修复，贴近成本线附近，季节性为近五年最低，本周养殖利润亏损即将扭亏为盈 [24] - 饲料价格反弹，玉米价格阶段性走强，养殖成本上升，若养殖利润持续亏损，养殖户会加速淘鸡 [24] 本周供需情况 供应端情况 - 蛋鸡存栏情况为12月全国在产蛋鸡存栏量约12.95亿只，环比减幅0.92%，主产蛋鸡占比提升，后备蛋鸡、待出栏蛋鸡占比下滑，蛋鸡产蛋率环比持平 [27] - 鸡苗情况为12月鸡苗销量小幅增加，蛋鸡养殖盈利增加提振养殖户补栏信心，种鸡企业鸡苗订单排至2月末及3月上旬 [29][32] - 淘鸡情况为卓创与钢联数据有分歧，卓创淘鸡月环比减少，钢联淘鸡量本月不断走高 [30] 消费情况 主销区鸡蛋销量减少，广东批发市场鸡蛋到货量减少 [33] 库存情况 本周生产环节库存和流通环节库存处于近几年低位，但随着补库开始，周环比分别增加0.42天和0.5天 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前巴西中南部处于甘蔗分蘖期，需高温和适度湿润环境，受拉尼娜影响降水偏低，近期降水少气温升，土壤湿度小幅改善但仍处历史低位，影响新榨季甘蔗生长，预计1月末至2月上旬降水量季节性回升，土壤湿度改善将助甘蔗伸长 [1] 根据相关目录分别进行总结 巴西甘蔗产区气象情况 - 巴西中南部当前处于26/27榨季甘蔗生长阶段，受拉尼娜影响降水偏低，近期降水少气温升，土壤湿度小幅改善但仍处历史低位，不利于甘蔗拔节，预计1月末至2月上旬降水量回升，土壤湿度将改善 [1] 全球甘蔗生产情况 - 巴西是全球甘蔗种植面积最大、食糖出口量最多的国家，50%-60%的甘蔗用于压榨乙醇，食糖产量取决于压榨食糖和乙醇利润的比价优势，食糖出口占产量的75%-80% [17] - 印度是全球食糖产量第二大的国家，个别年份可能超巴西，正进行E20计划，产量受自然因素影响大，是全球食糖产量变数最大的国家，也是全球食糖消费最大的国家，产量决定是否出口食糖 [17] - 泰国多数年份是仅次于巴西的全球第二大食糖出口国，产量1000万吨上下，出口占产量的70%-85% [17] 中国甘蔗生产情况 - 我国南方甘蔗种植面积相对稳定，北方甜菜种植面积由农民根据种植收益确定，广西是我国最大的食糖产区，占比超60%，崇左是我国糖都，占全国糖料面积的9% [15] 全球甘蔗生长周期、条件及分布 - 不同国家甘蔗生长周期不同，如巴西中南部1 - 2月为播种期 - 萌芽期，7 - 8月为分蘖期 - 伸长期等 [10] - 甘蔗不同生长阶段对温度、降水和光照需求不同，如萌芽期最适温度26 - 32℃，需土壤湿润含水量20%-30%等 [10]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 拉尼娜现象已形成但强度偏弱，目前对棕榈油产地影响有限且或接近尾声 [1] - 马来群岛本周降雨量依旧偏少，马来半岛几乎无降水，印尼部分岛屿降雨有限 [1] - 马来半岛南部土壤湿度偏干，2、3月干旱或扩散，印尼部分地区如降雨无改善也有干旱风险 [2] - 短期降雨不多无灾害性天气，但土壤湿度落后地区若持续不能好转，或影响后半年棕榈油产量 [2] 各产区情况总结 产区降水情况 - 产区降水稍有好转，但马来半岛降雨依旧有限 [4] 产区土壤湿度情况 - 马来半岛土壤湿度逐月递减，3月南部或将出现明显干旱 [14] 印尼各产区情况 - 占碑：2月降雨稍有好转，土壤湿度变化不大 [24] - 西卡里曼丹：月底降雨增加，单土壤墒情一般 [30] - 中卡里曼丹：进入2月降雨增加，但土壤湿度一般 [37] - 东卡里曼丹：降雨量尚可，留意土壤湿度是否好转 [45] - 廖内：降雨提升有限，土壤湿度继续下降 [50] - 南苏门答腊：降雨提升不足，留意土壤湿度下降 [57] - 北苏门答腊：降雨有限，土壤湿度下降 [64] 马来各产区情况 - 柔佛：几乎无降水，土壤湿度持续下降 [71] - 彭亨：降雨量回归偏少，土壤湿度提升不足 [78] - 霹雳：年初降雨量递减，土壤湿度递减 [85] - 沙巴：降雨累计充沛，土壤较为湿润 [91] - 沙捞越：2月降雨尚可，土壤湿度或回升 [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周生猪市场处于春节前供需博弈中，供应端压力集中释放与需求端承接乏力的矛盾凸显，价格低位震荡，需关注养殖端出栏节奏、冻品库存和前三级白条价格 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 供应端压力集中释放，规模场出栏节奏加快，二次育肥户出栏套现增加市场供应 [2] - 需求端承接乏力，季节性需求启动迟缓、放量不及预期，下游终端消费提振不明显，屠宰企业亏损压价收购 [2] 近端交易逻辑 - 春节临近备货需求开启但提振力度有限 [5] - 白毛价差位于低位，压缩屠宰企业利润 [5] - 标猪价格下跌时有少量二育补栏行为，价格回升后获利了结导致市场供应增加 [5] 远端交易逻辑 - 政策主导能繁母猪持续去产能预期 [7] - 养殖利润偏弱，抑制养殖户补栏积极性 [7] - 能繁母猪近几月存栏环比下降 [7] 投机型策略建议 - 行情定位：趋势判断为低位震荡 [9] - 价格区间：主力合约震荡区间11500 - 11800 [10] - 单边策略：主力合约11500左右入场做多，上涨至11800左右获利了结离场 [10] - 基差策略：当前生猪基差中性，继续观望 [10] - 月差策略：当前近月合约无明显驱动因素，远月合约产能去化进度存疑，继续观望 [10] 产业客户策略建议 | 行为导向 | 情景分析 | 策略推荐 | 套保工具 | 买卖方向 | 推荐比例 | 建议入场区间 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 库存管理 | 为防止存栏减值 | 做空生猪期货锁定成品利润 | LH2603 | 卖出 | 50% | 13000 | | 库存管理 | 产品库存偏高，担心库存减值，但期货盘面无合适价位入场 | 卖出看涨期权 | LH2603 - C | 卖出 | 25% | 13000 | | 库存管理 | 担心库存减值，又不想放弃后市猪价大涨机会 | 买入虚值看跌期权 | LH2603 - P | 买入 | 25% | 11000 | | 采购管理 | 未来有采购计划，担心猪价上涨 | 依据采购计划买入生猪远期合约锁定采购成本 | 生猪远月合约 | 买入 | 依据采购计划 | - | | 采购管理 | 担心猪价上涨，但期货盘面无合适价位入场 | 卖出看跌期权 | LH2603 - P | 卖出 | 依据采购计划 | 11000 | | 采购管理 | 担心采购猪价上涨，又不想提前锁定采销利润，认为采购成本可能更低 | 买入虚值看涨期权 | LH2603 - C | 买入 | 25% | 13000 | [11] 市场信息 本周主要信息 - 利多信息：2026年1月中旬生猪（外三元）价格较上期涨0.4元/千克，涨幅3.2%；未来三周春节前备货启动，需求有望改善，供需博弈加剧，价格震荡运行 [12] - 利空信息：上中旬出栏节奏偏慢，月末出栏可能保持正常节奏且2月出栏或提前，供应或增加 [13] 下周主要信息 关注冻品库存和前三级白条价格 [14] 盘面解读 价量及资金解读 - 本周生猪主力03合约周初开盘11980元/吨，周末收盘11565元/吨，下跌415点，跌幅 - 3.46%，持仓量13.1万张，较上周减少30082张，盘面大幅下跌 [14] 基差月差结构分析 - 月差结构：生猪近月月差back结构较上周增加，远月月差整体呈contango结构，整体存栏需长期磨底去化，旺季对近月需求的提振有待观察 [16] - 基差结构：二育入场积极性有限，接盘力量减退，大厂出栏均重维持高位，降重意愿不强，基差走弱 [19] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：生猪价格短期小幅上涨，养殖利润回升，自繁自养头均利润上升，外购仔猪利润扭亏为盈；仔猪价格上涨，毛利环比增加，养殖户补栏意愿回升，头均利润亏损减少；二育标肥价差走缩，大猪出栏价格承压；屠宰利润亏损，屠宰毛利环比减少；终端销售白毛价差近四年同期最低，但较上周环比增加 [21] 本周供需情况 供应端情况 - 能繁母猪情况：钢联能繁母猪存栏数据持续向下，能繁淘汰维持稳定，PSY水平较上月微增，环比增加0.2 [26] - 规模企业情况：25年规模企业出栏量保持高位，存栏量为近三年高位，本周出栏均重维持稳定 [28] - 仔猪情况：仔猪价格同比去年相对较高，呈季节性上升走势，本周仔猪毛利有所回暖，靠近盈亏成本线附近 [30] - 二育情况：标肥价差本周走弱，二育栏舍利用率有所回升 [32] - 饲料情况：玉米持续反弹，豆粕震荡走强，饲料价格本周平稳 [34] 需求端情况 - 屠宰情况：屠宰企业去年屠宰量保持高位，当前屠宰利润转负，冷库库存逐渐减少，屠企备货意愿减弱，本周屠宰利润转负，宰后均重有所减少 [37] - 终端情况：终端消费情况保持弱势，屠企鲜销率季节性近五年最低，白毛价差同期最差 [39] 进出口情况 - 进口情况：近五年同期最低 [43] - 出口情况：近五年同期最高 [49] 成本利润情况 - 生猪养殖利润有所回升，猪粮比有一定变化，玉米、豆粕价格有走势变化，不同阶段二育造肉成本有相应表现，玉米和豆粕饲料企业库存可用天数有季节性特征 [54][55][56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球固收市场呈现新逻辑，财政可持续性成债券定价核心，固收投资需关注政策与财政健康度；人民币汇率有升值基础，需关注美元指数和央行调控；股指中长期走强但中小盘或短期调整；集运欧线即期与远期博弈，关注复航和贸易动态；大宗商品各品种表现分化，需关注各品种基本面和政策因素[2][6][7] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 美元资产方面，贝莱德高管里克·里德尔当选美联储主席概率升至54%，其主张下调政策利率；日本首相称将应对市场波动；美国受冬季风暴影响，超80万用户停电、超1万架次航班取消[1] - 日本国债长端利率攀升，财政扩张主导市场，债券风险定价体系重构，债市波动向全球传导，同时欧美格局重塑，需关注财政健康度和政策动态[2] - 人民币汇率前一交易日在岸收盘价和夜盘价上涨，中间价调升；海外美元指数缺乏上行动能，国内数据支撑人民币升值，春节前结汇需求和市场预期推动升值，后续关注美元指数和央行调控[3][6] 股指 - 上个交易日股指走势分化，两市成交额放量；公募业绩基准新规落地，特朗普称调集重兵前往伊朗；上周股指风格分化，期指基差上涨但局部过热，中小盘短期或技术性调整，中长期走强逻辑不变[7] 国债 - 上周期债反弹，品种间分化，资金面偏紧；特朗普言论引发金银狂欢，美联储主席人选或本周公布；市场对基本面数据反应不大，政策利好但短期影响有限，债市短期或震荡，中线多单持有、短线观望[8][9] 集运欧线 - 1月23日期货市场各合约走势分化；市场核心矛盾是即期疲软与远期不确定的博弈，利多因素有复航预期转变和宏观数据向好，利空因素有现货运价下跌、指数走弱和贸易保护主义；从估值看，若复航难实现06合约有上涨空间[10][11][13] 大宗商品 新能源 - 碳酸锂期货价格上周大幅上涨，现货成交活跃，终端电芯价格上浮；春节前下游补库需求支撑基差，建议降低仓位，关注卖波动率策略[15][16] - 工业硅期货价格上周上涨，产业链现货市场表现一般；4月出口退税窗口期，需求端抢出口或拉动价格，供给端月底有减停产预期，价格易涨难跌，中长期逢低布局多头[18][19] - 多晶硅企业有停产计划，供给端收缩但库存高，去库存是主线，其供给收缩制约工业硅价格上涨弹性[19] 有色金属 - 铜价上周窄幅震荡，资金在跌破10W有接货动力，技术面未跌破关键支撑；产业方面，LME铜美国仓库仓单流入，紫金矿业巨龙铜矿二期投产；建议10W上方不新建头寸，90000 - 95000区间多单持有，95000 - 100000区间灵活调仓[21][23][24] - 铝价受资金和情绪影响短期震荡偏强，长期看涨；氧化铝受情绪影响反弹但中期弱势，推荐逢高沽空；铸造铝合金跟随铝价，关注与铝价差[25][26] - 锌价上一交易日偏强震荡，基本面供应有宽松预期，需求冷淡，库存累库，市场对高价接受度差，后续需观察宏观与地缘政治[27] - 镍 - 不锈钢周中震荡，周五受资金炒作拉升，印尼调查、配额缩减和镍矿运输船沉没带来供应缺口预期，基本面改善有限，新能源节前备货意愿不足，不锈钢库存去化但高价成交有限[28][29] - 锡价上一交易日偏强震荡，夜盘冲高至历史高位，受特朗普态度和地缘政治影响，基本面短期供损题材为主，需求端春节前备库维持刚需，短期或高位宽幅震荡[30][31] - 铅价上一交易日偏弱震荡，基本面多空驱动不足，价格区间震荡，建议卖权收取权利金[32] 油脂饲料 - 油料外盘美豆受生柴和运输支撑，内盘豆粕底部震荡；进口大豆一季度到港量或有缺口，国内采购美豆增加供应；国内豆粕库存去库，部分油厂停机；菜粕贸易关系若改善，国内菜系将重归国际定价，菜粕表现弱势，建议空配减仓后底仓持有[33][34][35] - 油脂周五夜盘上行，棕榈油受地缘冲突和减产季支撑，出口或被印尼抢占；豆油受巴西产量和中国采购影响；菜油受加菜籽产量和政策影响；短期油脂板块易涨难跌，棕榈油最强[36][37] 能源油气 - 燃料油裂解大幅上涨，供给端部分国家出口有变化，需求端船加注市场供应充裕，进料和发电需求疲软，库存高位回落，基本面较差但伊朗问题有支撑[39] - 沥青夜盘高开高走，上涨受地缘扰动、化工情绪回暖等因素推动，但上涨驱动难延续，现货备货未启动，盘面预期先行不扎实，短期震荡，关注炼厂冬储和原料情况[40][41][42] 贵金属 - 铂金和钯金上周大涨，受国际政治不确定性、地缘冲突和美联储独立性挑战等因素影响，国内盘面易受外盘提振，中长期牛市基础仍在，需注意仓位控制[44][45][48] - 黄金和白银上周续创历史新高，受地缘风险、政策不确定性和美元弱势共振驱动，白银工业需求有韧性，中长期有望上涨，建议回调布多[48] 化工 - 纸浆期货和胶版纸期货夜盘偏震荡下行，纸浆期价受现货和需求影响下滑，胶版纸期货受成本和供应支撑；建议纸浆和胶版纸先观望[51][52][53] - LPG期货价格上涨，受海外寒潮和地缘影响，基本面供应中性偏低，需求边际走弱，PDH装置检修增加，关注上方风险[53][54] - PTA - PX价格强势上涨，PX供应预期高位维持，PTA装置停车多，后续关注回归计划；PX效益良好，PTA加工费修复；当前高估值不建议追多，回调布多更合适[55][56][58] - MEG - 瓶片价格低位反弹，供应端油煤双降，效益修复，需求端聚酯负荷下降，订单走弱；乙二醇价格见底，预计宽幅震荡，关注装置停车和地缘影响[59][60] - 甲醇期货价格反弹，受地缘风险和能化板块情绪影响，但下游负反馈明显，内地排库压力大，难大幅下跌，建议单边等待，3 - 5反套 + MTO利润做扩[61][62] - PP期货价格上涨，供应端部分装置检修但月底复产，需求端下游膜类订单和利润尚可但春节临近需求或下滑，预计供需双弱，短期观望，关注PDH装置检修[63][64] - PE期货价格上涨，供应端多套装置复产，需求端下游处于淡季且春节临近需求下滑，基本面偏弱，短期受情绪影响偏强震荡，建议观望[65][66][67] - 纯苯和苯乙烯偏强运行，纯苯供减需增，库存去化，中长期去库有阻力，外盘套利有改善预期；苯乙烯利好集中，港口去库，供应端有检修，出口有成交，短期观望，回调做多[68] - 尿素期货价格上涨，现货行情僵持，日产回升，需求刚需减少、储备跟进；05合约对应需求旺季有涨价预期，但下游抵触，价格短期回调，建议多单持有[69][70] - 纯碱期货价格微涨，库存下降，商品情绪或带动低估值品种，但需求一般，基本面新产能释放，供应过剩，出口缓解压力，上中游库存限制价格[71][72] - 玻璃期货价格微涨，库存增加，供需双弱，春节前有产线冷修和点火情况，关注供应预期变化，中游高库存需消化[73] - 丙烯期货价格上涨，受成本和检修支撑，供应端产量下降，开工率降低，需求端变动不大；后续关注地缘和装置变动[74][75] 黑色 - 螺纹和热卷上周区间震荡，供应端电炉利润走弱、高炉利润稳定，钢厂可能增产；需求端螺纹和热卷因季节性需求走弱，库存将累库；炉料端铁矿港口累库、焦煤供应宽松[76] - 铁矿石价格从高位回落，资金转战化工板块；发运量同比增加，需求端铁水产量增加但钢厂复产受阻，库存继续累库；基本面边际走弱，但钢材基本面健康、钢厂利润好、补库刚性强，价格下方空间有限[78][79][80] - 焦煤焦炭上周盘面先跌后涨，价格重心下移；国内矿山复产，进口压力有望缓和，焦企提涨搁置、亏损加剧；钢厂事故可能影响铁水复产，焦煤过剩压力或加剧，关注节后矿山复产和宏观情绪[81][83] - 硅铁和硅锰上周区间震荡，利润回升但仍亏损，产量预计维持；需求端钢厂有复产驱动但下游需求增量有限；库存端硅铁和硅锰库存增加，硅锰去库压力大；铁合金下方受成本支撑，硅锰受高库存压制，短期区间震荡[84][85] 农副软商品 - 生猪期货价格下跌，现货价格企稳，屠宰量下降，屠企压价但养殖户抵触，二育补栏或支撑价格，主力03合约或将震荡上涨[87][88] - 棉花期货洲际交易所期棉下跌、郑棉夜盘下跌；国内新棉公检接近尾声，美国棉花出口增加；国内棉花增产但期初库存低，去库快，但棉价走强挤压下游利润，内外价差扩大，进口或冲击消费；中长期供需偏紧，棉价易涨难跌，建议回调布多[89][90][91] - 白糖期货国际原糖和国内郑糖收跌，巴西中南部甘蔗压榨和产量有变化，印度食糖产量增加；原糖下跌带动国内白糖下跌，利多因素不足，需求一般，期价走高概率有限[92][93] - 鸡蛋期货主力合约价格下跌，春节备货需求减弱，供应端存栏量高，需求端拉动力下降，主力合约或将震荡走弱[94][95] - 苹果期货周五上涨，近期需求好转，库存去库加快；现货产区备货好转、走货增加，销区疲软；盘面震荡反弹，关注春节备货和库存情况[95][96] - 红枣新季产量小幅减产，供应充裕，销区按需采购，价格持稳，库存减少；市场关注需求端，短期价格低位震荡，中长期供需偏松，价格承压[97] - 原木期货价格上涨，持仓量下降；现货长三角地区涨价，山东地区平稳；库存创近几年低点，出库量超预期；盘面波动后修复，维持区间操作，关注新西兰山体滑坡影响[98][99][101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周有色相关品种技术面调整后再次反弹走强，白银创新高，底层是新经济逻辑，新能源和AI经济驱动相关商品需求，行情推进或有挤仓风险；低估值品种反内卷逻辑逐步推进，化工品种近期反弹走强、成交活跃，2026年反内卷或成主题行情 [2][5] - 近一周商品市场强弱结构未变，有色和贵金属偏强，化工品种也有强势表现；黄金和白银突破新高、趋势强度不减；农产品中菜油走弱但油脂整体下跌空间有限可作多头配置；化工板块2026年在反内卷框架内运行，玻璃产能下滑明显、化工品估值处极限位置；黑色板块中钢材是反内卷重点品种，煤炭下行空间有限、保供行情临近尾声；近期化工品种有启动迹象 [4] 根据相关目录分别进行总结 板块资金流动 - 各板块资金流动绝对金额分别为：总量341.15亿、贵金属57.64亿、有色34.79亿、黑色 - 5.94亿、能源2.74亿、化工40.47亿、饲料养殖4.78亿、油脂油料21.18亿、软商品2.59亿；对应百分比分别为60.8、59.2、30.8、 - 13.2、18.3、100.0、17.4、47.0、15.5 [9] 黑色和有色周度数据 - 报告给出铁矿石、螺纹钢等多个品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差数据 [9] 能化周度数据 - 报告给出燃料油、低硫油等多个能化品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差数据 [11] 农产品周度数据 - 报告给出豆粕、菜粕等多个农产品品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位、年化基差数据 [12]